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$Adobe(ADBE)$ 在2025财年Q1的表现超预期，但指引较为疲软，AI产品货币化能力将在Summit大会后迎来验证窗口。业绩情况和市场反馈关键财务指标全面超预期营业收入：$5.71B（+11%YoY），超越市场预期的$5.66B；调整后EPS：$5.08（+13%YoY），高于预期的$4.97经营现金流：$2.48B（同比+18%），支撑回购700万股股票剩余履约义务（RPO）：$19.69B核心业务增长稳健数字媒体收入：同比+11%，其中Creative Cloud订阅用户增长提速数字体验收入：同比+10%，企业端AI解决方案渗透率提升市场反应与估值博弈财报发布后股价盘后跌4%，年初至今仍下跌14%。当前PE 35.5x vs 五年均值42x，反映市场对AI商业化节奏的担忧。当前估值已部分反映短期压力，但AI产品货币化能力将在Summit大会后迎来验证窗口。业绩指引不及预期重申FY2025营收$23.3B-$23.55B（中间值+9.6% yoy），隐含H2增速需达10.2%，但仍低于市场预期的$23.5BQ2指引营收$5.77B-$5.82B（同比+9.8%），低于市场预期$5.8B全年调整后EPS指引$20.20-$20.50，高于行业平均预测$20.40投资要点AI产品矩阵进入价值释放期Creative Cloud整合Firefly AI工具后，用户日均生成内容量突破3亿次；Experience Cloud推出实时客户画像功能，客户留存率提升5个百分点管理层强调Firefly系列产品仍处于用户获取阶段，暂未全面启动信用额度消耗机制。David Wadhwani指出："目前我们仍以扩大用户基数为核心目标，未来将逐步推出分层订阅模式"AI助手在Acrobat中的应用已覆盖超50%的

欢迎关注公众号：投阅笔记 在有传言称OpenAI正以3000亿美元的估值筹集资金之际，该公司似乎正在考虑对其AI应用采取新的定价策略。除了每月支付20-200美元的费用来访问ChatGPT的高级版本之外，用户可能还需要每月支付2000-20000美元来访问能够产出博士水平工作的人工智能Agent。尽管看起来价格高昂，但与发达市场中一名典型知识型员工的成本（包括福利）相比，每月2000美元仍然是划算的，如下所示。此外，人工智能Agent可以全天候运行，可以立即“雇用”或“解雇”，并且不需要额外的办公空间或设备来运行。 最近，许多公司都在自己的产品中加入了新的人工智能代理功能。例如，Replit 公司的编码Agent正在将这一能力产品化。在关注Agent能力的同时，Agent能力基准也在不断涌现，并有证据表明，Agent能力已达到了极致。例如，SWE-bench指出，在过去一年中，最先进的人工智能模型的软件工程能力已从 4% 的成功率飙升至 70%，如下图所示。 因此，我们的个人和商业生活很可能会围绕管理代表我们行事的人工智能Agent团队展开。为此，我们需要通过一个用户界面--一个 “操作系统”--来管理这些Agent。在新的模式中，Agent可能相当于智能手机应用程序，而控制它们的界面则相当于 iOS。目前，用户通过智能手机触摸屏来控制他们的应用程序，而我们可能将使用自然语言来操作我们的代理。建立在大型语言模型前端的人工智能聊天机器人可能会成为人工智能时代的操作系统。 在这种情况下，OpenAI 似乎处于为终端用户提供大量Agent的最有利位置。事实上，如下图所示，在原操作系统供应商中，OpenAI 目前占据着主导市场份额。 正如微软利用其作为计算机操作系统主导供应商的地位巩固了 Office作为生产力套件的地位一样，OpenAI 也可以利用 ChatGPT 成为人工智能代

零跑汽车 $零跑汽车(09863)$ 昨天发了份挺有意思的财报，原本大家都觉得提前看过预告没啥惊喜了，结果实际数据还是让人眼前一亮。 图片 我们抛开那些复杂的财务术语，用大白话聊聊这家车企到底发生了什么变化。 先说钱的事儿 去年最后三个月，零跑营收冲到了134.6亿，比他们自己预告的还多出16个亿。 这里有个细节挺有意思：他们卖得最好的车型比例其实在下降，但每辆车反而多赚了7000块。 怎么做到的？我们发现三个关键点：老款T03小车的折扣收回来5个点；高价位的C11卖得比预期好；售后维修这块业务悄悄涨了两成多。 毛利率突破两位数到13.3%，这个数字对车企来说相当于从及格线冲到了优等生。 拆开看成本，自家造的三电系统比例从去年52%提到68%，光这一项每辆车就省了四千多。 不过他们研发砸钱也狠，8个亿花在智能驾驶和新平台上，相当于每卖辆车要摊上600块研发费。 现在零跑的4S店已经铺到180多个地级市，连不少县城都有了展厅。 这招挺聪明，今年不是要搞汽车下乡嘛，他们提前卡位三四线城市。有分析师算过，在这些地方每多开10家店，差不多能多卖五千辆车。 最近三个月销量猛涨，估计跟这个布局关系不小。 零跑新出的C16六座SUV定价比竞品便宜五六万，但该有的智能配置一个不少。 他们好像摸准了家庭用户的脉：与其为品牌多花冤枉钱，不如实实在在要个大空间。 现在这款车成了爆款，15-20万价位段暂时还没遇到能打的对手。 更绝的是把800V快充和L2+智驾下放到15万级别，这在行业里算是头一家。 虽然去年只出口了1万多辆，但今年和Stellantis的合作要动真格了。 比利时工厂下半年投产，专门组装右舵版的C11。这种半散件出口能避开欧盟的高额关税，卖到欧洲价格直接翻到20万以上。 要是顺利的话，明年海外能贡献