AI 性能瓶颈不是 GPU，而是数据传输到 GPU 的速度不够快。 先进封装是解决方案。HBM 直接放置在处理器旁边的硅中介层上。通过数千个微观通孔连接。1024 位内存总线传输速度超过 1 TB/s。HBM3 每瓦运行速度达 140+ GB/s。GDDR6 根本不在同一个级别。更短的距离意味着更低的功耗、更低的热量、更快的信号。物理定律不容商量。 摩尔定律扩展了计算能力。先进封装扩展了其他所有方面。 建设正在全球范围内加速进行。 三星：40 亿美元封装工厂。越南。 安靠（Amkor）：扩建全球最大的封装设施。越南。 英特尔：70 亿美元鹈鹕计划（Project Pelican）。槟城。99% 完成。2026 年首度运营。 美光（Micron）：70 亿美元 HBM 封装工厂。新加坡。首创类型。HBM 全面贡献 2027 年。 你可以制造世界上最好的芯片。 如果你无法封装它，它就无法出货。$Lumentum Holdings Inc.(LITE)$  $美光科技(MU)$  $英特尔(INTC)$  

今天，UBS刚把SK海力士列为Key Call Buy，目标价从155万韩元上调到170万，隐含86%的上涨空间。目标价咱可以先不看，先看一下它背后那套重新定价长期经济学的逻辑。 第一层，市场还在用过去十年的ROE给这家公司估值。当前1.54倍NTM市净率对应的隐含长期ROE只有17.3%，过去十年平均21%，而UBS自己测算的长期ROE是32.1%。这个gap是整个多头逻辑的锚点。 第二层，UBS判断这是一次30年一遇的存储周期，DRAM供不应求会持续到2027年四季度。驱动力里最硬的一条是HBM正在不断吃掉DDR的产能。到2026/2027年末，HBM前端DRAM产能将达到50万/69万wpm，占行业整体DRAM产能的25%/31%。这意味着传统DDR的有效供给被结构性抽走，行业的周期波动可能被拉平。这也是UBS敢把2027年营业利润率预测顶到83.4%的底气所在。 第三层，HBM4重新设计的市场担忧被UBS直接证伪。报告判断SK海力士已接近完成Rubin平台的最终认证，给出的HBM4份额预测是SK海力士60%、三星30%、美光10%。整体HBM市场2026/2027份额51%/44%，依然是第一。更关键的是，UBS把2027年HBM混合定价假设从原来的同比+6%一口气上调到+36%，并且留了上行空间。逻辑是HBM供应商要在2027年重建HBM相对DDR的价格溢价。 第四层，盈利预测和市场共识的差距已经不是微调级别。UBS的2027年营业利润预测是443万亿韩元，市场共识236万亿，高出88%。2026年的gap是57%。这种量级的分歧通常只出现在行业拐点或重大认知错配的时刻。 最后一个容易被忽略的点是ADR。UBS预期即将到来的ADR发行会伴随韩国市场的回购动作，这是一个结构性的双重利好，而SK海力士相对同业更高的HBM敞口，意味着它对2027年HBM价格上行的弹性最

三星在 HBM4 认证方面处于领先地位，而 SK 海力士和 美光正在解决一些小问题，预计也能获得 Rubin 的认证。 此前，SK 海力士曾被寄予厚望，有望在 Rubin 的 HBM4 认证中领先。然而，性能问题迫使 SK 海力士重新设计了其基础芯片。因此，英伟达缩减了今年的产能爬坡计划，三星则在 Rubin 的认证中占据了领先地位。 英伟达很可能将采用三星的 HBM4 芯片来发布和量产 Rubin。美光已基本解决了其逻辑芯片的问题，但仍在解决基础芯片的一些性能问题。这些问题的具体性质尚不清楚，但考虑到美光的 HBM4 良率据了解低于 30%，这些问题似乎与低良率有关。 最终，预计这三家内存厂商都将获得认证，因为如果三家厂商不参与，HBM4 的产能将不足以支持 Rubin 的发布。$南方两倍做多三星电子(07747)$  $南方两倍做多海力士(07709)$  $美光科技(MU)$  $Roundhill Memory ETF(DRAM)$  

三星电子于 2026 年 4 月 7 日公布了 2026 年第一季度的初步盈利预期，预计营业利润为 57.2 万亿韩元（约合 379 亿美元），销售额为 133 万亿韩元。 这代表着同比大幅增长：营业利润较 2025 年第一季度增长 755%，销售额增长 68%。这些数据标志着该公司创造了历史性的里程碑——第一季度销售额首次突破 100 万亿韩元，营业利润首次超过 50 万亿韩元。值得注意的是，仅第一季度的营业利润就超过了三星 2025 年全年 43.6 万亿韩元的营业利润。 该业绩指引大幅超出分析师的普遍预期（销售额约为 117 万亿韩元，营业利润约为 38.1 万亿韩元），因此被形容为 “超级惊喜”。 强劲的业绩主要得益于人工智能蓬勃发展背景下对存储芯片的爆炸式需求。亮点包括： 第六代高带宽存储器（HBM4）的大规模生产和出货。 用于服务器、PC 和移动设备的传统 DRAM 价格大幅上涨。 与大型科技公司签订长期供应协议，优先考虑安全访问，并包含最低价格承诺（据报道，第二季度 DRAM 合同价格比第一季度上涨了 30% 以上）。 半导体业务（器件解决方案事业部）预计将成为主要贡献者，有望带来超过 42 万亿韩元的营业利润。相比之下，移动体验（MX）事业部业绩可能喜忧参半——受益于 Galaxy S26 系列的发布，但面临内存成本上涨的压力，营业利润预计几乎减半至约 2 万亿韩元，不过韩国以外的投资人只能通过$韩国ETF-iShares MSCI(EWY)$  $Roundhill Memory ETF(DRAM)$  和

综述： 本周沪深 300 下跌 1.41%，我的 AH（即 A 股和港股）下跌 1.82%。 2026 年内沪深 300 指数 下跌 2.75%，2026 年内我的实盘 下跌 3.23%，本年初始净值2.06，本周净值2.00。 图片 交易： 清仓 $中国铝业(02600)$ ，买入等额 $中远海能(01138)$ 清仓中远海能，清仓兆易创新 持仓： 紫金矿业 20.6%，洛阳钼业 8.1%，新易盛 15.1%，中际旭创 22.5%，其他/现金 33.8%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 按照上周计划进行了减仓，此前我A股这边的现金仓位太低了，稍有波动会比较被动，美股那边的仓位就舒服得多，这周调完都在7成左右了，苟一点踏实。 海能是个新关注的票，这板块我没那么熟，模糊的大方向看好。由于紫金洛钼都是长线价值，只能牺牲老三中铝来偷鸡海能了。 周二的3选1应该都吃到了吧，运气不错买了就大涨果断撤退，H比A好的地方就是能T0，周四海能出了年报，我看了下基本符合预期，顺周期下给80分吧，如果接下来海峡真的确定能走了，我会考虑要不要长线配点。 至于 $兆易创新(03986)$ ，之前A股这边没买存储，就是因为股性体验太差，老是高开低走虐股东，本来想拿到财报的，但美光财报炸裂发完不涨反跌，而老A这边向来跟跌不跟涨，赶紧趁着反弹出了，大赚变微赚，真是格局不了一点...把仓位降下来，给未来多留点操作空间，依旧首选做多科技链，但老中的存储就不了，还是海外的香

综述： 本周标普 500 指数 上涨 1.07%，我的实盘净值 上涨 0.31%。 2026 年内标普 500 指数 上涨 0.94%，2026 年内我的实盘净值 上涨 35.53%（年初净值为2.20，本周净值2.98）。 图片 交易： 无 持仓： $英伟达(NVDA)$ 14.3%， $闪迪(SNDK)$ 22.9%， $纽曼矿业(NEM)$ 21.6%，GLD 19.9%，SBSW 11.6%，BE 9.7%，现金/美债 0%。 有四舍五入，且一般不记录低于1%的迷你仓和短线投机操作。 复盘： 这周中国春节假期，美股虽然并不歇业，但也不影响我继续躺平。上周把仅剩的现金仓位给了铂金概念，现在又满仓了，没有狂暴大涨的，因此调仓动力依然较弱。未来这段时间主要是等各种财报了，下月开始会密集披露，在此之前不太会调整估值了。 本周美股发生了一个比较重要的事：2026年2月20日，美国最高法院正式驳回了川普政府依据《国际紧急经济权力法》（IEEPA）征收的“对等关税”，至此，依据IEEPA征收的所有关税都是违法的并停止。 细节分析不表了，直接上结论吧，如果此事就此结束，那么继续利好非美资产，并不影响我任何之前的中长线板块预判预，属于长征路上一个可以忽略不计的小坑。 但以上是对投资者而言的，对特师傅则是又一次大逼兜扇脸。 他上任后吹的牛，这是为数不多算兑现了的，如今如果被强制撤回了，那之后他中期选举就更悬了，再加上爱泼斯坦的事，内忧外患叠加，继续找回点面子。 图片 之前收的税肯定是不会退的，特师傅肯定也不认这个判决。 想来想去，除了侵略格陵兰就是和伊