©懂财帝原创 · 作者｜唐潮消费互联网见顶，产业数字化浪潮来袭，加之新冠肺炎疫情的催化。2020年，SaaS行业一跃成为全球资本市场最耀眼的风口之一。数据显示，从2020初至今，全球电商SaaS龙头Shopify$Shopify Inc(SHOP)$ 的股价上涨了260.28%，办公SaaS公司Zoom的股价更是暴涨了5倍多，截至2月12日美股收盘，其市值已达到1257.7亿美元。或许是嗅到财富与泡沫的气息，中国正有越来越多的创业者涌入CRM、ERP、房地产、医疗、金融等细分SaaS行业。他们意欲凭借大数据、云计算、人工智能等新兴科技，重塑传统产业的游戏法则。而在其中，懂财帝认为，电商SaaS是目前最值得投资者关注的赛道。其核心商业逻辑是，随着微信、快手、抖音等新商业生态的异军突起，中国数千万家线下门店线上信息化已成为毋庸置疑的大势。此外，更为关键的是，如今的电商SaaS赛道中，微盟$微盟集团(02013)$ 、有赞$中国有赞(08083)$ 已率先跑出。截至2月11日港股收盘，有赞一年内的股价涨幅已达到692%，微盟股价涨幅更是高达7.6倍。这无疑为我们进行价值研究提供了极为优质的标的。因此，在下文，懂财帝将以Shopify、微盟、有赞三家公司为样本，深度剖析中美SaaS产业的差异与公司估值的合理性，以及电商SaaS行业的未来走向。科技迭代：云计算全面爆发“科技是唯一可叠加式进

 ©懂财帝原创出品 作者｜逸凡 唐潮 金融科技独角兽——蚂蚁集团独立上市的脚步已越来越近。$阿里巴巴(BABA)$$阿里巴巴-SW(09988)$ 开年以来，中国股市暴涨，进入了黄金融资期。京东数字科技提前抢跑，其估值达到2000亿，试图先于蚂蚁集团上市。 7月8日路透社报道，蚂蚁集团今年内将在香港完成IPO，目标估值2000亿美元，约合1.4万亿人民币。 上述报道称，蚂蚁集团计划在此次IPO中出售5%-10%的股份，这意味着募资规模将达到100亿美元-200亿美元，这将成为今年全球最大融资规模的IPO之一。 值得注意的是，路透社还披露了蚂蚁集团去年的业绩，2019年蚂蚁集团实现营业收入1200亿元人民币，净利润为170亿元。 但随后，蚂蚁集团相关人士向懂财帝火速辟谣称，IPO和蚂蚁集团2019年的业绩消息均不属实。 但蚂蚁集团赚钱的能力，毋庸置疑。 2月13日，阿里巴巴公布的2019年度自然年财报称，对于2019年9月取得蚂蚁集团33%股份后的一次性收益，阿里巴巴在四季度确认该收益上调人民币23亿元。 这意味着阿里巴巴在六年间，从蚂蚁集团33%的股份中获得的收益共为715亿元。 按照自然年计算，蚂蚁集团在2015年、2016年、2017年、2018年的税前利润分别为42.54亿元、29.06亿元、131.90亿元、亏损19亿元。 复盘蚂蚁集团2017年以来各季度的利润情况，除2018Q1与2018Q3三季度出现大幅亏损外，其余季度均是盈利。 从2019年业绩来看，蚂蚁集团在经过2018年的短暂亏损19亿和业务调整之后，已然走出亏损泥潭，盈

 懂财帝原创 · 作者｜唐 潮摩根士丹利、高盛等美国大投行们或许怎么也没想到，他们在争夺中国公司赴美IPO的案子中，竟会被一家创建仅两年的互联网券商投行团队所击败。8月18日，老虎证券$老虎证券(TIGR)$ 发布的2020Q2财报显示，截至6月底，共有16家中国公司赴美IPO。其中，老虎证券参与了13家，成为当期承销中国公司赴美IPO数量最多的券商。而同时期，摩根士丹利、高盛两大国际投行仅各承销3家与1家。为何老虎证券能在强敌林立的美国投行丛林中成为一匹黑马？为此，懂财帝专访了老虎证券合伙人方磊。在方磊看来，这一方面源于，「老虎拥有庞大的零售用户群体，在美上市的中国公司希望更多的了解他们的华人投资者成为公司股东。」老虎证券具有IPO零售分销优势。2020Q2财报显示，报告期内，老虎证券开户客户数净增约9.1万，已达到83.4万；入金客户净增约3.4万，已达到16.8万，季度净增客户数是去年同期的4.6倍，创下单季度新增客户数新高。另一方面则源于，老虎证券解决了中国公司的痛点需求，并拥有强大的科技能力，「我们更懂中国新经济公司，我们更愿意把简单的事情做细，把执行力做好。」凭借此，两年间，以经纪业务起家的老虎证券逐渐成为中国公司赴美IPO的标配投行。SEC和Bloomberg数据显示，2019年老虎在中概股承销数量上位居全球第一。但老虎证券的野心并不止于此。近日，老虎拿下了投研等5块新金融牌照，成功在内部形成了业务闭环。此外，老虎证券美国以外的第二战场正在打开。崛起：中概股痛点解题者「赴美IPO的中国公司希望美国的机构、个人投资者能更充分地了解他们。」在老虎证券合伙人方磊看来，中国公司的承销商必须是「中美通」，要尽力减小双方的

©懂财帝原创 · 作者｜懂财帝中国医保控费已进入常态化阶段。全国第五次药品集采结果显示，拟中选药品平均降价56%。实际上，在抗癌创新药领域，集采价格战更为激烈。以治疗乳腺癌、非小细胞肺癌的多西赛他注射液为例，恒瑞医药、齐鲁制药等6家药企中标后，药价平均降幅超过90%。其中，恒瑞医药、正大天晴的降幅更是达到97%。宏观来看，新药研发是制药行业永恒的主题，更是当前药企们突围破局的关键一招。如凭借“内外双驱动”产品管线策略，创新生物制药公司——基石药业$基石药业-B(02616)$ 已锻造出了坚固的研发护城河，并率先脱颖而出，成为行业的领头羊。近日，基石药业发布的公告称，公司旗下产品普吉华（普拉替尼胶囊）在晚期或转移性转染重排（RET）突变甲状腺髓样癌（MTC）中国患者中显示出了优越和持久的抗肿瘤活性。值得注意的是，普吉华是国内首个获批的选择性RET抑制剂，在今年3月获批用于二线治疗RET融合阳性非小细胞肺癌。不过，身处于激荡澎湃的创新药大潮中，基石药业并不满足与此。2020年财报显示，基石药业已组建商业化团队，并在苏州建造生产基地，意欲向研产销一体化的生物医药公司进击。参考辉瑞、诺华等全球医药巨头的发展路径，未来，基石药业有望彻底摆脱线性发展模式，实现指数级增长，成为Biotech（生物科技）转型BioPharma（生物制药）的中国式样本。创新药红海拼杀“他们根本吃不起正版药，就等着我把药带回去救他们的命。”2018年，《我不是药神》将中国数百万癌症患者的购药与生存困境映射在了公众面前。世界卫生组织国际癌症研究机构（IARC）发布的2020年全球最新癌症负担数据显示：中国新发癌症病例457万例，癌症死亡病例300万例。新发癌症人数、癌症

​©懂财帝原创 · 作者｜唐潮互联网科技浪潮与资本风口或许会迟到，但永远不会缺席。今年以来，沉寂许久的公路货运赛道再起波澜。5月13日，福佑卡车$福佑(FOYO)$ 正式向美国证券交易委员会（SEC）递交了F-1招股书，计划于纳斯达克上市。紧随其后，满帮集团$满帮(YMM)$ 也向资本市场发起了冲击，且动作更快。6月22日，代号“YMM”的满帮集团登陆纽交所，首日收涨超13%，市值突破230亿美元，成功拿下“货运第一股”的称号。不过，行业战事并未因此而结束。次日，有媒体报道，货拉拉已经以保密方式提交赴美IPO申请，寻求筹资至少10亿美元。除此之外，据悉，目前滴滴、京东物流、顺丰等巨头均已进入同城货运领域，并占据了一定的市场份额。与此同时，还值得注意的是，携L4级卡车无人驾驶技术的图森未来、智加科技等AI科技玩家也正虎视眈眈，意欲彻底颠覆传统的商业运营模式。资本热钱持续涌入，多方势力交织缠斗，加上近期中央掀起的网络安全监管风暴，6万亿公路货运行业或即将迎来一场洗牌大战。城际货运双雄6月22日晚，美国纽约百老汇大街纽约证券交易所内，满帮集团董事长兼CEO张晖敲响了代表着股票成功上市的铜钟。这一刻，他脑海里或许回想起的是八年前与程维、王刚那一次喝茶聊天的情景。程维：“运管处的人找我们谈，希望能做个货运信息匹配的信息平台，市场很缺这个。”王刚：“滴滴做的是人车匹配，物流市场也可以货车匹配。”而彼时，从阿里离职的张晖正寻找新的创业方向。“老上司”王刚的一番话，使得“做一个货运版滴滴”的想法迅速在他心中萌发。作为实干派，次月，张

◎懂财帝 (ID:znfinance) ｜ 嘉逸在投资界，有一个颇为「性感」的名词叫「拐点时刻」，它寓意一个行业或一家公司，在经过长时间积累和布局后，在外部环境政策变化和内生驱动下，基本面出现向上的变化。拐点时刻是投资人最喜欢的择时窗口，意味着标的资产正在释放增长潜力。回到本文的主角1药网（YI.US）$1药网(YI)$ ，其刚刚发布了2021年财报。1药网于2018年在美国纳斯达克上市。这四年来，1药网实现营业收入增长13倍，2021年达到124亿元，同比增长52%，首次突破百亿大关。更重要的是，不断做大做深数字医药产业的同时，1药网利润将迎来拐点时刻，将摆脱亏损。年报预测公司将在2022年实现单季Non-GAAP运营层面盈亏平衡。受益于政策利好，1药网毛利水平提升及运营效率持续有效提升，该公司管理层表示目标在2022年实现季度运营层面的盈亏平衡。这或许是1药网重要的投资时刻。公布年报前后短短四天，1药网市值实现翻倍。1药网的「拐点时刻」医药产业互联网赛道万亿级风口，1药网正迎风起航。根据《“健康中国2030”规划纲要》等系列政策报告，2020年中国整个健康医疗服务业总规模超过8万亿元，到2030年健康服务业总规模达到16万亿元。医疗健康，这是十四亿国人的刚需。中商产业研究院、艾瑞咨询发布的调研报告显示，中国医药产业市场规模约为1.8万亿元，但其互联网渗透率仅为10%左右。早在十多年前，于刚、刘峻岭便深耕这一利国利民的大产业。这几年，1药网一直保持高速发展态势。2017年至2021年，1药网的营业收入分别为9.59亿元、17.86亿元、39.52亿元、82.03亿元、124亿元。如果对比2021年和2017年的数据，过去四年间，1药网营业收入增长了13倍，

港股科技资产「黄金雨」时刻。今天恒生科技指数的位置，和2009年是一样的，甚至也和1999年、1997年都是一样的。持续下跌，很多人心情很不好，对前景一片悲观。有一个资本市场大佬曾经讲过一句让我至今感念的话：大约每十年的时间，乌云总会遮住天空，经济前景不明朗的时候，这时候股市就会下一场黄金雨。所以这个时候你要扛着浴缸出去，而不是拿着一把小勺子出去。看到港股持续的下跌，懂财帝想说，现在或许这就是「黄金雨」阶段时刻。股市什么时候见底？有一个朋友曾对我说，不要看上市公司说什么，也不要看董事长说什么，更不要看市场大佬说什么，只要看一个指标——什么时候上市公司真金白银回购。是的，港股价值投资最重要的信号已经出现——“天量”回购。据Wind数据，截至2023年9月24日，港股今年的回购总额已达到782亿港元，而过去30日就回购超150亿港元，已超越去年同期回购额。据Wind数据显示，截至9月22日，年内共有154家公司出手回购，而这个数字在2022年同期则有194家。预计2023年港股全年的回购金额或达929亿港元，为前5年平均水平的3.9倍。需要注意的是，2022年港股全年回购1049亿港元，同比增长175%，相当于此前5年平均水平的4.4倍。港股回购潮开始时，市场往往已经出现较大幅度的下跌，估值也达到较低水平，而随着市场进一步下跌和估值进一步回落，回购的力度也持续加大。从估值上看，港股互联网占比较大的恒生科技指数，当前TTM PE在26.32x，接近历史低值。很多股票估值都处于被压制的状态。从基本面来说，阿里巴巴、腾讯控股等核心公司业绩已经触底反弹。整个互联网的整改阶段性结束，今年上半年这些核心科技公司营收、净利润均已恢复稳健增长，他们开启了新一轮增长指引。如今，科技再次指引未来。人工智能奇点已至，这轮科技产业的革命可能像20年前的互联网，或者像10年前的移动互联网一样，是一个非常

 ©懂财帝出品 作者｜逸 凡 新冠肺炎疫情肆虐，海外股市动荡暴跌，但互联网券商龙头—老虎证券却迎来爆发式增长。$老虎证券(TIGR)$ 5月28日，老虎证券发布2020年Q1财报（未经审计）。财报显示，报告期内，老虎证券实现营收2319万美元，同比大增136.7%；归母净利润达到303万美元，五年来首次实现整体盈利。 值得注意的是，面对新冠肺炎疫情大考，老虎证券旗下三大业务均展现出了强抗风险能力。财报显示，一季度老虎证券佣金收入为1427万美元，同比增长124.6％；利息相关收入为641万美元，同比增长约128.9%；以机构业务为主的其他收入为251万美元，同比增长近三倍。 科技赋能多业务倍增，财富管理对标嘉信理财，全球化业务布局逐渐加速......五年前以美股经纪业务起家的老虎证券，正逐步依靠科技创新向全业务互联网券商的野望靠近。 摆脱“烧钱”时代 今年年初，由于新冠肺炎疫情的爆发与蔓延，美股市场进入更强的股市波动期。当时有分析认为，美股暴跌、陷入低迷会使老虎的佣金收入遭遇断崖式下跌。 但事实证明，不仅美股市场表现出了极强的韧性，交易量不缩反增，老虎证券也依托技术进阶，展现出了超强的抗周期能力。 最直接的表现，就是经纪业务相关收入爆发。一季度老虎证券佣金收入为1427万美元，同比增长124.6％；融资融券及利息相关收入为641万美元，同比增长约128.9%。 剖析原因，首先美股市场与A股市场在流动性上有很大的差异。人们常说A股一变脸下跌，交易就缩量，但美股市场由于其交易机制和成熟度，交易量则相对稳定的多。 实际上，在历史罕见的连续熔断式暴跌下，无论机构投资者还是散户对各个资产类别的交易需求都出现激增。大量投资者涌入，甚至让一些美股券商服务器被挤爆，

©懂财帝原创 · 作者｜唐潮2008年11月，北欧寒冬凛冽。在芬兰赫尔辛基的一台小型服务器上，中本聪发表了《比特币:一种点对点的电子现金系统》一文。其中，他阐述了基于加密技术、时间戳技术、区块链技术等新兴系统构架理念。当时的人们或许怎么也没想到，此后13年间，诞生于边远冷僻地带的区块链技术，竟会在全球掀起一轮又一轮炽热的金融科技浪潮。以中国为例。凭借着去中心化、可溯源性以及不可篡改性等特点，区块链技术正成为解决供应链金融行业顽疾的一剂良药。灼识咨询发布的报告显示，2019年，中国供应链金融市场规模为23万亿元。预计到2024年，供应链金融市场规模将达到40.3万亿元，期间CAGR为11.8%。面对澎湃生长的数十万亿级产业风口，资本加速涌动，互联网科技巨头也相继入场。据公开资料，截至2020年底，在第三方供应链金融科技解决方案赛道中，联易融$联易融科技-W(09959)$ 市占率第一，蚂蚁、京东科技、平安壹账通$金融壹账通(OCFT)$ 紧随其后。穿透股权结构，目前，腾讯持有联易融18.89%的股份，是其最大的外部股东。据此来看，这似乎更像是一场腾讯、阿里、京东、平安之间的较量与缠斗。只不过，与消费互联网时代不同的是，随着国家反垄断政策和金融监管政策的趋严，这场B端领域的战争必然不会形成赢者通吃、一家独大的行业格局。供应链金融的前世今生简单来说，供应链金融就是金融机构基于某龙头企业（通常称为“核心企业”）的信用，来为服务于该龙头企业的中小供应商提供经营融资服务，以提升整条供应链的货物和资金流转效率。以基于应收账款的

秦广1早上7点多，一辆中巴车沿着村里唯一的一条水泥路，由金陵镇抵达了武陵村。车上下来两个北方口音的人，他们手持专业直播设备，精神抖擞，就像刚刚出游回到家中。对于这一幕，武陵村民们早已见怪不怪，一些村民们还会主动上前攀谈，询问昨天的“直播效果”咋样。自从2年前，当地特产小米蕉通过网络大火后，这座人口不到3000人的华南小村庄，很快形成了一条完整的互联网产业链。先是有零星的村民通过互联网卖小米蕉赚到大钱，很快大伙儿一拥而上，延伸到周边的两个镇上，新建了十几个包装仓库、3家包装箱和胶带生产工厂，这些设施，成了方圆400多平方公里的经济中心。2020年下半年，第一批外地人来到了武陵村，他们在一望无际的蕉田里做直播，每天变着花样给更多人科普这个“个小肥胖、皮薄清甜、果肉紧实”的香蕉品种。不是所有村民都懂得如何经营网店或是做一场直播，但几乎所有村民都从这股浪潮中挣到了钱。几年前，代办给小米蕉的收购价最低时只有0.4元，有的村民嫌采摘麻烦，干脆让小米蕉烂在地里；勤劳的村民则拿起锄头，成片砍掉蕉树，换成木瓜等虽然挣不了大钱但能旱涝保收的作物。而现在，小米蕉在村口的成交价就是1.5元，3年间翻了近3倍。于是村民们又把之前的经济作物全部换成了香蕉林，漫山遍野郁郁苍苍，翠绿的香蕉叶甚至蔓延到了穿村而过的水泥路上。如此，仍是供不应求。于是不少外出打工的村民们陆陆续续回到了村子里，因为即便在村头做分拣封装，挣得也远比出去打工要多得多。面对来自全国的海量订单，除了抢量外，村民们还试图抢心智，“武陵村才是小米蕉的发源地，只有这里才能种出正宗的小米蕉”，一位正在分拣青蕉、白发苍苍的农户说。2武陵村隶属南宁市西乡塘区的双定镇，距离市区有50公里的车程。这是一座典型的农业村，没有任何工业基础设施。村里本来有一条水渠，接引右江的水来灌溉水稻，随着水利系统的改革，水罐站和水渠已经失去了灌溉的功能。对于村民和附近镇

◎懂财帝 (ID:znfinance) ｜ 冰冰 唐潮牙科赛道正愈加拥挤。为了跑马圈地、持续扩张，3月29日，牙博士再次向港交所递交了IPO招股书。公开资料显示，牙博士于2010年成立于苏州，定位于中高端市场人群，主营业务包括种植服务、正畸服务及综合口腔服务等。2019、2020、2021年，牙博士营收分别为8.71亿元、8.35亿元和10.74亿元。同时期，经调整净利润分别为2364.4万元、8530.7万元、1.25亿元。另外，还值得注意的是，牙博士近三年毛利率分别为53.8%、55.5%、54.6%，不仅远高于近期上市的瑞尔集团，甚至高于A股“牙茅”通策医疗。不过在估值方面，牙博士最新一轮融资后的估值仅为26.5亿元，而瑞尔集团最新总市值为68.86亿港元，约合人民币59.54亿元，通策医疗最新总市值则高达437.16亿元。牙科“流量玩家”据灼识咨询研报，华东地区是中国最具有发展潜力的口腔服务市场，2020年市场规模为628亿元，**国口腔服务市场份额的39%。在中高端口腔服务方面，2020年华东地区的市场规模达人民币69亿元，约占全国的一半。面对中国最大且最具发展潜力的地区市场，牙博士的打法是线上线下“双翼驱动”。在线下，牙博士选择在华东地区“重仓”牙科诊所。截至2021年末，牙博士已在苏州、南京、上海及温州等华东主要城市拥有31家口腔服务机构。其中有八家的运营时间达五年以上，为成熟诊所。在线上，牙博士则依靠百度等流量平台进行广告推广。据招股书披露的数据，2019年至2021年，仅牙博士支付给百度的广告费就分别达到1920万、1570万元、2660万元。受益于互联网式的流量玩法，近三年，牙博士客户数分别为31.23万人、29.42万人、37.38万人，呈现逐渐增长态势。期间，线下渠道客户占比从2019年的67.4%，下降至2021年的57.5%。线上渠道客