天青色等烟雨，而我在等你...

上周甲骨文财报亮眼的每股收益也无法挽救糟糕的股价，盘后超跌10%，全日算，市值蒸发688亿美元。但，这更多是甲骨文自身的问题。资产负债率86%，债务股本比500%，将近1500亿美元负债，比恒大还猛，巴克莱已经把他的评级调到垃圾债级别了。如果以马拉松类比，现在不是看甲骨文配速的时候，而是看着随时要跑崩的节奏。更值得关注的是，上周五，连业绩超预期的博通股价也变脸了，大跌11%+，创出1月以来最差单日表现。这就带坏了市场情绪，英伟达，AMD，微软，谷歌等都在跌。但这些公司基本面强劲，更多像是获利回吐。

倒是奈飞，827亿天价收购华纳兄弟，打造内容壁垒，肩挑30%的可转债后，整体债务水平还算安全，过去半年股价已跌了30%，但以奈飞的基因：从不关注短期市场怎么看他，总是以自己的节奏跑。因此值得关注下。

港股这里，恒生指数与恒生科技已横盘近三个月，上周市场更多的反思是新股上多了，流动性缺失了？确实，港交所年内募资超2400亿，登顶全球榜首。但笔者是反过来理解，A股是存量市场像湖泊，最怕新上市多了抽干流动性；港股是增量市场像海洋，更关注的是不是核心资产来上市。好消息是，最近AH上来的绝大多数股票是核心资产（宁德时代，恒瑞医药，三一重工，蓝思科技，剑桥科技，纳芯微等）。所以港股最近的横盘更像是垃圾时间，而且波动率还挺低，正好适合认真思考下明年的增长点在哪里，从从容容地下马选马换马。可以说，自从笔者三个月前把仓位降到6成下方后，就一直是天青色等烟雨，而我在等你...期待“月色被打捞起，晕开了结局”。最怕“你的美一缕飘散，去到我去不了的地方”。

$安硕恒生科技(03067)$ ，最近每次遇到11.5区间都在加仓。基本面一直挺看好，就一直在等加仓机会。 $阿里巴巴-W(09988)$ 千问月活突破3000万，成为全球增长最快的AI应用。看了豆包手机后，发现更有机会整合，后来居上，突围的是 $腾讯控股(00700)$ 与小米。

$华夏恒生生科(03069)$ ，已从高位回调两成，上周开始加仓。如果把恒生生科当成一家公司来研究，那么商业化创新药是它的基本盘，利润率高且收入稳定占半壁江山，占比二/三成的海外CRO / CDMO 医药服务收入为公司提供稳定现金流，发展迅猛的BD授权收入（License-out）是未来蓝海，占比10-20%，正在以年化50%增速增长。在 ADC、双抗、小靶点蛋白降解（PROTAC）等方向，中国的临床管线数量和推进速度已经足以吸引欧美大厂主动“抄作业”，不少BD是明确针对“全球权益”而来，而不再是只买个“中华区版权”。所以趋势是明确的，但每个创新药公司的不确定性也是巨大的，你去聊三个医药专家，会问到六只不同的好票，再找两个专家交叉验证，会再捧回来三支牛股。所以保险的方式是直接投恒生生科，全覆盖，放弃阿尔法，只追求贝塔。

A股与美股目前采取杠铃策略。飘着科创50与中证1000ETF，加红利低波ETF与拼多多，一边脚踏实地，一边远眺星辰大海。 $拼多多(PDD)$ 股价上周被负面新闻带下来了，短期不确定因素还很多。但拉长时间来看，它现金储备。2022年，1247亿人民币，2023年2172亿，2024年3085亿，2025年三季度已达4238亿元。这不就是典型的高筑墙广积粮缓称王吗？按过去的操作经验，拼多多适合油门狠狠踩，刹车慢慢点。上周猛踩了一波油门。

投资，要善于借用“外部视角”。这是来自诺奖得主卡尼曼的洞察。卡尼曼和几个人合作编写一部教材，事情进展挺顺利，仅用三个月就写了两章，于是他们乐观估计两年能完成。但是卡尼曼调查发现，别的组编写类似的教材，大多需要 7 到 10 年才能完成。Unbelievable！！这是在开玩笑吗？当时这些人只觉得其他组在摸鱼。结果…他们实际用了8年才完成。期间有人离异了，有人病了，各种问题即是意料之外，又在情理之中。所以借用外部视角能更容易看到自己看不到的关键信息。

投资路上，繁星一样多的先例构成了“基础比率”，它是我们预测投资收益的最好参考。所以，做年度计划的第一步是屏蔽小红书或评论区内两个月赚100%的“大神”，就像看库里半场投篮不会提升你三分球的准度，只会徒添你的焦虑。真实的“基础比率”是七赔两平一赚，从年化角度看，每年稳定15%+收益的专业机构凤毛麟角，从交易层面看，许多交易大师的正确率也就是60%上下。结论是，长期，不到10%的投资者能跑赢指数，但有90%+的投资者相信自己属于那天选的10%。

有了15%的基础盈利比率，再来定自己来年的盈利目标，会务实许多。而低期望却也有机会高回报。一位重仓汇丰的老大哥就和我说，投资有时候很奇怪，想着三年翻倍的票，一年就翻倍了；想着一年翻倍的票，三年还没回本。

有了60%的基础操盘正确率，平时操作也能淡定不少，特别是在市场恐慌或过度亢奋的时候，问问自己，真要跟吗？正确率也就60%，非得现在马上跟吗？不差多等一天，再认真想想吧。

这个月估计都会伺机踩油门。接着就大概是等了...等枯树生出芽，开出新的花；等冬的雪融化，蒲扇里的夏。等一场雨落下，把利空都冲刷；等光刺破夜华，新一缕朝霞。