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金川国际（02362.HK）今日上涨4.35%，报收0.48港元。 一、基本面分析 1. 公司业务概况： 金川国际是中国最大的铜生产商之一，专注于铜、钴、镍、金、银等金属的开采、加工和销售。其在铜行业的龙头地位为其赋予了强大的市场竞争力。 2. 业绩表现：预计今年前三季度净利润约2.55亿美元，同比增长约9%。公司通过提高产量、降低成本等举措实现了业绩的良好增长。 3. 铜价回升： 全球铜价近期回升，受供需平衡、美元走弱、疫情缓和等多因素影响。这直接提升了公司的销售收入和毛利率。 二、消息面解读 1. 铜价因素：公司受益于铜价的回升，11月29日，伦敦金属交易所（LME）铜期货价格为9,705美元/吨，较一个月前上涨了4.35%。铜价上升有助于提升公司盈利水平。 2. 业绩增长动力： 公司前三季度铜产量同比增长约3.6%，全年预计达到17万吨，同比增长约5.6%。通过优化生产流程、提高回收率等措施，有效降低了单位产品成本。 3. 估值与投资价值： 公司估值相对较低，市盈率仅为5.974倍，市净率为1.267倍，低于同行业平均水平。股息率有所提高，股价具有一定的安全边际和投资价值。 三、总结:  金川国际凭借其龙头地位和盈利能力，应对铜价波动表现强劲。随着铜价的持续回升和公司效益提升，未来业绩或将延续增长态势。公司相对低估的估值水平为投资者提供了良好的进场时机，股价在当前市场环境下具备一定的上涨潜力。$金川国际(02362)$  免责声明：本文所述仅个人观点，不构成投资建议。投资者在进行投资决策时应自行评估风险，并寻求专业意见。市场有风险，投资需谨慎。

港股IPO观察截止2023年的第49周，港交所无新股上市，5家新股招股，5只新通过聆讯，4只递交招股书。2023年，港交所新上市公司55家，共募资340亿港元。当周上市无当周招股领先技术型氢燃料电池公司 $国鸿氢能(09663)$ 广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商 $升辉清洁(02521)$ 生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖的 $德康农牧(02419)$ 无抵押贷款金融科技公司香港 $K CASH集团(02483)$山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商 $富景中国控股(02497)$ 燕窝产品市场的领先品牌 $燕之屋(01497)$ 通过聆讯黄金勘探、开采及加工公司$集海资源广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商升辉清洁人形机器人第一股优必选锂离子动力电池产品和储能电池瑞浦兰钧激光雷达公司Robosense递表公司以18C规则赴港上市的药物及材料科学研发公司晶泰科技临床阶段眼科生物科技公司拨康视云AI与语音交互技术公司出门问问专注盘活不良资产，与资产管理公司、司法拍卖及与物业开发商合作的灏辉国际其他华为新成立的智能汽车软件和零组件公司分拆为一家新公司，估值将高达人民币2,500 亿元一、燕窝产品市场的领先品牌燕之屋燕之屋于11月30日至12月7日招股，预计12月12日在港交所挂牌上市，中金公

图片 受美联储加息以及经济恢复不及预期等因素影响，2023年我国资本市场可谓是”跌宕起伏“，上证指数在10月下旬甚至跌破了3000点大关，市场情绪一度十分暗淡。 在此背景之下，许多行业分析师都开始审视其行业，产生了“内需反弹不及预期，投资机会远去 “的悲观结论，但当我们对具体行业进行分析时，却能发现与上述观感不同的线索。 本文将以扫地机器人行业为样板，探讨外部市场剧烈波动时企业的价值评估问题，以期可以在复杂的环境下寻找特定行业的价值企业。 本文核心观点： 其一，在此特殊周期内，市场对企业的偏好已经从此前的“追概念”转为对个体企业基本面的倚重，ETF（指数基金）往往不如经营有方的个股有吸引力，闭眼买，躺赢买，跟风买风口企业尤其不适合此时，这已经打破了投资界对ETF的迷信（分摊风险的优势也被弱化）； 其二，在市场分析中，我们发现有扫地机器人企业在2023年跑赢大盘和行业，且机器人的ETF成分股票的表现在今年异常分化； 其三，我国企业出海战略已经从早期的拿市场份额转为抢占高利润的中高端市场，这一方面强化了当前市场所钟爱的“确定性"，另一方面其成长性也有利于提高其估值中枢，无论是市盈率抑或是市销率等指标都要高于同类企业，待外部环境改善（如我国宏观经济恢复和美联储由鹰转鸽）其在资本市场仍然会有新的成长空间。 “风口”让位“确定性” 机器人行业在过去备受市场关注，是中国制造升级的典型，也因此该行业具有鲜明的“成长股”特征（极容易受流动性影响），是观察“风口”表现的重点行业，这也是我们在本文以该行业为样本的主要原因。 在投资界经常用夏普比率来揭示行业在市场中的影响因子：夏普比率 = (Rp - Rf) / σp（其中Rp是策略或投资组合的平均年化回报率，Rf是无风险利率，σp是策略或投资组合的年化标准差，也代表风险）。 夏普比率代表投资者额外承受的每一单位风险所获得的额外收益，作

根据最新的财报数据，六福集团在港澳地区的复苏明显，特别是黄金销售的增长推动了公司整体营收的增长和毛利率的上升。此外，六福集团通过推出新的系列产品和多元化策略，迎合了年轻人的时尚观，从而提高了竞争力。与其他珠宝企业相比，六福集团在黄金产品销售方面表现出色，而钻石镶嵌类饰品的需求相对疲软。综上所述，六福集团在短期内可能受到业绩优异的利好影响，但需要谨慎观察和操作。 1. 六福集团的市场复苏 根据最新的财报数据，六福集团的市场复苏明显，尤其是在港澳地区的复苏推动了营收增长。今年黄金销售行情良好，推动了六福集团的营收增长超过30%，并提高了整体毛利率。此外，第二季度的数据显示，六福集团的同店销售同比增长了31%，表明黄金产品的销售行情持续向好，推动了零售业务的增长。 2. 品牌营销和运营策略的优势 六福集团通过不断推出新的系列产品和多元化策略，迎合了年轻人的时尚观，提高了竞争力。与其他传统珠宝企业相比，六福集团在品牌营销和运营方面的改变更加符合市场需求。特别是受到千禧一代的青睐，多元化的产品策略成为其较大的优势。 3. 黄金市场表现优于其他珠宝品类 参考行业数据显示，今年以来，黄金首饰零售在所有珠宝品类中的市场表现最佳，而钻石镶嵌类饰品的需求相对疲软。六福集团的财报数据显示，黄金类产品的营收占比最大，达到78%，而包括钻石和定价黄金在内的定价首饰类产品占比为22%。因此，六福集团在今年黄金市场表现良好，获得了相应的收益。 结论： 综上所述，六福集团在市场复苏和品牌优势方面表现出色。最新的财报数据显示，六福集团在港澳地区的复苏明显，黄金销售的增长推动了公司整体营收和毛利率的增长。六福集团通过推出新的系列产品和多元化策略，迎合了年轻人的时尚观，提高了竞争力。与其他珠宝企业相比，六福集团在黄金市场表现出色，而钻石镶嵌类饰品的需求相对疲软，这为六福集团带来了竞争优势。然而，长期来看，投资

序：市场中除了成长股、周期股之外，我愿称协鑫科技等一类股为“周期成长股”。此类公司业绩受行业景气度变动影响，又在长期的竞争中，凭借着规模成本、技术壁垒、产品质量等优势，在科技驱动成长下，成为马太效应的受益者。本文主人公协鑫科技和一些化工龙头一样，具备典型的“周期成长”属性，或是全球货币政策边际宽松后安全边际与弹性兼具的选择！ （2017-2022年，协鑫科技经历了一轮完整的景气度下行再到繁荣的过程。2022年，公司净利润160.3亿是2017年的8.12倍，5年年化复合增长率52%） 在全球多国股市纷纷接近历史高点之际，我国资本市场何时走强，走强之后选什么标的，是投资者都关心的问题。具备14年投资经验的我认为，就中期而言，现在就是拥抱风险市场的良机！ 一、美联储加息周期已到尽头，以协鑫科技为代表的港股科技股风格或将占优。 且不说我国年内出台了降低印花税、约束减持、IPO速度放缓、引入长期资金等利好，单看美联储加/降息周期，当下也是适合布局股权资产的窗口期。 本世纪美联储有过三轮加息。第一次是2004年6月至2006年7月，我国市场于2005年四季度率先企稳。后至2007年末，A股开启了历史上最波澜壮阔的6124牛市；第二轮是2015年12月至2018年6月。A股5178牛市于2015年中终结，2018年四季度美联储加息靴子落地后，指数见底回升。后续虽然我国执行了LPR利率政策，与美联储货币政策越发不同频，但A股依然和美联储利率变动高度相关。2019年美联储开启降息周期，A股开启了2019-2021年三年反弹。而美联储开始加息的2022年，A股再度应声回落··· （近5年美国十年期国债收益率） 10月下旬，美国十年期国债收益率一度逼近5%，创2007年以来新高。 不过本月中旬，美国非农就业人数不及预期，CPI又超预期下降，核心CPI也创2021年9月以来的最小涨幅，两次议

港股IPO观察截止2023年的第48周，港交所1家新股上市，无新股招股，2只新通过聆讯，2只递交招股书。2023年，港交所新上市公司55家，共募资340亿港元。当周上市山西工程服务龙头 $山西安装(02520)$ （首日0%）当周招股（11月27日）领先技术型氢燃料电池公司 $国鸿氢能(09663)$ 广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商 $升辉清洁(02521)$ 生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖的 $德康农牧(02419)$ 无抵押贷款金融科技公司香港 $Ｋ(02483)$ cash 金融科技集团通过聆讯广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商升辉清洁燕窝产品公司燕之屋递表公司黄金勘探、开采及加工公司集海资源领先的零售云解决方案服务商多点Dmall其他 $复星国际(00656)$ 拟分拆旗下Luz Saúde(光明医疗)在泛欧交易所独立上市一、国鸿氢能通过聆讯开启招股国鸿氢能科技于11月27日至11月30日招股，预计12月5日在港交所挂牌上市，华泰国际独家保荐。股发售价介乎19.35-21.35港元，每手500股，最多募资约17亿港元。国鸿氢能，前称广东国鸿氢能科技股份有限公司，成立于2015年，作为一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司，

图片 作为我国在AI方面投入最为激进的头部互联网企业，今年许多朋友都认为百度股价将乘大模型之东风一飞冲天，回顾今年3月文心一言刚发布之时，市场中弥漫着异常乐观的情绪，市场观察人士忙不迭调整自己Excel中的预期数据。 在随后的市场走势中，许多朋友开始表现出无奈之感，海内外企业大模型概念企业都创了历史新高，百度却不进反退。 我们之前对此现象亦有过较为详尽的阐释，核心观点：文心一言虽然推出，但短期内其盈利模式以及能否与原有业务结合产生“1+1>2"的效果都还是不确定的，市场对其要多几分观望之感，甚至我还曾建议百度不如将文心一言直接拆分，毕竟没有原业务的包袱，市场对文心一言估值反而更纯粹。 此次我们借百度发布Q3财报机会，重新审视上述观点，本文核心观点： 其一，百度的ChatGPT概念已经被市场充分接受，这是没有问题的，只是关键股东的减持打破了市场走向，形成了行业景气度向上和股价向下的奇葩景象； 其二，非营销业务告别价格战，甚至牺牲成长性也要保利润，乃是百度当下经营的一大策略，这很大程度上稀释了企业经营风险，稳定了市场情绪； 其三，从增量角度去看，未来1-2个季度的文心一言产品非常关键，技术如何转化为商业价值是市场对百度的考题。 市场认可新概念 关键股东减持改变走势 百度今年对文心一言投入了巨大的宣传攻势，结果也是非常显著的，在海外市场Roundhill推出了基于ChatGPT概念的ETF（代码“CHAT”），百度紧随微软，英伟达，谷歌，Adobe之后，为该基金第五大持股公司（占比4.93%），其大模型概念还是被市场充分认可的。 图片 我们整理5月至今指数基金与百度的股价走势（基准日设为”1")，可以看到该定性已经影响了百度的走势，自5月开始两条折线就表现出了高度的一致性，这也说明大模型这一概念在市场中已经托起了百度的市值。 只是10月之后，上述默契被打破，CHAT

前言： 金融监管机构正在起草一份包含 50 家国企民企房地产商的白名单，在列的企业将获得包括信货、债权和股权融资等多方面的支持。 初步将按照销售榜 50 强筛选，明年或有可能推进实施。 另外，深圳二套住房贷款最低首付比例由原来的普通住房 70%、非普通住房 80% 统一调整为 40%。 近期内地楼市政策吹暖风，市场竞猜哪 50 家房企能入围名单，我们要预先布局吗？ 政策对地产市场及地产股作用到底有多大呢？ 我们一起来分析一下。 正文： 首先，众所周知，这一白名单政策为入选的50家房地产企业提供更便利的融资途径，包括信用融资、债权融资和股权融资。 这意味着什么呢？意味着这些企业有望获得更多的金融支持，有助于它们在经济环境中更加稳固地运营和发展。 其次，政策调整通常会影响市场信心和投资者预期。 因此，这一变化可能在一定程度上刺激了地产市场。房企在白名单中的位置有望成为市场关注的焦点，投资者会在预期中调整其投资组合，对入选的企业更有信心。 最后，至于深圳的二套住房贷款政策调整，降低最低首付比例有望刺激购房需求。 这也会对地方楼市产生积极影响，促使购房者更容易获取融资，从而推动房地产市场的活跃度。 昨日，以 $碧桂园(02007)$ 突然拉涨为首的地产板块 今天已出现回调迹象 因此，如我一贯所述，散户如部署地产个股，需要实时关注政策导向，及回调风险。 总结： 总体而言，这些政策变化会在一定程度上，改变地产市场的格局和企业的融资环境。 但具体影响还需要根据市场实际反应来进一步评估。散户需要理性分析透彻，不宜操之过急。

11月21日， $名创优品(MNSO)$ 名创优品发布了截至2023年9月30日的FY2024Q1季度财报。堪称史上最强业绩，营收、毛利率、净利润等多项数据均取得历史性的突破。 数据显示，截至第一财季末，名创优品总营收达37.9亿元，同比增长37%，再次刷新单季度纪录，毛利率也首次突破40%，达到41.8%，较去年同期上升6.1个百分点；调整后净利润为6.4亿元，同比增长54%；经调整净利润率为16.9%。 通常来说，零售行业毛利率介于20%到40%之间，净利率普遍为5%，鲜有公司做到10%。名创优品这样的财务结构在新消费行业中是非常罕见且强悍的。各运营指标的亮眼表现，标志着名创优品在门店运营效率、市场拓展速度、产品创新能力等多方面都达到了历史性高度的黄金阶段。 在整体消费仍处于复苏阶段的大背景下，交出表现亮眼的财务报表，名创优品做对了什么？ “超级品牌”再进阶 在过去十年、二十年抓住供应链红利，将盘子做大，是中国多数零售企业的路径依赖，名创优品也不例外。但是，在此基础上，名创优品聚焦兴趣消费，高举高打“超级品牌”，闯出参与全球竞争的新路径。 名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富曾表示，名创优品创业的前十年是抓住了供应链红利，通过成本领先把盘子做大。今年是名创优品品牌战略升级转型的第一年，我们的目标是成为全球化超级品牌，只有做好“超级品牌”，才能参与全球竞争，才有机会让公司拥有好的财务回报、价值回报以及品牌价值。 叶国富称，面对国内外最新的变化和趋势，名创优品不能仅靠成本领先，而是从成本领先和产品差异化这两个维度出发参与全球竞争，所以名创优品将品牌定位为“以IP设计为特色的生活潮流品牌”。 IP就是名创优品打造差异化的一种手段，同时成为业绩增长的重要驱动力。据了解，本

前言： “马云于阿里业绩公布前减持” 一事闹得沸沸扬扬。 11 月 22 日， $阿里巴巴-SW(09988)$ 合伙人、首席人才官蒋芳发文澄清，指马云为了在国内外投资农业科技和给公益事业等项目获取资金，今年 8 月就与股票经纪商签了减持合同，当时设定的售卖价格远高于目前股价，目前马云一股未卖。 另外，股票经纪商按规定于 11 月 16 日设定好的披露时间，但是股票经纪并不知道这一天恰好是公司发布财报之日。 阿里公布季报后股价连日大跌，反映市场信心收到影响，那么，上述澄清能否减少股价压力呢？ 正文： 阿里巴巴合伙人蒋芳的澄清声明，强调了关于马云减持的一些重要事实，这会对市场信心产生积极影响： 首先，减持合同目的 澄清指出，马云之所以签署减持合同，是为了支持他在农业科技和公益事业等项目中的投资需求。 这为他的减持行为提供了一种合理的解释，而非基于对公司前景的负面看法。 其次，售卖价格设定 声明中提到，减持合同设定的售卖价格远高于当前股价。 这表明马云在减持时并未以市价出售，减持价格较高，这会被解读为他对公司未来价值的乐观看法。 第三，披露时间问题 澄清中指出，股票经纪商设定的披露时间与公司发布财报的日期相撞。 这会导致了市场对于减持的误解，但并非出于马云或公司的隐瞒行为。 总结： 虽然有这些澄清，但股价受多种因素影响，包括整体市场情绪、公司业绩表现以及投资者对未来的预期。 信心的修复可能不在于一朝一夕，不过目前股价处于低位，在整体风险不大的情况下， 配合年底行情，不妨轻仓一试。

图片 近几个季度快手走出了令市场十分诧异的行情，一方面近几个季度以来企业财报确实传达了足够的善意（基本做到了盈利性和成长性兼顾，尤其在2023年Q3经调整利润达到了31.7亿元），但另一方面其在资本市场并未如约迎来“大牛”，相反在近期股价还出现了非常凶险的下调。 这就引起了我们的兴趣，究竟是何因素让快手基本面与市场表现如此背离，我们将通过量化与财务分析来解答此问题。 本文核心观点； 其一，经过量化分析，“成长性”仍然是快手的重要标签，今年数次异常波动取决于个体特殊风险； 其二，快手的总流量仍在增长期，这是经营层面保持“成长性”标签的前提； 其三，随着市场流动性的改善，届时将进一步检验我们本文分析框架。 量化分析看“成长性” 我们曾多次对快手进行过深度分析，也逐渐建立了如下框架： 1）“成长股”仍然是快手的主要标签，此类企业具有高贝塔的显著特点，理论上快手的股价波动性要强于大盘，这是高成长贝塔股的典型特点； 2)在资本市场中，成长股特别容易受货币市场流动性影响，简而言之当流动行充裕，此类股票"给点阳光就灿烂“，相反若流动性变得粘稠，此类企业将首当其冲，短期内企业的“定性”非常重要，这是钻研基本面的研究者经常忽略的因素； 3）在此框架下，如果快手可以维持“定性”身份，在市场好转时就能获得超额收益率。 在对快手展开正式研究之前，我们不妨先审视上述框架是否依然成立。 图片 我们整理了今年3月以来（2022年末后的小牛市尾声）快手与恒生指数的波动情况，将基准设为“1"，如上图所示。 起初两条折线走势表现出了高度的一致性，直到7月之后快手开始表现出“跌宕感”，股价迅速拉起，维持高位两个多月后，10月又迅速下跌。如今虽然收益率仍然跑赢了大盘，但过程显得如过山车那般刺激。 为何在Q3，快手表现的如此大开大合呢？我们首先看流动性因素。 图片 受联系汇率制度影响，港股本质上乃是“以美元

2023年11月2日，美丽田园医疗健康（02373.HK）2024年度策略指引和经营目标发布会在总部上海召开。集团CEO兼副董事长连松泳先生发表了以“努力拼搏、共铸辉煌”为主题的重要演讲，内容聚焦集团商业模式，基于宏观经济和行业趋势，解析了集团内生和外延战略，为集团的下一步发展明确了战略方向。 在会议最开始，连总以美丽田园商业模式创立的出发点和并购合作的战略意义为两个重要解读点，带领集团员工思考并延伸出了美丽田园长期的业务结构愿景。 美丽田园的商业模式 美丽田园的商业模式坚持美与健康的业务组合，以生活美容业务为基石，协同发展增值业务，打造一站式美丽与健康管理服务的综合平台。生活美容（基础业务）体现了客户为什么而来，满足了客户的日常美容和生活护理需求。而增值业务围绕生美客户美与健康的深度需求，提供医疗美容、医疗健康等增值服务，为顾客提供更加多元的价值。 并购与合作的战略意图  其次，连总还解读了集团并购与合作的战略意义。在连总看来，外延增长的意义不仅仅在于快速驱动收入增长，更在于通过扩充业务品类，深植核心城市，从而构建区域综合性业务生态，实现多业务协同，进而形成竞争优势和壁垒。 提出五大战略方向  关于2024年集团的经营策略，连总提出了以下5大战略方向： 1.  实现三美组合新阶段：坚持生活美容新客户的拓展，努力实现突破，持续提升生活美容店均收入。同时加强生活美容、医疗美容和医疗抗衰三美的深度融合。 2.  确保外延增长，实现双轮驱动：对外开展美容行业同行赋能培训，加强同行深度交流、专业培训以及医疗合作的能力，进一步探索行业并购整合等机遇；对内适当调整组织架构，开发并购信息系统，完善并购项目的组织流程、以及考核和激励等投后管理工作。 3.  产线赋能销线，双线发力做业绩：从主要依靠销线驱动增长，转变为产线赋能销线。主动给目

近日，美丽田园医疗健康（02373.HK）2022年度的分红股息落地完成，以末期股息每股0.39港元为准，共计派发约9230万港元，派息率约为66.44%，股息率约为3.95%。根据3月发布的业绩报告，显示公司2022年度总营业收入为16.4亿元，经调整后净利润为1.57亿元。此次完成分红派息符合年初确定的派息计划，公司2022年即使在消费大环境相对低迷影响下，仍然以高比例的派息率回报投资者，充分彰显公司对业绩长期发展的信心。 分红的同时，公司的回购动作也十分积极。根据美丽田园近期的披露报表，公司在最近四个月内累计回购829,000股，约占已发行股份总数的0.35%。公司通过积极持续回购和分红来回报股东，提振投资者信心，本次回购股票将注销，使得总股数减少，股票价值提升，每股收益率提升，与投资者一起分享公司业绩增长的红利。 今年上半年，美丽田园业绩表现亮眼：2023年上半年公司实现营业收入10.37亿元，同比增长41.2%；实现净利润1.21亿元，同比增长510.2%；经调整净利润为1.31亿元，同比增长159.1%。 作为中国健康与美丽管理服务行业中历史最悠久的连锁品牌之一，美丽田园主营的“双美”战略持续推进，其中医美业务比重不断扩大，上半年业绩报告显示医美业务收入达4.40亿，同比增长59.6%，毛利率达55.1%。公司医美业务和亚健康业务板块快速增长，与传统美容业务产生良好的协同效应，构成公司的第二增长曲线。公司将持续丰富产品结构，为我们的客户提供更加全面的服务。 积极进取的市场开拓和产品创新，公司持续拓展门店数量获取更高的市场份额。截至2023年6月30日，公司门店总数增至390家，含196家直营店及194家加盟店。上半年新开设门店共22家，其中直营门店8家，包含传统美容门店6家，1家秀可儿门店，1家研源医疗中心，新开设加盟门店14家。 目前，美丽田园正以“双美”为基

图片 不知道你有没有发现，今年的旅游行业正在发生一些有意思的变化，消费者对于出行方式有了新的想法和期待。 “淄博烧烤”、“特种兵旅游”以及“音乐节/演唱会+旅游”等与新方式、新目的地相关的热搜频频出现；消费者不再满足于“上车睡觉、景点拍照”式的传统旅游，多元创新的旅行方式开始更受追捧。 在复苏行情的带动下，业内企业的业绩普遍相比2019年取得增长，但这并不是终点。要知道，今年前三季度中国国内旅游总收入只恢复到了2019年的85%，这意味着，旅游行业还有非常广阔的增长空间，仍然存在尚未被激活的消费需求。 在三季度财报纷纷释放的当下，正是一个观察旅游行业未来大势的好时机：旅游企业如何适应层出不穷的新需求，如何通过创造新供给来激活尚未被发掘的市场，是未来一段时间非常重要的看点。 观察来看，美团酒旅延续了整个公司在内容上的改变，开始在直播上大做文章；携程则将自营作为新的发力点，不断提高自营旅游产品的展示优先级，并开始建立一系列旅游SOP，用标准化服务提高履约质量和效率。 同程旅行则在服务场景、用户需求以及产业链三个维度同时发力。如，通过和快手、视频号等短视频平台的合作深度介入种草营销领域；做周边、做线下，优化流量来源、丰富多元供给、扩大会员体系，同程旅行以一个更完善的姿态持续扩大在下沉市场建立的优势。 这个赛道虽然拥挤，但它的多元性却大大提升，发展潜力和空间都是巨大的。 01  需求的分化 坦白说，我们预料到了旅游业会在2023年迎来复苏，却没想到在国民新旅游趋势下，旅游的可持续增长如此丰富多彩。 自1985年《旅行社管理暂行条例》正式颁布开始，旅游作为国民经济中的重要业态，已经发展了接近40年；即便是行业中的那些“新军”——OTA企业，从携程的成立开始算起，也有20年了。 一个如此传统的行业，增长却在2023年焕发了第二春。 文旅部数据显示，2023年前三季度

$携程网(TCOM)$ 公布了Q3业绩，暑期旺季推动下，营收为138亿元，18.9亿美元，同比增长95.2%，超出预期2000万美元。EPS为0.94美元，超出预期0.37美元。其中国内酒店预订同比增长超过90%，与2019年同期相比增长超过70%。受下沉战略影响，佣金率和平台ADR均略低于疫前同期水平；同时，考虑到季节性，公司预计Q4国内机酒预订增长会有一定程度的放缓。出境酒店和机票预订恢复到2019年同期的约80%（Q2为60%），而同期国际空客运量的行业整体恢复率超过50%。全球OTA平台的总预订量同比和与2019年同期相比均增长超过100%。公司预计Q4出境机票和酒店预订量有望恢复至2019年同期的8成。伴随签证程序逐渐完善以及冬春航季显示国际航班供给持续复苏，预计24年出境机酒收入有望回到疫前水平，成为明年业绩增长的主要驱动因素。可惜的是，股价盘中下跌约8%。其中一个重要原因，也是不少投行谨慎的原因：国内旅行增长可能已达到峰值，出境旅行的复苏稳步但缓慢。中国国内旅行的势头在未来几个季度可能会减弱，因为中国消费者仍然谨慎，可能会在内需需求完全释放后削减休闲旅行。当然，2024年的国际出行是否会继续走强？目前看10月国庆之后的旅行消费，势头并不是很强，虽然包括中美航线在内的航线再度增加，但是美元的强势可能也是阻碍旅游消费的重要因素。

前言： 美联储 11 月 FOMC 纪要没有暗示降息，官员们一致同意在一段时间内维持利率限制性，美股脱离三个多月高位。 分析认为经过 20 多天的估值修复，这轮 $纳斯达克(.IXIC)$ 几乎已经收复了估值挤压之后的全部失地， 微软甚至英伟达等与 AI 相关的公司创下历史新高，再往上走恐怕需要 EPS 的支撑。 那么，我们该怎么看待后市动力呢？ 正文： 联储表明对于暂时保持限制性的利率政策，这反映了对通胀和经济增长的担忧。 这意味着他们更注重抑制通胀的影响，而不是通过加大货币宽松来刺激经济。 这种政策倾向可能对风险资产产生影响。 在此背景下，投资者需要对经济前景保持谨慎态度，尤其是在美股等风险资产方面。 纳斯达克指数虽然经历了估值修复，但进一步上涨可能受到企业盈利的制约。 对于与AI相关的公司，像微软和英伟达，其历史新高需要更强有力的基本面支撑，例如不断增长的利润和前景。 我们还应密切关注企业季度报告，特别是关注企业盈利情况以及它们对未来的展望。 此外，全球宏观经济因素，如贸易政策和地缘政治紧张局势，也可能对市场产生重大影响。 在这种不确定性的环境中，多元化投资组合和风险管理策略变得尤为重要。 下面我们再来分析一下后市可能出现的六种情况，取决于各种因素的相互影响： 第一，维持稳健增长 如果全球经济持续稳步增长，企业盈利保持强劲，且通胀保持温和，市场会继续上涨。 第二，通胀上升 如果通胀压力上升，央行可能采取紧缩政策，导致利率上升，对股市和债市都会构成挑战。 第三，经济滑坡 如果出现经济增长放缓或衰退迹象，企业盈利会受到影响，导致股市下跌。这会触发央行采取刺激措施。 第四，地缘政治风险 地缘政治紧张局势的升级可能导致市场波动。贸易争端、国际

图片 近几个季度对小米的观察中，我们逐渐形成了以下分析框架： 1）作为硬件销售企业，当需求严重不足之时必然会面临高库存，低毛利率等问题，这也是近两年来小米股价相当疲软的主要原因； 2）若要实现逆周期条件，短期内就要面临严峻的挑战，如库存的高企压力的缓释通常是以牺牲毛利率为代价的，此时小米将面临APS（单部手机售价）和毛利率双双下行的压力，同时渠道费用也会居高不下，吃掉大量利润，此时的小米表现为“盈利和利润双双下跌”； 3）逆周期性调节的结束，乃是库存调整的尾声为特征，其表现主要为ASP与毛利率的回升，这也是用周期性思维勾勒的小米经营的变动情况。 在上述框架下，我们一方面确实看到在一个特殊和艰难的周期下，小米努力进行逆周期调节，如前文所言此时小米ASP和毛利率均出现了明显的下行，但另一方面我们也希望可以从一些数据中理出企业“触底”的蛛丝马迹，也就是市场常说的“拐点”。 本文我们将在上述框架中，继续寻找小米的“拐点”。 本文核心观点； 其一，在近两年的逆周期调节中，小米以低利润，低ASP为代价，如今该调整已经接近尾声； 其二，判断小米“拐点”的重点在于毛利率的持续稳定，其重点在于企业能否抓住此次AI换机潮机会。 被动降价去库存接近尾声 2023年Q3财报，最引起市场关注的当属小米智能手机业务毛利率和ASP的表现，在前文中我们认为两者应该是具有正相关性的，但在本季度两者却走出了不一样的关系曲线。 图片 本季度小米手机业务的ASP重新跌破1000元大关为997元（三年来首次），官方解释主要为拉丁美洲，非洲以及中东等低ASP地区销量上升引起。但另一方面我们看到手机的毛利率则回到了历史新高水平，官方在财报中仍然有解释"产品组合升级、境外市场存货减值拨备减少以及核心零部件价格下降“。 其中减值拨备在我们的分析中往往被忽视，见下图 图片 2023年Q3，存货减值减值拨备几乎是上年同

近期，无论货币Z策和宏观基本面都是极力的改善，算是给足了爱，但是A股却反弹像个空气。 如果光看大盘的话，A股反弹像空气。但具体因人而异，有些人手上的小盘风早已涨上天，而有些人手上的大盘风却半死不活。 从当时10月24日上证跌到2900多点截止到今的统计数据看：偏小盘风的北证50，中证2000，国证2000，中证1000领涨，而排名垫底的分别是偏大盘风的沪深300和上证50。 截止11月21日收盘，两市上涨个股为1736家，下跌3364家。两市成交额9981亿，具体到北向资金当日净买入1.42亿。 开盘各大指数随即走高，直到午盘后开始跳水。收盘后，上证微跌0.01%，上证50和沪深300分别上涨0.48%和0.13%。 当日市场一改前几个交易日的风格。如果说之前是小盘股的狂欢，中大盘股的众神黄昏。那今天的场景刚好相反。对于小盘股而言，接下来调整只是时间问题。 比如代表大盘的白线全天走势一直领先代表黄线的小盘。 截止11月21日收盘，具体到领涨的行业为房地产开发及服务、传媒、家电、食品饮料、医药医疗、保险等，涨幅榜中除了传媒和教育，其余行业清一色的权重行业，而且大部分集中在上证50、沪深300、基本面50等指数里。 包括ETF排行榜中，偏权重的上证50ETF，沪深300ETF，白酒LOF，基建ETF等收盘反而是红的。 以国证2000指数为代表的偏小盘风当时微跌。国证2000指数近期突飞猛进，早已突破当时降印花税8.28那根阴线了。 虽然上交所和深交所的小盘股当日熄火，但是小盘风的狂欢传导到了北交所。  当日北证50盘中一度涨幅超12%，最后收涨4.51%。 ​ 因为对于A股上交所、深交所的小盘股而言，北交所的小盘股市值更小，流通筹码更容易集中，更容易资金一波控盘。 对于A股的上交所、深交所的小盘股而言，接下来基本要休息一段时间了。

北京时间11月21日， $百度集团-SW(09888)$ 百度发布第三季度财务报告，显示三季度营收达344.47亿元，归属于百度的净利润（non-GAAP）达73亿元，同比增长23%，营收、利润均超市场预期。近三个月内，文心一言向全社会开放，百度发布文心大模型4.0版本，目前文心一言用户数已达7000万。 百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏表示，“在生成式AI和基础模型的新兴机遇背景下，百度不断强化技术、改进产品，特别是推出了文心大模型4.0，这是百度最强大的基础模型。我们还利用文心大模型和文心一言的能力，重构了消费级、企业级产品及自身运营，在带来AI原生体验的同时，不断提升效率。” 他指出，“同时，我们向云客户全面开放了文心大模型API，助力他们开发AI原生应用和解决方案。百度坚持以人工智能为核心的业务和产品战略，为文心大模型和文心一言生态在未来多年的收入保持和利润扩张奠定基础。” 百度首席财务官罗戎表示：“百度核心在本季度保持了稳定的利润率，我们对人工智能的持续投资，为技术和产品创新奠定了基础。今后，我们将继续优先投资人工智能，特别是生成式AI和基础模型，百度将坚定不移地关注效率和战略资源分配。” 财报显示，本季度内百度核心收入266亿元，归属于百度核心的净利润（non-GAAP）达70亿元，同比增长21%；百度核心在线营销收入增长至197亿元。同时，萝卜快跑累计服务量增至410万单。据悉，二季度小度出货量蝉联中国智能屏和智能音箱第一。 文心大模型API调用量呈指数级增长 自文心一言向全社会开放后，10月，文心大模型4.0发布，用户可以通过文心一言体验文心4.0版本，企业可以通过百度智能云千帆大模型平台调用文心4.0的API。目前，文心一言用户数达7000万，覆盖场景4300个。&nbs

11月21日港股收盘， $快手-W(01024)$ 公布了2023年Q3财报，近期直播电商的监管预期让公司股价产生回调，而后因对Q3业绩的乐观预期，以及双11的优秀表现，股价再度回升。 $快手-WR(81024)$ Q3的收入端表现与市场预期所差无几，不过利润端大超预期，除了公司进一步降低带宽成本（短视频企业的大头）带来的毛利率升高之外，三大费率的继续回落也贡献了更高的而净利润，并提升了公司的现金流及估值基础。投资要点用户增长和粘性保持良好状态。MAU达到了6.85亿，DAU也达到3.87亿，均创下新高，天花板还能向上托一托。DAU/MAU达到了56.5%，DAU平均市场129.9分钟，得益于暑期多样化优质内容供给和算法持续优化，当然，短剧、小游戏是重要的增量贡献。广告收入增长并不意外，市场已有乐观预期。因此Q3同比增长26.8%，环比恢复增长趋势，同时，Ad load和 eCPM 环比相对平稳。快手今年重点搭建全场域数据融合大模型和千客千模行业模型，目标也是提升广告主价值。预计公司下半年内循环广告业务收入保持强劲。直播流媒体保持稳定增长，监已有预期。尽管整个行业普遍面临了取消广告投放的问题，但Q3直播业务依然获得了8.6%的增长，比市场预期高约2个百分点，说明暑期的KOL合作依然顺利稳定，同时快手的广告变现水平还相对较低，目前还是会专注持续与MCN机构以及头部KOL的合作。当然，直播的监管也会持续带来压力，因此会进一步促使主播、MCN机构以及平台进行变现的转换。电商准备充分，虽然Q3不是购物季，但快手电商增长表现强劲。GMV同比增长30％，与市场预期持平，考虑到Q3通缩大环境，这一表现并不算差。而快手电商推动力

序：市场中除了成长股、周期股之外，我愿称协鑫科技等一类股为“周期成长股”。此类公司业绩受行业景气度变动影响，又在长期的竞争中，凭借着规模成本、技术壁垒、产品质量等优势，在科技驱动成长下，成为马太效应的受益者。本文主人公协鑫科技和一些化工龙头一样，具备典型的“周期成长”属性，或是全球货币政策边际宽松后安全边际与弹性兼具的选择！ （2017-2022年，协鑫科技经历了一轮完整的景气度下行再到繁荣的过程。2022年，公司净利润160.3亿是2017年的8.12倍，5年年化复合增长率52%） 在全球多国股市纷纷接近历史高点之际，我国资本市场何时走强，走强之后选什么标的，是投资者都关心的问题。具备14年投资经验的我认为，就中期而言，现在就是拥抱风险市场的良机！ 一、美联储加息周期已到尽头，以协鑫科技为代表的港股科技股风格或将占优。 且不说我国年内出台了降低印花税、约束减持、IPO速度放缓、引入长期资金等利好，单看美联储加/降息周期，当下也是适合布局股权资产的窗口期。 本世纪美联储有过三轮加息。第一次是2004年6月至2006年7月，我国市场于2005年四季度率先企稳。后至2007年末，A股开启了历史上最波澜壮阔的6124牛市；第二轮是2015年12月至2018年6月。A股5178牛市于2015年中终结，2018年四季度美联储加息靴子落地后，指数见底回升。后续虽然我国执行了LPR利率政策，与美联储货币政策越发不同频，但A股依然和美联储利率变动高度相关。2019年美联储开启降息周期，A股开启了2019-2021年三年反弹。而美联储开始加息的2022年，A股再度应声回落··· （近5年美国十年期国债收益率） 10月下旬，美国十年期国债收益率一度逼近5%，创2007年以来新高。 不过本月中旬，美国非农就业人数不及预期，CPI又超预期下降，核心CPI也创2021年9月以来的最小涨幅，两次议

港股IPO观察截止2023年的第49周，港交所无新股上市，5家新股招股，5只新通过聆讯，4只递交招股书。2023年，港交所新上市公司55家，共募资340亿港元。当周上市无当周招股领先技术型氢燃料电池公司 $国鸿氢能(09663)$ 广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商 $升辉清洁(02521)$ 生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖的 $德康农牧(02419)$ 无抵押贷款金融科技公司香港 $K CASH集团(02483)$山东省最大的盆栽蔬菜农产品生产商 $富景中国控股(02497)$ 燕窝产品市场的领先品牌 $燕之屋(01497)$ 通过聆讯黄金勘探、开采及加工公司$集海资源广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商升辉清洁人形机器人第一股优必选锂离子动力电池产品和储能电池瑞浦兰钧激光雷达公司Robosense递表公司以18C规则赴港上市的药物及材料科学研发公司晶泰科技临床阶段眼科生物科技公司拨康视云AI与语音交互技术公司出门问问专注盘活不良资产，与资产管理公司、司法拍卖及与物业开发商合作的灏辉国际其他华为新成立的智能汽车软件和零组件公司分拆为一家新公司，估值将高达人民币2,500 亿元一、燕窝产品市场的领先品牌燕之屋燕之屋于11月30日至12月7日招股，预计12月12日在港交所挂牌上市，中金公

图片 受美联储加息以及经济恢复不及预期等因素影响，2023年我国资本市场可谓是”跌宕起伏“，上证指数在10月下旬甚至跌破了3000点大关，市场情绪一度十分暗淡。 在此背景之下，许多行业分析师都开始审视其行业，产生了“内需反弹不及预期，投资机会远去 “的悲观结论，但当我们对具体行业进行分析时，却能发现与上述观感不同的线索。 本文将以扫地机器人行业为样板，探讨外部市场剧烈波动时企业的价值评估问题，以期可以在复杂的环境下寻找特定行业的价值企业。 本文核心观点： 其一，在此特殊周期内，市场对企业的偏好已经从此前的“追概念”转为对个体企业基本面的倚重，ETF（指数基金）往往不如经营有方的个股有吸引力，闭眼买，躺赢买，跟风买风口企业尤其不适合此时，这已经打破了投资界对ETF的迷信（分摊风险的优势也被弱化）； 其二，在市场分析中，我们发现有扫地机器人企业在2023年跑赢大盘和行业，且机器人的ETF成分股票的表现在今年异常分化； 其三，我国企业出海战略已经从早期的拿市场份额转为抢占高利润的中高端市场，这一方面强化了当前市场所钟爱的“确定性"，另一方面其成长性也有利于提高其估值中枢，无论是市盈率抑或是市销率等指标都要高于同类企业，待外部环境改善（如我国宏观经济恢复和美联储由鹰转鸽）其在资本市场仍然会有新的成长空间。 “风口”让位“确定性” 机器人行业在过去备受市场关注，是中国制造升级的典型，也因此该行业具有鲜明的“成长股”特征（极容易受流动性影响），是观察“风口”表现的重点行业，这也是我们在本文以该行业为样本的主要原因。 在投资界经常用夏普比率来揭示行业在市场中的影响因子：夏普比率 = (Rp - Rf) / σp（其中Rp是策略或投资组合的平均年化回报率，Rf是无风险利率，σp是策略或投资组合的年化标准差，也代表风险）。 夏普比率代表投资者额外承受的每一单位风险所获得的额外收益，作

11月21日， $名创优品(MNSO)$ 名创优品发布了截至2023年9月30日的FY2024Q1季度财报。堪称史上最强业绩，营收、毛利率、净利润等多项数据均取得历史性的突破。 数据显示，截至第一财季末，名创优品总营收达37.9亿元，同比增长37%，再次刷新单季度纪录，毛利率也首次突破40%，达到41.8%，较去年同期上升6.1个百分点；调整后净利润为6.4亿元，同比增长54%；经调整净利润率为16.9%。 通常来说，零售行业毛利率介于20%到40%之间，净利率普遍为5%，鲜有公司做到10%。名创优品这样的财务结构在新消费行业中是非常罕见且强悍的。各运营指标的亮眼表现，标志着名创优品在门店运营效率、市场拓展速度、产品创新能力等多方面都达到了历史性高度的黄金阶段。 在整体消费仍处于复苏阶段的大背景下，交出表现亮眼的财务报表，名创优品做对了什么？ “超级品牌”再进阶 在过去十年、二十年抓住供应链红利，将盘子做大，是中国多数零售企业的路径依赖，名创优品也不例外。但是，在此基础上，名创优品聚焦兴趣消费，高举高打“超级品牌”，闯出参与全球竞争的新路径。 名创优品集团董事会主席兼首席执行官叶国富曾表示，名创优品创业的前十年是抓住了供应链红利，通过成本领先把盘子做大。今年是名创优品品牌战略升级转型的第一年，我们的目标是成为全球化超级品牌，只有做好“超级品牌”，才能参与全球竞争，才有机会让公司拥有好的财务回报、价值回报以及品牌价值。 叶国富称，面对国内外最新的变化和趋势，名创优品不能仅靠成本领先，而是从成本领先和产品差异化这两个维度出发参与全球竞争，所以名创优品将品牌定位为“以IP设计为特色的生活潮流品牌”。 IP就是名创优品打造差异化的一种手段，同时成为业绩增长的重要驱动力。据了解，本

图片 近几个季度对小米的观察中，我们逐渐形成了以下分析框架： 1）作为硬件销售企业，当需求严重不足之时必然会面临高库存，低毛利率等问题，这也是近两年来小米股价相当疲软的主要原因； 2）若要实现逆周期条件，短期内就要面临严峻的挑战，如库存的高企压力的缓释通常是以牺牲毛利率为代价的，此时小米将面临APS（单部手机售价）和毛利率双双下行的压力，同时渠道费用也会居高不下，吃掉大量利润，此时的小米表现为“盈利和利润双双下跌”； 3）逆周期性调节的结束，乃是库存调整的尾声为特征，其表现主要为ASP与毛利率的回升，这也是用周期性思维勾勒的小米经营的变动情况。 在上述框架下，我们一方面确实看到在一个特殊和艰难的周期下，小米努力进行逆周期调节，如前文所言此时小米ASP和毛利率均出现了明显的下行，但另一方面我们也希望可以从一些数据中理出企业“触底”的蛛丝马迹，也就是市场常说的“拐点”。 本文我们将在上述框架中，继续寻找小米的“拐点”。 本文核心观点； 其一，在近两年的逆周期调节中，小米以低利润，低ASP为代价，如今该调整已经接近尾声； 其二，判断小米“拐点”的重点在于毛利率的持续稳定，其重点在于企业能否抓住此次AI换机潮机会。 被动降价去库存接近尾声 2023年Q3财报，最引起市场关注的当属小米智能手机业务毛利率和ASP的表现，在前文中我们认为两者应该是具有正相关性的，但在本季度两者却走出了不一样的关系曲线。 图片 本季度小米手机业务的ASP重新跌破1000元大关为997元（三年来首次），官方解释主要为拉丁美洲，非洲以及中东等低ASP地区销量上升引起。但另一方面我们看到手机的毛利率则回到了历史新高水平，官方在财报中仍然有解释"产品组合升级、境外市场存货减值拨备减少以及核心零部件价格下降“。 其中减值拨备在我们的分析中往往被忽视，见下图 图片 2023年Q3，存货减值减值拨备几乎是上年同

图片 作为我国在AI方面投入最为激进的头部互联网企业，今年许多朋友都认为百度股价将乘大模型之东风一飞冲天，回顾今年3月文心一言刚发布之时，市场中弥漫着异常乐观的情绪，市场观察人士忙不迭调整自己Excel中的预期数据。 在随后的市场走势中，许多朋友开始表现出无奈之感，海内外企业大模型概念企业都创了历史新高，百度却不进反退。 我们之前对此现象亦有过较为详尽的阐释，核心观点：文心一言虽然推出，但短期内其盈利模式以及能否与原有业务结合产生“1+1>2"的效果都还是不确定的，市场对其要多几分观望之感，甚至我还曾建议百度不如将文心一言直接拆分，毕竟没有原业务的包袱，市场对文心一言估值反而更纯粹。 此次我们借百度发布Q3财报机会，重新审视上述观点，本文核心观点： 其一，百度的ChatGPT概念已经被市场充分接受，这是没有问题的，只是关键股东的减持打破了市场走向，形成了行业景气度向上和股价向下的奇葩景象； 其二，非营销业务告别价格战，甚至牺牲成长性也要保利润，乃是百度当下经营的一大策略，这很大程度上稀释了企业经营风险，稳定了市场情绪； 其三，从增量角度去看，未来1-2个季度的文心一言产品非常关键，技术如何转化为商业价值是市场对百度的考题。 市场认可新概念 关键股东减持改变走势 百度今年对文心一言投入了巨大的宣传攻势，结果也是非常显著的，在海外市场Roundhill推出了基于ChatGPT概念的ETF（代码“CHAT”），百度紧随微软，英伟达，谷歌，Adobe之后，为该基金第五大持股公司（占比4.93%），其大模型概念还是被市场充分认可的。 图片 我们整理5月至今指数基金与百度的股价走势（基准日设为”1")，可以看到该定性已经影响了百度的走势，自5月开始两条折线就表现出了高度的一致性，这也说明大模型这一概念在市场中已经托起了百度的市值。 只是10月之后，上述默契被打破，CHAT

图片 近几个季度快手走出了令市场十分诧异的行情，一方面近几个季度以来企业财报确实传达了足够的善意（基本做到了盈利性和成长性兼顾，尤其在2023年Q3经调整利润达到了31.7亿元），但另一方面其在资本市场并未如约迎来“大牛”，相反在近期股价还出现了非常凶险的下调。 这就引起了我们的兴趣，究竟是何因素让快手基本面与市场表现如此背离，我们将通过量化与财务分析来解答此问题。 本文核心观点； 其一，经过量化分析，“成长性”仍然是快手的重要标签，今年数次异常波动取决于个体特殊风险； 其二，快手的总流量仍在增长期，这是经营层面保持“成长性”标签的前提； 其三，随着市场流动性的改善，届时将进一步检验我们本文分析框架。 量化分析看“成长性” 我们曾多次对快手进行过深度分析，也逐渐建立了如下框架： 1）“成长股”仍然是快手的主要标签，此类企业具有高贝塔的显著特点，理论上快手的股价波动性要强于大盘，这是高成长贝塔股的典型特点； 2)在资本市场中，成长股特别容易受货币市场流动性影响，简而言之当流动行充裕，此类股票"给点阳光就灿烂“，相反若流动性变得粘稠，此类企业将首当其冲，短期内企业的“定性”非常重要，这是钻研基本面的研究者经常忽略的因素； 3）在此框架下，如果快手可以维持“定性”身份，在市场好转时就能获得超额收益率。 在对快手展开正式研究之前，我们不妨先审视上述框架是否依然成立。 图片 我们整理了今年3月以来（2022年末后的小牛市尾声）快手与恒生指数的波动情况，将基准设为“1"，如上图所示。 起初两条折线走势表现出了高度的一致性，直到7月之后快手开始表现出“跌宕感”，股价迅速拉起，维持高位两个多月后，10月又迅速下跌。如今虽然收益率仍然跑赢了大盘，但过程显得如过山车那般刺激。 为何在Q3，快手表现的如此大开大合呢？我们首先看流动性因素。 图片 受联系汇率制度影响，港股本质上乃是“以美元

港股IPO观察截止2023年的第48周，港交所1家新股上市，无新股招股，2只新通过聆讯，2只递交招股书。2023年，港交所新上市公司55家，共募资340亿港元。当周上市山西工程服务龙头 $山西安装(02520)$ （首日0%）当周招股（11月27日）领先技术型氢燃料电池公司 $国鸿氢能(09663)$ 广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商 $升辉清洁(02521)$ 生猪及黄羽肉鸡的育种及养殖的 $德康农牧(02419)$ 无抵押贷款金融科技公司香港 $Ｋ(02483)$ cash 金融科技集团通过聆讯广东省最大的物业清洁、商业物业清洁服务商升辉清洁燕窝产品公司燕之屋递表公司黄金勘探、开采及加工公司集海资源领先的零售云解决方案服务商多点Dmall其他 $复星国际(00656)$ 拟分拆旗下Luz Saúde(光明医疗)在泛欧交易所独立上市一、国鸿氢能通过聆讯开启招股国鸿氢能科技于11月27日至11月30日招股，预计12月5日在港交所挂牌上市，华泰国际独家保荐。股发售价介乎19.35-21.35港元，每手500股，最多募资约17亿港元。国鸿氢能，前称广东国鸿氢能科技股份有限公司，成立于2015年，作为一家专注于研究、开发、生产及销售氢燃料电池电堆、氢燃料电池系统的领先技术型氢燃料电池公司，

图片 不知道你有没有发现，今年的旅游行业正在发生一些有意思的变化，消费者对于出行方式有了新的想法和期待。 “淄博烧烤”、“特种兵旅游”以及“音乐节/演唱会+旅游”等与新方式、新目的地相关的热搜频频出现；消费者不再满足于“上车睡觉、景点拍照”式的传统旅游，多元创新的旅行方式开始更受追捧。 在复苏行情的带动下，业内企业的业绩普遍相比2019年取得增长，但这并不是终点。要知道，今年前三季度中国国内旅游总收入只恢复到了2019年的85%，这意味着，旅游行业还有非常广阔的增长空间，仍然存在尚未被激活的消费需求。 在三季度财报纷纷释放的当下，正是一个观察旅游行业未来大势的好时机：旅游企业如何适应层出不穷的新需求，如何通过创造新供给来激活尚未被发掘的市场，是未来一段时间非常重要的看点。 观察来看，美团酒旅延续了整个公司在内容上的改变，开始在直播上大做文章；携程则将自营作为新的发力点，不断提高自营旅游产品的展示优先级，并开始建立一系列旅游SOP，用标准化服务提高履约质量和效率。 同程旅行则在服务场景、用户需求以及产业链三个维度同时发力。如，通过和快手、视频号等短视频平台的合作深度介入种草营销领域；做周边、做线下，优化流量来源、丰富多元供给、扩大会员体系，同程旅行以一个更完善的姿态持续扩大在下沉市场建立的优势。 这个赛道虽然拥挤，但它的多元性却大大提升，发展潜力和空间都是巨大的。 01  需求的分化 坦白说，我们预料到了旅游业会在2023年迎来复苏，却没想到在国民新旅游趋势下，旅游的可持续增长如此丰富多彩。 自1985年《旅行社管理暂行条例》正式颁布开始，旅游作为国民经济中的重要业态，已经发展了接近40年；即便是行业中的那些“新军”——OTA企业，从携程的成立开始算起，也有20年了。 一个如此传统的行业，增长却在2023年焕发了第二春。 文旅部数据显示，2023年前三季度

作者 | 褚万博编辑 | 邱锴俊赶在广州车展前，小鹏发布了第三季度财报。小鹏交出的答卷，也不出意外地稳中向上。营收85.3亿元，交付超过4万辆，较去年同期都有超过20%的增长，环比今年第二季度更是获得了60%以上的增长。此前跌跌不休的毛利率，也在这个季度有了一些攀升。一切都在向着好的方向发展，也因此，在随后的财报会上，小鹏高层的讨论重心也都集中在未来一段时间的规划上，期待明天更好。从财报会的问答看，小鹏此后相当长的工作重心有2个，一是保证智能驾驶的行业领先，二是持续降本增效。这并不让人意外，不仅是基于过去的教训和反思，更多的是小鹏一开始选择竞争最激烈的15-30万元中、高端市场，注定这两者将会是其以后的立足基础。01小鹏财报，稳中向上从小鹏披露的第三季度财报来看，几项关键的财务数据都在表明，经过低谷期的小鹏，现在正处于一个稳中向上的阶段。小鹏第三季度部分财务数据首先看营收规模，数据显示，第三季度小鹏总收入达到85.3亿元，较去年同期的68.2亿元增加25%，比上个季度的50.6亿元大幅增长68.5%。其中，汽车销售收入达到78.4亿元，同比增长25.7%，环比第二季度增加77.3%；服务及其他收入为6.9亿元，较上年同期增加17.7%，环比上个季度增加7.4%。收入增长的主要动力来自销量的提升，尤其是小鹏G6的热卖。今年第三季度，小鹏总交付量来到4万辆，同比去年同期的2.96万辆增加35.1%，较上个季度增加72.4%，这其中，小鹏七月份开始交付的G6的销量占比就接近5成。热卖的小鹏G6到10月份，G6的交付水平进一步爬升到8741辆，不过占总销量的比重较9月份是在下降的。这也间接说明了一个正向的现实，即除了G6外，P7i也已经展现出足够的竞争力。除此之外，小鹏官方还透露，10月份上市的2024款G9当月交付量就达到4593辆。对于小鹏来说，经过产品的更

$京东(JD)$ 来源 | 东哥解读电商 作者 | 李成东、金珊 昨日，京东美股盘前发布了2023年Q3的业绩公告。财报显示，京东营收2477亿元，同比增长1.7%，高于市场预期的2466亿元。非美国通用会计准则下归属于普通股股东的净利润为106亿元，去年同期为100亿元。虽然超预期了，但明显的增速放缓，这算是一份出众的财报吗？ 受业绩利好影响，11月15日报收28.6美元，同比大涨7.0%。 业绩一览 2023年Q3收入为2,477亿元，同比增加1.7%。 京东和阿里一样，作为传统电商势力都一样的。在抖音拼多多新势力影响下，流量场景已经发生了变化。那么京东能否抓得住中国的核心主流消费者，能否守得住低价心智？变成了关键，也是京东之所以发起新一轮“低价改革”的原因。 按业务板块来看，京东零售2121亿元，同比增长0.1%。京东物流417亿元，同比增长16.5%。达达29亿元，同比增长20.5%。新业务38亿元，同比下滑23.6%。 按照商品和服务分类来看，商品收入1953亿元，同比下滑0.9%。其中电子产品及家用电器商品收入1193亿元，同比增长0.03%；日用百货商品收入760亿元，同比下滑2.3%；服务收入524亿元，同比增长12.7%。平台及广告服务收入195亿元，同比增长3.0%；物流及其他服务收入329亿元，同比增长19.3%。 相比于一二季度，三季度零售业务增长显著放缓，除了受到大的宏观经济环境影响之外，主要还是受到年初优先价格策略的影响。从流量分配策略上，从更优先于自营业务，到只要价格便宜，第三方平台商家商品也有机会展现在最前面。这样的结果就是“削减”了自营业务，而强了第三方平台商家，导致自营业务收入下滑。好处就是消费者得了更多的实惠，平台获得了抽佣利润。这就是为什么利润

截止11月6日收盘，两市上涨个股4655家，成交量上了万亿，较上一个交易日放量2546亿，属于量价齐升的一天。当日可以这么肯定说，场外资金是有一部分进场了。高开并没有低走，说明市场开始出现了主动性的买盘出现。 其中深成指和创业板指领涨。市场赚钱效应是极好的，除了普涨之外，代表A股平均股价涨幅2.41%。 截止11月6日收盘，创业板当日跳空高开，涨幅3.26%，收盘于2032点。从当时10月26日创业板年内盘中最低点1940点，累计涨幅10%左右了。 创业板这一波反弹是比较快的，主要在于当下的位置离大量的套牢盘位置比较远。 创业板最早的一篇文章分析是在10月23日（一江春水向东流，分析下创业板的预期差,见下图），提到短期内是有预期差的，几乎是分析在了创业板的年内最低点。当时创业板收盘于1864点。整个A股跌得风声鹤唳，场内的人情绪基本都草木皆兵。 创业板离半年线非常近，接下来创业板冲到半年线是很顺畅的。创业板抛压盘比较重的2200点左右的位置，大概率到了这个位置会遇阻不少，但2200点不是创业板这轮反弹的终点。 如果没有创业板，可以考虑科创50这个ETF。短期，创业板弹性更好，但中长期我个人更看好科创50持续度。 截止11月6日，当日领涨的行业为传媒、券商、消费电子、医疗医药、自动化设备、光学光电子、半导体芯片等。 最近传媒游戏行业涨幅也挺多，主要是来源于一款《我被美女包围了》的游戏大热催化。我个人不看好传媒游戏行业，今年传媒游戏其实连续大涨了，里面的筹码结构已经比较复杂了。 券商、医疗医药、半导体芯片最近几个交易日累计涨幅是远远跑赢大部分行业的。这几个行业包括恒生科技指数以及新能源。在当时10月20日文章（A股3000点保卫战再度打响，见下图）跌破3000点下方后，就提前重点分析上述行业是未来市场上涨，多头吹响进攻号角的主阵营。 包括10月2

图片 无论是出于外部压力抑或是自身对求变的渴望，京东都义无反顾地踏进了价格战的汪洋大海。关于此现象，我们之前曾经多次撰文，并形成了以下基本结论： 1），低价的前提乃是需要平台在原有规模的条件下，仍然保持足够的边际增长动力(分摊固定成本持续下降），如此平台便以更低成本为商家带来丰厚利润，这是一种理想的双赢局面； 2），从此来看京东“低价策略”的本质就回到了如何保持平台的流量增长； 3)，京东在以往依靠品质电商以及搭上“消费升级”顺风车，实现了营收和利润双增长，但此路径极有可能因本轮价格战改变，在结果不明朗之前，市场应该保持谨慎，这构成了短期“利空”的主要因素。 在新的低价策略下，京东对组织架构（如更换CEO）以及经营手段都进行了较大的革新（在最新的双十一中采销团队通过直播走向台前），我们以及市场会修正上述观点吗？ 本文核心观点： 其一，量化和基本面分析互相验证，在转轨期中的京东仍然存在诸多不确定性，市场态度仍然十分保守； 其二，转轨创新本身是一个高风险博高收益的过程，冲破阻碍自然风光无限，但此时也不能忽视风险因此。 量化分析看市场分歧 我们首先从市场量化角度来判断京东当前所处情况，首先引入夏普指数（[E(Rp)－Rf]/σp，E(Rp)为预期收益，Rf为无风险利率，σp股价波动标准差），简单来说夏普比率越大，市场预期收益对风险的补偿越大，股票便越值得持有。反之，该比率越低，其收益对风险补偿机制越低，该股票的投资价值也随之缩水。 图片 上图为京东夏普比率的走势情况（基准为标普500指数），我们可以非常确切看到当前京东的夏普比率不仅低于大盘标普500，且数值跌破0，此情况已经十分接近2018年股价暴跌时候的情况，市场此时用钞票做投票，对京东投资采取十分审慎态度。 我们再进一步延伸，夏普比率其实还包含着另外一层含义，回到公式（[E(Rp)－Rf]/σp，分母股价波动的标准差

北京时间11月21日， $百度集团-SW(09888)$ 百度发布第三季度财务报告，显示三季度营收达344.47亿元，归属于百度的净利润（non-GAAP）达73亿元，同比增长23%，营收、利润均超市场预期。近三个月内，文心一言向全社会开放，百度发布文心大模型4.0版本，目前文心一言用户数已达7000万。 百度创始人、董事长兼首席执行官李彦宏表示，“在生成式AI和基础模型的新兴机遇背景下，百度不断强化技术、改进产品，特别是推出了文心大模型4.0，这是百度最强大的基础模型。我们还利用文心大模型和文心一言的能力，重构了消费级、企业级产品及自身运营，在带来AI原生体验的同时，不断提升效率。” 他指出，“同时，我们向云客户全面开放了文心大模型API，助力他们开发AI原生应用和解决方案。百度坚持以人工智能为核心的业务和产品战略，为文心大模型和文心一言生态在未来多年的收入保持和利润扩张奠定基础。” 百度首席财务官罗戎表示：“百度核心在本季度保持了稳定的利润率，我们对人工智能的持续投资，为技术和产品创新奠定了基础。今后，我们将继续优先投资人工智能，特别是生成式AI和基础模型，百度将坚定不移地关注效率和战略资源分配。” 财报显示，本季度内百度核心收入266亿元，归属于百度核心的净利润（non-GAAP）达70亿元，同比增长21%；百度核心在线营销收入增长至197亿元。同时，萝卜快跑累计服务量增至410万单。据悉，二季度小度出货量蝉联中国智能屏和智能音箱第一。 文心大模型API调用量呈指数级增长 自文心一言向全社会开放后，10月，文心大模型4.0发布，用户可以通过文心一言体验文心4.0版本，企业可以通过百度智能云千帆大模型平台调用文心4.0的API。目前，文心一言用户数达7000万，覆盖场景4300个。&nbs

音乐流媒体行业近年来经历了快速的发展，行业格局初定，从全球范围来看， $Spotify Technology S.A.(SPOT)$ Spotify成为全球最大音乐流媒体平台，在国内， $腾讯音乐(TME)$ 腾讯音乐和网易云音乐 $云音乐(09899)$ 作为行业的主要参与者，二者相比之下，腾讯音乐成为国内音乐流媒体行业的超强头部。 综合对比来看，Spotify与腾讯音乐、网易云音乐在收入构成存在一定的差异，Spotify的收入由付费用户订阅和广告业务收入构成，接近9成的收入来自平台用户付费订阅。而腾讯音乐和云音乐，此前社交娱乐服务收入曾是两家公司最大的收入来源。 然而，伴随国内社交监管趋严，从风控安全考虑，腾讯音乐和云音乐两家公司社交娱乐服务收入都在有意识地收紧，两家音乐流媒体平台的生态正在逐步回归音乐的本身，在线音乐服务的高质量发展现已成为腾讯音乐和云音乐的战略重点。 那么，如今音乐流媒体行业的发展有了哪些新变化，音乐流媒体的生意好做吗？未来又将走向何方？ 音乐流媒体平台谁最大？ 从营收规模来看，Spotify是全球最大的音乐流媒体平台，其营收规模远超腾讯音乐和网易云音乐。Spotify同样是一家全球化发展的公司，其订阅会员覆盖了欧洲、北美、拉丁美洲和世界其他地区的用户。 从营收规模看，数据显示，Spotify第三季度实现33.57亿欧元的营收，同比增长11%。其中，付费订阅收入29.1亿欧元，同比增长10%，该项收入增长得益于订阅人数增长，以及价格上涨。 价格上涨促进了收入增长，但Spotify也吸引了2.26亿订阅者，超过了St

11月20日港股收盘， $小米集团-W(01810)$ 公布了2023年Q3财报，由于近期小米14的热销，带领公司股价从底部放量大涨，甚至对港股科技板块有一定指引。因此本次的财报也成为市场关注的焦点。投资亮点总得来说，Q3营收和利润双双超了市场预期，进一步验证了公司“双品牌战略”的成功以及“东山再起”的势头。营收再现增长，反转来得毫不意外。本季营收达到708.9亿元，同比增长0.6%，是2021Q4以来首次恢复正增长。智能手机、IOT以及包括广告在内的互联网服务均表现出色。智能手机收入虽下滑，但高于业内平均，且市占率提升，“高端化战略”与“去库存”双管齐下，效果明显，但下季度更值得期待。智能手机整体首日下滑2%，但预期是下滑6%，因此也表现较好，在整体大环境上Q3全球出货量所下滑（-1.1%）的情况下，小米出货量+4.0%，同时市占率达到14.1%（+0.5%）在55个国家列全球第三。平均售价(ASP)由同比减少5.8%，主要是由于拉丁美洲、非洲及中东等ASP较低的新兴市场的出货量强劲增长（一方面也可以去库存），但是中国大陆区的ASP增加（高端化路线）。海外业务占比从去年的45.2%上升至48.9%，虽然印度受限，但是欧洲业务开花，东边不亮西边亮。同时，小米14目前的畅销程度不言而喻，预计对Q4业绩有更强的提升，因此Q4业绩更值得期待，回归增长并利润抬升几乎没有悬念。IOT设备再创新高，白电逆势增长，“性价比AI产品”成主流。不得不说IOT业务同比增长8.5%在家电竞争激烈的中国市场是非常难得，也超过市场预期，这也得益于智能大家电的高增长。更重要的是毛利率提升了4.3%，达到了17.8%。其中AIoT平台已链接IoT设备数增值6.99亿部，同比+25.2%。目前越来越重视智能化，消费者对AI性

欢迎关注公众号：他山之石观投资 2021年以前， $腾讯控股(00700)$ $腾讯控股ADR(TCEHY)$ 一直是成长投资者的宠儿。 成长投资，最关注的是公司的成长性。成长投资者寻找的是具有高成长潜力的股票或资产，注重投资标的的成长速度、创新能力以及市场领先地位，相信这些公司在未来会继续实现高速增长并带来丰厚的回报。成长投资者的特点包括： 寻找高增长机会：关注企业的成长潜力，注重发现在行业中有竞争优势、创新能力强、市场份额扩大等的企业，并看好公司未来的增长前景。 市场创新与变革：关注新兴行业和新技术领域，相信这些领域的公司有望成为未来的引领者，帮助实现高收益。 对风险有一定承受能力：成长投资者通常对风险有一定的承受能力，因为成长股有较高的波动性和不确定性。他们更倾向于短期内追求高收益，但同时也需面对较高的风险。 过去10年，腾讯是中国经济尤其是互联网的高速成长的代表。2010年代，腾讯的收入增长30倍，EBITDA增长20倍。这也帮助腾讯的股价从2010年初的31港元最高涨幅超过20倍。 我们之前关注的Baillie Gifford，Ark Invest等成长投资者，都曾经重仓腾讯。 图片 之后的事情我们都知道了，在疫情、地缘政治及各种因素印象下，中国面临着主动经济挑战。经过多年的快速发展，积累下来的长期结构性问题，如人口压力，劳动力迁移，债务水平等等因素，也让中国无法再持续过去的经济发展速度。中国未来10年的经济增长将低于过去10年。对腾讯而言，2021年开始的互联网监管也抑制了它的快速发展。 这些因素显然对投资产生了影响。许多曾经被视为成长股的企业再难达以前发展速度水平。然而一些海外投资者认为，现在

　　在一座工厂里，如何把零碳和智造两件事都做到极致? 　　11月6日，代表行业最高零碳智造水准的联想集团创新产业园(天津)全面落成。该产业园总投资超18亿元，未来将年产300万台电脑及智能设备。产业园以“绿色零碳、智能制造”为核心定位，集生产制造、研发实验、数字化展示于一体。 　　智能制造天津加速度 　　三个金秋，两年跨度，建成一座高智能零碳智造工厂， 展现了联想速度，天津速度，不仅是建设的速度，也是智能制造的加速度。 　　今年4月，《天津市推动制造业高质量发展若干政策措施》发布，其中提到，要以高端化、智能化、绿色化推动高质量发展。这三化，也同样是联想天津产业园从建设之初锚定的方向。 　　天津产业园没有止步绿色化，而是更进一步，实现了零碳化。经综合测算，园区年碳排放量约1.2万吨，通过数字化手段确定碳排，并采用一套降碳组合拳(包括顶层设计、自身减碳、光伏架设、绿电供能)后，将完成工厂碳中和。其中，自身减排和绿电绿能占比超过90%，达到行业领先水平。 　　在高端化及智能化上， 中国制造正在天津见证智能加速度：每9秒下线一台笔记本电脑，年产量超过300万台，每10秒下线一片主板，其中自动贴片机的元器件贴装速度可达每小时17.2万个。智能笔记本产线及智能主板贴片线自动化率分别达到60%及80%，贴片段自动化率高达92%，均是行业最高水平。 　　而产业园也是一座真正的“黑灯工厂”，制程中很多重要环节已完全实现全自动、无人化，达到行业领先水平。在笔记本产线测试段，联想集团自主开发的全自动测试系统2小时内可测试8大类150余项。 　　迈向智能化，信息化系统不能缺失，产业园沿用、升级联想集团自研的多个数字化系统，让综合生产效率提升200%，不良率下降30%。其中，联想的制造执行系统(LeMES)全面追踪与管理生产过程，生产效率提升10%。智能排产系统APS将排程时间从2小时缩短至1

1.快手线上营销是基本盘 快手三大收入来源分别是在线营销、直播和其他收入（主要是电商）。在线营销服务是占比最大的，今年上半年收入143亿，同比增加30.4%。主要是跟广告行业复苏这个大背景，属于快手最大的基本盘。 上半年快手营销体系里，平台电商、信息服务、医疗以及教育和培训等行业录得环比增长。没有把汽车行业单拎出来，而从最近几年快手在汽车领域的布局来看，明显是在蓄力，从去年的快手汽车日，到上周的渠道大会、行业高峰论坛等， “繁星计划”发布会上，快手汽车业务负责人的王秋凤分享了几组数据： 快手平台的日活跃用户已经达到3.76亿；汽车兴趣基盘用户累计达2亿；日均汽车直播的观看用户数突破5000万；每日汽车相关内容搜索用户近500万；每月用户留资、咨询、评论等高意向商机突破600万人次。 快手在汽车领域的土壤足够，未来业务潜力不容小觑。 2.汽车行业下沉机会足够大 房住不炒背景下，经济复苏指望不上房地产，而消费角度看，消费电子趋于饱和，只有汽车是容量足够大、又能带动全产业链的，今年上半年乘用车批发销量同比增至 1106.6 万辆，属于大趋势下的景气赛道。 具体情况看，中国三线及以下城市的消费者占全国的七成以上，GDP 占全国的 59%，同时三线及以下城市也贡献着中国三分之二的经济增长。而国内一线城市新能源汽车渗透率已超 50%，但部分三四线城市渗透率不足 10%，渗透率最高的电动车价格带低于 5 万元 ，日前五菱新发的三代马卡龙正式上市，指导价格为4.68 万元，又刷爆了网络。 包括像理想、蔚来、小鹏这种，也是要做三四线的下沉。理想汽车董事长兼 CEO 李想说，三四线城市是未来拓展重点，未来 2-3 年要把销售和服务网络会覆盖几乎所有四线城市。小鹏汽车董事长何小鹏表示，将在三四线引入更多的经销商。而蔚来也加快了三四线城市开店步伐，把试驾电话都打到了 BBA 车主那里。 从用户分布

11月21日港股收盘， $快手-W(01024)$ 公布了2023年Q3财报，近期直播电商的监管预期让公司股价产生回调，而后因对Q3业绩的乐观预期，以及双11的优秀表现，股价再度回升。 $快手-WR(81024)$ Q3的收入端表现与市场预期所差无几，不过利润端大超预期，除了公司进一步降低带宽成本（短视频企业的大头）带来的毛利率升高之外，三大费率的继续回落也贡献了更高的而净利润，并提升了公司的现金流及估值基础。投资要点用户增长和粘性保持良好状态。MAU达到了6.85亿，DAU也达到3.87亿，均创下新高，天花板还能向上托一托。DAU/MAU达到了56.5%，DAU平均市场129.9分钟，得益于暑期多样化优质内容供给和算法持续优化，当然，短剧、小游戏是重要的增量贡献。广告收入增长并不意外，市场已有乐观预期。因此Q3同比增长26.8%，环比恢复增长趋势，同时，Ad load和 eCPM 环比相对平稳。快手今年重点搭建全场域数据融合大模型和千客千模行业模型，目标也是提升广告主价值。预计公司下半年内循环广告业务收入保持强劲。直播流媒体保持稳定增长，监已有预期。尽管整个行业普遍面临了取消广告投放的问题，但Q3直播业务依然获得了8.6%的增长，比市场预期高约2个百分点，说明暑期的KOL合作依然顺利稳定，同时快手的广告变现水平还相对较低，目前还是会专注持续与MCN机构以及头部KOL的合作。当然，直播的监管也会持续带来压力，因此会进一步促使主播、MCN机构以及平台进行变现的转换。电商准备充分，虽然Q3不是购物季，但快手电商增长表现强劲。GMV同比增长30％，与市场预期持平，考虑到Q3通缩大环境，这一表现并不算差。而快手电商推动力