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回溯人类近现代商业史，历史的前进从来都以变革的形式发生。从手机的“诺基亚时刻”，到汽车的“新能源时刻”，无一例外。但当我们以更长周期的眼光去审视这些变化，就会发现，比起变化本身，更重要的是那些不变的东西。 回过头来看，不论是模式创新、技术创新，或是组织创新，其第一性必然要围着经济学常识第一条——消费者选择权，即“人们面临权衡取舍”这一军规所展开，构建、反馈、优化，直至进入崭新的，更高代际的商业循环之中。 在当下的消费行业，经历了数年线上流量的狂飙后，品牌商们终于发现：在消费者选择逻辑里，品牌才是永恒的资产。至此，广告行业已经迎来一轮结构性调整：广告预算正在从效果广告回流到品牌广告。 作为品牌广告领域的龙头，分众传媒自然也成为了这一趋势的最大受益者。4月29日，分众传媒发布了2023年年报及2024年一季度。财报显示，2023年，分众传媒实现营业收入119.04亿元，同比增长26.3%。这个数据远远超过广告大盘的表现。 站在当下时点，寻找经济周期变化中的确定性，我们大可将目光更多投向已经证明自己的企业。而业绩持续高增长的分众传媒，无疑是较好的观察样本之一 / 01 / 广告市场的“阿尔法” 拆解业绩来看，2023年第四季度，公司实现营收32.28亿元，同比增长57.1%，显示出了不错的韧性。这样的趋势也延续到了一季度。2024年第一季度，分众传媒营业收入为27.3亿元，业绩继续稳步增长。 分众传媒的业绩向好，得益于广告投放需求的稳步提升。根据CTR媒介智讯的数据显示，2023年广告市场整体花费上涨6%，其中电梯LCD和电梯海报的广告花费涨幅领先，分别上涨21%和16.5%。 到了今年，广告行业的复苏仍在延续。2024年1-2月广告市场同比上涨7.5%。2月份广告市场花费同比上涨12.3%。细分来看，电梯LCD和电梯海报的广告花费分别同比增加25.8%和25.1%。这个增速不

4月29日晚间，白电三巨头相继交出了2024Q1的成绩单。 具体来看，海尔智家、美的集团和格力电器的营收分别为689.8亿元、1065亿元、365.96亿元，分别同比增6%、10%、2.53%；归母净利润分别为47.7亿元、90亿元、46.75亿元，分别同比增20.2%、12%、13.77%。 在竞争激烈的环境下，三家企业都表现不俗。其中，海尔智家利润增速TOP3最高，美的集团的营收增速TOP3最高，格力电器的营收与利润增幅相对沉稳。 那么，未来三家企业发展趋势是怎样的呢？鉴于未来的种种不确定性，很难给出一个精准的判断。不过，如果回看过去的三年，看看他们的业绩趋势，或许对未来三家企业的发展潜力有一个大致的预判。 从数据看，海尔智家过去三年Q1利润复合增长率16.3%，是TOP3最高的，而且始终是在高基数下实现高增长的。 那么，海尔智家是如何实现高基数高增长，2024Q1利润TOP3最高的呢？ / 01 / 数字化效果显著，持续释放利润空间 数字化变革带来的持续降费提效，让海尔智家的盈利空间得到了释放。 纵观历史，历次科技和产业革命产生新技术、新要素、新产业，都推动了生产力质的飞跃。数字经济时代，资源正在重组、模式发生改变、效率也变得更高，这对企业的发展提出了更高的要求。 紧跟时代脚步的海尔智家，也正通过数字化变革，实现业务流程的再造。今年Q1海尔智家通过营销资源配置、物流配送及仓储运营等效率提升，优化了销售费率；通过采用数字化工具，重新设计业务流程等提升了组织人员效率，优化了管理费用。总体来看，2024Q1海尔智家费率再优化0.8pct。 而海尔智家费率优化并非一时的，拉长时间线看过去2年的8次财报，会发现其费率每个财报节点都在优化。 费率的持续优化，也带来了海尔智家盈利能力的持续提升。横向对比过去三年一季报看，海尔智家的净利率从2022年Q1的5.9%提升到2023

过去20年，以移动互联网技术和传统固定资产投资为抓手的增长引擎是经济发展的主要动力。但如今，上述引擎已表现出失灵迹象。如何找到经济发展的新密匙，是每个商业体都必须探寻的答案。 在此背景下，万和电气的持续增长为我们提供了一个很好的“解题思路”。4月27日，万和电气发布2023年财报及2024年一季报。从财报数据来看，万和实现了稳健增长，2023年万和电气营收实现61.04亿，归母净利润实现5.68亿，同比增长3.31%。进入到2024年一季度，公司更是迎来了加速增长，公司营收实现19.8亿，同比增长23.53%，扣非归母净利润实现1.88亿，同比增长50.2%。 业绩加速增长，使万和有更大的底气回报投资人。万和公布2023年分红预案，每10股派发现金红利4元，按公司最新股价计算，万和股息率为3.79%，超过同期A股90%的上市公司。拉长周期看，万和也一直积极回馈投资者，公司累计分红已达28.15亿，是IPO净募集资金的198%。 业绩保持增长并有能力持续回馈投资人，得益于万和正迎来战略收获期。产品驱动、效率增长与数智升级的三大战略构成了万和发展的底层动力。以产品驱动为例，万和2024年一季度研发费用同比大增35.21%，重研发使公司实现了产品领先，进而增强了公司竞争力。 随着三大战略的持续深化，万和电气正驶入加速发展的轨道。 / 01 / 扣非归母净利润同比大增50.2%，基本面稳健 在竞争加剧的内卷时代，能够实现利润稳定增长的企业最为可贵。万和电气再次证明了自己具备类似能力。2023年，万和电气归母净利润实现5.68亿，同比增长3.31%。进入2024年后，万和利润更是加速释放，一季度，公司扣非归母净利润同比大增50.2%。 拉长周期来看，万和电气的盈利能力也一直处于上升趋势。其净利率占比从2021年的4.7%提升到2023年的9.3%。 能够在弱势的消费环境下，实现净利润

过去20年，以移动互联网技术和传统固定资产投资为抓手的增长引擎是经济发展的主要动力。但如今，上述引擎已表现出失灵迹象。如何找到经济发展的新密匙，是每个商业体都必须探寻的答案。在此背景下，万和电气的持续增长为我们提供了一个很好的“解题思路”。4月27日，万和电气发布2023年财报及2024年一季报。从财报数据来看，万和实现了稳健增长，2023年万和电气营收实现61.04亿，归母净利润实现5.68亿，同比增长3.31%。进入到2024年一季度，公司更是迎来了加速增长，公司营收实现19.8亿，同比增长23.53%，扣非归母净利润实现1.88亿，同比增长50.2%。业绩加速增长，使万和有更大的底气回报投资人。万和公布2023年分红预案，每10股派发现金红利4元，按公司最新股价计算，万和股息率为3.79%，超过同期A股90%的上市公司。拉长周期看，万和也一直积极回馈投资者，公司累计分红已达28.15亿，是IPO净募集资金的198%。业绩保持增长并有能力持续回馈投资人，得益于万和正迎来战略收获期。产品驱动、效率增长与数智升级的三大战略构成了万和发展的底层动力。以产品驱动为例，万和2024年一季度研发费用同比大增35.21%，重研发使公司实现了产品领先，进而增强了公司竞争力。随着三大战略的持续深化，万和电气正驶入加速发展的轨道。/ 01 /扣非归母净利润同比大增50.2%，基本面稳健在竞争加剧的内卷时代，能够实现利润稳定增长的企业最为可贵。万和电气再次证明了自己具备类似能力。2023年，万和电气归母净利润实现5.68亿，同比增长3.31%。进入2024年后，万和利润更是加速释放，一季度，公司扣非归母净利润同比大增50.2%。拉长周期来看，万和电气的盈利能力也一直处于上升趋势。其净利率占比从2021年的4.7%提升到2023年的9.3%。能够在弱势的消费环境下，实现净利润增长，是万和电气品

2020年至今，中国的零食产业充斥着剧烈的变化： 先是，全渠道布局成为所有零食玩家的必修课。电商冲击下线下渠道寻求差异化突围，而线上品牌也由于流量红利的消失，开始探索线下的发展模式；紧接着，量贩零食加上抖音电商等渠道的崛起，凭借更低的价格以及更好的互动内容，攫取更多市场份额。 一系列因素叠加之下，零食行业的所有企业普遍面临着挑战。但同时，变化也意味着机会。 4月25日，良品铺子发布了2023年财报及2024年一季报。财报显示，公司实现营业收入80.46亿元，归母净利润1.80亿元，表现稳健。一季度，公司营收为24.51亿元，同比增长2.79%。 仅从数据看，良品铺子成绩单并不好，但业绩变化中也暗含着零食产业诸多竞争与投资机会。所以，我们研究良品铺子并非研究仅仅研究公司本身，而是通过这一标的对背后逻辑进行引申分析，洞悉行业新阶段的竞争锚点。 / 01 / 行业搏杀下的阵痛 外部环境的诸多变化，正在让零食行业的竞争愈发激烈。一直在零食赛道的第一梯队，强调高端定位的良品铺子自然也受到了很大冲击。如何应对行业变化，是所有玩家必须面对的问题，良品铺子也在尝试摸索中。 去年11月，良品铺子成立17年以来规模最大的一次调价，300多款尖货和爆款产品平均降价22%，最高降幅45%，集中在成本优化但不影响品质以及复购率高的产品上。纵观这一轮调价，体现出三个明显的特征：降幅大、品类广、长期化。 从调整幅度和广度看，良品铺子的决心不可谓不大。以坚果品类为例，在售的大开口夏威夷果（400g）降至29.9元/罐、香烤紫衣腰果（500g）会员价降至49.9元/罐，调价后的夏威夷果、松子、巴旦木等坚果产品降价幅度最高达40%。 再比如魔芋爽，门店魔芋爽（香辣味）105克从7.9元降到3.9元，降幅超过50%。而市面上同规格某品牌魔芋爽，天猫超市460g最低活动价19.9元，换算成105g价格是4.5元

行合趋同，万里相从。4月17日-26日，五粮液跨越近2万公里，从北半球繁花灿烂的春日到南半球硕果累累的金秋，从“长江首城”宜宾，到“长白云之乡”新西兰、“天涯之国”智利、“足球王国”巴西，见证川航成都至奥克兰复航仪式，亮相四川省情推介会，启幕“和美全球行”新西兰奥克兰站、智利圣地亚哥站、巴西圣保罗站、里约热内卢站、中国香港站，开启“和美共生”的多元文化交流之旅。 香港站期间，五粮液作为“铂金级合作伙伴”“独家中国白酒合作伙伴”，精彩亮相2024年APEC工商领导人峰会高层论坛暨全球推介会，以“战略合作伙伴”身份深度参与APEC中国工商理事会香港论坛，成功发布“APEC&五粮液联名款纪念礼盒”。 五粮液作为民族品牌的典型代表和行业龙头企业，以美酒为媒，跨越山海，串联起一条文化互鉴、民心相亲、合作共赢的“和美路”，不断书写中国白酒国际化新篇章。 / 01 / 跨越山海 “大国浓香”全球绽放 当地时间4月17日，时隔四年，四川航空公司客机再度从成都启航，飞抵新西兰奥克兰机场，拉开了本次文化交流之旅的序幕。 五粮液作为四川文化名片，携手四川航空，在万米高空为旅客们精心准备了展现五粮液和美内涵、四川巴蜀风采、中华文化底蕴的精美好礼，成为本次复飞航班的亮丽风景。 图为四川航空复飞新西兰航班上的和美好礼 今年正值中新建立全面战略伙伴关系10周年，四川省人民政府以新西兰为起点，在大洋洲、南美洲多个国家和城市开展省情推介会，向世界展示四川发展新机遇、对外开放新形象、务实合作新前景。五粮液深度融入四川省情推介会活动，在新西兰奥克兰、智利圣地亚哥、巴西圣保罗和里约热内卢精彩亮相，展现中国白酒的独特魅力和中华文化的悠远底蕴，搭建起经贸合作、文化交流的友谊桥梁。 推介会现场精心布置了熊猫、刺绣、油纸伞、茶艺、五粮液美酒等四川特色物产，川剧变脸、四川民歌与智利国舞奎卡舞、巴西民歌浪漫碰撞，跨

©读懂财经·金融组原创/出品作者 | 杨扬编辑 | 夏益军近期银行成为资本市场最亮眼的板块之一。今年以来，银行ETF涨超15.2%，超过了上证指数11.8个百分点。银行指数年内涨幅也排在了Wind二级行业涨幅榜第二位。以往银行股上涨，往往资金成本低、客户质量高的国有大行最受益。但这次不同，本轮银行股上涨中，涨幅最高的是城商行。年初至今，涨幅最高的7家银行中有5家是城商行。涨幅最高的国有行是农业银行，今年累计上涨23%，但这个涨幅放到城商行里只能排到第四位。那么问题来了，为什么城商行能够领跑本轮银行股的上涨行情呢，城商行的上涨能持续吗？本文持有以下观点：1、城商行是高股息策略中最具性价比的资产。高分红、低估值是本轮银行板块大涨的原因。但2023年中特估行情下国有大行已经有了较大涨幅，而城商行股价并未有大反应。进入2024年后，城商行低估值下有了更高的股息率，成为性价比更优的投资机会。2、城商行是银行板块中最具成长性的资产。2023年前三季度，营收增长最快的6家银行中有5家是城商行。逻辑在于，城商行经营范围更多在本地，受全国大盘影响较小，江浙、成渝等地的城商行可依托属地经济的强势，获得较高增长。3、城商行仍要过资产质量的大考。城商行逾期率出现抬升，并且是逾期率抬升最高的银行板块。已发布2023年财报的城商行逾期率较2023年上半年高了10.7BP，超过银行大盘的逾期率抬升（3.9BP）。逾期率是利润的前瞻指标，逾期率抬升给行业利润埋下了隐患。/ 01 /价值股中最具性价比选择以往银行板块中最受青睐的往往是国有大行，2019年-2023年，国有大行板块涨超19.8%，远超整个银行板块的涨幅（5.5%）。毕竟，国有行大而稳，具有资金成本低、客户质量高等优势，在银行板块中受投资人青睐很正常。但今年这轮银行上涨中，最受益的不是国有行，而是城商行。年初至今，涨幅最高的7家银行中有5家是城

人类商业有着极其复杂的运行机制，其间的风景并不趋同。有人陷入薪火之困，亦有人从容地燃起一笼篝火，此外还有一群极少的人，正试图用自己的火种，温暖并照亮一个产业的当下与未来。而中国平安就是那个少数派。 4月23日，中国平安发布了2024年一季报。财报显示，2024年第一季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润387.09亿元，平安的利润表现好于其预期。 其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润398.16亿元，同比增长0.3%。尤其是寿险及健康险业务增势显著，2024年第一季度，寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿元，可比口径下同比增长20.7%；代理人渠道人均新业务价值同比增长56.4%。 结合不久前平安2023年财报的数据，不难看出，中国平安已经透露出强大的复苏态势。而在平安将核心战略表述明确为“综合金融+医疗养老”的当下，这次的业绩复苏又有了更多的含义。 在过去相当长时间里，受到外部环境波动的影响，“综合金融+医疗养老”战略的价值大都被淹没在投资人情绪的起伏中，并未得到投资人的充分审视。但正如中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林所说，金子总归会发光。 透过中国平安的财务数据，可以清晰地看到，“综合金融+医疗养老”战略正在成为平安在当前经济环境中确定性的核心竞争力所在，也是平安在迈过而立之年后继续保持长期增长与可持续成长的核心动力源泉。 / 01 / 寿险改革进入“收获期” 作为中国平安最重要的基本盘，一季度，寿险及健康险业务继续保持稳健增长，新业务价值达成128.90亿元，可比口径下同比增长20.7%，新业务价值率22.8%，可比口径下同比增长6.5%。 这份成绩单的背后，是公司过去几年深度渠道改革效果的直观体现。众所周知，寿险最重要的渠道就是代理人渠道，过去几十年的发展，主要依靠的是人海战术。 不过近年来，

人类商业有着极其复杂的运行机制，其间的风景并不趋同。有人陷入薪火之困，亦有人从容地燃起一笼篝火，此外还有一群极少的人，正试图用自己的火种，温暖并照亮一个产业的当下与未来。而中国平安就是那个少数派。4月23日，中国平安发布了2024年一季报。财报显示，2024年第一季度，集团实现归属于母公司股东的营运利润387.09亿元，平安的利润表现好于其预期。其中，寿险及健康险、财产保险以及银行三大核心业务恢复增长，三项业务合计归属于母公司股东的营运利润398.16亿元，同比增长0.3%。尤其是寿险及健康险业务增势显著，2024年第一季度，寿险及健康险业务新业务价值达成128.90亿元，可比口径下同比增长20.7%；代理人渠道人均新业务价值同比增长56.4%。结合不久前平安2023年财报的数据，不难看出，中国平安已经透露出强大的复苏态势。而在平安将核心战略表述明确为“综合金融+医疗养老”的当下，这次的业绩复苏又有了更多的含义。在过去相当长时间里，受到外部环境波动的影响，“综合金融+医疗养老”战略的价值大都被淹没在投资人情绪的起伏中，并未得到投资人的充分审视。但正如中国平安总经理兼联席首席执行官谢永林所说，金子总归会发光。透过中国平安的财务数据，可以清晰地看到，“综合金融+医疗养老”战略正在成为平安在当前经济环境中确定性的核心竞争力所在，也是平安在迈过而立之年后继续保持长期增长与可持续成长的核心动力源泉。/ 01 /寿险改革进入“收获期”作为中国平安最重要的基本盘，一季度，寿险及健康险业务继续保持稳健增长，新业务价值达成128.90亿元，可比口径下同比增长20.7%，新业务价值率22.8%，可比口径下同比增长6.5%。这份成绩单的背后，是公司过去几年深度渠道改革效果的直观体现。众所周知，寿险最重要的渠道就是代理人渠道，过去几十年的发展，主要依靠的是人海战术。不过近年来，随着我国人口红利的消

在本期CadenceLIVE访谈中，来自Cadence的Anirudh Devgan与黄仁勋展开了对话。Nvidia创始人兼首席执行官黄仁勋在对话中表示，在AI发展过程中，底层计算将发生转型，加速计算将有效提升计算性能，加速计算和人工智能将彻底改变所有行业，从设计电子产品和软件到开发新材料和药物。他认为，加速计算将使人工智能模型更加高效，并帮助我们节省能源。他还分享了自己最感兴趣的三个行业：数据中心及计算、机器人和自动系统、生物领域。他非常热衷于全新的自主系统领域，还将着手打造下一代人形机器人。制造一个人形机器人的成本可能会低于人们预期，可能只需1万到2万美元，而汽车的售价就在这个区间。人形机器人在为人类设计的环境中可能比人类更加灵活、高效，比如制造车间、仓库等都是为人类设计的。生物学作为一个非常复杂的领域，还有很多创新空间，面对这样一个大规模且高度混沌的系统，他相信通过计算及将数据驱动与模拟方法相结合，可以有效解决很多存在的问题。他还在访谈中谈到了Nvidia的管理秘诀，强调授权员工、公开透明以及跨团队协作的重要性。在英伟达，所有决策都是公开透明的。黄仁勋也喜欢当着大家的面，合理地阐述思路，这种工作方式也深深影响了英伟达的员工。他强调，英伟达是一家全栈公司，做联合设计，因此在组织架构和运营上特别重视跨团队同步。以下为本期内容目录：01 加速计算势在必行02 黄仁勋最期待的三个行业03 AI和数据中心的功耗问题04 英伟达的管理秘诀/ 01 /加速计算势在必行Anirudh Devgan：非常感谢，Jensen。看到我们的这种伙伴关系令人难以置信。你现在确实是教父了，大家都这样称呼你。作为倾注全部心血推动行业创新的人，当"教父"说了什么，事情就会发生，当"教父"想要什么，就一定会得到，虽然对你来说显然不是这样。但就AI而言，你占据了最佳位置，成为了推动大部分创新的引领者。在