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今天的故事要从足球开始，我想任何一个踢球的人都会期望自己有一个克罗斯这样的后腰队友，当你被逼抢的时候，他出现在一个你可以简单传给他的位置，然后他接球后没有任何多余的动作，然后一脚长传就可以让对面3-4个人的前场逼抢变成笑话。 和这样的队友踢球会是一种极大的放松，因为没人敢面对这样的后腰进行无止境的高压逼抢。当时皇马的巅峰时期，莫德里奇会用自己的盘带吸引防守，然后在对方逼抢过来后，把球在最后时刻给到身后的克罗斯，克罗斯会用长传找到远端的贝尔，贝尔在和边路球员一对一之后，球会找到禁区里面抢点的C罗。 那么为什么那只皇马可以欧冠三连，因为这里面每个人做的事情都是他们最擅长的，莫德里奇的盘带，克罗斯的长传，贝尔的一对一，C罗的抢点。 那么如果你问为什么皇马可以赢，你可以说这种在局部吸引防守之后，快速转移，然后创造一对一的战术很好。但这其实不是问题的关键，问题的关键是皇马当时有这么一群人可以去执行这个战术。 所以你说要怎么破高位逼抢，答案很简单，你只要有一个可以40米长传可以有90%成功率的后腰就可以了。但这不是问题的关键，关键的问题是你从哪来找来这个后腰。 所以这就是为什么赢和凭什么赢的问题。这个问题在上面看起来很简单，像常识，但在生活中，我可以向你保证，想不清楚这个问题的人其实还是很多。 我觉得这个问题也部分是个教育问题，中国的教育重理论轻实践，所以很多时候会产生两个错误 - 看了就是会了 - 做不到就是做不到 这两个问题经常同时出现，前者的意思是，很多时候觉得自己懂一个东西的原理，或者所谓“本质”就能做到。这就像我告诉你克罗斯的本质就是他可以有90%的长传准确率，但你怎么做到呢？ 后者的意思是这个硬币的方面，觉得自己做不到就是禀赋不够然后也没办法改变。其实很多禀赋是可以培养的。 最核心的思考是，知其然知其所以然，你觉得自己是对的时候，一定要再问问自己，凭什么

股市持续走高，但存在一定的风险。考虑到当前高估值和市场的周期性特点，投资者需谨慎行事。债券的回报相当吸引人，能有效降低股票的风险敞口，为投资者在当前市场环境下提供了一个更稳妥的选择。英为财情Investing.com – 最近，得益于财报超预期，美股持续上扬。其实，2022年10月不仅标志着熊市的低谷，也宣告了新一轮牛市的开启，而这轮牛市已持续至今。不过，投资者需要警惕的是，市场一直都是周期性的。回到2022年，投资者如果勇敢一点，逆市而为，则可能已大赚特赚了。回顾笔者之前的分析，无论是在2023年（当时笔者受到了一些批评），还是在2024年（此时批评已经减少，因为趋势已经更加明显），笔者都提到市场迎来了好年份，尤其今年是总统周期的最后一年。然而，市场必然会自然而然地出现必要的修正（通常在5-10%的范围内，每年发生一次）。同时，成功的投资者不仅需要善于管理收益，还必须能够妥善管控风险。考虑到估值处于历史高位，特别是美股，市场涨势迟早进入风险区，并可能给投资者的投资组合造成损失，尤其是在AI热潮之后，Roaring Kitty的回归再度点燃 GameStop Corp (NYSE:{{13845|GME}})等meme股的涨势。GameStop股价走势图，来源：英为财情Investing.com因此，于未来几个月，市场肯定会一如既往地出现调整，而投资者需要保持高度警惕。在这种情况下，债券市场时隔多年，再次有望成为我们的中流砥柱。尤其是短期债券，提供了非常有吸引力的选择。当前，1-3年期限的美债非常值得关注，其到期回报不仅是正的，而且在很多情况下比美股的回报还要高。彭博美国综合债券指数，来源：Charlie Bilello当然，这是因为美债债券市场此前遭遇了史上最严重的熊市，以下是在投资组合中增加债券敞口的三个充分理由：没有人再谈论债券。债券被视为二等资产。股票和加密货币是投

相较2月3.8%左右的低点，美国10年期国债收益率目前已经上升近1个百分点至4.6%以上，下一个重要的关键点位将是5%。但是，如果10年期国债收益率真的突破这个整数位，美股的投资者恐怕高兴不起来，股指将面临重大的抛压。驱动美债收益率持续攀升的有两大因素：高于预期的通胀率以及美联储短期之内不会削减短期利率的预期。Macro Risk Advisors的首席技术策略师John Kolovos表示，目前4.6%的国债收益率距离5%并不远，但想要成功且有效地突破这一关键点位并不容易。4月份，这一收益率两次向4.7%发起冲击，但很快就败下阵来，原因是大量买家的出来再次推高美债价格。这一次，如果卖家占据上风，拉低国债价格，推高国债收益率，5%或将被拿下。对于股市来说，这是一个问题。上周五大涨之后，标普500指数目前相较它的盘中历史高点下跌近3%。在经历两周的大跌之后，美股再次上涨，其中很重要的一个原因是股市交易者的心态现在非常平稳，他们依然认为10年期国债收益率如果没有突破4.7%，就有可能会下跌。但投资者要做好这样的心理准备：美债收益率如果升至4.7%甚至更高，美股的强劲上涨行情极有可能就完了，股市将会下跌。究其原因，美债收益率的上升将提高消费者和企业的借贷成本，打压支出意愿，最终非常缓慢的经济增长将促使分析师下调上市公司的盈利预测。这会引出美股的一个潜在雷点：高估值。对于担心估值的投资者来说，国债收益率上升是一件很恐怖的事情。目前来看，按照分析师给出的未来12个月的盈利预测计算，标普500指数的动态市盈率约为20，这就相当于持有该指数的投资者的收益率约为5%，相比债券的收益率并没有太多的溢价。但是相比债券，股市的风险要高得多，因此股票投资者期待获得更高的收益率，这样才能补偿投资股市所承担的风险。按照这一逻辑，10年期国债收益率的大幅上升势必会引发股市抛售。如果收益率升破4.7%，按

©读懂财经·消费组原创/出品作者 | 杨扬编辑 | 夏益军最近，关于黄金的话题又火了，“金价涨疯了”、“足金首饰价格突破650元每克”、“金价创新高”多个话题又冲上了热搜。从这些热搜话题上也不难看出来，黄金价格又来了一波吓人的涨势。近两周，纽约金价累计飙涨超100美元，最新2162美元/盎司，刷新历史新高。国内基础金价也从2月底的481元/克上涨到507.8元/克，同样刷新历史新高。金价的火热也传导到了资本市场，3月份以来，黄金股ETF一度涨超12%。不过黄金股出现了分化。黄金股主要由上游黄金开采企业-金矿股，以及下游售卖黄金首饰的黄金品牌公司构成。在本轮金价上涨中，金矿股都实现了10%以上的涨幅。而黄金消费品牌中股价涨幅最高的老凤祥放在金矿股中涨幅几乎垫底，周大福甚至还出现了股价下跌的情况。那黄金股是如何分化的呢？本文持有以下观点：1、黄金抢了美元和美债的购买力。此前，美国降息预期多次落空的主要原因是美国经济超预期。但2月份美国经济不达预期，使美国降息的概率大增，美元、美债收益率随之走低。投资人将购买力转化到黄金上。2、投资机会出在金矿股。金矿股仍能享受到金价上涨红利，矿山不会因黄金价格涨跌有太大的变化，金价上升就能带来利润上涨。而黄金消费品牌公司虽然早期也能享受涨价红利，但其采购黄金的成本跟着金价走，在加上金价带来的通胀，此时已有结束涨价红利的风险。3、黄金股迎来较好的向上节点。复盘美国历次降息前后黄金股的收益特征，黄金股收益最高的阶段为停止加息至开始降息的这一时间段，一旦美联储真正降息或第二次降息后，黄金股收益开始降低。这种差异核心是因为黄金股利润释放在前，成本上升在后的商业特征。/ 01 /黄金抢了美债购买力金价又起了波澜，2023年10月，巴以冲突发生后，短短半个月的时间，国内基础金价涨了8%，之后金价趋于稳定，一直保持着高位震荡的行情。不过，2月底金价再次打破沉

债券价格上涨后，许多固定收益投资不再像一个月前那么有吸引力。《巴伦周刊》曾在10月30日的封面文章中指出，在基准10年期美债收益率升至5%（近20年高点）和固定收益证券价格大幅下跌后，“买债券的时候到了”。 投资者牢牢记住了固定收益投资的惨痛教训——收益率上升时，债券价格下跌。事实上，2020年当收益率跌至利率5000年历史的最低点时（当时10年期美债收益率还不到1%），一些被认为是 "无风险 "的长期国债每1美元面值一度跌至50美分。 一个月后，情况发生了很大的变化。11月债券价格大幅上涨，创下20世纪80年代以来表现最好的一个月，对于固定收益投资者来说现在的问题是：接下来该怎么办？ 根据道琼斯市场数据(Dow Jones Market Data)，11月基准10年期美债收益率下降了52.5个基点，至4.349%，创下2019年8月以来最大单月降幅。 晨星(Morningstar)的数据显示，11月跟踪长期美债市场走势的iShares 20+ Treasury Bond ETF的总回报率因此达到了9.92%，和股票回报相当。但自今年年初以来，这只ETF的回报率为-5.43%。 能更全面反映所有投资级债券市场——包括各种期限的公司债和抵押贷款支持证券(MBS)——的iShares Core U.S. Aggregate Bond ETF 11月的回报率为4.59%，年初至今回报率约为1.89%。值得注意的是，即使在11月大幅反弹之后，这只债券ETF依然跑输真正无风险的现金等价物，举例来说，截至11月，今年US Treasury Three Month Bill ETF的回报率为4.63%。 11月债券价格大幅上涨由几个关键因素推动。美国财政部的长债发行量低于市场预期，这显然是对市场对政府通过大举发债为巨额预算赤字融