社区

AI已经把美股"七姐妹"撕成了三种：卖铲的、下重注的、打酱油的。 无论哪种，统一的结果是，挨上AI，自由现金流就大幅恶化。英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta均是如此。 面对AI的历史机遇，几乎所有超级巨头都在增长，但又都在失血，钱究竟去哪了？ 市值与规模齐飞 2018年，苹果市值突破1万亿大关，成为全球首家市值突破1万亿美元的科技公司。 8年间，沧海桑田，不但最高市值的科技公司易主，而且市值规模完全不可同日而语。 坐到AI风口中央，英伟达以约5.4万亿美元市值稳坐全球第一。苹果依然稳健，4.7万亿市值位居第二，谷歌约4.1万亿，反超微软的3.7万亿。 曾经，贝索斯借助亚马逊股价暴涨成为世界首富，如今，亚马逊市值并未延续强势，在7大科技股中位于中下游。Meta、特斯拉一个是由于自身战略的摇摆，一个是行业竞争加剧，位居末游。特斯拉已经跌出全球市值前十，被自己的兄弟公司SpaceX超越。 七姐妹的业绩并没有太大的问题，都保持增长，并且业绩与股价保持着较高的一致性。 市值最高的英伟达，业绩增速最快，二季度营收962.2亿，同比增长105.85%。596.9亿净利润，同比大增125.90%。这还是2023年和2024年同期连续翻番式增长，2025年继续增长59%的大基数下实现的。 由于主营的电商业务不同，亚马逊仍然是7家公司中营收最高的企业，2006亿营收是英伟达的两倍。苹果是7家巨头中，营收增速最慢的公司，由此可见，当前，AI的确是最大的增长机会。 谷歌是二季度挣钱最多的公司，由于投出了SpaceX，其净利润中出现了980亿美元的股权浮盈，使得其二季度净利润达到1122亿美元，甚至超越了营收规模。同样情况是亚马逊，由于投资了Anthropic，其拿到了534亿美元收益，净利润拉升244%。 如果排除非经常性损益，最赚钱的当属英伟达，其二季度净利润达到596.9亿。 Meta和特斯

一、最近资本市场发生了什么？ 1，美债收益率高企 本周，美国30年期国债收益率突破前期压力位，19年来新高。10年期逼近前期高值。 30年期美债收益率 10年期美债收益率 2，美日联合遏制日元贬值势头 日元汇率 7月底，贝森特的记事本被拍到写有“买入50亿至100亿美元日元”的待办事项，随后市场迅速作出反应，日元应声升值。 本月，美国财政部出售了美国储备中的欧元，并利用所得资金买入日元。 日本高市政府对外透露，表态支持日本央行在近期内加息，加息窗口可能落在2026年9月或10月。 3，黄金和比特币短期暴涨，美股疲弱 黄金 大饼 近期黄金上涨至约4600美元以上，比特币一度突破77000美元。与此同时，美股特别是前期涨幅较大的科技板块却显得疲弱。 总结一下，现在的局面是美国长端国债收益率持续高位，美股上涨动力减弱，黄金不断走强，比特币重新活跃；与此同时，日本国债收益率快速上升，日元开始得到美国的支持，美日甚至罕见地联手干预汇率。 二、尝试理解为什么？ 上述现象，很容易会有如下的疑问： 日本加息，理论上会抽走全球流动性，为什么美国还要支持？ 美国财政部回购美债，理论上应该利好债券，为什么黄金和比特币反而上涨？ 美股企业盈利依然不错，为什么指数却越来越难以继续上攻？ 1，日本加息，美国的无奈。 美国真正担心的，不是日本加息，而是日本失控之后，把风险传导到美国。日本是美债海外最大的买方，放任日元持续贬值，带来的后果是日本为了稳定汇率，会增加使用外汇储备进行干预的压力，而日本庞大的美元资产储备又意味着，一旦干预规模扩大，就可能对美债市场形成影响。 高市政府释放对央行加息的消息，其实也很突兀，就职以前，这大姐就一直宣传要保持日本的低利率环境，这个消息背后，大概率也存在美日政府之间的政策协调，应该也得到了川普政府特别是财长贝森特支持的。 另外，一直以来，日元的低利率环境，给借日元，做美元

AI圈被一条消息炸锅：英伟达宣布，将为OpenAI在俄亥俄州的超大规模数据中心，提供最高1050亿美元的融资担保。这个数据中心首期规划4.25GW算力，还能再扩3.75GW，预计2028年投运。 表面看，这是英伟达绑定大客户、锁定长期订单的神操作。我会换一个角度去理解这个融资担保的意思，发现这桩交易的结构，远没有通稿里写的那么简单。 先绕开AI又一个大单，直击三个核心问题：这1050亿到底是投资还是借款？算力瓶颈是不是已经从芯片悄悄转移到了电力？以及，那个让空头最担心的循环收入争议，到底成不成立？ 一、融资担保vs股权投资：这1050亿，性质差远了 先给科普一个关键的会计区别。英伟达这1050亿，不是股权投资，也不是直接借款，而是担保。什么意思？就是OpenAI去市场上借钱，英伟达用自己的信用做背书，承诺如果OpenAI还不上，我来兜底。 这跟直接掏钱买股权，完全是两码事。直接股权投资，英伟达的资产负债表上会增加一项长期投资，未来可能分享OpenAI的成长红利。而担保，不会立刻出现在资产负债表上，但它是一笔或有负债。一旦OpenAI的算力扩张不及预期、收入跟不上、还不上钱，英伟达就得替它还。 那么问题来了：英伟达为什么愿意用这种方式？因为OpenAI买的是英伟达的GPU。这笔交易的本质，是供应商为客户的采购提供信用担保。用大白话说，就是你买我的货，我帮你借钱买我的货。这在会计和商业伦理上，都是极其敏感的地带。它虽然能短期锁定巨额订单，但也把英伟达的信用，和OpenAI的经营风险绑死在了一起。一旦OpenAI的变现故事讲不下去，英伟达不仅要失去一个大客户，还要背上巨额的担保债务。这是典型的一荣俱荣，一损俱损。 二、被低估的第二曲线：10GW自建发电，算力瓶颈已经搬家 这个交易里，还有一条被大多数人忽略的暗线。英伟达不仅提供担保，还向SB Energy投资了15亿美元。而SB

今天情绪题材端进一步回暖，在AI硬件端主拉的情况下，小题材板块依然有所表现，这在近期是比较少见的，但题材与题材之间还是呈现快速轮动，主要还是这个阶段没有新的大主线题材，但量能持续缩减的情况下，趋势与情绪题材共舞的局面是难以为继的，最终市场还是得选一头去呈现，预期上还是情绪题材端会有更机会一$亨通光电(600487)$  $黄河旋风(600172)$  $天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $通宇通讯(002792)$  

巴菲特95岁退休，交接接班之际，大手笔建仓谷歌。2025年第三季度建仓阶段：伯克希尔首次大手笔建仓谷歌，斥资约43亿美元，估算买入价格集中在210美元/股左右伯克希尔参与谷歌800亿美元AI融资的私募配售，再度投入100亿美元。根据Al­p­h­a­b­et向美国证券交易委员会提交的文件，伯克希尔买入A类股的均价为每股351.81美元，C类股均价为每股348.20美元，其中C类股拿到了最高8%的折价，A类股折扣也达到6%，远低于普通投资者的市场买入成本,截至2026年7月22日，Al­p­h­a­b­et公布二季度财报后股价盘后大跌超4%，已经跌破了巴菲特在6月份认购增发股票的成本线。 谷歌，信息世界的入口，认为世界上的一切事物都可以归结为信息。我们可以认为，不管你是电商、社交，视频还是其他类型的互联网形态、移动互联网形态，它们的终极状态都是以信息呈现的。 而谷歌也在不断演变进化中。从最初的字符串匹配，到现在能逐渐理解人的意图 已经是人工智能的雏形。 当年创内的时候，链接的排序是通过引用次数越多，它就排得越靠前，像论文一样，被人家引用的越多，证明你的论文价值越高，公信力越强；或者是被权威机构直接引用，你的权重直接上升，排序自然会靠前；到现在，已不再是网页与网页之间的关系，而是网页与人之间、信息与人意图之间的匹配关系。在茫茫的信息大海中，已经逐渐发展成为信息信任度越高、越能匹配你个人意愿的，就会排得越靠前。 我们知道，现在的人工智能是从谷歌内部发展出来的，它的 Tr­a­n­s­f­o­r­m­er 原型当初是为了他搜索，检验上下文文本，做每个搜索用户的需求预测概率模型。 当时马斯克跟拉里佩奇有一个争论，就是人工智能跟以后人类种族的伦理道德的关系。马斯克认为未来人工智能发展到一定的程度之后呢，将被取代人类是一个非常危险的一件事情，需要把它限制在一定的条件内，而拉里佩奇作为一个

这个财报季，我看得有点紧张。 谷歌出来了，跌。特斯拉出来了，跌。英特尔更热闹，财报盘后一度冲高 12%，几个小时后就跌回 4% 以内；到了第二天周五，干脆收跌近 8%，直接跌破了发财报之前的价格 —— 一份超预期的财报，涨劲没撑过一天。 三家风格完全不同的公司，财报后走出了同一个动作 —— 往下跌。 评论区里那句话，几乎每天都能刷到：是不是要爆雷了？ 接下来还有微软、Meta、海力士要发财报，怎么破？还会继续跌吗？ 先把我的结论放这儿，你没时间读完全文也能拿走： 1、这三家跌的原因根本不是一回事。这三家跌的原因分别是 “代价先到了，闭环还没到，估值跑在前”； 2、AI 基建建设这条路，“地主” 还在拼命烧钱，“长工” 还在闷声赚钱； 3、真正要提防的，不是"爆雷"那一夜，而是 AI 军备竞赛开始减速的那一刻。 今天这篇文章讲的，是我的整张"AI 的钱往哪流"地图里最新的一部分 —— 第 1 站"出钱的人"和第 2 站"卖铲子的人"之间，钱什么时候不再往外流，开始留回 “地主” 家。 一、财报季"三种跌法"，一个都不叫爆雷 我们笼统地把"跌"当成一回事，是最容易犯的错。这三家，其实是三种完全不同的跌法。 谷歌 —— 代价先到。 云增速不但没放缓，还从 63% 加速到 82%，手里的订单堆到了 5140 亿。问题出在另一头：自由现金流，近年第一次转负，负 59 亿。它一边告诉你"订单好得很"，一边告诉你"今天赚回来的钱，已经不够覆盖今天砸出去的钱"。市场跌它，不是不信它的未来，是开始算它的代价。 特斯拉 —— 闭环太远。 营收创了纪录，可每股利润大幅低于预期，营业利润率从去年的 4.1% 一路压到 1.4%，自由现金流两年来第一次转负。它把钱全砸进了自动驾驶、机器人、芯片 —— 这些东西的回报，还在很远的地方。市场跌它，是因为闭环太远，而烧钱的痛已经很近。 英特尔 —— 估值跑

谷歌、特斯拉、英特尔，财报后一起跌， 评论区都在问：AI 是不是要爆雷了？ 我的看法相反 —— 这三家跌的原因根本不一样，一个都不叫爆雷。 谷歌是代价先到：云增速冲到 82%，自由现金流却首次转负。 特斯拉是闭环太远：营收创纪录，营业利润率却从 4.1% 压到 1.4%。 英特尔是估值跑前：财报超预期，可今年已经涨了 170%，好消息早买进股价了。 代价先到、闭环太远、估值跑前 —— 没有一个是爆雷。 真正在发生的，是另一件更要紧的事： AI 的钱，正在悄悄换主人。 大家都说，钱在从“出钱的人”流向“卖铲子的人”。 出钱的是地主（云厂），卖铲子的是长工（芯片、存储、设备厂）。 但我想多问一句： 地主家都开始不好过了，长工又能好到哪里去？ 长工赚的钱，从来不是自己赚的，是地主发的。 地主今天还在拼命砸钱，只是因为谁都不想当柯达 —— 只要胜负没分出来，谁先停手谁就可能出局。 但长工最危险的时候，往往不是地主彻底没钱， 而是地主觉得：这一轮该买的，已经买得差不多了。 等地主从“抢货”变“压价”，市场不等它破产，看到订单增速一掉头就先杀估值。 一句话记住这轮周期： 卖铲子的周期，写在地主的现金流量表里。 接下来微软、Meta、海力士都要发财报，别只看涨跌， 看一件事：地主还愿不愿意继续烧。 这才是决定 AI 这盘棋先走向闭环、还是先走向爆雷的开关。 你觉得，爆雷和闭环，哪个会先到？ 资本从不消失，只是不断迁移。 Winter is coming… Not today. 实盘观察，不构成投资建议。 熊猫校长 Ming ｜ AI基建研究

给大家把七月最后这一周的行情梳理一下。这周绝对是7月最重要的一周，没有之一，属于定调下半年科技行情的关键窗口。 联储局议息决议、各大科技巨头业绩、存储核心企业业绩全部扎堆落地。简单说：这周怎么走，基本就敲定了接下来大半个月AI、科技、芯片、光模块的整体节奏。 提前说下：这周波动肯定大，机会多、坑也多，不适合瞎梭哈，稳住节奏、等确定性，吃肉完全没问题。 一、本周两大核心重磅事件，直接决定大盘整体走向 1、联储局7月议息会议（周三下半场落地） 这是本周最大的变量，比业绩影响还大。 目前市场整体预期偏纠结：维持利率不变的概率偏高，但加息的可能性也没完全排除，悬念还在。 大家不用纠结加不加息，重点只看会后讲话态度。 如果表态偏宽松、不提及后续持续加息，科技股立马就能松口气，前期承压的AI标、成长标的都会迎来修复。 如果讲话偏鹰、放风后续还要收紧，那高估值科技、AI成长票还得继续震荡磨底，短期难有大反弹。 2、超级业绩密集周，赛道全部「验真」 这周是业绩期最高潮，全部是能直接影响板块走势的头部公司，每天都有重磅催化，我给大家梳理好重点： 周三：微软、Meta、SK海力士 微软看云业务增速、AI真实营收落地情况，直接影响整个云计算和AI硬件的情绪。 Meta看广告韧性+后续AI扩产计划，它的资本开支，直接关联光模块、算力赛道的订单预期。 SK海力士是存储板块核心风向标，看HBM出货、涨价指引，直接决定存储板块短期强弱。（偏向看好） 周四：苹果、亚马逊、三星 亚马逊重点看AWS云增速、全年资本开支计划，用来对标谷歌云的数据，验证AI云需求是不是真的持续爆发； 三星和海力士相互印证，看存储扩产节奏、产品报价指引，直接锁定本轮存储周期的高度。 除此之外，高通、希捷等一众产业链公司陆续披露业绩，这周每天都有细分赛道的强弱信号。 二、四大核心赛道，最后一周走势判断 1、存储板块：分歧极大，但长期

综述： 本周标普 500 指数 下跌 0.61%，我的实盘净值 上涨 2.39%。 2026 年内标普 500 指数 上涨 8.28%，2026 年内我的实盘净值 上涨 74.54%（年初净值为2.20，本周净值3.84）。 交易： 清仓 $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ ，清仓 $康宁(GLW)$ ，买入等额美债 持仓： SNDK 31.5%，MRVL 7.1%，BE 7.8%，NEM 12.8%，NOK 5.9%，现金/美债 35.0%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 如果只到周四就收盘，那就比较完美了，可惜YY是没用的，周五无差别坠机了。 这周减持了两只股票，主要是近期市场波动过于剧烈，而持仓的涨跌走势又趋同，只能降低波动率不能阻止整体涨跌，索性清仓缓解点压力。 清仓LITE是因为它反弹比较猛，当血包了；清仓GLW纯粹是认输，反弹幅度在整个链条上都属于垫底水平，既然资金都不认光纤，应该是相信了扩产的鬼故事，那我认输了，该板块放弃。 本周我的中美持仓都减到7成左右了，这样抗压体验会好一些，主要上周我跌吐血了，有点伤，我需要多拿点现金仓位缓一缓。 周五的无差别坠机，我也并没有找到像样的新理由，主要还是老一套：美债利率到牛熊分界线了，油价又到压力位了，特师傅又搞关税战了，谷歌资本开支增加但现金流首次转负，担心AI基建游戏玩不下去了。 这个剧本仅今年就至少出现3次了，下周又该选方向了，依旧不是taco就是经济危机，前面几次都是taco，这次会不一样吗？ --- 下周几个重要的大事： 1

综述： 本周沪深 300 上涨 2.65%，我的 AH（即 A 股和港股）上涨 6.71%。 2026 年内沪深 300 指数 上涨 0.42%，2026 年内我的实盘 上涨 13.75%，本年初始净值2.06，本周净值2.35。 图片 交易： 清仓长飞光纤H，清仓洛阳钼业H，清仓中际旭创，清仓新易盛 买入15% 洛阳钼业A，买入15% 中煤能源A，买入17.2% 中际旭创，买入18.3% 新易盛 持仓： 中际旭创 17.2%，新易盛 18.3%，中煤能源 15%，洛阳钼业 15.6%，其他/现金 34%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 这周站起来蹬了，但从操作可以看出核心股票并没有变，但是所有港股通买入的港股标的全清了，T+2回来都换回rmb了，腾出了部分现金仓位避险。 一个个说，第一个是从港股撤退，我破防了啊兄弟们！过去几年AH同股的票，都是H涨得多跌得少持有体验贼好，无论中海油、中煤、宁德、紫金、洛钼等等...今年全反过来了，涨幅跟不上就算了，跌幅吃双倍，这里没有国家队托底就算了，还可以做空，长飞我出去有事一周就给我A杀，玩不过玩不过，今年正收益几乎全部来自A股的新中，港股则主要负责给我资产减值，各种A杀，认输离场，我以后都不准备参与了，你才是真澳门！ 钱回来后换了点老登，本来就持有的洛钼H切到了A的同股，另加了一个老朋友中煤能源，看我文章超过两年以上的肯定熟悉它，曾经除中海油外我的第二大重仓。当年看上的是它股息高，这次不一样，它目前的估值算不上便宜，基本面也算不上优秀，但同行中国神华和陕西煤业前面都涨了不少，而它在地板上没怎么涨，在最近这个超速坠机的熊市中，我认为继续挨揍概率小，吃肉就先不考虑了，恐慌中先躲在熟悉的股票上。 至于新中这俩重仓的科技股，则大阳线果断做大T卖出了，原因无他，我国股市历史上从没有从IC

你为什么不担心“谷歌”？

好久没见

特斯拉和谷歌同时交了这季度的财报，华尔街最想知道2个问题，谷歌每股收益9.11，超出华尔街预期215%，这份财报换回来谷歌盘后大跌，特斯拉更惨 大家好奇2个问题：1 AI叙事是不是到头了， $谷歌(GOOG)$ 用一份最漂亮的财报回答；2 $特斯拉(TSLA)$ 和 $SpaceX(SPCX)$ 到底会不会合并。老马在财报会议上，公开感谢一家内存厂商，感谢人家分给他货…

今天大盘有几个利空，其中一个是布伦特油价突破100，七巨头最新披露财报的特斯拉和谷歌双双暴雷，摩根大通警告AI的逻辑发生改变等。 原油重新回到百元大关，上涨的势头较猛，有种v型反转的感觉，消息方面中东两大海峡被堵，沙特邮轮遭夜间袭击。 原油与股市的关系是，高油价会推高通胀，居民的可支配收入减少，从而利空股市。$美国原油ETF(USO)$ 谷歌财报可以是优秀，营收是1198亿美元，同比增长24%，每股收益9.11美元，大幅增长2.9倍，均超出分析师预期 $谷歌(GOOG)$ 但谷歌今天大跌6%，想对大盘而言是最惨的一天，大跌的主要原因是资本支出计划又增长了150亿，此外谷歌的自由现金流成了负数。 特斯拉今天暴跌14.52%，暴跌原因是公司赚钱能力减弱，却要花250亿的钱，散户大军慌不择路，营业收入增长，但多项指标飘红，基本面较为落后，毛利率下降到16.8%，感觉要完蛋 $特斯拉(TSLA)$ 我的账户今天大幅缩水，是三年来最惨的一天..

短短两个多礼拜，从接近四万亿格局分明的市场，一路干成今天这番模样，太让人唏嘘了，温水煮青蛙，然后砸一波，然后呵护一下指数，继续温水煮青蛙，行情都能背出来了，个股涨才是硬道理，其他的都是浮云，换个角度来说，一年之中难得几次大跌，基本都是黄金坑，也是进场的机会，大家心态要放平稳，安心过好周末，下周准备好$红宝丽(002165)$  $步步高(002251)$  $航天发展(000547)$  $云赛智联(600602)$  $浪潮信息(000977)$  

$谷歌(GOOG)$  

$Applied Optoelectronics Inc.(AAOI)$   今天你是真给力啊，盘前砸到2个点开盘直冲，不枉我反复做T昨天刚好接回来不动，今晚让纳指配合一下反弹，你基本能冲个15%左右了。

今晚盘面变化非常明显：7点过后，半导体、存储、光通信、云计算、芯片全线集体跳水，很多盘前还冲高超5%的标的，全部被硬生生砸下来，盘面情绪快速转弱。 一、今晚科技股集体跳水的核心原因⚠️ 今晚不是单一利空砸盘，是业绩情绪拐点+经济数据偏鹰+地缘通胀回升三重利空共振，直接带崩所有AI科技赛道，没有例外。 1.核心导火索：谷歌、特斯拉业绩彻底改变市场炒作逻辑 这是今晚跳水最根本的根源，市场风格直接切换，从「炒AI增长」变成「算投入回报账」。 谷歌虽然交出炸裂业绩：云业务营收同比82%暴涨、利润翻倍、订单锁死两年，实打实证明AI需求真落地、真赚钱。 但市场现在完全不看增长，只盯着两个利空： • 单季资本开支449亿美金，烧钱力度超预期 • 全年开支上调至1950-2050亿美金，且后续继续加码 • 史上首次单季自由现金流转负 简单说：AI能赚钱已经被证实，但短期投入太大、利润兑现太慢，市场开始恐慌「成长阵痛期」。（拆解谷歌业绩时就提到过，所以今天盘面是预期之内的修正调整） 叠加特斯拉同样增收不增利、现金流转负、持续大规模烧钱，两大巨头同时给市场浇冷水，资金直接从科技成长赛道出逃，带崩全板块。 2.最新初请失业金数据偏鹰，加息预期再度升温 今晚8点半出炉的当周初请失业金数据大幅低于预期、低于前值。 很多人以为经济好是利好市场，现在完全反过来： 就业数据越坚挺=经济越热=通胀回落越慢=联储局没有减息理由，甚至9月加息预期再度抬头。 高利率环境，就是高估值科技股的最大杀手。这也是数据落地后，纳指期货、科技板块加速跳水的直接推手。 3.地缘冲突持续发酵，油价反弹抬升通胀预期 美伊冲突没有任何缓和迹象，对峙持续升级，布伦特原油重回95美金上方。 油价持续反弹，直接再次抬升市场通胀担忧，进一步锁死联储局宽松预期，间接压制所有科技成长股估值，形成补刀式下跌。 总结完整跳水逻辑链 业绩证实AI真赚

前脚台积电越好越跌，后脚谷歌就交出了一份几乎一模一样的答卷。 昨夜，Alphabet盘后大跌。不是因为它赚得少，恰恰相反，是因为它赚得还不够多，而花得又太猛了。今天咱们就趁热拆解这份财报——当市场开始从追捧信仰转向索要回报，AI的资本开支，第一次成了原罪。 昨晚的谷歌财报，再次上演了越好越跌的诡异戏码。营收利润双双超预期，云业务继续狂飙。但财报电话会里一句话，让股价瞬间掉头——公司宣布，再次上调2026全年的资本开支指引。 消息一出，市场直接掀桌子。因为在它之前，整个美股的超大规模科技巨头们，今年已经规划了高达约6380亿美元的资本开支，同比暴增+78%。而隔壁的特斯拉，二季度自由现金流转负，盈利大降-18%，同样是因为疯狂砸钱。 此刻市场的心态，已经发生了根本性的转变：你讲的故事再动听，我现在只要你回答一个灵魂拷问——烧了这么多钱，到底什么时候能给我赚回来？ 一、资本开支超预期，为何成了利空？ 以前市场听到追加投资，第一反应是：巨头抢算力，利好英伟达，涨。但现在，大家突然回过味来，这钱烧的可是自由现金流。 每一次资本开支上调，都意味着留给股东的真金白银变少了，也意味着未来的折旧负担更重。当这种军备竞赛看不到尽头时，市场会开始用最简单的财务模型去算账：如果这么庞大的投入，不能换来云业务和广告业务同等比例甚至更高的增长，那么它就是在摧毁股东价值，而不是在创造长期护城河。 这就是昨晚反转的底层逻辑。资本开支，从远见变成了原罪。 二、买云厂、卖芯片的轮动，成立吗？ 这个逻辑，恰好呼应了最近流行的买云厂商、卖芯片股策略。但有趣的是，在谷歌盘后跳水的同时，跟踪半导体股的SMH指数，昨天盘中反而翻红了。这个细节告诉我们：市场内部的资金，正在疯狂博弈。 一边是资金从硬件端撤退，觉得算力供给过剩；另一边是资金在硬件暴跌后悄悄抄底，赌的是不管你们软件端怎么卷，最终还是要来买我的卡。谁对谁

谷歌刚出了财报，我们简单来聊一聊，数字基本上挑不出什么毛病，季营收同比增长24%，云业务本来预期225亿结果增长到248亿，增速冲到82%，手里还拿着5000亿美元订单没有交付，还有一个很重要的业务gemin吞吐量环比涨了38%，当然市场怕，因为盘后公布了财报，怕的不是现在，而是他花钱的速度，26年资本开支指引从原来的1800亿—1900亿上调到2000亿附近，27年的资本开支管理给了4个字大幅增加，而买方已经有人预测说要增加到3000亿—4000亿，同时很关键的是谷歌自由现金流转负，账上的债一年内从160亿飙到差不多1000亿，翻译过来赚的钱不够开始借钱，借钱买算力，听着确实吓人，不过我认为不用担心，因为1需求是真的，他有5000亿的订单，而且不是故事，是签了字的合同，三季度还要去租第三方的算力，+自己研发tpu看上去不缺算力的公司还要去租算力，说明算力已经是彻底的卖方市场，产能是稀缺品，所以供不应求的时候不敢花钱才是风险，这其实也是需求刚性的证明，宁可加杠杆也要买算力说明不是挥霍而是抢产能。而且现金流这个事慢慢大家就习惯了，需要大家适应，性质变了从轻资产的互联网公司变成种资产的ai基础设施公司

AI已经把美股"七姐妹"撕成了三种：卖铲的、下重注的、打酱油的。 无论哪种，统一的结果是，挨上AI，自由现金流就大幅恶化。英伟达、谷歌、微软、亚马逊、Meta均是如此。 面对AI的历史机遇，几乎所有超级巨头都在增长，但又都在失血，钱究竟去哪了？ 市值与规模齐飞 2018年，苹果市值突破1万亿大关，成为全球首家市值突破1万亿美元的科技公司。 8年间，沧海桑田，不但最高市值的科技公司易主，而且市值规模完全不可同日而语。 坐到AI风口中央，英伟达以约5.4万亿美元市值稳坐全球第一。苹果依然稳健，4.7万亿市值位居第二，谷歌约4.1万亿，反超微软的3.7万亿。 曾经，贝索斯借助亚马逊股价暴涨成为世界首富，如今，亚马逊市值并未延续强势，在7大科技股中位于中下游。Meta、特斯拉一个是由于自身战略的摇摆，一个是行业竞争加剧，位居末游。特斯拉已经跌出全球市值前十，被自己的兄弟公司SpaceX超越。 七姐妹的业绩并没有太大的问题，都保持增长，并且业绩与股价保持着较高的一致性。 市值最高的英伟达，业绩增速最快，二季度营收962.2亿，同比增长105.85%。596.9亿净利润，同比大增125.90%。这还是2023年和2024年同期连续翻番式增长，2025年继续增长59%的大基数下实现的。 由于主营的电商业务不同，亚马逊仍然是7家公司中营收最高的企业，2006亿营收是英伟达的两倍。苹果是7家巨头中，营收增速最慢的公司，由此可见，当前，AI的确是最大的增长机会。 谷歌是二季度挣钱最多的公司，由于投出了SpaceX，其净利润中出现了980亿美元的股权浮盈，使得其二季度净利润达到1122亿美元，甚至超越了营收规模。同样情况是亚马逊，由于投资了Anthropic，其拿到了534亿美元收益，净利润拉升244%。 如果排除非经常性损益，最赚钱的当属英伟达，其二季度净利润达到596.9亿。 Meta和特斯

一、最近资本市场发生了什么？ 1，美债收益率高企 本周，美国30年期国债收益率突破前期压力位，19年来新高。10年期逼近前期高值。 30年期美债收益率 10年期美债收益率 2，美日联合遏制日元贬值势头 日元汇率 7月底，贝森特的记事本被拍到写有“买入50亿至100亿美元日元”的待办事项，随后市场迅速作出反应，日元应声升值。 本月，美国财政部出售了美国储备中的欧元，并利用所得资金买入日元。 日本高市政府对外透露，表态支持日本央行在近期内加息，加息窗口可能落在2026年9月或10月。 3，黄金和比特币短期暴涨，美股疲弱 黄金 大饼 近期黄金上涨至约4600美元以上，比特币一度突破77000美元。与此同时，美股特别是前期涨幅较大的科技板块却显得疲弱。 总结一下，现在的局面是美国长端国债收益率持续高位，美股上涨动力减弱，黄金不断走强，比特币重新活跃；与此同时，日本国债收益率快速上升，日元开始得到美国的支持，美日甚至罕见地联手干预汇率。 二、尝试理解为什么？ 上述现象，很容易会有如下的疑问： 日本加息，理论上会抽走全球流动性，为什么美国还要支持？ 美国财政部回购美债，理论上应该利好债券，为什么黄金和比特币反而上涨？ 美股企业盈利依然不错，为什么指数却越来越难以继续上攻？ 1，日本加息，美国的无奈。 美国真正担心的，不是日本加息，而是日本失控之后，把风险传导到美国。日本是美债海外最大的买方，放任日元持续贬值，带来的后果是日本为了稳定汇率，会增加使用外汇储备进行干预的压力，而日本庞大的美元资产储备又意味着，一旦干预规模扩大，就可能对美债市场形成影响。 高市政府释放对央行加息的消息，其实也很突兀，就职以前，这大姐就一直宣传要保持日本的低利率环境，这个消息背后，大概率也存在美日政府之间的政策协调，应该也得到了川普政府特别是财长贝森特支持的。 另外，一直以来，日元的低利率环境，给借日元，做美元

AI圈被一条消息炸锅：英伟达宣布，将为OpenAI在俄亥俄州的超大规模数据中心，提供最高1050亿美元的融资担保。这个数据中心首期规划4.25GW算力，还能再扩3.75GW，预计2028年投运。 表面看，这是英伟达绑定大客户、锁定长期订单的神操作。我会换一个角度去理解这个融资担保的意思，发现这桩交易的结构，远没有通稿里写的那么简单。 先绕开AI又一个大单，直击三个核心问题：这1050亿到底是投资还是借款？算力瓶颈是不是已经从芯片悄悄转移到了电力？以及，那个让空头最担心的循环收入争议，到底成不成立？ 一、融资担保vs股权投资：这1050亿，性质差远了 先给科普一个关键的会计区别。英伟达这1050亿，不是股权投资，也不是直接借款，而是担保。什么意思？就是OpenAI去市场上借钱，英伟达用自己的信用做背书，承诺如果OpenAI还不上，我来兜底。 这跟直接掏钱买股权，完全是两码事。直接股权投资，英伟达的资产负债表上会增加一项长期投资，未来可能分享OpenAI的成长红利。而担保，不会立刻出现在资产负债表上，但它是一笔或有负债。一旦OpenAI的算力扩张不及预期、收入跟不上、还不上钱，英伟达就得替它还。 那么问题来了：英伟达为什么愿意用这种方式？因为OpenAI买的是英伟达的GPU。这笔交易的本质，是供应商为客户的采购提供信用担保。用大白话说，就是你买我的货，我帮你借钱买我的货。这在会计和商业伦理上，都是极其敏感的地带。它虽然能短期锁定巨额订单，但也把英伟达的信用，和OpenAI的经营风险绑死在了一起。一旦OpenAI的变现故事讲不下去，英伟达不仅要失去一个大客户，还要背上巨额的担保债务。这是典型的一荣俱荣，一损俱损。 二、被低估的第二曲线：10GW自建发电，算力瓶颈已经搬家 这个交易里，还有一条被大多数人忽略的暗线。英伟达不仅提供担保，还向SB Energy投资了15亿美元。而SB

这个财报季，我看得有点紧张。 谷歌出来了，跌。特斯拉出来了，跌。英特尔更热闹，财报盘后一度冲高 12%，几个小时后就跌回 4% 以内；到了第二天周五，干脆收跌近 8%，直接跌破了发财报之前的价格 —— 一份超预期的财报，涨劲没撑过一天。 三家风格完全不同的公司，财报后走出了同一个动作 —— 往下跌。 评论区里那句话，几乎每天都能刷到：是不是要爆雷了？ 接下来还有微软、Meta、海力士要发财报，怎么破？还会继续跌吗？ 先把我的结论放这儿，你没时间读完全文也能拿走： 1、这三家跌的原因根本不是一回事。这三家跌的原因分别是 “代价先到了，闭环还没到，估值跑在前”； 2、AI 基建建设这条路，“地主” 还在拼命烧钱，“长工” 还在闷声赚钱； 3、真正要提防的，不是"爆雷"那一夜，而是 AI 军备竞赛开始减速的那一刻。 今天这篇文章讲的，是我的整张"AI 的钱往哪流"地图里最新的一部分 —— 第 1 站"出钱的人"和第 2 站"卖铲子的人"之间，钱什么时候不再往外流，开始留回 “地主” 家。 一、财报季"三种跌法"，一个都不叫爆雷 我们笼统地把"跌"当成一回事，是最容易犯的错。这三家，其实是三种完全不同的跌法。 谷歌 —— 代价先到。 云增速不但没放缓，还从 63% 加速到 82%，手里的订单堆到了 5140 亿。问题出在另一头：自由现金流，近年第一次转负，负 59 亿。它一边告诉你"订单好得很"，一边告诉你"今天赚回来的钱，已经不够覆盖今天砸出去的钱"。市场跌它，不是不信它的未来，是开始算它的代价。 特斯拉 —— 闭环太远。 营收创了纪录，可每股利润大幅低于预期，营业利润率从去年的 4.1% 一路压到 1.4%，自由现金流两年来第一次转负。它把钱全砸进了自动驾驶、机器人、芯片 —— 这些东西的回报，还在很远的地方。市场跌它，是因为闭环太远，而烧钱的痛已经很近。 英特尔 —— 估值跑

7月17日，曹操出行亮相2026世界人工智能大会。RoboX事业部CTO赵宸辉在人工智能国际标准化论坛发言，另一位重磅嘉宾——图灵奖得主、曹操出行人工智能创新中心首席科学顾问约瑟夫·希发基思（Joseph Sifakis）——通过视频谈了“可信Robotaxi”。 对一家把Robotaxi做成第二增长曲线的出行平台来说，这并非一次普通的学术交流，而是一次技术路线获得国际顶尖科学家公开认可的信号。 Sifakis研究了四十多年的问题，恰好是行业从百辆测试车走向万级商业车队后绕不开的问题：机器不只要足够聪明，更要能够被信任。 一、Sifakis讲了三点，刚好对应曹操三张底牌 第一点：构造即安全 “安全必须在系统设计之初就被纳入整体架构。” 这个话题，Sifakis与Marius Bozga早在2024年的论文《Safe by Design Autonomous Driving Systems》就提到过，纯端到端AI方案很难提供自动驾驶所需的安全保证，更现实的路线，是把机器学习与模型化、可验证的控制组件结合起来。 安全不能等车辆上路后，靠数据和软件补丁慢慢修，要在系统架构阶段写进去。 这个正好对应曹操的Eva Cab，其设计之初就是完全基于L4运营场景正向研发，集吉利电动智能汽车研发能力、千里浩瀚G-ASDL4智驾方案及曹操出行十年运营洞察于一体，从转向、制动、供电、计算到传感器布局，采用整车级多重冗余，并按照汽车功能安全的高等级要求进行正向设计。按照目前公布的产品信息看，Eva Cab将搭载全球首个“2160线数字化激光雷达”，最远探测距离600米，换电仅需60秒。该车型计划2027年量产。 Sifakis在WAIC还特别提到，全球行业正在从传统车型改装，转向为无人驾驶设计专用车辆。未来，只有原生布置冗余制动、转向、供电、舱内交互和传感器，才可能同时兼顾安全、乘坐体验和全生命周

综述： 本周沪深 300 上涨 2.65%，我的 AH（即 A 股和港股）上涨 6.71%。 2026 年内沪深 300 指数 上涨 0.42%，2026 年内我的实盘 上涨 13.75%，本年初始净值2.06，本周净值2.35。 图片 交易： 清仓长飞光纤H，清仓洛阳钼业H，清仓中际旭创，清仓新易盛 买入15% 洛阳钼业A，买入15% 中煤能源A，买入17.2% 中际旭创，买入18.3% 新易盛 持仓： 中际旭创 17.2%，新易盛 18.3%，中煤能源 15%，洛阳钼业 15.6%，其他/现金 34%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 这周站起来蹬了，但从操作可以看出核心股票并没有变，但是所有港股通买入的港股标的全清了，T+2回来都换回rmb了，腾出了部分现金仓位避险。 一个个说，第一个是从港股撤退，我破防了啊兄弟们！过去几年AH同股的票，都是H涨得多跌得少持有体验贼好，无论中海油、中煤、宁德、紫金、洛钼等等...今年全反过来了，涨幅跟不上就算了，跌幅吃双倍，这里没有国家队托底就算了，还可以做空，长飞我出去有事一周就给我A杀，玩不过玩不过，今年正收益几乎全部来自A股的新中，港股则主要负责给我资产减值，各种A杀，认输离场，我以后都不准备参与了，你才是真澳门！ 钱回来后换了点老登，本来就持有的洛钼H切到了A的同股，另加了一个老朋友中煤能源，看我文章超过两年以上的肯定熟悉它，曾经除中海油外我的第二大重仓。当年看上的是它股息高，这次不一样，它目前的估值算不上便宜，基本面也算不上优秀，但同行中国神华和陕西煤业前面都涨了不少，而它在地板上没怎么涨，在最近这个超速坠机的熊市中，我认为继续挨揍概率小，吃肉就先不考虑了，恐慌中先躲在熟悉的股票上。 至于新中这俩重仓的科技股，则大阳线果断做大T卖出了，原因无他，我国股市历史上从没有从IC

巴菲特95岁退休，交接接班之际，大手笔建仓谷歌。2025年第三季度建仓阶段：伯克希尔首次大手笔建仓谷歌，斥资约43亿美元，估算买入价格集中在210美元/股左右伯克希尔参与谷歌800亿美元AI融资的私募配售，再度投入100亿美元。根据Al­p­h­a­b­et向美国证券交易委员会提交的文件，伯克希尔买入A类股的均价为每股351.81美元，C类股均价为每股348.20美元，其中C类股拿到了最高8%的折价，A类股折扣也达到6%，远低于普通投资者的市场买入成本,截至2026年7月22日，Al­p­h­a­b­et公布二季度财报后股价盘后大跌超4%，已经跌破了巴菲特在6月份认购增发股票的成本线。 谷歌，信息世界的入口，认为世界上的一切事物都可以归结为信息。我们可以认为，不管你是电商、社交，视频还是其他类型的互联网形态、移动互联网形态，它们的终极状态都是以信息呈现的。 而谷歌也在不断演变进化中。从最初的字符串匹配，到现在能逐渐理解人的意图 已经是人工智能的雏形。 当年创内的时候，链接的排序是通过引用次数越多，它就排得越靠前，像论文一样，被人家引用的越多，证明你的论文价值越高，公信力越强；或者是被权威机构直接引用，你的权重直接上升，排序自然会靠前；到现在，已不再是网页与网页之间的关系，而是网页与人之间、信息与人意图之间的匹配关系。在茫茫的信息大海中，已经逐渐发展成为信息信任度越高、越能匹配你个人意愿的，就会排得越靠前。 我们知道，现在的人工智能是从谷歌内部发展出来的，它的 Tr­a­n­s­f­o­r­m­er 原型当初是为了他搜索，检验上下文文本，做每个搜索用户的需求预测概率模型。 当时马斯克跟拉里佩奇有一个争论，就是人工智能跟以后人类种族的伦理道德的关系。马斯克认为未来人工智能发展到一定的程度之后呢，将被取代人类是一个非常危险的一件事情，需要把它限制在一定的条件内，而拉里佩奇作为一个

给大家把七月最后这一周的行情梳理一下。这周绝对是7月最重要的一周，没有之一，属于定调下半年科技行情的关键窗口。 联储局议息决议、各大科技巨头业绩、存储核心企业业绩全部扎堆落地。简单说：这周怎么走，基本就敲定了接下来大半个月AI、科技、芯片、光模块的整体节奏。 提前说下：这周波动肯定大，机会多、坑也多，不适合瞎梭哈，稳住节奏、等确定性，吃肉完全没问题。 一、本周两大核心重磅事件，直接决定大盘整体走向 1、联储局7月议息会议（周三下半场落地） 这是本周最大的变量，比业绩影响还大。 目前市场整体预期偏纠结：维持利率不变的概率偏高，但加息的可能性也没完全排除，悬念还在。 大家不用纠结加不加息，重点只看会后讲话态度。 如果表态偏宽松、不提及后续持续加息，科技股立马就能松口气，前期承压的AI标、成长标的都会迎来修复。 如果讲话偏鹰、放风后续还要收紧，那高估值科技、AI成长票还得继续震荡磨底，短期难有大反弹。 2、超级业绩密集周，赛道全部「验真」 这周是业绩期最高潮，全部是能直接影响板块走势的头部公司，每天都有重磅催化，我给大家梳理好重点： 周三：微软、Meta、SK海力士 微软看云业务增速、AI真实营收落地情况，直接影响整个云计算和AI硬件的情绪。 Meta看广告韧性+后续AI扩产计划，它的资本开支，直接关联光模块、算力赛道的订单预期。 SK海力士是存储板块核心风向标，看HBM出货、涨价指引，直接决定存储板块短期强弱。（偏向看好） 周四：苹果、亚马逊、三星 亚马逊重点看AWS云增速、全年资本开支计划，用来对标谷歌云的数据，验证AI云需求是不是真的持续爆发； 三星和海力士相互印证，看存储扩产节奏、产品报价指引，直接锁定本轮存储周期的高度。 除此之外，高通、希捷等一众产业链公司陆续披露业绩，这周每天都有细分赛道的强弱信号。 二、四大核心赛道，最后一周走势判断 1、存储板块：分歧极大，但长期

早上我早早起床，看谷歌财报和电话会议。先给开奖结论：绿灯，而且是加绿—— 全年资本开支指引，从 1800-1900 亿美元直接上调到 1950-2050 亿，比华尔街最乐观的预期还要高。 但紧接着，是今晚最大的谜题：数字这么炸，盘后股价却跌了📉 4%。 绿灯🟢和下跌📉同时出现，这个矛盾，就是这份财报最值得讲透的地方。 先交卷。昨天我立了三盏灯，今天对号入座：绿灯，猜中的朋友你们对了。 昨天我排的两个"雷"，今晚也都炸了： 每股利润约 9.1 美元、暴增近三倍 —— 但其中 6.26 美元是 Anthropic 这些股权投资的账面浮盈。粗略剔除这部分账面浮盈后，对应的主业 EPS 约 2.84 美元（我们的推算，不是公司单独披露的口径），还略低于市场预期。总利润像烟花，剥掉账面浮盈，主业才是真底色。 自由现金流，上季度还有 101 亿，这个季度：负 59 亿，落到了零下。   一、最硬的六个数字 1、全年指引上调到 1950-2050 亿美元。 三个月前刚从 1750-1850 亿调到 1800-1900 亿，现在又加码。一年之间，这个数字翻了倍。 2、单季资本开支 449 亿，同比 +100%， 比市场预期的 442 亿还多。CFO 的解释很直接：上调是为了"加速交付产能，满足还在增长的需求"。 3、谷歌云 +82%，收入 248 亿。 一致预期 65%，暗门槛 70%，它干到 82%。营业利润率 35.6% —— 一年前才 20.7%。 4、积压订单 5140 亿。 上季度 4620 亿，这季度又多 520 亿。签了的合同，排队等着变成收入。 5、自由现金流：负 59 亿。轨迹：245 → 246 → 101 → -59 亿美元。一条清晰的下坠线，这一季落到零下。 6、回购：0。 去年同期回购了 132 亿自家股票，这个季度一分没买。至少这个季度，股东的回报暂时

  今年6月初，英伟达CEO黄仁勋在GTC台北2026上抛出一个判断：「有用的AI已经到来，智能体AI时代全面爆发」。一个月后，这一判断在第九届世界人工智能大会（WAIC）上得到呼应。 今年WAIC的重心，已经从基础模型、多模态融合转向具身智能、AI Agent和AI基础设施。大会发布的十大「镇馆之宝」中，除三个属于算力基础设施外，其余几乎全部围绕智能体和具身智能展开——如基于蚂蚁灵波具身大模型的机器人智慧药房、晓鹜™对话式蛋白质设计智能体等。 这意味着，AI产业正从模型竞赛迈向应用落地、智能体协同的新阶段。 AI产业重心的变化，也对企业能力提出了新的要求：真实场景、交易网络与安全能力，正在成为行业继续向前的关键变量。进入智能体商业时代，单靠模型能力很难包打天下，产业格局也将因此重新分化。 蚂蚁正是这一变化中的典型样本。 在WAIC上，蚂蚁集中展示了 「阿福」「阿宝」 、AI支付和蚂蚁灵波机器人等多项业务进展 —— 从AI应用，到支撑智能体商业的交易与服务生态，再到底层技术的建设，蚂蚁的AI布局开始呈现出更加清晰的系统性。 在智能体商业时代，蚂蚁正在显现出新的产业身位。   01 三层布局撑起一张AI新版图   对比最近两届WAIC，一个变化格外明显：过去一年，蚂蚁AI业务明显加速，也从应用层的率先突破，逐步走向应用、商业生态和技术基座的系统协同。 去年WAIC上，蚂蚁展区的主角是AI健康应用AQ，也就是后来的蚂蚁阿福。与此同时，AI理财助理「蚂小财」、百灵大模型、Agentar全栈企业级智能体平台等也已经陆续亮相。今天回看，应用、模型和企业服务等不同方向的能力，当时已经初现轮廓。 在这一阶段，蚂蚁明确锚定AI应用，聚焦生活服务、金融、健康三个领域，并将健康置于优先位置。阿福随后快速增长，验证了垂直应用进入真实需求场景的价值。 过去一年，蚂蚁沿

今晚（北京时间周四凌晨），谷歌发二季度财报，七巨头财报季由它开场。 所有人都会看利润。但我只看一个数字 —— 资本开支（capex）：这个季度，谷歌往数据中心和 AI 芯片这些"重家伙"上，到底砸了多少钱。 为什么只看这一个数？因为它决定的不只是谷歌一家，而是整个 AI 产业链下一阶段的钱，还往不往下流。 而且这不是我临时起意。上一篇讲 HBM 的文章结尾，我说接下来只看三个信号，排在第一的就是"云厂的 capex 措辞"。今晚，第一个信号开奖。 一、先排个雷：这次的"利润"可能是假的 先把一个坑指出来，免得明天被数字忽悠。 这次谷歌的每股利润（EPS），很可能特别好看，甚至好看到离谱 —— 美银给出了 8.38 美元的利润预测，接近市场主流预期（2.9 美元上下）的三倍。 为什么差这么多？因为谷歌手里攥着明星 AI 公司 Anthropic 一成多的股份，而 Anthropic 的估值最近涨了一大截。按会计规则，这部分账面浮盈，要算进谷歌这个季度的利润里。 说白了：这部分利润是"纸上富贵"，不是主业真金白银赚回来的。 为一次性的账面收益欢呼，就像为房子涨价庆祝发工资 —— 两码事。 所以越是这种时候，越要把眼睛从"利润"上挪开，去看那个不会骗人的数：它到底往未来砸了多少真金白银。 二、为什么我只看资本开支 要讲清这个，得回到我一直在讲的那张"钱的地图"。 AI 这盘棋，钱是一站一站往下流的：最上游是几个出钱的巨头（谷歌、微软、亚马逊、Meta），疯狂砸钱建 AI；钱往下流，进造芯片的英伟达、台积电；再往下，流进 HBM 内存、先进封装、光模块、电力…… 谷歌就站在这条河的最上游 —— 它是出钱的人，是整条 AI 产业链的水龙头。 它的资本开支，就是水龙头的开关： 开关拧大（capex 上调）：河水还足，下游的台积电、内存厂、电力公司都有饭吃； 开关回拧（capex 松口）

——利润率才是本Q的核心！ 特斯拉将在7月22日盘后公布2026年第二季度财报。截至7月17日，TSLA收于380.84美元，市值约1.35万亿美元。Q2交付数据明显回暖，但股价依然较月初高点回撤不少，说明投资者已经把注意力转向利润率、现金流和AI投入效率。$特斯拉(TSLA)$$2倍做多TSLA ETF-Direxion(TSLL)$ 摘要 交付强劲： 预期环比增长34%，同时消化约2.84万辆库存。 结构集中： Model 3/Y占交付量97.4%。 单车承压： 汽车收入增速低于交付增速，单车对应收入或降约8%。 储能亮眼： 部署环比增长53%，单位部署收入保持稳定。 现金转弱： Q2自由现金流预计为负32.5亿美元。 投入加速： 资本开支占营收比例可能升至24%。 SPCX关联： Terafab有助于芯片供应，也增加资本分配和关联交易变量。$SpaceX(SPCX)$ 估值偏高： 2026年GAAP市盈率约305倍，非GAAP约183倍。 财报核心： 毛利率、自由现金流、Robotaxi运营数据。 交付很强，也有去库存的因素 Q2特斯拉生产451,758辆，交付480,126辆。其中Model 3/Y交付467,762辆，占总交付的97.4%，其他车型只有12,364辆，产品结构依然高度集中。(Tesla Investor Relations) 和Q1相比，交付量增长34.1%，同比增长25.0%；生产量环比只增长10.6%。交付比生产多

综述： 本周标普 500 指数 下跌 0.61%，我的实盘净值 上涨 2.39%。 2026 年内标普 500 指数 上涨 8.28%，2026 年内我的实盘净值 上涨 74.54%（年初净值为2.20，本周净值3.84）。 交易： 清仓 $Lumentum Holdings Inc.(LITE)$ ，清仓 $康宁(GLW)$ ，买入等额美债 持仓： SNDK 31.5%，MRVL 7.1%，BE 7.8%，NEM 12.8%，NOK 5.9%，现金/美债 35.0%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 如果只到周四就收盘，那就比较完美了，可惜YY是没用的，周五无差别坠机了。 这周减持了两只股票，主要是近期市场波动过于剧烈，而持仓的涨跌走势又趋同，只能降低波动率不能阻止整体涨跌，索性清仓缓解点压力。 清仓LITE是因为它反弹比较猛，当血包了；清仓GLW纯粹是认输，反弹幅度在整个链条上都属于垫底水平，既然资金都不认光纤，应该是相信了扩产的鬼故事，那我认输了，该板块放弃。 本周我的中美持仓都减到7成左右了，这样抗压体验会好一些，主要上周我跌吐血了，有点伤，我需要多拿点现金仓位缓一缓。 周五的无差别坠机，我也并没有找到像样的新理由，主要还是老一套：美债利率到牛熊分界线了，油价又到压力位了，特师傅又搞关税战了，谷歌资本开支增加但现金流首次转负，担心AI基建游戏玩不下去了。 这个剧本仅今年就至少出现3次了，下周又该选方向了，依旧不是taco就是经济危机，前面几次都是taco，这次会不一样吗？ --- 下周几个重要的大事： 1

今天盘前情况比预想的复杂——美伊冲突半夜突然升级，油价直接爆拉4%，纳指期货盘前跌了快1个点，叠加今晚谷歌、特斯拉业绩落地，市场避险情绪明显起来了。 先给大家交个底：今天整体偏震荡承压，不会走单边反弹，AI硬件小票压力会大一点. 一、隔夜突发消息面��地缘是最大变量 1. 地缘炸锅：美伊冲突全面升级，双海峡风险拉满 这是隔夜最核心的突发利空，直接带崩了盘前科技情绪： ￮ 特朗普公开放话「可能很快打击伊朗『镐山』核设施」，伊朗强硬回应，称敢袭击核设施就等同于地区冲突全面升级； ￮ 伊朗武装部队动手袭击了位于巴林的亚马逊数据基础设施，称该站点是美军军事信息交换关键节点； ￮ 也门胡塞武装宣布对沙特实施海上封锁，红海+霍尔木兹海峡两条全球石油生命线同时亮红灯。 直接结果就是布伦特原油暴涨超4%，盘中摸到95美元，创下近六周新高，市场刚压下去的通胀担忧又被拎了起来。 2. 联储局：噤声期无新表态，加息预期被动升温 7月议息会议前官员仍处于静默期，没有新的官方发言。但油价一涨，市场对9月加息的预期被动抬升，高估值成长股的估值压力同步加大，这也是纳指领跌的核心原因。 3. 其他小利好：政府停摆风险暂时解除 众议院通过短期拨款法案，将政府资金维持到12月4日，暂时避开了11月前的政府关门风险。但这点利好完全盖不过地缘利空的影响，对盘面支撑有限。 二、盘前盘面情绪��避险占上风，今天偏承压 截至目前的盘前数据非常直观：三大股指期货集体走弱，纳指100期货跌0.87%，标普500期货跌0.38%，道指相对抗跌仅跌0.22%。 板块分化非常明显：昨天领涨的存储芯片直接掉头领跌，SK海力士盘前跌超5%，光模块、AI算力小票同步走弱；资金明显往能源、避险板块分流。 整体情绪判断：偏谨慎偏空，今天是承压震荡的一天 今天走不出单边反弹行情，核心是两股力量叠加： • 突发地缘升级，资金先避险兑现一部分利

先回顾一下上周 上周文章判断 7月13日 这一周是 “震荡偏弱、不是崩盘、但上攻不顺”，实际走出来基本符合。 SPY 从 754.95 跌到 743.29，失守了文中提到的 750；QQQ 没站回 730，反而跌穿 720，收在 695.33；NVDA 也从 210.96 回到 202.81，盘中验证了 200 附近；SMH/SOXX 的弱势更明显，半导体 ETF 不但没修复，反而成了主要压力源。 上周判断比较准的地方是：QQQ/IWM 承压、NVDA 拉扯偏弱、半导体 ETF 偏弱、VIX/波动增强。 偏差主要有两个。AAPL 实际明显走强，更像是在半导体和 AI 基建链降温时，被资金当成大权重避风港来抱。AVGO 和 INTC 原本看作半导体里的强点，这个只对了一半。它们当时确实比 SMH、SOXX、NVDA、TSM 强，但后面半导体变成板块整体杀跌，强点也被拖下去了。 所以复盘一句话： 市场方向判断正确，风险位置抓得不错；但对 AAPL 和半导体内部强弱延续性估计偏乐观，实际半导体杀得比预期更重。 本周主结构：修复，但不是强反转 用 7月17日 收盘后的周度引力结构看，本周市场不是继续单边看空，而是进入 修复反弹里的拉扯盘。 总结构从上周的震荡偏弱，变成了轻微偏强。指数 ETF 不算特别强，但已经没有上周那么明显的下压；核心权重股反而给出比较多支撑。问题还是半导体：个股有修复，但 SMH 仍然很弱。 周度市场总览图 - 市场从上周偏弱转为修复拉扯，核心权重偏强，半导体仍分化。 周度市场总览图 - 市场从上周偏弱转为修复拉扯，核心权重偏强，半导体仍分化。 指数：SPY看750，QQQ看700 SPY 现在在 743 附近，上方先看 745、750、755，下方看 740。只要 740 不破，指数就还有修复空间；如果能重新站回 750，结构会明显缓和。 SPY周度引力结构

今晚盘面变化非常明显：7点过后，半导体、存储、光通信、云计算、芯片全线集体跳水，很多盘前还冲高超5%的标的，全部被硬生生砸下来，盘面情绪快速转弱。 一、今晚科技股集体跳水的核心原因⚠️ 今晚不是单一利空砸盘，是业绩情绪拐点+经济数据偏鹰+地缘通胀回升三重利空共振，直接带崩所有AI科技赛道，没有例外。 1.核心导火索：谷歌、特斯拉业绩彻底改变市场炒作逻辑 这是今晚跳水最根本的根源，市场风格直接切换，从「炒AI增长」变成「算投入回报账」。 谷歌虽然交出炸裂业绩：云业务营收同比82%暴涨、利润翻倍、订单锁死两年，实打实证明AI需求真落地、真赚钱。 但市场现在完全不看增长，只盯着两个利空： • 单季资本开支449亿美金，烧钱力度超预期 • 全年开支上调至1950-2050亿美金，且后续继续加码 • 史上首次单季自由现金流转负 简单说：AI能赚钱已经被证实，但短期投入太大、利润兑现太慢，市场开始恐慌「成长阵痛期」。（拆解谷歌业绩时就提到过，所以今天盘面是预期之内的修正调整） 叠加特斯拉同样增收不增利、现金流转负、持续大规模烧钱，两大巨头同时给市场浇冷水，资金直接从科技成长赛道出逃，带崩全板块。 2.最新初请失业金数据偏鹰，加息预期再度升温 今晚8点半出炉的当周初请失业金数据大幅低于预期、低于前值。 很多人以为经济好是利好市场，现在完全反过来： 就业数据越坚挺=经济越热=通胀回落越慢=联储局没有减息理由，甚至9月加息预期再度抬头。 高利率环境，就是高估值科技股的最大杀手。这也是数据落地后，纳指期货、科技板块加速跳水的直接推手。 3.地缘冲突持续发酵，油价反弹抬升通胀预期 美伊冲突没有任何缓和迹象，对峙持续升级，布伦特原油重回95美金上方。 油价持续反弹，直接再次抬升市场通胀担忧，进一步锁死联储局宽松预期，间接压制所有科技成长股估值，形成补刀式下跌。 总结完整跳水逻辑链 业绩证实AI真赚

本周是名副其实的财报决战周。标普500本季盈利预计暴增约+23%，而冲锋在最前面的，正是两个押注AI最狠的家伙——Alphabet和特斯拉。两者的营收和盈利预期都超过+20%。 但这不是重点。重点是，市场这次不看它们赚了多少钱，而是死死盯着它们花了多少钱。面对已经栽进技术性熊市的芯片板块，这两份财报将决定：AI的巨额投入，到底是点燃下一轮引擎的燃料，还是拖垮利润率的毒药。 一、Alphabet：算力见顶论的唯一“证伪者” 咱们上周聊K3冲击波时埋下过一个伏笔：真正能证明算力需求没崩的铁证，不是大V的分析，而是Alphabet周三交出的资本开支指引。这家巨头刚在6月增发了800亿美元债券（其中巴菲特买了100亿），几乎全砸向AI服务器和数据中心。市场现在最想听到的，不是它的广告又多赚了几块钱，而是两句话： 谷歌云的增速是不是在狂飙？因为云是AI算力变现最直接的管道，云营收跳涨，才能证明市场对算力的饥渴是真的。 资本开支还要不要再往上修？如果谷歌在已经天量投资的基础上，还敢继续上调，那就等于直接打脸算力见顶论。 谷歌只要敢继续加码，就是芯片多头最硬的强心针。如果它犹豫了，哪怕只是没上调，市场都会把这当成算力需求到顶的实锤，把芯片往死里再踹一脚。 二、特斯拉：一辆卖车公司，凭什么值科技股的价？ 特斯拉更拧巴。市场预期它盈利增+25%，但股价却在高位滞涨。为什么？因为老马正在做一件极其疯狂的事：把卖车赚的现金，加倍砸进机器人、Dojo超算、AI自动驾驶里。这里就产生了一个巨大的估值张力： 多头说：它不是汽车股，它是用AI和机器人重新定义制造业的超级科技股，所以资本开支越猛，未来护城河越深。 空头说：它终究是个卖车的。毛利率在降，竞争在加剧，你把钱都烧在几年后才能见效的机器人上，万一车卖不动了，现金流一断，整个故事就崩了。 这份财报，特斯拉必须在汽车基本面和AI想象力之间走好钢丝。资

昨晚的Alphabet，用一记闷棍敲醒了所有还在迷信“大厂AI无敌”的人。原定6月就要亮相的 Gemini 3.5 Pro，突然被曝延迟发布，股价反手就砸了 -4%。 这不是一次普通的产品跳票。在AI这场拳拳到肉的贴身肉搏战里，时间就是王座。OpenAI和Anthropic已经在前面跑得尘土飞扬，而谷歌却在系鞋带。今天咱们就借着这个裂痕，重新画一张AI巨头的座次图。 一、为什么“编码能力”是这次延迟的致命点？ 延迟本身不可怕，可怕的是延迟的原因。多方爆料都指向同一个致命短板：Gemini3.5 Pro的编码能力，打不过OpenAI和Anthropic。 在AI商业化的深水区，编码能力直接等于企业客户的钱包。微软的GitHub Copilot已经靠着超强代码生成能力，把AI助手做成了全球开发者的新空气，成千上万家企业心甘情愿按月付费。Anthropic的Claude更是靠精准、安全、懂代码的口碑，在开发者社区疯狂圈地。 谷歌在这个最关键、变现最快的赛道上掉链子，相当于打仗时丢了手枪，只能赤手空拳去肉搏。市场不是傻子，一看你连最肥的那块肉都咬不动，先跑为敬。 二、Alphabet的“AI溢价”，还剩下多少？ 说实话，过去几个月，Alphabet股价里一直包含着一层厚厚的“AI看涨期权”。市场觉得，你手里攥着DeepMind、攥着全球最大的搜索数据、攥着自研的TPU芯片，AI时代怎么着也该分一杯大羹。 但现在，这份溢价正在被残酷地重估。 搜索护城河，正被AI搜索新贵用更直接的答案一点点啃食。 云业务，因为AI模型不够顶尖，很难从微软Azure手里抢到大客户。 Gemini跳票，更坐实了市场的担忧：谷歌在AI执行落地上，慢得像个巨人，浑身都是破绽。 这一跌，不是错杀，是市场在冷静地剥掉它身上的“AI光环”，只留下赤裸裸的广告业务基本盘。而广告，是顺周期行业，在滞胀疑云下，又能撑起多

前脚台积电越好越跌，后脚谷歌就交出了一份几乎一模一样的答卷。 昨夜，Alphabet盘后大跌。不是因为它赚得少，恰恰相反，是因为它赚得还不够多，而花得又太猛了。今天咱们就趁热拆解这份财报——当市场开始从追捧信仰转向索要回报，AI的资本开支，第一次成了原罪。 昨晚的谷歌财报，再次上演了越好越跌的诡异戏码。营收利润双双超预期，云业务继续狂飙。但财报电话会里一句话，让股价瞬间掉头——公司宣布，再次上调2026全年的资本开支指引。 消息一出，市场直接掀桌子。因为在它之前，整个美股的超大规模科技巨头们，今年已经规划了高达约6380亿美元的资本开支，同比暴增+78%。而隔壁的特斯拉，二季度自由现金流转负，盈利大降-18%，同样是因为疯狂砸钱。 此刻市场的心态，已经发生了根本性的转变：你讲的故事再动听，我现在只要你回答一个灵魂拷问——烧了这么多钱，到底什么时候能给我赚回来？ 一、资本开支超预期，为何成了利空？ 以前市场听到追加投资，第一反应是：巨头抢算力，利好英伟达，涨。但现在，大家突然回过味来，这钱烧的可是自由现金流。 每一次资本开支上调，都意味着留给股东的真金白银变少了，也意味着未来的折旧负担更重。当这种军备竞赛看不到尽头时，市场会开始用最简单的财务模型去算账：如果这么庞大的投入，不能换来云业务和广告业务同等比例甚至更高的增长，那么它就是在摧毁股东价值，而不是在创造长期护城河。 这就是昨晚反转的底层逻辑。资本开支，从远见变成了原罪。 二、买云厂、卖芯片的轮动，成立吗？ 这个逻辑，恰好呼应了最近流行的买云厂商、卖芯片股策略。但有趣的是，在谷歌盘后跳水的同时，跟踪半导体股的SMH指数，昨天盘中反而翻红了。这个细节告诉我们：市场内部的资金，正在疯狂博弈。 一边是资金从硬件端撤退，觉得算力供给过剩；另一边是资金在硬件暴跌后悄悄抄底，赌的是不管你们软件端怎么卷，最终还是要来买我的卡。谁对谁

昨晚的盘面，把冰火两重天演到了极致。一边是AI芯片板块继续血流成河，英伟达、美光、AMD集体扑街；另一边，苹果股价却像坐了火箭，单日暴涨+4%，收在327.50美元，市值逼近5万亿美元大关，年内涨幅已经超过+20%，创下第15次盘中历史新高。 同一个AI赛道，算力层的卖铲人在挨打，应用层的收租公却在狂欢。这不是巧合，这是一场赤裸裸的资金大迁徙——从AI的硬件基建，转向AI的终端变现。今天咱们就掰开揉碎，看看这轮切换背后的深层逻辑。 一、风水轮流转：从“铲子”到“苹果” 家人们，回想一下咱们前几期的判断：当定制硅开始分流通用GPU的蛋糕，当芯片供给从稀缺走向过剩预期，资金必然会从算力层溢出，去寻找下一个能接棒的故事。而这个故事，就是AI应用层。 市场忽然意识到，不管底层的GPU怎么内卷、怎么杀价，最终把AI能力送到几十亿用户手里的，是手机，是笔记本，是那个你每天解锁上百次的终端设备。苹果，恰恰是全球最大的AI终端分发入口。当芯片巨头们还在为HBM和算力参数打得头破血流时，苹果只需要做一件事：把AI无缝嵌入iOS生态，然后等着全球用户换机。这就好比淘金热里，卖铲子的利润开始变薄，而开杂货店、收过路费的，却开始赚得盆满钵满。 二、阿里Qwen入华：一个被低估的战略核弹 推动苹果这波暴涨的一个隐蔽催化剂，很多人没注意到——阿里旗下的Qwen大模型，将正式驱动中国版Apple Intelligence。这件事的战略意义，远比股价4%的涨幅更深远。 首先，换机周期。中国是苹果第二大市场，也是智能手机存量竞争最惨烈的地方。有了本土最强大模型的加持，iPhone的端侧AI能力将瞬间拉满。这会触发一波因AI体验而换机的硬需求，打破近年来创新枯竭的瓶颈。 其次，中美合作的稀缺信号。在当前的大环境下，一家美国消费电子巨头能与中国顶尖AI公司达成底层合作，这本身就是一种极强的战略护身符。全球资本看