北京时间周四凌晨，美联储10月利率决议终于落地，结果没有意外，维持利率不变。美股三大指数也延续了最近几个交易日的反弹，道指、标普500和纳指连续第三天收涨。 不过，美股收盘之后，科技股的表现就没那么整齐了。 微软和谷歌母公司Alphabet相继公布财报，微软凭借超预期的云业务增长，盘后一度上涨近3%；Alphabet虽然云业务收入同比翻倍，股价却一度暴跌超过11%。纳指期货也随之走弱，跌幅一度超过1%。 同一个晚上，美联储没有制造太大意外，两家科技巨头的财报反而引起了更大的波动。 美联储暂停加息，市场反应相对平静 这次美联储以10比2的投票结果，将联邦基金利率目标区间维持在3.75%—4.00%。理事库克和克利夫兰联储主席哈玛克投下反对票，两人都希望继续加息25个基点。 暂停加息本身没有什么悬念。会议召开之前，市场预计10月维持利率不变的概率已经接近93%。 但声明里的措辞还是有些变化。美联储将美国经济活动的评价从9月的“稳健扩张”上调为“强劲扩张”，同时继续强调通胀仍然偏高。 沃什在新闻发布会上也没有给12月会议提供明确指引。他认为9月加息已经开始影响金融和信贷条件，企业与家庭融资有所收紧，但整体金融环境还谈不上紧缩。 北京时间今晚20:30，美国还将公布9月核心PCE物价指数和第三季度GDP初值，这两项数据可能继续影响市场对12月政策的判断。 从市场反应来看，投资者对此倒没有表现得特别紧张。 美元指数回落至102.1附近，2年期美债收益率降至4.704%，10年期美债收益率却小幅上行，收在5.02%左右。黄金小幅上涨，美股三大指数最终也全部收红。 短端和长端美债收益率的方向并不一致，市场并没有因为美联储暂停加息，就开始一致押注利率持续下降。根据会后的利率期货定价，12月再次加息25个基点的概率仍然接近八成。 美联储没有给出明确的后续加息路径，美股也没有因为这次决议出现明

昨晚美股继续上涨，科技股尤其是AI硬件表现相当强势。 道指微涨0.03%，标普500上涨0.60%，纳指上涨1.18%。费城半导体指数大涨3.60%，已经连续第三个交易日收涨。 个股方面，AMD上涨5.45%，博通上涨4%，英特尔上涨3.61%，台积电上涨2.95%。存储和光通信同样活跃，西部数据涨近7%，Credo上涨10.77%，Coherent上涨6.38%，Lumentum涨近6%。 连续三个交易日反弹下来，AI硬件已经收复了部分此前的跌幅。除了股价上涨，AI领域的大规模融资也出现了新的进展。 Meta融资获得5倍认购，AI扩张仍有资金支持 Meta规模达到250亿美元的普通股发行，据报道获得了约为发行股份数量5倍的认购需求。其中超过一半股份分配给长期持股投资者和现有股东，认购规模最大的15家投资者获得约70%的发行股份。 发行价定在625美元，较融资消息公布前的股价折让2.7%。整个融资计划预计达到约975亿美元，主要用于AI基础设施和相关业务投入。 另一笔融资同样值得关注。 美国银行、花旗、摩根士丹利和黑石等机构宣布，为Anthropic使用博通技术建设AI算力提供630亿美元融资支持。相关资金将用于采购博通的AI加速器和网络设备，再通过租赁方式向Anthropic提供算力。 两笔融资的结构不同。Meta通过发行股票筹钱，Anthropic相关项目则通过债务融资采购设备。这些融资安排仍在推进，至少说明资本市场对大型AI基础设施项目的资金支持没有中断。 与此同时，AI基础设施的采购规模也在扩大。 甲骨文宣布进一步扩大与英伟达的合作，计划增加搭载新一代Vera Rubin芯片的AI服务器部署规模，同时引入谷歌TPU、Cerebras等其他供应商的推理芯片。 甲骨文此前提出的2027财年资本支出目标达到900亿至950亿美元。此次增加芯片供应商，既反映了算力建设规模仍

北京时间10月27日凌晨，美股三大指数集体收涨。 道指上涨0.28%，标普500上涨0.70%，纳指上涨0.82%。其中费城半导体指数涨了2.82%，成分股全部收红，存储、光通信也明显回暖。 Anthropic的成绩单，给AI行情添了一把火 10月26日，Claude开发商Anthropic正式向美国证券交易委员会公开提交S-1文件，准备以“ANT”为股票代码登陆纳斯达克。此次IPO的发行价格和募资规模尚未确定，但市场讨论的估值已经达到1.5万亿至2万亿美元。 招股书显示，Anthropic今年上半年营收达到162.9亿美元，去年同期只有11.6亿美元，同比增长1304%。第二季度单季营收达到116亿美元，并首次实现季度GAAP营业利润，约9.74亿美元。 成本端也出现了改善。2025年第一季度，公司的计算及基础设施成本相当于收入的251%，到了今年第二季度，这个比例已经降至48%。 过去几周，市场一直在担心AI基础设施投入过大、投资回报跟不上。现在Anthropic拿出了高速增长的收入和改善的经营数据，至少让投资者对AI算力需求的持续性多了一些信心。 昨晚的上涨也集中在这些算力供应链企业。ARM上涨6.19%，英特尔上涨4.04%，AMD上涨2.80%，博通上涨2.33%，英伟达上涨2.39%。存储方面，SK海力士涨4.09%，西部数据涨3.63%，美光涨近3%。光通信同样回暖，Lumentum上涨超过8%，Coherent上涨接近6%。 收入涨得快，未来要花的钱也不少 不过，Anthropic的招股书里，除了收入增长，还有相当庞大的资金安排。 公司今年上半年净亏损达到807亿美元，其中约724亿美元来自融资工具的公允价值调整，并不代表实际发生了同等规模的现金流出。更能体现后续资金需求的，是公司披露的长期算力采购合同。 根据公开文件及相关统计，Anthropic与多家供应

上周五，美股的表现又有些变化。 道指大跌652.82点，跌幅1.23%，标普500下跌0.52%，纳指反而只跌了0.21%。相比周四纳指大跌2.6%的表现，科技股的抛售明显放缓，但整个市场依然没能稳住。 本周还有美联储议息、美国GDP和PCE数据，以及微软、谷歌、亚马逊等科技巨头的财报。周末中东局势又出现新的紧张信号，油价仍然处在100美元上方。 科技股跌幅收窄，道指却跌了653点 上周五，谷歌下跌1.24%，Meta下跌0.96%，苹果小幅收跌。此前遭到集中抛售的存储板块反而出现反弹，美光上涨2.46%，SK海力士上涨约4%。 但道指表现明显落后。美国运通跌超3%，卡特彼勒跌约2%，高盛跌超1%。必需消费品、公用事业和医疗保健等传统防御性板块同样走弱。 美国10年期国债收益率周四一度跌破5%，周五又回升至5%附近。利率压力有所缓和，并没有立即带来美股的全面反弹。 上周三Meta公布财报后，市场对AI资本开支和自由现金流的担忧迅速升温，周四科技股遭到集中抛售。到了周五，半导体和存储内部已经开始出现分化。 中东风险仍在，油价周一却先跌了 上周五国际油价再次大涨，WTI原油升至每桶103美元附近，布伦特原油也维持在110美元上方。 周末特朗普继续表示，美国可能再次对伊朗发动军事打击，也可能与伊朗达成协议。伊朗方面则警告，即使美国再次采取军事行动，也不会改变德黑兰的立场。 与此同时，胡塞武装与沙特之间的军事冲突仍在持续，美国也开始调整驻沙特部分外交人员的部署。 但到了北京时间周一早间，油价却出现回落。WTI原油跌至102美元附近，布油回到110美元左右，纳指期货则一度上涨约0.7%。 虽然霍尔木兹海峡附近的袭船事件不断，沙特能源设施也面临威胁，但海湾地区的原油出口尚未全面中断。Kpler数据显示，截至10月18日当周，除伊朗外的海湾产油国日均出货量达到2460万桶，高于战前的23

昨晚美股又跌了，而且这次跌得相当狠。 纳指下跌2.6%，创6月以来最大单日跌幅，标普500跌1.21%，道指勉强收涨0.02%。科技股成了抛售最集中的地方，费城半导体指数暴跌6.72%，AMD、英特尔、闪迪、SK海力士跌超8%，英伟达跌4.4%，Meta跌近7%。 $纳斯达克(.IXIC)$ $Meta Platforms, Inc.(META)$ 但昨晚还有一个挺反常的现象。 美国10年期国债收益率单日下跌约19个基点，重新跌破5%，来到4.95%附近；2年期美债收益率也大幅回落至4.64%附近。 前段时间，10年美债收益率冲上5.3%时，科技股承受着明显的估值压力。如今收益率已经回到5%以下，半导体反而遭遇了更猛烈的抛售。 利率压力缓和了，科技股却没有等来买盘。 财报不错，科技股为什么还是跌？ Meta算是昨晚比较典型的例子。 公司第三季度营收超过市场预期，业绩指引也不差，但股价最终下跌6.98%。巨额AI资本开支，以及后续融资和现金流压力，依然让投资者有所顾虑。 黄仁勋周四又谈到了AI基础设施的融资问题。他表示，新型云计算服务商的需求非常旺盛，但资本供应不足正在制约行业增长。 CoreWeave昨晚跌超10%，此前其债券收益率和信用违约互换价格持续处于高位，也反映出信贷市场对部分AI基础设施企业债务风险的顾虑。 而且抛售已经扩散到了整个硬件产业链。 美光、西部数据跌超6%，康宁跌超8%，Lumentum跌超11%，Coherent跌超12%。从芯片、存储到光通信，前期涨幅较大的方向几乎全部受到冲击。

昨晚美股继续上涨，但到了盘后，情况又发生了变化。 道指上涨0.69%，标普500涨0.58%，纳指涨1.05%，费城半导体指数涨1.97%。科技股延续反弹，服务器、存储和光通信板块表现都不错，金融股也跟着走强。 不过，美股收盘后，特斯拉和Meta公布财报，股价反应出现分化。与此同时，中东局势再次紧张，美股股指期货集体转跌，纳指期货在北京时间周四早间一度跌逾0.7%。 费半继续上涨，AI硬件反弹范围扩大 超微电脑昨晚上涨9.55%，戴尔涨5.27%，服务器板块相当活跃。超微电脑此前披露的第一财季初步营收预计达到185亿至195亿美元，明显高于市场预期的152亿美元。 半导体同样延续反弹。AMD上涨3.36%，阿斯麦涨2.81%，ARM涨2.5%，台积电涨1.6%，英伟达涨2.54%。 此前调整比较明显的存储和光通信也继续回暖。西部数据涨3.89%，希捷涨3.22%，SK海力士涨2.48%，美光涨1.96%；光通信方面，Lumentum上涨3.43%，Coherent涨2.47%，康宁涨2.01%。 金融股表现也不错，摩根士丹利上涨3.72%，高盛涨2.23%，花旗涨1.08%。道指上涨超过360点，说明昨晚的买盘并没有局限在科技板块。 前段时间科技股即使反弹，内部也经常出现明显分化，尤其是存储和光通信，往往跟不上大型科技股。昨晚这些板块重新一起上涨，反弹范围确实扩大了。 只是股价修复以后，市场还需要企业财报提供更多支撑。 Meta和特斯拉交出财报，盘后反应却不一样 北京时间周四凌晨，Meta和特斯拉相继公布第三季度业绩。 Meta第三季度营收达到646亿美元，同比增长26%，高于市场预期的633亿美元。公司预计第四季度营收在730亿至760亿美元之间，区间中值同样略高于预期。 与此同时，Meta将2026年资本开支指引下限从1300亿美元上调至1350亿美元，上限维持1450

昨晚美股再次出现明显分化。 道指上涨529.85点，涨幅1.02%，标普500上涨0.28%，纳指却微跌0.02%。费城半导体指数下跌0.29%，苹果、谷歌、Meta跌超1%，ARM跌超3%。 $道琼斯(.DJI)$ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 从上周科技股集中下跌，到本周美股逐渐企稳，市场情绪已有所改善。但昨晚领涨的不是科技股，而是医疗保健、工业和金融等板块，小盘股同样表现不错。 与此同时，油价盘中剧烈波动，美债收益率继续回落。而在美股收盘后，两份超预期的AI相关业绩又带动科技股反弹，让盘后行情出现了新的变化。 道指涨了530点，科技股却没跟上 昨晚标普500指数11个板块中，医疗保健表现最突出，板块上涨约2.3%，并创下历史新高。 礼来上涨3.49%，默克、安进均涨超3%。工业股方面，3M上涨5.82%，公司三季度调整后每股收益达到2.50美元，并上调全年盈利指引。金融板块也普遍收涨，高盛、摩根士丹利和伯克希尔哈撒韦涨幅均超过1%。 小盘股表现同样不错，罗素2000指数上涨1.65%。 相比之下，大型科技股明显落后。苹果下跌1%，谷歌下跌约1.1%，Meta下跌1.59%，英伟达和微软小幅收跌。半导体内部也有分化，台积电、高通上涨超过1%，但ARM、美光和SK海力士继续走弱。 上周科技股遭到集中抛售，市场主要担心AI基础设施的融资压力，以及巨额资本开支能否获得足够回报。到了本周，美股逐渐恢复，但资金并没有急着重

昨晚美股科技股终于迎来了一轮比较明显的反弹。 纳指上涨1.11%，标普500上涨0.41%，道指小跌0.07%。此前连续八个交易日下跌的费城半导体指数终于止跌，收涨1.61%。 存储板块表现尤其突出。西部数据涨超6%，闪迪涨超5%，SK海力士涨超4%，美光科技涨近3%。大型科技股也普遍回升，亚马逊上涨4.98%，特斯拉上涨3.76%，英伟达上涨1.38%。 不过，美国10年期国债收益率昨晚重新升至5.14%以上，2年期美债收益率也明显走高。而且，同样处在AI投资链条上的公司，股价表现已经出现了不小的差别。 费半结束八连跌，科技股开始修复 上周纳指累计下跌约4.5%，创下今年以来最大单周跌幅，费城半导体指数跌幅更是超过11%。 高盛的数据也反映了当时的资金动向。截至10月15日的五个交易日，对冲基金减持科技股的幅度创下其2016年开始统计以来的最大纪录。 经过如此集中的抛售，周一半导体和存储率先反弹，多家半导体设备公司也同步上涨，说明这轮修复并不局限于少数大型科技股。 不过，费半上涨1.61%，还远远不足以收复上周的跌幅。 而且，美股内部的反弹力度也不一致。道指小幅收跌，Meta和苹果没有跟随上涨，纳斯达克中国金龙指数也下跌0.27%。欧洲主要股指普遍跌超1%。 所以从昨晚的表现来看，科技股确实开始止跌，但反弹仍然集中在部分板块，整个市场的风险偏好还没有同步恢复。 10年美债重回5.14%，CoreWeave却没能跟上反弹 周一，美国10年期国债收益率上涨超过6个基点，收在5.143%；2年期美债收益率上涨约7个基点，来到4.785%。 美元指数也重新走强，现货黄金下跌约0.6%，回到4140美元附近。 上周四，美国PPI同比升至6.3%，10年期美债收益率却大跌近13个基点，科技股仍然表现疲弱。到了周一，美债收益率重新反弹，纳指反而上涨超过1%。 连续下跌后，部分股票出现修

上周五，美股科技股又遭遇了一轮明显抛售。 道指下跌0.34%，标普500下跌1.09%，纳指跌幅达到2.14%。费城半导体指数下跌3.83%，存储概念指数更是大跌6.28%。 整个星期下来，纳指累计下跌4.5%，创6月以来最差单周表现，标普500下跌近2%，但道指反而上涨了0.7%。 与此同时，美债市场却走出了相反的方向。 美国10年期国债收益率上周累计下降约14.6个基点，收在5.10%附近，创下2月以来最大单周降幅。 利率压力明显缓和，科技股却跌得更厉害了。 利率下来了，AI硬件却还在跌 上周随着资金重新流入美债，长端收益率从高位回落，科技股却没有因此获得多少喘息空间。 上周五，Arm跌近7%，闪迪、西部数据、SK海力士跌超6%，英特尔、美光和AMD跌超5%，博通跌超4%。VanEck半导体ETF已经连续第九个交易日下跌。 云服务商CoreWeave的表现也值得留意。 这家公司上周五下跌近12%，全周累计跌幅达到25%。而根据披露的信息，其总债务已经超过510亿美元。 此前市场一直在讨论AI基础设施需要投入多少资金，现在资金开始更加认真地审视，这些投入能否带来足够的现金流，以及企业是否有能力持续承担融资成本。 CoreWeave的情况未必能够代表整个AI行业，但它反映出的担忧，已经在相关股票的表现中有所体现。 道指上周还能收涨，也说明资金并没有无差别地撤离美股。相比科技股，部分传统行业受到的冲击明显更小。 油价重新逼近110美元，周末又添了变数 科技股持续调整的同时，能源市场也没有平静下来。 上周五，布伦特原油盘中一度触及110美元附近，创5月以来新高。推动油价上涨的，仍然是中东局势和俄乌能源设施冲突带来的供应风险。 到了周末，紧张局势又有所升级。 伊朗警告，如果美国和以色列恢复军事打击，将采取更强烈的反制措施。霍尔木兹海峡南部发生油轮触雷事件，沙特与胡塞武装之间的冲突

昨晚美国公布的PPI，比前一天的CPI还要猛。 9月PPI同比上涨6.3%，明显高于市场预期的5.3%；环比上涨1.3%，预期只有0.5%。同一天公布的零售销售环比增长0.8%，同样超过预期。 但美股没有继续下跌。 道指上涨1.08%，标普500上涨0.33%，纳指上涨0.08%。纳指盘中一度跌超1.4%，最终收复全部失地。前一天遭遇重挫的半导体也明显收窄跌幅，费城半导体指数盘中跌超4%，最后收跌0.88%。 债市的变化更明显。美国10年期国债收益率一口气回落约12.8个基点，收在5.06%附近，2年期收益率也降至4.74%左右。 通胀数据继续超预期，美债收益率却大幅回落，美股还从盘中低点涨了回来。昨晚这轮行情，确实有点意思。 PPI涨到6.3%，美债收益率却回落至5.06% 先看这次PPI究竟有多高。 9月美国生产者价格同比上涨6.3%，创2022年12月以来最大同比涨幅，环比1.3%的涨幅也是2022年3月以来最高。 能源仍然是主要推动因素之一。9月能源价格环比上涨10.8%，交通仓储价格上涨3.4%，食品价格上涨1.2%。 但价格压力已经不局限于能源。剔除食品和能源后，核心PPI环比仍然上涨0.7%，同比达到5.0%。部分与服务相关的价格分项也在上涨，后续PCE数据仍有承压的可能。 零售销售同样没有显示出需求明显降温的迹象。 9月零售销售环比增长0.8%，高于市场预期的0.3%左右。不过，这个数字没有经过通胀调整，能源价格上涨本身也会推高消费金额。部分非燃油消费分项已经走弱，不能简单把名义零售增长全部理解成实际需求强劲。 这也让美联储面临的选择更加复杂。 克利夫兰联储主席哈玛克周四再次警告，如果企业和居民逐渐相信高通胀会长期持续，美联储可能需要采取更强的政策行动。她倾向于较早进行小幅调整，避免通胀预期进一步固化。 不过，市场仍然没有把10月立即加息当成大概率事件。 根

昨晚，美国9月CPI又给市场添了一把火。 整体CPI同比上涨3.7%，高于预期的3.6%；核心CPI同比上涨2.6%，同样超过预期的2.5%。数据公布后，市场对美联储10月加息25个基点的押注一度从20%左右升至50%以上。 美股三大指数最终全部收跌。道指下跌0.09%，标普500跌1.11%，纳指跌1.88%。其中，费城半导体指数大跌4.30%，已经连续六个交易日收跌。 $道琼斯(.DJI)$ $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ $费城半导体指数(SOX)$ 前几天半导体、存储和光通信还尝试过修复，昨晚却再次遭到集中抛售，连AI服务器和云计算公司也出现大幅下跌。 CPI超预期，10月加息概率重新抬头 这次通胀反弹，能源价格贡献很大。 美国9月CPI环比上涨0.6%，创近五个月最大涨幅。其中，汽油价格单月上涨9.1%，对整体CPI环比涨幅的贡献超过一半。 但能源之外的价格压力也没有明显缓和。核心CPI环比上涨0.3%，高于预期的0.2%，住房、交通运输和医疗服务价格继续走高。 美联储最新公布的褐皮书也反映了类似情况。柴油价格居高不下，燃油附加费正在沿供应链传导，关税、保险及其他大宗商品成本也在给企业增加压力。 此前，威廉姆斯、杰斐逊等美联储官员连续强调，不必急于再次加息。市场对10月维持利率不变的预期一度超过80%

昨晚美股三大指数最终还是收跌了。 道指下跌0.35%，标普500跌0.02%，纳指跌0.15%。单看指数，市场变化不算大，但盘中半导体的波动相当剧烈。 费城半导体指数一度跌超3%，最后却只跌了0.23%。AMD从盘中跌近3%转为收涨约1.9%，英特尔、高通、博通和ARM也都收红。光通信同样出现回补，Coherent盘中一度跌近4%，最终上涨0.68%，康宁也从跌超3%转为收涨0.86%。 但存储股没有跟上。美光、SK海力士跌超3%，应用材料更是跌了6%以上。 半导体尾盘拉回来了，存储却继续掉队 这几天AI硬件的调整，已经从光通信、存储逐步扩散到更广泛的半导体板块。 此前受益于AI投资扩张的公司，很多都积累了不小的涨幅。随着市场开始讨论数据中心建设需要投入多少资金、订单能否持续，以及这些投资什么时候产生回报，部分高估值股票率先遭到抛售。 昨晚盘中，这种压力仍然存在。 韩国市场此前已经出现明显调整，三星电子、SK海力士遭遇大幅下跌，美股存储板块也继续承压。但到了美股尾盘，AMD、英特尔、博通等公司逐渐收复失地，英伟达最终也上涨近1%。 存储和设备股的情况要弱一些。 美光和SK海力士继续下跌，应用材料跌超6%。存储行业虽然仍然受益于AI服务器需求扩张，但股价此前已经反映了相当乐观的价格和盈利预期。 摩根士丹利近期也提醒，存储周期仍有延续空间，但随着市场提前计入未来盈利增长，即便企业业绩继续改善，股价也未必还能按照此前的速度上涨。 这和昨天讨论的AI融资问题其实能够接上。 AI基础设施投资仍在继续，相关需求也没有突然消失，但资金对不同公司的态度开始出现差别。部分芯片和光通信公司在连续调整后获得承接，存储和设备股却还在消化此前积累的预期。 至少从昨晚的表现看，半导体的抛售压力有所缓和，但现在就判断整个AI硬件板块已经重新企稳，还是早了一些。 美债继续回落，银行财报却没有带来多少惊喜

昨晚美股又出现了明显分化。 道指上涨0.38%，标普500指数微跌0.06%，纳指下跌0.44%。Meta涨3.38%，苹果和微软涨超1%，能源、保险和食品饮料板块也有不错的表现。 但半导体这边跌得相当难看。 费城半导体指数大跌2.67%，Lumentum跌近10%，Coherent、Credo跌超7%，康宁跌6%，闪迪跌近6%，美光和希捷跌近4%。英伟达跌1.29%，ARM也跌了4%以上。 AI需求依然旺盛，融资却开始成为问题 周一，博通CEO陈福阳和英特尔CEO陈立武在新加坡的一场活动上，都谈到了AI基础设施建设的资金压力。 陈福阳认为，随着整个行业不断扩建数据中心、增加算力，融资能力可能成为比芯片、存储甚至电力供应更大的限制因素。 陈立武也提到了资本成本不断上升，以及市场对AI投资回报率的质疑。企业投入的资金越来越多，投资者自然希望看到相应的收入和利润。 这两个人的讲话有一个共同点：他们并不认为AI基础设施需求正在减弱。 相反，整个行业对算力的需求依然非常旺盛，建设规模还在扩大。但需求强劲和资金能够持续跟上，显然是两回事。 过去一段时间，AI硬件行情很大程度上受益于大型科技公司不断上调资本开支。数据中心建得越多，芯片、存储、服务器、光模块的需求就越大，产业链上的公司也因此获得了很高的增长预期。 但这些投资最终还是需要资金支持。 尤其是在美债收益率持续处于高位的情况下，大规模融资并不便宜。对于依赖外部融资的AI基础设施建设项目，资金成本上升会直接影响投资回报，建设规模越大，这笔账就越难忽略。 当然，现在还不能据此判断AI资本开支已经开始收缩。博通和英特尔的讲话也没有提供订单减少的证据。 而且就在周一，英伟达还宣布与思科推出新型可插拔光模块，继续推进下一代AI数据中心网络建设。技术升级和基础设施扩张都还在继续。 但AI需求继续增长，已经不足以保证所有AI硬件股都能维持此前

上周五，美股从周四的抛售中反弹了回来。 道指上涨0.83%，标普500上涨0.59%，纳指上涨0.64%。微软涨2.38%，亚马逊涨3.29%，甲骨文涨4.69%，此前承压的光通信板块也出现修复，Ciena和Lumentum均涨超5%。 三大指数最终守住了周线涨幅，标普500全周上涨约1.2%，纳指连续第四周收涨。 但外部压力依然不小。 美国10年期国债收益率上周一度冲到5.368%，创下2002年以来新高，周五仍收在5.246%。布伦特原油收在102.73美元附近，美元指数也连续第四周上涨。 科技股能在这样的环境下反弹，说明资金还愿意留在股市。不过，本周情况会更复杂。周末能源市场又出现新的变化，美国9月CPI即将公布，华尔街银行和半导体企业也将陆续交出三季度成绩单。 俄罗斯柴油供应松动，中东的风险却还没降下来 上周五，特朗普宣布与普京达成柴油供应安排，美国财政部随后放宽相关制裁，允许俄罗斯柴油进入美国市场，许可有效期延长至明年4月。 按照俄方披露的计划，10月将追加供应30万吨柴油，11月增加至50万吨，12月进一步提高至100万吨。 消息出来以后，油价一度回落。不过，这批供应能缓解多少紧张局面，还需要看俄罗斯炼油厂的实际生产和交付能力。此前乌克兰持续打击俄罗斯能源设施，俄方自身的柴油供应也受到影响。 与此同时，中东局势在周末继续升级。 胡塞武装声称袭击了沙特机场和能源设施，伊朗革命卫队则表示，一艘油轮在霍尔木兹海峡以南触雷起火。美国方面也宣布在阿曼湾击中一艘涉嫌突破海上封锁的货船。 但外交层面又有缓和消息。 伊朗官员表示，美国已经接受重新开放霍尔木兹海峡的部分条件，只是双方仍有分歧。特朗普还宣布俄乌达成能源停火安排，但俄罗斯尚未明确确认，乌克兰方面也表示仍在等待具体细节。 几条消息交织在一起，油价周一早间先涨后跌。布油一度升至105美元上方，随后又快速回落，美股三大股指

昨晚美股又跌了，但这次科技股面临的压力有些不同。 道指上涨0.1%，标普500下跌0.47%，纳指跌1.25%。半导体跌得更重，费城半导体指数大跌3.39%，存储和光通信也遭到明显抛售。 但债市的表现却有所改善。 美国10年期国债收益率盘中一度升到5.35%附近，随后回落至5.23%左右；30年期收益率也从高位下降。此前连续冲高的长端利率终于有所缓和，科技股却没有跟着反弹。 这次压力来自AI产业链内部。北京时间周四晚间，OpenAI最新营收数据引发市场关注，此前支撑AI投资热潮的收入预期，开始受到重新审视。 OpenAI少了200亿美元，AI硬件为何集体下跌？ 据《金融时报》报道，OpenAI最近向投资者披露，截至9月底，公司年化营收已接近500亿美元。 这个规模本身并不小，但问题在于，上月底市场广泛引用的数字还是700亿美元，两者相差约200亿美元。 消息传出后，AI相关股票明显承压。 甲骨文下跌5.48%，英伟达跌近3%，ARM跌6.48%，AMD跌近4%，美光和博通跌超4%。光通信跌得更重，应用光电暴跌13.58%，Coherent跌9.63%，康宁跌超6%，Lumentum跌5.62%。 从芯片、存储到光通信，再到数据中心建设相关企业，昨晚受到冲击的几乎都是过去一段时间AI投资的热门方向。 不过，OpenAI的营收并没有突然减少200亿美元。 按照报道中的解释，这次差异主要来自统计口径。OpenAI与Anthropic计算年化营收的方式不同，后者将部分云合作伙伴产生的销售收入计入统计，而OpenAI没有采用相同方式。 OpenAI披露的数据还显示，第三季度整体营收运行率增长77%，企业业务的营收运行率增长107%。单从增长速度来看，需求依然相当强劲。 既然如此，为什么市场反应这么大？ 过去一段时间，AI基础设施投资不断扩大，科技巨头投入巨额资金购买芯片、建设数据中心

昨晚美股三大指数又跌了，但盘中和收盘的表现差别不小。 道指一度跌超500点，纳指盘中跌幅也达到0.75%左右。最后道指收跌0.66%，标普500和纳指均跌0.22%，跌幅比盘中明显收窄。 债市的波动更大。 美国10年期国债收益率盘中最高冲到5.364%，创2002年以来新高，30年期收益率也升至5.67%附近。布伦特原油一度突破102美元，美元指数最高摸到102.50，现货黄金盘中则跌破4100美元。 但到了后半段，油价和美债收益率都从高位回落，10年期美债收益率最终降至5.3%以下，美股也收回了部分跌幅。 与此同时，市场对美联储10月再次加息的押注，已经从此前接近70%降到了20%左右。 美联储仍预计年内加息，10月预期却降到了20% 北京时间周四凌晨，美联储公布了9月15日至16日的会议纪要。 当时美联储一致决定加息25个基点，将联邦基金利率目标区间提高至3.75%—4.00%。多数官员还认为，年底前可能需要再加息一次。 但这份纪要反映的是9月中旬的判断。 此后，美联储副主席杰斐逊、纽约联储主席威廉姆斯先后表示，政策制定者有时间继续观察经济变化，不必急于再次调整利率。近期公布的就业和通胀数据，也没有进一步强化10月必须加息的理由。 目前市场预计10月维持利率不变的概率达到80.6%，再次加息25个基点的概率只有19.4%。不过，到12月累计加息25个基点的概率仍有64.1%。 也就是说，市场对于美联储何时再次加息的判断发生了变化，但年底前进一步收紧政策的可能性仍然不低。 债市已经反映了这种区别。 过去一周，2年期美债收益率明显回落，昨晚收在4.779%。相比之下，10年期和30年期收益率仍然处于二十多年来的高位。 10月加息的压力缓和了，但长期国债面对的财政赤字、债券供需和通胀风险并没有同步消失。 10年美债冲上5.36%，随后又降了下来 昨晚10年期美债收益率最高冲到

昨晚美股继续分化。 道指下跌0.36%，标普500基本收平，纳指上涨0.45%，继续刷新收盘新高。大型科技股多数没跟上，Meta跌0.62%，微软跌0.72%，谷歌跌1.07%，亚马逊跌1.34%，英伟达也只涨了0.66%。 半导体却还在涨。 费城半导体指数昨晚再涨超过2%。闪迪上涨6.82%，美光涨5%，希捷涨4.85%，西部数据和SK海力士都涨超3%；Astera Labs涨6.67%，芯源系统涨8.06%，泰瑞达涨4.49%。 前一天还是Meta、ARM、AMD、英特尔和高通领涨，到了昨晚，最强的一批已经换成了存储、互连、供电这些更靠近AI基础设施的环节。 昨天CPU最强，昨晚轮到存储 前一天Meta因为Muse智能体走红大涨超过11%，ARM涨超17%，AMD接近10%，英特尔涨12%，高通涨超9%。 昨晚Meta已经跌了，CPU股虽然大部分还在上涨，但幅度明显收窄。ARM涨3.19%，英特尔涨1.71%，AMD涨1.34%，高通涨2.08%。 存储反而整组冲到了前面。 闪迪、美光、SK海力士、西部数据、希捷全部上涨，而且涨幅都不小。前一天资金还集中在CPU，昨晚已经开始往存储、互连、供电这些方向走。 智能体带来的推理需求，前一天先被交易到了CPU和服务器。 到了昨晚，市场开始继续往后找。推理量增加以后，服务器处理的数据也会增加，存储容量、读写速度和数据传输都跟着进入这条线。 Astera Labs、芯源系统、泰瑞达昨晚一起上涨，和存储股的表现基本是同一个方向。 闪迪最近还有一条公司层面的催化。Rosenblatt首次覆盖闪迪时提到，AI正在推动NAND更多进入企业级AI基础设施，公司和大客户签订的新型商业协议，潜在覆盖其2028财年约65%的产量。 这条消息解释不了整个存储板块的上涨，但市场愿意重新交易“AI需要更多存储”这件事，已经比较明显了。 油价继续跌，美债

昨晚美股继续往上走。 道指上涨0.71%，标普500涨1.49%，纳指上涨2.26%，重新创下收盘新高。 科技股的涨幅更大。费城半导体指数大涨4.29%，ARM涨超17%，英特尔涨12%，AMD接近10%，高通涨超9%。Meta上涨11.43%，特斯拉涨3%，英伟达涨2.3%。 前几个交易日半导体已经开始修复，但昨晚的上涨范围明显更宽。除了英伟达、AMD这些熟悉的AI标的，ARM、Intel、高通一起大涨，光通信也整体走强。 油价和10年美债先把估值压力降了下来 昨晚国际油价继续大跌。 美伊重新出现外交接触的可能，加上沙特东西向输油管道存在恢复预期，前面压在原油上的一部分地缘风险溢价开始往下掉。 10年期美债收益率也回落4个多基点，重新来到4.95%左右。 9月中旬10年美债突破5%的时候，半导体是跌得最狠的一批。9月15日费半一天跌了接近6%，光通信、存储和芯片设备一起遭到抛售。 现在油价连续回落，10年美债重新跌破5%，科技股面临的估值压力自然比前一周轻了一些。 但费半昨晚涨了4.29%，ARM、Intel、AMD、高通的涨幅都接近甚至超过10%。 只靠估值修复，还解释不了这个力度。 Meta涨11%，AI交易开始从“训练”往“使用”扩 昨晚大型科技股里最显眼的是Meta。 Meta上涨11.43%，创去年4月以来最大单日涨幅。它9月初推出的个人AI智能体Muse最近快速获得用户，在美国iOS免费应用榜上冲到前列。 一个应用突然火起来，还不能说明AI Agent已经形成稳定的商业模式。 但如果AI Agent真的开始进入普通用户的日常使用，AI需求就不只是训练更大的模型，还会增加推理、任务调度和后台调用。 过去两年市场讲AI，最直接的还是GPU、云厂商资本开支和数据中心。到了Agent和大规模推理这一步，服务器CPU、推理芯片、网络连接和数据中心负载也会跟着增加。 AM