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图片 现如今，在美股七姐妹中，市场判断分歧最大的除了特斯拉，就要数谷歌了。 看好的人觉得，在人工智能的浪潮下，谷歌云是货币化最为明显的业务，仅凭这一点，就足以给这家公司的业绩带来预期差；另外，就算在AI大模型方面，谷歌也不差，由谷歌研发的Transformer架构，以其出色的上下文理解能力，成就了如今包括ChatGPT在内所有的生成式AI大模型，显示出公司在AI领域不俗的技术积累。 但看衰的人觉得，AI的风行会在极大程度上削弱谷歌搜索的统治地位（尽管这个现象目前还没发生），即便谷歌自己也有大模型，也会在增长的同时削弱搜索业务的收入能力；同时，一个值得深思的问题是，像谷歌这样传统的大公司，是否能够顺应这个时代的方向，对抗固有的“大公司病”，继续内生出新的创新业务。 即便有着巨大的价值判断差异，谷歌仍在今年至今涨了30%，是美股七姐妹中除了英伟达之外表现最好的股票。抛开这些争议性问题不谈，谷歌究竟是一家怎样的公司？那些让他过去获得成功的元素，能否在未来继续推动他们增长呢？ 01  AI抵消搜索收入？ 在很多人眼中，谷歌就像是那个高高在上的圣人，特别是在用来对比百度的时候，会把谷歌吹得神乎其神；但实际上，谷歌也是个俗人，在那些可以用来货币化的搜索场景，比如商品、旅行等等，做得可比百度过分多了，想在搜索结果中找到非广告内容都得精挑细选。 谷歌，是一家以搜索广告为主要收入和利润来源的公司，这是他们业务的基础和底色。 在机构分析师的眼中，搜索和大模型就像是一枚硬币的两面：生成式AI在C端用户的大规模放大，就意味着搜索的应用场景缩小。体现在收入端，仅就从谷歌最核心的搜索收入中，AI在C端的扩大，无法获得能够抵消搜索下降的收入收入规模。 这也是目前几乎所有观点中，对于谷歌预期最为直接的看空论调。 当然，在国内无法获得谷歌的AI搜索服务，我们找到了海外用户的搜索案例。这个

先说结论： $Marathon Digital Holdings Inc(MARA)$ 的股价在2021年11月曾达到每股83美元的高点，而目前交易价格大约是22美元，流通股数量扩大了175%。在当前价格水平下，这可能是一个颇具吸引力的投资机会。比特币挖矿业务在减半之后，效率变得尤为关键。Marathon Digital展现出在公开交易的矿工中，每月BTC产量降幅最小，这无疑增加了该公司股票的吸引力。Marathon Digital推出了创新的两相浸没式冷却系统，这可能彻底改变数据中心和比特币挖矿业务的冷却解决方案。正文：MARA在上一轮比特币牛市中达到了股价峰值，于2021年11月每股价格约为76美元。目前，该公司股票的交易价格大约是19美元。从2021年11月的高点至今，流通股数量从1.0263亿股增加至2.8279亿股，稀释了175%。如果按照目前的股票数量计算，达到历史价格将意味着市值约为215亿美元，这几乎是所有在美国上市的比特币矿工的总市值。上一轮比特币牛市是在2020年比特币第三次减半后启动的，许多投资者和分析师都认为减半是比特币价格上涨的强大催化剂。两个月前，比特币经历了第四次减半，投资者对价格上涨的预期情绪高涨。比特币价格的上涨往往带动相关股票的表现。在牛市期间，那些在运营效率、财务表现或创新产品和服务方面表现出色的比特币公司，能够更容易地抓住比特币驱动的增长势头。在最近的减半事件之后，矿工们的月度BTC产量普遍减少。Mara的减半效率尤为引人注目；在5月发布的运营更新中，该公司的月度BTC产量受影响最小。与1月至4月的平均产量相比，MARA的产量下降了约32%，在公开交易的比特币矿工中，这是最小的降幅。我之前曾两次报道Marathon Digital，第一次在去年8月，第二次