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Meta财报整体好于预期，但过低的账面净利润以及快速走高的资本开支让人担忧，其是否又面临着投入过多而不盈利的情况，威胁其利润前景。不过，亮眼的广告业务和调整前利润还是让笔者觉得市场担忧过度。展望未来，我们认为Meta依旧会是AI浪潮中受益一员，其AI货币化仍在继续发力。AI算法——平台——核心广告的模式会持续发力，提高其客单价，转化率等主要指标。具体来看，Meta2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入512.42亿美元，好于预期的490亿美元，同比增26.25%，为数个季度以来最快；净利润为27.09亿美元，暴跌82.7%，因大美丽法案带来的159.3亿美元一次性非现金所得税费用，剔除后为186.4亿美元，同比增18.8%，好于预期的170亿美元；稀释后每股收益EPS为1.05美元，调整后为7.25美元，同比增20.23%，好于预期的6.63美元；毛利率为82.03%，基本持平，净利率为5.29%，调整后净利率为36.38%，环比下跌超2pct，调整后利润率依旧承压。02业务关键数据广告营收为500.82亿美元，高于市场预期的480亿美元，同比增25.67%；广告客单价同比增10%；元宇宙营收为4.7亿美元，同比增74%，高于预期的4.2亿美元，运营亏损44亿美元，基本持平分析师预期的42～45亿美元；家族系列应用日活跃用户为35.4亿人，同比增8%，稍好于市场预期的35.1亿人；本季度支付股息13.3亿美元，为每股0.525美元；还回购A类股31.6亿美元；资本开支CAPEX为193.7亿美元，同比增110.54%，高于预期的170～190亿美元。03业绩指引预期Q3营收为560～590亿美元，持平预期的575亿美元；预期全年资本开支为700~720亿美元，同比增约75%；预期全年费用为1160~1180亿美元，小幅提高；预期明年资本开支继续显著提升，增速可

全球视野，深度视角各位亲爱的股东，大家早上好中午好晚上好！Guardant Health的肿瘤检测业务又...爆了。就在我们国内肿瘤NGS（其实不止）高喊活下去的时候，美帝相关企业走出了一条完全不同的曲线。今天，我们就来聊聊Guardant Health 的2025Q3财报。#01“鬼故事”2025年10月29日，美国知名液体活检公司Guardant Health（GH）发布三季报。财报显示，Guardant Health 2025Q3营收2.65亿美元，同比增长38.5%，环比增长14.3%。值得注意的是，GH本季度肿瘤检测样本量达到74000例（次），同比增长近40%（39.4%）环比增长15.6%！这...这..你让我下次给老板汇报的时候怎么编故事？！ 不过，即便如此，咱们必须给他找出点问题来。要不然这日子咱怎么过？！从数据可以看出，GH本季度来自肿瘤的营收为1.84亿美元，同比增长30.6%，环比增长16.2%。有了，GH平均售价降低了！从平均售价变化上来看，GH肿瘤业务的单价确实基本在往下走。但是...与2025Q2相比甚至有所提升。所以只能说，GH的肿瘤检测是卖的真好。只有一个邪恶的解释：美帝肿瘤患者变多了...（划掉）真正“可怕”的是，GH的鬼故事并未就此讲完。#02“no Sh*t！”从表中不难看出，除了肿瘤检测业务的高增长，药企合作与筛查业务也在增长。根据财报会上披露的信息，GH本季度收到了2个伴随诊断批准带来的里程碑收入，使得其营收达到5473.1万美元，同比增长17.6%。筛查（Shield CRC）业务增长迅速，本季度营收达到2411.2万美元，同比增长23倍，环比增长62.8%。从我们追踪到的数据来看，自2024Q4 GH披露筛查业务检测数量，其单季度业务量已经达到当时的近4倍。Shield CRC当前ASP为880美元，销售团队约250

微软本次财报整体符合预期，其云业务增速继续维持高位，资本开支也高于市场预期，给出的指引也还算强劲。不过，由于市场预期的增速更高，因而其股价在CFO给出指引后下跌。我们维持微软580美元目标价不变，未来其云业务，AI助手等业务会继续增长，让这家老牌科技巨头得以在AI浪潮中继续扩大其版图。具体来看，微软2025三季报（即2026财年Q1）主要财务数据如下：01利润表现营业收入为776.73亿美元，同比增18.43%（注：不考虑汇率顺风需要下调1pct，下同），超出分析师预期的760亿美元；净利润为277.47亿美元，同比增12.49%，也高于分析师预期的255~265亿美元；此外，本次微软还计价了投资openAI的31亿美元支出，使得Gaap净利润低了31亿美元；稀释后每股收益EPS为3.72美元，同比增12.7%，高于预期的3.63美元；调整后EPS为4.13美元，同比增22.55%；毛利率为69%，环比基本持平；净利率为35.7%，环比也基本持平，表明其盈利能力没有受到资本开支和投资openAI影响。02业务关键数据微软智能云营收为308.97亿美元，同比增28.25%，高于市场预期的305亿美元，Azure和其他云业务同比增40%，基本持平预期，为2022年末以来最高；AI贡献了Azure“大部分”增速，应当超过50%，或20pct；生产力部门营收为330.2亿美元，同比增16.6%，高于预期的320亿美元，其中office 365商用和云服务营收同比增17%，消费者产品和云服务营收同比增26%，显示其AI的to B和to C应用继续增加，货币化有所进展；个人计算和其他业务营收为137.56亿美元，同比增4%，其中Xbox相关营收同比增1%；搜索和新闻广告营收同比增16%，微软广告业务保持增长；包含Azure和office的云总收入为491亿美元，高于市场预期的485亿美

谷歌这份财报整体好于预期，延续了近期以来AI输家变成全能领导者的叙事，超预期的云业务也使得其股价盘后股价大幅攀升。不过，其实际净利润和较高的资本开支还是为未来增长埋下隐患，调整后的财报没有那么亮眼。展望未来，我们认为谷歌被AI压制和反垄断叙事告一段落，其摇身一变成为AI领导者。我们预期谷歌的估值还能进一步扩张，迎来戴维斯双击，中期可能触及4万亿美元市值。不过短期来看有些超买，可能需要回避一下。具体来看，谷歌2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入1023.46亿美元，同比增15.95%，高于市场预期的1000亿美元，为史上首次单季度突破1000亿美元；净利润349.79亿美元，同比增33%，高于市场预期的275亿美元；调整了股权投资和欧盟罚款后净利润为280亿美元，同比增6.4%；稀释后每股收益EPS为2.87美元，同比增35.4%，高于市场预期的2.3美元；调整后EPS为2.23美元；毛利率为59.58%，净利率为34.18%，调整后净利率为27.36%，有所下降。02业务关键数据谷歌广告营收为741.82亿美元，同比增12.65%，好于预期的720~730亿美元；搜索营收为565.67亿美元，同比增14.54%，好于预期的540亿美元，实现了再加速；YouTube广告营收为102.61亿美元，同比增15%，高于预期的102亿美元；谷歌订阅服务营收为128.7亿美元，同比增20.78%，好于预期的124亿美元；谷歌云营收为151.57亿美元，同比增33.5%，高于市场预期的148亿美元，增速继续上扬；运营利润达35.94亿美元，同比大增84.6%；积压订单1550亿美元，环比大增46%；本季度支付股息25.4亿美元，或每股0.21美元，回购115亿美元；资本开支CAPEX为240亿美元，高于预期的220亿美元，同比大增83.8%。03业绩指引预期今年资本开支上

小猫咪8月发布了文章Sterling Infrastructure：一颗有望市值暴涨的明珠公司看多STRL，2个月以来上涨接近50%！希望你有仔细阅读小猫咪公众号文章！跟上猫咪的节奏，赚钱如此简单！ Alphabet Inc.（GOOG，GOOGL）周三公布了其第三季度财报，盈利超过预期20%以上。结果表明，公司增长势头依然强劲，而市场和许多分析师仍低估了其基本面。考虑到Alphabet的估值相对于其他大型科技股并不昂贵，该公司目前看起来是“大型科技股”中最具吸引力的投资之一。 EPS不仅同比高速增长，而且大幅超出市场预期，营收亦是如此。这自然也推动了EPS上调预期。随着增长加速且公司在相关业务中展现出更强的可持续性，当前的估值倍数甚至可以适度上调——我们习惯看到的20~25倍远期市盈率，现如今30倍看起来也并不显得过高。 Google Headquarters Alphabet第三季度：几乎完美 下表展示了Alphabet本季度有多么强劲：营收超预期20亿美元，EPS超预期0.6美元。这并不仅仅是轻微超出预期，而是高达27%的差距，尽管这种差距略有“误导性”。 Alphabet Q3 【图表位置】Alphabet Q3 – Seeking Alpha 值得一提的是，这次EPS的超出部分似乎有些“膨胀”，因为“其他收入”从31亿美元跃升至127亿美元，主要来自股权投资的收益，如下图所示。 Other Income - Alphabet 【图表位置】Other Income – Alphabet 10Q 即便如此，我之所以称其为“出色季度”并不是因为这些一次性因素。财务结果本身就极为亮眼——公司首次单季度实现1000亿美元营收，但更重要的是“叙事”更加强劲。 请看下图，搜索及其他业务的营收同比增长15%。正是这部分业务曾被市场连续多个季度批评为受到AI冲击的核心。但它依然强劲

亚马逊的财报好于分析师预期，尤其是AWS增速回到了20%上方，是2022年底以来最快。未来几个季度，亚马逊会继续继续依托AWS生态和巨额资本开支，与科技行业巨头加快合作，带动云业务迎来再加速，确保其市占率领先。作为全球最大的云厂商，其云计算依旧是科技和初创AI公司的首选，随着初创公司雨后春笋般涌现，AWS在对口科技行业上的优势会继续得到稳固和拓展。具体来看，亚马逊2025三季报主要财务数据如下：01利润表现营业收入1801.69亿美元，同比增13.4%，持平市场预期的1800亿美元；净利润211.87亿美元，同比增38.22%，好于市场预期的170～180亿美元；稀释后每股收益EPS为1.95美元，同比增36.36%，好于预期的1.62美元；毛利率为50.8%，环比小幅下跌1pct；净利率为11.76%，创纪录新高。02业务关键数据零售营收为1154.71亿美元，同比增10.5%，略高于预期的1150亿美元；AWS营收为330.06亿美元，同比增20.23%，增速为2022年底以来最快，稍高于市场预期的325亿美元；运营利润为114亿美元，运营利润率34.6%，略有回升；订阅收入为125.74亿美元，同比增12.35%；核心广告收入为177.03亿美元，同比增23.53%，维持高位；资本开支CAPEX为350亿美元，同比增超51%，高于预期的320亿美元，继续创下新高。03业绩指引预期Q3营收2060～2130亿美元，高于预期的2080亿美元；预期Q3运营利润为210～260亿美元，高于预期的210～230亿美元；预期AWS运营年化收入为1320亿美元；预期今年资本开支约为1250亿美元。      亚马逊本次财报算是超出市场悲观预期，也符合我之前的乐观预期。AWS再加速到关键的20%关口上方，昭示着亚马逊云业务王者归来。  笔者试拆

苹果季报和指引意料之内好于预期，iPhone17系列引起的超级换机周期相当强劲，不愧是iPhone13之后第一钉子户。展望未来，我们认为换机潮已经到来，在AI to C的时代，这家消费电子巨头的软硬件和生态能很好地融合。在将来的几个季度，随着大模型轻量化，本地化的进度持续，苹果会成为这一阶段的领头羊。具体来看，苹果2025三季报（25FYQ4）主要财务数据如下：01利润表现营业收入1024.66亿美元，同比增7.94%，略好于市场预期的1020亿美元；净利润274.66亿美元，同比增10.15%，好于市场预期的260～265亿美元；稀释后每股收益EPS为1.85美元，同比增12.8%，好于市场预期的1.78美元；毛利率为47.2%，继续维持在高位，净利率为26.8%，环比上升约2pct，回升到历史最高水平附近。02业务关键数据iPhone营收为490.25亿美元，同比增6.06%，略低于分析师预期的496亿美元；服务营收为287.5亿美元，同比增15.13%，高于分析师预期的283亿美元；其他硬件收入为246.91亿美元，高于分析师预期的243亿美元；Mac营收同比增12.68%，iPad营收同比持平，硬件总营收为737.16亿美元，同比增5.37%；大中华区营收为144.93亿美元，同比跌3.6%，低于分析师预期的150亿美元；本季度通过支付股息和回购共返还股东现金240亿美元，其中回购金额200亿美元，每股派息为0.26美元。03业绩指引预期Q4营收同比增约10～12%，为2021年Q3以来最快，中国区会恢复增长；预期Q3毛利率47%～48%，略高于市场预期的47%；预期关税将造成14亿美元额外成本。      总的来说，苹果本季度财报符合预期，iPhone17引发的换机潮仍在持续，带动了数年以来最佳财报。此外，服务，Mac等业务也表现亮眼