曙光初现：支持拐点的三大信号 从多个维度来看，港股确实已经出现了一些积极的信号，为市场带来了拐点的希望。 首先，基本面利空因素已基本定价。中信证券指出，一季报过后，港股企业盈利的利空因素已基本被市场消化，恒生指数前瞻EPS小幅创新高。特别是科技板块，随着AI应用的不断落地，互联网巨头的AI业务开始逐步贡献收入，市场对其长期盈利增长的预期正在上调。建银国际也表示，海外大模型商业模式已经跑通，国产模型与海外差距正在缩小，这将驱动相关企业定价能力的跨越式提升。 其次，资金面出现边际改善。自2025年四季度起的四轮显著流出后，外资从2026年5月中旬起已呈现回流迹象。南向资金虽然5月出现了本年度首次单月净流出，但年内累计净买入仍接近3000亿港元，依旧是托举港股流动性的中坚力量。此外，6月港股通迎来新一轮扩容，小马智行、文远知行等科技公司已率先纳入，后续还将有智谱、壁仞科技等6只标的加入，这将进一步提升港股的流动性和估值体系。 最后，估值仍处于历史相对低位。目前恒指动态市盈率约为11.1倍，恒生科技指数回落至19倍以下，凸显了短期配置性价比。与全球其他主要市场相比，港股的估值优势依然明显，这为长期资金提供了较好的入场机会。 暗礁仍存：制约市场的四大因素 尽管积极信号不断，但港股要真正迎来系统性拐点，仍面临着不少制约因素。 最直接的冲击来自跨境证券监管新规。5月22日，内地证监会联合七部委、香港证监会同步出台跨境证券监管新规，剑指非法跨境炒股灰色链条。富途、老虎、**等平台先后宣布，自6月12日起暂停内地用户的股票买入和资金转入服务，仅允许卖出和转出。据市场估算，这一政策预计将影响约2000亿至2500亿港元的持仓，短期内可能会给市场带来一定的抛压。 其次，美联储降息预期反复，海外流动性环境仍存不确定性。年初市场普遍预期美联储将在今年开启降息周期，但受地缘冲突和油价上涨影响，通胀风险

在国产水果里，荔枝大概是最难搞的品种。 这种难，不仅体现在「一日色变、二日香变、三日味变」的极限赏味期对冷链物流系统的倒逼，也体现在产量的波动上。 「大小年」左右着每一个荔农的悲喜。比如在「超级大年」的2025年，全国荔枝总产量高达345万吨，产地的收购价被压得很低；今年又变成了一个「小年」，根据国家荔枝龙眼产业技术体系此前监测，全国总产量预计约为231万吨，较2025年减产约37%。 虽说减产通常会拉高收购价，但不是每个荔农都能精准踏准市场波动的节奏，小年收益减少、辛苦付出却被「打折」，并不少见。 渠道之间的分化，在「小年」里也变得更加明显，因为小年是最能考验生鲜行业真实能力的时候。面对「减产+涨价」的双重压力，有的渠道今年选择了保守供应、早早断货，在一旁观望；有的则为了保量，不得不陷入品质不稳的「开盲盒」状态。 相较之下，京东生鲜是目前为数不多仍在全力销售荔枝的平台之一，其荔枝助销目标是在去年的基础上实现翻倍。 这个逆势而为的举动，在今年的第一场京东品酒会上就有体现——京东生鲜的源头包销模式将覆盖超50个核心品类，其中广货包销规模要翻倍增长。 京东生鲜的思路很简单，只有持续挖掘「超级供应链」的潜能、一步步往深处走，消费者才能获得那种看得见、也品得出的差异化价值。   01 一颗活荔枝的极限竞速：36小时达全球   最近是荔枝集中上市季，一个关于 活荔枝 死荔枝 的热搜，突然戳中大量北方人的知识盲区。 对于岭南人而言，一颗荔枝的「死活」是看得见的。刚下树的白糖罂，是果肉鲜嫩剔透的「活荔枝」；放个三天，果肉不仅变成浑浊的乳白色，同时失去弹性，进入「微死」状态。 这个热搜让很多北方网友直呼「破防」，连华中地区的朋友也忍不住问：活荔枝到底是什么味道啊？ 不怪大家集体破防。按说现代物流已经非常发达，但两广、海南等荔枝主产区以外的消费者要想吃到一颗「活荔枝」，难

在国产水果里，荔枝大概是最难搞的品种。 这种难，不仅体现在「一日色变、二日香变、三日味变」的极限赏味期对冷链物流系统的倒逼，也体现在产量的波动上。 「大小年」左右着每一个荔农的悲喜。比如在「超级大年」的2025年，全国荔枝总产量高达345万吨，产地的收购价被压得很低；今年又变成了一个「小年」，根据国家荔枝龙眼产业技术体系此前监测，全国总产量预计约为231万吨，较2025年减产约37%。 虽说减产通常会拉高收购价，但不是每个荔农都能精准踏准市场波动的节奏，小年收益减少、辛苦付出却被「打折」，并不少见。 渠道之间的分化，在「小年」里也变得更加明显，因为小年是最能考验生鲜行业真实能力的时候。面对「减产+涨价」的双重压力，有的渠道今年选择了保守供应、早早断货，在一旁观望；有的则为了保量，不得不陷入品质不稳的「开盲盒」状态。 相较之下，京东生鲜是目前为数不多仍在全力销售荔枝的平台之一，其荔枝助销目标是在去年的基础上实现翻倍。 这个逆势而为的举动，在今年的第一场京东品酒会上就有体现——京东生鲜的源头包销模式将覆盖超50个核心品类，其中广货包销规模要翻倍增长。 京东生鲜的思路很简单，只有持续挖掘「超级供应链」的潜能、一步步往深处走，消费者才能获得那种看得见、也品得出的差异化价值。   01 一颗活荔枝的极限竞速：36小时达全球   最近是荔枝集中上市季，一个关于 活荔枝 死荔枝 的热搜，突然戳中大量北方人的知识盲区。 对于岭南人而言，一颗荔枝的「死活」是看得见的。刚下树的白糖罂，是果肉鲜嫩剔透的「活荔枝」；放个三天，果肉不仅变成浑浊的乳白色，同时失去弹性，进入「微死」状态。 这个热搜让很多北方网友直呼「破防」，连华中地区的朋友也忍不住问：活荔枝到底是什么味道啊？ 不怪大家集体破防。按说现代物流已经非常发达，但两广、海南等荔枝主产区以外的消费者要想吃到一颗「活荔枝」，难

今天，用户找供应商、选品牌、做决策，正在从"搜索"变成"问AI"：AI给出的几个品牌，大概率就是用户的全部考虑集。 这意味着，当AI给出答案时，里面有没有你、怎么描述你、出现在第几位，已经不由你的官网和广告决定。而对多数品牌来说，更棘手的是这一切你根本看不见。 面对这道新题，不少品牌的第一反应还是SEO——多发稿、堆词、单点优化，但收效甚微。更有甚者刷量、灌词向大模型"投毒"。在国家和AI厂商持续治理内容污染的当下，品牌将可能随时被归零。 品牌真正需要的，是一套能科学地诊断、决策、执行并持续验证的GEO方案。 为此，深演智能正式推出GEO智能决策系统——DeepGEO。它是深演DeepAgentAI智能体平台的系列产品之一，是面向AI搜索时代品牌可见度这一核心命题的智能体系统。 DeepGEO不是一个数据看板，也不是一套发稿工具，而是一个由多个AI智能体（Agent）协同驱动、能够自我优化的智能决策引擎。科学的洞察、策略与执行都由Agent完成；每一环都交付一个业务结果，推进一个可落地的动作，最终指向可衡量的业务目标。 它的运转是一个迭代的闭环：诊断与洞察（现状）→优化策略（方案）→内容生成（行动）→信源归因（效果），验证后的数据回流，重新诊断。 1.诊断与洞察：摸清AI怎么看你。 少量、零散的人工抽查只能得到偶然结果；唯有大规模、模拟真人的采集，才能还原AI的真实认知。 DeepGEO模拟真人提问，采集主流大模型的真实回答，提供大模型认知偏差分析、关键词云分析、正负向情感分析、负面感知定位分析、TOP信源内容解构分析等多维度的洞察，输出品牌及竞品在各模型下的展示度、SOV声量、推荐排名、信源引用等核心指标，把模糊的"AI认知"转化为可度量的指标。让品牌清楚地知道自己在AI里的真实定位，为后续决策提供依据，避免盲目投入。 2.GEO优化策略：定位该抢的词、平台与信源。 看清

无人扶我青云志，中概卖我去青楼。中概就像钢丝球，花语是隐忍、蛰伏与坚韧。不过自嘲虽如此，如果不是消费这个最严厉的父亲，市场对中概的云计算与全栈AI，大概还尚存一丝温柔，毕竟云厂股价看起来更扛跌。 从中号周期来看，上游硬件之光持续性的最终来源是下游云厂能跑通ROI，要看国内外的Hyperscaler大云厂们，是不是能让企业端用上瘾，终极目标是让C端不可自拔。所以即使你在光里跑成了闪电侠，也要紧盯下游云厂能否支棱起嘉年华。 比如阿里的云计算和千问大模型，现在一个商业逻辑，是全力扶持C端的千问APP，而千问则进一步开放Agent、Skill给第三方。有点像当年微信小程序或苹果App Store或天猫的旗舰店，用来固定企业客户，实现模型收入。 但与以往不同的是 货币化路径，收费模式可能不会是抽佣模式、苹果税、广告营销，而是调用付费模式。这在本文后面细说。千问APP目前已上线Agent的公司，肯德基、瑞幸、东航、蜜雪等等，这些品牌很吃喝玩乐很消费也很2C，我猜目的是刺激千问C端用户的活动量与体验感，增加活跃度与用户时长（之前财主聊到，用户在社交软件和AI软件中的时长分配变化，来看AI应用趋势的端倪）。 调度模式的收入离不开云支持，而云厂目前有三个明确的边际变化： 一.是产品丰度，以往是 IaaS和PaaS，现在一堆AI相关的MaaS，模型API、Agent、推理平台，货币单位是Token，货币属性是增量； 二.是壁垒高度，企业端深度接入云厂的AI平台后，迁移成本拉高，很难水性杨花； 三.是之前聊过的云通胀（Cloudflation），云价变贵，是迁移成本以及上游成本拉高后的必然结果，这个不是逻辑推理而是既成事实。北美，AWS某些产品加价15%，而谷歌GCP 对等互联服务价格直接翻倍。而国内诸如阿里云腾讯云，也是在经年累月的云通缩之后，进入涨价周期，阿里云AI算力存储产品最高涨价34%

港股科技进入左侧底部区间、短期情绪拐点落地，但中长期趋势拐点尚未完全确认（震荡磨底+结构性分化），6月初大涨是业绩+AI催化的修复行情，不是单边牛市起点。 一、已经出现的三大拐点信号（左侧底确认） 1. 估值拐点：历史低位，下行空间封死 恒生科技PE处于近10年10%~30%低分位，互联网龙头（腾讯、阿里）扣非PE仅11~15倍，大幅折价纳斯达克科技，悲观估值定价基本出清，下跌性价比远小于上涨赔率。 南向资金2026年持续逆势加仓科技龙头，5月大跌期间大额净流入，形成内资托底盘。 2. 基本面拐点：盈利见底、内卷出清 1. 本地生活盈利修复：美团Q1外卖亏损从百亿收窄至20亿，补贴大战阶段性结束，平台盈利周期开启； 2. 大厂主业稳健：腾讯Q1营收+9%、净利润+21%，阿里云、广告主业稳步回暖，传统现金业务利润企稳； 3. AI从烧钱到变现：阿里云AI收入连续11个季度三位数增长、联想AI业务收入翻倍、腾讯混元+微信AI即将落地，AI由概念逐步落地营收端。 3. 政策拐点：平台监管落地 反垄断、数据合规整改收尾，监管从强约束转为常态化，压制互联网多年的政策折价持续收敛。 二、三大未落地条件=趋势拐点还没到（仍会反复震荡） 1. 外资趋势性回流没来（港股最核心资金） 当前仅被动指数资金小幅流入，长线主动外资尚未批量进场，美联储降息落地、美债利率下行才是外资大举入场关键窗口（市场集中观望8月杰克逊霍尔会议）。 2. 指数结构短板难短期修复 恒科权重近40%是电商、本地生活等消费属性平台，硬科技（芯片、算力）占比仅12%，全球AI红利优先兑现上游硬件，平台AI商业化落地慢、兑现周期长，难复刻美股算力行情，反弹颠簸是常态。 3. 内需宏观尚未实质性回暖 平台业绩一半锚定国内消费，消费复苏偏弱压制广告、电商收入弹性，内需数据持续改善前，业绩难持续超预期走强。

6月开局回暖，港股科技真的走出底部拐点？从美团财报拆解后市机会 一、盘面现状：6月开门红异动，指数分化暗藏信号 6月首个交易日恒生科技盘中冲高，美团、腾讯、阿里等龙头集体异动，其中**美团-W(03690.HK)**一季报营收、盈利大幅超市场预期，成为板块短线起爆催化剂；但收盘恒指、恒科小幅回落收跌，说明当下资金分歧极大，短期反弹≠反转拐点。 二、支撑板块走强3大核心逻辑 1. 基本面边际改善 美团本地生活盈利持续兑现，腾讯游戏+广告回暖，阿里淘系&云计算逐步企稳，头部科企财报陆续走出下行周期，业绩底先行落地，是资金进场核心底气。 2. 流动性利好托底港股 人民币汇率阶段性企稳，南向资金6月持续分批净流入，外资配置港股性价比抬升，低位资金抄底带动板块脉冲行情。 3. 估值处于历史低位 目前恒生科技指数估值仍处在近5年低位区间，向下空间有限，利空基本充分消化，一旦基本面持续改善，极易触发估值修复行情。 三、潜在压制风险（不能盲目看多） 1. 外围美联储降息落地时间反复延后，美债利率波动扰动外资流向； 2. 国内消费复苏节奏不均衡，若后续大厂财报不及预期，反弹容易快速夭折； 3. 互联网监管政策仍存在阶段性扰动，压制长线资金入场信心。 四、个人实操思路（落地干货） 1. 短线：不追高，本轮反弹属于业绩催化修复，逢板块冲高减仓短线筹码，等待回踩低吸； 2. 长线：采用分批定投思路，恒科指数每回调3%-5%小额定投，依托低估值做长线配置，回避高位题材小票，聚焦腾讯、美团、阿里三大龙头。

港股科技：基本面已现拐点，全面反转拐点尚未确认，处在底部修复区间（结构性拐点落地、整体拐点待流动性验证）    数据：恒生科技当前点位约4984点，PE 20.1倍、处在近5年9.3%历史分位，大幅折价纳指35%+，估值深度低位   一、已经落地的三大确定性拐点（基本面+政策）   1. 盈利拐点（最实锤）   互联网平台告别恶性补贴内卷，美团、腾讯、阿里2025Q4-2026Q1财报普遍超预期、经营性利润持续抬升；大厂AI降本增效落地，广告、云业务回暖，板块整体ROE自2022年底部持续修复。 硬科技（中芯、比亚迪、半导体设备）受益国产替代+AI算力需求，营收增速领先，板块内部分化：硬科技拐点先兑现，互联网平台缓步修复 。   2. 政策拐点（悲观预期出清）   平台经济监管常态化、不再强反垄断；十五五明确AI、数字经济、先进制造为战略主线，AI专项信贷落地；港股市场改革（T+1研讨、ETF通扩容）持续推进，政策底明确。   3. 估值拐点（下行空间封死）   恒科PE、PB全部处在历史10%分位以内，横向对比纳指、A股科技大幅折价，悲观定价充分消化，深度下跌拐点已经结束，向下空间有限 。   二、迟迟没落地的整体行情拐点：卡在美元流动性   港股是离岸外资主导市场，全面牛市拐点=美联储降息落地+外资持续回流+AI商业化大规模兑现三大条件共振 ：   1. 美元利率：当前美联储全年仅预期降息1次，美元偏强、外资阶段性观望，是压制指数最大变量；只要降息落地，全球资金再配置港股科技的逻辑打开 。 2. 资金现状：南向资金持续净流入（2026年内超2700亿港元）、科技ETF持续申购，但长线外资仅小幅回流、短线美元资金反复进出，缺少增量大资

板块结构性拐点落地、全板块整体性拐点尚未确认，硬科技（算力/半导体/AI应用）已经走牛，传统互联网平台处于底部磨底、基本面拐点初现。 一、四大拐点信号已经兑现（支撑底部） 1、基本面拐点：平台盈利见底、AI开始贡献营收 1. 外卖、电商非理性补贴退潮，美团、阿里经营性利润持续修复，UE（单位盈利）改善，告别持续烧钱内卷； 2. 大厂AI商业化落地：百度AI收入占总收入40%+、腾讯混元政企云提价、阿里云重回双位数增速，AI从费用投入转向营收增量； 3. 港股半导体、AI算力（中芯、兆易、澜起、智谱）业绩持续爆发，年内普遍翻倍上涨，硬科技已走出明确趋势拐点。 2、估值拐点：处在历史极低位，安全垫充足 恒生科技TTM市盈率≈21倍，历史15%~20%分位，相较纳指100折价35%+、较A股科创折价50%+；互联网龙头腾讯PE≈16倍、网易≈16倍，历史底部区间。悲观政策、地产消费疲软预期基本price in，下行空间有限。 3、资金拐点：内资持续逆势加仓 南向资金全年持续净流入，恒科相关ETF越跌越买；6月恒生科技成分股大调整，纳入智谱、MiniMax等本土大模型龙头，被动基金千亿级调仓，指数AI权重大幅抬升，重构估值逻辑。 4、政策拐点：平台监管落地、AI政策强扶持 平台经济常态化监管落地，无新增强监管利空；国内顶层政策持续加码AI、国产半导体，压制互联网最大不确定性消除。 二、两大短板：暂时无法走出全面反转（全板块拐点缺确认） 1. 美元流动性未明确转向 美债利率高位震荡、港币挂钩美元，美元走强压制外资回流港股，外资仍处于阶段性观望，是指数反复震荡的核心外因； 2. 传统消费复苏偏弱 美团、阿里内需大盘子（本地生活、电商）大盘营收增速平稳但难高增，只能实现稳健盈利修复，难驱动估值大幅拔升，权重拖累指数整体走强。 三、板块分化选股逻辑

做AI行情，最忌讳的就是用同一种逻辑看待所有细分赛道。实际上，AI整条产业链，每个环节的景气周期完全不一样，有的是当下紧缺，有的是中期兑现，有的是远期题材，混为一谈自然怎么做怎么亏。 我把整条链路按时间节奏拆开，普通人也能一眼看懂行情规律。 首先是2026年当下的刚性紧缺。现阶段最确定的机会，全部集中在扩产慢、卡脖子严重的环节。HBM存储订单锁死未来两年、ABF载板持续涨价、CoWoS封装产能永远不够，这些都是实打实供需缺口带来的行情，不是资金炒出来的，是行业真实缺东西。这类赛道容错率高，是今年AI最稳的主线。 然后是2027年的中期兑现行情。随着前期大量产能规划慢慢落地，传统材料的紧缺格局会逐步缓解，但新技术会开始接力。玻璃基板从样品认证走向小批量商用，替代逻辑开始发酵，行业热点会从“缺货涨价”慢慢转向“技术迭代”。 最后是2028年之后的远期格局重塑。届时大量新产能集中释放，传统载板、耗材的景气度会回落，而玻璃基板、新型封装工艺会成为新的行业主流，彻底改写现在的供应链格局。 简单说：今年炒稀缺、明年炒迭代、后年炒替代。 理清这个周期节奏，你就不会被每天乱七八糟的AI热点带着走，知道什么能短线做、什么能中线拿、什么只是纯题材蹭热度。 $英伟达(NVDA)$ $泰科电子(TEL)$ $南方两倍做多海力士(07709)$

今天再次出现了放量下跌的情况，从结构看，凡是属于前期热点的，都出现了较大回落，之前电力和AI硬件呈现跷跷板的轮动，勉强还算健康，但今天这两个方向同时深跌，那就要考虑是不是整体退潮了，并且日内还是分化调整，每天换着结构调，那就始终还是缺次共振提速，所以对于后面，要多分谨慎对待$东百集团(600693)$  $盈方微(000670)$  $烽火通信(600498)$  $新天绿能(600956)$  $西部材料(002149)$  

市场的魅力在于其不确定性，而交易的圣杯并非某种固定策略，而是“适应变化的能力”。无论是顺势还是逆势，轻灵者生存，顽固者消亡。愿大家都能在震荡与趋势的交替中，找到属于自己的平衡之道，最终成为穿越周期的市场赢家。在投资的世界里，长存得久，比赚得快更重要。$光迅科技(002281)$  $华电辽能(600396)$  $风华高科(000636)$  

欢迎来到华夏基金（香港）《智见对谈》专栏第一期。 这一期我们想聊聊在2026年结构性行情凸显之下，该如何应对？ $纳斯达克(.IXIC)$ $标普500(.SPX)$ $特斯拉(TSLA)$ $英伟达(NVDA)$ $上证指数(000001.SH)$ $恒生指数(HSI)$

港股科技估值重塑的底层逻辑 当前这轮行情的驱动力与2021年不同，不是流动性驱动，而是基本面修复叠加AI重估。三个关键支撑： 1. 盈利能力实质改善，三家公司都在经历”降本增效→利润释放”的周期，而非单纯收入扩张 2. AI从PPT走向应用成熟，AI货币化路径逐渐清晰，市场开始给予更高的盈利质量溢价 估值重塑是真实的，但节奏和空间因标的而异。 三者配置比较 腾讯 — 首选 核心逻辑： AI货币化路径最清晰，护城河最深 • 微信生态是AI应用落地的天然分发渠道，Weixin AI助手无需教育用户 • 广告业务是AI变现的直接受益者（精准投放效率提升→CPM上涨） • 游戏AI辅助开发降本，视频号商业化仍有空间 • 估值：约18-20x forward PE，对比历史中枢仍有修复空间 • 风险： 监管尾部风险始终存在，大体量增速天花板明显 阿里 — 中期关注 核心逻辑： AI基础设施卖铲人，但主业修复需要时间验证 • Qwen模型持续迭代，云业务受益于模型即服务（MaaS）需求爆发 • 阿里云重回增长轨道是关键催化剂 • 估值已充分反映电商预期，需要云业务兑现才能打开第二段空间 • 风险： 电商主业仍面临拼多多/抖音竞争，组织变革效果存在不确定性 美团 — 短期弹性标的 核心逻辑： 业绩超预期是短期催化剂，但AI重构外卖/即时零售模式的逻辑尚待验证 • 一季度业绩证明本地生活需求韧性强，即时零售是增量 • 海外扩张（Keeta）打开想象空间，但需要观察可复制性 • 估值相对合理，适合波段而非长期重仓 • 风险： 无人配送技术成熟前，劳动力成本压缩空间有限 如果只能选一个，腾讯的风险收益比最优——不是最性感的故事，但是最扎实的资产。阿里适合看好AI云基础设施趋势的投资者，美团适合做事件驱动的短线机会。

今日A股三大指数集体回调，个股普跌，半导体继续走强，而科创50指数小幅上涨，说明市场还是结构性行情。板块和指数分化明显，市场情绪面和投资者的信心仍在快速降温。即便接下来市场还会有调整，但也只是正常的技术性回调，而出现持续性大跌行情的概率不大，毕竟A股仍是护盘行情，券商尾盘企稳反弹，说明行情再次向下空间不大了。总体上来说，目前中长期趋势保持完好，短期有波动也是正常的，还是要保持耐心，也要有信心，慢牛行情还在。

目前的行情，就是盯住趋势，趋势没有改变，这种行情持续很长一段时间了，可能还是需要一次共振，才能快速调整充分，不然就一直这样反复拉扯，另外就是轮动的主基调，真的要有耐心，还要结合逻辑的方法，快速上涨可以考虑卖掉，后续继续注意低的，做好峰谷轮$新天绿能(600956)$  $天地在线(002995)$  $东百集团(600693)$  $烽火通信(600498)$  $盈方微(000670)$