大叔观点时间

同名公众号:「大叔观点时间」 作者,期权爱好者。

    • 大叔观点时间·06-21大叔观点时间

      我们是如何通过期权来套利的——以拜马林为例

      俄乌冲突及疫情的影响,导致基础性商品的价格暴涨,加上之前超发货币带来的影响还未得到扭转,高通胀形势越来越严重了,甚至有“滞涨”的风险。那么,在这种情况下我们该如何投资呢?01根据瑞银最近的研究,医药行业股是在滞胀时的投资建议之一。大叔通过2021年一年的研究和实践,选择投基因治疗医药股,为啥呢?医药股受经济的影响小,无论经济是扩张还是衰退,人总要生病、生病总要治疗、吃药。我们从去年开始投资的基因治疗中有两个方向:一个以RNA作为信号,把病毒的专属信号通知免疫系统,促使机体产生针对该病毒的特异性免疫反应,比如莫德纳;另一个是利用病毒(或者细菌、真菌)作为载体,递送正确的基因,促使机体正常表达具有功能活性的蛋白,从而达到治疗的目的。之前我们写过好几篇关于第一个方向的文章;在第二个方向里,拜马林$拜玛林制药(BMRN)$ 是个标杆,全球很多基因治疗公司以它作对标。大叔也仔细研究过拜马林的业务:2021年的财务状况和前景。简单讲,2021年营收18亿美元,体量大概是莫德纳的十分之一,是家中型药企了,研发和生产治疗罕见病的生物药剂,目前上市的产品有7种,使用的是蛋白质替代疗法的生物技术。拜马林正在开发用最新的基因生物技术——利用病毒作为载体,递送正确的基因,促使机体正常表达具有功能活性的蛋白,来改变血友病的传统治疗方法。拜马林(BMRN)股价走势。在2015年收盘105刀,之后的6年一直在横盘整理(见下图),2021年报收88.40刀,涨幅不到1%。2022年最大回撤19.9%,在熊市边缘。截止6月17日,下跌14%,风险比市场小,所以我们要在今年这个时候投资基因治疗股,相当于对冲市场的系统性风险。 BMRN 自IPO以来年线图基因治疗是改变我们的生活方式的新医疗手段。无论是新冠、流感信使RNA疫苗通知免疫系统,还是用病毒载体改变基因缺陷,这些革命性技术都是前所未有的,通过改善病人生活质量来改变我们生活方式的。所以,我们非常看好它。02大叔的交易策略一般不直接买入股票,而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。针对基因治疗股,大叔的策略是利用风险套利打折买入股票。利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度,以及由此带来的期权价格的“错误定价”,在拥有股票之前,卖出PUT来套利;或者在拥有股票之后,卖出CALL来套利。在想拥有股票的前提下,都是为了降低成本。以下是我们在今年上半年操作拜马林的两个实例,目的是要打折买入它的股票。 第一例:2022年一季度的风险套利1)交易内容在2021年12月29日那天,拜马林当天最低跌到约88.40刀的价格,大叔在市场上找对手方进行“对赌“,开始一笔“套利”的交易约定:盘中大叔先收取对手方约1.82刀/股的权利金,换取2022年1月21日、拜马林的股价如果跌到85刀以下、大叔即履行在这个价位买入对手方股票的义务。这种交易行为是有风险的套利。有什么风险呢?一旦到期日拜马林的股价跌到85以下,合约就执行了,大叔必须买进,买进后可能继续跌,就是风险所在。有什么好处呢?如果没买进,我们赚1.82刀的“利息”;如果买进了,我们的成本=85-1.82=83.2刀,等于打折买进股票,总比当时现价买入要划算。2)交易结果结果2022年1月21日,拜马林的收盘价是84.65刀,稍低于85,合约执行了。大叔的打折价是83.2刀,吃进当天的收盘价是84.65刀,一个月赚了84.65-83.2=1.45刀/股。但是随着股价的下跌,我们开始出现账面亏损。3)复盘我们如愿以偿,打折买进了股票,打算持有一段时间。原因是大叔看好这支医疗成长股,想长期拥有,策略上降低成本、使之越低越好。于是我们继续用CALL做了两次套利,共额外赚了1.48刀,这样成本继续降低到83.2-1.48=81.72刀。截止6月17日,收盘价约76刀,我们手里的股票亏了-5.7刀,约 -7% 第二例:2022年二季度的风险套利1)交易内容在2022年3月22日和4月11日那两天,大叔在市场上找对手方进行“对赌“,开始两笔“套利”的交易约定:盘中大叔先收取对手方约1.35和1.90刀/股的权利金,换取2022年4月14日及5月20日、拜马林的股价如果跌到75刀以下、大叔即履行在这个价位买入对手方的股票的义务。这种交易行为是有风险的套利。有什么风险呢?一旦到期日拜马林的股价跌到75以下,合约就执行了,大叔必须加仓买进,买进后还可能继续跌,造成更大的账面亏损。有什么好处呢?如果没买进,我们赚点“利息”,降低原来的成本;如果买进了,等于加仓并降低平均成本。2)交易结果结果2022年4月14日和5月20日,拜马林的收盘价都高于75刀的行权价,合约作废了。大叔的原来的打折价是81.72刀,减去1.35、1.90刀,现在的成本是78.5刀。3)复盘我们如愿以偿,虽然没买进,但是我们用赚来的“利息”降低了原来的成本。截止6月17日,收盘价76刀,我们手里的股票亏了2.5刀,约 -3%大叔的交易理念:PUT期权操作的目的可以是打折买入股票;也可以不想买入股票,固定的权利金收益也行!03以上讲的两个操作实例(都因为我们看好拜马林这只股票和它背后的科技)都是利用套利来达到降低成本的目的。我们从2020年3月疫情后开始研究和疫情有关的企业及它们的股票,11月开始布局,再到2021年至今,我们把目标锁定在基因治疗医药股上,研究和操作了包括莫德纳、拜马林在内的几只医药股,用同样套利的策略来操作。我们“赌”的是人类有智慧进行基因技术的革命。这就是我们的操作逻辑。
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    • 大叔观点时间·06-21大叔观点时间

      如果滞涨真的来了,我们该怎么办?

      据世界银行最新的 《全球经济展望 》报告显示,由于新冠的大流行以及俄乌克问题,加剧了全球经济的放缓,全球经济可能正在进入长期疲软增长和通胀升高的时期,这增加了滞胀的风险。滞胀的全称叫停滞性通货膨胀,停滞性指的是经济停滞,所以滞胀的意思是指在经济停滞阶段发生严重通胀。一般情况下,在经济衰退发生时,失业增加,收入减少,消费受到抑制,物价持续下降。但是滞胀更麻烦的是,它是在经济衰退发生时,物价持续上涨,形成高通胀、高失业和低经济增长的独特经济现象。早在上个世纪70年代,美国就经历过一次滞胀,导致了其10多年的的经济衰退,进入2000年,这种现象才得以解决,从2000年到2021年10月之前,美国还没经历过CPI-通货膨胀高于6%。我是1993年来美国读书,经历了2008年的美国通胀,在这里就和大家分享一下,大家在面对通胀甚至滞胀,有什么应对办法呢?要说明一下,这里分享的纯粹是个人经验,对付滞胀没有绝对正确或者绝对错误的方法,只有适合或者不适合自己的办法,每个人完全根据自己的情况选择一种或者几种方法。正如,当我们去看一家公司财务状况时,我们会用他的财务报表来判断这家公司是否健康,同样的道理,看一个人抗通胀能力的高低,我们也拿他的“财务报表“来分析。利润表(Income Statement)体现了收入和支出,收入越高、支出越低,利润就越高,财务就越健康。滞胀时,整个社会经济衰退,物价上涨;但很多人的收入并没有增加,这就导致生活成本增高。那么,我们就要在滞胀到来之前做一些准备。利润表里的收入和支出,我们可以把自己挣钱能力和花钱多少的量化指标,特别是支出项,我们是可以调节和控制的。· 收入端,要努力增加收入,或者潜在收入:美国目前处在后疫情阶段,经济仍然高速发展,工作机会供过于求。年轻人找份好工作是当务之急。如果已经有工作了,跟老板谈谈涨工资,也是个不错的选择。中国也是一样,有些行业工作机会供不应求。年轻人一边找适合的工作,一边学些手艺、技能,为将来收入的增加提供资源。当然,我觉得如果找不到合适的工作,哪怕送外卖或者快递,也是可以接受的,自己赚钱养活自己,不丢人。· 支出端,要尽量减少生活成本,具体来说: 衣:可以少而精一点,最好要耐穿。食:自己下厨,少点外卖,少下馆子;疫情的时候,很多人自己种葱姜蒜,也是不错的。住:这段时间,我不太建议买房子;租房子呢,选择相对安全的区域里的便宜房子,旧点破点没关系,这可以自己改造,B站和小红书有很多改造房子的视频可以参考。行:尽可能乘坐公共交通,自行车又省钱又健身。要买车的话,我觉得可以选择电动车,省下油钱。资产负债表(Balance Sheet)体现了资产、负债和业主权益的状况,资产越多、负债越少,业主权益就越高,财务就越健康。资产负债表,体现了某一刻的财务指标。里面的资产端,体现了我们自己这一刻的经济实力,是积累下来的财富;而负债端,则表示他欠多少钱。这两者属于被动的指标,也就是说,目前没得选择,想要将来指标漂亮,现在得合理布局、配置。我们来细分一下:· 资产端,努力增强资产升值的可能性:尽量不要存现金。通货膨胀使现金贬值,这个道理大家都懂。必须要放现金的话,就只放短期 CD,因为当利率开始攀升时,你不想被锁定在今天的最低收益率中。比方说,5 月份,美国在线储蓄账户收益率从 0.54% 上升到 0.73%,而一年期在线 CD 的平均收益率从 1.70% 上升到 2.53%。在美国自住的话,目前阶段要不买房子,可以去租房。一方面房价已经相对较高,另一方面抵押贷款利率已经飙升。根据房产的数据,6 月 9 日的 30 年期抵押贷款利率平均为 5.23%,高于一年前的 2.96%。使用30 年期固定利息、贷款 250,000 美元的房屋购买者,每年将比一年前多支付约 3,600 美元。有钱放在金融资产里面,抗通胀性强,当然要扣除所需要的生活费。金融资产里面,分股权和债权两大类:§ 留在股市至关重要,因为历史上股票的表现优于债券。在滞胀中,股权类投资可以考虑防御性强的行业和公司,比如,产生股息的股票、医疗、公用事业、保险都是不错的抗通胀行业。§ 债权类投资则考虑限于和通胀挂钩的债券,比如说通货膨胀保值债券(Treasury Inflation-Protected Securities,简称TIPS)。TIPS 的价值随通货膨胀而上升,随通货紧缩而下降。§ 对金融类资产投资时,最好逢低买入,以减小市场波动对整个资产组合价格的影响。· 负债端,利息在涨,控制你能做的,尽量少欠钱,最好在利率仍然相对较低的情况下偿还债务。如果有信用卡欠款的,尽量付清。例如,在美联储 3 月加息后,大概有四分之三的信用卡利率上升。有余额的消费者可以考虑使用 0% 余额转账信用卡或低息个人贷款。消费者还可以向他们的信用卡公司索要更低的利率。如果买了房子有房贷(mortgage)在身,不要浮动利率贷款(adjustable rate mortgage),而要固定利率贷款(fixed rate mortgage)。身上背着学生贷款的年轻人,关注美国政府目前正在计划的、取消每个借款人 10,000 美元的学生债务,说不定你可以合法的逃掉一大笔债务。总之,解决滞胀的关键,需要通过提高利率、牺牲经济增长和更高的失业率来应对通货膨胀,因为市场从失业中恢复的速度比从持续高企的消费者价格中恢复得更快。这段时间,努力增强收入、减少支出,同时合理规划资产配置、降低负债,就可以最大程度去抵抗通货膨胀和滞胀。
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      如果滞涨真的来了,我们该怎么办?
    • 大叔观点时间·04-27大叔观点时间

      趋利避祸,可以用期权达到吗?——以SPY为例

      01我们对SPY的看法 大叔选择SPY(标普500指数的ETF,ETF指可以像股票一样买卖的场内基金)作为压仓石。因为它基本上可以代表美国整体经济的行业和公司的股票,其中信息技术占29%,比例较高;但是其他行业分布也比较均衡,消费、医疗保健、工业都在10%左右,这样的配置组合会受周期性的影响更小,指数整体的走势也相对平稳。我们买入SPY,就等于买了美股中最好、最稳健的500家公司的股票,和道琼斯指数相比,样本数更大,既能够准确地反应美国股市的走势,又能够分散风险。风险为啥分散呢?因为其中的高增长高风险行业股票和一些稳健的行业股票是自然对冲的:经济好的时候,高增长的新兴行业股价向前飞奔,比如信息技术高科技股,而传统的比如水电气等Utility公司股价稳定;经济不好的时候,高增长的高科技行业股票下跌,但是那些高分红的传统行业公司的业务不受或少受经济周期的影响,比如医药股,无论经济好坏,都要生病吃药。所以对高风险股是个自然的对冲,风险分散。就目前这个时间点,在大叔的投资组合里,大叔把40%-50%的钱投入到标普500指数ETF里、即SPY,这个买卖起来相当于个股。它的风险较小。目前标普500指数整体的市盈率在18倍左右。市盈率是衡量一支股票贵贱的重要指标之一,大叔认为市场的平均市盈率在20以下就没有啥太多泡沫。参考一下,有些科技股的市盈率从几十到上百倍不等,把钱投在市盈率18倍的SPY里还是不贵的。所以,我们非常看好它。02我们的操作 大叔的交易策略一般不直接买卖股票,而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略,利用它来趋利避害。每个人都害怕股价波动,可是各自程度会不同,由此期权的定价也会不同。大叔和对手方进行了期权交易,期权价格也就反应了双方对波动的承受能力的不同。在拥有股票之前,一般大叔选择卖出PUT来套利;在拥有股票之后,一般大叔选择卖出CALL来套利。以下是我们在今年一季度操作的三个实例——两个风险套利(或者说利用期权趋利避害)和一个直接买卖的实例。结论是:在一季度这样的市场调整时,风险套利的回报要远远好于直接买卖的回报,而直接买卖时,择时买卖者又好于Buy-and-Hold、即捏在手里不卖的回报。第一例:月亮专户2022年前四个月风险套利(最后一单期权到期日为2022年4月14日和价格为450)SPY 2022.1-4的日线图今年2022年1月21日,SPY收盘价438刀,我们有个行权价445的short PUT, 我们“被”买进SPY,买入价格就是Put Strike 445。1)交易内容手上握着SPY股票,从1月21日开始,一直到4月12日,大叔拿手里的SPY股票和现金作抵押,在市场上找对手方进行“对赌“,做了7笔“用Call套利”和4笔“用Put套利”的交易,约定:大叔卖出一系列的Call和Put,净收取对手方权利金共12.8刀/股,换取在期权到期日(从2月4日到4月14日不等)、SPY的股价如果涨到行权价(445到460刀不等)以上、大叔即履行在这个价位把自己手上的SPY股票卖给对手方的义务(Call);或者股价如果跌到行权价(400和435刀)以下,履行在这个价位买入对手方更多SPY股票的义务(Put)。这些Call和Put的交易都是风险很小的套利。有什么风险呢?一旦到期日合约执行,大叔必须卖掉手上的股票,涨再多也和我们没关系了(Call);或以比市场价高的价格买入股票,如果继续跌,更多的股票就砸手里了(Put)。有什么好处呢?从设计上,合约的执行就是小概率事件,在市场没降破Put Strike或者没涨破Call Strike的时候,能套取不少“利息”。2)交易结果我们月亮专户的SPY既没被Call走,又没有被买入更多的股票。合约全部作废。我们最终于4月21日以449刀的价格(成本445刀)主动卖掉了所有SPY。大叔用了不到4个月,股票加期权一共赚了3.5%的回报,相当于10.6%的年回报。3)复盘这个交易大叔非常满意,因为同期SPY本身今年跌了约10%,如果你从年初手里捏着SPY的股票,现在是亏钱的,哪里还有盈利。而我们反过来盈利约3.5%。第二例:月亮基金2022年前四个月的风险套利(首次期权开仓日为2021年12月21日和价格为445)SPY 2022.1-4的日线图同样,大叔的月亮基金今年2022年1月21日,SPY收盘价438刀,也有个行权价445的short PUT, 我们“被”买进SPY,买入价格445随后的交易我们分上下两段来讲:1)交易内容(上)手上握着SPY股票,从1月21日开始,一直到3月18日,大叔拿手里的SPY股票和现金作抵押,在市场上找对手方进行“对赌“,做了5笔“用Call套利”和4笔“用Put套利”的交易,约定:大叔卖出一系列的Call和Put,净收取对手方权利金10.09刀/股,换取在期权到期日(从2月4日到4月1日不等)、SPY的股价如果涨到行权价(从400到465刀不等)以上、大叔即履行在这个价位把手上的SPY股票卖给对手方的义务(Call);或者股价如果跌到行权价(400刀)以下,履行在这个价位买入对手方更多SPY股票的义务(Put)。同第一个例子,这些Call和Put的交易都是风险很小的套利。2)交易结果(上)结果卖Call的小概率事件发生了。我们月亮基金卖出的、3月18日到期的Call,被执行合约,大叔手上的SPY股票以445刀的价格(和买入时的成本价一样)被Call走了;但同时Put合约作废,没有被买入更多的股票,。3)交易内容(下)塞翁失马,我们又用Call走后的现金作抵押,继续在市场上找对手方进行“对赌“,“用Put和Call套利”,做了11笔交易(8笔Put3,3笔Call),净收取对赌方合约金8.14刀/股,换取在期权到期日(从3月23日到4月22日不等)、SPY的股价如果涨到行权价(从454到465刀不等)以上、大叔即履行在这个价位把手上的SPY股票卖给对手方的义务(Call);或者股价如果跌到行权价(从433到449刀不等)以下,履行在这个价位买入对手方更多股票的义务(Put)。4)交易结果(下)下半段小概率事件又一次发生,到期后绝大部分的合约都作废了,除了最后一个Put,被执行合约,即被买入股票,买入价格是最后一次Put Strike433刀。截止4月22日周五,SPY有账面亏损。上下两段,股票加期权的总体结果:用了不到4个月,赚了3%的回报,相当于9%的年回报。5)交易复盘这个交易大叔也还满意,赚了3%。而同期SPY本身今年跌了约10%,也就是说,如果你从年初手里捏着SPY的股票,现在是亏钱的,哪里还有盈利。当然大叔现在手上握着SPY股票,就需要承受股市的波动风险,开始下一波的旅程。大叔的交易理念:PUT期权操作主要目的要打折买入股票;但是有时目的是明确不想买入股票的话,固定的权利金收益也行!第三例:做多专户2022年前四个月的直接买卖大叔还有只做多的专户,直接买入卖出,没有操作期权。今年开始这个专户里有去年留下来的一部分现金仓位,大叔可以择时择量买卖大盘。1)交易内容买入:2022年1月24日是今年从1月4日480刀高点以来的第一短线低点,收盘时大叔按约440刀的价格买入,然后市场短线上涨到2月9日;买入:2月14日是接下来的第二个短线低点,收盘时我们以439刀的价格再加仓买入,我们满仓了。之后只有两天的短暂上涨,随即下跌到2月24日的短期底部;卖出:然后市场从2月24日到3月29日,价格在短线震荡中上涨。在此过程中我们于3月22、24、29日,分三次卖出约40%的仓位。买入:市场从3月29日的短线高点开始下跌,4月12日是个短线低点,于是我们又买入20%的仓位。到4月22日为止,还有20%的现金仓位。这种交易行风险比套利大。有什么风险呢?中短线的买卖是最难的,风险也大,尤其是短线。几乎是不可能每次都买到短线低点、卖到短线高点,即便如上述的操作,踩点已经不错了,也不可能做到全进全出。这样就有短期亏损以及盈利没法优化的风险。有什么好处呢?中期拐点做对、以及仓位随之大幅进出的时候,回报好于捏在手里不动。2)交易结果截止2022年4月22日周五,大叔账面亏损约-5.8%。3)复盘这个交易大叔不是很满意,可是相比同期SPY本身今年跌了约10%,也还行。也就是说,如果你从年初手里一直捏着SPY的股票,现在是亏钱的,而我们通过几次买进卖出,减少了四成的亏损。但是因为没有在今年1月4日全部清仓,以及2月24日全仓买进,所以还是亏钱的。03 总结 ·      以上讲的三个操作实例,前两个利用期权趋利避害(或者说套利),后一个直接买买。·      利用期权时有两种不同的套利目的:1.    拥有股票后愿意卖掉股票、赚取小钱的套利2.    不想拥有更多股票时的套利。·      在市场调整时(这次调整的最大回撤15%),这两个期权实例4个月赚了3%-3.5%。而后一个直接买卖则亏了约 6%,同期市场亏10%。所以市场调整时,风险套利的回报要远远好于直接买卖的回报,而直接买卖时,择时买卖者又好于Buy-and-Hold、即捏在手里不卖的回报。·      买入SPY ETF就是按比例买入了所有的500家公司的股票,它是切成小份买卖的,目前每一份约430刀,买一份,比全部买入这500家公司的股票、哪怕每支只买一股,投入要少很多。一般个人投资者没有那么大的资金量,无法按比例买入所有500家公司的股票,所以买SPY是最好的选择。·      目前阶段我们选择近一半的仓位在SPY,背后的主要理由是我们“赌”美国长期经济会是增长的。这就是我们的操作逻辑。更多的操作,且听下回分解。
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      趋利避祸,可以用期权达到吗?——以SPY为例
    • 大叔观点时间·04-18大叔观点时间

      依旧看好达美的理由|附2022年Q1财报解读

      虽然因为燃料成本飙升导致机票价格上涨,但是这显然阻止不了人们想出去撒欢的心情。【旅游业恢复,Delta期望下季度开始盈利,股价4月春天四连阳】 2022年燃料成本飙升,可是机票价格也在上涨,阻挡不了旅客们想要出行的心情。达美航空周三率先披露财报,虽然受到奥密克戎疫情影响,达美本季度还是处于亏损状态,但市场关注的重点是管理层对夏季出游需求的乐观表态。达美航空CEO Ed Bastian总结一季度的表现时说:“随着Omicron的消退,需求强劲反弹。Delta在3月份恢复盈利,调整后的营业利润率接近10%。随着我们的品牌优势和需求势头的增长,成功地抵消了更高的燃料价格。我们预计下季度(6月底季)调整后营业利润率涨至12%至14%以及更强劲的自由现金流”。可以说,这种乐观的展望推动了股价的涨势。于是从4月11日开始,即季报发布4月13日的前两天,四天连涨,拉起了一波四连阳,涨幅高达15.4%,站到了$42.36的位置。 【业绩亮点】§ 第一季度的燃料费用较2019年增长6%至20.9亿美元,尽管其运力由于飞行师短缺、运营障碍等问题下降了17%。预测第二季度运力将达到2019年水平的84%。§ 最令人幸喜的是预订量和票价继续增长,有助于抵消飙升的燃料成本,预计二季度将恢复盈利。【营收与收益】§ 一季度营收和每股收益双双超预期:o  收入为93.5亿美元,超出预期的89.2亿美元。o  调整后的每股亏损为1.23美元,略少于预期的1.27美元。§ 3月份单位飞机的收入两年来首次超过2019年水平,这种提升是由高端舱收入和多样化的收入来源(包括会员费和货运)带来的。§  公司业务的改善推动了商务旅行的复苏。与2019年相比,本季度国内公司销售额恢复了约50%,3月改善至约70%;国际公司销售额恢复了约35%,3月改善至约50%。随着欧洲国家的重新开放,国际航线中,跨大西洋航线的改善最大。§ 高端客舱收入的恢复快于主客舱:高端产品继续领先,3月份美国国内高端客舱的收入已恢复到2019年的水平。一季度国内和拉丁美洲高端产品的收入恢复速度快于主客舱10%。§ 货运收入还在不断提高,本季度收入达2.89亿美元,比2019年同期增长51%。【费用】§ 费用方面具有优势,这是财务指标提升的重要原因。随着需求的继续复苏、下半年额外产能的恢复,与2019年相比,预计非燃料单位成本将提高到5-10%,符合全年非燃料单位成本的指导范围。§ 调整后运营性费用90亿美元,环比增长11%,驱动因素是燃油价格上涨和公司持续恢复带来的成本上涨。o  调整后燃料费用21亿美元,燃料费$2.79/gallon,环比增长33%。 o  调整后的非燃料成本为69亿美元,环比增长6%。这主要是由维护费用正常化导致的。每单位乘客每英里(CASM-Ex) 11.67美分,同比增长15%。【其他】§ 一季度公司产生了自由现金流、继续偿还债务,拥有近130亿美元的流动性。减少债务是公司的首要财务任务,目标是到2024年底,公司达到投资级别,并且调整后的净债务为150亿美元。§ 截止本季度末,总债务为256亿美元,净负债209亿美元 ,加权平均利率4.3%。一季度,减少债务达14亿美元。§ 本季度,运营现金流为18亿美元,自由现金流为1.97亿美元。公司投资费用16亿美元。 § 季度末公司有128亿美元的流动性,包括29亿美元的未用流动性 § 三月底已接受首架A321neos飞机,预计今年共接收26架A321neo。这些新一代机队有助于实现到2022年,每可用座位英里减少至少6%的燃料标。公司承诺到2027年购买155架A321neo。 【2022年二季度预期】 【DAL相关交易】§ 达美航空DAL一直是大叔投资组合中属于传统行业的重要成分股,和SPY、JPM等一起构成“非高科技”的传统行业,周期性强,和高科技行业形成天然对冲。§ 通过卖put,大叔在2021年10月和2022年3月,分别以$41和$38的价格买入DAL股票。§ 从2021年12月至2022年4月,持有股票的同时,卖出7次covered call,strike在$36-$45之间,5个月实现回报2.8%,年化6.8%。§ 2022年4月14日,DAL收盘$42.36,高于当日expire的$41 call strike。于是,o  成本为$41的DAL股票在5个月时间内实现0%回报,卖call实现了2.8%的回报。o  成本为$38的DAL股票在6周时间内实现7.9%回报,卖call实现了1.5%的回报。大叔观点时间: 01关于达美:虽然受俄乌问题等因素的影响,导致燃油成本显著提高,从而使美国机票价格飙升,但是考虑到通胀等诸多因素,所以这样的价格增长并不会太过影响止大家出行的心情,而且受疫情等因素的影响,人们已经憋得太久了。就像达美CEO埃德·巴斯蒂安说的那样:大家的出行已经被压抑了两年了,早已完成对自家屋子和花园的改造,现在是时候去看看别人家的院子换换胃口了。所以,对达美的股票依旧看好。02关于操盘:每次卖call的premium虽然不多,可是积少成多;而且,总有一天,可以在自己心怡的价位卖出股票。
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      依旧看好达美的理由|附2022年Q1财报解读
    • 大叔观点时间·04-16大叔观点时间

      莫德纳期权实操2022Q1

      01我们对莫德纳的看法 莫德纳(MRNA)2021年涨幅143%。2021年前三个季度是大幅上涨的,第四季度开始和2022年第一季度分别下跌 -34%和 -32%,两个季度累计下跌 -55%;如果拿它接近500刀的最高点和接近120刀的最低点相比,跨年的最大回撤为 -75%。关于莫德纳2021/2022年的财务状况和前景,我们的观点如下:2021年营收185亿美元,2022年预期营收超过200亿,已经是家大型药企了。目前新冠疫苗的销售仍然是主流,未来还有流感等疫苗的开发和销售带来更多的现金流。从估值看,去年每股收益约30刀,按目前150刀的股价算,市盈率只有5倍,远低于市场整体20倍的市盈率。一般来说,20倍以下的市场泡沫相对较小,这么看莫德纳则相对比较便宜。疫情改变了我们的生活方式,但是疫苗正在帮助我们找回原来自由的生活方式。而这个自由的生活方式还包括流感免疫。新冠信使疫苗的开发是前所未有的,疫苗人人都要用的。尽管莫德纳有像辉瑞这样的巨无霸竞争者,但是考虑到它的革命性技术在流感疫苗、RSV疫苗和癌症方面的应用,它在标普医药股里都是独树一帜的。尽管从去年4季度到现在,MRNA股价成下跌态势,长期我们还是看好它。02我们的操作 操作老规矩:不直接买入股票,而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度,以及由此带来的期权价格的定价偏差,即:在拥有股票之前,卖出PUT来套利;在拥有股票之后,卖出CALL来套利。截止今年1月21日,我们手里拥有一批莫德纳的股票,当时市场在调整,于是出现了账面亏损的情况,对此,我们拿手里的莫德纳股票卖CALL,用这种方式赚点利息,回回血。于此同时,我们还继续做卖PUT套利的交易。以下是我们在今年一季度操作的三个实例。第一例:2022年2月的风险套利(期权到期日和价格见下图十字线相交处)MRNA 2022.2的日线图 1)交易内容在2022年1月28日那天,莫德纳以约150刀的价格开盘,当天大涨7%, 以约160刀的价格收盘,我们在市场上找对手方进行“对赌“,开始一笔“套利”的交易约定:盘中我们先收取对手方约0.10刀/股的权利金,换取2022年2月18日、莫德纳的股价如果涨到300刀以上、大叔即履行在这个价位卖股票给对手方的义务。这种交易行为是风险很小的套利。有什么风险呢?一旦到期日莫德纳的股价涨到300以上,合约就执行了,大叔必须卖掉,涨再多也和我们没关系了。有什么好处呢?在市场状态不佳,股市和莫德纳都处于劣势的时候,能多少赚点“利息”。2)交易结果结果2022年2月18日,莫德纳的收盘价是146,远低于300,合约作废了。我们两周赚了0.10刀/股,相当于 0.10/300刀/2周*52周 = 0.87%的年回报。3)复盘这个交易大叔太保守了,行权价定得太高,以至于年化回报太小。由于我们不想卖掉这支医疗成长股,想长期拥有,因此,策略上想赚点小钱就满意了,但事后想想,如果当时行权价定在200刀甚至更低,回报就会好很多。第二例:2022年2-3月的风险套利(期权到期日和价格见下图十字线的交叉处)MRNA 2022.2-3的日线图 1)交易内容继续套利。因为手里已经拥有足够的莫德纳股票了,不想再增加了,于是我们只想套利,尽量不买入股票。2022年2月18日,莫德纳的股价收盘在146刀左右,盘中我们开始了卖PUT的对赌、套利合约:对手方需要先付给我们1.00刀/股的权利金,换取4周后也就是2022年3月18日、莫德纳的股价如果跌破90刀,我们履行在这个价位吃进的义务。(理由还是因为我们长期看好莫德纳。)这么做的风险点在于:万一到期莫德纳的股价跌破90了呢?我们还是要按合约在90买进。通过计算,我们将买入的概率控制在6%,也就是说,94%的概率我们到3月18日不会再买入股票。否则的话,我们手里的莫德纳股票会太多,原定的投资组合比例就不平衡了。2)交易结果结果3月18日,这个“万一”没有变成了现实。合约作废。这笔权利金1.00刀相对90刀的股价来讲,它一个月的回报率在1.1%(即1/90),换算成年化回报率在13%。3)交易复盘这个交易风险很小,因为被买进的概率很小,但是回报却很好,有两位数,可以算作是低风险,高回报的交易了。交易理念:PUT期权操作主要目的要打折买入股票;但是,有时明确不想买入股票的话,固定的权利金收益也行!第三例:2022年2月底的风险套利(期权到期日和价格见下图十字线的交叉处)MRNA 2022.2的日线图 这次我们吸取了第一例里回报太低的教训,做了个类似的交易,但是回报好很多。1)交易内容在2022年2月22日那天,莫德纳以约142刀的价格开盘,我们在市场上找对手方进行“对赌“,开始一笔“套利”的交易约定:盘中我们先收取对手方约0.60刀/股的权利金,换取2022年3月4日、莫德纳的股价如果涨到200刀以上、我们即履行在这个价位卖股票给对手方的义务。这种交易行为是风险很小的套利。有什么风险呢?一旦到期日莫德纳的股价涨到200以上,合约就执行了,我们必须卖掉,涨再多也和我们没关系了。有什么好处呢?在市场状态不佳,股市和莫德纳都处于劣势的时候,能多少赚点“利息”。2)交易结果结果2022年3月4日,莫德纳的收盘价是136.50,远低于200,合约作废了。大叔两周赚了0.60刀/股,相当于 0.60/200刀/2周*52周 = 7.8%的年回报。3)复盘这个交易不错了,行权价定得合适,以至于年化回报也合适。由于,我们实在不想卖掉这支医疗成长股,想长期拥有,策略上赚点小钱就满意了,这次行权价定在200刀,回报好很多。03总结 以上讲的三个操作实例是两种不同的套利目的:拥有股票后赚取小钱的套利和不想拥有更多股票时的套利。不想拥有股票,可以利用小概率来控制。我们从2020年3月疫情后开始研究和疫情有关的企业及它们的股票,比如做疫情防护用品的、核酸检测工具的、以及研发疫苗的。我们认为第一类的公司市场门槛低,第二类公司技术含量低,最好是疫苗开发公司,科技含量和市场准入都高。除了HIV病毒,100多年来很多病毒都有了疫苗,但是莫德纳公司还正在研发针对HIV的疫苗,做人们不敢想的事。我们“赌”人类有智慧开发出战胜病毒的疫苗,看好莫德纳这只股票和它背后的科技。除了莫德纳,大叔还研究了好几只医药股,用同样套利的策略来操作。更多的操作,且听下回分解。
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      莫德纳期权实操2022Q1
    • 大叔观点时间·03-23大叔观点时间

      美股调整期,我要回回血

      美股今年一开年就从4800点一路向下调整,目前为止的最低点4115点。上次我们说到,股市调整的时候,高增长的高科技行业股票下跌,但是那些高分红的传统行业公司的业务受影响小一些,比如医药股,无论市场走高走低,都要生病吃药。所以在股市调整的时候它们较坚挺,风险分散。今天我们来说说美股在本次调整中,我们是如何操作手里的两支医药股的。我们利用了医药股在下跌时的坚挺,并利用手里的股票继续套利。01我们对这两支医药股的看法 医药股的一个已选个股是拜马林$拜玛林制药(BMRN)$ ,其他不说,在前沿的基因疗法公司中,它是一个标杆,是第一不是之一,它用蛋白替代疗法,修复基因缺陷。财务上它今年2022年会扭亏为盈,是一个大利好。只有二月份是下跌的,和大盘调整的关联性不大。医药股的另一个是礼来制药$礼来(LLY)$  ,这是药企里的巨头之一,市值接近3000亿美元,属于大白马,它的风险较低,也是对市场的对冲,比如在目前动荡的市场中,礼来制药反而是持续上涨的。02我们的操作 大叔的交易策略一般不直接买入股票,而是在买入前加了一步“风险套利”的交易策略。利用大叔和对手方害怕股价波动的差异程度,以及由此带来的期权价格的错误定价,在拥有股票之前,卖出PUT来套利。在买入股票后我们又加了一步“风险套利”的交易策略。在拥有股票之后,大叔还可以凭借手里的股票,向市场要点“利息”,即和对手方对赌,卖出CALL来套利。对手方是非常看好这支股票的未来价格,愿意购买未来在一定价位买进其股票的权利。于是就有了买卖CALL(看涨期权)这样的交易。第一例:拜马林制药今年一季度的风险套利——回两次小血1)交易内容去年底,大叔在市场上与对手方“对赌“,卖PUT的结果是在2022年1月21日按打折价85刀(相对期权交易时的市价打的折)吃进了股票。我们长期看好拜马林。那时市场大盘处于下跌调整途中。接下来大叔做了两笔“回血套利”、即卖CALL,交易约定:大叔先收取对手方约0.70和0.35刀/股的权利金,先后换取2022年2月18日和3月18日、拜马林的股价如果涨到100和90刀以上、大叔即有在这个价位卖出其股票给对手方的义务。这种交易行为也是风险套利。有什么风险呢?一旦到期日拜马林的股价大涨超过100和90刀的行权价,合约就执行了,涨再多和大叔都没啥关系了。但是好处是:在大盘调整的时候,收点小钱回回血。而且大叔的成本是85刀,如果在上面讲的价位被Call走,也不太吃亏。2)交易结果结果2022年2月18日和3月18日,拜马林的收盘价都没能超过行权价,合约作废,大叔没有义务卖出股票给对手方。 大叔赚了每股1.05刀,两个月后回报=1.05/95(100和90的平均)=1.1%,折合成年化6.5%。这个套利的回报已经很满意了,因为被call走的概率非常小。股票还在手里,可是大叔靠卖call回了一次小血。3)复盘这个交易的好处是:卖CALL相当于卖彩票、收小钱,只要不Call走,接着卖CALL,积小胜为大胜。第二例:礼来制药今年一季度的风险套利——回一次小血+换一次大血1)交易内容今年初,大叔在市场上与对手方“对赌“,结果在2022年1月21日按打折价260刀(相对于当时的市价打的折)吃进了礼来的股票。我们长期也看好礼来。市场大盘处于下跌调整途中。礼来也在调整,从一月初的280刀左右到二月中旬的230刀左右,不像其他高科技个股,它在调整时的幅度和大盘差不多(一般高风险个股的调整幅度要大很多),调整时间也短,二月中旬就掉头向上了,而且它调整后的上升幅度也比大盘好多了。这个就是我们要投资一部分医药股的原因之一,对其他高科技股是个自然对冲。期间大叔做了两笔“回血套利”、即卖CALL,交易约定:大叔先收取对手方约0.20和0.43刀/股的权利金,换取2022年2月18日和3月18日、礼来的股价如果涨到260和270刀以上、大叔即有在这两个价位卖出其股票的义务。这种交易行为也是风险套利。有什么风险呢?一旦到期日礼来的股价大涨超过260或者270刀的行权价,合约就执行了,涨再多和大叔都没啥关系了。但是好处是:在大盘调整的时候,收点小钱回回血。而且合约价也超出了我们的成本,没吃啥大亏。2)交易结果结果2022年2月18日,礼来的收盘价没超过行权价260,我们把0.2的合约金装入口袋,相当回了一次小血。3月18日,礼来的收盘价超过行权价270,合约执行,大叔有义务卖出股票给对手方。大叔以270一股的价格卖给了对手方。这次不但用call回了一次小血,还把LLY股票本身换了一次大血。大叔两个月共赚了每股0.63刀的合约金,两个月后回报=0.63/265=0.24%,折合成年化1.4%。再加每股收益10刀(270-260),两个月的回报3.8%, 股票加合约金总回报4.1%,年化回报约24.5%。3)复盘这个交易的好处是:卖CALL相当于卖彩票、收小钱,只要股票不Call走,积小胜为大胜;如果股票Call走了,可能享受上行回报。这次卖礼来制药的call,大叔两者都经历到、享受过了。然后司机接着卖PUT,重新拥有。大叔的交易理念:卖CALL期权操作目的可以在适当价位卖出股票;无论卖出与否,都有固定的权利金收入。如果行权价高于成本,原来持有的股票无论卖出与否,都会由于股价上涨而继续赚钱;如果行权价低于成本,只有权利金的收入,股票本身是亏损的,所以大叔选股是很挑剔的。03总结 以上讲的两个例子,我们都看好这两只股票的基本面,是在吃进股票后采用相同的套利方式,可是得出不完全相同的结果。我们从2020年3月疫情后开始研究医药股,关注预防性和治疗性疫苗,以及基因治疗技术。我们“赌”人类有智慧开发出这样的技术。我们于去年11月开始下手布局,从莫德纳开始,到礼来制药、拜马林制药等,收益可能回个小血,也可能换了个大血,或者两者都有。而且生物医药行业对我们投资的高科技行业乃至整个股市,在市场调整时又是个自然的对冲,起到了分散风险的作用。
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    • 大叔观点时间·03-17大叔观点时间

      俄乌交战中的筹码都值几个钱?

      自2月24日俄罗斯对乌克兰进行“特殊行动计划”已经3周了,乌克兰战火纷飞,而俄罗斯,则经受了西方社会史无前例的经济制裁,包括禁止进口奢侈品、伏特加、禁飞、冻结俄罗斯寡头资产、禁止进口俄石油、冻结俄罗斯央行资产、排除部分俄罗斯银行在Swift系统之外(用于跨境转移资金的国际金融信息系统)。不得不说,手段稳准狠,俄罗斯即刻被孤立在西方经济系统之外,贸易、资金的进出受到严重堵塞。俄罗斯的反围堵也很快:首先,禁止出口200多种产品;其次,将利率提高了一倍以上,以试图阻止卢布贬值;最后,在25日,开打的第二天,关闭莫斯科股票交易所。MOEX俄罗斯指数(俄语:Индекс МосБиржи)是俄罗斯股市以卢布计价的基准。MOEX从开战之前就开始跌,光关市前的2周,就跌了32%。大叔认为这次军事行动总要过去,双方达成和解方案的可能性很高,股市最终也就会恢复交易。于是大叔也想参与一把“特殊行动”,捡个便宜货。MOEX指数在美国无法交易,于是看上了RSX。RSX是跟踪俄罗斯指数、规模最大的ETF之一。ETF按被投公司市值加权,由VanEck基金管理公司发行管理,在美国CBOE交易所交易。最重要的是,ETF有相应的期权,大叔喜欢。3月3日,VanEck宣布暂停增设新股,3月4日,CBOE交易所停止了RSX的交易。RSX从2月中旬的25.5到3月3日的5.65,下降了78%。有趣的是,虽然RSX本身3月4日停止交易,可是它的期权当天还可以交易,于是大叔做了两笔交易:1.    3月3日卖了3月11日到期(1周后)、strike=3的put,收入期权费0.5;2.    3月4日卖了3月18日到期(2周后)、strike=2的put,收入期权费0.4。3和2的Strikes和3月3日5.65的收盘价比,都是价外期权(out-of-money)。第一笔交易的结果:3月11日如期而至,大叔发现账户被assign了RSX ETF。3月4日到11日这6天,RSX没有交易,股价被“冻结”在了3月3日的5.65。也就是说,买put的对手方手上有ETF,他以3的价位卖给大叔,尽管最后的交易价格在5.65。3月18日到期的第二笔交易还有2天交易日,拭目以待。为什么要做这个交易呢?当然是想赚钱,在波动中找赚钱的机会。可是,战争期间风险巨大,这时候抄底俄罗斯,完全可能竹篮打水。怎么设定安全边际?大叔的原则:1.    不直接买股票,个股可能跌到0,而指数或者ETF会好一些,有助于分散风险;2.    控制好仓位,这部份赌性强,就算全军覆没,对整体不会有大影响;3.    卖put可以更便宜的买入ETF,而且先把期权费装入口袋。对于第一笔交易,最终结果有三种:1.    最坏的情况:RSX Net Asset Value(资产净值)降到0,大叔每股损失就是0.5-3=-2.5,或者-83%2.    最好的情况:战争结束,俄罗斯股市恢复,RSX回到跌之前的水平(或者更高),我们假设还是2月中的25.5,大叔每股盈利是25.5-3+0.5=23,或者766%3.    介于两者之间,例如,70%的机会损失-83%,30%的机会获得766%的收益,大叔每股盈利是-2.5x70%+23x30%=5.15,或者171%3月15日VanEck官网公布的RSX Net Asset Value(资产净值)只有0.3。以下是VanEck发布的、关于RSX的公告,其中关键的一句,就是说动荡时期,他们自己都不知道该值多少钱。做好最坏的打算吧,默念中…头一次碰到这种情况,就像赌场里大转盘没转,赌场就自己决定指针停在哪里。更有意思的是,现在手上拿了筹码,赌场也不能决定值多少钱,要到…赌场外面斗殴结束才能知道自己可否兑换、兑换多少现金。战争太残忍,还是尽量和平吧!
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    • 大叔观点时间·03-17大叔观点时间

      如何用1W美元构建自己的美股投资组合

      如何搭建自己的投资组合,这是很多人都在考虑的问题,我们就以10,000刀为例,来说说我们的美股投资组合应用。我们比较善于利用期权进行套利,期权是主要的操作工具。而投资对象主要是美股:一方面是我们常居美国,对一些股票的基本情况有较为直观的了解;另一方面是投资的几只美股是我们长期观察的。当然,还有一个前提是,我们是看好美国的整体经济,在这一点上,我还是认可巴老的说法,即:买股票就是要买国运。而至于为什要构建组合,这就是个老生常谈的问题,我们也常常听到“不要把鸡蛋放到一个篮子里”这样分散风险的建议,至于如何分散风险,何时开始分散风险,谈及者较少。对此,我更喜欢作者迈克尔·庞皮恩在《财富管理的行为金融》的说法,他认为:当人们持有单一票或集中持有某些股票时,情绪通常很高涨。如果是这种情况,很难在短期内让人们将手中持有的单一股票调整得多元化。原因也很简单:比如,我很了解这家公司,所以我觉得能放心持有它的股票;我觉得得卖掉股票是不忠诚的行为;如果我卖掉手中任何股票,别人我的同行会看不起我……这些都是很正常的心理行为,那么规避的方法之一就是提前做好规划,做好顶层设计,以股票投资为例,假如我们针对这1万刀,进行分配,那么我们的分配方式如下:4K-5K刀主要购入标普500 ETF、即SPY;而剩下的5K-6K刀主要购入三类个股。原因如下:01我们选择SPY作为压仓石,是因为其基本上可以代表美国整体经济的行业和公司的股票,而且SPY是基于标普500指数而来的ETF,其中信息技术占29%,比例较高;但是其他行业分布也比较均衡,消费、医疗保健、工业都在10%左右,这样的配置组合会受周期性的影响更小,指数整体的走势也相对平稳。我们买入SPY,就等于买了美股中最好、最稳健的500家公司的股票,和道琼斯指数相比,样本数更大,能够准确地反应美国股市的走势,风险非常分散。风险为啥分散呢?因为其中的高增长高风险行业股票和一些稳健的行业股票是自然对冲的:经济好的时候,高增长的新兴行业股价向前飞奔,比如信息技术高科技股,而传统的比如水电气等Utility公司股价稳定;经济不好的时候,高增长的高科技行业股票下跌,但是那些高分红的传统行业公司的业务不受或少受经济周期的影响,比如医药股,无论经济好坏,都要生病吃药。所以对高风险股是个自然的对冲,风险分散。而且买这个ETF是按比例买入了所有的500家公司的股票,并把它切成小份,目前每一份约430刀,买一份,比全部买入这500家公司的股票、哪怕每支只买一股,投入要少很多。一般个人投资者没有那么大的资金量,无法按比例买入所有500家公司的股票。就目前这个时间点,在10,000刀的投资组合里,大叔把40%-50%的钱投入到标普500指数ETF里、即SPY,这个买卖起来相当于个股。它的风险很小。目前整体的市盈率在19倍左右。市盈率是衡量一支股票贵贱的重要指标之一,大叔认为市场的平均市盈率在20以下就没有啥泡沫可言。参考一下,有些科技股的市盈率从几十到上百倍不等,把钱投在市盈率19倍的SPY里还是不贵的。02在另外的50%-60%投资组合里,大叔放进了三类公司的个股。第一类是银行、旅行等,约占10%-15%。其实这一类和标普500的风险差不多,都属于低风险的价值股。比如摩根大通,是最大的银行,市盈率小于10,个股市盈率只有大盘的一半,已经很有价值了;再比如达美航空,是大型的航空旅行股,受疫情的影响,股价大幅下跌,好在目前在恢复的路上,利润扭亏为盈。第二类是高科技个股,约占25%-30%。高盛有个高科技概念股组合,叫FAAMNG,是下列个股的组合:脸书、苹果、亚马逊、微软、网飞和谷歌。大叔做了进一步选择,就叫“大叔高科技精选”吧,包括脸书、苹果、微软、高通等。在每一个时刻,可以包括多个不同股票的投资组合。我们的选股逻辑是这样的:脸书:事实上从2013年起,我们的确一直在投资脸书,脸书从起飞到目前200刀的股价,9年回报11倍,平均年回报约30%。大叔用风险套利的方法,要么套利、要么套利+打折买进,减少了投资脸书的风险,实际的平均年回报约18%。脸书目前的市盈率只有15倍,小于平均水平。苹果:事实上我们这一两年里一直在投资苹果,最近的一笔操作是1月21日在165刀的价位被吃进苹果的股票,这是此前一个月卖空它的PUT的结果,目前苹果股价在170刀左右。苹果目前的市盈率28倍。微软:我们看好微软,它的基础业务很扎实,继续在为股东创造财富,它的元宇宙的规划对未来的盈利更是一个巨大的机会。微软目前的市盈率32倍。其他的FAAMNG里,大叔不选网飞,因为它的商业模式单一,竞争门槛不高,重要的是它不像脸书、苹果和微软,它不是一个生态,有被替代的可能性。没法选亚马逊,因为面值太大,不利于操作期权。在犹豫谷歌,市盈率不高,才24倍,但是它的黑科技、比如自动驾驶的实现和变现太遥远,而且谷歌的面值也大,不利于期权操作。高通:它是手机制造的二级供应商,属于芯片高科技行业,在移动通讯里具有极大的垄断性,如果人人要用苹果手机,就意味着人人要用高通的产品,它只是在手机里面,看不见、摸不着而已。第三类是医药股,约占10%-15%。前文说了,这是对周期性股票的一个很好的对冲,以此再降低美股投资组合的风险。莫德纳:也是受疫情的启发,大叔研究了莫德纳公司,认为它的前沿技术是一种平台技术,不仅对新冠而且对其它疾病有革命性的意义,新冠疫苗只是它前进路上的一块试金石,而且它成功了,大叔对信使疫苗的信心增强了。莫德纳去年刚进标普500指数,是匹的科技和医疗的小白马。财务上2021年开始扭亏为盈,重大利好。拜马林:医药股的第二个已选个股是拜马林,其他不说,在前沿的基因疗法公司中,它是一个标杆,是第一不是之一,它用蛋白替代疗法,修复基因缺陷。财务上它今年2022年会扭亏为盈,是一个大利好。礼来制药:医药股的第三个是礼来制药,这是药企里的巨头之一,属于大白马,它的风险较低,也是对以上两家的对冲。比如在目前市场下跌的趋势下,礼来制药反而是持续上涨的。总结以下:大叔的投资组合里,除了标普500指数ETF外,共重仓以上9支个股。其他的ETF或个股以后再聊。所以一个合格的理财者,需要对股票投资组合有个明确的配置,而不是选中一支个股,把所有的投资额都投入其中。这样的配置反应了我们的投资理念、风险控制和对高科技行业的青睐。最近,大家都在频繁的见证历史,都见证累了,也再一次证明,黑天鹅总是不期而至,投资者情绪很容易受短期消息影响,那么越是这样的时候,就会发现构建属于自己投资组合的重要性。而且,每个投资者要有自己的理念,用自己的投资策略支撑投资理念,这样,无论经历牛市还是熊市,才能坚守得下来。
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      如何用1W美元构建自己的美股投资组合
    • 大叔观点时间·03-02大叔观点时间

      俄乌冲突之后,市场投降了吗?

      01美中股市 美股三大股指2022年2月底标普500指数收盘4,374点,跌 -3.1%;纳指小涨0.4%;道指小跌-0.5%。1月市场的弱势延续到了2月,当然跌的原因完全不同,1月通胀预期和升息牵动市场,2月则被战争的炮火打击。标普500指数大盘走势大叔一直关注的Meta(脸书)季报不佳,大跌-33%。市场恐慌指数VIX 2月24日(俄军进入乌克兰之日)盘间跳涨至37.8%,和1月的高点基本持平。中资蓝筹股上证综指2月报收3,462点,涨 3%,今年累计跌幅 -4.9%。代表A股蓝筹股的沪深300指数ETF 2月报收4.57元,二月基本持平,蓝筹股基本止跌,但今年累计跌幅 -8.7%。A股大蓝筹:市值前三的茅台今年累计跌-13%、工行累计小涨0.7%(基本和上月持平)、宁德时代累计跌幅 -9.3%;港股大蓝筹:腾讯今年累计跌 -5%、美团累计跌 -24%;美股里的中概股明星:阿里今年累计跌 -9%、哔哩哔哩累计大跌-32%、京东表现不错、涨3.5%。大叔市场解读动荡来自于乌克兰和俄罗斯的争端,地缘政治就像一根摇动着的杆锥,时刻刺疼着投资者的脚底神经。2月17日-23日,随着美国情报部门实时报告俄军屯兵边界,标普500指数连跌4个交易日,总跌幅达-5%,2月24日俄军进入乌克兰当天,指数先跌后涨,震动幅度高达180点(4%),锥子钻入脚底,又钻出来,非常难受。截至3月1日发稿时,普京宣布俄罗斯备战核武器,面对北约对于乌克兰的军事支持。俄乌开始谈判。虽然俄乌对于美股没有直接关系,可是就怕擦枪走火,领导人脑子发热的情况不是不可能发生。于是,很多投资者采取最保守的方式,应对最坏情形,先抛了再说,sell on the news。2月里,周期性、传统行业(除了能源)和成长性强、高科技行业一样,也受到了挤压。价值股2022年至今虽然也是负回报,可是回报比成长股领先9.3%。A股——好消息是:上证综指止跌小涨,沪深300指数ETF基本止跌。看来二月下旬的俄乌战争没有给中国股市带来太大的负面影响。不好的消息是:今年累计回报还在亏损的区域,三大头部蓝筹股表现不佳。大叔同意中金公司的评论:“历史上海外地缘风险短期会波及中国股市、而中期持续有限。中期的不确定性主要在于,如果局势继续升级可能加剧资源品供应溢价。”美股的促进因素公司基本面好于预期。95% 的标准普尔 500 公司已报告2022年Q4季报业绩,其中76% 的公司EPS(每股收益)好于预期, 78% 的公司收入好于预期。美股的阻挠因素1)地缘政治的风险和由此带来的恐慌,着实影响着投资者的情绪。2)美联储3月份的加息预期,曾经导致1月的股市动荡,2月成了背景音乐,仍是没有落下来的靴子,挥之不去。3)公司估值高于历史平均水平。标准普尔 500 指数的 forward(远期)12 个月市盈率为 18.8,略高于 5 年平均水平 18.6,高于10 年平均水平16.7。4)A股市场对于疫情管控、动态清零对各地未来经济的影响存在担忧。严格的隔离政策导致国内和全球某些产业链失衡。5)有的产业,比如房地产的去杠杆过程对经济也有负面影响。 02大叔操盘 2月市场在降,大叔的投资组合也在降,幅度和标普500指数相当。标普500指数2月24日受俄乌战事影响,当天上下震动4%,2月份也经历了今年最大回撤-15%(intra-day,日间),大叔的投资组合同期最大回撤-8.9%。东欧炮弹的震动在美国资本市场也能明显感觉到。2月复盘做得好的地方:1)自2021年11月以来没有碰Facebook,避开了2月份的黑天鹅事件(参见Facebook是抄底的时候了吗?)。虽然这不是传统意义上的回报,由交易产生,可是没做交易而避免了潜在的亏损,大叔还挺自豪。2)对于持有的标普500ETF(SPY),大叔在2月4日卖出2月18日到期的call,即 covered call writing,期权2周实现收益0.3%。3)莫德纳(MRNA)持续低位震荡。2月18日卖出3月18日到期的90 put,2月22日卖出3月4日到期的200 call。目前账面盈利。(参见莫德纳Q4财报全解析)做的不好的地方:手上持有的股票受整体股市2月份下跌影响。1)1月买入的标普500ETF(SPY)账面亏损,通过covered call writing增加收益。2)持有的莫德纳(MRNA)账面亏损,通过covered call writing增加收益。3)阿里巴巴(BABA)账面亏损,通过covered call writing增加收益。2022年展望美股——2022年的第一个月波动巨大,很可能展现了这一年的一个趋势,即股市波动性还会持续。展望将来11个月的波动性,我们要注意:1)    更注意保护好投资组合,风险控制要加强;2)    缩短视野、随机应变,尽量不要长期锁死交易;3)    波动巨大也是个机会。这三点都可以通过期权交易来实现。A股——国内流动性以稳为主,宽货币、宽信用的格局仍助推A股有向上动力,大叔积极布局春季行情。 03大宗商品、金属、美中汇率和美国债 1)原油美国WTI原油期货(CL)主力合约2月底收报$95.8美元/桶,受到俄罗斯乌克兰战局影响,2月大涨8.7%。3月1日已涨破105。新冠引发的经济衰退之后,石油一直在蓬勃发展,但对乌克兰的入侵引发了西方对世界上最重要的大宗商品生产国之一俄罗斯的制裁浪潮,从而推高了价格,加剧了通胀预期。能源相对于标普500指数表现突出,且分道扬镳。2)黄金白银期金(GC)主力合约2月底收报$1,910美元/盎司,比1月底上涨6.3%。市场避险情绪和抗通胀情绪加剧,黄金上涨符合预期,涨幅甚至可能不达预期。银价2月底收$24.5/盎司,比1月底上涨9.1%。3)美元和人民币汇率美元兑人民币2月底收¥6.32兑一美元。汇率自2021年5月到2022年2月一直在6.3-6.5区间徘徊。4)美国债——长债收益率10年期国债收益率2月收1.83%,比1月底的1.78%涨5bp。受通胀预期加剧的影响,2月中一度突破2%,可是到了月底,由于战事,市场避险情绪导致收益率回落。
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      俄乌冲突之后,市场投降了吗?
    • 大叔观点时间·02-28大叔观点时间

      莫德纳Q4财报全解析|附相关交易

      2022年莫德纳$Moderna, Inc.(MRNA)$ (MRNA) 跟随美股整体动荡向下,2021年第四季度财报超预期。01关键点营收和利润均超过预期,每股收益为 11.29 美元,收入为 72 亿美元。公司预测 2022 年新冠疫苗销售至少190亿美元,比原先的预测提高了20 亿美元。Moderna 获得美国 FDA 对 COVID-19疫苗 Spikevax 的全面批准。欧洲药品管理局 (EMA) 于2月24日授权Moderna的COVID- 19疫苗可以在6-11 岁儿童使用。02营收与收益2021年四季度收入72亿美元,超出预期的67.8亿美元。2021全年收入185亿美元,其中177 亿美元来自 COVID-19 疫苗;在全球范围内提供了8.07 亿剂疫苗。2021全年净利润122亿美元。2021年四季度每股收益11.29美元,也超出预期的 9.9 美元。03费用2021年运营费用是51.7亿美元,比2021年狂涨36亿,或者230%,主要增量来自于销售成本(cost of sales)和R&D和市场开发费用。预计 2022年销售成本在 20%-25%范围内。预计2022年研发和 SG&A 费用约为 40 亿美元。04研发抗 Omicron 的候选者:Omicron 特异性疫苗 (mRNA-1273.529) 的第一批参与者;宣布二价疫苗开发计划 (mRNA-1273.214),结合野生型 + Omicron。RSV 疫苗:开始在老年人中进行 3 期关键试验 (ConquerRSV)。CMV 疫苗:3 期关键研究 (CMVictory) 的注册正在进行中。05其他2022年销售预期190亿仅反映已签署的采购协议,尚未计算其潜在的美国销售额,因为**尚未签署 2022 年的预购协议。于2021年8月宣布的10亿美元股票回购计划已全部使用;宣布了30 亿美元的新股票回购计划。截止2021 年 12月 31日的现金、现金等价物和投资为176亿美元,高于截至 9 月30日的153亿美元。CEO Stéphane Bancel表示,随着美国和世界各地的Omicron 的退,世界可能正在走出pandemic(大流行)阶段,进入endemic(地域性)阶段。 即便如此,人们仍将在秋季需要注射加强针,尤其是 50 岁以上的人和有潜在疾病的人。06股价反应MRNA股价季报公布后的当天2月24日,受季报超预期和欧洲药品管理局授权疫苗在6-11 岁儿童中使用双重利好消息,大涨15%至156,25日回吐-3.1%,收盘151。06大叔解读虽然美国食品药品监督管理局(FDA)和疾病控制与预防中心(CDC)完全批准了两剂疫苗Spikevax 用于18岁及以上的成年人,欧洲药品管理局(EMA)也授权其疫苗可以在6-11 岁儿童中使用,但是投资者要认识到COVID-19疫苗是该公司唯一的商业化产品,其它不管是疫苗还是治疗性药物仍在研发中,所以公司业绩完全取决于市场对COVID-19疫苗的需求。Moderna 正在进行一项针对 Omicron Covid 变体的加强剂的临床试验,然而,目前尚不清楚公众是否会对Omicron 加强剂会有强烈需求,因为该变体的新感染病例在美国和世界其他地区急剧下降。公司同时也在开发一种针对 Omicron 和其他流通的 Covid 变体的加强剂。今后,季节性的加强剂对于预防免疫力被COVID-19突破可能是必要的,这种突破包括脆弱人群需要去住院。同时,病毒的持续进化将继续对先存于体内的免疫力(无论是自然衍生的还是疫苗提供的)施加压力。Moderna 的首席医疗官 Paul Burton 表示,2022 年将需要一种针对Omicron 和Delta 变体的加强剂。因此,MRNA基本面虽然还是扎实的,商业化上可见的未来仅靠COVID-19疫苗是巨大的风险,其它研发阶段的疫苗和治疗性药物有突破则是“锦上添花”。我们要做到“见好就收”,机会来时“该贪就贪”。07相关交易2022年1月美国股市整体向下震荡,标普500指数下跌8%,MRNA下跌40%,大叔持有的MRNA股票,这次动荡中未卖出。2022年1月26日卖出2月18日到期的180 call,收入期权费8.55每股,当时股价164;2022年1月28日卖出2月18日到期的300 call,收入0.1每股,当时股价150。这两笔都是covered call writing,目的都是“见好就收”。180 call卖掉股票的欲望很高,300 call不想卖股票。结果到了2月18日都没有被行权,期权费实现了年化收益71%(180 call)和0.6%(300 call)。2022年2月22日继续“见好就收”,卖出3月4日到期的170 call,收入期权费3.65每股,同日卖出3月4日到期的200 call,收入0.5每股。当时股价150。170 call比200 call卖掉股票的欲望更高。3月4日还有一周,拭目以待,会不会被行权。期权费目标年化收益55%(170 call)和6.5%(200 call)。2022年2月18日,MRNA随着整体股市的下跌而下跌,这笔交易是“该贪就贪”,当MRNA跌到144时,卖出3月4日到期的90 put,收入期权费1.0每股,目标年化收益29%。3月4日还有一周,我们拭目以待。
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