社区

模型越大越好，算力越多越好，企业接上API就能享受最先进的智能。 企业不用训练模型，也不用自己建AI基础设施，只要按Token付钱，就能直接使用全球最强的大模型。 这套模式确实推动了生成式AI最快的一轮普及。 但到了2026年，我越来越关注另一个正在冒头的变化： 企业开始不满足于“租AI”，而是想把AI重新掌握在自己手里。 这背后对应的关键词，就是最近越来越频繁出现的——Sovereign AI，主权AI。 而如果这条趋势真的成立，它改变的不只是企业怎么使用AI，更可能重新划分整个AI产业链的利润。 一、以前用AI像租房，现在企业开始想“买房” 最初企业使用AI的方式非常简单。 把数据传到远端，调用OpenAI、Anthropic等厂商提供的API，再按使用量付费。 刚开始这笔账很好算。 员工偶尔问几个问题、生成几段文字，一次调用只消耗少量Token，和自己训练模型相比，API几乎便宜得可以忽略。 但Agent开始改变这件事。 以前AI只是“回答一个问题”。 现在的Agent需要： 读取整个代码库、理解上下文、拆解任务、调用工具、反复测试、根据结果重新规划…… 一个任务背后的模型调用次数可能成倍增加。 原文以Uber为例：内部工程师使用Agentic Coding工具的比例快速上升，重度用户每个月的AI使用成本甚至可以达到数百至数千美元，公司最后开始给员工和工具设置月度预算上限。 这件事很重要。 因为企业突然发现： AI采用率越来越高，不等于AI的ROI一定越来越高。 Token消耗可以很容易翻几倍，但生产效率究竟提高了多少，却没有那么容易衡量。 于是第一个变化出现了： 企业开始从“尽可能多用AI”，进入“AI到底值不值得花这笔钱”的阶段。 微软在原文中的做法也很典型：开始通过FinOps和模型路由，把简单任务交给更便宜的小模型，真正复杂的问题才调用昂贵的前沿模型。 这其实

$MU$  你简直就是废物。。。存储就你跌的

$西部数据(WDC)$ 核心判断 最新财报进一步提高了HDD行业主线看多结论的可信度。近线盘需求、定价、毛利率和现金流同步走强；AI持续提高非结构化数据的经济价值和长期留存意愿；双寡头格局、客户认证壁垒与长期协议限制了无序供给。基准判断是未来数年HDD的EB需求增长仍将快于有效供给增长，WDC与STX的盈利中枢有望继续上移。单盘容量释放、客户采购波动与估值压缩是需要跟踪的风险，但目前尚不足以推翻多头主线。 本报告为行业研究与观点梳理，不构成个性化投资建议。预测和估值均存在重大不确定性。 1. 执行摘要：强财报继续验证HDD长期重估主线 核心数据： 1.621 ZB：2025年行业EB出货估算 +22%：2025年行业EB同比估算 54%+：WDC / STX最新季度毛利率 约22倍：两家公司FY27一致预期PE 经营数据继续强化行业多头主线：高容量近线盘占比上升、EB增速明显快于硬盘块数增速、价格与产品组合改善、毛利率和自由现金流扩张。WDC与STX在截至2026年7月3日的财季都给出了强劲的下一季度指引。【1】【2】 WDC在8月5日收于519.17美元，8月6日财报后收跌13.03%至451.52美元，8月7日进一步收于434.30美元。【18】短期股价下跌主要反映高预期、拥挤交易和远期盈利持续期争议；同期收入、毛利率、现金流和下一季指引均继续强化。产业基本面、股票估值和短期交易结构应分别判断。 研究框架 HDD结构性重估是本文的基准结论。产业判断以EB需求、有效供给、ASP/TB、毛利率和自由现金流为核心；股票估值则拆分为“可实现的EPS路径 × 可持续PE”，并通过牛市、基准和熊市情景检验。 多头结论分为三

$南方两倍做多海力士(07709)$ 谁能解释下这价格是怎么回事儿，跌的时候是好几倍，涨的时候不如正股。看不懂

$南方两倍做多海力士(07709)$ 还得是你，一夜回到解放前

今天A股放量大涨，比昨天多四千多亿资金进场，科创50涨得最猛，大部分股票都迎来反弹。资金从银行、石油这类防御板块撤出来，扎堆涌向半导体、新材料、汽车电子这些科技方向。 但要清醒，这只是超跌之后的修复反弹，概率会震荡分化，不会天天普涨。 操作上切忌头脑发热去追已经大涨的热点。手里有获利的票，冲到压力位可以分批止盈落袋，别把利润又吐回去。被套的个股要守住关键支撑位，破位就果断离场，不要死扛硬等回本。 尽量等回踩再找机会。接下来重点盯成交量，一旦成交额快速萎缩，整体就要保守一点，多做波段，不要盲目长期死拿，热点轮动会很快，很多跟风小票涨不动$上证指数(000001.SH)$  $英伟达(NVDA)$  

⚡ 重磅生效！长鑫科技正式纳入 长鑫科技正式纳入3119及3191追踪指数* $长鑫科技(688825)$ 💡 一键部署 Global X 中国半导体 ETF（3191） $GX中国半导(03191)$ Global X 亚洲半导体 ETF（3119） $GX亚洲半导体(03119)$ 第一时间部署晶片产业机遇！ 了解更多：https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/fundlist/ *Global X 中国半导体 ETF（3191）是被动ETF并旨在提供在扣除费用及开支前，与FactSet中国半导体指数表现紧密相关的投资回报。Global X 亚洲半导体 ETF（3119）是被动ETF并旨在提供在扣除费用及开支前，与FactSet亚洲半导体指数表现紧密相关的投资回报。 $SK海力士(SKHY)$ $寒武纪(688256)$ - 本内容乃供参考及说明，并仅限香港投资者使用，并非买卖任何证券或其他金融工具的招揽、要约或推介。本档仅作为一般市场评论提供，不构成任何形式的受监管财务建议、法律、税务或其他受监管服务。 投资于相关股票ETF可能涉及潜在风险，如通胀、货币/汇率风险。当中包括一般投资风险、股票市场风险、行业/市场集中风险、新兴市场风险、追踪误差风险、交易风险、金融衍生工具风险、证券借贷交易风险及贷款风险。本内容所讨论或提及的意见及

编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

目前标普指数还在横盘整理阶段，看看是否能够靠近7600点一线。纳斯达克指数上涨1%，经过几天的上涨，纳指重回三角形整体区间里，预计纳指还有进一步反弹空间，如果纳指能突破26000点，那还可以再看高一线。 $标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 韩国在周五暴力反弹，创下韩国股市设立以来最大单日涨幅，SK海力士开盘后涨停板 30%，另一只股王三星暴涨26%，杠杆出清是韩国股市暴力反弹的主要原因$3倍做多韩国ETF-Direxion(KORU)$ $韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$ $SK海力士(SKHY)$ $南方两倍做多海力士(07709)$ $南方两倍做多三星电子(07747)$ 本周美国科技巨头没有削减资本支出，计划Capex还有所增加，这对存储来说就是订单不断，业绩仍有不错的预期。本周因财报公布，微软和亚马逊一天涨幅都在10%以上，而苹果和Meta跌幅都接近10%，而之所以 这样主要是因为时长非常理性，对资本开支和变现匹配非常敏感。 $微软(MSFT)$

哈哈哈🤣跌的时候可以是两倍三倍，涨的时候就是0.5倍[开心][开心][开心]

今天AI股神爆仓的事已经人尽皆知，传遍全网了。大家感叹神童从硅谷奇才到AI股神，只保鲜了半年，就从神坛陨落，上去和下来的速度都堪称历史记录。 而这一仗，最风光的当然是当今花街对冲基金绝对老大，城堡基金的老板肯.格里芬。 格里芬经常上CN­BC，跟其他几位常上媒体的对冲基金大佬比如Dr­u­c­k­e­n­m­i­l­l­er、Te­p­p­er等不同，格里芬慈眉善目的面相下，温文尔雅的谈吐下，很有江湖黑老大的气质。可以成称为格老。 以下是从老高家的黑丝小妹传出，如有雷同，纯属谣传。 周三，花街三大投行老高、大魔和阿美找到神童，说你再不能补充保证金，周四必须强平了，你有24小时。 态势感知欠三家券商连本带息一共120亿融资款，周三收盘时二级市场的头寸还有160亿美刀。这么大体量，如果强平，能卖出8-90亿就不错了，而且整个美股市场就此崩盘。 神童这下真的慌了，他前几天已经去找过红杉，说我手上的50亿的An­t­h­o­p­ic原始股，打7折，35亿给你，但是马上要现金，明天。 红杉说一天哪够，还拿出宋小宝的强调说，你玩哪？ 这时千禧年和72点这些饿狼也闻着味道来了。神童说我这二级市场的货，160亿的股票，我跟老高大魔他们商量过了，也是7折，112亿你们拿走。他们利息也放弃了。 这俩老千闻了又闻，互相还商量了一下，还是觉得烫手。因为他们拿去二级市场一砸盘，也就是90亿的回款，还得亏22亿，于是说这买卖亏钱，拍拍屁股走了。 这是，白衣骑士出现了。 格老笑眯眯对着神童说：“小老弟放心，有大哥在，包你没事。听说你这周末还要结婚，虽然你都没请我去喝喜酒，但是我既然是大哥，肯定帮你解决问题，让你安安心心地迎娶新娘。” “我听说你有160亿的货，我今天就给你接下来。你这里，6折，102亿，我全拿下。还有零头就不要了，100亿，凑个整。反正这钱是硅谷那帮傻帽和中东那帮冤大头的。” 接着手一扬

3$美光科技(MU)$  $闪迪(SNDK)$  周期就是行业景气度的变化，所谓历史有轮回，王朝有兴衰，行业有起伏。但周期的变动的时期不是如同火车一样按时到达，也会被某一系列事件延迟或加速。这就像量子力学里的波粒二象性，如果有人运用周期人为干涉这一历史进程，本该发生的事情就会有出现加速或延迟出现。 根据过往的历史记录，存储行业属于半导体的一个分支，行业周期也会沿用摩尔定律的规则，一般会在18个月左右更新迭代。这项定律被广泛的在过去的60年的一直是生效的。一般在芯片更新迭代后，将维持3-6个月左右的繁荣期，也就是行业整体处于高景气度的时期。 过去的10年里，处于摩尔定律不断突破物理极限，即将处于失效的阶段。芯片制程相比过往的50年内，更难突破物理极限。这也导致了一部分芯片厂商不再只坚持采用更加先进的加工制程达到更好的性能提升，而转向了在目前可行的方案基础上堆叠层数，如NAND Flash19-40nm,DRAM 10 nm，NAND Flash从过去的32层到现在300-400层。物理定理的失效导致周期存续时间，从过去依赖物理定律到遵循产品研发进度及良率控制进度。甚至可以通过不同的研发组参与不同的项目研发，根据项目进度推进产品上市进度。 本轮存储周期驱动因素 本轮存储周期，是从2025年下旬，因为AI产业的驱动所带来的。与以往主要由手机、PC等消费电子需求驱动的传统周期不同，2026年的存储周期展现出“强供给控制 + AI算力与高端需求双重共振”的结构性特征。 供给侧：扩产谨慎，产能向HBM/DDR5倾斜 1.产能占用挤压传统存储： 三星、SK海力士、美光等三大原厂将大量先进制程晶圆

$07709$ 这个庄真是恶意，操控市场。

在正常情况下，产品仍会尽量维持2倍或-2倍。只有在市场容量、对手方限额或交易成本等因素影响产品正常运作时，管理人才可能下调倍数。 需要注意的是，管理人调整杠杆的主要依据不是判断标的股票会上涨还是下跌，而是产品能否获得足够的交易及对冲容量。

懂了，正股跌时两倍，涨时看心情 [开心]

持有海力士和三星的股东们看过来，“2倍做多”杠杆ETF以后可能不再是固定2倍! $南方两倍做多三星电子(07747)$ $南方两倍做空三星电子(07347)$ $南方两倍做多海力士(07709)$ 从2026年8月3日起，南方东英旗下12只个股杠杆及反向产品将正式采用“灵活杠杆结构”。 这次调整最值得投资者关注的变化是：产品名称中的“2倍”或“-2倍”，将从固定目标变为最高上限。正常市场环境下，产品仍会尽量维持2倍做多或-2倍反向，但在流动性不足、对手方容量受限或交易成本上升等特殊情况下，实际目标杠杆可能被临时下调。 换句话说，以后看到“英伟达每日杠杆最多2倍”时，并不代表当天一定提供2倍杠杆，而是当天的杠杆倍数最高不超过2倍。 $南方两倍做多伯克希尔(07777)$ $南方两倍做多Coinbase(07711)$ $XI二南CO(07311)$ $南方两倍做多MSTR(07799)$ $南方两倍做空MSTR(07399)$ $南方两倍做多英伟达(07788

7月29日，A股完成了一次教科书级的探底回升。 早盘开盘，四大指数集体翻绿，科创50一度跌近5%，存储芯片板块跳水超6%，兆易创新跌停，中芯国际跌超5%。隔壁韩国KOSPI盘中再触熔断，跌幅一度超12%——这是韩国股市有记录以来首次连续两日熔断。SK海力士二季度利润同比增557%，但仍不及市场预期，股价一度暴跌19%。 恐慌从首尔传导到东京，再到A股开盘前的每一根神经。但故事在午后改写了。 01 探底回升：三大指数全线翻红 截至收盘，上证指数报3828.47点，涨0.40%；深证成指涨1.10%；创业板指涨1.55%。科创50从跌近5%拉回至微跌0.87%。沪深北三市全天成交23117亿元，较前一日放量2726亿。全市场4253只个股上涨，86只涨停。 相比之下，日经225收跌1.49%，韩国KOSPI收跌5.98%。港股则走出独立行情，恒生指数涨1.96%，恒生科技涨2.84%。A股不仅扛住了，还走出了结构性牛市。 02 三股力量托住了市场 第一股力量来自国产替代资金。长鑫科技午后一度涨超14%，最终收涨12.66%，成交额突破300亿元，登顶A股成交榜首。MSCI前一日晚间公告将其纳入中国全股票指数，8月10日生效。Choice数据显示，长鑫科技今日获资金净流入34.54亿元，全市场第一。在韩国存储双雄两日市值蒸发超2万亿人民币的背景下，中国DRAM龙头逆势走强，国产替代逻辑获得真金白银的背书。 第二股力量来自消费复苏。乳业板块掀起涨停潮——一鸣食品2连板，良品铺子、欢乐家、李子园、均瑶健康、三元股份集体涨停。中信建投研报指出，6月奶牛存栏量577.2万头，环比减少2.2万头，维持较快去化，多地散奶价格上涨，原奶周期向好。东方证券认为，三季度消费板块业绩有望环比改善，"消费或将熬过业绩压力最大的阶段"。零售概念同样活跃，东百集团2连板，国光连锁、国芳集团涨停。 第三股力

近来最热的当仁不让是韩国的指数，每天都有刷屏说韩国熔断，和多少人又爆仓了或者跳楼了。 刚才群友发了图片，不知道是Li­ne还是X上的韩国股民声讨李在明的，说他把韩国变成了赌场。 而此时韩国的指数也到了它的年线。 我觉得存在它的第一**跌要告一段落了的可能，空头的大刀挥累了，也需要喘口气。 应该有朋友会说，是不是去抢一个反弹，比如像海力士甚至两倍的ETF。 这好比看到打盹儿的空头的大刀还滴着血，于是悄悄上去舔。味道很不错的，可是舔着舔着上瘾了。 而那边空头瞌睡醒来，一个激灵一摸刀，就听这边这边舌头咔嚓一声。 对于韩国这种去杠杆行情，可以参考2015年咱们的大A，第一轮下跌后歇了一阵，还出台了很多救市政策。 而真正杀人的是之后的第二**跌，当时的连续熔断，彻底把所有希望一举消灭。 所以刀口舔血的买卖，除非有一条铁做的舌头。 $韩国综合指数(KS11.KR)$  $SK海力士(SKHY)$  $南方两倍做多海力士(07709)$  

昨夜，很多看 AI 硬科技的人，应该睡得不太好。 美股不是全面下跌——道指还在涨，但 AI 硬科技被集体卖出：存储、光通信一起承压。 市场卖的，不是某一家突然没了订单，而是怀疑：云厂盖 AI 工厂的速度，会不会慢下来？ 带着这个问题，我看完了海力士刚发的财报：营业利润同比增长 557%，营业利润率 76%。 一家存储公司，把利润率做到了制造业里极少见的位置。 可这么强的成绩单，股价却先跌后拉、又回落。为什么？ 因为市场担心的不是它这一季赚没赚到，而是更上游：云厂还会不会继续把钱砸进 AI。 我的判断，归纳成三点： 一，不是所有 AI 硬件都是同一种风险。 云厂花钱时，不会把 GPU、HBM、普通存储、光互联看成同一件事。一旦每一美元都要问回报，先保已经跑起来的训练和推理不堵车。 GPU 像发动机，内存带宽就像油箱——大模型越大、推理越要实时，油箱越关键。资本开支即便不再无差别扩张，也未必先削这一层。 二，坐在头等舱里的人，已经开始交付。 昨天长鑫，我写成通向头等舱的船票。海力士不同——它已经坐在头等舱里，还交了成绩单。 截至一季度，它的 HBM 收入份额约 56%：在最缺、最难做的那一层，有过半份额的先手。 三，但云厂，才是最后的付款人。 HBM 的稀缺决定海力士今天能收多高的租；云厂的资本开支和 AI 服务收入，决定这份租能收多久。 市场昨夜交易的就是第二件事：强财报，不等于市场愿意忽略回报什么时候来。 所以接下来我更关注三件事：云厂还打不打算继续花，钱有没有继续往 AI 算力走，花出去的钱能不能开始赚回来。 答案偏正面，这轮回撤就更像一次压力测试；云厂若明显收紧，海力士再好的单季利润也要重新估值。 坐在头等舱里的人，下一步要证明的，是这趟航程能飞多久。 今晚云厂财报，你更想听哪一句：资本开支还在涨，还是 AI 服务收入终于开始接住投入？ 资本从不消失，只是不断迁移。 实

昨夜，很多看 AI 硬科技的人，应该睡得不太好。 美股不是全面下跌：道指还在上涨。但 AI 硬科技这一边被集体卖出——存储、光通信与其他半导体硬件一起承压，纳指也被芯片拖累走弱。 市场在卖的，不是某一家公司突然没有订单。它开始怀疑的是：云厂盖 AI 工厂的速度，会不会慢下来？ 带着这个问题，今天早上我看完了海力士刚刚发布的财报。 二季度营收同比翻了两倍半，做到去年同期的 3.6 倍；营业利润同比增长 557%，做到去年同期的 6.6 倍，营业利润率 76%。这不是一份 “还不错” 的成绩单，而是一家存储公司把利润率做到了制造业里极少见的位置。高价值 DRAM、HBM 与企业级 SSD 同时受益于 AI 基建需求，上半年累计营收也首次跨过 100 万亿韩元。 财报看完，我又去听了电话会。真正让我停下来的，不是又多了一个利润数字，而是管理层刚刚交代的供货节奏：HBM4 已在二季度开始量产出货，下半年继续爬坡；约 10 家客户已经完成长期协议。这些不是我从股价里猜出来的。它说明海力士眼下争的，并不只是现货价格，而是客户在下一代内存的产能、良率和交付优先权。 可市场给出的反应并不直线。财报出来后，海力士股价先跌，随后拉起，之后又回落到 122.8 附近，最低到过 113.7。 一张这么强的成绩单，为什么换不来更坚定的价格？ 这恰好把问题讲清楚了：市场担心的不是海力士这一季有没有赚到钱，而是更上游的问题——云厂还会不会继续把钱砸进 AI？这笔投入，最后又能不能赚回来？ 我的判断不是 “强财报，所以所有硬件都值得买”。而是资本开支一旦开始被要求讲效率，钱就不会再平均流向所有贴着 AI 标签的公司。 它会先流向离当下瓶颈最近的地方。 这也是我今天更愿意看海力士的原因：在这一轮预算筛选里，HBM 比许多 “未来可能很重要” 的环节，更靠近已经发生的需求。 一、不是所有 AI 硬件，都是同一

模型越大越好，算力越多越好，企业接上API就能享受最先进的智能。 企业不用训练模型，也不用自己建AI基础设施，只要按Token付钱，就能直接使用全球最强的大模型。 这套模式确实推动了生成式AI最快的一轮普及。 但到了2026年，我越来越关注另一个正在冒头的变化： 企业开始不满足于“租AI”，而是想把AI重新掌握在自己手里。 这背后对应的关键词，就是最近越来越频繁出现的——Sovereign AI，主权AI。 而如果这条趋势真的成立，它改变的不只是企业怎么使用AI，更可能重新划分整个AI产业链的利润。 一、以前用AI像租房，现在企业开始想“买房” 最初企业使用AI的方式非常简单。 把数据传到远端，调用OpenAI、Anthropic等厂商提供的API，再按使用量付费。 刚开始这笔账很好算。 员工偶尔问几个问题、生成几段文字，一次调用只消耗少量Token，和自己训练模型相比，API几乎便宜得可以忽略。 但Agent开始改变这件事。 以前AI只是“回答一个问题”。 现在的Agent需要： 读取整个代码库、理解上下文、拆解任务、调用工具、反复测试、根据结果重新规划…… 一个任务背后的模型调用次数可能成倍增加。 原文以Uber为例：内部工程师使用Agentic Coding工具的比例快速上升，重度用户每个月的AI使用成本甚至可以达到数百至数千美元，公司最后开始给员工和工具设置月度预算上限。 这件事很重要。 因为企业突然发现： AI采用率越来越高，不等于AI的ROI一定越来越高。 Token消耗可以很容易翻几倍，但生产效率究竟提高了多少，却没有那么容易衡量。 于是第一个变化出现了： 企业开始从“尽可能多用AI”，进入“AI到底值不值得花这笔钱”的阶段。 微软在原文中的做法也很典型：开始通过FinOps和模型路由，把简单任务交给更便宜的小模型，真正复杂的问题才调用昂贵的前沿模型。 这其实

$西部数据(WDC)$ 核心判断 最新财报进一步提高了HDD行业主线看多结论的可信度。近线盘需求、定价、毛利率和现金流同步走强；AI持续提高非结构化数据的经济价值和长期留存意愿；双寡头格局、客户认证壁垒与长期协议限制了无序供给。基准判断是未来数年HDD的EB需求增长仍将快于有效供给增长，WDC与STX的盈利中枢有望继续上移。单盘容量释放、客户采购波动与估值压缩是需要跟踪的风险，但目前尚不足以推翻多头主线。 本报告为行业研究与观点梳理，不构成个性化投资建议。预测和估值均存在重大不确定性。 1. 执行摘要：强财报继续验证HDD长期重估主线 核心数据： 1.621 ZB：2025年行业EB出货估算 +22%：2025年行业EB同比估算 54%+：WDC / STX最新季度毛利率 约22倍：两家公司FY27一致预期PE 经营数据继续强化行业多头主线：高容量近线盘占比上升、EB增速明显快于硬盘块数增速、价格与产品组合改善、毛利率和自由现金流扩张。WDC与STX在截至2026年7月3日的财季都给出了强劲的下一季度指引。【1】【2】 WDC在8月5日收于519.17美元，8月6日财报后收跌13.03%至451.52美元，8月7日进一步收于434.30美元。【18】短期股价下跌主要反映高预期、拥挤交易和远期盈利持续期争议；同期收入、毛利率、现金流和下一季指引均继续强化。产业基本面、股票估值和短期交易结构应分别判断。 研究框架 HDD结构性重估是本文的基准结论。产业判断以EB需求、有效供给、ASP/TB、毛利率和自由现金流为核心；股票估值则拆分为“可实现的EPS路径 × 可持续PE”，并通过牛市、基准和熊市情景检验。 多头结论分为三

编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

持有海力士和三星的股东们看过来，“2倍做多”杠杆ETF以后可能不再是固定2倍! $南方两倍做多三星电子(07747)$ $南方两倍做空三星电子(07347)$ $南方两倍做多海力士(07709)$ 从2026年8月3日起，南方东英旗下12只个股杠杆及反向产品将正式采用“灵活杠杆结构”。 这次调整最值得投资者关注的变化是：产品名称中的“2倍”或“-2倍”，将从固定目标变为最高上限。正常市场环境下，产品仍会尽量维持2倍做多或-2倍反向，但在流动性不足、对手方容量受限或交易成本上升等特殊情况下，实际目标杠杆可能被临时下调。 换句话说，以后看到“英伟达每日杠杆最多2倍”时，并不代表当天一定提供2倍杠杆，而是当天的杠杆倍数最高不超过2倍。 $南方两倍做多伯克希尔(07777)$ $南方两倍做多Coinbase(07711)$ $XI二南CO(07311)$ $南方两倍做多MSTR(07799)$ $南方两倍做空MSTR(07399)$ $南方两倍做多英伟达(07788

7月15日，网信中国一则备案公告，让筹备一年半的国行Apple Intelligence终于扫清了合规障碍。紧随其后，阿里巴巴确认，千问将作为AI能力集成至Apple智能，覆盖中国区iOS、iPadOS、macOS和visionOS全系列设备。消息一出，阿里美股股价一度涨超7%。 据公开信息，国内存量iPhone超过2.2亿部，当千问成为操作系统背后的默认AI底座，阿里AI的这场隐形突围，也走到了最关键的考场。 另类破局：从“被看见”到“看不见”  在官宣与苹果合作之前，千问的日子并不轻松。 2025年底，千问独立App用户规模一度承压，月活仅数百万量级，与依托短视频流量、月活破亿的豆包存在明显差距；即便经过春节红包等大规模投放实现用户暴涨，在纯对话C端赛道，千问仍要直面流量内卷。 更棘手的是内部动荡。3月，千问技术负责人林俊旸、后训练负责人郁博文相继离职，核心矛盾直指组织架构调整带来的权责冲突。尽管阿里紧急回应称“开源战略不变、加大AI投入”，但外界对阿里AI战略摇摆的质疑从未停歇。 C端入口的焦虑，让千问不得不寻找新的战场。国内大模型C端竞争已趋白热化，豆包凭借抖音流量月活破1.7亿，依托12亿月活的微信Agent蓄势待发。这意味着，缺少社交场景的千问要在拥挤的应用商店里与对手贴身肉搏。 苹果的原生入口，恰恰提供了一个绕开拥挤赛道的机会。进入Apple Intelligence后，千问将成为操作系统背后的默认能力，用户不需要知道AI来自哪里，只需要知道手机能听懂需求、写好摘要、看懂图片。这种隐形的落地，让千问跳出了“用户主动选择”的红海，进入了“用户无感调用”的新维度。 值得注意的是，苹果的合作采用了精细的分工模式，千问承担大部分文本生成、摘要总结、图文理解、内容创作能力；而相机识别、地标搜索、图片处理、语音唤醒、Siri中文优化等场景则由百度负责。 对千问来

昨夜，很多看 AI 硬科技的人，应该睡得不太好。 美股不是全面下跌：道指还在上涨。但 AI 硬科技这一边被集体卖出——存储、光通信与其他半导体硬件一起承压，纳指也被芯片拖累走弱。 市场在卖的，不是某一家公司突然没有订单。它开始怀疑的是：云厂盖 AI 工厂的速度，会不会慢下来？ 带着这个问题，今天早上我看完了海力士刚刚发布的财报。 二季度营收同比翻了两倍半，做到去年同期的 3.6 倍；营业利润同比增长 557%，做到去年同期的 6.6 倍，营业利润率 76%。这不是一份 “还不错” 的成绩单，而是一家存储公司把利润率做到了制造业里极少见的位置。高价值 DRAM、HBM 与企业级 SSD 同时受益于 AI 基建需求，上半年累计营收也首次跨过 100 万亿韩元。 财报看完，我又去听了电话会。真正让我停下来的，不是又多了一个利润数字，而是管理层刚刚交代的供货节奏：HBM4 已在二季度开始量产出货，下半年继续爬坡；约 10 家客户已经完成长期协议。这些不是我从股价里猜出来的。它说明海力士眼下争的，并不只是现货价格，而是客户在下一代内存的产能、良率和交付优先权。 可市场给出的反应并不直线。财报出来后，海力士股价先跌，随后拉起，之后又回落到 122.8 附近，最低到过 113.7。 一张这么强的成绩单，为什么换不来更坚定的价格？ 这恰好把问题讲清楚了：市场担心的不是海力士这一季有没有赚到钱，而是更上游的问题——云厂还会不会继续把钱砸进 AI？这笔投入，最后又能不能赚回来？ 我的判断不是 “强财报，所以所有硬件都值得买”。而是资本开支一旦开始被要求讲效率，钱就不会再平均流向所有贴着 AI 标签的公司。 它会先流向离当下瓶颈最近的地方。 这也是我今天更愿意看海力士的原因：在这一轮预算筛选里，HBM 比许多 “未来可能很重要” 的环节，更靠近已经发生的需求。 一、不是所有 AI 硬件，都是同一

昨晚，存储行业给我出了一道很奇怪的题。 上海，长鑫科技上市首日收在 49 元，市值站上 3 万亿元。 纽约，几家海外存储公司却一起回调：海力士 ADR 跌了 7.47%，闪迪跌 11.02%，美光跌 2.25%。 一边，是一张新船票被资本抬上 3 万亿；另一边，是部分已经在高端 AI 内存兑现利润的玩家回调。 这可能只是一次同日的错位，也可能是资本在提前重画下一轮存储的地图。 一家主力产品仍是 DDR、LPDDR 的公司，为什么会被市场推到今天这个位置？ 它拿到的，到底是一张船票，还是已经坐进了 AI 的头等舱？ 我不把它当成一只新股首日涨跌的热闹。 在我一直研究的 “AI 的钱往哪流” 这张地图里，存储这一站，忽然多了一个不能忽略的新变量。 一、先把长鑫今天的位置看清楚 长鑫最成熟、最有规模的产品，仍是 DDR、LPDDR，以及面向通用服务器的 DRAM。 这不是低端生意。 它是手机、PC、服务器和各类智能终端的 “工作台”——市场足够大，需求也足够真实；只是它还不等于 AI 服务器里最稀缺、最能决定 GPU 吞吐的那块高带宽内存 HBM。 HBM 更像给 AI 芯片喂数据的高速粮仓。 这块粮仓，今天的主角仍是海力士、三星和美光。它比 “能做出一颗内存芯片” 难得多：芯片工艺、堆叠、封装、良率、平台验证、客户认证，缺一环都进不了主战场。 所以，长鑫上市首日的大涨，不能直接翻译成 “它马上要抢走 HBM 龙头的订单”。 它还没有坐进 AI 的头等舱。 但它也不是从零开始造一张船票。 它已经有量产的 DRAM 产品，也已经进入部分国内终端和云端供应体系。上市文件披露的客户名单里，有阿里云、字节、腾讯，也有联想、小米、OPPO、vivo 等。 它已经上船了。 只是这张船票，目前主要通向消费级、移动端和通用 DRAM 的甲板；离 HBM 那间头等舱，还有一段最难走的路。 二、市场

⚡ 重磅生效！长鑫科技正式纳入 长鑫科技正式纳入3119及3191追踪指数* $长鑫科技(688825)$ 💡 一键部署 Global X 中国半导体 ETF（3191） $GX中国半导(03191)$ Global X 亚洲半导体 ETF（3119） $GX亚洲半导体(03119)$ 第一时间部署晶片产业机遇！ 了解更多：https://www.globalxetfs.com.hk/zh-hant/fundlist/ *Global X 中国半导体 ETF（3191）是被动ETF并旨在提供在扣除费用及开支前，与FactSet中国半导体指数表现紧密相关的投资回报。Global X 亚洲半导体 ETF（3119）是被动ETF并旨在提供在扣除费用及开支前，与FactSet亚洲半导体指数表现紧密相关的投资回报。 $SK海力士(SKHY)$ $寒武纪(688256)$ - 本内容乃供参考及说明，并仅限香港投资者使用，并非买卖任何证券或其他金融工具的招揽、要约或推介。本档仅作为一般市场评论提供，不构成任何形式的受监管财务建议、法律、税务或其他受监管服务。 投资于相关股票ETF可能涉及潜在风险，如通胀、货币/汇率风险。当中包括一般投资风险、股票市场风险、行业/市场集中风险、新兴市场风险、追踪误差风险、交易风险、金融衍生工具风险、证券借贷交易风险及贷款风险。本内容所讨论或提及的意见及

赵博士投资思维  封面图：熔断是暂停交易，去杠杆才是风险真正的处理过程。 观察截至 2026 年 7 月 14 日收盘｜本文讨论市场机制、杠杆传导与阶段判断，不构成任何买卖建议。   如果复牌后还在跌，问题就不只是熔断 如果一场下跌需要先暂停交易，复牌后却仍然继续跌，真正需要解释的，可能就不是“熔断会不会生效”，而是：市场里的杠杆，是否已经从助涨变成助跌。 最近的韩国股市，恰好出现了一个很容易被误读的现象：上涨时，可能触发暂停程序化买单的 Sidecar；下跌时，又可能触发 KOSPI 的市场级熔断。于是，一个自然的问题出现了：韩国是不是正在复制 2015 年的 A 股？ 我的判断是：相似之处在于，真实的产业叙事与高位资金杠杆叠加后，价格一旦转向，就可能形成“保证金恶化 - 强平 - 继续下跌”的反馈链；但韩国当前还不能直接等同于 2015 年 A 股，更不能仅凭一次反弹宣布“已经出清”。 先说结论 · 韩国所谓“涨熔断”，很多时候指的是上涨方向的 Sidecar，不是全市场暂停；KOSPI 8%、15%、20% 档位才是市场级 Circuit Breaker。 · 韩国目前更接近“高位交易拥挤被打破后的初期清算阶段”，我的阶段判断是 B 阶段中后段，正在观察是否进入 C 阶段。 · 2015-2016 年 A 股的杠杆出清是一条持续数月的风险链：先有泡沫和杠杆积累，再有价格下跌、强平、融资收缩、估值下移和制度调整。2016 年的指数熔断不是这轮杠杆出清的起点。 · 真正需要跟踪的，不是下一天指数涨跌，而是融资余额、强平金额、杠杆 ETF、市场广度、半导体盈利预期和外资流向是否同步改善。   图 1｜三种“暂停”机制的对象和后果不同。 一、先把熔断、涨跌幅限制和 Sidecar 讲清楚 如果不先把制度对象分清楚，韩国与 A 股的比较很容易从第一

3$美光科技(MU)$  $闪迪(SNDK)$  周期就是行业景气度的变化，所谓历史有轮回，王朝有兴衰，行业有起伏。但周期的变动的时期不是如同火车一样按时到达，也会被某一系列事件延迟或加速。这就像量子力学里的波粒二象性，如果有人运用周期人为干涉这一历史进程，本该发生的事情就会有出现加速或延迟出现。 根据过往的历史记录，存储行业属于半导体的一个分支，行业周期也会沿用摩尔定律的规则，一般会在18个月左右更新迭代。这项定律被广泛的在过去的60年的一直是生效的。一般在芯片更新迭代后，将维持3-6个月左右的繁荣期，也就是行业整体处于高景气度的时期。 过去的10年里，处于摩尔定律不断突破物理极限，即将处于失效的阶段。芯片制程相比过往的50年内，更难突破物理极限。这也导致了一部分芯片厂商不再只坚持采用更加先进的加工制程达到更好的性能提升，而转向了在目前可行的方案基础上堆叠层数，如NAND Flash19-40nm,DRAM 10 nm，NAND Flash从过去的32层到现在300-400层。物理定理的失效导致周期存续时间，从过去依赖物理定律到遵循产品研发进度及良率控制进度。甚至可以通过不同的研发组参与不同的项目研发，根据项目进度推进产品上市进度。 本轮存储周期驱动因素 本轮存储周期，是从2025年下旬，因为AI产业的驱动所带来的。与以往主要由手机、PC等消费电子需求驱动的传统周期不同，2026年的存储周期展现出“强供给控制 + AI算力与高端需求双重共振”的结构性特征。 供给侧：扩产谨慎，产能向HBM/DDR5倾斜 1.产能占用挤压传统存储： 三星、SK海力士、美光等三大原厂将大量先进制程晶圆

这个标题不是我起的，是上周一位读者留给我的"作业"。 那篇 K3 的文章发出来后，有位读者（网名"小肥狼"）在评论区留言质疑我，说得还挺专业： "推理吃的是 CPU 和 DDR 内存，HBM 是显存、是跟着 GPU 走的，那玩意儿主要用在训练。你说 K3 让需求往 HBM 跑，搞反了吧？" 这话听着专业，也代表了很多人的直觉。但它只对了一半 —— 训练吃 HBM，这句没错；推理只吃 CPU 和普通 DDR，这句恰好说反了。 真相是：Kimi K3 确实"不吃内存"。 它不怎么依赖你我电脑里那种普通的 DDR 内存条。它吃的是更贵、更紧、更快的另一种内存 —— HBM（高带宽内存）：直接贴在 GPU 旁边、带宽是普通 DDR 的十几倍、2026 年的产能早被订光、连 2027 年都基本订满了。至于普通 DDR，在 K3 身上只是个降级备胎 —— 没有集群时凑合跑跑、每秒吐几个字，根本上不了生产。 说实话，这条留言我特别喜欢 —— 因为很多人心里，都是这么想的。而这个想法，恰恰是当下 AI 投资里一个特别普遍、也特别关键的误区。今天这篇，我就借着他这个质疑，把"K3 这类大模型到底吃不吃 HBM"这件事，掰开揉碎讲清楚。搞懂了这个，你才真看得懂，钱为什么在往"内存"这条线上涌。   那推理，为什么反而更吃 HBM？ 关键就在这里。像 K3 这种 2.8 万亿参数的巨无霸，跑起来（也就是"推理"，模型真正干活、回答你问题的过程），不但吃 HBM，而且吃得特别凶。 为什么？我给你打个比方，你一秒就懂。   大胃王和它的喂食管 你可以把 GPU 想象成一个饭量惊人的大胃王，一秒钟能干一大堆活。 但问题是：饭，得有人喂给它。喂得够不够快，直接决定它能干多少活。 HBM，就是那根又粗又短的喂食管。 一次能塞一大口，大胃王吃得饱、手不停，活儿干得飞快。 而 DDR 普通

上周很多人在讨论 Kimi K3 —— 中国月之暗面发布的这个开源大模型，是不是意味着 AI 硬科技要凉了。 我真正关心的，其实不是模型本身。 因为我越来越相信一个判断，一直没变过：AI 时代的钱，不会消失，它只会不断地迁移。 所以 K3 发布，我第一个想的不是"谁赢了、谁输了"，而是一个问题：这件事，会把钱推着往哪个方向流？ 今天，我们就用这个视角，来看 Kimi K3。 先看看上周到底发生了什么 上周有两件看起来互相矛盾的事，凑到了一块。 一件是 K3 发布。它有 2.8 万亿参数（这是它的总参数，实际每次干活只调动其中一小部分，属于业内说的"混合专家"架构）。在第三方的综合能力榜单上，它排到全球第三，已经很接近排前面的两个顶尖闭源模型 —— Anthropic 的 Claude Fable 5 和 OpenAI 的 GPT-5.6 Sol，差距只有几分。而调用价格，大约是 Fable 5 的三分之一、GPT-5.6 Sol 的一半。它还承诺 7 月 27 号完全开源，让企业能下载回家自己部署。 另一件是：就在同一周，美国的半导体股票全线重挫。费城半导体指数一周跌了约 10%，从六月的高点已经跌超两成，正式进入了"技术性熊市"，英伟达、AMD 这些 AI 芯片龙头全线下挫。 很多人一下就把这两件事连起来了，得出一个特别顺的结论： 中国人用便宜不少的成本，就做出了这么强的模型 —— 这说明 AI 根本不需要烧那么多钱、买那么多芯片。所以 AI 硬科技要凉了，该跌。 这个逻辑听起来天衣无缝。但如果你顺着"钱往哪流"这个视角看，会发现可能正好相反了。 第一个提醒：效率变高，历史上往往让人"用得更多" 这里有个反直觉、但反复被验证的规律，经济学上叫"杰文斯悖论"。 十九世纪，蒸汽机效率大幅提升，烧同样的煤能干更多的活。按直觉，煤该用得更少了吧？结果正相反 —— 因为用煤变划算了

今天很多人在分析台积电财报。 我关注的不是利润 —— 我更关心的是：AI 时代的钱，现在流到了哪里。 今天，整个资本市场都在等台积电这份财报。结果它交出的是：净利暴涨 77%、营收刷新历史纪录、全年指引还往上调 —— 一份近乎满分的答卷，盘前股价却反而大跌超 4%，跌到 402 美元附近。 很多人说市场疯了。但我的判断恰恰相反：市场，第一次开始认真算账了。 先说一个我越来越相信的判断 很多人一直在问：AI 烧掉这么多钱，到底赚不赚钱？ 我研究到后来发现，这个问题问错了。 因为有一件事是确定的 —— 钱不会消失，它只会不断地迁移。 所以真正该问的，不是"AI 赚没赚钱"，而是：这些钱兜兜转转，最后到底流进了谁的口袋？ 今天台积电这份"财报好、股价跌"的怪事，恰恰是回答这个问题最好的入口。 淘金热里，谁真正赚到了钱 你可能听过一句话：淘金热的时候，真正稳赚的，不是那些辛苦淘金的人，而是在旁边卖铲子、卖水、卖牛仔裤的。 因为淘金的人赚不赚钱，看运气；但只要有人还在淘，铲子就一直卖得出去。 AI 这波，就是一场规模大得多的"淘金热"。 淘金的人，是 OpenAI、Anthropic 这些烧钱做大模型的公司，还有下场自己搞 AI 的科技巨头。 而台积电，就是那个卖铲子的。全世界最先进的 AI 芯片，不管是英伟达的、还是各家自研的，最后都得拿到台积电的工厂里去造。只要 AI 还在烧钱，台积电的"铲子"就一直供不应求。 这就是它财报好看的原因：营收创纪录、毛利率接近 68%。AI 的钱烧出去，第一站，就流进了台积电这种"卖铲子"的公司口袋里。 但钱是一站一站往下流的 不过你要是以为台积电就是终点，那就看小了。 因为台积电赚到的钱，它自己也留不住多少 —— 它得转手花出去。 它要向上游买那台全世界只有一家能造的光刻机（来自荷兰的 ASML），要买各种昂贵的材料和设备。它赚的钱，很大一部分又

近日，佰维存储(688525.SH)发布2026年半年度业绩预告，预计上半年实现营业收入150亿元至160亿元，同比增长283.40%至308.96%；归母净利润70亿元至75亿元，上年同期亏损2.26亿元，同比增加3200.15%至3421.59%。公司二季度预计实现净利润41.01亿元至46.01亿元，环比增长41%至58%。 $佰维存储(688525)$ $深圳佰维存储科技股份有限公司（临时代码）(91166)$ 就在这份业绩预告发布的同时，佰维存储的港股IPO进程也在加速推进。公司已于5月12日向港交所递交了H股上市申请，华泰国际担任独家保荐人。 截至7月16日收盘，佰维存储(688525.SH)报300.25元/股，市值1415.88亿元。 综合 | 公司公告 招股书  编辑 | Arti 本文仅为信息交流之用，不构成任何交易建议 佰维存储成立于2010年，2022年12月在科创板上市，发行市值约53.3亿元，公司最新市值约1415亿元，三年间膨胀逾27倍。 根据招股书披露，公司是一家面向AI时代应用的领先独立半导体存储解决方案提供商，拥有 “主控芯片×存储方案设计×先进封测”全栈技术能力。根据弗若斯特沙利文数据，按2025年销售收入计，公司位列存储产品行业全球前15名，市场份额约0.5%。 解决方案已服务于Meta、Google、阿里巴巴、小米、OPPO、vivo、荣耀、传音等全球知名客户，并与全球领先的NAND和DRAM供货商建立了长期合作关系。 2023年至2025年，公司营业收入分别为35.91亿元、66.95亿元及113.02亿元，三年复合年增长率为77.4%。净利润从2023年的

2026年7月，韩国资本市场经历了一场惊心动魄的压力测试。 短短数周内，韩国综合指数（KOSPI）从历史高位断崖式下跌，不仅跌入技术性熊市，更在极短时间内触发了年内第7次全市场熔断。在全球资本市场中，如此高频的熔断实属罕见。 对许多韩国年轻人而言，资本市场早已脱离了长期投资的本质，异化为一张决定命运的赌桌：赢了逆天改命，输了彻底归零。 在全球AI硬件产业链中，韩国凭借三星电子和SK海力士在HBM（高带宽内存）领域的垄断地位，拿走了约35%的利润。这两家巨头未来三年的累计营业利润预计将超过2200万亿韩元。 这种巨额利润通过高额奖金和分红，直接转化为了半导体从业者，尤其是年轻员工的购买力。数据显示，京畿道等芯片企业总部的百货商场，奢侈品销售额在2026年5月同比暴涨超50%，奢侈珠宝和手表更是飙升。 2026年以来，韩国股市总市值突破5万亿美元，大量韩国民众通过全民炒股，尤其是加杠杆买入半导体股，实现了账面资产的翻倍。 AI带来的造富效应太明显了。这种资产价格的上涨直接驱动了高端楼市和高端消费的率先启动，首尔高端公寓价格涨幅远超全国水平，现金全款购买豪宅的比例显著上升。 在很多年轻人眼里，在首尔高不可攀的房价与阶层固化的壁垒面前，老实上班似乎只能体面地穷下去。于是，无数人把金融市场当成了唯一的生机。 横竖都是输，不如把筹码拉满，去搏那万分之一的翻身机会。 01 反复熔断的极端市场 这种“罕见”主要体现在熔断触发的密集程度以及历史对比的极端性上。 自2000年韩国设立全市场熔断机制以来，历史上总共只触发过13次。然而仅在2026年上半年，韩国股市就已经触发了7次全市场熔断。这意味着，短短半年内的熔断次数，已经超过了该机制设立二十多年来历史总次数的一半。 如此高频、密集的熔断现象，上一次出现还要追溯到2008年全球金融危机时期。在正常的市场环境下，一年甚至几年都不一定触发一次，而

$中际旭创(03308)$ 基本情况： 申购时间：7月22日-7月27日，28号出结果，29号暗盘，30号上市； 发行价格：≤1010 入场费：51009.29 1手：50股 全球发售：5450万股 公开发售：545万股 发行手数：109000手 基石：有，共35家基石投资者认购49.05%份额 绿鞋：有，高盛稳价 保荐人：高盛、中金、摩根士丹利、广发联合保荐 分配机制：机制B，回拨10% 中际旭创是全球领先的光互连解决方案提供商，主要产品为光模块，通过实现电信号与光信号的相互转换来传输海量数据。 据灼识咨询数据，公司自2021年起连续五年成为全球收入规模最大的光互连解决方案提供商；2025年，占整体光互连解决方案市场21.2% 的份额；在高速数通光互连解决方案市场占据28.1% 的市场份额；按收入计成为2025年全球最大的硅光光模块提供商； 中际旭创在技术创新方面始终保持领先：2018年率先推出400G光模块；2020年率先推出800G光模块；2023年率先推出1.6T光模块；这些产品均领先于最接近的同行约半年实现量产出货。 截至2026年一季度，采用硅光技术的产品已贡献高速产品系列约70%的收入。持续布局3.2T、CPO/NPO等下一代技术，研发团队2292人，2025年研发费用16.15亿元，占经营开支61.8%。 在中国大陆、中国台湾、泰国设生产基地，当前年产能约4000万只，计划2029年扩至9000万只，其中80%以上为1.6T及以上高速产品，匹配AI算力爆发式需求。 服务全球头部云服务商及AI计算厂商，前五大客户收入占比76%82%，客户粘性极强，订单确定性高。 财务表现： 2023-2025年营收从107.18亿元增至382.40亿元，年复合增长率超80%；净利润从22.08亿

今天AI股神爆仓的事已经人尽皆知，传遍全网了。大家感叹神童从硅谷奇才到AI股神，只保鲜了半年，就从神坛陨落，上去和下来的速度都堪称历史记录。 而这一仗，最风光的当然是当今花街对冲基金绝对老大，城堡基金的老板肯.格里芬。 格里芬经常上CN­BC，跟其他几位常上媒体的对冲基金大佬比如Dr­u­c­k­e­n­m­i­l­l­er、Te­p­p­er等不同，格里芬慈眉善目的面相下，温文尔雅的谈吐下，很有江湖黑老大的气质。可以成称为格老。 以下是从老高家的黑丝小妹传出，如有雷同，纯属谣传。 周三，花街三大投行老高、大魔和阿美找到神童，说你再不能补充保证金，周四必须强平了，你有24小时。 态势感知欠三家券商连本带息一共120亿融资款，周三收盘时二级市场的头寸还有160亿美刀。这么大体量，如果强平，能卖出8-90亿就不错了，而且整个美股市场就此崩盘。 神童这下真的慌了，他前几天已经去找过红杉，说我手上的50亿的An­t­h­o­p­ic原始股，打7折，35亿给你，但是马上要现金，明天。 红杉说一天哪够，还拿出宋小宝的强调说，你玩哪？ 这时千禧年和72点这些饿狼也闻着味道来了。神童说我这二级市场的货，160亿的股票，我跟老高大魔他们商量过了，也是7折，112亿你们拿走。他们利息也放弃了。 这俩老千闻了又闻，互相还商量了一下，还是觉得烫手。因为他们拿去二级市场一砸盘，也就是90亿的回款，还得亏22亿，于是说这买卖亏钱，拍拍屁股走了。 这是，白衣骑士出现了。 格老笑眯眯对着神童说：“小老弟放心，有大哥在，包你没事。听说你这周末还要结婚，虽然你都没请我去喝喜酒，但是我既然是大哥，肯定帮你解决问题，让你安安心心地迎娶新娘。” “我听说你有160亿的货，我今天就给你接下来。你这里，6折，102亿，我全拿下。还有零头就不要了，100亿，凑个整。反正这钱是硅谷那帮傻帽和中东那帮冤大头的。” 接着手一扬

上周，韩国的海力士刚在美国上市，我专门写了它 —— 一个 HBM 龙头，利润率行业顶级、估值却比对手还便宜。 今天（7 月 16 日），轮到国内一个更受关注的名字开始打新：长鑫科技，中国规模最大、也是唯一能大规模量产 DRAM 的公司，今天正式启动科创板申购（证券代码 688825）。它这次发行总额约 579 亿，一举超过当年的中芯国际，直接成了科创板史上最大的 IPO。 但如果你只把长鑫当成"又一只科创板最大新股"，那就看小了。 我天天研究这些，我看到的不是一只股票的市值高低，而是一件更大的事 —— 在"内存"这张 AI 时代最关键的牌桌上，正在上演一场中国、美国、韩国的"三国杀"。而长鑫，是中国刚刚拍到桌上的那张牌。 今天这篇，帮你从"三国杀"的角度，看懂长鑫真正的位置。 先说清楚：为什么"内存"是一张必须争的牌 这两年所有人都盯着英伟达的 GPU。但我反复跟你讲过：GPU 再快，也得有"粮食"喂 —— 那就是内存（DRAM，以及它的高端形态 HBM）。 内存是 AI 世界里，利润最集中、也最关键的环节之一。它长期被三家公司主导：韩国的三星、海力士，美国的美光 —— 三家合计占全球约 90%，中国过去在这块的存在感，几乎是零。 所以你就能理解，这不只是一门生意，这是一个国家级的战略位置。谁在内存上有话语权，谁就在 AI 时代的产业链上，攥住了一个别人绕不开的关口。 三国杀：三张牌，三种力量 把这张牌桌看清楚，你就看懂长鑫了。 美国这张牌 —— 美光。 代表美国在内存上的力量，技术强、利润高，是美国 AI 产业链自主可控的重要一环。 韩国这两张牌 —— 三星、海力士。 这里有意思了：韩国是个小国，但它硬是靠三星和海力士，挤进了全球 AI 供应链最核心的位置。 韩国的股市、乃至整个国家的信心，很大程度就是这两家撑起来的。上周海力士跑去美国上市，就是韩国这张牌，想在全球资本面

$安硕恒生科技(03067)$ 禁不起夸，一夸就拉，基本面有不少利好，Kimi K3追上Opus4.8，考察Kimi的股东，四舍五入可以算是恒科的利好吧。小米新车反响不错，股价从底部反弹30%；国行苹果手机，由 $阿里巴巴-W(09988)$ 提供技术合作，带动了阿里巴巴底部反弹30%，百度转为港交所/纳斯达克双重上市，那就可纳入港股通了，股价从底部反弹了11%；美团利润率止跌回升，股价从底部涨了快40%；快手分拆可灵，股价从底部涨了18%。都挺好，但突然就…这么说吧，周一到周四恒科的持仓体验是温水泡脚，然后周五是把洗脚水喝掉。 但别慌，恒科的选手都这样，跌下去快，反弹起来也挺快。本周是全球共振，恒科，作为韩股的对手盘，出现了跷跷板。苹果+云厂商作为 $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 的对手盘，也开始跷跷板。A股中，科创50（周跌18%）与红利低波（周涨3%）形成跷跷板。 韩股这里，海力士美股上市后，连续两天和韩股背离，背后是外资整齐划一的换股行动，同一批资金，早上卖韩股，晚上买美股。但50%的价差代表什么呢？就是用韩股算出来明年PE 3.5倍，用美股算出来5倍。一时间我竟有点懵，美股海力士的估值锚是韩股海力士，还是美光？更细思极恐的是，有朋友竟一边做空 $南方两倍做多海力士(07709)$ ，一边两倍资金多正股，一个多月薅出30%的羊毛，说是赚损耗的钱，把我大脑整宕机了。 目前整个AI硬件都水逆，阿斯麦超炸裂的业绩和连续两年扩产30

7月29日，A股完成了一次教科书级的探底回升。 早盘开盘，四大指数集体翻绿，科创50一度跌近5%，存储芯片板块跳水超6%，兆易创新跌停，中芯国际跌超5%。隔壁韩国KOSPI盘中再触熔断，跌幅一度超12%——这是韩国股市有记录以来首次连续两日熔断。SK海力士二季度利润同比增557%，但仍不及市场预期，股价一度暴跌19%。 恐慌从首尔传导到东京，再到A股开盘前的每一根神经。但故事在午后改写了。 01 探底回升：三大指数全线翻红 截至收盘，上证指数报3828.47点，涨0.40%；深证成指涨1.10%；创业板指涨1.55%。科创50从跌近5%拉回至微跌0.87%。沪深北三市全天成交23117亿元，较前一日放量2726亿。全市场4253只个股上涨，86只涨停。 相比之下，日经225收跌1.49%，韩国KOSPI收跌5.98%。港股则走出独立行情，恒生指数涨1.96%，恒生科技涨2.84%。A股不仅扛住了，还走出了结构性牛市。 02 三股力量托住了市场 第一股力量来自国产替代资金。长鑫科技午后一度涨超14%，最终收涨12.66%，成交额突破300亿元，登顶A股成交榜首。MSCI前一日晚间公告将其纳入中国全股票指数，8月10日生效。Choice数据显示，长鑫科技今日获资金净流入34.54亿元，全市场第一。在韩国存储双雄两日市值蒸发超2万亿人民币的背景下，中国DRAM龙头逆势走强，国产替代逻辑获得真金白银的背书。 第二股力量来自消费复苏。乳业板块掀起涨停潮——一鸣食品2连板，良品铺子、欢乐家、李子园、均瑶健康、三元股份集体涨停。中信建投研报指出，6月奶牛存栏量577.2万头，环比减少2.2万头，维持较快去化，多地散奶价格上涨，原奶周期向好。东方证券认为，三季度消费板块业绩有望环比改善，"消费或将熬过业绩压力最大的阶段"。零售概念同样活跃，东百集团2连板，国光连锁、国芳集团涨停。 第三股力