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七、估值与机构观点：历史底部，Temu几乎是“免费期权” 截至2026年9月，拼多多估值全面处于历史底部： 市盈率（TTM）：约8.48倍，上市八年来最低分位。 预测市盈率：仅6.20倍。 市净率：约1.68倍。 企业价值/EBITDA：仅2.40倍。 高盛指出，拼多多当前以2026年预期市盈率约9倍交易，而高盛中国互联网覆盖组合中位数是16倍，存在显著折价。公司净现金约700亿美元，占市值约50%。 2026年Q2营收1124亿元（同比+8%），归母净利润272亿元（同比-12%）。利润下滑并非主业恶化——上半年营业利润473亿元，同比增长13%。拖累来自非经营项目（其他收入由盈利33.8亿转为亏损94.3亿）和战略性投入（千亿扶持、新拼姆、Temu本地化）。 当前市值中几乎未包含对Temu的任何估值溢价。 Temu的GMV在FY25仅占集团总GMV的9.5%，预计FY27升至约11%。如果Temu在2027年如期盈利并单独获得估值，这将是从当前市值中“从零到一”的增量。 机构观点分歧巨大： 乐观派：高盛维持买入，目标价158美元；国海证券目标价103美元；广发证券目标价106.53美元。 谨慎派：大和下调至持有，目标价从145美元砍至80美元；DBS维持持有，目标价117.1美元。 当前股价约77.84美元，处于多数机构目标价下沿。 图片 八、大佬为什么看好？答案藏在护城河里 段永平、李录、网易的同步增持，不是短期博弈，而是在同一个价格区间、用同一套价值投资框架，得出了同一个结论。他们的逻辑各有侧重，但底层逻辑高度一致。 1. 段永平的逻辑：他比任何人都懂黄峥和“本分” 段永平买拼多多，不是从财报开始的，是从人开始的。2006年他带黄峥去巴菲特午餐，此后一直把黄峥当“聊天的同龄人”。黄峥把“本分”写进招股书，而“本分”正是段永平提出的核心理念——做你该做的事情

——从商业模式、护城河、管理层到估值，一次讲清 引子：三位大佬，同一个季度，同一个动作 最近关于拼多多，市场分歧很大。一边是Temu全球月活突破5亿，亏损持续收窄，投行预测2026-2027年盈利；另一边是京东Joybuy重资产出海，每季度亏20亿-30亿元，盈利要等到2028年以后。 但最值得关注的，是2026年二季度发生的一件事：段永平、李录、网易丁磊，三位重量级价值投资者在同一个季度集中增持拼多多。 段永平管理的H&H International在2026年二季度增持了527.38万股拼多多，持股从1974.83万股增至2502.21万股，增幅26.71%。拼多多已成为其第三大持仓，占比9.99%，段永平本人也位列拼多多第六大股东。 李录旗下喜马拉雅资本二季度增持615.31万股，持股从460.8万股增至1076.11万股，增幅高达133.53%。二季度该基金只增持了两只股票：拼多多和伯克希尔。李录曾在2022年四季度清仓拼多多，如今在拼多多股价跌至70多美元时大举杀回，是一次明显的“回头买”。 网易从2025年二季度首次建仓拼多多，随后持续加仓。二季度股价跌超20%的情况下继续加仓70万股，截至二季度末持有956万股，期末市值约7.3亿美元。不过由于拼多多二季度大跌，网易这笔持仓拖累了整体投资损益，单季投资亏损约29.5亿元。 香港经济日报的报道直接点明，这三位的集结“传递出拼多多长期价值浮现”。 按照段永平和巴菲特的思维框架，研究一家公司要看四件事：商业模式、企业文化、管理层，以及价格。今天这篇文章，就把这四个维度一次讲清。 一、拼多多的基本情况：从“五环外”到全球第二 1. 五大业务板块并行 拼多多成立于2015年，由黄峥创立，凭借“社交裂变+低价”在下沉市场撕开缺口——通过微信拼团、砍价等社交玩法，迅速获取了大量传统电商未能覆盖的用户。2018年登陆纳

$Bitari Inc.(BIAI)$ BIAI（Bitari）美股IPO打新分析 业务：比特币矿机托管服务商，得州、印第安纳拥有矿场；计划募资3000万美金，拟定发行价7美元，发行后市值约3.02亿美金，纳斯达克上市，独家簿记商：老虎证券（Tiger Brokers） 。 最近12个月营收1100万美元，成立时间很短（2022年成立），尚未实现盈利 。 ⚠️信息仅供参考，不构成投资建议。 核心风险（破发的驱动因素） 1. 承销商资质偏弱，无大型机构基石订单 独家账簿管理人是老虎证券，并非华尔街头部投行；招股书没有披露基石投资者、机构锁仓认购。 美股小盘IPO，如果没有大型机构提前锁单，上市首日全靠零售（散户）承接，抛压很容易直接把价格打穿发行价，破发概率显著升高。 2. 业务高度绑定比特币价格 公司收入来自矿场托管费，比特币大跌的时候，矿工停机、退租，直接冲击营收。股价会同时承受：BTC币价波动+新股流动性风险双重打击。 BTC牛市情绪好，它容易炒上去；一旦加密市场情绪转冷，小盘托管新股很容易破发。 3. 盘子极小，流动性风险大 总募资仅3000万美金，属于微型IPO；流通盘小，上市后股价波动会极其狂暴。涨可以暴涨，跌可以直接大幅破发。 公司成立只有4年，经营历史很短，盈利没有验证，未来还要转型数字资产咨询平台，业务存在不确定性 。 4. 美股微型加密类IPO历史表现 很多矿企托管小盘IPO：牛市脉冲大涨，一旦情绪退潮，首日或随后几天跌破发行价是常态。美股没有新股稳赚机制。 利多点（抵抗破发） 1. 发行定价7美元，市值3亿，估值不算特别夸张；赛道是比特币挖矿基建，如果BTC处于强势行情，散户资金会炒作加密题材，首日有冲高机会。 2.&nbs

大家晚上好，欢迎来到深夜对谈。 今晚这场直播，我主要想和大家分享我读《段永平何为道》的一些思考，尤其是段永平关于英伟达、腾讯、苹果、伯克希尔，以及商业模式、企业文化、价格这三个核心维度的观点。 这篇内容来自直播整理。我会尽量保留原文里的关键表达，同时加上我自己的理解。不是投资建议，只是读书和思考的复盘。 图片 一、英伟达是不是泡沫？段永平：我不觉得，我会一直卖 Put 有网友问段永平： 段总减了四成英伟达和苹果，部分买了伯克希尔，加了五成。那伯克希尔算现金吗？ 段永平的回答很直接： “我不觉得英伟达是泡沫，我会一直卖 put 的。我很开心那些大空头成了我的客户，我会很乐意收他们的保护费。我确实说过我要在伯克希尔里面躲一会儿牛市，现在似乎可以出来了。” 这句话里，有几个关键点。 第一，段永平不认为英伟达是泡沫。 第二，他会一直卖 Put。 第三，他的对手方，是那些看空英伟达的人。 第四，他曾经把伯克希尔当成“躲牛市”的地方，现在似乎可以出来了。 什么叫卖 Put？ 在美股市场，期权是很常见的工具。卖 Put，就是卖出看跌期权。比如段永平卖一个 170 美元的英伟达 Put，意味着只要市场价格跌破 170 美元，他就必须按 170 美元买入。换句话说，他是在表达： “只要低于 170 美元，我就愿意买。” 如果价格没跌破，他就可以收权利金。 如果跌破了，他就用自己愿意接受的价格买入好公司。 这和我们平常说的“做 T”有本质区别。做 T 是频繁交易，卖 Put 更像是在等一个自己愿意买入的价格，同时收一笔“保费”。 我的思考是： 段永平卖 Put，不是因为他想赌短期涨跌，而是因为他先看懂了公司，再设定一个自己愿意出手的价格。看不懂公司的人，不应该去卖期权。 二、伯克希尔：不是现金，但可以“躲牛市” 段永平说，他要在伯克希尔里面“躲一会儿牛市”。这句话很有意思。 很多人把伯克希尔当

今天急跌之下反弹，符合技术调整状态。目前指数出现震荡分化，也意味着市场反弹或步入尾声了。随着板块大面积调整，目前市场还是一个弱势调整的趋势。两创指数走弱，科技板块还是缺乏动能。短期市场还是承压的。后续还是需要再次温和放量才能重演熟悉行情再次拉升了$长飞光纤(601869)$  $国芳集团(601086)$  $九鼎新材(002201)$  

今日A股出现放量下跌，根源在于“内忧外患”引起的，比如借助外围利空X跌，贵金属、证券和主力等带头砸盘，好在盘中得到银行、科技等出手护盘，抑制了盘面的下跌幅度，足够证明今日A股是假摔，为下周更好的上涨做准备。因此，对于今日放量下跌行情要理性，别盲目悲观，更别盲目跟风X跌，别轻易交出手中的廉价筹码，目前看不起的筹码，未来也会让你高攀不起，拭目以待吧。

今天市场在对岸家息预期的影响下大幅低开，市场在经历了连续性缩量后，终于选择了向下破，并且量能出现快速放量，说明已经开始出现恐慌盘，恐慌盘的杀跌历来是历史上底部的另外一个典型特征，恐慌也好，怨气也好，既然已经走出这样的走势，那就只能坦然面对，不管怎么样，反正不选择止损离场，不破不立，一切静待下周出现转机吧$红宝丽(002165)$  $平潭发展(000592)$  $雪人集团(002639)$  $浪潮信息(000977)$  $吉视传媒(601929)$  

买股票就是买公司。道理很简单，但难得是看懂一家公司。 2026年9月10日深夜，一场直播对谈，从理想汽车聊到段永平看特斯拉、SpaceX与拼多多。以下是根据直播内容整理的文稿，既有原文信息，也有我当时的思考。不一定对，但都是我最真实的想法。 那天点了一首《真心英雄》，送给理想汽车，送给那些真正追逐梦想、努力付出的人。企业难免遇到困难挫折，但真正用心、真诚、愿意为了目标持续努力的人，都是真心英雄。这首歌也应了李想写的“翻越三重山”这个题。 一、理想汽车：李想翻越三重山，我为什么把理想看成“消费+科技+AI期权” 我认为，理想汽车其实经历了三次非常重大的危机，而第三次危机，马上就要过去了。 正好，李想在2026年9月10日11:02发了一篇微博，说理想i9的到来，意味着理想汽车终于迈过了三重难关。我看到了这篇文章，愿意跟大家分享一下我是如何理解这篇文章的。 图片 1. 原文：李想微博里的“三重山” 李想微博的核心内容，我整理如下： 第一重，两条腿走路。 过去总有人问：理想做增程成功了，做纯电行不行？现在，理想i6连续7个月稳居20万以上所有车型销量前三，理想i8和新一代MEGA销量超预期。理想i9加入后，纯电车型矩阵会进一步完善。同时，全国最繁忙的18条国家级高速上，平均每122公里就有一座理想5C超充站。事实证明，只要坚持提供最好的用户体验，就能同时做好增程、做好纯电。 第二重，核心技术坚持自研并成功上车。 近三年，理想研发投入每年平均在百亿以上，并持续增长。逐步攻克三电、芯片技术难题，自研电池、自研自制电机、马赫M100芯片、智驾模型，四项自研核心技术第一次同步就绪、同步上车。理想i9将是第二代纯电平台的首发旗舰。 第三重，坚持做自己。 随着MEGA到i系列逐步获得用户认可，再次证明纯电产品需要有自己的新形态。理想i9风阻系数做到全球量产SUV最低的0.215，把纯电架构的

此前已有多篇文章梳理过段永平对泡泡玛特的认知演变——从最初的“不理解”，到慢慢“看懂了”，再到最终重仓持有。最近雪球上又阅读了一些新的互动问答，叠加业绩沟通会上王宁的最新表态，形成了若干值得补充的观察角度。以下为要点整理。 图片 一、段永平的最新评价 2026年5月26日，雪球问答中有球友提问：王宁是否像乔布斯？ 段永平回应： “王宁对自己产品的理解以及追求和乔布斯是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点。” 段永平几十年来公开评价企业家极为审慎，以乔布斯作为对标对象更是罕见。他刻意区分了 “产品理解” 与 “商业理解” 两个维度——前者平级，后者甚至更高。这一判断已超出单纯看好的范畴，更像一个深思熟虑后的定性结论。 另一值得留意的细节是，段永平引述了王宁多年前对团队所说的一段话（出自新华社《扬声》栏目对话）： “你们现在就两个选择，第一个选择就是十年后，我们一起上电视讲述我们成功的故事；第二个选择就是十年后，坐在电视机前，听我们讲我们成功的故事。” 段永平对此的回应是回忆起 1988年 研究生毕业时的情景：“那时还不知道怎么留联络方法，我当时说以后找我很容易的，下火车一问就知道了。” 两段话在时间上相隔数十年，领域亦不相同，却透露出同一种气质——对长期主义的笃信，以及“时间会成为朋友”的底层自信。这种精神结构上的相似性，或许比任何业务层面的分析都更能解释段永平最终选择重仓的原因。 2026年7月2日，有球友追问：泡泡玛特能否算作 “20个孔” 之一？ “应该算了。” “20个孔” 是段永平对其投资组合中核心长期仓位的隐喻，每一个标的都经过长时间观察与深度理解。这一确认，意味着泡泡玛特在段永平的框架中，已经从“看懂了”进入了 “值得长期持有”&n

今天行情再次震荡分化，市场缩量2000多亿，量能在1.6万亿左右，市场缩量的情况下，也很难再次蓄势突破了。短期外部不确定因素还在。行情还是比较谨慎。接下来还是需要继续放量才能继续突破了。券商短期放量上涨，但是A股没有反弹，行情还是比较谨慎的。调整一下策略，及时防守。

原来今日A股出现缩量普跌，背后因题材股集体下跌，量能再度萎缩，存量资金选择出逃等，以及受外围股市下跌的压力等多方不利因素影响，好在三大金融紧急出手护盘，不然今日A股会跌更难看，预计金融股会借助发布会利好进行拉升，从而带动明天周五A股上涨。因此，面临今日缩量普跌行情不要悲观，这是一个短暂震仓而已，洗出不坚定的筹码，多头反攻将一触即发，或许明天就是多头的起点，拭目以待吧。

$科创50(000688.SH)$ “杭州六小龙”分别是深度求索、宇树科技、群核科技、云深处科技、强脑科技和游戏科学。“杭州六小龙”在各自赛道中具有核心的竞争力，也被市场称为最具发展潜力的科技创新企业。 从最新消息显示，作为“杭州六小龙”之一的DeepSeek，拟登陆科创板市场，并聘请了中信证券筹备IPO。 2026年，DeepSeek一举改变了以往“不融资”的做法。从今年4月正式启动首轮外部融资以来，DeepSeek开启了多轮的融资。其中，首轮融资的投后估值超过了3500亿元。在DeepSeek计划启动IPO之际，市场为DeepSeek给出了5000亿元的估值定价。 随着DeepSeek正式启动IPO，意味着“杭州六小龙”又有一家企业进入资本市场。截至目前，除了游戏科学尚未启动IPO之外，其余五家公司均启动了IPO计划，包括群核科技、宇树科技在内的公司已经率先登陆资本市场。 作为“杭州六小龙”之一的强脑科技和云深处科技，目前仍处于IPO加快筹备的阶段。其中，强脑科技在今年1月份低调向港交所递交IPO申请。云深处科技早在去年12月底启动上市辅导，而且公司科创板IPO申请已经获得了上交所受理。 从已完成上市的“杭州六小龙”公司中，包括宇树科技和群核科技在内的科技股，一度获得了市场资金的炒作。 以宇树科技为例，在上市之初，股票市值一度飙升至4500亿元人民币。随后，股价持续下跌，目前股票市值只有2079亿元人民币，较上市之初的最高市值缩水一半以上。 另一家成功赴港股上市的“杭州六小龙”公司群核科技，在上市之初，股价一度炒高至40港元以上。然而，在上市之后，群核科技股价持续下跌，从上市之初的40港元大幅下跌至近期的11港元附近，股价累计跌幅超过70%。 如今，市场关注度很高的DeepSeek

今天又是缩量整理的一天，成交1.85万亿，个股涨少跌多，还是那种混沌期的既视感，毕竟量不足，就是存量博弈，加上临近中秋国庆的长假了，再有老美议息等等，资金相对偏谨慎，所以还是等新周期。

序言 昨晚深夜，我在直播间做了一场对谈式的分享。三个话题，三个人，三家企业——俞敏洪与东方甄选、李想与理想汽车、马斯克与特斯拉。表面上看，它们分属完全不同的领域：教育电商、新能源汽车、硬科技。但越聊越发现，这三者背后有一条隐秘的线索贯穿始终——它们都在用自己的方式，回答同一个问题：在这个变化越来越快的时代，什么才是一个企业、一个人真正靠得住的东西？ 图片 俞敏洪的标签是 “信任” ——三十年如一日的真诚，才换来今天这道难以逾越的护城河。李想的标签是 “成长” ——被对手打残不可怕，可怕的是不承认、不学习、不改变。马斯克的标签是 “做到” ——把那些看似蒙人的事情，一件件做成了。 信任、成长、做到——三个标签，三种路径，底色都是长期主义。 以下是昨晚直播内容的完整整理。 一、俞敏洪：信任——三十年真诚筑就的护城河 2026年9月7日，东方甄选杭州中心正式开业。俞敏洪亲临现场，把杭州视为东方甄选“深耕沿海发达地区、布局全国市场的重要战略支点”。此行恰逢杭州新东方学校建校二十周年，他在参与校庆之前，优先来到东方甄选杭州中心，与全体新老同事面对面交流，“既是祝贺，更是期许”。 以下内容，忠实还原俞老师在那篇题为《扎根杭州沃土，坚守真诚本心，与时代双向成长》的致辞全文，同时融入我个人的理解与思考。 （一）祝贺与感谢 俞老师首先表达了祝贺与感谢： “首先，我谨代表集团，热烈祝贺东方甄选杭州中心顺利落地、正式启幕，也衷心感谢每一位选择东方甄选、扎根杭州阵地的伙伴。今天在场的同事，既有从新东方一路同行的资深员工，也有扎根本地、全新加入的新鲜力量。大家的信任与奔赴，是东方甄选持续前行的底气与根基。” 主播思考： 俞老师特别提到团队构成——一方面是来自新东方的老员工，另一方面是新招聘的年轻新生力量。新老交汇，既

前几天看到一个话题——投资和投机到底有什么区别？ 段永平的答案很直接：凡是过来问他的，都是投机。 方丈访谈段永平 有网友问段永平，自己想拿150万投泡泡玛特和腾讯，这个价格合不合适？段永平只回了一句话：“需要问的就不该投。每个人的机会成本不一样，懂的东西也差别很大，你一定要自己明白才可以。” 另一个网友说自己在美团财报前买入，基于对竞争格局的判断，问这是投资还是投机。段永平回了两个字：投机。网友追问怎么看英伟达，现在买是投资还是投机？段永平回得更绝：“问的都是投机，投资的人自己就默默地投了。” 这句话背后藏着一个核心逻辑：你问别人该不该投，恰恰说明你自己不懂。不懂还投，就是投机。 那什么是真正的投资？ 段永平给过一个最简单的衡量办法——“以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？ 如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。” 他买网易就是最好的例子。当年网易股价跌破1美元，很多人怕被退市拼命卖。段永平为什么敢买？因为他看懂了网易的价值——“我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。” 投资是买公司，不是买股票代码。投机是指望有人以更高价接盘。 还有个特别扎心的区分方式——看股价下跌时的反应。 段永平说：“投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。”他在和王石的访谈里也直言：“看着账户准备随时赶紧逃的这种，就是在投机。” 投资和投机“是很不同的游戏，但看起来又非常像”。就像在澳门，“开赌场的是投资者，赌客是投机者”。表面上看都在赌桌上，本质天差地别。 段永平还提醒：“投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了。”“投机百分之八九十的散户都是亏钱的，牛市、熊市都亏。” 说到底，段永平的投资哲学就六个字：不懂不做。 他问过巴菲特“投资中不可

今天指数震荡整理，成交1.96万亿，量能再次到了2万亿下，这段时间的量在1.7-2.1之间震荡，这种量能不足以支撑一个主线行情，外面风风火火，大A这里怕风又怕雨，所以走的比较纠结，这磨时间了，不过个股，特别是低价的超跌的小盘股，后面会持续走高，继续等。

整理自段永平2026年4月至6月的雪球发言 图片 一、为什么卖Put而不直接买正股？ 原话摘录（2026年4月14日）： 段永平解释，自己是个“满仓主义者”，绝大部分资金已经配置在其他投资上。因此，他选择先卖出看跌期权（Put），同时权衡用哪些持仓来换股（机会成本）。 “我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当是做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果Put不进来，我还是能赚到Premium（保费）的，如果Put进来，我觉得我会赚到更多哈。” 内在逻辑： 这一段揭示了段永平操作策略的核心——用期权管理机会成本。满仓状态下，卖出Put相当于“先占个位置”：跌了，以心理价位接货；没跌，白赚权利金。无论涨跌，他都接受。 这种“怎么都行”的心态，恰恰建立在他对泡泡玛特长期价值的判断之上。股价涨了少赚不纠结，因为本来就有其他持仓在赚钱；股价跌了正好买入，长期更划算。这是一种利用时间换取决策空间的经典做法，而非短期的方向性赌博。 二、期权合约的“乌龙”：1合约=200股 原话摘录（2026年4月15日）： 段永平提到，自己此前没有注意到泡泡玛特期权的合约单位是200股（而非常见的100股），导致他卖出225000份合约时差点触及5%的持股限制。他自嘲“业余就是业余”，并感谢球友提醒。他原本以为对方是乱讲，屏蔽了对方，后来发现是事实，于是公开道歉并请对方联系他解除屏蔽。 他卖的Put是4月29日到期，到期后再决定继续买股还是继续卖Put。“是因为我需要一点时间去考虑用什么股来换，所以先卖个Put再说。价钱是不是便宜，每个人看法不一样哈。” 对于市场中的“主力”说法，他回应：“哪有什么主力哈，都是一堆短线炒家而已。” 内在逻辑： 这看似是个操作失误的插曲，实则透露出三条重要信息：第一，段永平的买入规模是有严格风控意识的——他清楚5%的持股红线并主动规避；第二，他坦诚自己的“

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2026年3月底，段永平公开表示收回此前“不投泡泡玛特”的说法，开始建仓。 图片 但这只是开始。此后的几个月里，他在和网友的对话中，一点一点把对泡泡玛特的理解往前推进。以下是围绕几个核心主题展开的对话全记录。 一、可持续性，以及如何看懂它 泡泡玛特最受质疑的一点，就是“潮玩这东西能火多久”。 4月11日，有网友提了一个很具体的问题： 网友：是的，就是可持续性的问题。现在已经开始建造乐园以及动画片了。但是专注于IP的打造，要使其形成如迪士尼的IP以及势能，感觉确实需要一段时间的。阿段关于可持续性是怎么想的呢？想请教一下。 段永平没有直接回答，而是说： 段永平：你把我这些年说过的所有东西都看几遍也许能明白。 这话弹回去了，但指向很明确——他这些年说过的所有东西，核心无非就是商业模式和企业文化。可持续性不是靠精确预测未来，而是靠把这两个东西研究透之后，毛估估得出的那个方向感。 到了5月25日，又有网友追问，问得更细： 网友：您一直强调“不懂不碰”，而潮玩IP的流行往往被认为变化很快、难以预测。我想请教的是：在您看来，判断一个IP（如Labubu）是否具备长期“护城河”的关键指标是什么？是看它当下的爆款程度，还是看它像迪士尼那样跨越几十年的文化沉淀？另外，对于这种依靠“情绪价值”而非传统实用功能的公司，您在评估其未来现金流时，会给它的“不确定性”打多大的折扣？ 段永平这次正面回答了： 段永平：我看的是这家公司，公司的商业模式和企业文化。 不针对IP单独分析，不纠结情绪价值还是实用功能，回归到最根本的两件事：这家公司怎么赚钱，以及它的人和文化对不对。 同一天，另一位网友问得更直接： 网友：您是从哪几个方面判断泡泡玛特这家公司能长期持续赚到钱，十年二十年后大家还会像现在一样（或比现在更加地）热衷于泡泡玛特的产品？ 段永平的回答是： 段永平：你把《因为独特》和王宁的所有采

美股开启疯狂扫货，市场将如何催化 9月伊始，AI产业侧不可谓不热闹——Anthropic、Google、Meta、OpenAI轮番上新，模型能力从“回答问题”向“完成整项工作”跃迁。短短几天，几家全球AI头部公司又把竞争往前推了一步。 这一次，值得留意的是AI能连续做更多事了。它更会推理，也更会使用工具，开始把多个步骤连成一项完整的工作。这些进步，让“离AGI又近了一步”的期待有了更具体的依据。人们所期待的AGI，是能够在广泛领域达到人类水平的通用人工智能。 这可能成为资本市场下一轮AI行情的催化剂。 虽然本周前几日，受美国加息预期影响， AI的密集进展在资本市场上仿佛被按下了静音键。但到了周五，就业数据把加息概率往回推，Astra的发布效应撞进市场情绪，风险偏好回暖，资金从存储一路买到光模块、Neocloud和发电厂。 美股资金开启疯狂扫货，而接下来，面向港股和A股，一个值得提前思考的判断是：下一阶段表现最强的方向，未必还是硬件。能够把模型能力用在专业工作中，并逐步形成收入的公司，有可能获得更多关注。 从一个回答，到一整项工作 用过AI的人，对“问一句、答一句”都很熟悉。但真正做一项研究，远没有这么简单。资料要找，数据要处理，分析中发现疑点，还得回头核对。前面的判断出了问题，后面几步可能都要重来。 “长程任务”听起来有些技术味，说的其实就是AI能不能把这样一件事接下来：围绕同一个目标，拆步骤、用工具、检查结果，最后交回一份成果。能把工作接下来，才有可能真正替专业团队省下时间。 OpenAI公布的计算机操作测试中，Astra的得分从上一代Sol的65.7%升至72.6%；延迟模拟中的任务耗时，从约75分钟降到40分钟，缩短约47%。能力和效率同时改善，是这组数据传递出的信号。 对客户来说，付费的理由也在这里。少一些重复操作，快一些完成分析，把更多时间留给关键判断——这些都是

——从商业模式、护城河、管理层到估值，一次讲清 引子：三位大佬，同一个季度，同一个动作 最近关于拼多多，市场分歧很大。一边是Temu全球月活突破5亿，亏损持续收窄，投行预测2026-2027年盈利；另一边是京东Joybuy重资产出海，每季度亏20亿-30亿元，盈利要等到2028年以后。 但最值得关注的，是2026年二季度发生的一件事：段永平、李录、网易丁磊，三位重量级价值投资者在同一个季度集中增持拼多多。 段永平管理的H&H International在2026年二季度增持了527.38万股拼多多，持股从1974.83万股增至2502.21万股，增幅26.71%。拼多多已成为其第三大持仓，占比9.99%，段永平本人也位列拼多多第六大股东。 李录旗下喜马拉雅资本二季度增持615.31万股，持股从460.8万股增至1076.11万股，增幅高达133.53%。二季度该基金只增持了两只股票：拼多多和伯克希尔。李录曾在2022年四季度清仓拼多多，如今在拼多多股价跌至70多美元时大举杀回，是一次明显的“回头买”。 网易从2025年二季度首次建仓拼多多，随后持续加仓。二季度股价跌超20%的情况下继续加仓70万股，截至二季度末持有956万股，期末市值约7.3亿美元。不过由于拼多多二季度大跌，网易这笔持仓拖累了整体投资损益，单季投资亏损约29.5亿元。 香港经济日报的报道直接点明，这三位的集结“传递出拼多多长期价值浮现”。 按照段永平和巴菲特的思维框架，研究一家公司要看四件事：商业模式、企业文化、管理层，以及价格。今天这篇文章，就把这四个维度一次讲清。 一、拼多多的基本情况：从“五环外”到全球第二 1. 五大业务板块并行 拼多多成立于2015年，由黄峥创立，凭借“社交裂变+低价”在下沉市场撕开缺口——通过微信拼团、砍价等社交玩法，迅速获取了大量传统电商未能覆盖的用户。2018年登陆纳

七、估值与机构观点：历史底部，Temu几乎是“免费期权” 截至2026年9月，拼多多估值全面处于历史底部： 市盈率（TTM）：约8.48倍，上市八年来最低分位。 预测市盈率：仅6.20倍。 市净率：约1.68倍。 企业价值/EBITDA：仅2.40倍。 高盛指出，拼多多当前以2026年预期市盈率约9倍交易，而高盛中国互联网覆盖组合中位数是16倍，存在显著折价。公司净现金约700亿美元，占市值约50%。 2026年Q2营收1124亿元（同比+8%），归母净利润272亿元（同比-12%）。利润下滑并非主业恶化——上半年营业利润473亿元，同比增长13%。拖累来自非经营项目（其他收入由盈利33.8亿转为亏损94.3亿）和战略性投入（千亿扶持、新拼姆、Temu本地化）。 当前市值中几乎未包含对Temu的任何估值溢价。 Temu的GMV在FY25仅占集团总GMV的9.5%，预计FY27升至约11%。如果Temu在2027年如期盈利并单独获得估值，这将是从当前市值中“从零到一”的增量。 机构观点分歧巨大： 乐观派：高盛维持买入，目标价158美元；国海证券目标价103美元；广发证券目标价106.53美元。 谨慎派：大和下调至持有，目标价从145美元砍至80美元；DBS维持持有，目标价117.1美元。 当前股价约77.84美元，处于多数机构目标价下沿。 图片 八、大佬为什么看好？答案藏在护城河里 段永平、李录、网易的同步增持，不是短期博弈，而是在同一个价格区间、用同一套价值投资框架，得出了同一个结论。他们的逻辑各有侧重，但底层逻辑高度一致。 1. 段永平的逻辑：他比任何人都懂黄峥和“本分” 段永平买拼多多，不是从财报开始的，是从人开始的。2006年他带黄峥去巴菲特午餐，此后一直把黄峥当“聊天的同龄人”。黄峥把“本分”写进招股书，而“本分”正是段永平提出的核心理念——做你该做的事情

$Bitari Inc.(BIAI)$ BIAI（Bitari）美股IPO打新分析 业务：比特币矿机托管服务商，得州、印第安纳拥有矿场；计划募资3000万美金，拟定发行价7美元，发行后市值约3.02亿美金，纳斯达克上市，独家簿记商：老虎证券（Tiger Brokers） 。 最近12个月营收1100万美元，成立时间很短（2022年成立），尚未实现盈利 。 ⚠️信息仅供参考，不构成投资建议。 核心风险（破发的驱动因素） 1. 承销商资质偏弱，无大型机构基石订单 独家账簿管理人是老虎证券，并非华尔街头部投行；招股书没有披露基石投资者、机构锁仓认购。 美股小盘IPO，如果没有大型机构提前锁单，上市首日全靠零售（散户）承接，抛压很容易直接把价格打穿发行价，破发概率显著升高。 2. 业务高度绑定比特币价格 公司收入来自矿场托管费，比特币大跌的时候，矿工停机、退租，直接冲击营收。股价会同时承受：BTC币价波动+新股流动性风险双重打击。 BTC牛市情绪好，它容易炒上去；一旦加密市场情绪转冷，小盘托管新股很容易破发。 3. 盘子极小，流动性风险大 总募资仅3000万美金，属于微型IPO；流通盘小，上市后股价波动会极其狂暴。涨可以暴涨，跌可以直接大幅破发。 公司成立只有4年，经营历史很短，盈利没有验证，未来还要转型数字资产咨询平台，业务存在不确定性 。 4. 美股微型加密类IPO历史表现 很多矿企托管小盘IPO：牛市脉冲大涨，一旦情绪退潮，首日或随后几天跌破发行价是常态。美股没有新股稳赚机制。 利多点（抵抗破发） 1. 发行定价7美元，市值3亿，估值不算特别夸张；赛道是比特币挖矿基建，如果BTC处于强势行情，散户资金会炒作加密题材，首日有冲高机会。 2.&nbs

大家晚上好，欢迎来到深夜对谈。 今晚这场直播，我主要想和大家分享我读《段永平何为道》的一些思考，尤其是段永平关于英伟达、腾讯、苹果、伯克希尔，以及商业模式、企业文化、价格这三个核心维度的观点。 这篇内容来自直播整理。我会尽量保留原文里的关键表达，同时加上我自己的理解。不是投资建议，只是读书和思考的复盘。 图片 一、英伟达是不是泡沫？段永平：我不觉得，我会一直卖 Put 有网友问段永平： 段总减了四成英伟达和苹果，部分买了伯克希尔，加了五成。那伯克希尔算现金吗？ 段永平的回答很直接： “我不觉得英伟达是泡沫，我会一直卖 put 的。我很开心那些大空头成了我的客户，我会很乐意收他们的保护费。我确实说过我要在伯克希尔里面躲一会儿牛市，现在似乎可以出来了。” 这句话里，有几个关键点。 第一，段永平不认为英伟达是泡沫。 第二，他会一直卖 Put。 第三，他的对手方，是那些看空英伟达的人。 第四，他曾经把伯克希尔当成“躲牛市”的地方，现在似乎可以出来了。 什么叫卖 Put？ 在美股市场，期权是很常见的工具。卖 Put，就是卖出看跌期权。比如段永平卖一个 170 美元的英伟达 Put，意味着只要市场价格跌破 170 美元，他就必须按 170 美元买入。换句话说，他是在表达： “只要低于 170 美元，我就愿意买。” 如果价格没跌破，他就可以收权利金。 如果跌破了，他就用自己愿意接受的价格买入好公司。 这和我们平常说的“做 T”有本质区别。做 T 是频繁交易，卖 Put 更像是在等一个自己愿意买入的价格，同时收一笔“保费”。 我的思考是： 段永平卖 Put，不是因为他想赌短期涨跌，而是因为他先看懂了公司，再设定一个自己愿意出手的价格。看不懂公司的人，不应该去卖期权。 二、伯克希尔：不是现金，但可以“躲牛市” 段永平说，他要在伯克希尔里面“躲一会儿牛市”。这句话很有意思。 很多人把伯克希尔当

买股票就是买公司。道理很简单，但难得是看懂一家公司。 2026年9月10日深夜，一场直播对谈，从理想汽车聊到段永平看特斯拉、SpaceX与拼多多。以下是根据直播内容整理的文稿，既有原文信息，也有我当时的思考。不一定对，但都是我最真实的想法。 那天点了一首《真心英雄》，送给理想汽车，送给那些真正追逐梦想、努力付出的人。企业难免遇到困难挫折，但真正用心、真诚、愿意为了目标持续努力的人，都是真心英雄。这首歌也应了李想写的“翻越三重山”这个题。 一、理想汽车：李想翻越三重山，我为什么把理想看成“消费+科技+AI期权” 我认为，理想汽车其实经历了三次非常重大的危机，而第三次危机，马上就要过去了。 正好，李想在2026年9月10日11:02发了一篇微博，说理想i9的到来，意味着理想汽车终于迈过了三重难关。我看到了这篇文章，愿意跟大家分享一下我是如何理解这篇文章的。 图片 1. 原文：李想微博里的“三重山” 李想微博的核心内容，我整理如下： 第一重，两条腿走路。 过去总有人问：理想做增程成功了，做纯电行不行？现在，理想i6连续7个月稳居20万以上所有车型销量前三，理想i8和新一代MEGA销量超预期。理想i9加入后，纯电车型矩阵会进一步完善。同时，全国最繁忙的18条国家级高速上，平均每122公里就有一座理想5C超充站。事实证明，只要坚持提供最好的用户体验，就能同时做好增程、做好纯电。 第二重，核心技术坚持自研并成功上车。 近三年，理想研发投入每年平均在百亿以上，并持续增长。逐步攻克三电、芯片技术难题，自研电池、自研自制电机、马赫M100芯片、智驾模型，四项自研核心技术第一次同步就绪、同步上车。理想i9将是第二代纯电平台的首发旗舰。 第三重，坚持做自己。 随着MEGA到i系列逐步获得用户认可，再次证明纯电产品需要有自己的新形态。理想i9风阻系数做到全球量产SUV最低的0.215，把纯电架构的

此前已有多篇文章梳理过段永平对泡泡玛特的认知演变——从最初的“不理解”，到慢慢“看懂了”，再到最终重仓持有。最近雪球上又阅读了一些新的互动问答，叠加业绩沟通会上王宁的最新表态，形成了若干值得补充的观察角度。以下为要点整理。 图片 一、段永平的最新评价 2026年5月26日，雪球问答中有球友提问：王宁是否像乔布斯？ 段永平回应： “王宁对自己产品的理解以及追求和乔布斯是一个级别的，至少未来会是的。王宁对商业的理解好像比乔布斯还要强一点点。” 段永平几十年来公开评价企业家极为审慎，以乔布斯作为对标对象更是罕见。他刻意区分了 “产品理解” 与 “商业理解” 两个维度——前者平级，后者甚至更高。这一判断已超出单纯看好的范畴，更像一个深思熟虑后的定性结论。 另一值得留意的细节是，段永平引述了王宁多年前对团队所说的一段话（出自新华社《扬声》栏目对话）： “你们现在就两个选择，第一个选择就是十年后，我们一起上电视讲述我们成功的故事；第二个选择就是十年后，坐在电视机前，听我们讲我们成功的故事。” 段永平对此的回应是回忆起 1988年 研究生毕业时的情景：“那时还不知道怎么留联络方法，我当时说以后找我很容易的，下火车一问就知道了。” 两段话在时间上相隔数十年，领域亦不相同，却透露出同一种气质——对长期主义的笃信，以及“时间会成为朋友”的底层自信。这种精神结构上的相似性，或许比任何业务层面的分析都更能解释段永平最终选择重仓的原因。 2026年7月2日，有球友追问：泡泡玛特能否算作 “20个孔” 之一？ “应该算了。” “20个孔” 是段永平对其投资组合中核心长期仓位的隐喻，每一个标的都经过长时间观察与深度理解。这一确认，意味着泡泡玛特在段永平的框架中，已经从“看懂了”进入了 “值得长期持有”&n

$科创50(000688.SH)$ “杭州六小龙”分别是深度求索、宇树科技、群核科技、云深处科技、强脑科技和游戏科学。“杭州六小龙”在各自赛道中具有核心的竞争力，也被市场称为最具发展潜力的科技创新企业。 从最新消息显示，作为“杭州六小龙”之一的DeepSeek，拟登陆科创板市场，并聘请了中信证券筹备IPO。 2026年，DeepSeek一举改变了以往“不融资”的做法。从今年4月正式启动首轮外部融资以来，DeepSeek开启了多轮的融资。其中，首轮融资的投后估值超过了3500亿元。在DeepSeek计划启动IPO之际，市场为DeepSeek给出了5000亿元的估值定价。 随着DeepSeek正式启动IPO，意味着“杭州六小龙”又有一家企业进入资本市场。截至目前，除了游戏科学尚未启动IPO之外，其余五家公司均启动了IPO计划，包括群核科技、宇树科技在内的公司已经率先登陆资本市场。 作为“杭州六小龙”之一的强脑科技和云深处科技，目前仍处于IPO加快筹备的阶段。其中，强脑科技在今年1月份低调向港交所递交IPO申请。云深处科技早在去年12月底启动上市辅导，而且公司科创板IPO申请已经获得了上交所受理。 从已完成上市的“杭州六小龙”公司中，包括宇树科技和群核科技在内的科技股，一度获得了市场资金的炒作。 以宇树科技为例，在上市之初，股票市值一度飙升至4500亿元人民币。随后，股价持续下跌，目前股票市值只有2079亿元人民币，较上市之初的最高市值缩水一半以上。 另一家成功赴港股上市的“杭州六小龙”公司群核科技，在上市之初，股价一度炒高至40港元以上。然而，在上市之后，群核科技股价持续下跌，从上市之初的40港元大幅下跌至近期的11港元附近，股价累计跌幅超过70%。 如今，市场关注度很高的DeepSeek

序言 昨晚深夜，我在直播间做了一场对谈式的分享。三个话题，三个人，三家企业——俞敏洪与东方甄选、李想与理想汽车、马斯克与特斯拉。表面上看，它们分属完全不同的领域：教育电商、新能源汽车、硬科技。但越聊越发现，这三者背后有一条隐秘的线索贯穿始终——它们都在用自己的方式，回答同一个问题：在这个变化越来越快的时代，什么才是一个企业、一个人真正靠得住的东西？ 图片 俞敏洪的标签是 “信任” ——三十年如一日的真诚，才换来今天这道难以逾越的护城河。李想的标签是 “成长” ——被对手打残不可怕，可怕的是不承认、不学习、不改变。马斯克的标签是 “做到” ——把那些看似蒙人的事情，一件件做成了。 信任、成长、做到——三个标签，三种路径，底色都是长期主义。 以下是昨晚直播内容的完整整理。 一、俞敏洪：信任——三十年真诚筑就的护城河 2026年9月7日，东方甄选杭州中心正式开业。俞敏洪亲临现场，把杭州视为东方甄选“深耕沿海发达地区、布局全国市场的重要战略支点”。此行恰逢杭州新东方学校建校二十周年，他在参与校庆之前，优先来到东方甄选杭州中心，与全体新老同事面对面交流，“既是祝贺，更是期许”。 以下内容，忠实还原俞老师在那篇题为《扎根杭州沃土，坚守真诚本心，与时代双向成长》的致辞全文，同时融入我个人的理解与思考。 （一）祝贺与感谢 俞老师首先表达了祝贺与感谢： “首先，我谨代表集团，热烈祝贺东方甄选杭州中心顺利落地、正式启幕，也衷心感谢每一位选择东方甄选、扎根杭州阵地的伙伴。今天在场的同事，既有从新东方一路同行的资深员工，也有扎根本地、全新加入的新鲜力量。大家的信任与奔赴，是东方甄选持续前行的底气与根基。” 主播思考： 俞老师特别提到团队构成——一方面是来自新东方的老员工，另一方面是新招聘的年轻新生力量。新老交汇，既

今天急跌之下反弹，符合技术调整状态。目前指数出现震荡分化，也意味着市场反弹或步入尾声了。随着板块大面积调整，目前市场还是一个弱势调整的趋势。两创指数走弱，科技板块还是缺乏动能。短期市场还是承压的。后续还是需要再次温和放量才能重演熟悉行情再次拉升了$长飞光纤(601869)$  $国芳集团(601086)$  $九鼎新材(002201)$  

今天市场在对岸家息预期的影响下大幅低开，市场在经历了连续性缩量后，终于选择了向下破，并且量能出现快速放量，说明已经开始出现恐慌盘，恐慌盘的杀跌历来是历史上底部的另外一个典型特征，恐慌也好，怨气也好，既然已经走出这样的走势，那就只能坦然面对，不管怎么样，反正不选择止损离场，不破不立，一切静待下周出现转机吧$红宝丽(002165)$  $平潭发展(000592)$  $雪人集团(002639)$  $浪潮信息(000977)$  $吉视传媒(601929)$  

今日A股出现放量下跌，根源在于“内忧外患”引起的，比如借助外围利空X跌，贵金属、证券和主力等带头砸盘，好在盘中得到银行、科技等出手护盘，抑制了盘面的下跌幅度，足够证明今日A股是假摔，为下周更好的上涨做准备。因此，对于今日放量下跌行情要理性，别盲目悲观，更别盲目跟风X跌，别轻易交出手中的廉价筹码，目前看不起的筹码，未来也会让你高攀不起，拭目以待吧。

前几天看到一个话题——投资和投机到底有什么区别？ 段永平的答案很直接：凡是过来问他的，都是投机。 方丈访谈段永平 有网友问段永平，自己想拿150万投泡泡玛特和腾讯，这个价格合不合适？段永平只回了一句话：“需要问的就不该投。每个人的机会成本不一样，懂的东西也差别很大，你一定要自己明白才可以。” 另一个网友说自己在美团财报前买入，基于对竞争格局的判断，问这是投资还是投机。段永平回了两个字：投机。网友追问怎么看英伟达，现在买是投资还是投机？段永平回得更绝：“问的都是投机，投资的人自己就默默地投了。” 这句话背后藏着一个核心逻辑：你问别人该不该投，恰恰说明你自己不懂。不懂还投，就是投机。 那什么是真正的投资？ 段永平给过一个最简单的衡量办法——“以现在这样的价格，这家公司如果不是一个上市公司你还买不买？ 如果你决定还买，这就叫投资；如果非上市公司你就不买了，这就叫投机。” 他买网易就是最好的例子。当年网易股价跌破1美元，很多人怕被退市拼命卖。段永平为什么敢买？因为他看懂了网易的价值——“我买它跟它上不上市无关，它价格低于价值我就会买。” 投资是买公司，不是买股票代码。投机是指望有人以更高价接盘。 还有个特别扎心的区分方式——看股价下跌时的反应。 段永平说：“投资者看到股价下跌，往往很开心，因为有机会买到更便宜的东西，而投机者想的是，公司肯定是出什么事情了，赶紧走人。”他在和王石的访谈里也直言：“看着账户准备随时赶紧逃的这种，就是在投机。” 投资和投机“是很不同的游戏，但看起来又非常像”。就像在澳门，“开赌场的是投资者，赌客是投机者”。表面上看都在赌桌上，本质天差地别。 段永平还提醒：“投机需要的技巧可能要高很多，这是我不太懂的领域，也不打算学了。”“投机百分之八九十的散户都是亏钱的，牛市、熊市都亏。” 说到底，段永平的投资哲学就六个字：不懂不做。 他问过巴菲特“投资中不可

整理自段永平2026年4月至6月的雪球发言 图片 一、为什么卖Put而不直接买正股？ 原话摘录（2026年4月14日）： 段永平解释，自己是个“满仓主义者”，绝大部分资金已经配置在其他投资上。因此，他选择先卖出看跌期权（Put），同时权衡用哪些持仓来换股（机会成本）。 “我不在乎股价因此就涨上去了，我少赚点就当是做公益哈，反正我赚到钱也是拿来做公益的。如果Put不进来，我还是能赚到Premium（保费）的，如果Put进来，我觉得我会赚到更多哈。” 内在逻辑： 这一段揭示了段永平操作策略的核心——用期权管理机会成本。满仓状态下，卖出Put相当于“先占个位置”：跌了，以心理价位接货；没跌，白赚权利金。无论涨跌，他都接受。 这种“怎么都行”的心态，恰恰建立在他对泡泡玛特长期价值的判断之上。股价涨了少赚不纠结，因为本来就有其他持仓在赚钱；股价跌了正好买入，长期更划算。这是一种利用时间换取决策空间的经典做法，而非短期的方向性赌博。 二、期权合约的“乌龙”：1合约=200股 原话摘录（2026年4月15日）： 段永平提到，自己此前没有注意到泡泡玛特期权的合约单位是200股（而非常见的100股），导致他卖出225000份合约时差点触及5%的持股限制。他自嘲“业余就是业余”，并感谢球友提醒。他原本以为对方是乱讲，屏蔽了对方，后来发现是事实，于是公开道歉并请对方联系他解除屏蔽。 他卖的Put是4月29日到期，到期后再决定继续买股还是继续卖Put。“是因为我需要一点时间去考虑用什么股来换，所以先卖个Put再说。价钱是不是便宜，每个人看法不一样哈。” 对于市场中的“主力”说法，他回应：“哪有什么主力哈，都是一堆短线炒家而已。” 内在逻辑： 这看似是个操作失误的插曲，实则透露出三条重要信息：第一，段永平的买入规模是有严格风控意识的——他清楚5%的持股红线并主动规避；第二，他坦诚自己的“

原来今日A股出现缩量普跌，背后因题材股集体下跌，量能再度萎缩，存量资金选择出逃等，以及受外围股市下跌的压力等多方不利因素影响，好在三大金融紧急出手护盘，不然今日A股会跌更难看，预计金融股会借助发布会利好进行拉升，从而带动明天周五A股上涨。因此，面临今日缩量普跌行情不要悲观，这是一个短暂震仓而已，洗出不坚定的筹码，多头反攻将一触即发，或许明天就是多头的起点，拭目以待吧。

今天行情再次震荡分化，市场缩量2000多亿，量能在1.6万亿左右，市场缩量的情况下，也很难再次蓄势突破了。短期外部不确定因素还在。行情还是比较谨慎。接下来还是需要继续放量才能继续突破了。券商短期放量上涨，但是A股没有反弹，行情还是比较谨慎的。调整一下策略，及时防守。

2026年3月底，段永平公开表示收回此前“不投泡泡玛特”的说法，开始建仓。 图片 但这只是开始。此后的几个月里，他在和网友的对话中，一点一点把对泡泡玛特的理解往前推进。以下是围绕几个核心主题展开的对话全记录。 一、可持续性，以及如何看懂它 泡泡玛特最受质疑的一点，就是“潮玩这东西能火多久”。 4月11日，有网友提了一个很具体的问题： 网友：是的，就是可持续性的问题。现在已经开始建造乐园以及动画片了。但是专注于IP的打造，要使其形成如迪士尼的IP以及势能，感觉确实需要一段时间的。阿段关于可持续性是怎么想的呢？想请教一下。 段永平没有直接回答，而是说： 段永平：你把我这些年说过的所有东西都看几遍也许能明白。 这话弹回去了，但指向很明确——他这些年说过的所有东西，核心无非就是商业模式和企业文化。可持续性不是靠精确预测未来，而是靠把这两个东西研究透之后，毛估估得出的那个方向感。 到了5月25日，又有网友追问，问得更细： 网友：您一直强调“不懂不碰”，而潮玩IP的流行往往被认为变化很快、难以预测。我想请教的是：在您看来，判断一个IP（如Labubu）是否具备长期“护城河”的关键指标是什么？是看它当下的爆款程度，还是看它像迪士尼那样跨越几十年的文化沉淀？另外，对于这种依靠“情绪价值”而非传统实用功能的公司，您在评估其未来现金流时，会给它的“不确定性”打多大的折扣？ 段永平这次正面回答了： 段永平：我看的是这家公司，公司的商业模式和企业文化。 不针对IP单独分析，不纠结情绪价值还是实用功能，回归到最根本的两件事：这家公司怎么赚钱，以及它的人和文化对不对。 同一天，另一位网友问得更直接： 网友：您是从哪几个方面判断泡泡玛特这家公司能长期持续赚到钱，十年二十年后大家还会像现在一样（或比现在更加地）热衷于泡泡玛特的产品？ 段永平的回答是： 段永平：你把《因为独特》和王宁的所有采

今天又是缩量整理的一天，成交1.85万亿，个股涨少跌多，还是那种混沌期的既视感，毕竟量不足，就是存量博弈，加上临近中秋国庆的长假了，再有老美议息等等，资金相对偏谨慎，所以还是等新周期。

今天指数震荡整理，成交1.96万亿，量能再次到了2万亿下，这段时间的量在1.7-2.1之间震荡，这种量能不足以支撑一个主线行情，外面风风火火，大A这里怕风又怕雨，所以走的比较纠结，这磨时间了，不过个股，特别是低价的超跌的小盘股，后面会持续走高，继续等。

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美股开启疯狂扫货，市场将如何催化 9月伊始，AI产业侧不可谓不热闹——Anthropic、Google、Meta、OpenAI轮番上新，模型能力从“回答问题”向“完成整项工作”跃迁。短短几天，几家全球AI头部公司又把竞争往前推了一步。 这一次，值得留意的是AI能连续做更多事了。它更会推理，也更会使用工具，开始把多个步骤连成一项完整的工作。这些进步，让“离AGI又近了一步”的期待有了更具体的依据。人们所期待的AGI，是能够在广泛领域达到人类水平的通用人工智能。 这可能成为资本市场下一轮AI行情的催化剂。 虽然本周前几日，受美国加息预期影响， AI的密集进展在资本市场上仿佛被按下了静音键。但到了周五，就业数据把加息概率往回推，Astra的发布效应撞进市场情绪，风险偏好回暖，资金从存储一路买到光模块、Neocloud和发电厂。 美股资金开启疯狂扫货，而接下来，面向港股和A股，一个值得提前思考的判断是：下一阶段表现最强的方向，未必还是硬件。能够把模型能力用在专业工作中，并逐步形成收入的公司，有可能获得更多关注。 从一个回答，到一整项工作 用过AI的人，对“问一句、答一句”都很熟悉。但真正做一项研究，远没有这么简单。资料要找，数据要处理，分析中发现疑点，还得回头核对。前面的判断出了问题，后面几步可能都要重来。 “长程任务”听起来有些技术味，说的其实就是AI能不能把这样一件事接下来：围绕同一个目标，拆步骤、用工具、检查结果，最后交回一份成果。能把工作接下来，才有可能真正替专业团队省下时间。 OpenAI公布的计算机操作测试中，Astra的得分从上一代Sol的65.7%升至72.6%；延迟模拟中的任务耗时，从约75分钟降到40分钟，缩短约47%。能力和效率同时改善，是这组数据传递出的信号。 对客户来说，付费的理由也在这里。少一些重复操作，快一些完成分析，把更多时间留给关键判断——这些都是