编者按：暴涨18%、暴跌5%、高开转跌，三天三变，韩国政府造的杠杆ETF正在反噬市场。 如果你刚刚打开手机，财经APP大概推送了这么一条，“KOSPI高开1.5%，冲高2%，然后翻绿。三星转跌。SK海力士转跌”。 你可能会想：等等，上周五不是还暴涨了快18%吗？ 如果你买了任何跟韩国沾边的基金，亚洲主题ETF、科技QDII、甚至重仓三星供应链的A股基金，那么过去三天，你的净值曲线大概长这样。 暴涨18%、暴跌5%、高开翻绿，三天三变。 你可能以为是市场疯了。 不是，是政府疯了。 你可能不买韩股。但这不只是一篇“别人家的故事”，它或许是全球金融市场过去十年最离谱的监管事故，没有之一。 01 政策室长被刑事举报 8月3日，韩国总统府政策室长金容范正式面临刑事指控。 前首尔市议员、在野党国民力量党保守派人士李钟培通过政府在线信访系统向检察厅提交了控告书，罪名是滥用职权、胁迫、妨碍业务。 今年1月，金容范在接受采访时说了一句"如果纳斯达克允许这类产品，为什么韩国不能允许？"之后不久，韩国金融服务委员会（FSC）便宣布允许推出2倍单只股票杠杆ETF。 李钟培主张，FSC自1月起已在内部审议相关计划，原定下半年建立监管框架后推出，但金容范不顾金融监管部门的风险警告，强行指示将产品提前到5月27日上市，恰好赶在牛市顶部。 "如果他施加压力强行推动产品上市，那就构成胁迫和妨碍业务。"李钟培说。 金容范1月的那句话，现在成了呈堂证供。 杠杆ETF如何变成屠杀机器的？ 杠杆ETF的原理很简单，追踪2倍涨跌。但它的致命缺陷在于每日再平，为了维持2倍杠杆，基金每天收盘前必须追涨杀跌。股价跌的时候，它要卖出更多；股价涨的时候，它要买入更多。 这16只产品5月27日上市，合计市值从首日4.4万亿韩元（约31亿美元）迅速膨胀至7月15日峰值的11.9万亿韩元（约83亿美元），日均交易额从10.4万亿韩

作者 | 金刀 编辑 | G3007 2025年10月28日对于大A来说，是一个值得纪念的历史性时刻，因为在这一天，大A结束了长达10年的“3000点历史”，一只脚迈入了4000点区间。更值得关注的是，11月6日大盘再度站稳4000点，似在确认这一关键突破。 但反常的是，广大散户并未因此陷入狂欢。要知道，2019-2021年期间，朋友圈晒基金收益曾是散户的 “日常操作”，如今4000点到来，为何热情反而降温？是散户变得更理智，还是行情本身藏着 “隐情”？ 01 数据说话：一边是 “熊市式” 挣扎，一边是 “牛市式” 狂飙 若单看指数，这轮行情堪称强劲：去年“9.24”行情启动之前，大盘仅有2700多点，一年的时间站上4000点，涨幅超48%，妥妥的 “牛市雏形”。如果从这个角度来看，股市和股民应该是“赢麻了”。 （2024年9月-2025年11月大盘走势图） 但实际情况是，板块与个股的分化程度刷新历史，不少散户不仅没赚到钱，连前一轮的亏损都未回本。 具体来看，曾经号称“A股核心科技”的白酒，在这轮行情中堪称 “拖后腿”。1月2日，白酒板块的指数为7479，历经多轮波动后，11月6日反而跌至7432，较年初微跌47点；若对比2021年14000点的高点，当前仍处于 “腰斩” 状态。高位追入且未割肉的基民，即便在4000点的大背景下，也只是 “参与了个寂寞”。 （白酒板块指数图） 刚到来的三季度报，也让白酒的行情“雪上加霜”。整体来看，前三季度，20家A股白酒上市公司营收合计为3177.79亿元，同比下降5.90%；实现归属于上市公司股东的净利润合计为1225.71亿元，同比下降6.93%；经营活动产生的现金流量净额合计为877.06亿元，同比下降20.85%。其中，第三季度，行业整体营收为779.76亿元，同比下降18.47%；净利润为280.11亿元，同比下降22.22%。

最近的黄金市场，简直比坐过山车还刺激。 前阵子一路疯涨冲破历史高位，全民抢金的场面还历历在目，转头又大幅跳水，让不少追高的人胆战心惊。结果刚平稳没几天，又开始宽幅震荡，上上下下反复横跳。 很多朋友都在后台私信问：黄金都这么折腾了，现在到底还能不能买？ 先把结论放在前面：想要短期加杠杆投机赚快钱的，这种行情还是赶紧算了吧，保命要紧；如果是想要资产保值、抗通胀的长期主义者，那么黄金依然是资产配置里不可替代的“压舱石”。 01 近期黄金到底经历了什么？ 要判断黄金能不能买，首先得认真研究一下它近期的真实走势，毕竟用数据说话远比情绪靠谱。 2026年开局，黄金市场迎来“开门红”。1月伦敦金现迎来自1980年以来最强劲开局。 3月17日：国际现货黄金当日收盘价5003.82美元/盎司，刷新历史； 3月18日：单日暴跌3.86%，收盘价4813.53美元/盎司，一天蒸发近200美元； 3月20日：继续重挫3.42%，最低下探至4477.11美元/盎司，单日跌幅超150美元，短短3天内回撤超 300 美元； 3月26日：再跌 2.74%，收于4381.91美元/盎司，且当日一度下探至4099美元，创下3月以来最低点位； 4月1-7日：开启反弹-震荡模式，4月1日涨1.91% 收4758.25美元/盎司，4月2日跌1.71%收4676.86美元/盎司，4月7日再涨1.15%收4701.4美元/盎司，全周波动幅度超3%。 可以看到，国际金价3月单月最大回撤超10%，4月又进入“涨一天、跌一天” 的震荡周期，单日涨跌幅度频繁超过1%，波动率较1-2月大幅提升，完全告别了此前的单边上涨趋势。 反复横跳的金价 在如此剧烈起伏的行情之下，我们也想请各位读者扪心自问一下，自己真的有这个能力驾驭得了当前的行情么？ 而且看似目前美伊军事冲突虽然暂时停火，但以特朗普出尔反尔的性格，难保不会做出一些出格的举动

作者 | 柴犬 编辑 | G3007 同样的一幕又出现了。 只要是稍微关注这家公司的投资者，就不难发现，泡泡玛特（09992.HK）这家公司总是在交出傲人业绩前后股价出现激烈的股价博弈。10月21日，公司股价暴跌了8.08%，而盘后发出的业绩显示，泡泡玛特在Q3取得了非常优秀的业绩。 同样的戏码在今年7月便已上演。泡泡玛特于2025年7月16日股价的急剧下跌，恰恰发生在其发布了“史上最强中报”的2025年上半年盈利之后。 最新的业绩显示，2025年第三季度，泡泡玛特整体收益同比增长245%~250%，其中中国市场营收同比增长185%~190%，海外市场收益同比增长365%~370%。分渠道看，报告期内，线下渠道同比增长130%~135%，线上渠道同比增长300%~305%。 第三季度泡泡玛特海外业务持续高增。今年新开拓的美洲市场营收同比增长1265%~1270%，亚太市场收益同比增长170%~175%，欧洲及其他地区同比增长735%~740%。 一句话概括，国内稳健，海外势如破竹。 但即便是业绩亮眼如此，也难以阻挡不绝于耳的质疑声音：这个公司的IP没有灵魂，高增速难以持续，爆款能否年年有，下一个LABUBU在哪里…… 惊人优秀的业绩与剧烈震荡的股价，正好反映出市场资金层面对这家公司存在巨大的分歧。很多人在纠结观望中上车，但是并未真正相信泡泡玛特运营的可持续性，股价上涨的时候又害怕踏空。他们始终密切跟踪千岛平台上某些“爆款”成交价格的走势，实时检索搜索引擎与社交平台声量，希望找到这家公司热潮退去的证据——最终的表现就是，但凡风吹草动，或者“利好出尽”的信号，这些“聪明钱”就大举抛售。 笔者突然想起姜文《让子弹飞》中的桥段，当时六子只是在饭店吃了一碗粉，但是却被胡万诬陷吃了两碗，但只给了一碗的价钱，对此胡万说道：六爷，你吃了两碗粉，只给了一碗的钱，最后六子无力自证，只能剖腹自戕

SP×小马宝莉海外热度碾压Labubu，Labubu年销1亿只——情绪消费龙头，估值修复才刚开始。最近一两周泡泡玛特股价稳步上涨。 1月28日，我们在市场悲观时吹响号角。当泡泡玛特股价刚从三季报后的暴跌中艰难爬出，当伯恩斯坦等空头还在用"二手交易价格下滑"论证其"昙花一现"时，我们发布了《单日涨幅创新高，泡泡玛特估值修复开始？》，明确指出："当黄牛散去、泡沫出清、门店依然人潮汹涌时，我们终将见证：那些真正理解这个时代情绪需求的公司，终将在物质与精神的平衡点上，建立起属于自己的商业神殿。" 【最新战报】SP×小马宝莉：海外热度超越Labubu，彻底出圈 截至2月5日，SP联名小马宝莉毛绒新品全球发售，数据亮眼： 海外热度高——Ins官宣视频点赞39.9万（2月1日仅33万，1月28日仅5.2万），已超越Labubu前方高能系列（18万）；TikTok播放量92万，点赞15.1万。 美国市场卖爆——TikTok美国官方店铺已售4500+，对比SP前三代毛绒累计已售分别为4.35万/5.36万/1.52万，新品爆发力惊人。 国内一货难求——发售前抖音/天猫/小红书预约量超10万，隐藏款二级市场成交价333-554元，常规款107-159元。 线下排队盛况——2月6日-3月15日，SP×小马宝莉快闪店落地北京APM，现场人潮汹涌。 这不是单一IP的偶然爆发，这是泡泡玛特IP矩阵协同效应的验证。 【业绩炸裂】数字说话，散户看得懂的硬核逻辑 抖音周度GMV环比暴增81%（7248万元），SP小马宝莉新品带动+补货效应双轮驱动。 Labubu2025年销量目标：1亿只——按均价130元计算，单IP营收超130亿元。 全球门店突破700家（大陆约450家，港澳台约40家，海外约200家），业务覆盖100+国家和地区，6大供应链基地支撑。 注册会员破1亿（2024上半年仅5912万），半年翻

“利好出尽是利空。” 2026年3月25日，港股市场上演了一场教科书式的“预期差”屠杀。尽管泡泡玛特交出了营收371.2亿元（同比+184.7%）、净利润130.8亿元（同比+284.5%）的史诗级财报，股价却单日重挫，市值瞬间蒸发。 这并非市场的非理性，而是“高增长叙事”的一次彻底失效，泡泡玛特的估值中枢正在被市场重估。 谁在砸盘？数据给出了冷酷的答案。这不是散户的恐慌抛售，而是一场由外资机构主导的有序撤退。财报发布当日，卖空成交额高达46.3亿港元，创下上市以来新高。这种级别的抛压，通常意味着国际资本对公司的长期估值逻辑发生了根本性质疑。他们不再愿意为“潮玩第一股”支付高溢价，转而寻求确定性更高的资产。 而昨天在业绩会上，管理层的“保守指引”成为了压死骆驼的最后一根稻草。2025年营收增长184.7%，净利润增长284.5%。管理层对2026年的指引仅为“不低于20%的增长”。 这造成了巨大的落差。从三位数的爆发式增长，骤降至20%的保底增速，这直接击穿了市场对泡泡玛特高成长的信仰。机构投资者被迫重新计算估值模型，杀估值成为了必然的市场选择。 01 主要财务数据 （1）2025年实现收入371.2亿元，同比+184.7%，其中国内208.5亿元，同比+134.6%，海外162.7亿元，同比+291.9%；经调整净利润130.8亿元，同比增长284.5%。 （2）拟派息31.94亿元，归母净利润占比25%，每股2.38元。 从财报来看，25H2，拆分海外如下： 北美收入45.41亿元，同比增长633% 亚太收入51.60亿元，同比增长123% 欧洲9.73亿元，同比增长436% 考虑25Q3公司公告各地区收入增速区间分别为： 美洲同比增长1265%-1270% 亚太同比增长170%-175% 欧洲及其他地区同比增长735%-740% 24Q4高基数下，25Q4海外收入增速

2026年1月30日，黄金及白银市场在强势多日后，迎来了史诗级暴跌。 截至下午6点，现货黄金失守5000美元关口，日内跌幅超7%，白银现货价格跌幅也已超过10%。受此影响，A股黄金概念股集体下跌，中金黄金、山东黄金、四川黄金、湖南白银等20多只相关概念股跌停。 （A股黄金板块） 多家私募机构的黄金产品也暂停申购。管理人认为，随着黄金价格上涨至4300美元以上，同时白银价格也进入大幅波动周期，金价受各种因素影响存在一定的短周期波动可能。为提升持有人体验，管理人决定近期暂停开放申购。预计短期波动因素消除或金价回落至相对稳定区间(4000-4200美元)，将恢复正常开放申购。 而在如此剧烈市场震荡背后，最受大众好奇的莫过于金店的处境，金价大起大落，金店究竟是赚得盆满钵满，还是也被大起大落整的头晕眼花？ 01 误区澄清：金价疯涨≠金店赚翻 仅凭直觉，不少人会觉得，之前金价涨幅如此之大，金店的利润率应该大幅提升。少部分人会觉得，虽然金店赚的是“工费”，但手里囤积了大量黄金，光近一年的涨幅，都够金店“赚疯了”。 但事实上，以上的观点都不对。金店的利润，从来不是靠“金价上涨赚差价”。现在市面上金店的模式，不是大家想象中的“囤积大量黄金待价而沽”，这种做法将会把成本带上天，没有几家金店能有这样的实力。从盈利逻辑来看，金店的核心利润来源于“加工费+品牌溢价+增值服务”，而非金价本身的波动价差，不论金价是300元/克还是1200元/克，同一款首饰的加工利润是固定的，金价上涨只会同步抬高金店的原材料成本，并不会直接增加利润空间。 一组权威数据能更直观地说明问题：据21世纪经济报道此前的一篇文章透露，中国黄金流水很高，毛利率一直较低，常年只维持在3%至5%之间，净利率不到2%，其中原材料成本占比高达80%以上。而根据公布的财报数据来看，周大福的净利润率算是行业内传统金店领先的水平，也只有6.6%，

京东正在以全新的姿态，步入新周期。 3月5日晚间，京东集团发布了2025年四季度及全年业绩。财报显示，2025年第四季度，公司实现收入3522.8亿元（单位：人民币，下同），同比增长1.5%；归属于本公司普通股股东的净损失为27亿元，去年同期为99亿元；2025年全年，京东集团实现收入13091亿元，同比增长13%；归属于本公司普通股股东的净利润为196亿元，去年同期为414亿元。 在营收来源上，2025年京东零售实现收入11264亿元，同比增长10.9%，京东物流实现收入2171亿元，同比增长18.8%；包括外卖在内的新业务实现收入493亿元，同比增长157.3%。 从去年2月京东进军外卖开始，围绕“体验、成本、效率”的核心经营理念，京东进行了一系列的业务布局。尤其是6月刘强东分享会讲话后，京东补短板的速度也在加快，既坚持布局长期业务，包括国际业务、下沉市场、即时零售等，同时坚定投入技术研发，持续完善技术能力、拓宽服务边界，打开新的增长空间，为集团长期增长注入新动力。 透过这份财报，京东的布局已经颇见成效。比如日百类保持双位数的增长、线下网络拓展强化了用户心智，外卖、京喜以及国际化这些新业务也步入健康发展的轨道，AI的广覆盖和强渗透，融入整个“超级供应链”中，成为各个业务降本增效的重要支撑，也逐渐重构集团的经营逻辑。 对于这样的变化，资本市场也报以正面回应。截至3月6日港股收盘，京东报收106.6港元/股，上涨9.95%，终结了近一周以来连跌的势头。 01 品类和渠道持续扩张，零售业务稳中求进 依托自营模式的核心壁垒以及物流履约的核心能力，京东零售业务正呈现多元化的增长态势，在全品类、全渠道经营上占领更多用户的心智。 一方面是商品品类上，京东在保持原有家电数码品类优势的同时，日用百货品类已连续5个季度实现双位数增长，表现显著优于行业大盘。这种增长的核心驱动力包括：一是市场

1月15日，千问App宣布全面接入淘宝、支付宝、飞猪、高德等生态场景，在全球率先实现从点外卖到订机票的AI购物功能闭环。这种从决策到支付的全流程自主化操作，也拉开了今年AI Agent（智能体）的大戏。 过去的2025年，智能体的崛起和加速渗透，无疑是AI领域最大的创新亮点。以AI智能体为代表的新技术、以业务重构为核心的新模式，正推动行业从工具应用向价值创造的深层转型。这种势头也在2026年得到了加强和延续，政策导向与市场动态形成强劲共振，让智能体产业加速升级。 比如政策端，连日来多部门密集部署2026年重点工作，其中智能体成为政策的落脚点之一。全国工业和信息化工作会议提出，推进“人工智能+制造”专项行动，培育一批重点行业智能体、智能原生企业。国家数据局也提出，2026年将在智能体、具身智能等前沿方向布局一批数据标准。 市场端方面，日前举行的AGI-Next前沿峰会上，智谱创始人唐杰、月之暗面创始人杨植麟、阿里通义千问技术负责人林俊旸、腾讯首席AI科学家姚顺雨等都认为，今年智能体将实现重大跨越，从当前可完成人类1-2天工作量，升级为能自主承接1-2周任务流的自动化工具。 对于2026年，AI应用正从可用走向好用，而智能体作为终端的入口，将与真实物理世界交互将更为频密，有望成为AI时代的基础设施。 01 智能体正成为新一代超级入口 今天千问App的发布会上，官方称已向所有用户开放外卖、购物、机票、酒店等生活服务测试功能，阿里也在Agent式电商赛道上实现抢先布局。比如外卖场景中，用户只需输入"帮我点杯奶茶"或"帮我点两杯咖啡"，千问即可调用淘宝闪购服务能力，完成定位、商家推荐、生成订单及一键付款，实现"说一句，就送到"。据测评显示，系统可自动使用优惠券，并流畅处理凑单等复杂情况。 事实上，从去年以来，全球各大厂商就在加速推出各自优势特长的智能体产品。在国内，Monica的Ma