9月28日晚间，长鑫科技（688825.SH）连发两份投资公告：241亿元的技术研发项目，加上108亿元的存储器晶圆后道测试基地二期，单日合计349亿元。其中180亿直接来自IPO超募资金，剩下的通过增资借款补足。 一家公司半年报刚录得A股罕见的盈利数字，转头就把利润和超募资金砸回产线。这个动作该怎么读？ 01 776亿的利润，是什么成色 长鑫科技2026年上半年实现营业收入1503.1亿元，同比增长873.64%；归母净利润776.05亿元，而去年同期公司还亏着23.32亿元。主营业务毛利率84.84%，经营性现金流净额1311.56亿元。 实在是太赚钱了。 84.84%的主营业务毛利率，放在整个A股大型制造企业中也相当突出。AI算力需求拉动全球DRAM供不应求，三星、SK海力士、美光把产能向HBM和服务器DDR5倾斜，通用存储产品留下结构性空缺，长鑫正好接住了这块市场。 更值得注意的是环比曲线。一季度归母净利247.62亿元，二季度528.43亿元，环比增长113%。也就是说，到今年年中，涨价带来的利润还在加速释放，而非见顶回落。 市场份额同步上台阶。据CFM闪存市场数据，2026年二季度全球DRAM市场规模1470.24亿美元，环比增长55.9%，创历史新高；三星、SK海力士、美光之后，长鑫存储份额已逼近10%，稳坐全球第四，且季度销售收入环比增幅位列全球第一。 02 349亿花在哪：IDM补上最后一环 巨额定投的去向，一半给研发，一半给测试。 研发项目总投资241亿元，建设周期30个月，聚焦DRAM制程工艺迭代。这个投入的背景是长鑫刚刚完成关键一跃：9月，公司第五代DRAM工艺技术平台正式量产，依托四重曝光技术将内存阵列有源区半间距微缩至11.95纳米，跻身全球顶尖量产制程行列。今年上半年研发投入68.59亿元，同比增长87.38%，241亿相当于上半年研发投入的3

9月8日，Meta上线个人AI智能体Muse。上线5天，下载量突破73万次；13天累计超250万次，登顶美国苹果应用商店免费榜，把ChatGPT、Claude、Grok统统压在身下。Apptopia的数据更狠：Muse美国移动端日活已达64.2万，是ChatGPT上线同期23.1万的近三倍。资本市场直接用钱投票，Meta股价单日大涨超11%，市值一夜暴增近1.3万亿元。 大洋这边，资金的动作更快。 9月22日，A股和港股开盘就开始满场找“中国版Muse”：腾讯被公认为最优解，单日涨5%，传媒、计算机板块领涨，AI Agent概念全面引爆。 然后，截至9月23日午盘，腾讯跌2.3%，收报441.2港元；阿里跌2.87%，小米跌2.5%，恒生科技指数跌0.97%。 一场映射式炒作，从点燃到熄火，只用了24小时。 先说Muse到底做对了什么。 它不是又一个聊天机器人。ChatGPT的模式是你问我答，Muse的模式是替你办事：在用户授权下读邮件、订餐厅、管日程、网购下单，联动Instagram、日历、外卖平台等各种服务。它把AI从“对话工具”升级成了“执行工具”，这是全球消费级AI第一次把智能体做成全民产品。 支撑这件事的是什么？ 是Meta手里几十亿月活用户的社交图谱，是Instagram、Facebook、WhatsApp内置的分发通道。Muse超过95%的用户同时在用Facebook，产品还没推广，入口已经焊死在用户每天必开的App里。 问题是，“中国版Muse”这个提法，从第一天起就是个伪命题。 Muse的壁垒不是模型，是社交图谱加系统级分发。这个组合，全世界只有Meta一家有。资金昨天买腾讯，买的不是“腾讯能做出Muse”，是“腾讯长得最像Meta”。但像，不等于能复制。微信生态里的AI入口，腾讯自己攥着，它做AI助手从来不需要被谁“映射”；反过来说，Muse最核心的那套

一家公司的股价短期由交易决定，长期最终仍要回到盈利能力。 这一逻辑正在重新成为海外机构配置中国互联网公司的重要依据。 今年以来，包括全球长线基金、科技成长基金、主权基金和养老金在内的海外资金，对中国核心资产的关注明显回升。与早期广泛买入中国资产不同，新一轮资金回流呈现出更加集中的特征：资金更愿意配置业务壁垒明确、现金流稳定，并能够从AI等产业趋势中持续获益的头部公司。 近期机构对BOSS直聘的持仓变化，是这一趋势的一个缩影。 公开信息显示，二季度以来，摩根大通、高毅资产、瑞银等机构增加了对BOSS直聘的持仓。资本集团、MFS投资管理、施罗德、富达国际、加拿大养老基金等长期机构，也不同程度配置了BOSS直聘。 卖方机构的关注点则更加集中在盈利能力。 BOSS直聘二季度营收达到23.99亿元，同比增长14.1%；经营利润达到8.63亿元，同比增长32.6%，经营利润增速明显快于收入。过去12个月付费企业客户增长至720万，二季度月活跃用户达到7020万。 在招聘行业总体进入更加注重效率和投入产出比的阶段后，平台的增长逻辑也在变化。 过去，市场更多关注招聘平台能获得多少用户、企业投入多少招聘预算；现在机构开始关注一个更直接的问题：平台能否用技术提升每一次招聘连接的效率，并进一步转化为收入和利润。 AI恰好成为这一变化中的重要变量。 目前，BOSS直聘已经将AI应用延伸至人才搜索、智能匹配、简历筛选、辅助沟通、面试以及安全审核等环节。随着招聘流程逐渐被AI重新组织，平台拥有的大规模求职招聘数据、实时互动场景以及双边网络效应，也开始体现出新的商业价值。 这也是为什么近期BOSS直聘财报发布后，多家机构继续上调或维持积极评级。Bernstein、招银国际分别上调了目标价，摩根士丹利、巴克莱等机构也维持积极判断。 尽管近期BOSS直聘出现了股东层面的大宗股份交易。公开披露显示，相关交易发

一家公司，用四天时间，把自己从里到外骂了一遍：自曝蹭热度、自曝像素级模仿对手、自曝营销失败大量退课，顺手把同行的成本毛利也晒了个干净。 9月16日到19日，粉笔连发六篇小作文，热搜词条叫#粉笔疯了#，全文没有一句公关腔，最后以一句”这次之后我们大约不再回应了“收场。 企业公关的标准动作大家都见过，出事、沉默、冷处理、发律师函。粉笔反着来，没有危机，自己造危机；没有卖点，把自己的难看写成公开信。 这次粉笔更离谱，直接是把行业默认的规则掀了。 01 四天六篇小作文，发生了什么 我们先来梳理一下时间线。 9月16日，粉笔发《向优秀的同行致敬》。粉笔自曝近几年"组织官僚化、臃肿低效"，宣布全面向同行学习：直接点名超格教育2180元的国庆七天刷题营，官宣上线同款课程，定价1380元；同行卖680元的"全家桶"，粉笔卖299元。 9月17日，《致谢》。粉笔承认"像素级模仿了超格课程"，同时晒出成本账单：按粉笔1380元的定价，每班利润3万到5万元；按超格的定价，每班利润约20万元。针对超格"培训不赚钱"的说法，粉笔把账直接拍在桌上。同款课首日售出1200多份。 当晚，《谁是公考培训界的良心》再抛猛料，超格拿粉笔免费模考做复盘引流卖课，一边用粉笔的资源一边贬低粉笔的教研；还有同行开出200万年薪挖粉笔的面试讲师。 9月18日，《致歉》。粉笔道歉，承认连续发文占用公共资源、博眼球，承认营销效果很差，课没多卖，反而大量退课，直言低价课的目的就是打击对手、获取流量。 9月19日，超格创始人孔超亲自下场，开篇一句"我亲爱的小龙，你赢了"。 粉笔当天连发《声明》、《回应》，指出孔超已经承认默许旗下老师用粉笔模考复盘引流卖课。 这场商战最终以超格一位讲师因不当言论道歉暂告段落。 粉笔的这套打法不走寻常路，但在传播上大获全胜。 微博端，#粉笔疯了#、#粉笔曝被四海200万高薪挖走老师#、#考公机构吵起

这句话不是标题党，是中国电力企业联合会规划发展部主任张琳的原话。 9月16日，中电联在2026能源绿色发展大会上披露了一组数字：今年以来，全国互联网数据服务业用电量超过600亿千瓦时，同比增长超过四成，已经远超2024年全年水平。中电联监事长潘跃龙给出的展望更值得记住：预计"十五五"期间，全国算力用电量年均新增1000亿千瓦时以上，到2030年预计达8000亿千瓦时，占全社会用电量的6%左右。 8000亿千瓦时是什么概念？国际能源署测算，2030年全球所有数据中心的用电量约为945太瓦时，接近日本全国的用电量。而中国的算力一项，到2030年就要用掉8000亿千瓦时，相当于日本全国用电量的八成以上。 过去两年，所有人讨论算力瓶颈时谈的都是光刻机、制程、HBM和出口管制。这份数据提示了另一个可能更早到来的约束：芯片可以想办法绕，电绕不过去。 01 先说清楚一个口径问题 在往下写之前，必须先把三套数据分开，因为它们常被混着用。 第一套是中电联的"互联网数据服务业用电量"，这是能源统计里的行业分类口径。2026年上半年为494亿千瓦时、同比增长44.0%。同期的充换电服务业用电量是810亿千瓦时、增长56.9%，这两个新业态合计贡献了第三产业用电增量的59.3%。 第二套是国家能源局的口径，2025年全国算力中心总用电量约1700亿千瓦时，占全社会用电量的1.6%。全国一体化算力网络八大枢纽节点的算力用电是增量主力，近3年平均增长率约39.5%，远高于全社会用电增速。 第三套是中国信通院的测算，2025年我国算力中心用电量约1960亿千瓦时，同比增长18.1%，增速是全社会用电增速的3.6倍。 三套数字的绝对值不可比，因为统计边界不同。但它们的方向完全一致：算力用电的增速是全社会用电增速的三到六倍，是整个电力系统里增长最快的单一负荷。 更值得注意的是对2030年的预测分歧。中电联的

人形机器人，袪魅正当时。 8月19日，宇树科技登陆科创板，被称为A股市场“人形机器人第一股”。但上市首日的高光，迅速演变成股价和市值的跳水，满月成了弦月。 宇树“跌跌不休”的同时，行业内部也上演着另一场“跳水”。刚在港股上市不久的梅卡曼德创始人邵天兰，在朋友圈连续炮轰“攒局型”具身智能企业，点名银河通用；随后千寻智能、星海图、星动纪元被曝遭同行举报；市场更传出监管层对人形机器人IPO进行非正式“窗口指导”的消息。 这些事件看似孤立，实则是同一场价值重估的两面：当人形机器人从PPT和春晚舞台走向资本市场的聚光灯下，行业最大的矛盾不再是“能不能做出机器人样机”的这样技术故事，而是能不能做出可持续、非关联交易驱动、具备核心技术能力的真实生意。 宇树市值的腰斩，或许意味着资本狂欢的落幕，整个产业的基本盘没有变坏，变的是资本市场审视这个行业的方式，这也将开启一轮“真技术、真订单、真落地”的行业淘汰赛。 01 宇树的“过山车”，照见行业发展的现实 上市即将满月，宇树科技表现如何。 8月19日，宇树科技以150.80元/股的发行价上市，首日开盘报1100元，对应市值约4449亿元。截止9月15日报收469.8元/股，连续6个交易日下跌，总市值1900亿元，较首日市值缩水约57%。 宇树股价的变脸，其实早有征兆。在上市前，考虑到宇树高达219倍的发行市盈率，就有券商提醒理性投资。因为其所属的通用设备制造业平均静态市盈率仅为38.56倍，港股可比公司优必选的市盈率约为19.37倍。但宇树科技仍不按常理出牌，上市首日的盘中动态市盈率一度超过800倍。 宇树科技股价暴跌的原因，除了股权筹码结构因素外，更重要的原因在于基本面的修正，这包括两个方面：一方面是上市开盘估值透支未来数十年想象，宇树被市场视为人形机器人产业价值的标尺和锚点，定价中大量包含对远期万亿市场的预期，而不是当下业绩的定价。一旦市场

几家知名投资机构，最近不约而同地加仓了一家中国互联网公司。 公开资料显示二季度及近期，摩根大通增持BOSS直聘约2,379万股；高毅资产增持约1,502万股；瑞银增持1,247万股。 其他知名长线基金如资本集团、MFS投资管理、施罗德、富达国际、加拿大养老基金等国际知名机构也增持了BOSS直聘。 机构集中增持背后，BOSS直聘正在讲一个更有想象空间的新故事：AI开始深入招聘流程，这家公司的收入天花板也可能随之提高。 BOSS直聘过去主要做匹配生意。一端聚集求职者，另一端聚集企业和招聘者，再通过推荐和直聊，让双方更快找到彼此。企业为了提高招聘效率，购买职位发布、人才推荐和沟通等服务，构成平台的主要收入来源。 这套模式已经支撑起相当大的用户和客户规模。2026年第二季度，BOSS直聘平均月活跃用户数达到7020万，同比增长10.4%；过去十二个月付费企业客户数达到720万，同比增长10.8%；来自企业客户的在线招聘服务收入达到23.84亿元，同比增长14.7%。 AI带来的变化，在于招聘平台有机会从“帮你找到人”，进一步走向“帮你完成更多招聘工作”。 管理层此前在一季度业绩会上介绍，AI应用使平台用户从开聊到达成的时间效率提升超过60%，招聘端人均达成数实现两位数百分比增长。二季度，公司继续扩大AI在招聘流程中的应用，将其延伸至AI主持或辅助沟通、AI面试等环节。 这也解释了资本市场为什么开始重新审视AI招聘。 传统招聘平台主要按照职位、曝光和沟通机会收费，商业价值集中在招聘流程前端。随着AI参与推荐、沟通、筛选和面试，平台能够承接的工作更多，也有机会为企业创造更直接、更容易衡量的招聘效果。 BOSS直聘已经展现出承接这部分增量的基础。第二季度，公司营收达到23.99亿元，同比增长14.1%；经营利润达到8.63亿元，同比增长32.6%。同期研发费用达到4.31亿元，同比增长3

1500块一个月，包早晚餐，有人打扫房间，楼下24小时有人值守。这份价目表放进任何一款租房软件都像诈骗，但它真实存在，挂在浙江乐清一家养老院的收费牌上。 27岁的小蒋就住在这里，住奶奶隔壁。奶奶先住进来，月费2600元。小蒋是来陪住的，院方给了优惠价1500元，含早晚餐，房间有人打扫。她在社交平台发了条图文，《27岁住上了养老院》，点赞破万，浏览破百万。评论区一片"神仙地方"，有人问"20岁的老人收吗"。事情火到院长出来接受采访：颐心一共六层，专门腾出一层给年轻人，十余间房，统一定价1500元，水电另算。消息传开后，两位备考研究生的女生已经交了钱。 当时看，这只是六层楼里一次小小的腾挪。一年后再看，那不是腾挪，是2026年一门新生意的第一间样板房。 复旦大学老龄研究院测算，到2035年，中国银发经济规模将达到19万亿元，占到GDP的9.6%。政策的风往这边吹，钱跟着进场，所有人都默认，未来二十年最大的一波需求，来自老人。只是人口预测回答不了节奏问题。眼下能住进机构、愿意住进机构的老人，远没有那么多。 于是，床先立起来了，老人还在路上，年轻人先到了。 01 养老院的账：空床是最贵的资产 先看看传说中的青年养老院如今长成了什么样。 8月17日，浙江丽水一家叫云栖湖的店开始预售：47间房，一人一间，独卫带空调，1200元一个月，包两顿正餐，9月1日就能入住。8月21日，义乌一家青年养老院贴出停业公告，原因只有一句：未能落实合作场地。 一边开业，一边关门。这个2024年还只是段子的业态，两年时间长出了近乎全国统一的定价：1200元上下，包吃住，一人一间。价格带从云南曲靖200块的裸房，需要自己做饭，再到西安1100元含水电，杭州、丽水1200元，丽江1400到1800元，最贵的是厦门一家品质店，月租2980元。有经营者从贵州凯里一家店起步，几个月内接连落到杭州、丽水、云南，计划每个

AI办公，正在复刻三年前生成式大模型的盛宴。 所不同的是，和彼时生成式大模型的“百模大战”相比，AI办公的玩家仅限于排名头部的大厂。 8月以来，字节、阿里、百度在AI办公赛道全面发力，对腾讯的WorkBuddy步步紧逼。市场普遍预计，WorkBuddy率先跑通的市场，正在被逐渐蚕食，其与竞争对手的差距，正在快速拉近。 根据易观分析《2026年Q2中国办公智能体平台市场洞察报告》，2026年6月，国内17款主流桌面端AI原生办公智能体合计月访问量突破6000万次，而3月这一数字仅为2000万次，短短三个月翻三倍。 相比于前几年生成式大模型的技术比拼，AI办公的竞争维度直接从“技术工具”升级为“生态对决”。与此同时，互联网大厂AI办公浪潮，也正在冲击用友、金蝶等传统企业软件厂商的固有商业模式，行业并非简单的替代关系，而是新旧玩家的能力重构与生态再平衡。 从能用到抢入口，AI办公大考才刚开始。AI办公“四大家”都各有哪些优势特点？后续还会经过哪些演化路径？这些都值得市场关注。 01 AI办公持续上新，四巨头押注生产力赛道 过去两个月，在推进AI业务落地方面，腾讯、字节、阿里、百度等大厂都以AI办公为目标，进行资源整合和持续升级，希望以各自的生态优势，尽快拿到AI商业化的“大结果”。 在四家的动作中，WorkBuddy无疑是最具“侵略性”，甚至被腾讯定位于继QQ、微信之后的第三大战略级产品，目前已落地50多个行业。腾讯2026年Q2财报显示，WorkBuddy实现快速用户增长，用户付费意愿强烈，在中国桌面端AI原生办公智能体月访问量中位列第一。 WorkBuddy的特点，在于深度打通企业微信、腾讯文档、腾讯会议、TAPD、IMA知识库，实现文档处理、会议纪要、项目报告、消息推送全链路闭环，能够读取企业内部业务数据完成任务流转，这是独立AI产品短期难以复刻的壁垒。 腾讯方面还表示，鉴

面对行业承压，奶企的新解法，或许藏在新的半年报中。 一个显著的变化，随着新国标落地深化、监管体系持续收紧，以及新生代宝妈育儿认知的全面升级，在存量市场的深度博弈下，奶粉行业的竞争逻辑已然在改写：过去靠配方迭代、营销投放、渠道扩张即可扩张抢市场，如今唯有深耕安全、筑牢信任，才能穿越行业周期。 8月26日，中国飞鹤率先发布的2026年中期业绩，成为观察国产奶粉头部企业战略落地成效的窗口。财报显示，飞鹤2026年上半年营业收入93.62亿元，同比增长2.3%，净利润9.01亿元，毛利率也进一步提升至62%，盈利质量持续改善。 但市场对这份财报的解读，早已跳出传统营收、毛利、渠道库存的单一经营维度，更多聚焦于一项长期重资产布局——飞鹤全链新鲜战略。 多年来，飞鹤持续加码全产业链建设、原料自研自产、鲜活标准搭建，短期持续的资本开支对企业利润形成一定承压，但在行业同质化内卷、供应链不确定性加剧的背景下，这套以“安全鲜活”为核心的全链路体系，正在从企业内部品控流程，逐步沉淀为品牌穿越周期的核心壁垒，实现从“规模驱动”到“信任驱动”的战略切换。 如果再把视角放大，中国婴配粉市场正经历一场围绕鲜活概念的产业认知重构，当进口品牌长期占据配方研发与奶源纯净的话语高地时，国产品牌目前正以一个进口奶粉难以复制的维度重新划分竞争版图，“安全是底线、鲜活是高线”也成为差异化突围的重要注解。 01 国民育儿安全的痛点，直击奶企信任升级 在我们普遍认知中，母婴产品是个特殊的品类，因为其使用的群体是孩子，家长在选择时会反复查证、谨慎比较，对安全性、可靠性的要求远高于一般消费，母婴行业天然具备高信任门槛。 以奶粉行业为例，历经多年行业整顿与监管升级，国内奶粉行业早已告别“安全兜底”的初级阶段，全部品牌均可满足国标合规底线，但在消费者端，育儿安全焦虑并未消失，反而持续细化、深化，合规达标与用户心理安全感之间，始终

2026年，AI的叙事正在发生根本性转折，从模型军备竞赛转入行业落地战争。 麦肯锡调研数据显示，全球88%企业已经开展AI相关试验，但仅有6%企业能够统计到可量化的AI业务收益。另一组数据出现在不同的报告里：50%以上的大中型企业已将AI融入完整工作流，而小微企业中这一比例仅为5.1%，十倍之差。 一边是技术供给的过剩，一边是实体经济尤其是中小企业“用不起、用不对、用不出效果”的现实困境，AI生产力错配矛盾日益凸显。 “索洛悖论在AI时代重演——模型越来越强，企业账本却没变好看。”在最近举行的2026西普会现场，美团核心本地商业CEO王莆中抛出企业级AI五大错配诊断，直指当下企业级AI落地的核心病灶，并提出企业AI变革是业务设计、组织变革与技术应用的系统性工程。 与此同时，美团正式推出面向全行业的低成本AI系统，跳出单纯售卖大模型的行业惯性，把大厂内部反复踩坑沉淀的AI转型方法论、行业Know‑how打包成标准化可复用能力，为中小企业AI转型提供一套完整解决方案。 在医药零售行业，美团的这套企业级AI体系已经率先跑通了首批试点，在用药咨询问诊、库存管理、门店巡检、经营复盘等方面实现了可量化的经营成果。 医药零售行业AI化的一小步，也是生活服务行业数智化的一大步，这也意味着，美团正在用自己独特的方法论和模式，推动AI从数字世界加速走向物理世界，探索出AI时代平台赋能实体经济的最优解。 01 中小企业AI转型之问：“五重错配”与“一号工程” 随着这几年AI技术的持续迭代，2026年“要不要用AI”已经不再是企业讨论的焦点，真正的难题是“不知道怎么用”以及“从哪儿用”。 放眼整个AI产业，供给侧是一派火热：国内大模型厂商密集迭代新版本，在参数、多模态、推理能力上持续追赶海外头部产品，国产模型在全球调用占比持续走高。但热闹的技术赛道，和传统实体企业真实经营之间隔着一道巨大“效果鸿沟

7月的A股投资者经历了冰火两重天。 一边是科技股的连环爆仓，AI概念股大面积回调，追高的杠杆资金被迫平仓，7月成了2026年最残酷的"杀估值"月份。 另一边，紫金矿业在A股从6月底的低位悄然反弹近40%，港股更从底部翻倍。当科技股的爆仓者开始仰望这只无聊的矿企时，国际金价在上周突然暴动，现货黄金从4000美元附近一跃站上4342美元，单周涨幅7.28%，创下今年1月以来最大周涨幅。国内品牌金店足金挂牌价重返1315元/克。 黄金，沉寂半年之后，以一种近乎暴力的方式宣告回归。但市场最关心的那个问题至今没有答案：这是新一轮牛市的起点，还是熊市反弹的小猫跳？ 表面驱动很清楚：非农爆冷（-2.3万vs预期+8万）→加息预期崩塌→美元走弱；霍尔木兹缓和→油价跌7%→通胀预期降温；加上空头回补。但CFTC持仓数据揭示了一个更关键的真相：这波涨势几乎没有新买家进场。 01 逼空的结构性证据，不是买入是平仓 8月7日发布的CFTC COT报告（截至8月4日持仓快照）显示： 管理基金净多仓从11.1万手暴增至13.1万手 两周+2万手。但拆开看：新增多头仅4,716手，空头平仓6,255手——超过一半的"买入"是空头在回补。 总持仓量 从1月峰值52.7万手萎缩至37.2万手，本周再降1.3万手。价格暴涨7%的同时，市场参与者反而在收缩仓位？ 期货交易中，这叫价涨仓缩，是最经典的逼空信号。趋势性上涨是量仓齐升，这是新钱进场的信号，上周这波是空头平仓推高价格、没有新买家接盘。Arc Research直言："这轮上涨更多由空头平仓驱动，而非新资本涌入。" 需要注意一个时间差：8月7日COT报告的数据截止日为8月4日（周二），尚未覆盖8月5日那根+4.16%的大阳线，那是上周最猛烈的一天。当前"价涨仓缩"的判断基于逼空启动阶段的持仓数据，那天到底发生了什么？空头被打残了多少、主动型资金有没有进场，

昨天，我们群里还在讨论宇树科技"一签5.2万你打不打"。今天答案出来了：不是5.2万，是7.54万。 今天最新的发行价有了，发行价150.80元/股，估值609亿，超募19亿。机构硬生生把价格从预估价往上推了45%。 下图是A股历史上单签缴款额最高的新股榜单，其实是一份热门赛道的化石记录。 2020年上榜的是扫地机器人、PDF软件、疫苗。2021年是光伏逆变器、生物试剂、创新药。2022年是锂电池正极和便携储能。每一个年份登上这张榜单的行业，就是那一年A股最狂热的信仰。 2026年，两个新名字挤进来了：第九名宇树科技人形机器人。第十名摩尔线程国产GPU。 光伏的时代过去了。锂电池的时代过去了。疫苗的时代过去了。2026年，A股最贵的门票上写着三个字：人形机器人。 这7.54万不是打新成本。是A股用真金白银投出的时代票。那么，人形机器人凭什么值这张门票？拆开来看五组数字，逐一回答。 第一组数字：6万亿 这不是宇树的市值。这是人形机器人的市场天花板。 RBC Capital预测，全球人形机器人市场到2050年可达9万亿美元，其中中国市场占60%以上。 高盛预计，2035年全球出货量将达到140万台，市场规模380亿到1520亿美元。 摩根士丹利更激进，2035年3220亿美元。 马斯克的说法是，这是市场值30万亿美元，"人类历史上最大的单一科技市场。"当然，马斯克也经常说一些夸大其词的话。 这些数字你可能觉得太大、太远。我们可以在看下机构的预测。摩根士丹利已经两度上调2026年中国出货预测：从年初的2.8万台，调到5万台。2030年预计44.6万台，五年复合增长率106%。 德意志银行给出了相似的判断，2026年全球接近5万台，中国占4万。 5万台是什么概念？2025年全球才1.3万台。一年翻四倍。 第二组数字：90%和+210% 全球人形机器人，谁在生产？ 2026年一季度，

截至8月4日收盘，市场迎来暴力反弹。 你打开交易软件，看到光模块板块全线飘红，光库科技涨了24%，天孚通信涨了24%，联讯仪器20CM涨停封板，"易中天"（中际旭创、新易盛、天孚通信）集体涨超10%。 然后你看了一眼账户：如果你还拿着，这是今年单日回血最多的一天。如果你在7月底割了肉，那么， 今天是今年最难受的一天。 一个月前，大家还在说光模块是泡沫。一个月后，"光，才是答案"又回来了。 7月，你经历了什么 我们把镜头拉回到7月31日。 那一天，光模块五大核心标的全线崩盘： 天孚通信 7月单月跌 43.50%。6月30日收盘302.68，7月31日收盘171.01，最低砸到155.55。振幅49%。 光库科技 7月单月跌 45.72%。从378跌到205，最低184。 新易盛 7月单月跌 34.76%。从607跌到396，最低347。 中际旭创 7月单月跌 28.98%。从1270跌到902，最低793。 联讯仪器 7月单月跌 29.38%。从2322跌到1640，最低1461。 说白了就是：如果你在6月底买了100万光模块组合，到7月31日，这100万变成了55万到70万之间。一个月蒸发三四十万。 这个时候，市场在讲什么故事？泡沫破裂、估值太高、北美砍单、机构跑路，等等，每一个理由听起来都很有道理。你割了，合情合理。 但市场的残酷就在于：它不会告诉你，你割肉的那天，可能就是底部。 8月4日，"光"回来了 今天发生了什么？ 英伟达资深副总裁Gilad Shainer公开说了一句话："共同封装光学（CPO）正式步入量产。" 就这一句话。然后： 联讯仪器 20CM涨停，收盘1948.80元，正式加冕A股新股王（股价超越贵州茅台） 天孚通信 +23.97%，收盘212 光库科技 +23.88%，收盘254.33 中际旭创 +13.30%，收盘1021.99 新易盛 +13.13%

编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

7月31日，美股收盘。 亚马逊涨15.32%，收271.58美元，创2012年以来最大单日涨幅。市值一夜增至2.92万亿美元。 同一天，苹果跌7.35%，收308.91美元，创2025年4月以来最大单日跌幅。市值缩至4.54万亿美元。 两只万亿巨头，同一天，完全相反的命运。原因不在产品里，在债市里。 01 5.27%的美债与7500亿军备竞赛 30年期美债收益率5.27%，2007年7月以来最高，近19年新高。什么都不干，买美债一年稳赚5.27%。上一次站上5.2%，雷曼兄弟还活着。 但这不是简单的利率数字。5.27%是整个AI产业的天花板。 美联储主席沃什比鲍威尔狠。鲍威尔股市一跌还会出来说软话，沃什直接杀了前瞻指引——以后不提前透口风了。7月议息会上，3名委员（Hammack、Kashkari、Logan）支持再加息25bp。摩根大通已将下一次加息预期从2027年下半年提前至今年12月，10Y美债年底目标上调至4.85%，30Y上调至5.40%。 长端收益率飙升的四个驱动： 市场定价远期通胀中枢上移（地缘冲突+AI资本开支+财政纪律下降） 沃什倾向缩表，长债失去美联储这个"不敏感买家" 沃什减少政策会议频率，沟通减少=不确定性溢价上升 国债供给放量（Q3净发行6710亿），海外央行/养老金承接力不足 关键在第4点。国债在发，AI公司也在发债。两者抢的是同一批长期资金。 在讲亚马逊和苹果之前，必须先看清整个棋局。 2026年，微软、亚马逊、谷歌、Meta四家科技巨头合计资本开支逼近7500亿美元，较2025年的4270亿增长近76%。 高盛预测，到2027年这一数字将攀升至1.2万亿美元。而仅五大云服务商在2025-2030年的AI资本开支总额就将达到5.8万亿美元，超过日本、英国、印度和法国的GDP。 数据来源：各公司2026年Q2/Q3财报 制图：来咖智库 同样重金砸

2026年7月的最后一天，华尔街都在谈论同一个名字。 利奥波德·阿申布伦纳，25岁，前OpenAI研究员。他创立的对冲基金"态势感知"（Situational Awareness），今年上半年回报率439%，累计回报超2000%，管理规模膨胀到450亿美元。然后，72小时内，这一切轰然崩塌。 这位被《彭博商业周刊》称为"AI时代的彼得·林奇"的年轻人，在科技股回调中触发多轮追加保证金通知，被迫清仓。160亿美元持仓，被城堡投资（Citadel）全盘接走。这不是AI泡沫破裂的故事，是信仰、杠杆和人性的故事。 01 天才少年的来路 阿申布伦纳19岁以最优毕业生身份从哥伦比亚大学毕业，加入OpenAI"超级对齐"团队，师从Ilya Sutskever。一年后因"泄露内部安全备忘录"被解雇。两个月后，他发布了165页的长文《态势感知：未来十年》，用"数量级"方法论推算2027年前后实现AGI完全合理，之后是"智能爆炸"。这篇文章在硅谷疯传，有人把它比作冷战初期乔治·凯南的"长电报"——试图唤醒精英阶层对即将到来变局的认知。 然后，他把这篇长文的逻辑，直接变成了投资策略。 02 信仰变现：把论文变成赌注 2024年9月，阿申布伦纳创办同名基金"态势感知"。早期投资人包括Stripe创始人、Meta AI高管。策略简单粗暴： 重仓AI基础设施，4倍杠杆。 AGI即将到来→万亿美元算力基建→GPU、存储芯片、数据中心是最大受益者→加杠杆放大收益。重仓SK海力士、闪迪、Nebius、CoreWeave，甚至"矿企转数据中心"的比特币公司。 同时做空Adobe等软件股，赌AI基础设施>AI应用。 方向没错。基金成立以来累计回报超2000%，今年上半年439%。 简街资本，华尔街最赚钱的公司之一，极少投外部基金经理，也投了他。 但方向对，不代表过程对。 7月AI股回调，多头腰斩的同时空头

这个7月，是教育“双减”政策发布五周年。 五年前，一份文件让狂飙突进的在线教育行业骤然刹车，千亿市值蒸发、百万从业者离场，行业从“沸腾”跌入“冰点”。 彼时，新东方、好未来、网易有道、51Talk、瑞思教育等诸多中概教育股发布公告称，双减政策预计将对公司旗下的K12课程业务、财务状况、经营业绩等产生不利影响。中信证券当时的报告认为，学科类培训机构应尽早转型，甚至转行，并估计已上市的机构或面临退市或剥离学科类业务风险。 五年后，回望这场深刻变革，行业没有消亡，而是在阵痛中完成了基因重组和新生再造。目前留在牌桌上的，有的找到转型方向实现曲线复苏乃至业绩超过双减前，有的还在艰难寻找第二增长曲线，还有的仍在持续消化政策冲击带来的历史包袱。 当资本市场重新讨论教培公司时，关键词已从“生存”变回“估值”，但底层的游戏规则，已经彻底改写，从“转型求生存”、“多元试错”走向“AI进化论”。 本文试图思考和回答，这些头部在线教育机构，目前营收业绩是否回到了双减前的水平？素质教育和职业教育的转型成效如何？“AI+教育”又能否成为行业的新航标？ 01 五年转型，业绩恢复市值难回 2020年，在线教育被视为教育领域的最佳赛道。2021年7月双减政策落地之前，国内在线教育赛道的增长逻辑可说是简单粗暴，以K12学科课外培训为主营业务，通过广告投放、低价课大规模获客，依靠续课实现营收扩张。 那时候，新东方、好未来稳居行业第一梯队；高途专注线上K12直播课；网易有道依托互联网流量打造学习工具+课程矩阵；猿辅导、作业帮凭借资本加持，成为线上独角兽，更有不少在线教育企业排队IPO。 资本市场给予极高估值：好未来巅峰市值超过580亿美元，新东方市值逼近350亿美元，后起之秀高途（原跟谁学）的市值一度超过新东方达到近380亿美元，猿辅导、作业帮的估值也分别突破170亿美元、110亿美元。 “双减”政策的出台，给在

这周老铺黄金发了最新的财报，却引发了股价暴跌。 老铺黄金于2025年7月8日创下1108港元的历史高点。截至本文发稿，股价跌至300港元左右，较高点跌幅约73%。巅峰总市值近1900亿港元，当前市值约530亿港元，一年间市值确实蒸发超千亿港元。 仅今年上半年，公司利润涨83%，股价跌23%。 全网都在说它：不做套保，拿着160亿黄金库存裸奔。 但笔者旗帜鲜明地支持老铺。 不是因为股价不会跌了，更不是因为它一定还能暴涨回来。这篇文章不预测任何股价，本身这种预测就是玄学。 支持这家公司，是因为这条路值得有人走，而老铺黄金是第一个迈出去的。 本文想讲三件事： 1、老铺到底做了一件什么事，它跟那些卖了几十年克重黄金的金店到底哪里不一样？ 2、资本市场是放大器，好公司未必是好股票，好股票也未必是好公司，这两件事在老铺身上被彻底撕开了。 3、好的公司一定要走过周期的检验，没有捷径。 01 被克重锁死的几十年 中国首饰行业卖了几十年黄金饰品，卖法一直没变过，即金价乘克重，加一点工费。 在这个公式里，设计是成本，不是价值。 即便是资深的老师傅花一个月雕一个花样，消费者进店第一句话还是，“今天的金价是多少钱一克？” 长期在这种市场当中，消费者对工费能压就压，手艺人的时间不值钱，只能为爱发电，日子久了谁还愿意花心思做设计？ 于是所有金店长得都差不多，龙凤镯、转运珠、福字坠，家家都有，谁也分不出谁。款式看起来更新换代很快，但都没有品牌自己独特的设计语言，全市场一大抄，什么好卖全市场跟风，深圳水贝几千家工厂同一个模具出来的东西换个牌子就上柜，市场上全是雷同爆款。 很多金饰品牌，根本不用养设计团队，直接从工厂目录挑款。而工厂呢，也无所谓原创，同一个款卖给十个品牌赚十份钱。整条生产链路上没人因为设计好多赚钱，也没人因为抄款付出代价。 几十年来，国内的珠宝行业出不来一个真正意义上的设计品牌。 其实，当我

如果你7月28日同时打开A股和美股的行情软件，会看到一个荒诞的画面：白天，A股科技股被大规模抛售，电子和通信两个板块一天被抽走758亿；晚上，纳斯达克中国金龙指数逆势大涨2.51%，小米ADR涨9%，美团涨4%，网易涨3.5%。同样是中国的科技公司，在A股被嫌弃，在美股被追捧。 这不是偶然，全球资金正在做同一件事：搬家。这篇文章要回答三个问题：谁在卖？为什么三个市场同一天做同一件事？以及你的钱到底去了哪？ 01 不是钱在跑，是模型在卖 7月28日，A股、美股、欧洲三个市场同步上演同一幕：科技跌、防御涨。很多人把这解读为全球机构统一做出了判断。 根据高盛Prime Book交易台报告（7月28日），过去两个交易日全球信息技术板块录得10年以上数据库最大规模净卖出，也是一年来最快速度的多头抛售。 高盛Prime Insights联合主管Vincent Lin在本周播客中表示："这是一次健康的重置，而非对AI周期基本面信心的完全丧失。"但他同时承认，动量因子的已实现波动率已达到45年来非衰退期最高水平。 翻译成人话：专业投资者不是在判断该不该卖，是在被动减仓。 全球大型资管背后跑的是风险平价模型和波动率目标基金。这些模型的逻辑很简单：当市场波动率飙升，自动降低高Beta资产（科技股）的敞口，同时增加低Beta资产（消费、医药、银行）的权重。没有分析师会议，没有投资逻辑变更，纯粹是数学公式在执行。这就是为什么三个时区、三种货币的市场，会在同一天做出同一个动作。 理解这一点很关键。当卖盘是模型驱动的，基本面短期内根本不重要。你的持仓公司可能业绩很好、订单很满，但模型不管这些，它只看波动率。波动率不降，卖盘就不会停。所以不要用"这公司基本面没问题"来安慰自己，短期价格和基本面之间隔着一层机械的减仓程序。 02 两批完全不同的公司 "同样是中国的科技公司，为什么在A股挨打、在美股吃肉？"