昨晚美股又跌了，但这次科技股面临的压力有些不同。
道指上涨0.1%，标普500下跌0.47%，纳指跌1.25%。半导体跌得更重，费城半导体指数大跌3.39%，存储和光通信也遭到明显抛售。
但债市的表现却有所改善。
美国10年期国债收益率盘中一度升到5.35%附近，随后回落至5.23%左右；30年期收益率也从高位下降。此前连续冲高的长端利率终于有所缓和，科技股却没有跟着反弹。
这次压力来自AI产业链内部。北京时间周四晚间，OpenAI最新营收数据引发市场关注，此前支撑AI投资热潮的收入预期，开始受到重新审视。
OpenAI少了200亿美元，AI硬件为何集体下跌？
据《金融时报》报道，OpenAI最近向投资者披露，截至9月底，公司年化营收已接近500亿美元。
这个规模本身并不小，但问题在于，上月底市场广泛引用的数字还是700亿美元，两者相差约200亿美元。
消息传出后，AI相关股票明显承压。
甲骨文下跌5.48%，英伟达跌近3%，ARM跌6.48%，AMD跌近4%，美光和博通跌超4%。光通信跌得更重，应用光电暴跌13.58%，Coherent跌9.63%，康宁跌超6%，Lumentum跌5.62%。
从芯片、存储到光通信，再到数据中心建设相关企业，昨晚受到冲击的几乎都是过去一段时间AI投资的热门方向。
不过，OpenAI的营收并没有突然减少200亿美元。
按照报道中的解释，这次差异主要来自统计口径。OpenAI与Anthropic计算年化营收的方式不同，后者将部分云合作伙伴产生的销售收入计入统计，而OpenAI没有采用相同方式。
OpenAI披露的数据还显示，第三季度整体营收运行率增长77%，企业业务的营收运行率增长107%。单从增长速度来看，需求依然相当强劲。
既然如此，为什么市场反应这么大？
过去一段时间，AI基础设施投资不断扩大，科技巨头投入巨额资金购买芯片、建设数据中心，存储和光通信企业也跟着扩张产能。市场愿意给这些公司较高估值，很大程度上建立在未来AI需求能够持续增长的预期之上。
而OpenAI正是这轮AI投资的重要需求方之一。
500亿美元和700亿美元虽然存在统计口径差异，但此前被广泛引用的收入数字，已经影响了市场对AI需求规模的认识。当实际披露的数字与这种认识存在差距，投资者自然会重新衡量未来的收入增长，能否跟上已经投入的资金。
这并不代表AI需求出了问题，但昨晚的下跌说明，市场对这类预期差异已经相当敏感。
利率压力缓和，科技股却没有止跌
此前科技股承压，很大一部分压力来自持续上涨的美债收益率。
10年期美债一路突破5%，随后又向5.3%以上攀升。无风险利率不断抬高，估值较高的成长股自然更容易受到影响。
但昨晚债市出现了不同的表现。
美国财政部30年期国债拍卖需求稳健，带动长端美债收益率从高位回落。10年期收益率最终来到5.23%附近，2年期收益率也回落至4.76%左右。
美联储官员的最新表态，同样没有强化10月立即加息的必要性。
沃勒仍认为未来需要进一步加息，但强调不必连续在每次会议上行动。圣路易斯联储主席穆萨莱姆也支持未来6至9个月继续收紧政策，却没有明确要求10月就采取行动。
目前市场预计10月维持利率不变的概率达到82.3%，加息25个基点的概率只有17.7%。不过，12月累计加息25个基点的概率仍有67.6%，累计加息50个基点的概率为13.7%。
短期加息压力有所缓和，但市场并没有放弃年内继续加息的判断。
这也解释了为什么长端收益率虽然回落，高利率环境却还谈不上结束。
只是昨晚的科技股下跌，已经很难单纯归结于利率。
如果主要压力仍然来自长端收益率不断冲高，那么昨晚债市回稳，至少应该给部分高估值科技股带来喘息空间。但实际表现是，AI硬件跌幅明显超过大盘，部分光通信股票甚至跌去接近一成。
资金对于AI产业链的判断，显然已经不只停留在融资成本和估值水平上。
油价重回104美元，财报季又多了一道考题
科技股大跌的同时，昨晚能源股表现却相当强势。
雪佛龙上涨3.14%，康菲石油上涨3.36%，埃克森美孚上涨2.75%。道指能够勉强收涨，能源等板块提供了支撑。
背后是国际油价重新走高。
布伦特原油期货上涨4.07%，收于104.28美元；WTI上涨3.64%，收于91.49美元。
中东局势仍在反复。特朗普表示不会在11月3日美国中期选举前攻击伊朗，并称双方正在进行富有成效的磋商。但美军仍在准备可能的军事行动，美国财政部还宣布制裁17艘涉及伊朗石油运输的船只。
与此同时，胡塞武装与沙特之间的冲突仍在持续，美国墨西哥湾的飓风也带来了供应中断风险。
特朗普的表态让油价从盘中高点有所回落，但没有改变当天的上涨结果。
这也让昨晚美股的分化更加明显。一边是油价上涨带动能源股走强，另一边是AI营收消息冲击半导体和光通信。金融股部分上涨，苹果也逆势收涨1.11%，市场并没有出现所有板块一起下跌的情况。
接下来，美股即将进入新一轮财报季。
FactSet预计，标普500指数第三季度整体盈利增长约30%，如果兑现，将是连续第三个季度保持25%以上的盈利增速。
这样的盈利增长预期，确实能够给高利率环境下的美股提供一定支撑。但指数整体盈利强劲，并不代表此前涨幅较大的AI硬件公司都能轻松过关。
尤其是过去几个月，市场已经看到不少AI公司拿到了大额订单，数据中心建设和算力投入仍在扩张。现在投资者还需要进一步确认，这些订单能以多快的速度转化成收入，企业的利润和现金流又能否跟上资本开支的增长。
OpenAI的最新数据没有否定AI需求的增长，昨晚的下跌也不足以说明整个AI行情已经结束。
但对于已经反映了很高增长预期的AI硬件公司来说，单纯证明需求还在增长，可能已经不够了。接下来的财报，需要拿出与股价预期相匹配的收入、订单和盈利。
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