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上周五，A股传媒板块领涨全市场。申万传媒指数收涨5.28%，板块内15只个股涨停，中文在线、芒果超媒双双20%涨停，新华传媒拿下9连板。 催化消息有三条。国内首部AI超写实院线电影《三星堆：未来往事》定档10月23日；爱奇艺CEO龚宇在2026秋季悦享会上表示，AI让短剧迎来爆发式增长；以及一组行业数据：2026年上半年AI短剧市场规模突破220亿元，全年有望冲击400亿元，AI短剧用户突破6亿。 资本市场读到的故事叫"降本增效"。但在这一行里跑了一整年的人，读到的可能是另一件事。 同一批数据里还藏着两个数字。2026年1到8月，国内上线微短剧43万部，是2025年全年的13倍；而上半年的22.19万部新上AI剧中，播放量破亿的只有1055部，破亿率不到0.5%。 成本降了90%，产量涨了13 倍，爆款率不到0.5%。这三个数字放在一起，AI短剧真正的命题才浮出来：它不只是一次内容行业的降本增效，更是一次关于稀缺性如何重新分配的实验。 01 先把成本曲线看清楚 中泰证券2026年8月的研报给出了一组单分钟成本的对照。 2026年上半年，AI短剧成本较2025年整体再下降80%到90%，约为真人短剧制作成本的2%到10%。 单部剧的账更直观。传统头部短剧单部制作成本约100万元，AI仿真人短剧压到8万到10万元。精品AI剧按80到120分钟计算，总成本6万到12万元。行业里最极致的案例，一部AI短剧总成本3000到5000元，48小时成片。 生产要素在同步坍缩。AI短剧的平均团队规模从2025年的约15人降到3到5人，制作周期从4周以上压缩到10天左右。 把这条曲线放进传统影视的坐标系，落差会更刺眼。传统长剧要提前数月打磨剧本、敲定演员、筹备服化道，然后进驻横店，一部三四十集的长剧光拍摄就要3到5个月，整个周期常以年计。微短剧把这一切压缩到7到30天。而漫剧和仿真人剧干脆跳过

这个国庆假期，全球股市开了一场派对，港股没收到请柬。 10月1日至5日，纳斯达克上涨2.29%，标普500涨1.60%，台湾加权指数大涨3.70%，韩国综合指数涨2.42%。同一时间，恒生指数下跌2.33%，恒生H股指数跌2.05%。10月7日，A股开市前最后一个交易日，恒指又跌0.62%，收报24151点。 全球AI狂欢，港股的AI资产却在原地趴着：阿里巴巴跌超2%，中芯国际跌超1%，大模型概念股Minimax跌超3%。 是不是港股出了什么大事？恰恰相反。 翻开基本面，港股上半年交出的是历史级成绩单：证券业整体净盈利517亿港元，同比增长21%；交易总额149万亿港元，创历史纪录；活跃客户总数增长10%至约570万人。成交在历史高位，客户在创新高，净利润在涨。这样的市场假期里跌2.3%，逻辑只有一个：买它的人暂时不在场。 港股是个离岸市场，定价权一半握在南向资金手里。A股休市七天，南向资金缺席七天，港股就成了没有主场观众的客场作战。华泰研报说得直白：假期南向缺席，港股交投略显清淡。没有增量买盘的市场，海外资金稍微撤离一点，指数就要往下掉一截。 而同期美股的上涨，恰恰是AI驱动的。英伟达连创新高，AI产业链是全球资金的核心进攻方向。讽刺的是，港股市场上最正宗的中国AI资产，阿里、中芯、一众大模型公司，假期里因为没人抬轿而集体回调。资产没变差，变差的只是流动性。 今天，变量回来了。10月8日，南向资金恢复交易，这是节后第一个可以真金白银投票的交易日。 问题变成：南向资金是来接盘的，还是来看戏的？ 给两个观察坐标。第一看方向：如果南向今日净买入，且集中流向假期跌幅最深的科技权重，说明内资把这次下跌理解为折扣；如果南向观望甚至净卖出，那这轮下跌就不是流动性空窗，而是资金在重新定价。第二看量能：大市成交明显放量叠加恒指企稳，掉队的2.3%很快能补回来；缩量反弹则是虚晃一枪。 再把视

9月28日，现货黄金盘中大跌近4%，一度触及4111美元/盎司，为8月初以来最低。从2月的高点算起，这轮回撤已经超过两成。第二天金价反弹1.64%，收在4182美元附近。市场真正关心的不是跌了多少，而是这次是谁在底下接着。 答案正在浮出水面：接住黄金的不是杠杆资金，而是三类几乎不看短线K线的买家。这也解释了一个反常现象：美联储9月17日宣布自2023年7月以来首次加息，将联邦基金利率上调至3.75%至4.00%，10年期美债收益率升至5.24%、处于2007年以来高位附近，传统剧本里黄金本该一泻千里，但几个月下来，它始终跌不成趋势性熊市。 第一层接盘：央行，黄金正式超越美债 先看官方买盘的最新一页。国家外汇管理局数据显示，8月中国央行增持黄金20.2吨，为2024年11月重启购金以来最大单月增持，官方储备升至2386.57吨，占外汇储备比例超过9%。更重要的是节奏：3月约5吨、4月超8吨、5月约10吨、6月约15吨、7月约20吨、8月超20吨，金价越高，买得越快，连续增持已达22个月。 全球层面同样在加码。世界黄金协会数据显示，二季度全球央行净购金289吨，同比大增62%，创历史同期新高；道明证券援引同一机构的数据，上半年全球央行购金483吨，三个月移动平均每月接近70吨。韩国央行时隔13年重启官方黄金配置，波兰年内已买入90吨、正逼近700吨的储备目标。瑞银估算，2026年全年央行购金量将达到750至1000吨。 这轮购金潮里最重的一个数字：欧洲央行报告显示，截至2025年底，黄金在全球官方储备中的占比升至27%，正式超越美国国债的22%，成为全球央行第一大储备资产。这是布雷顿森林体系解体以来，全球储备格局第一次发生根本性逆转。 央行买金不为价差，为的是储备多元化和对冲主权信用风险。这种买盘不随利率波动，而且只在价格回落时加力。道明证券策略师麦凯的判断是：金价一旦回落至当

一个反差感极强的画面 9月1日，A股三大指数集体收跌，深证成指跌超1%，全市场赚钱效应平淡。但在一片绿意中，银行板块走出独立行情——中国银行、建设银行、工商银行、中信银行、成都银行、江苏银行、青岛银行7家银行盘中股价齐创历史新高。 这不是偶发的"一日游"。拉长时间看，7月以来工行、建行、农行率先破纪录，8月26日中信银行接棒，8月31日中行、中信联袂新高，江苏银行、南京银行也在半年报披露后触及历史高位。9月1日，中行收涨2.46%报6.67元、建行收涨1%报11.09元，双双再创新高，总市值均突破2万亿元。 一边是缩量调整的大盘，一边是屡创新高的银行股。资金在用脚投票，而票投给的理由，藏在刚收官的半年报里。 半年报：2022年以来最好的半年 8月28日，国有六大行集中交卷，这是点燃行情的直接导火索： ● 营收合计首次突破2万亿元（20049.87亿元），同比增长9.38%； ● 归母净利润合计7125.98亿元，同比增长4.41%； ● 六家银行全部实现营收、净利同比双增——这是2022年以来六大行首次集体做到； ● 农业银行、建设银行营收增速双双突破两位数（11.1%、10.72%）。 放眼全行业，42家A股上市银行上半年合计营收3.14万亿元，同比增长7.42%（上年同期仅1.04%）；归母净利润约1.13万亿元，同比增长2.96%。其中32家实现营收净利双增。 工行以1736.82亿元净利润继续领跑；中行以5.10%的利润增速位居六大行之首，其利息净收入同比增长10.2%，重回双位数增长。 但真正让市场兴奋的，是下一个数字。 息差拐点：四年下行周期的第一次反弹 二季度商业银行净息差1.41%，较一季度的1.40%回升1个基点。 1个基点，微不足道。但这是2022年一季度以来，行业净息差首次实现单季环比回升——四年下行周期，拐点在这个夏天第一次得到数据确认。 对银行这门

8月24日，阿里巴巴完成800亿港元（约102亿美元）新股配售定价——香港资本市场史上最大规模的上市公司增发。 7.1亿股新股，每股112.70港元，较过去五个交易日均价折价约9%。所得款项净额，100%投入"全栈AI能力"和AI基础设施。 消息落地当天，阿里港股跌8.54%，收于112.5港元——比配售价还低了0.2港元。恒生科技指数跌超3.6%，小米、百度、腾讯集体走弱，一场"黑色星期一"里，阿里自己就是震中之一。 盘后，蔡崇信、吴泳铭以个人名义合计增持约1.2亿港元。当晚美股ADR从跌2.5%的低位反弹，几度转涨。 一边是800亿的摊薄，一边是1.2亿的护盘，这场面值得拆开看。 01 先回答第一个问题：阿里缺钱吗？ 看账面，不缺。配售完成后，阿里总现金及现金等价物将从约700亿美元增至约800亿美元，现金储备全球科技公司顶级。 但看现金流，缺口已经打开： 资本开支三个财年一季度连着看更直观：120.94亿 → 386.76亿 → 676.78亿。两年翻了5.6倍。 经营现金流229亿，资本开支677亿——每季度450亿量级的缺口，要么吃存款，要么发债，要么增发。 阿里3800亿的三年AI投资计划刚执行到一半（约1900亿），后面还有更陡的爬坡。 所以这不是"缺钱"，是军备竞赛节奏下的主动资本布局——趁着AI叙事最强、认购需求最旺的窗口，一次把弹药备足。本次配售获近3倍超额认购（超2000亿港元），主权基金和长线基金最终认购占比超40%，中金、汇丰、大摩、瑞银联合操盘。这个时点拿钱，成本最低。 02 第二个问题：为什么是配股，不是发债？ 这是整场交易里最让市场意外的部分——野村直言，意外的不是融资本身（美国超大规模云厂商今年密集融资在前，市场早有预期），而是融资方式的选择。 野村原本的判断是阿里会更倚重债务融资，因为按当前股价算，股权融资的稀释成本看起来更高。但他们的结

8月8日晚，农夫山泉创始人钟睒睒第四次登上央视《对话》。节目从广西横州的茉莉花产业切入，话题却很快滑向他最熟悉的战场——炮轰电商平台。 这一次，他不再停留在"低价伤害产业"的层面，而是给出了一套完整定性：电商平台是"100%的中间商"，而且比传统中间商更危险。 传统中间商至少得进货、囤货、承担库存风险，费率公开恒定。平台却能用算法对每一单单独调价、干预流量——"小店老板卖出一单，连自己赚多少都不知道。"结论直接喊到监管："必须限制平台的权力。" 01 他不是第一次说，但这次有人听了 从2024年11月赣州脐橙论坛点名批评某电商，到2025年初连发三条朋友圈把"四大电商平台"称为"中国经济的绞肉机"，再到央视镜头前喊出"限制平台权力"，钟睒睒的嗓门一次比一次大。 但这次不同。他不再是对着空气喊。 今年以来，监管重拳密集落地。4月，7家电商平台被罚35.97亿元。6月，货拉拉退还司机1.2亿元不合理费用。7月，携程因滥用市场支配地位被罚没51.79亿元——"特牌"垄断优质酒店、"调价助手"强制全网最低价，和钟睒睒描述的"平台调你的价格、控你的流量"如出一辙。 2026年监管时间线：从搭框架到重拳落地 1月｜《网络交易平台规则监督管理办法》施行。平台制定交易规则须公示征求意见，不得随意变更。画下第一条红线：规则必须透明。 2月｜《互联网平台反垄断合规指引》出台。明确"二选一""大数据杀熟""算法合谋"的认定标准。平台开始内部合规自查。 4月｜《互联网平台价格行为规则》正式施行。禁止强制商家参与促销、禁止"全网最低价"排他性条款——直指钟睒睒反复批评的"平台干预定价权"。 同月｜市场监管总局对7家电商平台开出35.97亿元联合罚单。"幽灵外卖"案为导火索，监管从"立法"转向"执法"。 6月｜货拉拉因抽成过高、强制派单被责令整改。退还司机不合理费用超1.2亿元，下调抽成比例。网约配送

今天打开手机，你大概率会刷到一条新闻：宇树科技科创板IPO今天询价。 就算对这家公司没什么印象，但你一定在春晚见过它，那个扭秧歌、转手绢的机器人，就是宇树造的。 现在，它要上市了。一签500股，预估发行价104元，你要掏5.2万元才能上桌。 5.2万不是个小数字。我们可以更详细的拆解一下： 先看三个数字。 1、73天。 从受理到过会，宇树只用了73天，创下2026年A股最快IPO审核纪录。普通的科创板IPO走完流程至少半年。73天意味着什么？监管层在给它开绿灯。春晚两次登台不是白上的，政策就是要给"人形机器人第一股"树个标杆。 2、从亏损3202万到盈利2.58亿。 2025年上半年，宇树还在亏钱。2026年上半年，预计归母净利润2.58-3.06亿元。一年时间，从亏损到赚几个亿，这个反转很猛。 3、扣非净利润同比下降6%-22%。 但你要看仔细。归母净利润好看，是因为有非经常性损益加持。扣掉之后，实际经营利润2.36-2.83亿元，同比是下降的。增收不增利。 还有一个你可能忽略的细节。 宇树设了特别表决权。创始人王兴兴发行后只持有23.8%的股份，但控制65.31%的投票权。 翻译成人话就是，你买了宇树的股票，但你说了不算。公司方向、重大决策，全由王兴兴一个人拍板。其实乔布斯、扎克伯格都是这么干的。 接下来的动作： 如果你是打新党：打。科创板新股上市首日不设涨跌幅限制，按宇树的热度，首日大概率有溢价。中签就是赚，没中签也不亏。 如果你是长线投资者：等。等上市后看首日定价、看Q3财报、看订单兑现节奏。71倍PE需要业绩持续高增长来消化，急什么？ 如果你根本不炒股：那你也应该知道这件事。因为宇树上市后420亿的定价锚一落地，整条人形机器人产业链的估值天花板就被打开了。你手上的科技基金、你的理财组合里如果有人形机器人概念，都会受这个锚影响。 5天后的8月10日，申购正式开始。你

7月29日，A股完成了一次教科书级的探底回升。 早盘开盘，四大指数集体翻绿，科创50一度跌近5%，存储芯片板块跳水超6%，兆易创新跌停，中芯国际跌超5%。隔壁韩国KOSPI盘中再触熔断，跌幅一度超12%——这是韩国股市有记录以来首次连续两日熔断。SK海力士二季度利润同比增557%，但仍不及市场预期，股价一度暴跌19%。 恐慌从首尔传导到东京，再到A股开盘前的每一根神经。但故事在午后改写了。 01 探底回升：三大指数全线翻红 截至收盘，上证指数报3828.47点，涨0.40%；深证成指涨1.10%；创业板指涨1.55%。科创50从跌近5%拉回至微跌0.87%。沪深北三市全天成交23117亿元，较前一日放量2726亿。全市场4253只个股上涨，86只涨停。 相比之下，日经225收跌1.49%，韩国KOSPI收跌5.98%。港股则走出独立行情，恒生指数涨1.96%，恒生科技涨2.84%。A股不仅扛住了，还走出了结构性牛市。 02 三股力量托住了市场 第一股力量来自国产替代资金。长鑫科技午后一度涨超14%，最终收涨12.66%，成交额突破300亿元，登顶A股成交榜首。MSCI前一日晚间公告将其纳入中国全股票指数，8月10日生效。Choice数据显示，长鑫科技今日获资金净流入34.54亿元，全市场第一。在韩国存储双雄两日市值蒸发超2万亿人民币的背景下，中国DRAM龙头逆势走强，国产替代逻辑获得真金白银的背书。 第二股力量来自消费复苏。乳业板块掀起涨停潮——一鸣食品2连板，良品铺子、欢乐家、李子园、均瑶健康、三元股份集体涨停。中信建投研报指出，6月奶牛存栏量577.2万头，环比减少2.2万头，维持较快去化，多地散奶价格上涨，原奶周期向好。东方证券认为，三季度消费板块业绩有望环比改善，"消费或将熬过业绩压力最大的阶段"。零售概念同样活跃，东百集团2连板，国光连锁、国芳集团涨停。 第三股力

7月27日晚，老铺黄金（06181.HK）发布正面盈利预告：上半年经调整净利润43.1亿~43.6亿元，同比增长83%~85%。第二天开盘，股价暴跌19%。业绩炸裂，股价崩盘——市场到底看到了什么？ 01 43亿利润，市场不买账 上半年含税销售额约227亿~233.5亿元，同比增长60%~65%；确认收入约198亿~204.5亿元；经调整净利润约43.1亿~43.6亿元，同比增长83%~85%。放在任何行业，这都是教科书级别的业绩。 但今天老铺收盘321港元，单日暴跌19%，较高点1083港元累计回撤超过70%，市值蒸发超1200亿港元。市场不是不认利润，是认出了这份预告里的水分，半年光芒万丈，拆到二季度就露馅了。 预告没有单独披露二季度，但老铺此前已给过一季度初步估算——Q1收入约165亿~175亿元，净利润约36亿~38亿元。用半年报一减，Q2收入约23亿~39.5亿元，净利润约5.1亿~7.6亿元。从170亿掉到30亿上下，环比暴跌超80%。净利润从37亿中值掉到6亿中值，缩水超83%。 什么叫"正面盈利预告"？就是把Q1旺季和Q2淡季加在一起，用总量掩盖断崖。中金公司今天直接把2026/27年EPS预测下调14%/26%，目标价砍了44%。 02 160亿库存：金价不涨了，金子变炸弹 Q1为什么爆？金价还在涨，老铺又放风要提价，消费者形成"不买就亏了"的预期，加上春节旺季，门店排队两小时，天猫一天卖10亿。Q2为什么崩？因为金价不涨了。 老铺和其他金店最大的不同：不做任何黄金期货对冲。创始人徐高明公开说过"绝对不做任何黄金对冲"。金价涨，库存自动升值——2025年老铺从40亿存货一口气加到160亿，增幅292%。但金价从高点近5600美元/盎司跌到4000美元附近，回撤近30%。160亿库存里有多少是高位进的货，只有老铺自己知道。 更致命的数字在负债端：总负债从20

今天港股这波行情，真是让人直呼“爷青回”！恒生指数一口气大涨近3%，稳稳站上了24000点大关，恒生科技指数更是狂飙近5%。尤其是咱们平时调侃的“老登股”——也就是那些传统互联网巨头、内银股等大盘蓝筹，今天集体爆发，直接把大盘给扛起来了！ 这波行情到底是怎么来的？咱们散户得把逻辑捋一捋，心里才有底。 第一，跌透了，就是最大的利好。 上半年大家都在疯狂追逐AI算力、硬件这些“小登股”，把传统蓝筹股给挤兑得够呛。很多好公司的估值直接被砸到了历史地板上。这种跌法不是公司基本面坏了，纯粹是资金去炒别的了。现在，全球存储芯片那些高位板块开始大跳水，从里面逃出来的天量资金一看，港股这些低位的“老登股”简直是遍地黄金，赶紧冲进来抄底，估值修复就这么来了。 第二，巨头们真的“支棱”起来了。 就拿今天带头大哥阿里巴巴来说，股价直接飙涨超12%，市值重返2万亿港元！为啥这么猛？因为人家赚钱能力变强了。 前瞻数据显示，阿里云收入增速加速到了45%左右，利润率也在大幅抬升，AI基建终于开始大规模赚钱了；而且淘宝闪购也不再是单纯烧钱换量，单位经济模型（UE）收敛趋势很明确。这说明啥？说明这些传统互联网巨头已经成功搭上了AI的快车，从以前的“成本买单方”变成了“真金白银的受益方”。 第三，国家队下场“撑腰”，南向资金疯狂买买买。 前几天央行行长潘功胜明确表态，未来国家外汇储备会继续提高在香港的资产配置比例，还要深化互联互通。这简直就是给港股吃了颗定心丸！盘面上，南向资金一天就净买入超140亿港元。内资大哥们都在抢筹，咱们还怕啥？ 第四，资金变聪明了，开始看业绩了。 虽然接下来港股面临万亿级的解禁潮，但资金没有去瞎炒那些小盘次新股，而是集中回流到基本面扎实、有业绩支撑的蓝筹股上。这说明市场已经从“瞎炒题材”回归到了“看业绩、买确定性”的理性轨道。 今天“老登股”的爆发，绝不是昙花一现的情绪宣泄，而是港股