过去一周的观感是，戾气很重。洛克菲勒国际董事长公开预警，说AI泡沫可能在2026年的某个时间点破裂。宁泉资产执行董事杨东说：大量热门（AI）股未来极可能跌八九成。“没有能力火中取栗”。半夏投资创始人李蓓提醒，AI泡沫破灭的触发条件已经出现。还有早就看空的达利欧，和手握创纪录现金的伯克希尔。至于多头，那就数不清了。孙正义回击：“AI革命才刚刚开始，称其为泡沫是对AI的亵渎”。看着像水火不容的分歧。
存储业绩确实牛， $美光科技(MU)$ 85%的毛利率秒杀英伟达，台积电。指引更是炸裂。主要是巨头都在抢货。芯片领域，英伟达为王，但亚马逊自研芯片Trainium，已攒下超过2250亿美元的订单收入，谷歌TPU是4500亿美元订单，还有AMD高调入局，背后抢的都是三大存储的HBM。且缺货已传导至下游，上周 $苹果(AAPL)$ 与微软产品已大幅提价。
K型分化的另一端，数一数中际旭创员工，1万人出头。对比一下，差不多市值的高端制造，宁德时代，12万员工；工业富联，22万员工。放眼全世界都有类似的趋势，目前的AI数据中心，每个吉瓦大概招聘150-300人。接下来用英伟达最新款，一个机柜910万美元，一个吉瓦需要3557个机柜，对应470亿美元，超过了建造3艘最新型核动力航空母舰的资金。只需要10名员工，10名员工！！？？我去......对比一下，那三艘核动力航母，还需要5000后勤工作人员呢。这10名员工运营的AI，将在市场上抢夺数以万计的初创程序员、法律助理、文案翻译的饭碗。所以才有了最近这么极致的行情。中美韩市场交易额前十大的公司成交的占比都已经到了98%甚至更高的分位。大部分A股YTD已经转负收益了。可能持有指数的体感还好些，比如沪深300，那是因为大多人以为的老登指数：沪深300，第一大权重已经是中际旭创了，前十大里还有新易盛，寒武纪，立讯精密等人工智能领域，消费只剩下茅台和美的了。
有个反常识的情况是，坚定相信存储的人有很多没吃上肉。比如帕布莱（印度巴菲特），曾重仓单吊美光。他与三星/海力士存储高层都聊了，确认三家分晋，无竞争者，利润高。还找芒格请教了三寡头垄断格局，发现当年最大隐忧是三星要激进抢市占率了，其他两家被迫跟进，利润没了。于是他在2023年退出了美光，错过了未来15倍的涨幅。同一时期（2017-2023）的三星海力士投资者也是哀鸿遍野。哪怕到今天，三星也是激进的，上周说将在10年内在韩国投资1000万亿韩元（6480亿美元），远超海力士+美光。
另一个反常识的情况是，很多积极拥抱AI硬件的牛人，去年的今天还没多少AI仓位。姑且画像为“价格投资者”吧。他们也重视基本面研究，忽视一两天甚至一两周的价格走势，但在月线范围与250天均线领域非常重视价格及动能的参考指标。这样的牛人从持仓可见一斑。过去一年的持仓历程大概是2506-07，博通，泡泡马特，古茗，药明康德；2508-10，礼来，谷歌，特斯拉，阿里，快手，腾讯，小米。2511-2602海力士，美光，SOXX，宏桥，紫金矿业，兴业银锡。经历新消费牛，生物医药牛，恒科牛，互联网巨头牛，半导体牛，大宗牛，金银牛，存储牛。从价格拿反馈，去弱留强。入场的时候，动能已起来，气氛已到位，需要咬牙追涨。离场的时候，往往股价已越过山丘，才发现无人等候，只好忍痛割肉。硬扛着不低的摩擦成本前行，有时候为了控制最大回撤，要用8-10倍杠杆的期权表达想法。正好，完美吃上这一波AI硬件行情。牛股不是精挑细选出来的，而是被强势抱团，跑出来的。如果美伊战争多整一两个月，那么价格投资者手上的牛股将会是中海油，洛克希德·马丁（LMT）/ 雷神（RTX）。更牛逼的是，“价格投资者”没有固定人设，现在人嫌狗不待见的老登，如果股价突破阻力位，他们能毫无心理负担地入场，吃最肥美的中段。重点是：这种以周为单位的追涨杀跌，摩擦成本特别高，得靠大量&快速的深入研究提高胜率&精度。需要认亏时，纪律，比单次对错更重要。
这情况，可以类比曾国藩，他是洋务运动的推动者，力挺“中国留学生之父”容闳，又是中国近代化、工业化的实际奠基人。这算当时的“小登”吧？但人家曾国藩又擅长相面，还喜欢算命，更一度精通风水学。这不矛盾吗？不矛盾。这是一个终身保持强烈求知欲的人，对未知，对神秘文化总保留了一份好奇和宽容。总结一句话：看不懂，但尊重。
再说回来，不在AI硬件的价值投资者，今年都很煎熬。在这个SpaceX遥望火星，牛顿苹果砸向地球的年代，老登伸手接住的竟是李清照的落花与崇祯五年的雪。别慌，是金子总会发光，你说是吧，老铁？
换个角度看，有几个好消息是层层递进的。1你研究的公司基本面，盈利，前景，护城河是好的，2 它股价跌了 3 它跌多了 4 不是因为自己的原因跌了，而是资金突然不待见它了。 5 你还有钱加仓。妥妥的幸福。放眼过去十年，或者30年，唯一能确定的情况是，市场会一直轮动。二战后美股基建涨得欢，很快就轮动到家居家电（GE/RCA）。70年代美国建高速公路，水泥，卡车涨得欢，很快就轮动到沿途的沃尔玛/麦当劳。六年前，别管啥场景，白酒都得喝。四年前，放眼全世界，都离不开新能源。和现在的“AI改变全世界”是不是类似？拿打新来类比，9只新股，你就只玩8只，当成少了一只最热门的，市场打新资金少了2500亿，中签率大大提高了，开心不？正股也是，你选中的股票基本面很好，但是大跌让你入场，开心不？为什么一定要现在马上开心，之后开心不行吗？比如 $腾讯控股(00700)$ ， $阿里巴巴-W(09988)$ ， $拼多多(PDD)$ ，有钱，有人才，有战斗力，也有巨头现成的路径能模仿。
这里的核心是：要做耐心资本。重点来了，不仅仅是你有耐心，你的投资人也得有耐心。很多优秀的管钱者不是死在逻辑错了，而是倒在黎明前客户的疯狂赎回。那怎么办呢？要么，这是你自己的钱；要么，你证明过自己，之前帮客户赚过钱，客户愿意忍你一两年；要么，你通过配置降低了波动（煎熬）。投资收益的上限取决于资产端（投资能力），但投资收益的下限取决于负债端（资金性质）。
说回分歧，如果一位很看好AI的人到今天还没入场，想入场，就得好好择时了。这点，价格投资者与价值投资者并没啥分歧。面对高波动的信仰股，要信得早信。躺平在底部，上方盖着厚厚的安全垫，而市场的不确定性犹如电闪雷鸣，风吹雨打，都打在安全垫上，早信的人，肉不疼，而才信的人，就是那个安全垫。
最近操作不多，主仓位不变，新股不留。
老登VS小登？选故土VS选沃土? 落叶归根VS落地生根?
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