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今年1月底至3月底，39个交易日，$快手-W(01024)$（市值1964亿元）由80.05元跌至45.12元，跌幅44% （34.93元），市值蒸发近1300亿元；同期恒指跌幅9%，恒生科指跌幅19%。 快手3月25日绩后，彭博收集多达38份券商报告，平均睇68.2元，较现价高51%。 1️⃣ 2025财年（12月年结）Q4，快手营收395.7亿元人币，按年升11.8%；Non-GAAP盈利54.63亿元人币，按年升16.2%。Q4业绩畧胜市场预期。 2025全年，快手营收1427.8亿元人币，增幅12.5%；全年Non-GAAP盈利206.5亿元人币（EPS 4.81元人币），升幅16.5%。绩前，券商平均预测快手赚205.87亿元人币。往绩计，PE 8.3倍。 🔍 今年PE 9.3倍 2️⃣ 快手以科技为本，多模态视频生成大模型「可灵AI」保持全球领先地位，AI能力成为盈利长期增长的核心引擎。彭博综合券商预测，2026财年Non-GAAP盈利184.96亿元人币（EPS 4.28人币），倒退10%，PE 9.3倍、PB 1.78倍。快手挂牌以来，平均PE 32.6倍、平均PB 4.78倍。 快手今年预测估值，较同业偏低。以下是同业预测估值比拼： · 快手（1024）：PE 9.3倍、PB 1.78倍； · 美图（1357）：PE 13.8倍、PB 2.38倍； · 阅文（772）：PE 16.2倍、PB 1.23倍； · 大麦娱乐（1060）：PE 17.9倍、PB 0.97倍； · 哔哩哔哩（9626）：PE 22.7倍、PB 3.42倍； · Pinterest（美：PINS）：PE 10.0倍、PB 2.57倍 · Snap（美：SNAP）：P

$腾讯音乐-SW(01698)$（市值1219亿元）上周二晚公布业绩，昨（24日）收39.34元，绩后5个交易日内泻31% （泻17.86元）；今年以来，跌幅43%，成为期内恒生科指（同期跌12%）最大跌幅成分股。 腾讯音乐绩后，彭博收集19份券商报告，平均睇67.5元，较现价高出72%。 1️⃣ 2025财年（12月年结）Q4，腾讯营收86.4亿元人币，按年升15.9%；Non-GAAP盈利24.9亿元人币，按年增9%。 2025全年营收329亿元人币，增幅22.9%；Non-GAAP盈利95.9亿元人币，增幅25%。在线音乐订阅收入增幅16%，在线音乐非订阅收入增39.2%。末息0.12美元，增幅33%。 去年业绩增幅与股息增派不俗，股价却要大挫，「死罪」是公司决定未来停止按季披露用户指引，改为每年披露一次，惹来未来盈利增长放缓的解读。然而，由2020财年至2025财年，五个财年盈利大增92%，业绩高速增长后稍作整固或增长放缓实属可以接受，况且估值已低，大跌价是执平货良机。 🔍 PE 10.5倍 往年平均32.1倍 2️⃣ 彭博综合券商预测，腾讯音乐2026财年Non-GAAP盈利103.87亿元人币（EPS 3.31元人币），增长8.3%，预测PE 10.5倍、PB 1.23倍。腾讯音乐自2019年在美国（美：TME）挂牌以来，估值从未如此低过，过去平均PE 32.1倍，最低10.9倍；平均PB 3.52倍，最低1.26倍。 按照彭博的分类，在具知名度及大市值的同业中，腾讯音乐估值十分吸引。以下是同业今年预测估值比拼： · 腾讯音乐（1698）：PE 10.5倍、PB 1.23倍，今年股价-43%； · 网易云音乐（9899）：PE 11.4倍、PB

$德昌电机控股(00179)$（市值243亿元）是全球第二大摩打生产商，亦是第二大「汽车微电机」生产商，去年炒机械人概念，高见45.78元，现已回落至25.98元，调整43%，处4个月反复区（约26-31元）内，蓄势待反扑。 1️⃣ 德昌于1959年由汪松亮创办，1984年7月上市。由彭博图表显示，1990年股价最低1.95元，十年后2000年高见77元（十年升38倍），2008年金融海啸时低见4.12元（八年跌95%）。基金炒上炒落，飞沙走石。 2️⃣ 2026年（3月年结）上半年，德昌营收143.5亿元（账目原为美元，概折港币，下同），按年跌1%；纯利10.43亿元，升2.8%。集团的摩打及相关产品，用于汽车及工商业。上半年汽车产品组别营收占总数84%，工商用产品组别占总数16%。 彭博综合券商预测，德昌2026财年盈利20.83亿元（EPS 2.23元），跌3%，预测PE 11.7倍、PB 1.07倍。与同业比较，吸引力不俗。以下是同业今年预测估值比拼： · 德昌（179）：PE 11.7倍（03 / 2026）、PB 1.07倍； · NIDEC（日：6594）：PE 20.1倍（03 / 2026）、PB 1.45倍； · Generac（美：GNRC）：PE 25.2倍、PB 4.08倍； · WEG S.A.（巴西：WEGE3）：PE 28.3倍、PB 7.91倍； · Powell（美：POWL）：PE 32.0倍（03 / 2026）、PB 7.83倍； · Triveni（印度：TRIV)：PE 39.1倍（03 / 2026）、PB 10.27倍； · LS Electric（南韩：010120）：PE 49.5倍、PB 9.29倍；

$海尔智家(06690)$（H股市值720亿元，A+H总市值2563亿元）5年前改组在港上市后，高低PE 23.3倍 / 9.0倍，平均13.8倍；2026年（12月年结）预测PE 8.9倍，刚低过历史低位，估值吸引。 海尔智家现价25.24元，在美伊开战后的8个交易日内，累计跌5.5%，同期恒指跌幅2.7%。 1️⃣ 十四届全国人大会议上周召开，国务院总理李强提及今年GDP增长目标4.5-5.0%，是1991年以来最温和的。 🔍 去年初至今 落后恒指37个百分点 估计中央今年仍会有刺激消费政策，去年落后的消费股受惠，有机会跑赢指数。去年初至今，恒指升29%，海尔智家则跌8%，跑输恒指37个百分点，是追落后消费股佳选。 2️⃣ 2025年首3季，海尔智家营收2340.5亿元人币，按年升10%；纯利173.73亿元人币，按年升14.7%。彭博综合券商预测，全年盈利212.6亿元人币（EPS 2.28元人币），增长13%。2026财年，预测赚231亿元人币（EPS 2.48元人币），增长9%，预测PE 8.9倍、PB 1.52倍，估值较5年平均PE 13.8倍、平均PB2.32倍，有极大折让。以下是同业2026财年预测估值比拼： · 海尔智家（6690）：PE 8.9倍、PB 1.52倍； · 泉锋控股（2285）：PE 9.9倍、PB 1.22倍； · TCL电子（1070）：PE 10.5倍、PB 1.46倍； · 美的集团（300）：PE 12.0倍、PB 2.36倍； · 创科（669）：PE 19.4倍、PB 3.52倍； · Rinnai（日：5947）：PE 15.5倍（03 / 2026）、PB 1.28倍； · Zojirushi（日：796

《Follow Up》2月10日于69.3元荐买 $快手-W(01024)$，昨收61.4元，较荐前跌11%，跑输恒生科指同期的3%跌幅。腾讯（700）昨单日大升7.3%，可带动科网股。快手的大股东正是腾讯，而1月底至今已跌23%，远超恒生科指同期的5%科指，值得留意。目标重温：90元，47%水位在后头。 X X X 「贪玩」是一家手游公司名称 $贪玩(09890)$ ，公司市值89亿元，前晚发出超级大盈喜，去年大赚不少于15亿元（17.1亿港元），计落PE极低。前日盈喜前股价17.58元，昨日最高19.73元（升12%），收17.06元（跌3%）。大盈喜之下不升反跌，买货良机。 1️⃣ 贪玩原名「中旭未来」，2023年9月上市，去年9月改为现名，英文为Tanwan Inc，骤眼还以为是Taiwan。公司解释，改名能有效体现公司品牌效应，进一步提升品牌效应。 贪玩当年上市时，是中国第五大手游产品发行公司，2022年占市场份额3.5%。IPO价14元，上市后5个月最高72.45元（飙4.2倍），然后泻至4.96元（高位泻93%），飞沙走石，高Beta，现价浮水22%。 2️⃣ 2024财年（12月年结），贪玩营收55.80亿元人币，亏损362万元人币，后重列为盈利0.44亿元人币。2025财年上半年，营收20.05亿元人币，纯利6.02亿元人币。 前晚盈喜指，2025全年盈利不少于15亿元人币，较2024年飙逾33.1倍，EPS 2.87元人币（3.26港元），以此计算PE仅5.2倍。公司指出，盈利狂增是因为所持金融资产公平值大增、境外游戏机业务收益上升、销售成本下降。 🔍 金融资产大增值 3️⃣ 贪玩

《Follow Up》2月9日于1.27元荐买 $中国信达(01359)$ ，昨收1.17元，较荐前跌8%，跑输恒指同期的4%跌幅。信达PB仅0.24倍，远低于同业中信金融（2799，前身中国华融）的0.93倍。目标重温：2.13元，潜在升幅82%，达标计PB仍仅0.44倍。 X X X $联想控股(03396)$ （Legend Holding，H股+内资股总市值208亿元），持有联想集团（Lenovo Group，992，市值1131亿元）32.34%，仅此项权益值366亿元，已较本身市值高出76%。 1️⃣ 联想控股2015年6月底上市，IPO价42.98元，现价8.83元，较十年半前上市大潜水79%，同期恒指跌3%，旗下的联想集团同期只由10.32元跌至9.12元，跌幅仅12%。 2️⃣ 联想控股业务包括IT、金融服务、创新消费与服务、农业与食品、新材料、财务投资（当中有「天使投资」）等。除了是联想集团最大股东之外，另一项重要资产是卢森堡国际银行的89.936%权益（余股主要由卢森堡政府持有），该银行去年1-6月盈利7.03亿元人币；亦持有联泓新材料（深：003022，市值275亿元）48.77%，占对方市值134亿元人币。 🔍 盈喜 去年多赚5.8倍 3️⃣ 2024财年（12月年结），联想控股营收5128亿元人币，盈利1.33亿元人币。公司上周一晚发出盈喜，指去年盈利不低于9亿元人币（EPS 0.38元人币），较2024财年爆升5.8倍，原因包括投资板块受益于资本市场回暖。盈喜发出后，股价最高9.85元，昨价8.83元，略低于盈喜前的8.98元。 4️⃣ 以2025盈喜计算，联想控股PE

《Follow Up 》1月15日于9.56元荐买 $海螺创业(00586)$ ，设目标13.56元，上周四见14.20元，较荐前飙49%，昨收12.1元，较荐前高出26%，大胜恒指同期的6%跌幅。达标，斩边留边，将小部分资金换马到同业北京控股环境（154）。 X X X 北京控股（392，下称「北控」）2011年起，大量向北京控股环境（154，市值8.7亿元，下称「北控环境」，2016年之前名北京发展）注入资产，北控环境发行新股予北控，每股作价1.13元，而市价则在两年后炒上3.57元。现价只余0.58元，大平卖。北控是国企，北控环境顺理成章亦是国企。 1️⃣ 北控环境经营垃圾焚烧发电厂、废物处理及出售焚烧所产生的电力及蒸气。50.40％由北控持有，23.13%由Khazanah Nasional Berhad （马来西亚政府主权基金）持有，两大股东以外街货26.47％，只值2.3亿元。 🔍 PE 2.8倍 PB 0.2倍 2️⃣ 2025财年（12月年结）上半年，北控环境营收7.22亿元人币，按年跌10%；纯利1.27亿元人币，按年跌4.7%。营收中，电力与蒸气销售占54%，废物处理占23%。全年盈利预测2.75亿元人币（0.184元人币），跌4%，预测PE 仅2.8倍、PB 0.20倍。 在废物处理及环保股中，北控环境平绝。以下是2025财年同业预测估值比拼： · 北控环境（154）：PE 2.8倍、PB 0.20倍； · 津创环保（1065）：PE 6.4倍、PB 0.61倍； · 大唐环境（1272）：PE 7.6倍、PB 0.45倍； · 海螺创业（586）：PE 7.9倍、PB 0.38倍； · 光大环境（257）：PE 8.4倍、PB 0.58倍； · 绿色动力环保（13

《Follow Up》去年12月30日于9.24元荐买联想集团（992），荐后最高9.94元，上周五收9.22元，较荐前跌0.2%，跑赢科指同期的5.0％跌幅，跑输恒指同期的3.0%升幅。 联想2026财年（3月年结）Q3业绩胜预期，今年预测PE仅9倍，较台湾同业平均折让53%。Q3绩后，北水3个交易日内增持2975万股。目标重温：15.8元，潜在升幅71%。星展最牛睇19元，中金睇14.8元。 X X X 马年第二击： $网易云音乐(09899)$ （市值340亿元），2月11日晚放榜，去年Non-GAAP盈利大升近7成，但股价却大跌，公司已急不及待回购，绩后4日内，日日回购，均价161.1元。现价156.6元，较绩前大跌14.4%，今年以来大跌16%。 公司绩后，彭博收集14份券商报告，平均睇259.2元，较现价高出66%。 1️⃣ 2025财年（12月年结），网易云音乐营收77.59亿元人币，微跌2.4%；Non-GAAP盈利28.60亿元人币，与绩前彭博综合券商预测28.36亿元人币相若，按年大升68%。 去年盈利大升，主因是所得税获抵免7.47亿元人币，以致去年不用付所得税，反收回6.78亿元人币（前年付税489万元人币）。 不计税项调整，业绩仍增28%，属于理想，受惠于营运效率提升及成本控制得宜，以及收费会员订阅服务收入增近6亿元人币。 2️⃣ 2026财年，由于预料再无所得税抵免，网易云音乐盈利预测24.5亿元人币（EPS 11.3元人币），回落14%。预测PE 12.2倍、PB 1.99倍。公司挂牌以来，平均PE 21.9倍、PB 2.48倍。 🔍 现金=公司市值45％ 3️⃣ 去年底，网易云音乐手上现金+存款高达136.3亿元人币（前年底：116.2亿元人币），全无银行

《Follow Up》昨日 $华显光电(00334)$ （市值9.8亿元）一文提及，华显去年6月底手上存款现金达10.32亿元人币，不欠银行一文钱。有读者留言质疑，指存款只有1.32亿元人币，而非逾10亿元人币。觉得要解说一下。 翻查华显去年中期业绩公告（8月26日刊发）页5资产负债表，或中期报告（9月16日刊发）页5资产负债表，以下项目不妨细看： · 非流动资产（理论上1年以上才可收回）：华显「于关联方之财务存款」2.35亿元人币； · 流动资产（理论上1年内可收回）：华显「于关联方之财务存款」6.74亿元人币、定期存款0.19亿元币、现金及等价物1.039亿元人币； · 流动负债（理论上1年内清还）：华显全无欠银行借款； · 非流动负债（理论上1年以上才须清还）：华显全无欠银行借款。 计算下来，华显去年6月底手上共有存款及现金10.32亿元人币，即昨文所写数字；当中存款9.09亿元人币（2.35亿元人币+6.74亿元人币），名为「于关联方之财务存款」，是存款、存放在母企TCL集团的存款，是Deposits，是Treasury deposits at related party，是与母企业务来往的保证金。 亦有读者留言指（除了那里有10亿现金），华显有近20亿元「应付贷款」。要搞清楚，华显不欠银行一文钱，有「应付账款」22.88亿元人币，而非「应付贷款」，是日常业务中欠生意对手的账项，相反的项目是「应收贸易账款及应收票据」（15.37亿元人币），属生意对手欠华显的。公司有应付贸易账与应收贸易账，十分正常。 华显昨单日升9.4%，收0.465元。目标重温：0.70元，51％水位在后头。 可能是包含下列内容的图形：‎上面的文字是“‎CiteDisiOote Optoel Optoelect

$TCL电子(01070)$ （1市值323亿元）1月16日发出盈喜，去年料多赚46-60%，股价至今（17个交易日）累计升29%。同系华显光电（334，市值9亿元）料亦将发出盈喜，增幅较TCL电子更劲。 1️⃣ 华显光电前身唯冠国际，2010年7月停牌，停牌前股价0.94元，停牌长达5年，2015年6月获TCL 集团打救及复牌，TCL以每股0.35元入股，复牌后最高3.2元（较「打救价」疯狂飙高8.1倍），现价0.425元，较TCL注资价只高出21%。TCL现时持有华显光电64.20%。 华显光电前身唯冠，按彭博图表，2003年历史高价11元，现价由高位蒸发掉96%。 🔍 去年上半年盈利飙632% 2️⃣ 华显光电生产手机及平板电脑使用的LCD模组，2024财年（12月年结）营收45.49亿元人币，大升77%；纯利6598万元人币，大升66%。 2025财年上半年，集团营收31.71亿元人币，按年急增72%；半年纯利5104万元人币，按年爆增632%。TTM ( Trailing Twelve Month）PE，即按截至2025年6月的过去12个月盈利计算的PE，为7.5倍。 🔍 PE 5.5倍 PB 0.60倍 3️⃣ 华显光电依例公布每季经营情况（并非盈利，只是营收），2025财年Q3，营收22.36亿元，按年激增103%。产品中，手机模组销量增92%，平板电脑模组增209%，基数较低的商用显示产品增489%。 本栏预测华显光电2025全年盈利1.47人币（EPS 6.9分人币），大增123%，PE降至5.5倍、PB 0.60倍。过去7年平均PE 11.5倍、PB 1.23倍。盈喜无悬念，盈利增幅较TCL电子更劲。 🔍 现金高过公司市值 4️⃣ 华显光电不欠银行一文钱，去年6月底手