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今天一口气又上6只，写不完根本写不完！ 今天的任务是跟大家说一说之前的遗留新股：仙工与麦科。先说麦科医药-B（02335.HK），跟华健一样都是还未商业化的医药股。 做什么的：专门研发多靶点多肽药物的临床阶段生物科技公司，主攻肾病并发症和心脑血管疾病。 创始人是西安交大的博士夫妻档，2007年成立，手里握着7个临床项目，但真正值钱的核心只有一个——MT1013，全球首创双靶点（CaSR/OGP）多肽受体激动剂，针对慢性肾病透析患者常见的继发性甲状旁腺功能亢进（SHPT），目前已经进入III期临床，预计2028年初实现商业化。 除了这条旗舰管线，还有XTL6001（中美双批临床的GLP-1三靶点药物，瞄准减重和脂肪肝）、MT1002（双靶点抗凝抗栓药）、MT200605（神经保护剂）这几条辅助管线。 发行情况：发行价18.2-21港元区间，市值60.38-69.67亿港元，方案B发行29028手，每手200股入场费4242港元，基石3家占比39.48%，有绿鞋，保荐人建银国际+招商证券国际。 小新的判断： 这票最直接的问题，跟华健未来一样——零收入。 公司2024和2025年其他收益只有400万和230万，主业商业化为零，2023到2025三年累计净亏损5.37亿，2025年单年亏损1.85亿，研发开支从0.87亿一路涨到1.3亿。账上现金更让人捏一把汗——截至2025年底只剩约8056万人民币，加上短期银行借款和各种应付款，现金真的快烧光了。这次IPO对公司来说，性质上更接近"续命钱"。 核心管线MT1013的数据确实拿得出手——二期临床头对头直接对比目前全球最好的依特卡肽，三项关键指标（血钙、血磷、激素）综合达标率是对手的2-2.5倍，胃肠道副作用更小。如果三期能复制这个结果，确实有机会成为这个细分领域的新一代首选药。 更关键的是，今年2月公司已经跟云顶新耀签了BD协议，

聊完星源就该聊华健未来-B（06132.HK），一只时间位置些许尴尬，然后情况很像天星但是却稍逊一筹。 做什么的：一家还没有任何产品上市、专门研发自身免疫、代谢和肿瘤创新药的临床阶段生物科技公司。  公司手握三条核心管线——HJ787是国内唯一一款进入临床开发的外用选择性TYK2抑制剂，主攻特应性皮炎、银屑病这类皮肤免疫疾病；HJ178切入当下最火的GLP-1/GIP双靶点赛道，瞄准糖尿病和肥胖；HJ891是针对KRAS G12C突变非小细胞肺癌的口服抑制剂。 三条管线分别踩中了自免、减重、肿瘤三个当下资本市场最热的赛道关键词。 发行情况：发行价81.80港元（一口价），市值60.2亿港元，方案B发行13600手，每手100股入场费8262港元，基石6家占比45.7%，有绿鞋，保荐人中信证券独家——这点很少见，承销团从头到尾就一家券商，没有任何联席。 小新的判断： 这票最大的问题是零收入。2024年和2025年公司分别只有180万和1298万的其他收益，主业商业化收入为零，2025年净亏损1.35亿，账上现金只剩372万，一年要烧掉1.1亿研发费用，这次上市本质上带着续命性质。 但反过来看，三条管线的故事确实讲得通。HJ787在外用TYK2这个细分赛道是国内独家临床进度，主要竞争对手都是口服药，公司主打全身吸收量极低、安全性更优这个差异化卡位，目前已经推进到二期临床；HJ178虽然GLP-1赛道已经卷得不行，但口服+双靶点这个组合还是有一定差异化空间；HJ891的数据有亮点，三级以上不良反应明显低于部分可比产品，安全性是它最大的卖点，只是KRAS G12C这个细分市场天花板本身不大。 整体来看，三条管线要么处于早期阶段缺确定性，要么赛道太卷缺稀缺性，最有差异化的HJ787也才走到二期，离商业化还有相当长的路要走。 基石阵容方面，睿远基金和凯博资本（CPE）两家各出

新规后的这波招股浪真是一波接一波，海清智元独苗的身份还没坐稳，上周五又来了两只新股，先聊聊其中的二婚股——星源材质（06067.HK）。 做什么的：给电池做隔离层的公司，防止电池正负极直接接触短路，同时让锂离子顺畅通过，是动力电池和储能电池里的关键安全部件。深交所创业板老股，A股代码300568，这次是赴港做"A+H"双平台。 连续六年全球隔膜出货量第二，干法隔膜全球市占率21.5%排名第一，中国内地电池隔膜市场份额13.5%排名第二，是国内首家同时掌握干法、湿法、涂覆三种技术路线的隔膜企业，客户覆盖宁德时代、比亚迪、LG新能源、三星SDI这些全球头部电池厂。 发行情况：发行价≤8.98港元，市值134.27亿港元，方案B发行29905手，每手500股入场费4535港元，基石14家占比45.12%，无绿鞋，首日入通，保荐人中信建投独家保荐。 小新的判断： 6月16日A股收盘19.68元，港股发行价上限8.98港元，折价率约为60%上下。这是什么水平？2025年发行市值500亿港币以下的二婚股，平均折价率大概40%，星源这个折价比平均水平多出将近20个百分点，安全垫相当厚实。 为什么折价这么夸张？因为业绩细看有点不好看。营收三年从29.82亿涨到40.77亿，数据还不错；但净利润从2023年的5.94亿一路跌到2025年的1.43亿，同比暴跌61%，扣非净利润甚至首次转亏。 核心原因是行业产能过剩+价格战，涂覆隔膜均价从2023年的2.06元/平方米跌到2025年的1.18元/平方米，毛利率从43.3%腰斩到21.7%。再叠加海外建厂的财务费用激增，2025年财务费用同比暴增428%，把利润又啃掉了一块。 但小新留意到几个边际改善的信号： 2026年Q1已经出现复苏迹象，单季营收10.81亿同比增长21.5%，归母净利润环比2024年Q4增长137.8%，扣非净利润环比扭亏为

最近港股新规落地，资金分流的格局有了新变化。在这个节点上，港股推出了一只新股——海清智元（01392.HK）。 做什么的？：让机器拥有"超级慧眼"，看见人眼看不到的红外、紫外光谱，再用AI分析出温度异常、漏电、早期烟火这类隐患。 说白了就是给数据中心、电力配电室、储能电站这类高价值场所装上一套"早期预警系统"。公司有三块业务：硬件模组、感知终端、还有自研的"智元起源"大模型服务，2025年大模型服务收入占比首次突破53%，公司完成了从硬件厂商到AI服务商的关键转身。 按2025年收入计，海清智元在中国多光谱AI行业排名第一，市场份额3.3%；细分到大模型服务这块，市场份额23%，断层领先第二名超过8个百分点。听起来挺厉害，但市场份额绝对值都不算高，行业格局极度分散。 发行情况：发行价7.2港元，市值55.74亿港元，方案B发行17033手，每手500股入场费3636港元，无基石、无绿鞋，保荐人民银资本+浦银国际。 小新的判断： 这票的发行结构一看就明白意图——无基石、无绿鞋，账簿管理人里还有一家叫利弗莫尔证券的协调人，这家券商在打新圈子里也不是第一次出现，历史上参与的几个项目都有点"不太正经"的味道。三无+特殊承销商+新规之后最后一批招股的票，这个组合摆在一起，明牌意味相当浓。 业绩方面表面看着挺猛——营收三年从1.17亿冲到6.69亿，2024年同比暴增347%。但小新仔细看了一下2025年的利润表，发现了一个不太对的地方：2025年净利润2935万里，有3207万来自利息这类被动财务收入。也就是说，剔除利息之后，公司主业经营其实是边缘甚至亏损的。 更扎眼的是，最核心的大模型服务毛利率从2024年的49.5%骤降到2025年的30.4%，跌了将近20个百分点，说明这个赛道的价格战已经很激烈了，公司的定价权正在被快速侵蚀。 还有一个更大的隐患——公司IPO前23名股东合计约

一、宏观全景：一个历史性的季度 2026年的前五个月，港股IPO市场交出了一份令人瞠目的成绩单。 这场繁荣始于第一季度的历史性爆发，并强势延续至今。回顾核心的Q1数据： 40家新股密集登陆港交所，较2025年同期的16家暴增150%；单季首发融资总额高达1,099亿港元，同比飙升约489%；凭借这一规模，香港在2026年Q1稳居全球新股融资额榜首，创下过去五年同期最佳表现。 赚钱效应同样惊人。统计期内54只新股的首日平均涨幅高达52.83%，仅有6只首日破发，破发率降至11.11%——这与前两年港股新股频频破发的惨淡光景形成了鲜明对比。 驱动这波繁荣的底层原因有三个： 第一是A+H双重上市潮回归。2026年Q1完成了15宗A+H上市，占总集资额约六成，相比去年同期仅1宗有了质的飞跃。内地头部企业赴港上市，充当了市场的"压舱石"，稳定了整体估值中枢。 第二是18C特专科技章程发威。针对无收入或未盈利硬科技企业的18C规则在今年迎来大爆发，Q1有6家特专科技公司上市，合计融资195亿港元，AI、半导体和前沿智造企业成为港股最具弹性的新鲜血液。 第三是南下资金持续涌入。Q1沪深港股通南向资金延续净流入，规模超2,200亿港元，内资对港股高端制造、TMT和AI产业链展现出极高的配置热情，直接推高了新股的估值中枢。 数据说话，2026年Q1是近年来港股打新市场最好的一个季度，没有之一。 二、定义"优秀"：我们不看首日，我们看长线 在进入个股分析之前，有必要先建立一套筛选标准。 市场上有大量"一日游"的暴涨新股——流通盘极小、孖展爆热、首日冲高三倍随后腰斩，这类票的首日涨幅根本不能代表公司的真实价值，更多是流动性溢价制造的幻觉。 真正值得研究的优秀新股，至少需要满足以下四个硬性标准： 趋势持续性： 上市后1-3个月内，股价整体呈震荡上行或高位横盘的多头排列，而非首日冲高后的一路回落。

前两天上了一只新股——琻捷电子（06675.HK），招股时间刚好横跨6月12日这个敏感节点，港交所的时间安排让人有点难绷。 做什么的？给汽车轮胎和电池装"神经末梢"的芯片公司。 你开车时仪表盘上显示的胎压数据、新能源车电池实时监测的温度压力，背后都需要一块无线传感SoC芯片在极端环境下稳定工作。 按2025年收入计，中国第一、全球第三的汽车无线传感SoC供应商，而且是中国唯一打破外资在TPMS芯片领域长期垄断的公司。 发行情况：发行价18.36港元，市值69.59亿港元，方案B发行26704手，每手200股入场费3709港元，基石9家占比28.87%，有绿鞋，保荐人中金+国泰君安，招股日期6月9日-6月12日，上市日6月17日。 小新的判断： 赛道这块没有争议——汽车无线传感SoC全球市场预计从2026年43亿增长到2030年251亿，复合增长率55.3%；中国市场更夸张，同期从17亿增到149亿，复合增长率72.8%。这个赛道全球前五里，琻捷是唯一的中国公司，其他四家全是英飞凌这类外资巨头。 业绩方面没有可以诟病的地方。三年营收从2.23亿增到4.78亿，复合增速46.2%；毛利率从16.6%大幅提升到28%；经调整净亏损已从1.9亿收窄到3200万，盈利拐点清晰可见。 特别值得一提的是BPS电池安全芯片——2026年7月新国标要求热失控预警，这块业务从选配变刚需，而琻捷已经是全球第一供应商，这个时间窗口卡得相当精准。 入通逻辑是这票最大的看点。市值69.59亿，港股通门槛106亿，差距52%，而且6月上市刚好临近港股通上半年检讨节点，只要稍微努一把就能纳入，南下资金进来是最直接的催化剂。 但翻完招股书之后，小新也发现了两个让人皱眉的问题。 第一个是现金流和负债问题。 经营现金流连续三年为负（2025年-1.74亿），资产负债率接近300%，连续四年超