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$阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 既要GMV增长，也要守得住利润线。 采写/陈纪英 编辑/万天南 越来越多品牌在今年618，开始算起了经营效益这笔账——既要GMV增长，也要守得住利润线。 有服务商透露，其合作的品牌中，约七成把净利润率列为一号KPI，“以前这个⽐例连四成都不到”。 既要增长也要利润的指引下，美妆品牌开始重新审视“投资回报率”，押注利润更有保障的渠道。 来自法国的高奢护肤品牌伊菲丹，持续全链路加仓天猫。“今年618，投入预计会有两位数显著增长，包括新品、IP合作、明星互动，以及‘红猫计划’投入等。” 不止618，据了解，伊菲丹在天猫的投入，已经连续两年同比双位数高增长。同时，伊菲丹加大了线下直营门店的布局，天猫的消费者购买产品后也能享受线下的SPA服务，形成完整的体验闭环。 重仓天猫，重做线下，背后指向同一件事：提升品牌力和经营效益。 一 在天猫双位数高增长，伊菲丹做对了什么？ 伊菲丹，作为法国专为敏感肌研发的抗衰老品牌，近年来加速中国市场布局，今年在天猫成交同比双位数高速增长。618开卖第一波，伊菲丹持续拿下双位数高增的同时，新品已经实现超1000万成交。 伊菲丹在天猫的高增长，有迹可循。今年618，伊菲丹准备得相当充分。 新品迅速打爆。伊菲丹与天猫小黑盒合作的氧气防晒在今年4月上线，既是品牌自播的主推新品，也登陆了李佳琦直播间，作为今年618主推品，实现口碑销量双丰收。 曝光给够，品牌自播时间大幅延长——伊菲丹官方旗舰店的日常直播是早9点到24点，618期间，直播从早8点一直持续到凌晨1点；伊菲丹海外旗舰店的每日直播也延长了两个小时。 口碑传播是伊菲丹的强项——在小红书上，

$百度(BIDU)$ $百度集团-SW(09888)$ $谷歌(GOOG)$ 谷歌百度隔空相望，同向同路不同尺。 采写 / 陈纪英 编辑/ 万天南 时隔一周，中美大厂几乎神同步，相继用两场大会，定义了AI的新风向——从跟AI“要答案”全面转向“要价值”了。 这不仅是两家公司的转向，更标志着整个AI行业进入了应用大爆发的新拐点。 作为技术扛把子的百度和谷歌，Agent优先、应用为王的方向一致，全栈AI、生态闭环的路线一致，并且在当下共同锚定AI价值。 不过，两者的价值标尺却呈现出不同侧重。 谷歌看起来更关注Token。5月20日的谷歌I/O上，谷歌CEO Sundar Pichai透露，目前谷歌各项服务每月处理的Token数量已达3.2千万亿个，相比上一年增长了七倍。 在5月13日的百度Create2026上，百度创始人李彦宏则提出，DAA（日活智能体数）可能是AI时代通用的度量衡，他认为，Token不一定代表终局，“Token代表成本，并不代表收益；它衡量的是投入，而不是产出。” 隔空对望的谷歌和百度，同向同路却不同尺。 一 AI拐点已至：从“秀肌肉”到“要价值” 智能体成了两场大会的绝对主角。 I/O大会上，谷歌宣告已在搜索、办公、购物和硬件领域，全线筑起了“Agent优先”的生态壁垒，智能体正在接管一切。 一周前的百度Create大会上，通用智能体DuMate、代码智能体秒哒、自我演化智能体伐谋和数字人智能体全面升级，为了迎接智能体应用大爆发，百度智能云同步升级为全栈AI云。 谷歌和百度同向而行— AI不再是聊天工具，而是能交付结果

$海尔智家(600690)$ $美的集团(000333)$ 美的的双增是虚的，海尔的双降是真的。 采写 /Linda 编辑/ 陈纪英 三星走了。 5月6日三星宣布全面停止在中国销售家电，电视、冰箱、洗衣机、空调，一个不留。在华34年的家电生意，一纸公告画了句号。 当天三星股价暴涨14%，市值突破万亿美元。资本市场用股价表了态：家电这摊子生意丢了才好，半导体才是正事。 就在几天前，美的和海尔的一季报也出了。 美的一季度营收1311亿，海尔737亿，两家加起来顶三星全球家电收入的大半。中国家电本土品牌市占率已经到了94%，三星冰箱线下份额0.41%，洗衣机0.37%，连四舍五入都凑不到1%。不是三星不行了，是这个市场已经没有外资整机品牌的生存空间了。 但胜利者之间的较量才刚刚开始。同样是赢家，美的和海尔这份一季报的成色完全不同，两家公司的财报都不太好看，但涨的那个，内核可能比你以为的软；跌的那个，底子可能比你以为的硬。 一 美的在微涨，但利润来源变了 美的一季度营收1311亿，净利润126.75亿，同比分别增长2.55%和2.03%。去年同期这两个数字是20.6%和38%，从双位数增长一下掉到2%左右，减速是断崖式的。 但增速放缓不是最要紧的事。要紧的是利润的结构在变。扣掉非经常性损益之后，美的一季度扣非净利润109.62亿，同比下滑了14%。表面上利润还在涨2%，主业利润其实在跌，涨的那部分是靠处置资产和投资收益补上来的。 如果把利润表比作一碗汤，美的这碗汤的味道还在，但料已经换了，从主业的肉换成了投资收益的味精。味精能提鲜，但不能当饭吃。 不过美的手里有一张真正在发力的牌：ToB业务。楼宇科技一季度收入108

从用户体验、商家运营到产业赋能，京东不仅把AI能力渗透到千行百业，更推进AI走进了千家万户。 采写 / 陈纪英 编辑/ 万天南 今年618，京东的优惠依然直白热烈——5月30日晚8点正式开启，全品类现货开卖，汇集全球甄选好物、海量“特惠爆款”、新奇特好物，官方直降、低至五折。 但不一样的是，今年618发布会，开场不是说低价、说玩法，而是喊来了京东集团技术委员会主席、京东云总裁曹鹏作为首个主题演讲人。 技术操盘手开场，释放了明确信号——今年京东618，AI要当炸场的主角，“AI将首次全场景、全产业融入京东618”，曹鹏透露。 在发布会上，曹鹏抛出了一个京东此前提出的公式：人工智能的价值=模型x体验x产业厚度²。这个公式，映射了京东AI战略的取舍。 原生大模型公司靠模型算法起家，用户运营往往并非长项；互联网大厂模型和体验并举，但对产业又浅尝辄止；京东的独特性则在于，其作为供应链公司，手握一张难以复制的AI底牌——做“实”AI，赋能产业。 京东的AI布局，不局限于打造超级流量入口，而是B、C两端并重，全面优化包含产品、价格、服务等要素的用户体验，全方位渗透零售、物流、健康等全行业全场景。 对此，京东集团CEO许冉明确定性，“我们不是在做流量的搬运工，而是要做产业的修路工”。 在AI这条赛道上，京东的AI能力，不仅独善其身，也在持续外溢给行业，其在AI产业链上扮演的是“链主”的角色。 C端、B端并举、内生进化和外部赋能并行之下，许冉‌给出了明确指引，“未来三年，我们将推动AI技术帮助产业实现万亿规模增量”。 这意味着，AI有望为京东“再造一个新京东”。 一 京东AI，炸场618 在AI电商的大盘里，盘桓着三类扮演链主角色的平台玩家。 通用大模型公司，如ChatGPT接入第三方电商，但跨平台合作，导致体验并不流畅。平台型电商，购物体验更为流畅，但供应链积累浅薄，难以深入产业腹地。 “

文章未发布，该页面为预览页面 可灵“逃离”快手，大厂AI“断奶”刚开始 · 大厂AI业务，开始“离家出走”。 大厂AI业务，开始集体“离家出走”。 采写 /Linda 编辑/ 陈纪英 AI公司最近一年最常见的命题，是身份选择，留在母体里，还是独立出来。 5月12日，快手在港交所发了一则公告。董事会正在评估可灵AI相关资产及业务的重组方案，其中可能涉及外部融资。措辞克制，只有几行字。  但股价没等公告读完。当天早盘，快手股价一度涨超11%，最高到57.4港元。这是一家市值两千多亿港币的公司，市场不是在为一个新业务的诞生喝彩，是在为一个旧躯壳被拆掉而松一口气。  公告里没明说的事，市场算得比谁都清楚。  按晚点LatePost更早一天的报道，快手计划以200亿美元估值给可灵做Pre-IPO融资，本轮融资约20亿美元，潜在投资方里包括腾讯，目标是2027年完成IPO。200亿美元这个数字，折合人民币约1300亿。而它的母公司快手当天收盘市值2287亿港元，约合292亿美元。 也就是说，可灵一旦按这个估值独立融资，它一家就值快手整体的近七成。 这是分拆所有故事的开端。一个长在母体里的器官，开始拥有比躯干本身更高的估值预期。如果不切出去，市场就拒绝给它定价。  快手可灵AI生成的视频画面 一 一份报表，两种逻辑 可灵的成绩单是漂亮的。2024年6月上线，2025年全年营收约10.4亿元人民币（约1.5亿美元），远超快手年初定下的6000万美元目标。到2026年4月底，ARR（年化收入运行率）已经做到5亿美元，比春节前翻了一倍。程一笑去年底立下“2026年可灵收入同比100%以上增长”的军令状，按目前的爬坡速度，这个数字大概率会被超额完成。 但这些数字落进快手财报里，并没有兑换成相应的估值上调。 道理很简单。视频平台的估值锚是日活、广告ARPU（

$白云山(600332)$ $白云山(00874)$ 王老吉的全球逆袭里，其实隐藏着企业战略、赛道变迁、国家崛起的三重密码。 采写/万天南 编辑/陈纪英 “平民的孩子喝可口可乐，百万富翁喝可口可乐，白宫的总统喝可口可乐。” 经历了百年辉煌的可口可乐，如今进入了停滞期，2025年，可口可乐全球单箱销量10年来首次零增长。 快乐水失宠，健康水得宠——过去5年，全球植物饮料行业复合增长率接近10%。 植物饮料一哥王老吉过去十年海外市场规模暴涨6.5倍，年复合增长率超25%，销售网络遍布100多个国家。 王老吉的全球化正在飙高速——5月2日，王老吉全球招商大会在广州生物岛总部举行。来自80多个国家和地区的潜在合作伙伴济济一堂，现场完成了南美、非洲、中亚等十个新兴市场国家的经销合作签约。 一消一长之间，不仅仅是两个品牌的结构变速，更是一场全球饮料行业的深度洗牌。 从可口可乐到王老吉，从“快乐水”到“健康水”，饮品消费潮流正在悄然迭代：告别单纯的即时畅爽，奔赴更可持续的健康生活方式。 产品强势、赛道红利之外，王老吉还深度受益于大国崛起的国家红利——可口可乐风靡全球之路，依托的是美国经济和文化的强势输出。国家强品牌强，如今中国正在跃升为全球第一大经济体，中国品牌也在全球强势崛起。 所以，王老吉的全球逆袭里，其实隐藏着企业战略、赛道变迁、国家崛起的三重密码。 一 王老吉出海：PCBC扎根，十大新兴市场突围 第139届广交会圆满落幕、盛会余热仍在，就在广交会举办期间，毗邻会场的广州生物岛王老吉全球总部，一场“精准对接”也同期上演——王老吉坐镇主场，80个国家和地区的合作伙伴云集现场，操着中文、英语、法语、西班牙语等多国语言的全球

$阿里巴巴(BABA)$ $腾讯控股(00700)$ $快手-W(01024)$ 中国AI大模型变现，同向不同路：一家收费、一家降费、一群涨价。 采写 /Linda  编辑/ 万天南  五一假期最后两天，字节悄悄把豆包App Store页面更新了。一行新增的小字：即将推出付费订阅，标准版68元/月，加强版200元，专业版500元。 这一天往前推十天，4月24日的深夜，梁文锋的团队把DeepSeek V4预览版扔到HuggingFace上，没有发布会，没有大佬站台，只有一行公众号推文：开源，MIT协议。配套的是被同行称作"屠杀级"的API定价——V4-Flash输入1元/百万Token，缓存命中后0.2元，几乎是免费。 同一周，智谱年内第三次涨价，GLM-5.1的API价格直接对标Claude Opus 4.5；阿里云宣布取消百炼平台基础套餐，AI算力最高涨价34%；腾讯云5月9日起涨5%。 一周之内，中国大模型行业做出了三件事：一家收费，一家降价，一群涨价。 这不是巧合，是一场分流的开始。 一 3.45亿月活背后的天价账单 豆包走到这一步，其实没什么意外。 过去半年豆包做了什么？2025年10月接入抖音商城，11月上线商品卡，12月联合中兴推出豆包AI手机，2026年1月日活破亿，3月底"一句话购物"放量内测，用户在豆包里说"推荐一台安卓掌机"，豆包识别、推荐、生成商品卡、应用内闭环支付，全程不跳转抖音。 字节跳动CEO梁汝波在2026年度全员会上，把豆包定位为"通过AI助手整合已有业务"，所谓"已有业务"，最大的

$$a 阿里的定价锚正在漂移。 采写/Linda 编辑/万天南   4月27日，阿里旗下HappyHorse1.0版本开启灰测。这是阿里在视频生成赛道直接拍到桌上的一张牌，电影级画面质感、流畅运镜、面部真实感，出场即炸。 几天前，千问的"AI办事"功能首次对外开放，首家接入东方航空。4月22日，The Information爆出阿里联手腾讯洽谈投资DeepSeek，200亿美元估值，合计投资18亿美元，这是阿里第一次以"战略投资人"身份跻身国产大模型核心圈。 阿里的AI叙事不断强化。 另据QuestMobile披露，截至2026年3月，豆包、千问、DeepSeek位居前三，月活分别是3.45亿、1.66亿和1.27亿。 千问不是用户最多的，却是增长最快的，从2025年11月17日公测，到2026年3月冲到1.66亿，半年时间从行业第十冲到第二。 今年3月中旬，阿里官宣千问全端MAU已经突破3亿——两个口径不同，QuestMobile跟踪的是AI原生APP，后者是阿里统计的”千问全端”，但无论用哪个口径，都是行业第一梯队。 不过，阿里港股股价却从1月底的169元高点，跌至130港元之下，美股在130美元上下徘徊。 今年以来，AI大模型概念股智谱、Minmax身价一度暴涨，智谱股价相比发行价一度大涨9倍。阿里AI叙事在加速，为何定价没跟上？ 一 被锁死的估值锚 先把阿里现在的估值位置说清楚。 2026年4月，阿里美股滚动市盈率在22-26倍区间波动(GAAP TTM，过去4个已披露财季摊薄ADS EPS合计/股价)。Macrotrends 3月27日数据为23.35倍，4月初股价上涨时PE一度上行至26倍，4月底回落到22-23倍区间。这个数字单看不算极端，但拆开比较，就能发现问题了。 横向比美股大厂，阿里PE约22-26倍，亚马逊33倍。即使取阿里PE区间的上限26

新职业往往是新技术的镜像，诞生于数字经济浪潮的用户增长运营师，又在AI风口顺势起飞了。 采写/万天南 编辑/陈纪英 2024年，用户增长运营师（以下简称增长师）正式“入编”，成为人社部公示的19个新职业之一。 时隔两年后，人社部颁布了该新职业的国家职业标准（下称《标准》）——企业定岗招聘培训、个人职业生涯规划，都有了清晰的指南，该标准由腾讯和中国电子商会牵头开发。 护肤品牌Rasi（乐识）并未设置“用户增长运营师”这一岗位，但在创始人骁宗看来，他本人就是公司首席“增长师”。 “美妆赛道非常卷，烧钱式增长不可持续，用户增长更要做到位”。目前，乐识泛用户增长团队共有13人，支撑起一年3亿多元的GMV，ROI相当可观。 在打工人对“AI替代”忧心忡忡的当下，增长师堪称站在风口的“金饭碗”。据腾讯联合中国电子商会编写的《用户增长运营师国家新职业发展报告》（以下简称《报告》）披露，全国增长师从业者数量约为1579万人。 而且，该职业的包容度很高——不止大厂高管出身的骁宗，学历不高的服装导购在掌握数字化技术之后，也能跻身增长师行列。 虽是“金饭碗”，也不能躺平，这一岗位必须实时刷新能力框架——《标准》18次提到AI，AI已经成为用户增长运营师的必备能力。 一位猎头曾帮助不少品牌寻找用户增长人才，“公司几乎都把掌握必要的AI能力，当作筛人的必要条件”，他告诉《财经故事荟》，一些公司甚至设立了AI推广增长负责人岗位，职责就是探索AI在内容生成、广告投放、用户运营等领域的落地应用。 新职业往往是新技术的镜像，诞生于数字经济浪潮的用户增长运营师，又在AI风口顺势起飞了。 一 大厂白领和商场导购，被国家划入同一赛道 从2023年到2025年，乐识的年度GMV从不足1亿，做到3亿的规模，且保持着可持续盈利，在骁宗看来，一大原因是“用户增长做到位了”。 自称公司首席增长官的骁宗，“一大半的精力，都在

碾压阿里和腾讯，字节营收和估值均登顶。 采写/陆远航 编辑/万天南 4月20日，第一财经援引内部信源称，字节跳动2025年海外营收同比增长近50%、国内增长约20%，全年净利润同比下滑超过70%。国内、海外、盈利三条线索，首次同时出现在一篇公开报道里。 随后，抖音集团副总裁李亮澄清，2025年公司下半年经营利润率有小幅下滑，但远没有七成降幅。 字节跳动是全球估值最高的非上市公司，虽未披露详尽财务数据，不过，我们根据第一财经有关字节2025年的增速口径、The Information等主流媒体披露的2024年基准数据，推算出了一个更接近实际的字节2025年营收数据——1976亿美元，按7.14汇率折合人民币1.41万亿元。 妥妥的中国科技行业第一，全球行业第9，紧追脸书、直逼英伟达。 图1：2025全球科技行业营收TOP20 一 1.4万亿营收，全球排名第九，直逼Meta 先看2024年的基准。 2025年4月The Information报道称，字节跳动2024年全年营收接近1550亿美元，其中海外约400亿美元，占比全部营收的25.8%，与第一财经援引的”2024年约25%“基本吻合。倒推之下，2024年国内营收约1,150亿美元。 再代入2025年增速。 国内营收按照第一财经口径的“约20%”，取2025年20%增幅计算，约为1380亿美元；海外则是“近50%”，取49%的上限，约为596亿美元。这样来看，字节跳动2025年的营收合计为1976亿美元，按7.14汇率折合人民币1.41万亿元。 海外占比则从2024年25.8%升到2025年的30.16%，首次站上三成，同样与第一财经报道的占比基本一致。 图2：字节跳动2024-2025年营收拆分 这个营收数据不是孤证。 美国研究机构Sacra独立估算的字节2025年营收1983亿美元，与上述推算相差不到0.4%。彭博社2