上周股市可热闹了，英特尔在抢台积电的生意，AMD在与英伟达掰手腕；TMT占A股40%成交；日股首见铠侠涨停；韩股，卖方刚出价格展望，三星海力士股价就贴脸开大，逼近了。 以前说隔行如隔山，现在同行如隔山。同样是AI，微软，Meta还在低位徘徊。但硬件风景独好。上周康宁宣布与英伟达长期合作，盘前涨幅近20%。早有高手提醒我康宁，可惜认知不够，没研究透。AMD业绩日狂涨18%+。存储继续猛冲，日股收盘期间，闪迪默默涨了18%+，美光涨了22%+，海力士涨了23%+，导致聪明资金都在周四一开盘挤去抢筹铠侠日股，想赚个时间差。铠侠开盘就涨停，封死在+20%。还罕见触发了日股的Special Quotation，一整天下来都看不到什么成交，收盘集中成交了。体感像是现场看球赛，都是雾，啥也看不到，没有过程，只有最终的比分牌。 单说说 $美国超微公司(AMD)$ 季报，数据全面超预期。手握12吉瓦Meta/OpenAi大单，都适配M1450-GPU，这是要硬刚英伟达的节奏，还顺手把CPU的星辰大海被点亮了。原本一个CPU管8个GPU，小班教练模式，未来Agentic Ai时代，变1：1私教模式了。说人话：以前是CPU对GPU们说：“去，三公里间歇跑。” 以后GPU还是去三公里间歇跑，旁边多了一个专属CPU陪跑，测步频，提示加速，警告心率，拍照...按UBS最新的报告看，服务器CPU市场未来五年涨五倍，从300亿冲到1700亿，美元。另一边，苹果找英特尔/三星谈代工，这是要跳过台积电的节奏？ 看了美股AI的涨幅，再看回港股恒生科技，腾讯，阿里。上周算是向上有一丁点儿扰动。4月港股的持仓体验是：被信息透明害惨了。以前我只需要过好自己的苦日子就行了，现在还要看别人过着他们的好日子~~。别人的持仓是桃李春风一杯酒，自己的

四月的行情很极致，追求斜率，追光，追存储，追硬件的一个月30%+稳如老狗。而我，原本布局恒科的初衷是求稳的，就像我原本网购是为了省钱，原本打游戏是图个开心...上周四行情更是虾仁猪心，我的港股持仓都在跌，唯独做空的智谱是涨了。香港证监会入驻小红书，收到的第一条留言竟是“救救恒科”，可见市场情绪确实差。 为什么同样的基本面，港股差，A股好？因为A股资金是个闭环，只轮动，不流出。情绪好的时候，偏科创50，创业板ETF，中证1000ETF；情绪差的时候，偏红利。 为什么同样的资金自由流动，港股差，美股好？因为全球资金是个大闭环，黄河之水天上来，奔流美股不复回。这是吨位决定的：美股的市值是中国+香港的三倍；是日本印度股市的九倍；是台湾/韩国/加/英/法的二十七倍。估值太贵就不是资金离开美股的理由，因为美中港以外的市场都太浅，泊不了万吨巨轮。如果钱从美股流出，一般不是去哪个国家，而是躲入美国国债，等着重新回美股的时机。 对港股的好消息是，今年来内资是净流入3000亿+；只要港股盈利能力改善，外资会来的，他们现在时刻盯着。有些趋势是缓慢而坚定地向前，大摩研报说全球AI供应链已完成冷战式彻底切割，中国2030年国产化率达到86%，各中国芯厂商的最大竞争对手已经不是英伟达了，而是卷价格的隔壁厂。运用端，2025年中国全年词元调用量2.1万万亿，（没打重字，真是“万万”）。到今年三月，调用量又涨了40%。全口径算调用量，中国大模型VS美国大模型，大概是6：4。 如果说港A的基本面是在坚定向前走，那么美股的基本面就是高铁向前。上周四家科技巨头同夜披露Q1业绩，合计Capex指引破$700B。市场只为可见的订单积压定价。谷歌通吃，接下来一天涨近10%、微软、亚马逊反应不大，Meta一度跌10%。再宏观一点看，上周提到，AI的吃，穿，住，用，行都在快速涨价，背后的逻辑是稀缺。那么谁是稀缺的青铜，谁

上周，持有港股的投资者有两种难受，第一他跌，第二其他指数都在涨，上周台股创历史新高，日股创历史新高，韩股创历史新高，连A股，总市值也创了历史新高。笔者手持恒生科技/腾讯的体感是：“这阳光多明媚，而我在烂泥堆..."这背后逻辑是全球范围内的空软件多AI。 过去几年有个趋势，碳基生物的吃，穿，住，用，行越来越便宜（感谢PDD，美团，小米，阿里，携程....）；但是硅基生物的吃，穿，住，用，行却越来越贵。比如AI，吃的是电力，过去几年AI的餐桌从“家常便饭”到“满汉全席”。一个大型数据中心的耗电量堪比一座中型城市。缺电，导致Meta、亚马逊、谷歌等科技巨头都直接下场投资核能了。AI穿的是PCB板，标配就是20层以上的“黄金甲”（ $胜宏科技(02476)$ ），并由台积电这种“顶级裁缝”通过CoWoS技术严丝合缝地缝合。住的是美光/海力士/三星提供的存储，从HDD到HBM，约等于“集体宿舍”到“精装独栋”。出行就是光了（中际旭创/Marvell/新易盛/Lumentum），如果说传统电缆是乡间小路，那么CPO就是高铁直达。 亚马逊的AWS算是AI界的城市综合体，对内管AI的衣食住行，对外源源不断输出算力。他上周刚追加了250亿美元给Claude，换取对方承诺未来10年在AWS花1000亿买算力。Claude和OpenAi可以看成是香奈儿/爱马仕这种顶级引流店，只要Claude在AWS里跑，全球的开发者/企业客户为了离Claude近一点（延迟低、数据安全），也会把自己的业务搬进AWS这个综合体。 上周还有个奇特的现象，特斯拉财报出来，通读下来就是利好英特尔：特斯拉要整美国版“国产替代”了。首批30亿美元建德州芯片研发厂，英特尔拿下了完全的订单。完整版本250亿美金。有了美国政府，英伟达入股，特斯拉订单

上周，日股，韩股，美股，A股，恒生科技都抹平美伊战争以来的跌幅。主要的区别在于，日韩在大跌之前是新高，而恒生科技在大跌之前还是大跌。对比A股，港股，大摩更看好日韩的反弹潜力。但这里得区别看待，韩股都不能算是宽基指数，严格来说，是三星+海力士+周边的半导体指数。它对标的是创业板ETF，费城半导体指数，本月以来都强到没边。创业板ETF涨幅15%+，KOSPI涨幅22%+，SOX涨幅26%。 星辰大海的方向都在高歌猛进，而柴米油盐的领域却在节衣缩食。消费ETF已连跌8个月，白酒更是在茅台净利双降的背景下奔着新低方向在走。而消费不佳也压制了恒生科技。但有个转折值得关注，周末 $拼多多(PDD)$ ，美团，京东，阿里巴巴，抖音等平台收到36亿人民币罚单，市场解读成利空落地。 美股这里是AI及周边的强力反弹。高盛最新预判，DRAM年内缺口，所有承诺的产能全算上，还差5%。这可不是“少吃5%的肉”，更像是“有5%的时间没肉吃”。刚需呗。想吃“肉”的都是巨头，抬价呗。DRAM合约价Q1涨了95%，Q2再涨63%。传导到下游，索尼，微软都在上调游戏机价格；三星，苹果，提高了手机/平板售价；连META都上调了头显Quest3S售价。就这么火爆， $美光科技(MU)$ /海力士还在减产DRAM，因为HBM来钱更快。存储，本是周期性行业（产能不足--扩产能--产能超了--关工厂），现在被英伟达/谷歌/微软等巨头硬生生下单成高景气赛道，在肉眼可见的未来几年，你看存储预计多少利润，就是多少利润，因为订单都被焊进利润表中了。 最近的趋势是，追求斜率的选手聚集到“光"这里。和存储差不多的逻辑：产能的扩张赶不上巨头的需求。英伟达三月份给Lumentum和C

上周美伊停战曙光出现...过。24小时，不到。看伊朗列出的十条，又是美军撤，又是赔款的，怎么说呢，大清来了都不敢这么签。再看美国这边，自媒体速度都跟不上特朗普变脸的速度。我的眼中，是一只圆肚老鳄鱼用上下颚精准卡点股债油市，做了四周死亡翻滚。笔者的思考是：如果美国能再次伟大，那一定不是因为特朗普，而是虽然有特朗普，尽管有特朗普。所以大主播把（标普500，纳斯达克）价格打下来的时候，就是需要认真思考的时候。GS最新研报的结论是私募信贷和软件奔着“完犊子”趋势去了。本来信心就不稳，再遇上黑天鹅冲击，结果就是钱在夺门而逃，私募信贷在强行锁门。但AI更多是遭遇短期冲击，需求缺口还在加剧。上周DRAM价格，按克算，已超越黄金46%（221美元VS152美元）。 $南方两倍做多海力士(07709)$ /美光坐了一轮过山车又回来了。 另一个改变ing的是裁员叙事。上周亚马逊酝酿新一轮大裁员，1.4万人。股价应声...上涨。以前裁员代表公司不行了，现在是裁员越多公司越省钱。不久前，摩根士丹利也是创出了706亿美元的历史最高营收记录后，“欣然”宣布裁员3%。市场的反应是：双喜临门。过去一年这样的情况还出现在英特尔，微软，动则两三万人的裁员动作让市场沸腾。谷歌则是用“小步快跑”的裁员换来了“小步快跑”的股价抬升。 四月以来，QQQ，VOO经历连续上涨，突破美伊开战之前点位，今年快打平了。沪深300，中证A500按年看，也算坚挺。两边得分开看，美伊打出了北约裂痕，打出了美以分歧，打出了资金观望/避险，总之吧，如果让特朗普托梦给战前的自己，大概率会说：“TOTAL TRAP，记住我的话，别按按钮！！”当然，大概率他也是不听劝的。扔下一句：“等着瞧吧...”重蹈历史。 但A股这里，坚挺的逻辑是“相对绝缘”。日韩供应链被冲

本期待三月像首诗，时而简单时而精致。结果三月过成了歌，时而不着调，时而不靠谱。 上周，中东战局全面恶化，双方开始袭击石油，天然气设施了！海湾国家日均石油出口量下跌超六成。各国都不好过，英国天然气价涨翻倍了。地主家也没余粮，美国豁免《琼斯法案》，公海上漂的zhicai油，都要。但航运工会说，就这杯水车薪的，能让油价跌1美分就算你牛。背景是以色列又来了几拨定点清除。感觉老美的目标是宣布赢麻了跑路，而老以的目标是不让老美跑路。而股民，账户都被炸了。上周唯一的笑点是特朗普考虑退出北约。你就是北约啊，兄弟。这脑回路堪比金牌员工说：“我要远程办公。”老板：“可你是公交车司机啊？！！”目前的进展是割裂，一边是特朗普考虑降级对伊朗军事行动，一边是美国防部准备好部署地面部队。 现在老美确实着急，目前的局面，按月看或者按年看，对咱们都有利。按月看，现在所有IEA成员国加起来的原油储备（14亿桶）已经没有我们的储备多了（12-16亿桶）。按年看，那谁就无暇东顾了，能源不自主的国家没法和咱们比拼先进制造了。但按周看，真是不忍看。上周沪深300跌2.2%，中证A500跌3.2%，恒生科技跌2.1%，VOO跌1.8%，QQQ跌了2%。个股更是跌麻了，腾讯/腾讯音乐业绩不错，股价大跌。百度算力大涨价，股价也跌。京东云降价超16%抢客户，股价也跌。 $阿里巴巴-W(09988)$ 这种净利润大跌67%的季报更是遭遇了市场用脚投票，当晚最多跌10%。阿里AI涨价34%，云收入突破1000亿/未来五年7倍指引，这些市场都不Care了吗？A股这里，资金在缩圈，如果一句话形容，要相信光。新易盛和中际旭创都在跳涨。 全球资本是一片连通的海，曾经汹涌的波浪，羡慕南极的冰山。潮水上周集体寻求稳定了，原地结冰。突然发现，研究没啥奔头，有仓就

上周，IEA紧急将4亿桶原油投入市场。对比一下，2022年俄乌冲突的时候，释放的数量是创纪录的1.82亿桶。说明现在的情况更加危急。而这，仅仅是一枚止疼片。目前的变数是伊朗继续封锁霍尔木兹海峡，周三共有三艘船只在霍尔木兹海峡遇袭。伊朗还有个后招没用：水雷封锁。这里最窄的通航水道就6公里宽，如果布好雷，谁敢拿几亿美元还上不了保险的货去赌？中东油亨正在从“富得流油”，变成“油腻大叔”。不敢停产，否则将产生永久性损失。只能减产维持最低限度的管道疏通，现在就看中东的储油罐能撑多久了。这情况有多悬呢？想想《冰河世纪》中的那只松鼠。 高油价影响美国通胀，进而影响特朗普中期选举。另一边，油价再高，运不出去也换不成钱，石油大亨只好砍美股的投资，影响美股流动性。一句话总结，伊朗正在“跨大洋反击”。如果说市场有啥感悟：能源安全很重要。上周阳光电源与宁德时代又回到聚光灯前。风险甚至外溢到国际铝价，动力煤价及全球化肥供应链，继续看好创新实业的潜力。 上周科技圈的热点是养龙虾。腾讯大厦楼下千人排队装“龙虾”，一代人有一代人的“排队领鸡蛋”。无锡出台最高500万补贴政策。百度、腾讯、阿里、字节、小米集体下场，连英伟达创始人黄仁勋都直呼他是“当代最重磅的软件发布”。龙虾的本质是给大模型装上“手脚”，让AI变成能“上手做事”的“数字员工”。在本地或者云端部署，他就有了记忆。好处是越养越知道用户的需求。这玩意确实耗Token，一天烧掉一百多美元也是常有的事。但如果它真能替代两三名985，那企业也值得掂量掂量，上周，AI的获利闭环被市场脑补出来了。顺带说一句，龙虾的耗token对开源大模型是利好，毕竟咱们是“点菜模式”，同时也利好卖“顶级食材”的Minimax。但对于“自助餐模式”的Openai，微软就是利空了。 $MINIMAX-WP

上周国际局势变得扑朔迷离，周一一早市场还在惊叹美国对伊朗的斩首行动如此果决，战斗刚开始就结束了。周二剧情就出现反转，沙特、卡塔尔能源设施遭遇伊朗袭击停产，战火蔓延到整个中东。伊朗封锁霍尔木兹海峡后，恐慌蔓延到整个金融市场。最新的进展是美以在打伊朗的发射架，伊朗在耗美以的萨德。欧洲天然气价格一度涨50%，再看韩国，7成石油供应商都在中东，9成得走霍尔木兹海峡，石油断供在即。美国西德克萨斯原油WTI在周五晚暴涨13%，代表全球炼厂正在恐慌性竞价购买“非中东产区”现货。这不是最便宜的油，却是唯一能确定送达的油。对比来看，咱们能源版图更具韧性，只有4成走这里，而且咱们全国总存储12亿桶+，单计存货可平稳撑过96-183天。话虽如此，但，恒生指数/中证500/中证1000/科创50还是“遇袭”了，周跌幅3%+， $恒生科技ETF(03032)$ 更是连跌六周。相信上周很多朋友的持仓体验并不好。 《罪罚2》里面看到一句台词：“世界上有一样事实最公平，子弹打到谁身上都会流血。”市场也一样，上周初的无差别下跌对任何一个仓位顶上来的散户，牛散，私募，机构都伤。聊了一些卖方，收到的风是，一些机构/长线基金没啥动作，还在观望评估中，毕竟短期风向一天一变。上周对两倍海力士两倍三星相见恨晚的这周就心惊肉跳了。周最大跌幅接近40%。这背后，是韩国综合指数上周二创出史上最大单日跌幅，12%。最近更应该看成一个反思的窗口。你后悔的是买了？还是买早了？前者是选股，后者是择时。净值回撤时候的心态代表你对持仓的理解深度。如果慌的一批，要么有些地方没想透彻，要么仓位超过了承受能力。 再说 $安硕恒生科技(03067)$ ，带情绪的称它外卖指数，冷静分析

近两周股市跟我开了一堆玩笑，我一个没笑。今年中证1000，中证2000，中证500的涨幅都在12%+。但同样是科技，恒生科技今年已跌去7%，正在往去年4月贸易战的点位去了。这里有部分原因是南下资金调整基准而缺位，美元流动性收紧预期，国家队护不到港股…导致港股市场流动性偏弱。但是一些不知名的科技公司被炒上天，反倒是代表中概最高科技的大厂和巨头被嫌弃。这不正常。对比国内那些指数中的科技股，恒生科技应该是最像纳斯达克的指数。无论是人工智能大模型，AGI，新能源车，自动驾驶，芯片算力，还是机器人，电子科技，都代表了中国的最高水平。也是最优秀的毕业生向往的公司。产业成熟度，稳定性，持续性都值得慢牛期待。市盈率20倍也算合理(对比NDX的32倍市盈率看)。 但目前市场的聚光灯正打在日韩股市身上，外资正在超配日韩。日经225指数突破58000点，韩国综合指数首次突破6000点，均创历史新高。这对恒科有明显的挤出效应。毕竟，有些外资的头寸计算的是新兴市场总额度。外资想在不增加总风险敞口的前提下，进一步提升对日韩的“超配”力度，最直接的手段就是削减同类别下的其他权重股。于是，流动性极强的恒生科技就变成了提款机。上周网友们更多是懊悔 $南方两倍做多海力士(07709)$ /三星电子买晚了，质疑咋没二十倍海力士/三星产品，一把财务自由了。 这背后，是AI东道主英伟达的最新业绩，营收/盈利及展望均超市场预期。英伟达过去22个季度有20个季度超预期。你真以为分析师就这么没想象力么？每次 $英伟达(NVDA)$ 都对分析师说：“嘿嘿，你没猜对，大胆点，往上猜。”然后分析师每次都憨憨地摸摸脑袋说：“哟，还真是…超出我的想象。”这更像一场持久的双

上周中外股市齐跌，股/币/银三杀。先看美股，最近正财报季，总体来说，基本面是不错的：超过80%报业绩的公司，盈利超预期。超过50%的公司在盈利和收入双双超预期。但市场的悲观是漫山遍野，甚至是不讲道理。非AI股跌的是“被AI替代”。华尔街正在不问价甩卖软件股。上周汤森路透大跌20%+，LSEG大跌8%+。AI股跌的是支出太多，不可持续。 $美国超微公司(AMD)$ 业绩超预期，股价当晚大跌17%+，亚马逊业绩超预期，股价当晚大跌11%+，谷歌业绩超预期，股价盘中跌6%。超微电脑业绩超预期，股价当晚原地起跳13%+，第二天原路返回。微软更是7个交易日跌了80美元，目前市盈率来到五年低位。比特币更是跌至6万美元，时隔4个月，高位跌去50%+。 持仓前行的同学难受的居多。在中证1000周跌2.6%，科创50周跌5.6%，恒生科技周跌6.6%，QQQ周跌2%的背景下，如果你持有的个股没大幅跑输指数，就不用太复盘选股了。真正值得认真思考的是：急跌的时候，现金子弹有多少？用什么节奏射击？打向哪里？ 上周笔者的持仓被锤懵了，想点开老虎加仓 $携程集团—S(09961)$ ，却迷迷糊糊点开了携程APP，一时间“我是谁？我在哪？我要干嘛？”携程大跌的触发点是Google推出AI Concierge功能，能直接读取用户的Gmail、Google Photos等个人数据，自动生成行程推荐。杀伤力有多大呢？Booking、Expedia、Airbnb等股价当天暴跌7%-15%。毕竟，市场评估携程股价的前景，一大部分是对标以上几家的估值。一时间携程遭遇内外双打，抄底携程的投资者被动开启了隐藏关卡，进入高难度模式。 对携程来说，国内肉眼可见的威胁

上周不太平，看盘时总有一首《夜曲》在脑中回响：“一群嗜血的蚂蚁，被腐肉所吸引，当鸽子不再象征和平，我终于被提醒，广场上喂食的是秃鹰…” 周五晚，特朗普提名沃什出任美联储主席引爆了贵金属数十年来最惨烈的抛售，黄金曾跌11%，白银一度暴跌35%。笔者看空研究空却没来得及空，拍断大腿。就算经历暴跌，看黄金近三个月的涨幅，比特币还有脸叫自己数字黄金吗？金价涨主要逻辑有两条：1世界越乱，需求越涨。2央行购金对价格不敏感。逻辑1从达沃斯论坛也可见一斑。过去三年的主题分别是“在分裂的世界中加强合作”；“重建信任”；“对话的精神”。合作谈不拢？那就先重建信任。信任也建不起来？那再退一步，起码坐下来聊聊吧。过去十年，黄金价格从1000美元/盎司走到2000，用了4年8个月；从2000走到3000，用了4年9个月；从3000走到4000，用了7个月； 从4000走到5000，只用了111天。从5000到5600只用了三天。那些支持金价涨的理由都对，但都是一年或以上的长逻辑，解释不了金价上周的加速赶顶。一个明显的背离是紫金矿业，紫金黄金国际，山东黄金，招金矿业等金股都在小心翼翼地创新高，义无反顾地回调。 难道上周初看多黄金的资金在赌美元美债短期能违约吗？最近看了一本书《美国违约》揭开了一段被集体遗忘的历史。1933年，大萧条最严重的时候，美国已经债务违约过。当时罗斯福总统单方面废除了所有公共和私人债务合同中的“黄金条款”。民众被迫以每盎司20.67美元的官方价格，把黄金交给政府。而那些拒绝兑换的民众，则面临着一万美元的罚款或十年监禁，甚至两者并罚。通过这个政策，美国政府从民间收走了大约500吨黄金。而仅仅七个月后，政府就把黄金价格抬升到35美元，美元对黄金贬值了近70%。重点是，违约并未对政府信誉或债券需求造成严重损害。相反，美国经济很快走出通缩泥潭，经济开始复苏，信誉重建。所以，囤积黄金盼着美

先说打新，建议是：别让美股打新影响你的睡眠，别让港股打新影响你的持仓。BitGo打了，派货不错。第二天一觉醒来跑的，赚了个寂寞。 $龙旗科技(09611)$ 满上了，暗盘还不错，给了20%+，但暗盘即巅峰，到周五已回吐所有涨幅。 鸣鸣很忙满上了，超购1500倍意味着拿货率又很低了。综上，散户打新的最优解是当收益增强用。虽然持仓打新会浪费点利息，但现金打新却浪费了牛市。上周走了 $创新实业(02788)$ ，自此，2025的港股打新已无持仓。 再说A股，上周是烈火烹油的好，尽管GJD在过去数个交易日流出5000亿+，市场却开始嘲笑他们走在了半山腰，以及快没子弹了。各基金公司甚至算出GJD还有一万多亿筹码，其中70%+在沪深300。于是上周中小票继续飞，中证500，中证1000，中证2000，科创50ETF本月已涨了11%+~15%+。某些散户是不是对GJD有什么误解？以打战做类比，万箭齐发总是进攻的第一步，后面的大招还在路上。好在ZC的意图是慢牛。重点不在“慢”在“牛”。如果不是追高，遭遇回调，忍一忍也就过去了。盲猜下一个重要节点是春节，8，9天的利息会劝退不少意志不坚定的融资盘。 上周有两个趋势值得留意，一个是中际旭创已超越宁德时代与腾讯，位列公募基金第一大重仓股。一个是英特尔Q4季报营收超出预期，但每股收益及指引不及预期，周五大跌17%。但本月以来，英特尔还有22%+涨幅。背后的逻辑是CPU正在从“通用计算单元”向“AI协处理器核心”转型。笔者正在观察顺势而为的机会。 上周在研读靖康之变，这是都城被破，皇帝被俘的惨剧，是北宋被灭的悲剧。读下来的感悟是可以不聪明，但别不清醒。要知道宋徽宗的0帧起手特别优越，祖上积