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8月18日，美国30年期国债收益率盘中升至约5.34%，触及2007年以来高位；10年期一度接近4.75%。同日，标普500下跌0.7%，纳斯达克100下跌1.7%，费城半导体指数下跌5.6%。长端利率与高久期科技股出现明显反向定价。 6月18日至8月18日，2年期美债收益率基本持平，10年期上升约25个基点，30年期上升约38个基点。收益率曲线陡峭化的同时，10年实际收益率由2.21%升至2.41%。这轮长端上行已经对美股形成清晰约束：盈利仍在增长，但折现率同步抬升，指数上涨越来越依赖每股收益兑现，估值扩张的贡献正在下降。 一、40个基点的核心增量来自实际利率 6月18日，美国2年期、10年期和30年期国债收益率分别为4.19%、4.46%和4.90%；8月18日分别约为4.19%、4.71%和5.28%。2年端没有明显上移，30年端累计抬升38个基点，2年—30年利差由71个基点扩大至109个基点。 10年名义收益率25个基点的涨幅中，实际利率贡献约20个基点，隐含通胀补偿仅增加约5个基点。旧金山联储期限结构模型显示，7月29日至8月17日，未来十年平均隔夜利率预期由3.44%微降至3.43%，期限溢价由1.31%升至1.37%。政策利率预期变化有限，长期风险补偿抬升。 对权益估值更敏感的变量已经转向实际利率和期限溢价。只要这两个指标维持高位，联邦基金利率不再上调也无法自动恢复成长股的估值弹性。 二、美股盈利仍强，估值安全垫明显偏薄 FactSet截至8月7日的统计显示，标普500二季度混合盈利同比增长50.4%；剔除Alphabet和Amazon的大额非经营性收益后，增速仍约32%。三、四季度市场一致预期盈利增速分别为27.4%和25.2%。信息技术板块二季度收入增长35.9%，盈利增长70.4%，半导体及半导体设备收入增长77%。当前约束集中在估值端，而非盈利端。

昨天写完北京君正的打新，就有朋友问：它和兆易创新是不是一个赛道？也有朋友问存储与SRAM是什么关系。 今天就借打新的劲跟大家好好聊聊，然后用了这三个热门存储标的（主要是我熟悉），不管是打新还是关注他们的二级市场表现的，看完这篇文章应该都会有些帮助。 君正和兆易都是Fabless，也都卖存储芯片，但产品结构、客户和利润弹性并不一样。如果再把澜起科技放进来，差别就更明显了——它甚至不卖存储颗粒，而是给CPU和内存之间做连接，这也是我想把澜起一起说的原因：都是存储概念，但是压根不是一回事。 所以这三家真要研究的话，不能用同一套逻辑。 01 三家公司做的不是同一门生意 存储芯片这个概念太大了。DRAM、NAND Flash、NOR Flash 和 SRAM 都能存数据，但用途完全不同。然后现在 AI 炒作的存储主要就是DRAM（它里面的HBM和DDR5）和NAND，前者我们叫内存，后者叫闪存。 DRAM是手机、电脑和服务器的运行内存，容量大，断电后数据会消失；NAND负责长期保存大量数据，SSD和手机存储用得最多；NOR也属于闪存，主要保存启动代码和固件，汽车ECU、工业设备和IoT里很常见；SRAM属于内存类，速度快、延迟低，适合高速缓存和临时缓冲，但单位容量贵，市场规模也小。 顺便说一句，处理器里的L1、L2、L3缓存也大量使用SRAM，但那部分多数直接集成在CPU或SoC里，北京君正参与的主要是可以单独销售的SRAM。 知道了细分后，三家公司就很好理解了。 君正卖的是利基型DRAM（再解释一下利基型dram的意思就是某些特定场景的内存，比如工控，车用等）、SRAM、NOR和NAND，同时还有计算、模拟芯片，主要落在汽车、工业和AIoT；兆易的存储体量更大，核心是NOR、SLC NAND和利基型DRAM，旁边还有MCU；澜起科技卖的是RCD、MRCD、MDB、PCIe Reti

今天我把所有行业的分析报告都写好了，相当于写了一个大纲，按国家产业分类，20个门类，1382个小类，每个小类的行业前十名公司都写了简单的分析报告，这是我花了一年的时间写完了，后面再花五到十年时间来写具体的分析报告。 以前研究一个股票，就像盲人摸象，大部分时候都比较准，但是也会常常出错，当时以为是自己的天赋不够，现在才知道是缺少大局观，只能看到大象的一部分，不能看到全部，就像CELH大跌的原因是因为减肥药的冲击，而不是行业内对手的冲击。 所以光研究CELH所在的饮料行业，怎么研究都没用，CAR几个月前大跌，当时想抄底，但是心里没有底，现在我也不知道大跌的原因是什么，但是CAR所在的汽车租赁行业的大概情况我是知道了，花几个小时再具体研究一下公司基本面，就知道好坏了。 因为有了对所有行业的一个初步了解，后面再研究单个公司的时候，就会事半功倍，当然要想把所有公司都做一个具体的研究，大概要十年，那就不急了，慢慢来，急也没用，不过以后可以成立一个团队来研究，这样容易多了。 我后面就有时间来天天写文章了，我重点还是做短线，长线有两个原因，一个是我看好的时候，大家不敢买，2024年UPST在20的时候，2025年OKLO在19的时候，当时在底部，大家不敢买，后来涨了好几倍，都敢买了。 结果很多怪我不应该在高位推荐股票，问题是长线就是这样死拿不放的，就像2019年我当时天天说特斯拉，没有人买，涨了十倍以后大家愿意买特斯拉了，很多人想的是我在长线股里面把握好波段，其实做不到。 长线跟短线结合其实是很难的，一般都是做飞了，要是压一个股票长线的话，万一不好就完蛋了，要是买十个的话呢，做短线就会把涨的卖了，留下的都是亏的，所以长线很难做，除非自己的账户或者是做基金，那样做长线就适合。 现在还有一个问题，就是美国要不要加息，如果加息的话，长线就会死得很惨，2021年当时很多人长线，2022年加息就崩盘

8月18日硬件掉头下跌，给大盘带来向下的缺口，涨不上去就向下回调。今天恐慌指数只是小幅回升，股市的回调也是有强制，并没有引起恐慌情绪。半导体硬件通信板块大跌，上涨的板块是制药和消费电子板块，感觉资金弃AI硬件，转投避嫌的板块去了。 $标普500(.SPX)$ $标普500ETF(SPY)$ 木头姐买入英伟达了，ark基金主张投资颠覆式创新，英伟达显然已经相当成熟，但木头姐把很多股票分散卖出后，迈入了12万股英伟达。 $英伟达(NVDA)$