图片下沉，高端，出海，哪条路突围？©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸国内电动两轮车保有量突破4.2亿辆，几乎每3人便拥有1辆「小电驴」，市场已趋于饱和。但，「行业老三」台铃科技，却讲述了一个漂亮的增长故事：2025年前三季度，台铃科技的营收同比增长38.6%，达148.4亿元，利润同比大增122.3%，达8.2亿元。然而，奥维云网的统计数据，揭示了这份炫目业绩背后的隐忧：2025年，台铃的市场份额大幅下滑2.4%，公司面临赚钱但「失地」的局面。翻过招股书中代表「业绩高增长」的几页，会看见一家行业老三的困境：财务压力大、短期偿债能力弱、严重依赖渠道经销商的传统商业模式、令人咋舌的合规风控问题——近3亿元的员工社保和公积未能缴齐、部分房产未取得产权证书……重重压力交织，台铃科技冲刺IPO，能成功吗？01 |「电驴老三」地位受挑战业绩与市场份额的背离，显示台铃科技为了提高营收，可能存在向经销商「压货」的问题。根据招股书，台铃科技连续三年经销商收入占比超95%。2025年三季度，公司97.4%的收入来自经销商销售。其中，电动自行车销量同比大增150万辆，是业绩增长的主要来源。但账面业绩「亮眼」的同时，公司合约负债从年初约2.9亿元增至5.1亿元，增长约97%；应收账款从年初约1.7亿元增至2.8亿元，增长约64.7%，较大地透支了渠道承载能力。图片经销商「吃」下了大批产品，但在终端市场，台铃的销量没有跟上节奏。据奥维云网的数据，2025年电动两轮车行业排名第一、第二的雅迪和爱玛市场份额稳步增长，「新势力」九号则快速追赶，份额占比增长1.8%。台铃的市场份额却大幅下滑2.4%，成为前10名中唯一出现大幅下滑的品牌。图片数据来源：奥维云网《电动两轮车2025年榜单》这是一个危险的信号，也是台铃科技「焦虑」的原因——作为「行业老三」，它的市场份额正被「上下挤压」。台铃科技高度依赖经销商，但其

图片受伤的总是小股东？©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸新年伊始，洋河股份的投资者没有等来承诺中的“高额分红”，迎接他们的是一记“闷棍”般的公告。1月24日，洋河股份公告新的三年分红规划：取消原定“每年现金分红不低于70亿元”的保底承诺，改为“不低于当年归母净利润的100%”。2025年业绩预告显示，洋河股份净利润为21亿-25亿元。据此，对此之前的分红规划，2025年分红总额或将减少超过45亿元。2025年，白酒板块表现疲软。食品饮料在31个申万一级行业中，年度表现倒数第一；申万白酒指数全年下跌超13%，同期上证指数上涨18.4%。在行业深度调整期，股价持续低迷，“高分红”是白酒资产的主要吸引力之一。但洋河股份“悔约”，撕开了一个深层问题：上市公司的公开分红承诺，究竟能否随意更改？01 |  “撕毁”分红协议，是“不能”还是“不肯”？在讨论洋河股份之前，首先来看一个在2025年具有里程碑意义的司法判例。2021年，金力泰公告：两名高管公告称将增持公司股份。但到达期限后，未能如约增持。因此，两名投资者将金力泰及两名高管告上法庭，理由是后者未履行 3 亿元的增持承诺。2025 年 4 月 25 日，上海金融法院对此案作出判决：令金力泰两名高管共同赔偿两名原告投资损失合计 78.35 万元。这起判决的意义远超案件本身。此案是 2019 年修订《证券法》以来，全国首例因上市公司董监高未履行公开承诺引发的证券侵权纠纷案件。2019年修订的《证券法》新增第八十四条第二款规定：“发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等作出公开承诺的，应当披露；不履行承诺给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。”该条规定首次从法律层面明确了违反公开承诺的民事赔偿责任[1]。当然，金力泰案件与洋河的分红问题有诸多不同之处，不能一概而论。但法院在案件判决中强调：公开承诺涵盖股份限售

图片微医的“AI地基”似乎并不稳固。它在招股书中坦言：医疗健康行业的专有AI大模型，是基于第三方基础大模型所建立，无法控制架构、参数及更新。©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸AI引爆资本市场，微医乘着“东风”，第三次冲击港交所。但近期，微医披露：招银国际为整体协调人的委任已到期，将不再续任。这，似乎反趋势。港股IPO正火热，去年融资规模全球第一，新股上市首日的上涨概率超过80%，中介机构赚得盆满钵满。2026年，安永、毕马威等机构一致预测，港股IPO有望继续爆发。高景气阶段，招银国际为何退出？双方均未回应。图片深挖IPO招股书，能找到一些关键信息。微医着重强调AI属性，招股书全文，AI出现了700多次，但专有AI大模型是基于第三方基础大模型建立的，研发费用已连续2年半下滑。业绩方面，健共体是一门薄利的“苦生意”，赚医保结余的钱。2022年-2025H1，微医累计亏损近18亿元，尚未实现盈利。并且，健共体仍无法规模化复制，直接限制了估值想象力。2025H1，天津地区营收占比高达77.6%。同时，外部压力与日俱增。蚂蚁、百度、科大讯飞等AI巨头，正纷纷涌向G端市场。去年底，3家公司相继中标亿元级AI医疗基础性平台，相关AI应用将赋能基层医共体——这也是微医AI能力的“落地点”。当综合实力更强大的对手下场“抢生意”，IPO一波多折的微医，前景似乎更黯淡了。1 ｜ 赚医保结余的钱，规模化待解互联网医疗健康，大浪淘沙。好大夫、春雨医生相继被收购，而微医从ToC转向ToG，是极少数幸存者。过去3年多，其营收爆发式增长，2022-2024年分别为13.68亿元、18.63亿元、54.96亿元。2025H1营业收入30.8亿元，同比大幅增长69.43%。但它依然深陷“亏损泥潭”，2025H1经调整净亏损1.31亿元，同比扩大2.18%。图片亏损持续，源于健共体模式。IPO招股书显示，医保基金按

受伤的总是小股东？©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸新年伊始，洋河股份的投资者没有等来承诺中的“高额分红”，迎接他们的是一记“闷棍”般的公告。1月24日，洋河股份公告新的三年分红规划：取消原定“每年现金分红不低于70亿元”的保底承诺，改为“不低于当年归母净利润的100%”。2025年业绩预告显示，洋河股份净利润为21亿-25亿元。据此，对此之前的分红规划，2025年分红总额或将减少超过45亿元。2025年，白酒板块表现疲软。食品饮料在31个申万一级行业中，年度表现倒数第一；申万白酒指数全年下跌超13%，同期上证指数上涨18.4%。在行业深度调整期，股价持续低迷，“高分红”是白酒资产的主要吸引力之一。但洋河股份“悔约”，撕开了一个深层问题：上市公司的公开分红承诺，究竟能否随意更改？01 |  “撕毁”分红协议，是“不能”还是“不肯”？在讨论洋河股份之前，首先来看一个在2025年具有里程碑意义的司法判例。2021年，金力泰公告：两名高管公告称将增持公司股份。但到达期限后，未能如约增持。因此，两名投资者将金力泰及两名高管告上法庭，理由是后者未履行 3 亿元的增持承诺。2025 年 4 月 25 日，上海金融法院对此案作出判决：令金力泰两名高管共同赔偿两名原告投资损失合计 78.35 万元。这起判决的意义远超案件本身。此案是 2019 年修订《证券法》以来，全国首例因上市公司董监高未履行公开承诺引发的证券侵权纠纷案件。2019年修订的《证券法》新增第八十四条第二款规定：“发行人及其控股股东、实际控制人、董事、监事、高级管理人员等作出公开承诺的，应当披露；不履行承诺给投资者造成损失的，应当依法承担赔偿责任。”该条规定首次从法律层面明确了违反公开承诺的民事赔偿责任[1]。当然，金力泰案件与洋河的分红问题有诸多不同之处，不能一概而论。但法院在案件判决中强调：公开承诺涵盖股份限售承诺

图片据TrendForce报告，AI基建吞噬世界产能，国内半导体产业开启“超级”追赶窗口期，2026成为国产芯片关键年。©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸2026年开年，存储芯片紧缺，价格狂飙！三星和SK海力士几乎同时宣布涨价计划，连最大客户苹果都未获“豁免”。据韩国媒体zdnet报道，三星电子在与苹果的谈判中提出2026年一季度LPDDR芯片价格上涨超过80%，而SK海力士的涨幅约为100%，大幅超出市场预期。这场价格风暴的根源，是极度紧张的供需剪刀差。据TrendForce报告，2026年全球服务器出货量年增长率有望达到12.8%，AI服务器出货量同比有望增长28%以上，较2025年进一步放大。市场需求旺盛，但海外巨头的产能却没跟上。不仅是存储芯片，GPU巨头英特尔和AMD也因各大云服务商“扫货”，在年初被曝出2026年全年CPU产能售罄，正规划涨价。对于中国芯片产业而言，这是一次“历史级”的追赶窗口期。中信证券认为：算力即国力！2026年或将成为国产算力产业链从单点突破迈向体系化重构的决胜拐点。01 ｜ 量价腾飞，存储迎来超级周期存储行业正经历前所未有的“超级周期”。与以往由智能手机或PC驱动的周期不同，驱动这轮周期的核心引擎是AI Agent。随着AI应用从云端向端侧渗透，AI Agent正成为千行百业的标配。这要求服务器不仅要算得快，更要存得多、传得稳。在刚刚结束的达沃斯论坛上，黄仁勋将AI称为“人类历史上规模最大的基础设施建设”。根据TrendForce的最新报告，北美云服务供应商（CSP）持续加强对AI基础设施的投资力度，预估将带动2026年全球AI服务器出货量增长28.3%，增幅较2025年进一步扩大。在数据生成量上，IDC预测，从2025年至2029年，全球数据生成量将迎来显著增长。其中，2025年全球数据生成量预计为213.56ZB，到2029年将翻倍增长至

4年拿下7000亿规模，广发基金意识到时代变了吗？2018年，正值公募基金行业“爆发”前夜。时任广发基金总经理林传辉在接受上证报采访时，作了一番意味深长的总结：“高质量发展，就要求不能跌倒，走得慢一点没有关系。”两年后，林传辉离任。广发基金在其18年的掌舵下，交出了一份优秀的成绩单：总规模达7000亿，在2020年业内排名第6，期间为投资者累计分红1018亿元，为股东创造了近88倍的回报。到了2020年底，原副总王凡接棒后，再次带领广发基金拿下了下一个7000亿规模增量，而这次历时：不到4年。但与猛增的规模形成对比的，是广发基金在业绩上的乏力。2025年A股刚经历一轮牛市，全市场超95%的主动权益基金年内业绩取得正收益。但在年初仍管理着百亿规模的广发基金经理，王明旭，旗下6只基金产品（A/C份额合并统计，下同）在2025年录得亏损超10%。其中4只产品的年内收益率，在全市场主动权益基金排名中，居于垫底前10的位置。如果拉长周期看，广发基金的主动权益基金整体表现不佳。截至2025年末，广发基金超过半数主动权益基金3年期业绩跑输基准，其中包括刘格菘、郑澄然、林英睿等明星基金经理旗下产品。回顾过去，从2020年至2025年，广发基金精准地捕捉到公募基金行业快速发展的节点和机遇，实现跨越式发展。但随着2026年公募行业改革深化并落实，广发基金要如何调整自己适应新的公募时代？01 | 4年拿下7000亿规模的两张牌广发基金最初的气质是沉稳、低调的。在公司成立大会上，公司领导用八个字概括广发基金的文化：简单、务实、透明、高效。这八个字，很大程度地影响了广发基金初期的行事风格。在几次市场“狂热”的躁动期，让广发基金能维持住相对更“冷静”的思考。2008年，海外投资潮掀起，在符合资格的基金公司中，只有广发基金没有上报QDII产品。因为林传辉认为“公司还没有准备好。”2015年上半年的大牛市

图片中国新消费风口轮转，不缺“增长神话”，缺的是长期、可持续的增长。©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸旧消费式微，“老登股”跌跌不休。新消费逆势狂飙突进，资本新秀正不断涌现。“雪王”蜜雪集团，以极致供应链+标准化运营，锻造高性价比，总市值已达到1459亿元人民币。鸣鸣很忙，被称为“零食界的拼多多”。它聚焦下沉市场，凭借极致供应链+数智化高效运营，练就了“多快好省”的极致性价比。过去三年多，加盟制模式下，它极速扩张，门店数量翻了11倍，已超过2.1万家，已成为中国零食量贩龙头。2025年前三季度，其营业收入463.71亿元，归母净利润15.59亿元，存货周转天数13.4天。目前，鸣鸣很忙已完成招股，总市值约439亿-452亿元人民币。根据公告，其引入了“明星”基石阵容，包括：腾讯等互联网巨头，泰康人寿等险资，以及淡马锡、贝莱德、富达基金等海外顶级机构。并且，他们还有6个月的禁售期。显然，这是在押注未来的成长性。但鸣鸣很忙，能肩负起希望么？它做的是一门“苦生意”，2025Q3毛利率9.73%、ROE为24.22%，明显逊于同业。它能否突破低毛利的困局？图片另外，红利总会消逝。在退潮期来临前，鸣鸣很忙能否跳出“规模扩张”的旧叙事，构建起不可复制的“护城河”壁垒？换言之，它能否可持续增长？这是关键。01 ｜ 极致效率锻造“多快好省”当传统商超陷入亏损泥潭，电商渠道流量红利耗尽，为何零食量贩业态却能攻城略地？秘诀在于：极致效率锻造“多快好省”，满足了性价比消费需求。过去，零食想要跻身超市货架，流通层级极其冗长，有省级代理商、二级代理商，层层加价。此外，还要给超市交进场费、条码费......导致产品价格虚高。后来，电商渠道爆发，百草味、三只松鼠等纯电商品牌崛起，经销环节被极限压缩。但实际上，消费者依然要承担流量和物流成本，还不够便宜。而零食量贩，把“省”做到了极致。IPO招股书显示，它直接

1月22日，百度发布并上线原生全模态大模型文心5.0正式版。该模型参数达2.4万亿，采用原生全模态统一建模技术，具备全模态理解与生成能力，支持文本、图像、音频、视频等多种信息的输入与输出。目前，个人用户可在文心APP、文心一言官网体验，企业与开发者可通过百度千帆平台进行调用。 在40余项权威基准的综合评测中，文心 5.0 正式版的语言与多模态理解能力超越Gemini-2.5-Pro、GPT-5-High等模型，稳居国际第一梯队。图像与视频生成能力与垂直领域专精模型相当，整体处于全球领先水平。 百度集团副总裁、深度学习技术及应用国家工程研究中心副主任吴甜介绍，与业界多数采用“后期融合”的多模态方案不同，文心5.0的技术路线采用统一的自回归架构进行原生全模态建模，将文本、图像、视频、音频等多源数据在同一模型框架中进行联合训练，使得多模态特征在统一架构下充分融合并协同优化，实现原生的全模态统一理解与生成。 此外，文心5.0采用超大规模混合专家结构，具备超稀疏激活参数，激活参数比低于 3%，在保持模型强大能力的同时，有效提升推理效率。同时，基于大规模工具环境，合成长程任务轨迹数据，并采用基于思维链和行动链的端到端多轮强化学习训练，显著提升了模型的智能体和工具调用能力。 得益于原生全模态建模，文心5.0在多模理解、代码、创意写作等能力上实现显著突破。大会现场，仅输入一段博主复刻“活了么”App教程视频，文心5.0便能自动拆解步骤，理解核心交互逻辑，并直接生成可运行的前端代码。在创意写作任务中，还能模拟《红楼梦》中王熙凤的语言风格，生成融合古典语境与现代商业逻辑的“大观园资产重组方案”，展现出较强的情境理解与创作能力。 吴甜现场介绍了“文心导师”计划的最新进展。文心导师队伍持续壮大，目前已吸纳835位来自科技、金融、文化、教育、医疗、能源等十余个重点行业以及数理化生文史哲等学科的专家，

图片 股价跌超56%，单店GMV连续7个月下滑，霸王茶姬急需下一个“伯牙绝弦”。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 霸王茶姬，被推上了“风口浪尖”。一位知乎网友发文直指咖啡因含量，引爆舆论，导致其股价一度暴跌近16%。 近期，一位霸王茶姬员工徒手捏柠檬片，用手搅拌茶汤的视频，又在社交平台疯传。尽管该员工已被开除，但人们依然质疑食品安全。 屋漏偏逢连夜雨，券商、投资者，也持谨慎态度。 由于霸王茶姬不参加“外卖大战”，产品更新缓慢，业绩已明显降速。2025Q3营收32.08亿元，同比下滑9.4%，归母净利润3.94亿元，大幅下滑38.5%。 作为估值锚，2025Q3，大中华区单店月均GMV下滑至37.85万元，已连续7个季度承压。 反映在股价上，截至1月18日，较发行价（28美元），霸王茶姬股价（12.09美元）已下跌56.82%，总市值约156.49亿元人民币，表现大幅落后于同业。 对此，外资投行，摩根大通给予“卖出”评级，Citi Research（花旗研究）维持“买入/高风险”评级，但大幅下调了目标价。内资券商，海通国际也下调了业绩预期和目标价。 这更加令人担忧。 2026年，中国茶饮行业的“规模扩张”叙事或将走向终结。存量竞争下，战事将更加激烈。 国信证券认为：未来的赢家，将是那些通过产品持续创新与供应链成本优化，切实保障加盟商投资能在合理周期内稳定回收的头部企业。[1] 但，曾经的“黑马”霸王茶姬，能否突破创新困境，再造一个“伯牙绝弦”？ 1 ｜ 陷入“咖啡因风波”，组织变迟钝？ 霸王茶姬，“重仓”押注鲜乳茶，而茶叶自带“茶碱”（咖啡因），此前就曾引起争议。 “伯牙绝弦”“万里木兰”因高浓度茶多酚，被网友调侃为“睡眠刺客”，“下午三点万里木兰，凌晨三点替父从军”。 此次，一位知乎网友更是给霸王茶姬扣上了沉重的帽子，引起恐慌。以至于深圳卫健委等官方机构，都亲自下场辟谣。

图片年轻人从“养基收蛋”到“新三金”。©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸利率下降，长钱长投的“资金之水”正加速流向理财市场。截至2025年11月，居民定期存款增速从2022-2023年的20%回落至10%左右，对应非银存款同比回升至20%以上。政策驱动下，国内“存款搬家”浪潮初现，率先完成赛道切换的，是“Z时代”、“00后”这些“轻舟快艇”。梓倩曾经对理财的全部理解只有：努力攒钱，定存银行，靠利息生活。为此，她的手机里还存着一张“财富自由指南”：图片但随着六大行一年期存款利率跌破1%关口，梓倩发现，精打细算后的利息已难抵通胀。“财富自由指南”只能躺在相册里“落灰”。与之相对的，是理财市场正蓬勃发展。梓倩身边越来越多朋友热衷于关注理财博主、寻找“理财搭子”、展示“理财收益”。梓倩也在今年将部分到期存款取出，按照5：3：2的比例分散配置三类资产——将50%的资金放入余额宝作为可随时取用的现金流；30%的资金投入债基作为底仓配置；剩余20%则投入黄金ETF、指数或股票基金拉高收益。这样的配置方式被称之为“新三金”。在蚂蚁财富与小红书发起的《2025年度理财关键词》网友投票中，“新三金”高票入选，成为年轻人对抗焦虑的新选择。01 | “赚”or“稳”，年轻人选择都要要知道，新三金是一种配置思路，不只局限在基金，而是有不同的流派。有的人更喜欢配银行理财、理财保险和黄金，也有的人更喜欢配置债券基金、黄金和股票。转向“新三金”的年轻人中，不乏曾经的“金融小鳄”。网友“张Food”曾是坚定的股民，熟读“巴菲特投资心法”，2015年满仓入市，终在波动中领悟了“投资有风险”的含金量。十年过去，2025年他鼓起勇气再次打开账户，收益翻了两倍多，却只是从-80%到-40%。痛定思痛下，他对巴菲特的投资方式有了新的认知——价值投资不是“买了别动”，而是“买了宝别动”。之后，他将资金按比例定投到余额宝、债