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最近港股新规落地，资金分流的格局有了新变化。在这个节点上，港股推出了一只新股——海清智元（01392.HK）。

做什么的？：让机器拥有"超级慧眼"，看见人眼看不到的红外、紫外光谱，再用AI分析出温度异常、漏电、早期烟火这类隐患。

说白了就是给数据中心、电力配电室、储能电站这类高价值场所装上一套"早期预警系统"。公司有三块业务：硬件模组、感知终端、还有自研的"智元起源"大模型服务，2025年大模型服务收入占比首次突破53%，公司完成了从硬件厂商到AI服务商的关键转身。

按2025年收入计，海清智元在中国多光谱AI行业排名第一，市场份额3.3%；细分到大模型服务这块，市场份额23%，断层领先第二名超过8个百分点。听起来挺厉害，但市场份额绝对值都不算高，行业格局极度分散。

发行情况：发行价7.2港元，市值55.74亿港元，方案B发行17033手，每手500股入场费3636港元，无基石、无绿鞋，保荐人民银资本+浦银国际。

小新的判断：

这票的发行结构一看就明白意图——无基石、无绿鞋，账簿管理人里还有一家叫利弗莫尔证券的协调人，这家券商在打新圈子里也不是第一次出现，历史上参与的几个项目都有点"不太正经"的味道。三无+特殊承销商+新规之后最后一批招股的票，这个组合摆在一起，明牌意味相当浓。

业绩方面表面看着挺猛——营收三年从1.17亿冲到6.69亿，2024年同比暴增347%。但小新仔细看了一下2025年的利润表，发现了一个不太对的地方：2025年净利润2935万里，有3207万来自利息这类被动财务收入。也就是说，剔除利息之后，公司主业经营其实是边缘甚至亏损的。

更扎眼的是，最核心的大模型服务毛利率从2024年的49.5%骤降到2025年的30.4%，跌了将近20个百分点，说明这个赛道的价格战已经很激烈了，公司的定价权正在被快速侵蚀。

还有一个更大的隐患——公司IPO前23名股东合计约6.71亿股内资股全部转为H股全流通，而本次发行新股只有0.85亿股，老股体量是新股的近8倍。锁定期一过，这批老股东随时可以自由抛售，而且D轮投后估值约35.5亿，本次发行市值48.49亿（人民币口径），早期投资人账面浮盈约42%，减持动力相当充足。

估值方面，PS约7.25倍，PSG按三年复合增速算只有0.05，按最新年增速算约0.26，数字看起来都不贵。但跟港股商汤科技4-5倍的PS一比，海清这套"对标A股"的定价在港股的流动性环境下显得相当昂贵。Pre-IPO到IPO还溢价了36.6%，利润下滑、毛利率受阻的情况下还要这个溢价，确实有点敢要。

唯一真正的看点是入通逻辑。 H股市值54.44亿，港股通门槛约106亿，需要涨95%左右就能纳入，差不多翻倍。在当前市场情绪下，这个空间不算遥不可及。

货量方面，17033手是这批新股里数一数二少的，公开发售只有6132万的货。货少这件事在当前环境下意味着——只要有一点点资金进来，弹性就会很可观。

☆积极冲锋组

每天XX新

打新指数⭐⭐⭐~⭐⭐⭐⭐⭐。无绿鞋无基石按新规前逻辑不该打，但"现在一切都合理了起来"，三无+特殊承销商+时点敏感，"此票有厨概率极高"。【每天老师这期话里有话，承销商阵容这个细节他懂的都懂，但具体不点名，留给读者自己体会】

石X

行业地位高、行业增速31%、近两年业绩从1.17亿涨到6.69亿，行业热度高，AI和大模型都是当下最炒的概念。但货太少是硬伤，公开货量仅0.61亿，"除非涨幅200%以上，否则不会是什么肉签"。无基石无绿鞋是减分项。"我觉得这货孖展一定会很热，就看有没有公司和它冲突了。"【石老师这期没有给出明确的打或不打，只是把基本面优点和货少的硬伤都摆出来，预判孖展会热但保留态度】

问就是XX

货很少，孖展估计4000-6000倍，甲尾乙头中签率20%-40%。"这个三无股，赶到六月底来上，目的应该很明确。【问老师这次没有明确给出仓位建议，但"座右铭"这个梗已经把态度说得很明白了】

Kai的XX学习

综合5.6分。官网给人的感觉跟曦智科技一样充满"宗教感、科技感"，"物理AI第一个title"。但五因子打分里，估值1分、基石筹码0.8分、保荐人0.8分，三个维度都偏低。账簿管理人里"有搞事情的利弗莫尔证券，有意思"。【Kai这次5.6分是相对中性的分数，三个维度都不及格但赛道和市场热度给了2分接近满分，矛盾的评分本身就反映了这票的两面性】

爱投资的XX猫

又是一个能扯上ai概念的票，反正现在是什么概念火就是去蹭什么概念！海清这个票集资额：6.13亿港元，募资规模一般，没有特别大，总市值55.74亿港元，H股市值都是54.44亿港元，这明眼一看就知道要干嘛了。【老师们对这个承销商阵容都很熟悉呀】

深圳XX生

天气指数8分。"食材不错，都是名贵的品种，厨子看起来一般，但食材才是最关键的，限量17033份，涨价概率很大。"【食材好厨子一般，但量少本身就是涨价的理由，这个逻辑跟当初首钢朗泽的判断一脉相承】

郭二侠XX

新股评级：满仓干！它又是港股里第一个扛着"多光谱AI"标签的标的，稀缺性摆着，"物理AI""多维感知"这些说法眼下又刚好是AI叙事里的热词，故事讲得通。目前它的H股市值大概55亿港元，而进港股通的门槛在100亿左右——也就是说上市涨90%就够线了。现在港股打新情绪这么热，一个机灵就摸到门槛了。【郭老师他自己也承认是现在正处非常时期，赌的是有厨子，说到底看的还是入通逻辑】

☆谨慎组

玖安说XX

打新推荐指数B，谨慎参与。6.71亿存量内资股全部转H股全流通，老股体量是新股的近8倍，解禁抛压天花板极高；无基石无绿鞋；上游供应商集中度逼近90%、应收占营收超6成、经营现金流持续大额流出……一旦AI板块走弱，极易出现破发行情。"【玖安这次把全流通这个最大的风险点说得很透彻】

小新结语

综合来看，这票从基本面角度看硬伤密集（全流通抛压、利润含金量低、毛利率下滑、三无裸发），

但从打新博弈角度看条件齐全（货少、概念够响、入通临门一脚、特殊承销商、时点敏感）。 

这只票说到底就看厨子水平如何。

$海清智元(01392)$