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8月份股市调整3周后，上涨继续了仅仅2周，时间很短，9月份调整继续。截止发稿，这个为期两个月的调整结束了。

01 美股

 三大指数

9月份，美国股市 SPX 指数下调 -4.9%，达到 4288 点，纳斯达克指数下调 -5.8%，道琼斯工业平均指数下调 -3.5%。8、9月是传统的股市低迷月份，一般要调整。S&P500 公司的大盘指数自今年3月大约 3,800 点以来一直处于一种中期的上升趋势，最高上升到4600点附近，8、9月份来了一次调整，最低调整到4200点附近，这个点位也是牛熊的分界线。

 SPX月线图

 大叔解读

美国经济的基本面3季度没有啥变化（GDP等指标更新见下文）。

自2022年3月以来，美联储已加息11次，联邦基金利率区间升至5.25%-5.5%。《巴伦周刊》预计美联储今年还会加息25个基点，但大概率不会在9月，果然9月暂停加息。

基本面：第二季度美国国内生产总值（GDP）和通货膨胀数据显示经济健康发展。美国商务部于 2023 年 9月份第三次 发布了第二季度实际 GDP 年化增长率为 2.1%，第一季度的实际增长为2.2%。第二季度国内采购价格指数增长从 1.7%降到了1.4%，美联储喜欢的衡量通胀的PCE增长了2.5%，没有修改（来源：bea.gov 9月28日更新），笔者看来这已经在2-3%的目标范围内。

以上数据和9月初美联储发布的褐皮书调子一致，7、8月份美国经济和就业市场均出现放缓。

三季度的经济数据还没出笼，据亚特兰大联储银行编制的非官方预测，三季度经济增长要远大于之前两个季度的增长，大概率超过3%的实际年化增长。如果这样，这是一把双刃剑，经济增长导致衰退的可能性减小，但是同样理由会增加近一步加息的可能性，从而有可能刺破泡沫、导致经济下行。就看美联储如何走钢丝了。

 技术面：在基本面变化不大的情况下，我们更依赖技术面。去年和今年的操作归根结底都是基于我们对系统性风险的判断，熊市或调整带来的整体风险叫做系统性风险，它是指整个市场或市场的某个行业整体下挫。去年大盘、科技股板块、生物基因股板块和今年生物基因股板块的持续调整都属于系统性风险。实践证明去年在该保守的时候保守、我们做的非常好；而今年在该激进的时候采取了中性策略，又碰到了由熊转牛后的上行风险，我们做的不好。

2022年，标普500下跌了近20%（最大回撤28%），以科技股为主的纳指跌了33%（最大回撤38%）。科技股的表现在2022年有一个像2000年一样的坏时间，是2008 年以来最糟糕的年度表现。例如，当大盘发生系统性风险时候，特斯拉下跌了77%，其他科技股也类似，除了微软、其他的我们都躲过了；再比如2018年、2015年和2011年等发生的系统性风险，我们基本上都躲过了。在系统性风险发生之后（比如去年10月以后），很多好的股票又便宜了，但是及时在拐点后反手做多是个反心理的过程。

当系统性风险发生的时候，市场或某个行业板块会在这个风险结束前形成一个筑底的过程。多年的经验总结告诉我们：任何底部的反弹、简单讲：归根结底都是V型反弹，至于U型、W型、茶杯型等，都是前者的变种。

我们用两张图来总结一下过去15年、从2008到2023的6次系统性风险。

图一：2018、2020和2022的V型反弹

 图二（接图一）：2008，2011和2015的V型反弹

不同世界观的人，在V型筑底过程中的心理和结果是不同的。如果世界观是悲观的，我们的经验是：在熊市或调整的时候会少亏或者不亏（也有反而赚钱的时候），而在转牛的过程中少赚了；如果世界观是乐观的，在熊市的时候因为激进而亏钱，但是转牛后会赚的更多。

SPX 技术面的调整，从7月底的4600点附近，8月份（7月27日起）有个浅浅的调整后，8月18日继续上升趋势，可能正是因为这个调整太短太浅了，9月1日又开始继续下跌调整到9月底的4200点附近。目前这个正在进行的V型反弹的目标是要超过4600点，接受4800的挑战。

 市场的乐观因素

1） 经济增长。美国商务部修正的第二季度 GDP 年化增长率为 2.1%（见上文），这是反击悲观主义者的有力证据。

2） 加息奏效。2023 年第二季度物价指数增长了 1.4%（9月更新、来源同上：bea.gov）。

3） 主要指数目前处于本次V型反弹的右边那条腿，且已经在牛市区域。纳斯达克指数和 SPX 指数从去年10月开始，价格一直有所谓的higher high or higher low，因此牛市持续。

悲观因素

1)  估值较高。有的机构担心在4600点，PE已经到20，如果今年再超过4600，估值还是高的，当然如果明年这个分母提高了、即每股盈利提高了，PE就会降下来，指数还有上涨的空间。

2) 技术阻力。在4800点附近有巨大的技术阻力，是那些2022年初的在顶部买进的股票，一旦股价接近成本，有卖盘的压力。

 02 大叔操盘

 9月复盘

我们在 8 月份卖出put（看跌期权）而被买入的股票，在 9 月份却被套住了。例如，我们的 SPY 买入成本是 443，确实比 8 月初的峰值 457 低 3%，但 SPY 在 9 月底下跌了 5%，跌至 427。我们的成本 443，差不多是SPY两个月内从最高点到最低点跌幅的一半。我们不得不承受SPY、MSFT、DAL 和 QCOM这四支股票的未实现亏损。雪上加霜的是，AAPL 的short put和表现持续不佳的生物技术股票加剧了9月整体亏损。

好的交易：

1. TSLA covered call writing。

a. 8/25 日卖出 9/15 270 covered call。股票在 9/15 日以 270 价格被卖走。

b. TSLA 4 周内实现回报 4.6%。看涨期权在 3 周内实现收益 1.7%。

c. TSLA 在 9 月中旬触及高点，此后一路下跌。这是通过covered call writing--结构性高价卖出股票的完美范例。8/17 持股后，我们开始担心其销售折扣策略和cybertruck的交付，covered call抓住了相对高峰卖出股票。

2. SPY covered call writing。

a. 卖出 9/15 452 covered call。

b. 看涨期权在 3 周内实现收益 0.8%。

c. 但错过了 9/14 450 的峰值，遭受重创（见下文不好的交易）

不好的交易

1.  做多 SPY、MSFT、DAL、QCOM。

a. 以SPY为例，8/18 日在 443 点买入SPY，当时 SPY 为 436 点，买入股票来自short put。

b. 9 月份 SPY 未实现亏损 5.1%。

c. 在市场下跌时，中途还买入 MSFT、DAL、QCOM。

d. 9 月份 SPY 下跌的原因是

i.  利率上升：9 月的 10 年期国债收益率平均为 4.76%，高于 8 月份的 3.76%。这是自 2008 年 11 月以来 10 年期国债收益率的最高水平。

ii. 美元走强：美元在 9 月份对其他货币走强，这使得美国出口商品的成本上升，竞争力下降。这损害了许多标准普尔 500 指数公司的利润。

iii. 对经济衰退的担忧。

iv. 盈利疲软。

2. 苹果AAPL short strangle

a. 将 182.5 看涨期权转为 9/15 192.5 看涨期权时，添加 了9/8 和 9/15 182.5 看跌期权。分别在 9/8 日和 9/15 日以 182.5 买入股票。

b. AAPL 在三周内未实现亏损 6.2%，AAPL下跌原因：

i.  中国宣布禁止政府员工在工作中使用 iPhone。

ii. AAPL管理层的对未来表现弱于华尔街预期。

iii. short put的杠杆放大了亏损。

3. 做多 Moderna (MRNA)，9月份未实现亏损 8.6%，下跌愿因：

a. 由于拜登总统宣布 COVID-19 大流行已经结束，市场担心 Moderna 的 COVID-19 疫苗的需求量今后会下降。

b. 对 COVID-19 疫苗市场竞争加剧的担忧。

c. 投资者看不清 Moderna 未来收入来源。

美股第4季度展望

· 4600-4800 点是 SPX 指数需要关注的阻力区域，是本次V型反弹能否顺利进行下去的测试点位。

· 时刻警惕美联储如果再采取几次行动可能会导致经济萎缩。（参考2000 年 5 月的 利率高达6.5% ）

· 期待圣诞行情。 

 大叔定投A 股（截止9月底）

对于A股的看法

截至 9月底，上证综指今年回报率仅为 0.7%，达到 3110 点。

沪深 300 蓝筹指数和上证 50 指数的走势与大盘指数相同。我们的投资组合（主要包括沪深 300 ETF 和上证 50 ETF）在今年前 6 个月出现 2.8%的负收益后7月转为正收益，但是8、9月又有少量亏损。北向资金在撤离，经济形势堪忧。

03 大叔观点之原油、金银、汇率和美债

 原油——原油价格在今年3和5月找到了每桶64.50美元的支撑，并在6到9月反弹。

· 美国WTI原油期货(CL)在3月和5月找到了支撑，此前从去年6月开始出现连续的下跌趋势。在测试了其月度价格图上位于250个月平均线的支撑后，它在9月继续反弹，收于每桶90美元以上。这个涨幅又对通胀带来压力。

 黄金白银——黄金自去年11月到今年5月是上升趋势、然后开始调整。白银的上升趋势自去年9月到今年5月、然后开始调整。

· 黄金期货（GC）继续调整，9月收盘每盎司1865美元。

· 白银期货（SL）截止9月份收盘22.4美元，调整了近5个月。

 美元兑人民币汇率——人民币在今年2月进入贬值通道至今。

· 人民币/美元汇率5月开始超过了7元的里程碑。到9月底，人民币对1美元贬值至近7.3元人民币。

 美国10年期和2年期国债之间的关系：它是经济衰退的指标，但我们看到的是熊市而不是经济衰退。到9月底，10年期国债收益率4.6%，仍然低于2年期国债的5%。

· 人们用长期和短期无风险债务收益率之间的比较来预测经济下滑或衰退。我们没有看到2022年和2023年至今的经济衰退，而是在2022年看到了一个熊市。但是现在纳斯达克指数和SPX指数现在都处于牛市。人们可以用这种反转来预测经济衰退，但很难用它在熊市或熊转牛市里交易。