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蒙牛不仅被伊利反超，双方之间的差距更是越来越大。 文|每日财报 肖良 蒙牛近期可谓是一波未平，一波又起，令其倍感压力与烦忧。 就连4月底，广东潮州雅士利工厂的logo变动，换成蒙牛的logo，这样的细微变动，也未能顺利推进，据了解，这已经是该事项的第三次流标了。 此前3月份，年报业绩的疲软表现，相较于行业领军者伊利，显得蒙牛比较吃力。蒙牛也曾经数年超越伊利成为行业第一，但是如今，不仅被伊利反超，双方之间的差距更是越来越大。 与此同时，蒙牛历史上的第五次换帅更是掀起了波澜，从牛根生到杨文俊，再到孙伊萍和卢敏放，如今，新的继任者高飞也踏上了蒙牛的掌舵之路。然而，频繁的人事变动能为蒙牛带来多大程度的改变？ 多年来，蒙牛一直将并购视作实现业务多元化的捷径，然而残酷的现实，却给了其沉重的打击。累积的巨额商誉减值，已对蒙牛的利润构成严重威胁。在此背景下，实现前帅卢敏放提出的双千亿目标的脚步，只能一而再的放缓。 所有的问题叠加，在外界看来，蒙牛的确需要冷静思考如何破局。 并购整合之殇 蒙牛曾寄望通过一系列的品牌和企业收购，迅速增强在相关市场的竞争力。然而，近年来的收购案例鲜有达到预期的效果。这种不理想的整合结果直接反映在商誉上，数据显示，2023年蒙牛的商誉高达89.52亿，相较于两年前的48.58亿，已经接近翻倍。 以雅士利为例，这一曾经在中国婴幼儿奶粉市场占据领先地位的品牌，于2013年6月被蒙牛以124亿港币收购，创造了当年中国乳业的最大并购案。外界普遍认为，这次并购将有效弥补蒙牛在奶粉业务上的不足，使其有能力与伊利在这个竞争激烈的市场中一较高下。 然而，时至今日的现实却是如此惨淡，雅士利的最终命运大概率就是被蒙牛放弃。据了解，目前雅士利的众多电商旗舰店中，已难觅其奶粉的踪迹。以天猫为例，目前仅剩麦片这单一品类（且仅有原味和牛奶高钙两款产品）在售。其官方微博内容已清空，并显示自20

说起饮品，近年来中国啤酒业中各大品牌齐齐聚焦高端化的趋势绝对值得一提。然而，与之相反，国内乳业却是仍未进入高端化阶段，甚至陷入了周期底部中。 图源：中国圣牧财报 增收降利 牧企承受巨大的供需缺口压力 从产业链来看，乳制品产业链上游主要为奶源供应的畜牧养殖等产业，中游主要对原奶进行加工形成各种产品，下游为渠道消费环节。 近年来，上游奶源供应发生了显著变化。 资料显示，进入2019年，先是国务院发布了《国务院办公厅关于推进奶业振兴保障乳品质量安全的意见》、再是农业农村部等多部门印发了《关于进一步促进奶业振兴的若干意见》、《奶业品牌提升实施方案》……由此，国内奶业由上至下都进入了加速“转型升级期”。 再加上当时在企业对消费者教育加强、产品创新等因素共同推动下，国内奶制品消费意愿明显增强。国家统计局数据显示，2019-2021年我国居民人均奶类消费量同比增速分别达到2.5%、4.0%和10.8%。 与之相应的是，2018-2023年中国乳制品市场零售规模年均复合增速为6.3%，2023年预计超过5000亿元。 总之，在奶牛养殖收益提升及奶业振兴政策等综合因素推动，多地奶源基地加快建设，奶牛存栏量和单产水平稳步上升，这些因素共同推动了牛奶和乳制品产量的新高。 据行业杂志《荷斯坦》不完全统计，2021年至2022年间，全国新扩建牧场项目就达314个。这些新建牧场的投入，使得这几年国内原料奶产量显著增长。国家统计局数据显示，2023年我国原料奶产量同比增长6.7%，达到4197万吨的历史新高点。 然而，同期国内乳制品终端消费却是极度不景气。国家统计局数据也显示，2023年全年奶类消费下降约1.6%，其中人均奶类消费量41.3公斤，同比上一年减少0.6千克。 此外，人均乳制品消费量也明显下降，特别其中的液态奶，作为乳制品消费的主力军，在2022年出现了近八年来的首次下滑，降幅达8%。 可

今年以来，国企指数升13.5%。4大乳业股表现参差， $伊利股份(600887)$ （市值1,821亿元人币）升7% ， $中国飞鹤(06186)$ （市值403亿元）升4%， $光明乳业(600597)$ 升3%， $蒙牛乳业(02319)$ （H+内资总市值660亿元）则大跌20%。追落后，买蒙牛。 4月14日，北京半码马拉松赛事发生「让赛」丑闻，赛事赞助商有16家，包括特步（1368）与蒙牛。事件即时影响有关公司形象，但很快过去。一如青岛啤酒（168）去年10月有工人在原料仓撒尿，公司市值即时蒸发近100亿港元，但影响亦是很快过去，股民今天还会记得 / 理会当日事件？ 2023财年（12月年结），蒙牛营收986亿元人币，增6.5%；纯利48.09亿元人币，跌9%。去年上半年盈利按年跌19%，下半年盈利按年增15%，趋势其实不坏。去年盈利，已较疫情前2019财年高出17%。蒙牛往绩PE 12.5倍，彭博综合券商预测，2024财年PE 11.1倍、PB 1.26倍，估值处2008年金融海啸之后最低水平。过去6年，蒙年高低PE 47倍 / 12.3倍，6年平均PE 27.4倍；高低PB 5.1倍 / 1.25倍，平均3.43倍。 蒙牛现时估值较往年平均大折让之外，吸引力亦在同类股中数一数二最强。以下是同业今年预测估值比拼：．飞鹤：12 / 2024财年，PE 9.9倍、PB 1.42倍；．蒙牛：12 / 2024财年，PE

港股研究社讯，4月21日，蒙牛集团与环保平台爱回收在上海联合宣布启动“乳品包装减塑新生计划”。计划通过回收再利用乳品包装，传递绿色低碳生活理念，并激励消费者参与环保行动。双方的合作还包括推动公益项目和开发周边产品，以此鼓励大众共同为保护地球贡献力量。 在发布会上，蒙牛冰品事业部副总裁韩建军强调了绿色心情品牌对环保的承诺，并表示未来将不断探索创新，推动整个冰品行业的绿色发展。万物新生集团总裁陈晨则提到，此次合作既向消费者传达绿色理念，更致力于改善生态环境。 正如，绿色心情推出的新包装雪糕，结合了向日葵姐姐、四叶草和青松大哥等卡通形象，以植物生活哲学吸引消费者的关注。这些活动展现了蒙牛积极承担社会责任，为实现双碳目标而采取的ESG理念和实践，其工厂已有30家获国家级绿色工厂称号，并在数智化方面取得显著成效。 随着蒙牛不断深化可持续发展战略，其MSCI ESG评级已达到中国食品行业最高AA级。展望未来，蒙牛将继续与更多企业和消费者携手，推动环保低碳社会的转型。 $蒙牛乳业(02319)$

©️深响原创 · 作者｜何文 刚刚过去的一季度对于其他行业可能平平无奇，但对于剧集综艺来说，却是一个“史冠频出”“追投不断”的忙碌季节。 《繁花》品质与热度兼具，不仅位列中国全网络平台视频播放量第一，创腾讯视频站内非古装类剧集热度值最高记录，而且获得42家品牌青睐，成为腾讯视频招商史冠，创新了多种品牌营销方式，让人眼前一亮；《南来北往》获得41家品牌认可，成为爱奇艺招商史冠；由杨紫和范丞丞主演的《要久久爱》也拿下了24家品牌成为优酷招商史冠。 趋势已经很清晰了，大剧吸金效果越来越强，像《繁花》这样的孤品级剧集将吸走市场上最多的资源；腰部剧集陷入尴尬，像《乡村爱情16》《喜卷常乐城》，内容不差但缺少顶流级元素，全剧无广裸播的情况无法避免。 随着剧综招商方案的不断活络，验证后再追投的可行性打开，剧综营销将逐步摆脱“押宝式投放”的阴影，在玩法多样性、效果可验性方面持续进步。 药企凶猛，车企疯狂 品牌们在Q1扎堆投放，一方面Q1聚集了元旦、春节、情人节、3.8等关键节点，方便品牌做节点营销，另一方面，春节假期平台集中上新头部项目，品牌可以快准狠投放。今年Q1为剧综买单的品牌中，有向来就大手笔的“老朋友”，也有新兴的投放力量。 医药行业本就是广告领域的大客户，CTR2023年度广告花费行业榜单显示，保健食品、风湿骨病、医疗保健机构、呼吸系统药都品类的花费都同比增长。在今年Q1投放剧综的品牌中，药企依旧遥遥领先。原因不难理解，医药行业对功能效果、对症信息的准确性要求更高，需要用营销做好市场认知，而在当前所有的曝光渠道里，爆款剧综自带“聚光灯”效应，可以最大化聚集观众注意力。 999系是投放频率最高的药企，999感冒灵作为投放主力一口气投了《追风者》《与凤行》《南来北往》《大江大河岁月如歌》在内的22部剧集，植入方式多样，既有剧中道具产品植入，又有后期的创可贴、片头

今年2月下旬， $蒙牛乳业(02319)$ （市值669亿元）最高21.85元，3月尾派成绩表，现价17元，个半月大跌22%，市值蒸发近二百亿元。料已月底，荐买。 2023财年（12月年结），蒙牛营收986亿元人币，增6.5%；纯利48.09亿元人币，跌9%。去年上半年盈利按年跌19%，下半年盈利按年增15%，趋势不坏。况且，前年有盈利2.9亿元来自出售两间公司盈利；不升这个项目，蒙牛去年业绩实际只是微退4%，股价过度反应。现价往绩PE 12.9倍。 估值远低于同业 彭博综合券商预测，蒙牛2024财年PE 10.8倍、PB 1.28倍。过去6年，平均PE 27.4倍、PB 3.46倍，现时估值十分吸引，亦较大部分同业有大折让。以下是同业今年预测估值的比拼：．中国飞鹤（6186）：12 / 2024财年，PE 8.0倍、PB 1.25倍；．蒙牛：12 / 2024财年， 10.8倍、PB 1.28倍；．伊利（沪：600887）：12 / 2024财年，PE 14.4倍、PB 2.94倍；．Vietnam Dairy （越：VNM）：12 / 2024财年，PE 15.7倍、PB 4.35倍；．Meiji（日：2269）：03 / 2024财年，PE 17.1倍、PB 1.24倍；．光明乳业（沪：600597）：12 / 2024财年，PE 18.5倍、PB 1.52倍；．Yamazaki （日：2212）：12 / 2024财年，PE 24.0倍、PB 1.88倍；．Nestle India（印度：NEST）：12 / 2024财年，PE 70.4倍、PB 64.3倍。 蒙牛去年底净借贷 / 股东资金总额比率28% ，财政稳健。蒙牛大股东是中粮集团，背景雄厚，应享较高评级，现价17元，目标

导语：几家全球知名的投资公司增加了对中国投资的头寸，为弥补资金上的缺口，减少了对印度投资的头寸。 在海外资本市场，一种流行的股票策略，“买入印度，卖出中国”对于专业投资者而言，似乎到了一个转折点。 Lazard资产管理公司、Manulife投资管理公司以及Candriam Belgium NV在印度股市创纪录的涨幅后，转而减少在印度的投资。他们转向曾经的宠儿——中国，因为中国对经济的支持刺激了工业利润和制造业的复苏。 这种初步的转变突显出海外基金开始相信中国的政策支持足以恢复经济增长。虽然在华尔街的大部分银行继续将印度定位为下一个十年的关键投资市场，但面对过高的估值和监管机构对市场泡沫的警告，投资者开始变得谨慎。 “随着中国资产变得越来越便宜，我们的一些中国投资变得不那么有价值，但是最近却出现了很多笔对中国的投资。”Lazard资产的新兴市场部门负责人James Donald说。他表示，“我们的基金经理的中国投资组合与指数权重一致，而印度由于其高估值，已逐渐被我们的投资组合所排斥。” 即便大多数人认为这是一种战术性举措，考虑到印度经济的蓬勃发展前景以及预估纳伦德拉·莫迪总理将在4月19日开始的选举中赢得第三任期，这种转变正在获得外部的推力。 据汇丰控股称，超过90%的新兴市场基金正在增加他们在中国大陆股票上的头寸，这些股票之前被低配，同时也在减少对印度的投资。3月份，全球投资者通过沪港通、深港通的链接，净买入了A股股票，这是自去年6月和7月以来首次连续两个月出现净资金流入。 就表现而言，自2月以来，得益于中国的刺激措施，MSCI中国指数的涨幅是印度指数的两倍多，而印度的涨势已经降温。 Candriam的25亿美元新兴市场基金“以牺牲印度为代价”增加了对中国的投资，投资组合经理Vivek Dhawan表示。 “我们已经将在印度股市的资金定位为一些我们在中国发现的有趣主题的

雷达财经出品 文|肖洒 编|深海 在不少投资者眼里，投资即投人。因此，一家企业的“换帅遣将”举动，向来值得关注。 3月26日晚上十点多，乳业巨头蒙牛公告称，按照集团战略安排，卢敏放升任副董事长、卸任本公司总裁并继续担任执行董事。原高级副总裁、常温事业部负责人高飞接任公司总裁，并担任执行董事。另外，蒙牛首席财务官张平辞去执行董事一职。 在披露人事变动消息的同一天，蒙牛乳业还披露了2023年全年业绩报告，归母净利同比下降9.3%的表现同样引人注目。摩根士丹利研报指出，蒙牛乳业2023年纯利跌9.3%至48亿元，分别较大摩及市场预测低7%和12%。 业绩不佳，变更负责人，这样的操作在市场上并不鲜见。在业内看来，蒙牛表现挣扎，原因在于其营收高度依赖于液态奶业务，奶粉、冰淇淋、奶酪等业务板块则相对较弱。 而担任总裁，也意味着作为一名销售老兵的高飞，需要面对如何在液态奶业务中找到新的增长点，以及在奶酪和奶粉业务上取得突破的课题。从最新财报来看，去年蒙牛奶粉业务收入已出现了小幅下降，仅凭换帅能否挽回业绩颓势，还需要打一个大大的问号。 55岁老将卢敏放卸任总裁 3月27日，在香港召开的蒙牛业绩会上，高飞与卢敏放站在主席台正中央，前者以总裁的身份主持了投资者问答环节，后者作为集团副董事长介绍了本公司2023年业绩情况。 根据媒体公开报道，1969年出生的卢敏放，毕业于复旦大学生物化学系。在加入蒙牛之前，卢敏放此前任蒙牛乳业控股子公司雅士利集团总裁，在加入雅士利之前曾担任达能早期生命营养品公司大中华区副总裁一职，多年服务于达能集团及多美滋婴儿食品有限公司。 除此之外，卢敏放加入达能集团前，曾在强生（中国）有限公司任职达9年并在美国通用电气（中国）服务近4年。 2016年9月，47岁的卢敏放“空降”蒙牛集团成为新任总裁，被认为承担着“救火队长”的角色。这背后的原因，还要从蒙牛这家公司的历史说起。