在今年的有色金属行情中，黄金、白银的表现太过亮眼，似乎掩盖了一部分本属于铜的光芒。实际上，铜价亦在今年连创新高，涨势如虹，如下图所示，伦铜在今年下半年甚至出现了加速攀升的情况。 在铜价疯涨之下，相关企业的股价、业绩表现亦极为强势。 数据显示， $江西铜业股份(00358)$ 的港股在年内（截至12月24日）已经累涨近231%，涨势不俗。 而在业绩方面，今年前三季度，江西铜业实现营收3960.47亿元（人民币，下同），同比增长0.98%，股东应占溢利为60.23亿元，同比增长20.85%，利润端的表现明显好于2024年同期。 $紫金矿业(02899)$ 是黄金、铜等领域的龙头企业，其港股股价在年内也大涨159%。 根据业绩报告，今年前三季度，紫金矿业实现收入2542，同比增长10.33%；实现股东应占溢利378.64亿元，同比增长55.45%。 从港股股价涨幅、前三季度业绩增速来看，江西铜业股份、紫金矿业这些铜概念龙头的表现和黄金概念领域的 $山东黄金(01787)$ 、招金矿业（01818.HK）一样强势。 值得注意的是，高盛近日称：“期铜价有所上涨，预计2026年将会出现稳定态势，但铜仍然是我们最青睐的工业金属，尤其是从长期来看。因为它面临着独特的矿产供应限制以及强劲的结构性需求增长。” 高盛在报告中再次确认了其对2035年铜价将上涨至15000美元的预测，并继续给出“长期做多铜”的建议。 华源证券在日前的报告中也表示，中长期看，铜矿资本开支不足，供给端扰动频发，铜矿供需格局或将由紧平衡转向短缺，同时铜冶炼在反内卷背景下利润周期有

12月29日，港股三大指数集体收跌。其中，恒生指数跌0.71%，国企指数跌0.26%，恒生科技指数跌0.3%。 分板块看，黄金股、有色金属股跌幅居前。 $中铝国际(02068)$ 跌8.04%， $紫金黄金国际(02259)$ 跌5.86%， $山东黄金(01787)$ 跌5.27%，招金矿业（01818.HK）跌5.24%，中国黄金国际（02099.HK）跌5%，灵宝黄金（03330.HK）跌4.27%。12月29日，贵金属市场在短线冲高后跳水，现货黄金失守4480美元/盎司。 教育股集体承压走弱。中国春来（01969.HK）跌14.19%，中教控股（00839.HK）跌5.6%，中国东方教育（00667.HK）跌1.61%，新高教集团（02001.HK）跌3%，卓越教育集团（03978.HK）跌3.38%。 大消费板块中，奶制品、婴童用品、食品、家电、体育用品、啤酒、奢侈品、影视、香港零售股等均表现不佳。其中，中国旺旺（00151.HK）跌6.21%，中国飞鹤（06186.HK）跌3.54%，蒙牛乳业（02319.HK）跌2.18%，周黑鸭（01458.HK）跌4%，康师傅控股（00322.HK）跌2.52%。此外，医美概念、互联网医疗、创新药等医药股亦纷纷下行。 涨幅榜上，纸业股逆市上扬。玖龙纸业(02689.HK)涨4.63%，阳光纸业（02002.HK）涨1.38%，晨鸣纸业（01812.HK）涨1.33%。 消息面，近期，造纸行业供给端收缩。多家大型纸企明确表示未来将主动减产或放缓扩产节奏，行业新增产能压力明显减轻。同时

12月22日，三大指数走强，上证指数涨0.69%，深证成指涨1.47%，创业板指涨2.23%，科创50涨2.04%。两市超过2800只股票飘红，两市成交额也达到了约1.86万亿元。 贵金属板块卷土重来， $湖南白银(002716)$ 、 $晓程科技(300139)$ 涨超7%，$西部黄金(601069)$ 、 $山东黄金(600547)$ 大涨。 广发证券研报认为，黄金市场短期来看，前期大涨后的仓位优化可能导致金价出现阶段性震荡，但长期上涨逻辑不仅未受冲击，反而在多重利好共振下愈发稳固。全球货币信用体系重构、去美元化进程加速、各国央行持续增持黄金，以及供需结构性缺口扩大等核心支撑因素，均未因短期波动发生改变。 海南板块全线爆发，康芝药业（300086.SZ）、神农种业（300189.SZ）涨20%，中国中免（601888.SH）、海南机场（600515.SH）、海南高速（000886.SZ）涨10%。 消息面上，12月18日，海南自由贸易港全岛封关运作正式启动。据三亚市商务局统计，封关首日，三亚全市免税销售额达1.18亿元。其中，三亚国际免税城进店客流超3.6万人次，同比增长逾60%；销售额同比增长85%。 算力硬件板块活跃，半导体、通信概念领涨，凯格精机（301338.SZ）涨超17%，长芯博创（300548.SZ）涨超12%，亨通光电（600487.SH）、长飞光纤（601869.SH）涨停10%，包括中际旭创（300308.SZ）在内的“

得益于黄金价格飙涨， $紫金矿业(02899)$ 、 $山东黄金(01787)$ 、招金矿业（01818.HK）等个股在今年普遍实现股价大涨。 其中，概念股 $集海资源(02489)$ 虽然在近期遭遇回调，但年内依然累升近60%，涨势亮眼。 值得一提的是，就在近日，集海资源披露了最新季报，其业绩表现如何？ 前三季度业绩迎增长 集海资源披露的三季报显示，2025年前三季度，公司实现收入4.50亿元（人民币，下同），同比增长23.41%；股东应占溢利为8812.7万元，同比增长2.99%。 其中，第三季度，公司实现收入1.47亿元，同比增长14.08%；股东应占溢利2536.5万元，同比下降10.33%。 根据资料，集海资源的业务为开采、选冶黄金，最终以金锭的形式出售。而在三季报中，集海资源称，前三季度收入增长主要系平均售价增加约34.6%，惟被销量下降8.3%所抵销，净溢利下降主要由于平均售价上涨引致的毛利增加被销售成本增加、集团现金及现金等价物结余的利息收入减少、向国家税务总局补缴水土保持补偿费、收购烟台牟金的法律及专业费用增加以及研发费用增加所抵销。 具体而言，今年前三季度，集海资源的的黄金总产量约为641.8千克（或约20633.8盎司），同比下降约5.9%。黄金产量下降主要归因于在2025年2月中旬起由山东省应急管理厅与国家矿山安全监察局山东局执行烟台安全审计式帮扶工作方案，要求加强边坡治理工作；烟台牟金（附属公司）拥有的邓格庄矿自2025年7月至9月暂停生产及烟台中嘉（附属公司）拥有的宋家沟北矿区地下矿于2025年9月暂停生

文丨泰罗 今年以来持续大涨的金价画风突变，10月21日晚，黄金价格直线跳水。现货黄金一度下跌6.3%，创下自2013年4月以来的最大单日跌幅。 这轮黄金超级周期走到尽头了吗？ 2022年，美国对俄罗斯冻结了数千亿美元的外汇储备，这一举动对全球新兴市场国家的央行产生了深远影响。 从那以后，各国央行开始重新调整外汇资产结构，减持美债、增持黄金成为主流趋势之一。 过去三年，全球央行每年净购入黄金超过千吨。这些新增黄金中，约六成被用于替代美债资产。截至2024年底，黄金已取代欧元，成为全球第二大储备资产。 中国央行也在积极增持黄金。截至2025年9月底，中国黄金储备高达2303吨，已连续第十一个月上升。 金价持续爆发，加上央行购金示范效应，带动海内外机构、个人投资者涌入黄金市场，尤其通过黄金ETF进行配置成为主流。 2025年第三季度，全球黄金ETF增持130吨，总规模已达3782吨。其中，7月至8月主要由北美和欧洲基金主导推动，9月甚至出现过单日净流入26.8吨的高潮。 国内投资者同样热情。截至9月末，国内14只黄金ETF的总规模突破1600亿元，环比增加160亿元。而在2023年初，这一数字仅200亿元左右。 伴随金价不断刷新历史新高，A股黄金板块也成为资本市场最强风口之一。 2025年以来，A股黄金股指数整体上涨超一倍。市值排名前列的紫金矿业、山东黄金、中金黄金涨幅均接近一倍，而西部黄金、招金黄金等中小市值公司涨幅更是超过两倍。 股价狂飙背后，离不开业绩的快速增长。 以紫金矿业旗下的紫金黄金国际为例，拥有多个海外大矿，分布在哥伦比亚、吉尔吉斯斯坦等国。2022至2024年间，收入从129亿元增至212亿元，净利润从13亿元跃升至34亿元。 2025年上半年，公司净利润大幅增长143%，达到37亿元，毛利率、净利率也持续上升。此外，山东黄金同期净利润也实现了翻倍增长。 目前，资

港股走势及分析   美股周四表现向下，市场忧虑当地坏账急增，拖累银行股急挫，三大指数均录得跌幅收市。美元走势向下，美国十年期债息下滑至 3.97 厘水平，金价再创新高，油价表现受压。港股预计证券普遍下跌，预料大市早段跟随外围低开。内地股市昨日造好，沪指冲高低开走，收市上升 0.1%，沪深两市成交额进一步缩减。港股近日表现反复，投资者观望中美贸易战消息，资金继续进行换马行动，换入防守性较强股份，大市成交亦较前减少。短期大市未有明确方向，预料指数在 26,000 点有较大阻力，下方支持在 25,200 点水平。   行业消息   山东黄金 (01787.HK) 日前发盈喜，预计今年首三季净利润将介乎 38 至 41 亿元人民币，按年增长 83.9% 至 98.5%。若扣除非经常性损益，预计净利润为 37.8 至 40.8 亿元人民币，上升 80.5% 至 94.8%。公司表示，统筹优化生产布局，强化核心技术，提升精细管理水平，显著提升运营效能，实现生产效率与资源利用率、专案建设速度的协同提升，同时叠加黄金价格上行因素，带动公司利润增长。为实现资源综合利用，公司加大各类基础工程投入，调整矿山边际品位，充分利用低品位矿石资源；进一步增加生产设备的购置、更新及产业工人的配备，从而推动公司可持续发展，奠定未来业绩基础，前景乐观。   港湾家族办公室业务发展总监 郭家耀 CFA 日期：2025 年 10 月 17 日星期五 （笔者为证监会持牌人士，本人及相关人士没持有上述股份）

[强] 伦敦金触及4210美元，牛市已狂飙 130% 资料来源：招股说明书 10 月 15 日，伦敦金现价格触及4210美元/盎司的历史峰值，较 2023 年牛市启动时累计涨幅超过130%。同时，这波涨势已形成 “现货领涨、期货跟涨” 的共振格局，COMEX 黄金期货年内涨幅已达 51%，创下 1979 年以来最佳年度表现。 金价疯涨的背后，是三大核心动力的支撑： 货币政策转向：美联储 9 月重启降息，市场预期 10 月将再次降息，CME 利率期货显示 12 月降息概率已升至 77%； 避险资金涌入：美国政府停摆叠加关税政策不确定性，推动资金加速流入黄金市场； 央行战略增持：中国央行已连续 11 个月增持黄金，截至 9 月末储备达 7406 万盎司，全球央行购金潮持续升温。 [强] CPI 数据实锤传导效应：金饰价格单月暴涨 6.5% 资料来源：招股说明书 10 月 15 日国家统计局发布的 9 月 CPI 数据，进一步印证了金价上涨对国内市场的传导效应。数据显示，受国际金价上涨带动，国内金饰品价格环比暴涨 6.5%，同比涨幅更是高达 42.1%，在所有工业消费品中表现最为抢眼。 这一涨幅并非孤立现象。从终端市场看，从9月14日到10月14日，仅一个月的时间，周大福、周生生金价涨幅超130元/克；周六福年初足金价格在700元/克左右，现在已经涨了两三百元。业内人士指出，金饰价格与国际金价的联动周期已从以往的 1-2 周缩短至 3-5 天，涨价传导效率显著提升。 值得注意的是，核心 CPI 同比回升至 1% 的信号，意味着消费市场对金价上涨的接受度正在提高，这为黄金消费和投资需求提供了支撑。 [强] 消费 + 金价双利好共振，黄金股业绩驱动股价，迎来戴维斯双击 金价与消费端的共振，正直接转化为黄金股的业绩红利，以下两类企业值得重点关注： 矿产资源

文丨泰罗 10月9日，国庆回来的第一个交易日，有色金属又爆发了。 2021年9月见顶之后，有色金属经历了长达三年多的调整，最大跌幅几近腰斩。而2025年以来，该板块迎来了集体大反弹。多家公司股价翻倍，涨幅超过50%的更是比比皆是，表现比肩科技。 这轮行情爆发并非偶然，背后主要有两方面原因。 一方面，以贵金属、小金属为代表的商品价格开启暴涨模式，带动相关企业业绩高速增长。 尤其是黄金。全球新兴市场央行加速“去美元”，大手笔增持黄金，叠加市场对美元信用及美元债务的担忧。国际金价从年初2600多美元狂飙至如今的3800美元，整体涨幅超四成。 金价狂飙，A股金企业绩已开始兑现。2025年上半年，紫金矿业、赤峰黄金归母净利润均同比大增55%，山东黄金翻倍有余。 小金属中的锑也迎来爆发。短短一年多时间，欧洲锑报价狂涨5倍，国内也一度大涨2倍。 中国是全球锑最重要的供应国，占比达八成，主要将海外锑矿进口至国内，经深加工后出口海外。2024年8月，国内监管部门对锑进行出口管制，12月又原则上禁止对美出口，最终引爆了锑价。 此外，铝、铜、锌为首的工业金属，以及镍、钴、锂为首的能源金属的价格也有不同程度的上涨。尤其是钴价表现最为突出，从2月最低的16万元/吨狂飙至如今的29万元/吨，主要得益于供应全球近八成的刚果（金）三次延期钴出口禁令，一举逆转了全球钴供应过剩的局面。 另一方面，有色金属板块在行情启动前，PB估值仅2倍出头，处于近十年来的低位。在业绩反转、A股稳步抬升的背景下，有色金属自然也会迎来估值修复。 在本轮有色金属行情中，铜、铝为首的工业金属涨幅相对靠后，但未来潜力可能并不小。 2025年以来，伦敦铜价整体上涨13%，逼近历史新高。从中期维度看，铜价易涨难跌，大概率还将延续上行趋势。 供给端，铜产能增长乏力。虽然铜价已处于历史高位，但全球主要铜企资本开支依旧谨慎，当前水平远低于201

假期告一段落。 在国庆中秋假期期间，港股仅有四个交易日，恒生指数整体冲高回落，第一个交易日大幅上涨、后三个交易日表现疲软，累计跌幅为0.1%，期间恒生科技仍上涨0.75%。 港股表现梳理 板块方面，由于国际黄金价格续创历史新高，港股黄金股大涨， $山东黄金(01787)$ 四个交易日内大涨超15%， $紫金矿业(02899)$ 涨超5%。 随着金价的走强，国际投行不断上调其目标价。高盛近日将2026年12月金价预估上调至4900美元/盎司，先前预估仅为4300美元。 另外，其他港股顺周期板块亦强势， $江西铜业股份(00358)$ 四个交易日内涨超15%，洛阳钼业（03993.HK）、中国白银集团（00815.HK）、五矿资源（01208.HK）等均上涨。 锂电、核电等能源板块均表现不俗，赣锋锂业（01772.HK）四个交易日内涨超14%，天齐锂业（09696.HK）、宁德时代（03750.HK）、中广核矿业（01164.HK）、哈尔滨电气（01133.HK）、上海电气（02727.HK）均上涨。 另外，港股科技股表现不俗。背后的主要驱动仍然是AI叙事，一方面是半导体龙头再度爆发，中芯国际（00981.HK）和华虹半导体（01347.HK）前4个交易日涨幅分别达12.51%、13.81%；另一方面是互联网大厂延续上涨，阿里巴巴（09988.HK）、百度（09888.HK）、快手（01024.HK）等个股本月首个交易日涨幅较大，不过后续均出现明显调整。 跌幅方面，港股航空股表现不力，其中，中国南方航空（01055.HK）、中国东方航空

9月19日，港股三大指数小幅收涨。其中，恒生指数较上一交易日持平，国企指数涨0.17%，恒生科技指数涨0.37%。 分板块看，黄金股、有色金属股涨幅居前。 $山东黄金(01787)$ 涨6.13%， $灵宝黄金(03330)$ 涨3.98%， $紫金矿业(02899)$涨2.76%， $中国黄金国际(02099)$ 涨3.9%， $赤峰黄金(06693)$ 涨3.18%。 消息面，近段时间，在美联储降息预期持续升温等因素作用下，国际黄金价格上涨明显。分析认为，国际金价长期不改向好态势。短期来看，美联储年内连续降息是大概率事件，降息周期将继续成为黄金的核心交易逻辑，金价大概率维持易涨难跌走势。 煤炭股多数走高。MONGOL MINING(00975.HK)涨6.03%，兖矿能源(01171.HK)涨6.51%，中煤能源(01898.HK)涨3.68%。华泰证券研报称，随着库存去化加速，秦皇岛5500大卡动力煤市场价有望从当前的810元/吨回升至850-880元/吨区间。2025年三四季度煤炭市场将呈现“供需紧平衡、价格稳中有升”的格局。 建材水泥股止步5连跌，迎来反弹行情。其中，东吴水泥（00695.HK）涨6.56%，西部水泥（02233.HK）涨5.56%，中国建材（03323.HK）涨2.81%，华润建材科技（01313.HK）涨2.23%，海螺水泥（00914.HK