过去一周的走势，看起来是轮动。一些没上车的资金看到AI跌了，离场部分老登股，腾挪入AI硬件。AI硬件基本面杠杠滴，就是拥挤度太高，放大了市场对意外的反应程度。说人话，就是都想来坐火箭，但有些杠杆资金走岔了，坐进了燃料舱。上周有3000亿韩元股票被强平，创造了韩股历史。而港股这里，5月份外资净流出，南向资金也净流出，这事好多年未见了。外资最关注的两点是红筹架构与跨境限流。 上周看各方评论，总结一句是屁股决定脑袋。没上车的/踏空的大谈泡沫不可持续，也有说大行限制押注海力士，三星，台积电，要踩踏了；在车上的强调“要在有鱼的地方钓鱼。AI硬件是水深鱼肥大，港股是水浅王八多。钓起来的千年王八，随时喷你一脸唾沫。” 突然想起，去年市场聊得火热的东升西荡，“东”难道是韩国，日本，台湾？ 那么到底泡沫到哪个阶段呢？目前纳斯达克动态估值24倍， $Vanguard标普500ETF(VOO)$ ，20倍，对应30%的前瞻性盈利增速。SOXX明年18-24倍。还算合理区间。再看渗透率指标，今年生成式AI普及率大概28%，对比1998年互联网30%的普及水平。中国这边，AI+渗透率来到21%，看着不低，但跟2022年新能源+的26%，和2015年移动互联网+的30%比，还有段距离。最后看GDP占比，历史上大修铁路时期Capex占GDP约5%，互联网时代约3.4%，当前AI全球Capex不到1万亿美元，占全球GDP的比重远低于3%。 如果换成显微镜视角，目前每台NVIDIA Vera Rubin NVL72机架真实成本9.1百万美元，远超之前的市场共识8M。主要是低估了HBM涨价。有个质疑存储的声音源自常识：凭什么存储这种标准品占了成本的大头？还享受70%的利润？首先，HBM4开始，存储已走向定制化，深度嵌入台积电的先进封
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资金均分两份，轮动起来。我50%仓位给 $海清智元(01392)$ 。 $星源材质(06067)$ 等明天看倍数，按极小概率亏10%算，倒推自己要的仓位。倍数估计不会低，我大概率怼50%仓位。 再往后的，等海清出来。再说。
连苦笑都不敢，怕老天爷以为还不服
连苦笑都不敢，怕老天爷以为还不服
市场的齿轮开始转动，丝毫不在意我夹在中间
上周，全球AI继续共振，我花开后百花杀，满城静待黄金甲。周四周五更是AI的全方位回调，市场的齿轮开始转动，丝毫不在意我夹在中间。 A股这里，工业富联市值一度超越茅台，又迅速回落；日股软银市值也一度超越丰田，又迅速回落；孙正义时隔十多年后重回亚洲首富...三天，又下来了；美股，周四 $iShares费城交易所半导体ETF(SOXX)$ 大跌说是博通业绩带下来的，周五SMH大跌说是非农数据带下来的，拆开看，都只是理由。市场的规律是，涨多了，涨快了，就总会回调，只是时间无法预知。 基本面，强劲，不变。美国这里，一半的经济增长与AI相关，美股在用快速的盈利上涨证明“高估”的估值是合理的，大摩预计标普500全年能有23%的盈利增速。横向对比下，瑞银上调A股全年盈利后，增速预期是11%。再看台股，台积电占半壁江山，镜头前英伟达，苹果，高通打得你死我活，但背后瓶颈永远是同一家，台积电。交货周期78-104周，今天下单，2028年才能轮上。整个台股远期市盈率22倍+，看着挺高，但高盛预计，绑上AI战车的台股26/27年分别有高达48%和30%的超共识利润增长，远期PEG比率仅为0.7倍，性价比还行。 这里最神奇的是韩股，连周三韩股休市，港股 $南方两倍做多海力士(07709)$ 都能默默涨5%+。韩国散户也是一个神奇的存在，5000万+人口的国家，股票交易账户1亿+，人均两户。这几年，财阀垄断+考公无望+阶层固化+贷款利息低，共同造就了现实韩版的鱿鱼游戏：寻找共识，借钱，Allin。上一个韩国散户的主战场是加密货币，目前是三星/海力士。韩国散户交易量占整个市场80%+。从基本面看，不贵，市场对KOSPI 2026年的盈利增长共识已
市场的齿轮开始转动，丝毫不在意我夹在中间
就算竹篮打水一场空，起码篮子干净了
日经225指数，韩国KOSPI指数，VOO，QQQ，一如既往地创新高，而A股，一如既往地轮动，科创50帅不过三天。这里更多是因为科创50市盈率来到160倍的历史极值，波动自然会加大，不要因此否定韬定律。 上周看了不少**韬定律解读，有让英伟达放学别走的，有吐槽**的最大创新是创造了新概念的。看了不少研报，总体评价，这算是中国硬件版的DeepSeek时刻。科普之前，先讲段历史。拿破仑的耶拿-奥尔施塔特之战。按单兵体能与训练看，普鲁士军队是出了名的严苛，强大急行军能力，已接近人类体能的物理上限。但拿破仑和你比单点耐力吗？大军团作战，拼的从来不是个体速度，而是整体速度。法军的优势是整体协同，军队在穿越不同地形时，能快速变换队形。拿破仑还把军队编成若干个可以独立作战的军，可以快速展开散兵，像蜂群一样缠住突然出现的对手。这就让法军可以放开胆子快速行军。而且能不断变换队形，应对地形和敌情的不断变化。结论是军队规模越大，地形越复杂，空间越大，拿破仑军队的优势越大。 战斗过程是18万法军依靠超强的大部队行军能力，快速穿越图林根林山，迂回到了普军的侧翼，把普军挤进萨勒河的死角里，全部歼灭。 说回**，故事的起点：最先进的光刻机不卖给我们，**只能被迫在成熟制程找机会。堆叠不是新概念，台积电也有，海力士的HBM也堆叠，但那是芯片之间堆乐高，单个芯片内部还是二维布线。而**的“逻辑堆叠”是单个芯片直接“折叠”多层。这点也只有成熟制程能做到，单个芯片够大。 **很难，单卡算力在追赶英伟达GPU；Hi-ONE封装对标博通/台积电；卡与卡之间的光速互联，包括3D折叠与台积电/英特尔竞争。那谁，和那谁还有那谁把**踩在脚下，踩进土里，活埋了三年，才发现，**是颗种子，生根，发芽，开花，等结果了。**韬定律的意义，从单项追不上，变成比拼铁人三项。改比赛项目了。国际巨头是模块化的协同，**是被逼的垂直一体化
就算竹篮打水一场空，起码篮子干净了
打新复盘 $云英谷科技(03310)$ 稳中需260万本金，按持仓打新算，成本600。暗盘走，扣费后打平。 同样的本金来 $华曦达(00901)$ ，扣费后盈利5.6K。 同样的本金来 $深演智能(02723)$ ，预计7-8成机会中，预期盈利7K。中签的赚9K+，不中的积累福报。 现在乙头也要看运气，太卷。什么时候热门股破发了，连续破发了，才有赚钱机会。这之前，继续蛰伏吧。
得民心者得天下VS得天下者得民心
中概最近是遭啥天谴了？跌没完了。上周五还出了这事，那周二开盘就更难受了，按理说有两年的缓冲，资金不会扎堆跑，但情绪恐慌抛盘有多少，就难说了......如果看中概基本面，蔚来连续两季度盈利；网易Q1业绩超预期；小米过去五年投研1055亿，未来五年投研2000亿+；比亚迪去年研发投入634亿，登顶汽车创新报告，储能出货量全球第一；中芯国际产能在爬坡，AI虹吸带来的订单回流趋势还没走完，这些基本面，市场都视而不见吗？那外资加仓也算噪音吗？从13F看，城堡，德意志银行等外资正在狠狠加仓阿里，摩根大通&瑞银加百度，Point72&美国银行大举买入京东。 $安硕恒生科技(03067)$ 里面，如果只聊AI，京东本届618将是首届全场景全产业融入AI，低价频道/秒杀推荐/物流调度都用上大模型，AI应用已全覆盖供应链效率/用户体验/降本。百度GPU云收入同比暴涨79%，覆盖65%+央企，全国产，万卡集群稳定性是杀手锏，利润率断档碾压CPU云。快手分拆可灵，腾讯闻着味过来了。有好模型缺钱的VS有钱缺好模型的，有望在恒科内部消化了。再说阿里，目前真武系列芯片已累计出货56万片，服务了中国电信、中国一汽、浦发银行等20多个行业的400多家客户。放眼全球，真正打通了芯片+大模型+云的全栈AI玩家目前就谷歌和$阿里巴巴-W(09988)$ 两家。官网千问AI.COM进去只有一行可读指令npx-skills-add，朋友说看不懂，看不懂就对了。阿里云正式直面agent。这点与硅谷的氛围很像：把人排除到工作流之外。目前技术派认为：如果你发现某个工作任务模型还做不好，那不是
得民心者得天下VS得天下者得民心
$深演智能(02723)$ ，$华曦达(00901)$ ，$云英谷科技(03310)$ 都挺好。 今晚10点或以后，认购倍数最少的是1号，认购倍数最多的是3号 本金0-100万，打1 100-200万这部分，打2 200-300万这部分，打3 300以上部分，先给1，满上，再给2，最后给3。 期待 $驭势科技(01511)$ 的破发能劝退一些资金。 不是建议，重点，不是建议，只是分享我的操作。
资金充足的话，我会先驭拉到最后，然后拓拉到最后。 如果乙头或以下。我会看认购金额。目前1：3（154亿驭vs411亿拓）选 $驭势科技(01511)$ 。1：2或以下，选 $拓璞数控(07688)$ 。现在热情高，最后两个加总大概7000亿。倒着算终局。
桃李春风一杯酒，江湖夜雨一年灯
上周股市可热闹了，英特尔在抢台积电的生意，AMD在与英伟达掰手腕；TMT占A股40%成交；日股首见铠侠涨停；韩股，卖方刚出价格展望，三星海力士股价就贴脸开大，逼近了。 以前说隔行如隔山，现在同行如隔山。同样是AI，微软，Meta还在低位徘徊。但硬件风景独好。上周康宁宣布与英伟达长期合作，盘前涨幅近20%。早有高手提醒我康宁，可惜认知不够，没研究透。AMD业绩日狂涨18%+。存储继续猛冲，日股收盘期间，闪迪默默涨了18%+，美光涨了22%+，海力士涨了23%+，导致聪明资金都在周四一开盘挤去抢筹铠侠日股，想赚个时间差。铠侠开盘就涨停，封死在+20%。还罕见触发了日股的Special Quotation，一整天下来都看不到什么成交，收盘集中成交了。体感像是现场看球赛，都是雾，啥也看不到，没有过程，只有最终的比分牌。 单说说 $美国超微公司(AMD)$ 季报，数据全面超预期。手握12吉瓦Meta/OpenAi大单，都适配M1450-GPU，这是要硬刚英伟达的节奏，还顺手把CPU的星辰大海被点亮了。原本一个CPU管8个GPU，小班教练模式，未来Agentic Ai时代，变1：1私教模式了。说人话：以前是CPU对GPU们说：“去，三公里间歇跑。” 以后GPU还是去三公里间歇跑，旁边多了一个专属CPU陪跑，测步频，提示加速，警告心率，拍照...按UBS最新的报告看，服务器CPU市场未来五年涨五倍，从300亿冲到1700亿，美元。另一边，苹果找英特尔/三星谈代工，这是要跳过台积电的节奏？ 看了美股AI的涨幅，再看回港股恒生科技，腾讯，阿里。上周算是向上有一丁点儿扰动。4月港股的持仓体验是：被信息透明害惨了。以前我只需要过好自己的苦日子就行了，现在还要看别人过着他们的好日子~~。别人的持仓是桃李春风一杯酒，自己的
桃李春风一杯酒，江湖夜雨一年灯
剂泰打新 如果我资金充足，先打满 $剂泰科技-P(07666)$ ，再顶英派。 如果我乙头或以下，看认购比，10倍以内打剂泰，10倍以上打英派。（比如剂泰6000倍，英派500倍，那我会allin $英派药业-B(07630)$ ）
只能怪相逢恨晚，造化弄人。
四月的行情很极致，追求斜率，追光，追存储，追硬件的一个月30%+稳如老狗。而我，原本布局恒科的初衷是求稳的，就像我原本网购是为了省钱，原本打游戏是图个开心...上周四行情更是虾仁猪心，我的港股持仓都在跌，唯独做空的智谱是涨了。香港证监会入驻小红书，收到的第一条留言竟是“救救恒科”，可见市场情绪确实差。 为什么同样的基本面，港股差，A股好？因为A股资金是个闭环，只轮动，不流出。情绪好的时候，偏科创50，创业板ETF，中证1000ETF；情绪差的时候，偏红利。 为什么同样的资金自由流动，港股差，美股好？因为全球资金是个大闭环，黄河之水天上来，奔流美股不复回。这是吨位决定的：美股的市值是中国+香港的三倍；是日本印度股市的九倍；是台湾/韩国/加/英/法的二十七倍。估值太贵就不是资金离开美股的理由，因为美中港以外的市场都太浅，泊不了万吨巨轮。如果钱从美股流出，一般不是去哪个国家，而是躲入美国国债，等着重新回美股的时机。 对港股的好消息是，今年来内资是净流入3000亿+；只要港股盈利能力改善，外资会来的，他们现在时刻盯着。有些趋势是缓慢而坚定地向前，大摩研报说全球AI供应链已完成冷战式彻底切割，中国2030年国产化率达到86%，各中国芯厂商的最大竞争对手已经不是英伟达了，而是卷价格的隔壁厂。运用端，2025年中国全年词元调用量2.1万万亿，（没打重字，真是“万万”）。到今年三月，调用量又涨了40%。全口径算调用量，中国大模型VS美国大模型，大概是6：4。 如果说港A的基本面是在坚定向前走，那么美股的基本面就是高铁向前。上周四家科技巨头同夜披露Q1业绩，合计Capex指引破$700B。市场只为可见的订单积压定价。谷歌通吃，接下来一天涨近10%、微软、亚马逊反应不大，Meta一度跌10%。再宏观一点看，上周提到，AI的吃，穿，住，用，行都在快速涨价，背后的逻辑是稀缺。那么谁是稀缺的青铜，谁
只能怪相逢恨晚，造化弄人。
$曦智科技-P(01879)$ 撞车 $商米科技-W(06810)$ 乙组以上看运气，乙组以下看商米
这阳光多明媚，而我在烂泥堆？
上周，持有港股的投资者有两种难受，第一他跌，第二其他指数都在涨，上周台股创历史新高，日股创历史新高，韩股创历史新高，连A股，总市值也创了历史新高。笔者手持恒生科技/腾讯的体感是：“这阳光多明媚，而我在烂泥堆..."这背后逻辑是全球范围内的空软件多AI。 过去几年有个趋势，碳基生物的吃，穿，住，用，行越来越便宜（感谢PDD，美团，小米，阿里，携程....）；但是硅基生物的吃，穿，住，用，行却越来越贵。比如AI，吃的是电力，过去几年AI的餐桌从“家常便饭”到“满汉全席”。一个大型数据中心的耗电量堪比一座中型城市。缺电，导致Meta、亚马逊、谷歌等科技巨头都直接下场投资核能了。AI穿的是PCB板，标配就是20层以上的“黄金甲”（ $胜宏科技(02476)$ ），并由台积电这种“顶级裁缝”通过CoWoS技术严丝合缝地缝合。住的是美光/海力士/三星提供的存储，从HDD到HBM，约等于“集体宿舍”到“精装独栋”。出行就是光了（中际旭创/Marvell/新易盛/Lumentum），如果说传统电缆是乡间小路，那么CPO就是高铁直达。 亚马逊的AWS算是AI界的城市综合体，对内管AI的衣食住行，对外源源不断输出算力。他上周刚追加了250亿美元给Claude，换取对方承诺未来10年在AWS花1000亿买算力。Claude和OpenAi可以看成是香奈儿/爱马仕这种顶级引流店，只要Claude在AWS里跑，全球的开发者/企业客户为了离Claude近一点（延迟低、数据安全），也会把自己的业务搬进AWS这个综合体。 上周还有个奇特的现象，特斯拉财报出来，通读下来就是利好英特尔：特斯拉要整美国版“国产替代”了。首批30亿美元建德州芯片研发厂，英特尔拿下了完全的订单。完整版本250亿美金。有了美国政府，英伟达入股，特斯拉订单
这阳光多明媚，而我在烂泥堆？
先考虑$曦智科技-P(01879)$ ，预计5000倍。18c等于1250倍B。如果类似胜宏分配，那么认购越多越好。 盲猜雨露均沾分配，那么舒适区间在550-2000万认购。如果有多，考虑$商米科技-W(06810)$ 。如果不够，考虑商米。 前两只确保能中，还有溢出？分两成资金给$迈威生物-B(02493)$ 。 BTW。$胜宏科技(02476)$ 暗盘走了，开盘第一天拿回来了
举杯邀明月，明月独照光
上周，日股，韩股，美股，A股，恒生科技都抹平美伊战争以来的跌幅。主要的区别在于，日韩在大跌之前是新高，而恒生科技在大跌之前还是大跌。对比A股，港股，大摩更看好日韩的反弹潜力。但这里得区别看待，韩股都不能算是宽基指数，严格来说，是三星+海力士+周边的半导体指数。它对标的是创业板ETF，费城半导体指数，本月以来都强到没边。创业板ETF涨幅15%+，KOSPI涨幅22%+，SOX涨幅26%。 星辰大海的方向都在高歌猛进，而柴米油盐的领域却在节衣缩食。消费ETF已连跌8个月，白酒更是在茅台净利双降的背景下奔着新低方向在走。而消费不佳也压制了恒生科技。但有个转折值得关注，周末 $拼多多(PDD)$ ，美团，京东，阿里巴巴，抖音等平台收到36亿人民币罚单，市场解读成利空落地。 美股这里是AI及周边的强力反弹。高盛最新预判，DRAM年内缺口，所有承诺的产能全算上，还差5%。这可不是“少吃5%的肉”，更像是“有5%的时间没肉吃”。刚需呗。想吃“肉”的都是巨头，抬价呗。DRAM合约价Q1涨了95%，Q2再涨63%。传导到下游，索尼，微软都在上调游戏机价格；三星，苹果，提高了手机/平板售价；连META都上调了头显Quest3S售价。就这么火爆， $美光科技(MU)$ /海力士还在减产DRAM，因为HBM来钱更快。存储，本是周期性行业（产能不足--扩产能--产能超了--关工厂），现在被英伟达/谷歌/微软等巨头硬生生下单成高景气赛道，在肉眼可见的未来几年，你看存储预计多少利润，就是多少利润，因为订单都被焊进利润表中了。 最近的趋势是，追求斜率的选手聚集到“光"这里。和存储差不多的逻辑：产能的扩张赶不上巨头的需求。英伟达三月份给Lumentum和C
举杯邀明月，明月独照光
$胜宏科技(02476)$ ，看好，值博率高 胜宏科技 已满上，剩12小时关门才141倍。得严肃观察下，如果明早不到200倍，那我得………庆祝一下 预计最终500倍认购
这世界没有真相，只有视角
上周美伊停战曙光出现...过。24小时，不到。看伊朗列出的十条，又是美军撤，又是赔款的，怎么说呢，大清来了都不敢这么签。再看美国这边，自媒体速度都跟不上特朗普变脸的速度。我的眼中，是一只圆肚老鳄鱼用上下颚精准卡点股债油市，做了四周死亡翻滚。笔者的思考是：如果美国能再次伟大，那一定不是因为特朗普，而是虽然有特朗普，尽管有特朗普。所以大主播把（标普500，纳斯达克）价格打下来的时候，就是需要认真思考的时候。GS最新研报的结论是私募信贷和软件奔着“完犊子”趋势去了。本来信心就不稳，再遇上黑天鹅冲击，结果就是钱在夺门而逃，私募信贷在强行锁门。但AI更多是遭遇短期冲击，需求缺口还在加剧。上周DRAM价格，按克算，已超越黄金46%（221美元VS152美元）。 $南方两倍做多海力士(07709)$ /美光坐了一轮过山车又回来了。 另一个改变ing的是裁员叙事。上周亚马逊酝酿新一轮大裁员，1.4万人。股价应声...上涨。以前裁员代表公司不行了，现在是裁员越多公司越省钱。不久前，摩根士丹利也是创出了706亿美元的历史最高营收记录后，“欣然”宣布裁员3%。市场的反应是：双喜临门。过去一年这样的情况还出现在英特尔，微软，动则两三万人的裁员动作让市场沸腾。谷歌则是用“小步快跑”的裁员换来了“小步快跑”的股价抬升。 四月以来，QQQ，VOO经历连续上涨，突破美伊开战之前点位，今年快打平了。沪深300，中证A500按年看，也算坚挺。两边得分开看，美伊打出了北约裂痕，打出了美以分歧，打出了资金观望/避险，总之吧，如果让特朗普托梦给战前的自己，大概率会说：“TOTAL TRAP，记住我的话，别按按钮！！”当然，大概率他也是不听劝的。扔下一句：“等着瞧吧...”重蹈历史。 但A股这里，坚挺的逻辑是“相对绝缘”。日韩供应链被冲
这世界没有真相，只有视角
看到终点是一回事，跑完全程是另一回事。
这周的体感是盘子很轻+情绪很差。一句外卖大战该结束了， $美团-W(03690)$ 就能日涨14%，拼多多也是，财报后大涨过。而情绪很差是肉眼可见。如果说老铺跌是被金价拖累了， $泡泡玛特(09992)$ 业绩指引稍微低那么一丢丢，市场就恐慌性外逃。古茗，快手，蜜雪业绩都高于市场预期，股价都雷了。美股这里，微软被AI的高预期压得喘不过气，股价已跌倒2023年底水平。纯受益于AI的存储却被谷歌的论文压制了， $美光科技(MU)$ ，海力士这周都水逆。关键的点是算法将内存占用降低了6倍，于是市场线性推导：不需要那么多显卡了。MS说的很清楚，这只是推理阶段的案例，模型权重占用的HBM它不受影响。基础事实是：这是2024年的论文；论文到落地需要巨大时间鸿沟。做个类比，发明了更加省油的发动机会让加油站倒闭吗？答案是不会的，因为“车”会指数级增加。 再说 $安硕恒生科技(03067)$ ，嗨......最近遇到的每个朋友，聊起他，都没好口气。今天腾讯已见到490下方....恒生科技中的许多股票，目前的增长对应估值，进入低估区间了；股价跌到这位置，安全区间肯定是有了。但啥时候能涨出趋势，谁也说不准。再说星辰大海的事。 $阿里巴巴-W(09988)$ 在海外上线新的agent accio work。等于一个替代外国职业买手企业级Agent。能做的事包括市场分析--选品定价--店铺搭建--供应商
$华沿机器人(01021)$ ， $极视角(06636)$ ， $德适-B(02526)$ ， $傅里叶(03625)$ ， $瀚天天成(02726)$ 我依次拿了仓位。 想稳的，直接到华沿/极视角做分母。散户，拿货这么点，研究个大概，行了。研究正股，研究正股！研究正股！借用《潜伏》的台词：“现在两根金条放在这，你告诉我，哪一根是高尚的，哪一根是龌龊的？”
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