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©读懂原创/出品 作者 | 杨扬  在市值管理的框架中，产融结合被置于价值经营的高阶方式，全球最经典的成功范本，便是伯克希尔·哈撒韦。 而在国内，复星是产融结合最具代表性的企业。凭借产融结合策略，复星在2008年10月-2015年6月，上涨12倍。不过与伯尔希尔的长期走牛不同，复星的产融结合模式虽阶段性兑现过估值溢价，但没有被市场长期认可，2021年至今，复星国际股价已经腰斩。 通过复盘复星的价值管理路径，也可以看出产融结合叙事能不能在国内走通。 2008年前后，复星通过设立、收购了永安保险、复星联合健康险、葡萄牙保险等保险公司。并在IR端输出对标伯克希尔 “保险资金 + 实业股权投资”的底层框架。 凭借这套全新叙事，复星彻底完成估值逻辑升级：从一家依靠负债扩张、周期属性极强的民营多元化集团，重塑为“中国版伯克希尔”，以保险浮存金为核心驱动、聚焦长期价值投资的产业控股集团。市场认知的迭代，直接推动公司PB估值从0.5倍修复至2倍以上。 但繁荣的叙事之下，隐患也在累积。之后资产负债率上升带来的债务压力，以及并购资产带来的减值压力，让市场意识到，复星在资金端受到规则的天然限制，而在产业端没有形成系统的投资方法论。 在资金端，与巴菲特可以最大化利用低成本的保险资金不同，国内保险投资权益类资产的比例受到监管限制，不足以完全支撑复星系扩张，其获取保险牌照后，也依然依靠债务扩张。 而高杠杆驱动的扩张，也没并没形成系统的投资体系，复星的多元化横跨白酒、文旅、保险、制造、体育等不同的割裂板块，不仅无法发挥协同作用，反而会因为长管理链路带来治理难题，最近几年的计提减值也印证了复星在大部分跨界领域难以成功。 产融两端的双瓶颈，也让中国版伯克希尔的故事没有成型。 / 01 / 中国版伯克希尔叙事，实现10倍市值增长 产融结合的核心逻辑是以实体产业为基本盘，以金融/ 资本工具为

©读懂原创/出品 作者 | 杨扬 在市值管理的框架中，产融结合被置于价值经营的高阶方式，全球最经典的成功范本，便是伯克希尔·哈撒韦。 而在国内，复星是产融结合最具代表性的企业。凭借产融结合策略，复星在2008年10月-2015年6月，上涨12倍。不过与伯尔希尔的长期走牛不同，复星的产融结合模式虽阶段性兑现过估值溢价，但没有被市场长期认可，2021年至今，复星国际股价已经腰斩。 通过复盘复星的价值管理路径，也可以看出产融结合叙事能不能在国内走通。 2008年前后，复星通过设立、收购了永安保险、复星联合健康险、葡萄牙保险等保险公司。并在IR端输出对标伯克希尔 “保险资金 + 实业股权投资”的底层框架。 凭借这套全新叙事，复星彻底完成估值逻辑升级：从一家依靠负债扩张、周期属性极强的民营多元化集团，重塑为“中国版伯克希尔”，以保险浮存金为核心驱动、聚焦长期价值投资的产业控股集团。市场认知的迭代，直接推动公司PB估值从0.5倍修复至2倍以上。 但繁荣的叙事之下，隐患也在累积。之后资产负债率上升带来的债务压力，以及并购资产带来的减值压力，让市场意识到，复星在资金端受到规则的天然限制，而在产业端没有形成系统的投资方法论。 在资金端，与巴菲特可以最大化利用低成本的保险资金不同，国内保险投资权益类资产的比例受到监管限制，不足以完全支撑复星系扩张，其获取保险牌照后，也依然依靠债务扩张。 而高杠杆驱动的扩张，也没并没形成系统的投资体系，复星的多元化横跨白酒、文旅、保险、制造、体育等不同的割裂板块，不仅无法发挥协同作用，反而会因为长管理链路带来治理难题，最近几年的计提减值也印证了复星在大部分跨界领域难以成功。 产融两端的双瓶颈，也让中国版伯克希尔的故事没有成型。 / 01 / 中国版伯克希尔叙事，实现10倍市值增长 产融结合的核心逻辑是以实体产业为基本盘，以金融/ 资本工具为杠杆，搭建资

2026年，京东全面升级“春晓计划”，加码投入350亿专项扶持资源，为商家提供全链路体系化经营解决方案。在此基础上，京东正式发布“商家成长PLUS方法论”，围绕货盘规划（Plan）、稳定日销（Land）、品牌增长（Upscale）、平台赋能（Sustain）四大环节，将既有经验、数据和方法，按照商家实际经营逻辑重新梳理，并形成八大打法适配商家不同的增长阶段。为展现更多新锐品牌、商家的成长，京东披露2026年上半年新锐品牌榜、新商榜及趋势品类榜，完整体现品牌、商家在细分赛道的阶段性增长成果。其中，服饰、美妆、运动等时尚品类增长亮眼。 数据显示，2026年上半年，京东服饰美妆新商家成交额同比翻倍，同时新锐品牌销售也实现快速增长，其中近900个服装新锐品牌、超1000个运动新锐品牌、超500家童装童鞋新锐品牌成交额同比翻倍。多个时尚品类赛道标杆品牌的涌现及销售高增长数据表明，京东服饰美妆与品牌、商家之间，正从单向的货盘供给，迈向深度共建成长的生态协同。 平台品牌化成果凸显 多个新锐品牌冲进品类TOP 2026年上半年，大批时尚原创新锐品牌通过京东服饰美妆实现高速成长。众多新锐品牌、商家，通过在专业领域与京东的深度共建及平台品牌化赋能，成为品类佼佼者。 三吉黑花于2025年入驻，借助京东服饰的“品类击穿”网格化品类洞察，将产品品类拆解为价格、款式、材质、颜色、地域偏好等上百个可量化的维度，做出更精准的爆款预测，2025年“金银满山”系列连衣裙在京东迅速打爆，登上当年新中式服饰品类TOP榜单。目前，京东已成为其核心增长主阵地，正加速冲刺全年破亿目标。 步锐特自2023年8月入驻京东后持续深耕垂直领域，稳步提升市场占有率。通过京东运动采销精准锚定细分赛道，助力品牌搭建多款式、多价位、多材质的完整产品矩阵，同时叠加京东MALL线下场景、赛事IP等全域资源加持，全方位助力品牌扩容提量，核心

©读懂消费原创/出品 作者 | 杨扬 如今，资本市场可以归结为两条主线，一是，追逐高成长性高回报，典型如科技股。一种是寻找高股息和确定性，典型如传统行业的龙头价值股。 这两条主线也是企业市值管理的镜子，一类企业不断找增长故事，将自己打造成成长股。而缺乏成长故事的昔日龙头则不断提高分红，将自己包装成高股息的价值股。 如果这类高股息价值股还恰好处于低估值的状态，可能会很符合价值投资派的偏好，认为标的内在价值被低估，有很好的投资机会。 但过去几年，越多越多的案例说明，低估值、高股息并不能说明资产被低估。 洋河正是这样的案例。之前，洋河估值最低来到10倍PE，股息率最高接近10%。但市场就是不为所动，近三年时间中，洋河股价已经跌去60%。 核心症结是，不管低估值，还是高分红，都需要利润规模的稳定。如果利润不能持续，低估值与高股息也不能保证。这点也从洋河身上得到了验证。 实际上，洋河已经是国内财务表现、商业模式靠前的公司，连头部白酒都因为业绩的不可持续性，出现新尺不能度旧衣的情况。其它企业，就更需要辨别，低估值、高股息到底是陷进还是机会？ / 01 / 价值股逻辑，名不副实 过去几年，在一些投资人看来，洋河的投资逻辑从成长股变成了价值股。 核心逻辑是，白酒是存量博弈，洋河虽然不再是成长股了，但低估值（最低来到10倍PE）、商业模式好（超75%的高毛利）、分红能力强（先款后货的强现金流能力），可以妥妥的成为全市场优质的价值股。 洋河也听劝，努力把自己打造成被投资人喜欢的价值股。 洋河出台了完整的市值管理制度，推出《质量回报双提升》 + 《合规市值管理制度》来进行价值管理。整个体系的执行路线可以拆解为：质量端以内在经营创造价值，回报端以高比例分红进行价值兑现，再辅以以规范治理、IR 沟通为价值传递通道。 回过头看，洋河虽然在经营端创造价值这块兑现的不明显，但确实一度通过高比例分红把自己打

©读懂消费原创/出品 作者 | 杨扬 如今，资本市场可以归结为两条主线，一是，追逐高成长性高回报，典型如科技股。一种是寻找高股息和确定性，典型如传统行业的龙头价值股。 这两条主线也是企业市值管理的镜子，一类企业不断找增长故事，将自己打造成成长股。而缺乏成长故事的昔日龙头则不断提高分红，将自己包装成高股息的价值股。 如果这类高股息价值股还恰好处于低估值的状态，可能会很符合价值投资派的偏好，认为标的内在价值被低估，有很好的投资机会。 但过去几年，越多越多的案例说明，低估值、高股息并不能说明资产被低估。 洋河正是这样的案例。之前，洋河估值最低来到10倍PE，股息率最高接近10%。但市场就是不为所动，近三年时间中，洋河股价已经跌去60%。 核心症结是，不管低估值，还是高分红，都需要利润规模的稳定。如果利润不能持续，低估值与高股息也不能保证。这点也从洋河身上得到了验证。 实际上，洋河已经是国内财务表现、商业模式靠前的公司，连头部白酒都因为业绩的不可持续性，出现新尺不能度旧衣的情况。其它企业，就更需要辨别，低估值、高股息到底是陷进还是机会？ / 01 / 价值股逻辑，名不副实 过去几年，在一些投资人看来，洋河的投资逻辑从成长股变成了价值股。 核心逻辑是，白酒是存量博弈，洋河虽然不再是成长股了，但低估值（最低来到10倍PE）、商业模式好（超75%的高毛利）、分红能力强（先款后货的强现金流能力），可以妥妥的成为全市场优质的价值股。 洋河也听劝，努力把自己打造成被投资人喜欢的价值股。 洋河出台了完整的市值管理制度，推出《质量回报双提升》 + 《合规市值管理制度》来进行价值管理。整个体系的执行路线可以拆解为：质量端以内在经营创造价值，回报端以高比例分红进行价值兑现，再辅以以规范治理、IR 沟通为价值传递通道。 回过头看，洋河虽然在经营端创造价值这块兑现的不明显，但确实一度通过高比例分

7 月 18 日，长城汽车全新车型长城 H10 正式开启预售，限时权益价 21.48 万元起，上线仅 12 小时订单便突破 2 万台，终端门店客流持续爆满，市场热度全线拉满。依托独家品类创新、极具竞争力的定价、全域满配产品实力与集团战略背书，长城 H1 获得全行业、全渠道一致看好，提前锁定 2026 年度家用 SUV 爆款席位。 订单数据印证真实刚需，填补行业六座方盒子空白 当前国内乘用车市场分化特征显著：传统方盒子产品多局限五座布局，难以适配三胎、三代同堂多人出行；主流六座车型又偏向城市 SUV 或 MPV，缺失户外出行、复杂路况通行能力，长期存在市场空白。长城 H10 精准切中行业供需缺口，打造市场独一份的方盒子大六座新品类，融合 MPV 奢阔座舱、城市 SUV 高阶智能、泛越野全场景通行能力，一站式覆盖城市通勤、全家远途出游、轻度户外探索多重需求，市面暂无直接替代车型。 刚需集中释放直接转化为预售订单爆发，12 小时两万台订单的数据，直观证明大家庭用户对全能型六座方盒子存在刚性需求。从终端反馈来看，全国线下门店实车到店后，到店看车、预约试驾用户络绎不绝，多家门店发布提示，意向客户需提前预约方可体验，渠道端热度持续走高，市场用真实消费行为验证产品竞争力。 定价与配置双重突围，20 万级实现高阶技术普惠 本次长城 H10 推出五座、六座双版本，统一限时权益价 21.48 万元起，叠加多重购车权益，定价竞争力在同级别形成碾压优势。购车政策覆盖全圈层用户：限时下订可享 3000 元抵 8000 元车款；置换客户最高 8000 元补贴，不分品牌；金融方案梯度完善，至高 7 万 36 期 0 息、10 万 24 期 0 息，低首付长周期方案大幅降低购车门槛。同时针对长城存量用户推出专属家庭权益，同一家庭多台长城车辆可叠加 3000-10000 元补贴，回馈千万老用户长期信赖。 在

©读懂互联网原创/出品 作者 | 杨扬 通常在盈利空间受限的红海赛道，企业很难做出漂亮的市值管理，但蓝色光标是例外。 蓝色光标所属的营销行业，需要帮客户买媒体、做内容、投广告，靠人力和服务赚钱，净利率长期低于1%。这类业务容易承受估值压制，但如今蓝色光标PE（TTM）超过160倍。 能获得高估值，蓝色光标的市值管理作用不能被忽视，它是A 股为数不多能持续成功迭代资本叙事的上市公司。 其市值管理方法论是：用适时翻新的产业叙事拔高估值，同时灵活搭配各类资本工具，放大估值上行的弹性。 沿着这套方法论，蓝标展现出极强的叙事切换能力，从传统公关-整合营销-全球化出海-All in AI。公司在每一轮产业风口都匹配上了对应的动作，并持续收获阶段性估值溢价。 然而，擅于资本叙事的蓝标，却弱于完成业绩闭环。它缺乏持续的盈利兑现能力，也就很难支撑长期的高估值溢价。这也导致其资本市场表现总是大起大落。 通过复盘蓝色光标近 20 年的市值管理历程，也可以从其得失之中获得诸多启示。 / 01 / 并购叙事先赢后输：空有规模，难提盈利 2013 年前后，A 股 IPO 阶段性收紧，叠加并购重组流程简化、配套融资放开，市场掀起一轮以外延并购驱动市值的浪潮。上市后密集扫货的蓝色光标，正是这一轮周期的代表。 2010年-2015年，蓝色光标并购、控股、参股超过40家公司，市值从30亿元扩张至450亿左右，实现十倍级别增长。核心路径是依靠连续并购打造成长叙事，并配合资本工具放大市值拉动效应。 这一轮并购，从业绩与估值两端共同推升了蓝标市值。 业绩层面，多数并购附带三年业绩承诺，标的并表后短期增厚利润，带动市值上行。 估值层面，对标 WPP 的叙事重塑市场预期：营销行业格局分散，行业长期趋势走向集中；WPP 依靠数十年并购搭建全球服务网络，市场相信蓝色光标可以复刻这一路径。彼时资金不再单纯依托静态盈

©读懂消费原创/出品 作者：杨扬 编辑：夏益军 在短视频疯狂生长，短平快内容盛行的当下，曲高和寡的播客意外掀起了新声量。 2025年，播客似乎成了知识分子的白月光，从越挫越战的罗永浩，到从奶茶妹转身的章泽天，还有陈鲁豫，于谦、李诞、杨迪等名嘴们前赴后继地在播客开起“茶话会”。 名人们盯上播客，是因为播客相对容易承载个人形象，且用户覆盖多为高知群体，是打造个人形象的颇佳载体。 举个极端例子，也正是播客易打造人设的特征，田小姐在这里高举独立女性大旗：“感谢那些年努力的自己，我的成功不靠他”。 但正如知识分子的上一代白月光“豆瓣”，商业化也成了困住播客的魔咒。 “顶流”播客《不合时宜》近1年时间仅有一单广告合作，还被爆出拖欠实习生工资。 整体来看，2025年播客市场规模在50亿左右，全行业赚的钱不到快手收入的4%。行业近八成从业者都是兼职状态。 播客商业化的羸弱，表面看是因为它的产品形态只适合品牌广告，不符国内广告主的口味。但更深层次的看，播客的瓶颈，是由用户习惯、区位环境等诸多先天因素决定。 / 01 / 知识分子的茶话会 2014年，横空出世的《Serial》成了美国第一档下载超过500万的现象级罪犯类播客，之后播客开始替代车载广播，逐渐成了美国最具影响力的内容载体之一。 跟进大洋彼岸的步伐，六年之后，国内播客数量首次突破一万档，有着“小豆瓣”之称的小宇宙上线。2020年也被称作播客元年。 但之后国内播客始终不温不火，似乎陷入了“天天在破圈，年年是元年”的诅咒中。 直到2025年，做播客，似乎成为了名人尤其是知识分子的共识。 从越挫越战的罗永浩，到从奶茶妹转身的章泽天，还有陈鲁豫，于谦、李诞、杨迪等名嘴们前赴后继地上线“播客茶话会”，似乎要将精英叙事进行到底。 为何名人们盯上了播客？是打造个人形象的最优解。 随着信息传播的简化，公众人物直接与受众沟通，是近年来的主流趋势。而播

近日，有较多传言称“小红书已于6月底前秘密提交IPO申请”，但因前员工举报其“上市合规”问题而受阻。对此，小红书方面回应：目前流传的IPO相关信息均不属实。

近日，有较多传言称“小红书已于6月底前秘密提交IPO申请”，但因前员工举报其“上市合规”问题而受阻。对此，小红书方面回应：目前流传的IPO相关信息均不属实。 免责声明:本文（报告）基于已公开的资料信息或受访人提供的信息撰写，但读懂财经及文章作者不保证该等信息资料的完整性、准确性。在任何情况下，本文（报告）中的信息或所表述的意见均不构成对任何人的投资建议。