4月第一周，就业数据引领市场走向。2月JOLTS职位空缺数据创下2021年5月以来新低，1月的前值也从1082.4万下修至1056.3万；“小非农”ADP就业数据3月仅新增14.5万人，大幅低于预期的21万和前值26万，被认为是劳动力市场需求出现降温迹象。同时，3月ISM制造业和非制造业就业指数明显下滑，挑战者企业裁员人数大幅超过预期。United States Job Openings NSAUnited States ADP Employment Change周五的3月非农就业新增23.6万也同样明显下滑，为2020年12月以来最小增幅，不过却略微好于预期的23万，不过失业率为3.5%，意外低于预期预期和前值的3.6%。劳动参与率从62.5%上升到62.6%。United States Non Farm PayrollsUnited States Labor Force Participation Rate原是周三小非农过后，市场开始担心失业率的上升，不过实际上来看，3月的失业率还是更为乐观的，而且时薪环比增速继续回升至0.3%，再度引发后续通胀的担忧。United States Average Hourly Earnings MoM虽然周三与周五的就业数据也不至于矛盾，但是市场对衰退的指标开始敏感，并且对美联储继续加息的动力更为确凿，Fed Tool显示的5月加息的概率也从此前的50%上升至60%以上，美元指数也再次回升。美联储在保持物价和稳定就业两个目标中，目前依然是更看重物价的。为何美联储对就业市场保持乐观呢？从疫情后的经济复苏以来，劳动力一直是供给上的短缺，2021年-2022年企业招聘（尤其是服务业）需求得不到满足，导致职位空缺率的远高于以往经济周期。而开启加息周期以后，经济总需求放缓，企业需求也开始放缓，职位空缺率开始下降，但短期内可能因为一定程度的错配，导
英国《金融时报》最近的一篇文章表示，银行业危机导致的存款外流，使得货币市场基金增加了超过2860亿美元。 正如英国《金融时报》所强调的那样，与大多数由银行提供的现金管理选项（例如存单）相比，货币市场基金提供更具吸引力的收益率。在最近动荡中，EPFR跟踪到的美国货币市场基金仅在几周内吸收了超过2860亿美元。这种涌入占其年初以来总资产流入量超过一半。"Cumulative flows, in USD billions, to all Money Market Funds"利用EPFR数据可以看出专注于非美国资产基金表现如何，并且可以看出投资者转换时偏爱哪些指标。通过按基础地理指令分解三月份每日流量图表可见：从这次巨额重新配置中明显受益者是美洲和欧洲货币市场基金，而全球和日本货币市场基金在同一时期分别记录了净流出68.9亿美元和30.7亿美元。Cumulative flows, in USD billions, to Money Market Funds: Top/Bottom by Geographic Focus仅看美国货币市场基金，并使用EPFR的基金级标签，显示跟踪到的资产中有超过一半的资产吸引了大量资金。此外，在3月份收到净流入的子集中，很大一部分是主要投资于T-bills和其他政府资产的基金。基金名称标签是根据“政府”和“企业”资金进行识别美股市场上直接资金市场的相关ETF标的包括： $US Treasury 3 Month Bill ETF(TBIL)$$iShares Barclays Short Treasury(SHV)$$iS
上周市场情绪回暖，风险情绪回归，主要因为两点：一个是银行业流动性危机缓解，可能带来的金融风险概率下降了不少，市场因此平息；另一个是美国PCE的通胀表现好于预期（也是美联储最为关注的核心指标之一），也印证了市场此前提前计价的“通胀缓解”。波士顿联储主席Collins称更低的PCE通胀是喜闻乐见的。United States PCE Price Index Annual Change虽然各行业也有些零零碎碎的事件，但因处于23Q1财报季，以及其他重要经济数据公布前的真空期，美股市场的多头更为活跃。此外，2年期美债的收益率也从3月中的超过5%下降至不到4%，与10年期的利差也开始缩短并保持稳定。US 10Y and 2Y yield市场预估美联储在6月加息的概率也是重新回到了50%以上。那么，市场为何可以这么乐观地解读近期的事件呢？第一、银行业问题的爆发，其实是加速了信用周期进入紧缩的过程。在存款流失和资产价格下降的压力下，银行的负债端也会相应紧缩，反应到经济活动中就是减弱信贷需求。这必然会降低目前的通胀压力。第二、美联储短期的流动性工具不会成为第二次“放水”。从美联储资产负债表上看，短期内提供的流动性贴现窗口的金额也在上周下降，而同时美联储资产缩表仍在进行中。Feds Balance Sheets第三、在货币政策方面，美联储目前仍较为谨慎谨慎。已经很大程度上实实在在得抑制需求，帮助通胀回落。虽然美联储也同时关注紧缩对经济潜在的下行压力，但在没有明确的数据指标转好之前，对待通胀仍然是第一位的。第四、科技行业的应用性进步，也更多风险资金有了回归的理由。人工智能带来的整个产业链的机会，从硬件到软件行业整体提升未来1年内的需求预期。于此相关的科技公司年初以来的表现也遥遥领先。 $美光科技(MU)$ 就是其中一个
不拆分的情况大公司由于业务繁杂，往往在估值时考虑公司整体的指标，常见的如利润（市盈率、EV/EBITDA）、收入（市销率、EV/Sales）、现金流（P/FCF、DCF永续现金流折现）。好处是直观、简便，可以横向对比；劣势就是难以将每项业务估值潜力发挥最大。对阿里巴巴来说，最新的动态市盈率为15倍。但上市以来的平均动态市盈率是44.2倍，即便2021年7月以来，平均也有17.2倍，可以说目前的估值是低于历史平均水平的，即“低估”（Undervalued）。如果以2024年预期每股利润60.5元（市场一致预期）来算，即2024年估值应为每股154美元，以18%的折现率到2023年即为130.6美元/股。拆分的情况拆分之后，各个业务部门都是独立的部分，因此需要单独拿来估值，采用的估值方法就是“分部加总”（Sum of the Part），也经常有分析师拿来使用。最大的好处就是不会浪费隐藏的价值。阿里巴巴宣布构建的“1+6+N”的组织结构，在集团之下，设立阿里云智能、淘宝天猫商业、本地生活、国际数字商业、菜鸟、大文娱等六大业务集团和多家业务公司。意味着这6大业务都要单独估值。1、淘宝天猫是核心，也是国内的电商业务。因为行业较为成熟，利润率稳定在30%出头（单独业务模块的利润大于全公司的利润，只因其他业务亏损），因此仍然适合拿利润倍数或者现金流折现来估值。2023年预期调整后的利润（EBITA）为1794亿元（保守值），我们按保守的算，给与该部分以2021年以来公司平均市盈率17.24倍的话，该部分的估值应为30936万亿元。2、国际数字商业（海外）也是电商即相关衍生业务，但由于持续亏损，目前还不能以利润或者现金流的方式估值。不过参考其他海外的电商平台，包括SEA（刚刚盈利）和MELI，不少仍是亏损，因此用收入倍数更为合适。由于公司也是自营和三方结合，平均一下三方平台和自营平台的平