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前两天上了一只新股——琻捷电子（06675.HK），招股时间刚好横跨6月12日这个敏感节点，港交所的时间安排让人有点难绷。

做什么的？给汽车轮胎和电池装"神经末梢"的芯片公司。 你开车时仪表盘上显示的胎压数据、新能源车电池实时监测的温度压力，背后都需要一块无线传感SoC芯片在极端环境下稳定工作。

按2025年收入计，中国第一、全球第三的汽车无线传感SoC供应商，而且是中国唯一打破外资在TPMS芯片领域长期垄断的公司。

发行情况：发行价18.36港元，市值69.59亿港元，方案B发行26704手，每手200股入场费3709港元，基石9家占比28.87%，有绿鞋，保荐人中金+国泰君安，招股日期6月9日-6月12日，上市日6月17日。

小新的判断：

赛道这块没有争议——汽车无线传感SoC全球市场预计从2026年43亿增长到2030年251亿，复合增长率55.3%；中国市场更夸张，同期从17亿增到149亿，复合增长率72.8%。这个赛道全球前五里，琻捷是唯一的中国公司，其他四家全是英飞凌这类外资巨头。

业绩方面没有可以诟病的地方。三年营收从2.23亿增到4.78亿，复合增速46.2%；毛利率从16.6%大幅提升到28%；经调整净亏损已从1.9亿收窄到3200万，盈利拐点清晰可见。

特别值得一提的是BPS电池安全芯片——2026年7月新国标要求热失控预警，这块业务从选配变刚需，而琻捷已经是全球第一供应商，这个时间窗口卡得相当精准。

入通逻辑是这票最大的看点。市值69.59亿，港股通门槛106亿，差距52%，而且6月上市刚好临近港股通上半年检讨节点，只要稍微努一把就能纳入，南下资金进来是最直接的催化剂。

但翻完招股书之后，小新也发现了两个让人皱眉的问题。

第一个是现金流和负债问题。 经营现金流连续三年为负（2025年-1.74亿），资产负债率接近300%，连续四年超100%警戒线。账上只剩2.01亿现金，加上这次募资才能撑住扩张节奏，自身造血还没有转正。

第二个是关联方问题。公司2025年第一大客户贡献了31.9%的营收，高出第二大客户整整25个百分点。但这家客户并不是什么独立的大甲方，而是公司股东旗下的附属公司，属于关联交易。

更让人浮想联翩的是采购节奏——这家客户2025年下半年的采购额，是上半年的三倍多，而且超过了它2024年全年的总采购量。与此同时，曾经的第一大客户宁德时代，却悄悄从五大客户名单里消失了。

公司这几年TPMS SoC放量明显、营收高增、减亏显著，而这些业绩改善的背后，跟这位关联方客户的爆发式采购高度吻合。

至于这背后是什么逻辑，小新就不多说了，数字摆在那里，大家自己判断。有兴趣的朋友也可以自己去翻翻招股书。

估值方面，PS约12.6倍，高于A股同类可比公司纳芯微的6.5-10倍、国民技术的4.6倍。但用PSG来看只有0.27，46.2%的营收增速足够消化这个估值，所以贵是贵，但逻辑上说得通。

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积极冲锋组

每天XX新

打新指数⭐⭐~⭐⭐⭐⭐。深挖了关联方疑云，"网上小作文大把，有兴趣的自己搜搜。"建议控制中签手数，看孖展情况再定仓位。【每天老师依旧信息量最炸，每期都是那个信息挖得最深的人】

石X

市场地位高、行业高速增长、业绩改善明显，截至招股首日孖展已达42.31亿。"如果预期涨幅超过100%，算是一个小肉签。"预测最终超购3000倍，乙组第四档稳中一手。【石老师这期把孖展数据说得最及时，部分资金被溜溜梅冻结的情况下42亿已经说明热度不低】

问就是XX

偏向参与但语气保守，估计孖展最多1000-2000倍，甲尾乙头60%以上概率能中。"芯片股，在AI这么热的情况下，公司应该积极向上努力奋斗，是一个三好青年！"【问老师这次少见地没有喊满仓干，新规落地对整体打新心情有一定影响】

Kai的XX学习

综合8.1分，Rush！！！赛道满分、PSG 0.27消化高估值、中金绿鞋护盘。"如果明后天不上新股，又是一颗独苗，估计卷上天了。"【Kai这期给分相当高，8.1分是今年第一梯队，字里行间能看出来非常亢奋的哈】

爱投资的XX猫

入通只差52%，临门一脚逻辑清晰，"这节点上市打新是没毛病的"。基石阵容覆盖动力电池、汽车电子产业链龙头及知名机构，提供有力背书。【熊猫老师依然最看重入通逻辑，】

郭二侠XX

新股评级：满仓干！ 入通只差50%、6月上市卡在上半年检讨节点、基本面没毛病，虽然PS偏贵但赌厨子逻辑成立。"新规对市场影响还不知道，只能走一步看一步，但对结构化发行的新股来说，散户炒作是锦上添花，不炒公司也只能孤注一掷。"【郭老师他自己也承认是现在正处非常时期，赌的是有厨子，说到底看的还是入通逻辑】

玖安说XX

打新推荐指数A，积极申购。TPMS芯片中国市占第一、BPS芯片全球过半、盈利拐点明确、13倍PS较可比公司平均折价18%，"港股市场独一份的Physical AI端侧感算芯片第一股"。【玖安这期把赛道逻辑说得最完整，Physical AI端侧感算这个定位很精准，给这票的故事升华了一个维度】

小新结语

赛道够硬、入通逻辑清晰、盈利拐点在即，这些是这票的三张好牌

关联方疑云、现金流持续为负、新规带来的孖展不确定性，是三个需要正视的风险。

这只票小新也是倾向于参与但是会控制好手数，溜溜梅有点妖气不过还没确定。

$溜溜梅(06658)$ $SENASIC(06675)$