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互联网银行创立之初，曾被外界寄予厚望。甚至有投资人认为，它们会彻底颠覆中国的传统银行。 但当互联网银行成立十年后再看，经历过早期流量红利带来的高速增长后，互联网银行的增速逐渐回落到了行业平均水平，甚至还不如一些优秀的传统大行。 例如，国内体量最大的互联网银行微众银行，已经连续两年遭遇收入下降，刚刚过去的2025年，其信贷规模也出现了首次下滑。 反观传统银行，在经历业绩调整后，行业已重回正增长，A股银行板块2025年营收同比增长0.9%，部分优秀的城商行甚至依然能实现两位数的收入增长。 为什么曾经被视作新物种的互联网银行，反倒更快遇到了瓶颈？ 本文持有以下观点： 1、需要更大力度的主动收缩。与传统银行相比，微众银行的业务逻辑更偏向“用高收益覆盖高风险”。在其客户结构中，82%为非白领从业人员，85%的用户学历在大专及以下。在经济调整期，这部分客群的抗风险能力更弱，蕴含的风险也更高。 2、要更激进的向财富管理发力。在这条路上，互联网平台凭借流量优势做到基金代销龙头的例子已有前车之鉴。更重要的是，固收+、ETF场外连接等更适配互联网销售的基金产品，也给了微众银行更好的业务发力契机。 / 01 / 规模首次下降 2014年，是对国内金融业影响深远的一年。 那一年，智能手机和移动支付等技术的普及，为互联网金融搭好了基础设施；与此同时，传统银行普遍偏爱大型企业，导致小微信贷与居民理财的需求大面积留白。 正因如此，当年的政府工作报告首次写入了“促进互联网金融健康发展”，民营银行试点也正式宣告放开。 互联网巨头顺势而动，开始设立数字银行。在这波浪潮中，微众银行成了最大的赢家。 作为国内首家民营银行和互联网银行，微众银行无线下网点，主营线上金融。其个人端核心产品为“微粒贷”，嵌入微信、QQ提供纯信用小额消费贷；企业端则主打“微业贷”，面向小微企业提供线上无抵押经营贷，同时配套线上存款、理财、

©读懂消费原创/出品 作者 | 杨扬 你最近有没有发现：提前几个月收藏的低价航线毫无征兆地停飞，节假日前夕频繁收到航班取消的灰色短信，过去两三百元就能轻松往返的目的地，如今机票价格已经悄然翻倍。 这些迹象，都是廉价航空面临重压的体现。 上个月，美国最大的廉航之一精神航空（Spirit Airlines）宣布停业，还在运营中的廉航，也大多缩减航线，如亚太低成本廉航中，飞往日本、东南亚、香港的部分航班，遭遇阶段性停飞。 廉航危机的导火索是失控的航油。今年2-5月，霍尔木兹海峡咽喉受阻，由于航油本身的库存极度紧绷，普氏航空燃油价格指数在短时间内狂飙超过70%。 而在成本传导中，由于廉航早已把其他运营费用砍到了极致，导致燃油成本在总支出中的占比远超传统全服务航司，因而最先被逼到了悬崖边缘。 如今，美伊和平协议签署在即，这场因地缘政治引发的航油危机或许会缓解。但廉航的软肋也不仅仅是航油，全行业越来越明显的“廉航化趋势”正在挤压传统廉航的市场。 / 01 / 最赚钱的航空商业模式先倒下了 在通俗的商业常识里，“越贵的商品越赚钱”是一条普世规律。 但航空业的财务报表却呈现出反常识的另一面：长期以来，全行业最吸金的并不是那些头等舱精致的全服务航司，反而是被戏称为“空中绿皮车”的廉价航空。 以2025年为例，在A股上市的8家航司中，净利润规模最高的是国内廉航代表春秋航空，净利润达到10个亿；而同期国内三大航里仍有两家处于亏损状态。论起盈利能力，春秋航空10%的净利率，更是断层领先航空板块4.7%的平均水平。 为什么廉价航空更赚钱？核心原因可以概括为两低、两高、两单： “两低”是指极低的销售费用与管理费用。通常廉航这两块费用占比只有行业平均水平的一半左右。这种省钱来自精打细算，例如某些廉航98%以上的机票都通过自家官网售出，彻底绕过第三方平台，每年光是佣金就能省下一个多亿。 “两高”

众所周知，美股的消费赛道往往牛股频出。除了零售外，还有一个赛道往往被人忽略，那就是汽车后服务市场。  Carvana 是这个赛道里最具代表性的公司。  2016 年，美国新车销量见顶，汽车消费正式进入存量周期。但 Carvana 反而在这个阶段跑了出来。  依靠二手车零售、汽车金融、保险等汽车后服务业务，2016 年至 2025 年，公司营收年化复合增速达到 56.9%，近十年股价上涨超过 20 倍，如今市值已经站上 700 亿美元。  把视角拉回到国内，类似的机会也同样存在。  随着国内汽车销量遭遇天花板，叠加二手车流通率的持续攀升，汽车后服务正在全面爆发。  目前，我国广义的汽车后服务（含交易、金融、保险、回收等）市场规模已超6.7万亿元，预计未来十年的年均复合增速将达到5%-7.5%。  有趣的地方是，面对这样一个庞大的市场，中国至今还没有真正跑出一家类似Carvana 的代表性公司。  不过，越来越多公司正在向这个方向靠拢，汽车之家就是其中之一。  转型后的汽车之家，其业绩天花板将不再受制于传统的广告和线索业务，而是真正将触角伸向了数万亿规模的后服务蓝海。  今天，就让我们结合财报，一起来谈谈汽车之家距离Carvana还有多远？  / 01 / 成长性变弱，是一种误读 今年一季度，汽车之家营收与净利润同比有所回落。  固然从表面上，这份业绩财报并不算亮眼，但也基本符合预期。原因很简单，当下的汽车之家正处于行业周期与战略转型叠加下的阵痛期。  从行业层面看，过去几年，新能源汽车高速增长，一度成为整个汽车市场最重要的增量来源。但随着渗透率持续提升，新能源车本身也开始从“爆发期”走向“竞争期”，增长速度明显放缓。  今年一季度，国内汽

2023年前后，关于亚洲金融中心之争，市场一度流行“坡升港降”的叙事。 在当时的舆论语境里，香港几乎要变成“金融废墟”，而新加坡则顺理成章地准备接过王冠，成为新的亚洲金融中心。 那两年，双城之战白热化。在全球金融中心竞争力指数（GFCI）的评分上，两地以1分之差，交替领先，各自管理的资产规模也一度并驾齐驱。 但经过一轮贴身肉搏，如今新加坡VS香港的战局，已经逐渐明朗了。香港的GFCI评分已经连续一年半反超新加坡，资产管理规模也完成反超。就连前两年风风火火赶赴新加坡的家族办公室，如今也开始扎堆倒流回香港。 香港是怎么拿回主动权的，它亚洲金融中心的位置到底稳不稳？ 本文持有以下观点： 1、更具纵深的大后方。新加坡的大后方是6.8亿人口、3万亿美元经济体的东南亚；而香港背靠的是14亿人口、18万亿美元经济体的中国内地。这种量级的差异，为香港撑起了一个更有深度的金融市场。尤其在全球化撕裂的当下，香港作为东西方的金融桥梁，重要性在加强。 2、更具活力的金融创新空间。香港崇尚市场调节和自由贸易，是冒险家的乐园；新加坡则带着浓厚的儒家色彩，讲究事无巨细的强监管、有章有法的无死角覆盖。这种差异，让香港在虚拟银行、数字金融等金融创新领域跑得比新加坡更快。通常，创新能力更强的一方有更大的潜力。 / 01 / 香港重新确立领先身位 回看2023年，香港确实经历了一段“逆风局”。 彼时恒指深陷熊市，IPO募资额跌入二十年谷底，大量外资离港外资机构，加上高净值大佬们排队去新加坡设立家办。一时间，“亚洲金融中心遗址”的调侃甚嚣尘上。 小红书上甚至遍地都是去中环交易广场打卡的帖子，试图用“门前冷落车马稀”的镜头，来佐证这座不夜城似乎在一夜之间被资本遗忘了。 相比之下，彼时承接了海量泼天富贵的新加坡，风头无两。内地的互联网巨头和投资机构纷纷将海外总部或出海中心押注于此，还有创始人干脆“肉身入坡”不回来，从

5月23日，2026东北超足球赛呼和浩特、长春、沈阳、哈尔滨四大赛区同步打响揭幕战。本次揭幕战全网热度高涨，四城累计总观赛人数超10万，掀起全民观赛热潮。古井贡酒全线进驻四大赛区，全程助力赛事顺利开展，以醇香佳酿致敬赛场热血拼搏，以品牌力量赋能区域文体事业发展，与万千球迷共同见证东北足球的蓬勃风采与全新活力。 本次揭幕战四场对决精彩纷呈、看点十足，各参赛队伍士气高昂、全力以赴，以过硬的竞技状态和顽强的体育精神，为球迷献上高质量的绿茵盛宴。首轮揭幕战完整赛果正式揭晓：呼和浩特0:0战平延边、沈阳3:0完胜鸡西、哈尔滨2:5不敌大连、长春1:1战平通辽。赛场之上，攻防转换瞬息万变，球员们全力奔跑、奋勇拼搏，充分展现了东北足球的热血底蕴与蓬勃生机。 看东北超，喝古井贡！ 从青城呼和浩特、春城长春，到盛京沈阳、冰城哈尔滨，古井贡酒深耕四城赛事一线，全方位沉浸式助力赛事落地。为拉近与球迷的距离、传递品牌魅力，古井贡酒在四大赛区精心设置专属品牌展位，搭建沉浸式体验场景，供广大球迷驻足打卡、品鉴体验。同时，古井贡酒组建专属观赛战队奔赴各大赛区，现场为参赛球队呐喊助威、助力赛场，以满满热忱点燃赛场氛围，与现场球迷共同解锁热血观赛体验，美酒敬赛场，热血赴荣光！ 赛事“草根足球，为城市而战”的举办初衷，诠释着平凡坚守、为爱拼搏、为家乡赋能的奋进精神，这与古井贡酒始终坚守的“做真人、酿美酒、善其身、济天下”企业核心价值观高度契合。品牌始终致敬每一份平凡热爱、助力每一场城市奔赴。此次携手东北超足球赛事，是品牌深度深耕东北市场、贴近属地群众生活、深化区域品牌布局的重要举措，更是品牌践行社会责任、助力地方文体事业高质量发展的生动实践。一杯古井贡酒，致敬赛场所有拼搏与坚守，古井贡酒·年份原浆，为胜利干杯！ 古井为媒，逐梦东北！ 以足球为纽带，凝聚城市活力；以美酒为桥梁，联结大众热爱。揭幕战圆满落幕，东北

2019年之后，国货美妆经历了一段狂飙突进的高增长周期，即便到了2023年，其全年销售额同比增速仍高达21.2%，是同期行业大盘增速的三倍以上。 但狂欢终有落幕时，如今整个行业正被迫直面一个现实：增长失速。2025年，A股化妆品板块收入罕见出现同比负增长。 这场从增长到下滑的转折，珀莱雅的经历最具代表性。作为国货美妆崛起的最大受益者之一，它靠着线上流量红利与“早C晚A”的产品卡位，成为A股唯一跻身“百亿俱乐部”的国货美妆企业。 但即便头顶龙头光环，珀莱雅在2025年依然没能逃过营收、利润双降的命运。而它所遭遇的困境，正是当前国货美妆行业的集体困局，核心症结有三： 1、旧增长范式失灵。珀莱雅的崛起，本质是踩中了线上流量的风口，其线上收入占比一度超过95%。但如今，线上流量成本五年涨超1.6倍，珀莱雅陷入了“投入增加、增长变慢”的困境。 2、K型分化的直接受害者。化妆品行业正陷入清晰的K型分化：白牌与高端品逆势增长，而100元-500元价位的中端美妆，市场份额持续萎缩。偏偏珀莱雅精准卡位中端，其核心目标市场正不断缩水。 3、需要跳出“成分跟随”的陷阱。美妆爆品的核心靠成分，但国内美妆企业大多陷入跟随式创新的同质化泥潭。当流量红利消退、竞争趋于白热化，唯有原创性成分创新，才能打破同质化困局。 / 01 / 增长引擎失灵了 2019年之后，随着国际大牌在国内市场节节败退，国货崛起的浪潮中，珀莱雅成功跻身第一梯队。 业绩是最好的证明：过去几年，珀莱雅营收始终保持两位数高增，2021—2024年，公司营收同比增速分别达到23.47%、37.82%、39.45%、21.04%，一路高歌猛进。 但转折点出现在2025年，珀莱雅突然失速。这一年，公司实现营收105.97亿元，同比下降1.68%；2026年一季度，下滑趋势进一步延续，营收23.05亿元，同比下降2.29%。 业绩下滑的核心，是

锂电行业的故事，完成了从ICU到KTV的反转。 前几年的锂电圈，堪称“内卷炼狱”，产能过剩压得全行业喘不过气，价格战打至白热化，即便是行业龙头，市值也遭遇腰斩式暴跌。 但风水轮流转，自2025年末至今，锂电板块突然迎来大反弹，整体涨幅飙至70.25%，一批上市锂企股价跟着起飞：融捷股份涨超84.08%，永杉锂业疯涨121.86%，盛新锂能也斩获64.19%的涨幅，资本市场用脚投票，喊出了锂电复苏的口号。 股价狂欢，来自利润爆发。2026年一季度，锂电企业集体交出“炸裂级”成绩单。天齐锂业同比暴涨1699%，湖南裕能飙升1338%，融捷股份、天赐材料也分别交出1296%、1006%的惊人增速。 这轮锂电新周期如何来的，本文持有以下观点： 1.锂电需求爆发。此前新能源车是主要的增长动力，但如今在新能源汽车稳步增长的同时，储能电池以超110%的同比增速快速崛起，与动力电池形成双轮驱动。 2.锂电供给受限。为获得更多的产业利润，南美“锂三角”、津巴布韦等资源国纷纷限制锂资源出口，全球锂矿供给增量受限，导致锂价上行。 3.这轮锂电周期更冷静。供给扩张滞后于需求，决定了锂电产业必须经历 “景气冲高-企业扩产-产能过剩-行情回落” 的宿命。但这轮锂电扩张更理性，周期可能更平缓。 / 01 / 量价齐升，利润暴涨 经历了2021年的高光时刻后，锂电行业一度进入漫长的“冬季”。 回顾前两年，受新能源汽车需求下降的影响，锂电价格一度跌跌不休，就比如2023年，电池级碳酸锂价格从年初53.5万元/吨下跌至年底9.7万元/吨。 价格下滑也影响到了行业利润。据电池网统计，73家锂电领域公司的2024业绩，其中半数营收出现下滑，37家净利润出现下滑，17家出现亏损。 在漫长的冬季，也会等到春天。从2025年下半年至今，锂电开始反弹。到今年一季度，锂电已经形成了全产业链爆发。 上游锂企如天齐锂业、融捷股

财报，是观察公司价值的最佳窗口。 兴业银行一季报披露后，机构们迅速给出了自己的定价与判断。其中，中金给出“跑赢行业”评级，26.09元的目标价较当前股价高出46%；华泰、广发、申万宏源等券商也纷纷跟进，一致给出买入评级。 券商们给出高评级，除了看好兴业银行近年来持续稳健的业绩，更深层次的看好逻辑是，兴业银行正在通过深耕产业金融服务，完成一场从“金融服务”到“产业协同”的关键进化。 这场进化，给了兴业银行更高的成长天花板。一方面，其业务将从单纯的金融服务，延伸至综合服务，业务边界被彻底打开；更关键的是，这场进化让兴业银行精准抓住了服务新质生产力相关客户的时代机遇。 这也意味着，兴业银行的未来发展，正与国内产业升级的浪潮深度绑定。 / 01 / 产业金融成业绩接力棒 主导银行座位排次的暗线往往是经济结构变迁。 当年招行果断转向零售，正是敏锐捕捉到中国中产阶级群体的快速崛起，个人财富开始迎来爆发式增长，而彼时滞后的零售服务所留下的蓝海，直接给了先行者不可复制的市场空间与先发优势。 如今，新一轮经济结构的迭代正在发生。当前国内经济增长，正加速从“房地产-基建-金融”的旧路径，切换至“科技-产业-金融”的新范式。实体经济换挡期，既是旧模式的退场，更是新发展模式的崛起，而产业金融，正是这场变革中银行业最明确的新机会。 所谓产业金融，本质上是让金融资源，无论是资金还是资本高效赋能至科技、绿色等新质生产力相关产业。在“科技-产业-金融”深度融合的当下，它既是推动产业升级、支撑经济高质量发展的核心引擎，更是银行业突破增长瓶颈、寻找新动能的关键抓手。 这一点，正从上市银行的经营表现中得到清晰验证。兴业银行，是A股唯一一家连续两年维持营收与净利润双增长的股份制银行，其增长惯性早已领跑同业。 而驱动兴业银行领跑股份行的核心动力，正是产业金融。在“十五五”规划中，兴业银行已明确表态，将围绕现代化产业

在上一轮AI热潮里，医疗曾是最被看好的赛道之一。 2018年，医疗影像AI融资达到顶峰，全年融资金额17.12亿元。 但很快，这个故事就冷了下来。谷歌解散Google Health，依图医疗卖身，就连行业里为数不多上市的鹰瞳科技，市值也长期停在10亿港元左右。 原因很简单，不赚钱。大多数AI产品停留在“辅助读片工具”，既没有进入诊疗核心，也没有收费能力。 但从去年开始，情况开始发生变化。 去年，国家卫健委等五部门联合发布《关于促进和规范“人工智能 + 医疗卫生” 应用发展的实施意见》，明确提出 “到2030 年基层诊疗智能辅助应用基本全覆盖”。 2026年4月，AI辅助诊断被正式纳入医保乙类目录，开始陆续在各地三甲医院落地。这意味着，AI辅助诊断第一次变成了“可以收费的医疗服务”。 与此同时，产业端也开始出现信号。企查查数据显示，2025年国内AI医疗企业注册2.48万家，同比增长22.38%，创下近十年注册量新高。 不久前，康众医疗（688607.SH）以7.5亿元估值收购脉得智能，而后者刚刚拿到甲状腺结节超声影像辅助诊断软件的第三类医疗器械注册证。目前，脉得智能产品已经覆盖一千多家医院，其中有近100家真正完成了设备采购。 更关键的变化在于商业模式。公司正从一次性设备销售，转向“按例付费”的医疗服务模式。 按乐观（用词保守一点）估算，假设一台设备日均服务100例，对应日收入约3000元，年化接近百万元。 今天，我们和脉得智能董事长陈咏虹聊了聊三个问题：受到上市公司青睐背后，公司核心价值是什么？纳入医保，对AI医疗意味着什么？以及，这一轮AI医疗为什么可能不一样。 / 01 / 甲状腺超声AI准确率超过95%，高于传统穿刺 硅基君：脉得智能为什么选择甲状腺超声这个方向进行切入？ 陈咏虹：我们一开始其实并没有直接选定甲状腺这个方向。2019年前，公司也尝试过CT、MRI等多

自2021年起，永辉用五年时间累计亏损超百亿。持续的亏损不断消耗着投资人信心。 信心一度崩塌到什么程度？名创优品官宣投资永辉超市的次日，叶国富身价半小时内蒸发160亿港元。这笔钱，足以买下两个永辉超市。 在市场的漫长蹉跎中，永辉终于在2026年一季度，瞥见了盈利拐点的微光。当季，永辉实现净利润2.87亿元，同比增幅达94%。而这份利润改善的背后，是一个朴素的逻辑：把欲望控制在能力范围之内。 2023年以来，永辉开启持续的尾部门店收缩，门店数量从一千余家锐减至不足四百家。这一收缩动作，不仅成功压低了经营费用，更带动单店收入逆势提升。在规模“做减法”的同时，永辉同步调整商品结构与采购模式，最终推动2026年一季度毛利率提升1.27个百分点。 永辉盈利能力的边际改善，也抛出了一个行业级命题：在消费疲软、竞争加剧的当下，国内超市该如何走出经营泥潭？ / 01 / 通过收缩止血 2021年，是永辉超市的分水岭。在此之前，它是业内公认的“超市教父”；在此之后，“落日余晖”成了它最鲜明的标签。 印象改变，是因为永辉业绩变脸，2021年之后，永辉超市已经连亏5年，亏损规模超百亿。终于，今年一季度，永辉似乎看到了盈利拐点的希望。一季度，永辉净利润2.87亿，同比增长94%。 客观来说，一季度是商超传统旺季，永辉每年一季度基本都处于盈利状态。但这次不同的是，永辉的利润涨幅很高，94.4%的利润增速远超前两年的4.57%、-79.96%。 除了去年同期净利润大幅下滑形成低基数影响，永辉的利润高增速也来自经营逻辑的改变，从过去追求规模效应的粗放模式，转向追求单店健康盈利的精细化运营。 从规模收缩看，永辉2025年明显加快了门店收缩趋势，2022年到2025年，净关店数依次为24家、33家、225家、372家。直到今年一季度，永辉关店数量为13家，收缩才开始降速。 2025年门店大幅收缩对永辉利润至