从更长的维度观察，黄金的货币信用对冲主线并未改变，一直扮演稳定器的角色。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 著名的投资家吉姆·罗杰斯曾说过，在所有资产中，黄金是最后的避风港。 黄金具有商品、货币、金融三重属性，抗风险能力非常强。近期黄金价格又冲到了前所未有的高度，则是最好的验证。 4月22日，伦敦黄金的最新价格在每盎司2370美元左右，上海黄金交易所实物黄金报价在560元人民币上下。 在动荡的这几年，黄金无疑是表现最好的资产之一。回望2023年，即使美元多次加息，金价依然实现累计涨幅13.45%，为2020年来最大年度涨幅，跑赢全球多数股票指数、债券和大宗商品。 在金价涨声一片中，相关主题基金的业绩随之水涨船高，其中黄金股ETF（159562）凭借亮眼的表现，受到市场的强烈关注。 自今年1月22日成立以来，黄金股ETF（159562）绝对收益达33.3%，涨幅居全市场第一，更是远超沪深300的水平。 01 ｜永恒的硬通货 1971年，时任美国总统尼克松宣布停止用美元兑换黄金，布雷顿森林体系轰然瓦解，黄金也得到了“狂飙”的自由。 在美元不断超发时，黄金因金矿开采周期较长，开发成本较高，供给长期相对呈现相对刚性，保持了稀缺性。 一组数据显示，自美元与黄金脱钩以来，美元对黄金贬值接近99%，其他货币对美元平均贬值90%以上，而黄金从每盎司35美元涨到2400多美元。 这意味着，黄金才是真正的硬通货，“乱世买黄金”成为机构和民众的普遍做法。 典型代表时期是2008年金融危机席卷全球，美元和其他大宗商品均持续下跌，各国央行和消费者纷纷购买黄金，使得COMEX黄金价格率先企稳，最大涨幅为42％。 2020年全球黑天鹅事件爆发，美联储开启无限QE模式，给市场大撒钱，刺激金价从1700美元的起点，冲上2075美元的新高点，花了不到半年时间。 历史是一面镜子，不但反映了过去，也给未

如祺出行、滴滴、嘀嗒，分别代表着网约车不同的商业路径，谁最先登陆港交所，也是验证在合规性与规模化之间，谁先胜利。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 近日，如祺出行再次向港交所提交上市申请。 网约车上市之途向来坎坷。滴滴曾被港交所拒绝，突击纽交所上市不久，便遭遇溃败，如今退居美国粉单市场。嘀嗒五次申请，近期才终于通过证监会备案，迈出重要一步。 究其原因，行业已进入存量博弈，各平台创新有限，也没有哪家找到规模化与合规性平衡的最优解。 截至2023年12月31日，如祺出行的注册用户数为 2380万名，月均活跃司机达3.7万名，日单量峰值超过37.5万单。 相较之下，滴滴拥有4.5亿用户、超过2100万车主、日均单量3300 万单，嘀嗒也有超1.8亿用户、认证私家车车主约1520万名。 体量差异影响了估值，如祺出行已完成4轮投资，B轮交易后估值为53.6亿元，和滴滴的160亿美元、嘀嗒的100亿元相差甚远。 或许看到了自身作为网约车平台的局限性，如祺出行要争下的，并非港交所“出行第一股”，而是“出行科技第一股”，试图讲述关于自动驾驶、科技服务的故事。 这是一个充满想象力的故事，如祺出行能成功说服资本市场吗？ 01 ｜另辟蹊径还是难觅缝隙？ 与滴滴、嘀嗒相比，如祺出行在全国的知名度不算高。其实，它也出自豪门，背靠广汽集团和腾讯。 打开微信的“出行服务”，如祺出行即使价格更高，但仍被推荐在“经济型”最前列。可见，腾讯还是重视如祺出行的。 如祺出行诞生时，网约车市场已是红海，“一超多强”格局固定。为避开滴滴的锋芒，差异化成为如祺出行的生存之道。 一方面，它采用“涟漪模式”，先在经济发达的大湾区立足，再寻机扩张至其他城市。另一方面，推出全球首个有人驾驶网约车与Robotaxi的混合运营模式，占据先发优势。 如祺出行的策略是行业缩影，盲目扩张失效，精耕细作变成竞争的基调，如嘀嗒也是

图片 随着数智化生态的杠杆效应的逐渐凸显，亿企赢数智财税服务云平台有望成为行业数字化基础设施，支撑数千亿规模的财税服务市场。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 过去二十年，中国大部分SaaS公司艰难前行。   它们背负着极大的增长压力。在投资人和资本市场看来，中国企服市场广阔，任意一个细分赛道都有可能蕴藏着百亿级的规模红利。在这样一个理论上的蓝海市场，SaaS公司似乎应当高速扩张，迅速实现盈亏平衡。   理想很丰满，但现实很残酷。中国与美国的国情不同，企业数字化转型的土壤没有那么肥沃。同时，部分SaaS公司囿于增长焦虑，掀起价格战，更是加剧了市场竞争。   到如今，一大批SaaS公司仍徘徊在生死线边缘。   大浪淘沙始见金，行业中亦有优等生逆势崛起。它们没有随大流内卷价格，而是深耕技术，通过专业化能力解决了企业数字化转型的痛点，帮助其提质增效，并实现了可持续的业绩增长。   以财税领域的SaaS龙头税友股份为例。2023年整体营收18.29亿，继续保持增长，在G端业务承压的情况下，B端业务继续放量，扛起增长大梁，B端业务营业收入达到10.85亿元，同比增长13.8%，对营收的贡献率接近60%。 图片 B端业务的经营质量亦持续提升，净利润达到2.45亿元，同比大幅增长37.37%，净利率较上年提升3.87个百分点，达到22.62%。 在当前谋划新一轮财税体制改革，助力中国式现代化的背景下，参考美国财税龙头Intuit的发展历程，这或许只是税友股份价值成长的开始。 中国企业财税数字化、智能化转型正酣，市场规模还将以25.9%的复合增长率继续扩张。 作为数字中国建设的先行者，税友股份表示已经锚定未来，将All in数千万中小微企业服务市场，加速推进AIGC与财税SaaS的深度融合，并将释放数智化财税服务平台

郭广昌表示，“以后，复星就聚焦两个主业，分别是生物医药和文旅，走上轻资产运营的道路。” ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 4月16日，复星国际（以下简称“复星”）最新披露了与法国巴黎保险集团就出售比利时保险公司Ageas股份的交易细节，出售的总价介于6.26亿至6.7亿欧元。 复星表示，此次出售事项是精简投资组合及聚焦核心业务战略的一部分。 2014年，在清华大学经济管理学院建院30周年系列论坛上，复星集团创始人郭广昌说，“我们的的确确老老实实地学习巴菲特”。 2024年，郭广昌已较少再公开提到巴菲特，而是忙着“卖卖卖”，鼓励大家活下去。从非核心资产，到优质核心资产，他一边叹息，一边送别。 十年，这位号称向巴菲特学习的人，早就变了模样。‍‍ 截至去年末，复星实现营业收入1982亿元，同比上升8.6%，归母净利润13.8亿元，同比增长22.1亿元。 其中，四大核心附属公司豫园股份、复星医药、复星葡萄牙保险和复星旅文收入增长明显，贡献率占比72%。 与2022年郭广昌遭遇的“完美风暴”债务危机，这份业绩似乎展望向好，但远没恢复到2020年80亿、2021年100亿的净利润。 从1992年攥着3.8万元的起步资金，一度把复星系打造成8500亿的庞然大物，又迅速将资产缩减到8000亿，郭广昌经历的沉浮，或许也是外界难以想象的。 ‍ 01 ｜巴菲特信徒 郭广昌曾经说过，复星的发展得益于“在合适的时间做了合适的投资”。 在浓厚的时代背景下，加上个人独特的资本运作之道，郭广昌的前半生快速把公司壮大。 他曾解释，复星的第一个100万元，靠咨询赚到。第一个1000万元，靠搞房地产营销赚到。第一个1亿元，靠生物制药赚来。而第一个10亿元，则是通过资本与产业相结合达到。 2007年，复星国际在香港上市，这一年也是其命运的分岔口。 在此之前，郭广昌通过自有资本、抑或借债募集的资金，先后入主

随着数智化生态的杠杆效应的逐渐凸显，亿企赢数智财税服务云平台有望成为行业数字化基础设施，支撑数千亿规模的财税服务市场。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 过去二十年，中国大部分SaaS公司艰难前行。 它们背负着极大的增长压力。在投资人和资本市场看来，中国企服市场广阔，任意一个细分赛道都有可能蕴藏着百亿级的规模红利。在这样一个理论上的蓝海市场，SaaS公司似乎应当高速扩张，迅速实现盈亏平衡。 理想很丰满，但现实很残酷。中国与美国的国情不同，企业数字化转型的土壤没有那么肥沃。同时，部分SaaS公司囿于增长焦虑，掀起价格战，更是加剧了市场竞争。 到如今，一大批SaaS公司仍徘徊在生死线边缘。 大浪淘沙始见金，行业中亦有优等生逆势崛起。它们没有随大流内卷价格，而是深耕技术，通过专业化能力解决了企业数字化转型的痛点，帮助其提质增效，并实现了可持续的业绩增长。 以财税领域的SaaS龙头税友股份为例。2023年整体营收18.29亿，继续保持增长，在G端业务承压的情况下，B端业务继续放量，扛起增长大梁，B端业务营业收入达到10.85亿元，同比增长13.8%，对营收的贡献率接近60%。 B端业务的经营质量亦持续提升，净利润达到2.45亿元，同比大幅增长37.37%，净利率较上年提升3.87个百分点，达到22.62%。 在当前谋划新一轮财税体制改革，助力中国式现代化的背景下，参考美国财税龙头Intuit的发展历程，这或许只是税友股份价值成长的开始。 中国企业财税数字化、智能化转型正酣，市场规模还将以25.9%的复合增长率继续扩张。 作为数字中国建设的先行者，税友股份表示已经锚定未来，将All in数千万中小微企业服务市场，加速推进AIGC与财税SaaS的深度融合，并将释放数智化财税服务平台的想象力——它有望成为千亿财税市场的“基础设施”，也将为公司发展提供强确定性。 01｜“财税数字

从确定性需求来看，福满佳保证收益最快5年回本超过封闭期，是市场上同类产品中返本时间最快的。合同最低保证现金价值2.5%复利增值，增长更稳，走在同行前列。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 保险行业一直是股神沃伦·巴菲特的偏爱。在他看来，保险产品永远不会过时，营收通常会随着经济增长和通货膨胀而增加。 金融监管总局统计数据显示，截至2023年底，中国保险业资产总额29.96万亿元，同比增长9.38%。　 从公司的情况看，人身险公司保费收入3.54万亿元，同比增长10.25%，其中寿险业务增速达12.75%，高于行业整体增速。 自预定利率3.5%寿险产品全面停售后，保底收益率2.5%的分红险成为“宠儿”。 “保底收益+分红”是分红险最大的魅力，前者是确定性的稳健，后者是不确定的博弈与突破，击中了消费者在安全中寻求高收益的情绪，看的是险企的投资能力。 选择分红险，并非大型险企优势更强，这类公司往往因为保费规模大，难以匹配足够多的、优质的可投资标的，投资效率低，管理成本高，便难以获得长期可观的稳健收益。 经营质量，还得看合资背景的险企。 风头最劲的，要属中英、中意、复保这三家合资公司，它们擅长灵活应变，一以贯之地实现稳健运营，深得市场认可。 这当中，慧择联合中英人寿上线的福满佳产品，保证收益和演示利益均处行业顶级水平，保险公司的规模与利润稳居外资第一梯队，差异化优势显著。 2024年，中国保险业依然充满变数，在诸多不确定性中，分红险提供了确定性。 01 ｜他山之石 20世纪90年代中后期，日本经济泡沫破裂，股市、楼市、利率全部暴跌，保险行业集中出现利差损。 因寿险业资产久期较短，缺少长久期资产对利率下行的缓冲，实际投资收益率低于预定利率，寿险公司资产随之大幅缩水，引发破产潮。 在持续的衰退中，分红险开始扮演寿险“救世主”的角色。 对消费者而言，在低利率环境下，分红险也能提供一

图片 曾经民生银行更多追求短期效益，如今坚定做“难而正确的事”，坚持长期主义。在2023年民生银行报中，长期主义一词，就出现了5次。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 如今，“长期主义”是一个高频使用的词语，也是企业家们反复思考的课题。 “我们在转型阵痛中苦练内功、自我修复，坚持做‘难而正确的事情’，为未来可持续增长积蓄动能。”民生银行董事长高迎欣在业绩交流会上的这一席话，体现了对“长期主义”的坚持。 战略执行的成效决定着未来的发展。高迎欣多次强调，保持战略定力，坚持长期主义。 该行2023年年报显示，全年营收1408.17亿，尽管同比下降1.16%，但降幅已大幅缩小；净利润358.23亿，同比增长1.57%，保持了正增长。 资产质量呈现向好趋势。拨备覆盖率上升到149.69%，不良贷款率下降至1.48%。同时，核心一级资本充足率提高至9.28%，拓宽了民生银行长期发展的空间。 近期，民生银行的经营一把手由王晓永接棒。 该行正处于变革的关键时刻，面临业绩的稳固增长、资产质量的持续改善等问题，如何带领银行在持续增长期“软着陆”，都有待这位新行长去解决。 01 | 首要任务 3月12日，民生银行董事会聘任王晓永先生担任行长，已代为履职。 公开资料显示，王晓永长期在建行系统工作，起家于审计和风控，在银行的前、中、后台有多年的工作经历，具有扎实的金融专业知识和丰富的银行管理经验。 这份履历与民生银行的工作重心契合，有助于该行推进风险防控工作。 对商业银行来说，资产质量的稳步向好是业务开展的基础，风险管理不仅关乎活得好不好，甚至决定了其生死存亡。 为此，民生银行把风险管控放在首要位置。高迎欣表示，该行已顺利完成不良及问题资产清收处置三年规划目标，三年处置近4000亿元。 2023年，民生银行房地产业贷款余额3462.98亿元，余额比上年末减少

曾经民生银行更多追求短期效益，如今坚定做“难而正确的事”，坚持长期主义。在2023年民生银行报中，长期主义一词，就出现了5次。©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸如今，“长期主义”是一个高频使用的词语，也是企业家们反复思考的课题。“我们在转型阵痛中苦练内功、自我修复，坚持做‘难而正确的事情’，为未来可持续增长积蓄动能。”民生银行董事长高迎欣在业绩交流会上的这一席话，体现了对“长期主义”的坚持。战略执行的成效决定着未来的发展。高迎欣多次强调，保持战略定力，坚持长期主义。该行2023年年报显示，全年营收1408.17亿，尽管同比下降1.16%，但降幅已大幅缩小；净利润358.23亿，同比增长1.57%，保持了正增长。资产质量呈现向好趋势。拨备覆盖率上升到149.69%，不良贷款率下降至1.48%。同时，核心一级资本充足率提高至9.28%，拓宽了民生银行长期发展的空间。近期，民生银行的经营一把手由王晓永接棒。该行正处于变革的关键时刻，面临业绩的稳固增长、资产质量的持续改善等问题，如何带领银行在持续增长期“软着陆”，都有待这位新行长去解决。01 | 首要任务3月12日，民生银行董事会聘任王晓永先生担任行长，已代为履职。公开资料显示，王晓永长期在建行系统工作，起家于审计和风控，在银行的前、中、后台有多年的工作经历，具有扎实的金融专业知识和丰富的银行管理经验。这份履历与民生银行的工作重心契合，有助于该行推进风险防控工作。对商业银行来说，资产质量的稳步向好是业务开展的基础，风险管理不仅关乎活得好不好，甚至决定了其生死存亡。为此，民生银行把风险管控放在首要位置。高迎欣表示，该行已顺利完成不良及问题资产清收处置三年规划目标，三年处置近4000亿元。2023年，民生银行房地产业贷款余额3462.98亿元，余额比上年末减少170.46亿元，降幅4.69%；在全行贷款余额中占比7.9%，较年初

百丽上市成功与否，不仅关乎自身的命运，也是高瓴资本张磊证明自身的一次机会。 ©️懂财帝出品 · 作者｜嘉逸 百丽国际曾被视为一个伟大的公司，市值一度超过1500亿港元，超过联想、阿里、万科等明星企业，是全球市值第二的鞋类公司。 这一点，高瓴资本创始人张磊是认可的。他在《价值》一书中还专门解释，百丽国际做成了中国乃至全世界都是规模顶级的零售网络，能把鞋做好的零售企业，是真正牛的零售企业。 2017年，在港交所呆了10年的百丽国际私有化退市，83岁的创始人邓耀感叹“百丽气数已尽”，张磊选择接盘，并称之为这是一笔“三倍回报”的交易。 但张磊想要获得回报的心情似乎有点急，2022年3月，百丽国际带着新名字——百丽时尚（以下开始简称“百丽”）提交IPO申请，以失败告终。两年后，百丽再次发起IPO冲击。 经过张磊多年的改造，百丽确实有了新面貌。营收增速线上渠道占比增加，产销速度变快等。有进步，但不多。 而更显眼的是百丽的新毛病——高达80%的负债率，远高于百丽国际时期。把上市首要目的是还债摆在台面上，投资者会愿意买单吗？ 百丽上市成功与否，不仅关乎自身的命运，也是张磊证明自身的一次机会。 01|改朝换代 百丽的往日辉煌，与创始人的商业敏感性有莫大关系。 20世纪80年代，在香港鞋业闯出名堂的邓耀嗅到改革开放的红利，创立Belle（百丽）品牌，通过“香港设计—内地生产—香港销售”的模式与内地工厂开展代工业，轻松赚取近10倍的利润。 不久，邓耀察觉到内地消费潜力即将迎来爆发期，便着手在内地建立全产业链。正是在深圳蛇口寻租土地时，他与后来的“黄金搭档”盛百椒相识。1991年，百丽鞋业有限公司在深圳成立，盛百椒担任CEO。 随着百货商场在国内崛起，邓耀感知到一个全新销售渠道的变革机遇。抢在同行缓过神之前，百丽已占领了绝大部分百货商场渠道，在定价上有绝对话语权，标价能比同行高两三成。