社区

$Meta Platforms, Inc.(META)$   $META 成为AI大战的最终赢家，彻底打败Anthropic和OpenAI，并不需要靠最顶级的模型： 1. 全球超过一半能上网的人口都在用Meta的应用软件。Meta可以把AI直接推给旗下几十亿用户，没有获客成本 2. Meta有高利润广告业务持续供血，能长期养AI 3. Meta即使不收AI订阅费，也能通过AI提高广告效果和商家投放赚钱。广告收入让Meta更有条件提供免费AI，吸引不愿购买会员的普通用户。飞轮闭环 4. Meta的模型只要一直接近第一梯队，就可以凭借用户规模、使用便利和广告变现打败其他两家 5. 2025年Meta核心业务利润率52%、整体41.4%，而Anthropic同期收入仅46亿美元、营业亏损约80亿美元。OpenAI剔除非现金项目后的经营亏损80亿美元

今天市场继续跳空低开低走，好在下午拉升上涨，近期指数似乎成了自由落体，隔两天就要来个快速下行，对于一些支撑仅是盘面降速一下后，就再次跳空下行，真是把恐慌演绎到极致了，而当下最大的不是恐惧，而是贪婪，市场有自己的规律可以遵循，相信通过分析出来的结果去执行，就是最好的方式，而那些靠感觉交易，赚了增多的只有赌性，亏了也不知道原因的，显然是不适合在市场生存的，现在就等反弹了，别的涨跌都只当没看见就好$赛力斯(601127)$  $掌阅科技(603533)$  $红宝丽(002165)$  $国芳集团(601086)$  $凯美特气(002549)$  

10月10日，长鑫科技总裁曹堪宇在第四届集成芯片和芯粒大会上宣布，公司在4F² DRAM架构研发上取得关键进展，预计2026年年底推出融合4F²架构与混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品，直接面向服务器内存市场。 注意关键词：4F²、服务器、年底。 一、4F²到底意味着什么？为什么它比“涨价”更让存储巨头紧张？ 先解释技术。当前DRAM行业的主流架构是6F²。F代表光刻能实现的最小线宽，一个存储单元由一个晶体管加一个电容器组成。6F²意味着每个单元占6倍的F²面积，4F²意味着每个单元只占4倍的F²面积。 单元面积从6F²缩到4F²，降幅约33%。同样的晶圆面积，能塞下多出30%到50%的存储单元。 但真正让存储巨头紧张的是长鑫实现4F²的路径。 长鑫的核心创新是自研的VSG（Vertical Surrounded Gate）晶体管，采用垂直包围沟道结构，解决漏电和短沟道效应。同时，长鑫将DRAM与CMOS工艺解耦，通过晶圆级混合键合实现高速互联——这是DRAM从二维缩放迈向三维集成的关键转折。 这意味着什么？意味着长鑫是在4F²的新路上另起了一条跑道。 而三星的4F²计划，预计要到2028年才能量产。长鑫如果年底如期推出产品，将比三星提前约两年进入4F²架构。 二、存储股的下跌，杀的是什么？ 如果长鑫的4F²只是宣布，还没量产，为什么市场反应这么剧烈？ 因为它动摇了存储“超级周期”定价权的一个核心假设。 过去一年，美光、三星、SK海力士的股价之所以能大涨，底层逻辑是：AI数据中心对HBM和高端DRAM的需求爆发，而供给被HBM产能搬家锁死了。三星和SK海力士的股价较峰值虽然跌了35%，但远期市盈率只有3到4倍，市场已经把超级周期定价进去了。 但这个逻辑有一个隐藏前提：供给端的竞争格局是稳定的。三星、SK海力士、美光三分天下，各家扩产节奏可控，价格默契维持在高位。

$因赛集团(300781)$  今天大盘直接上演过山车行情！早盘一路往下走，很多人心里都捏一把汗，没想到午后画风突然一变，资金开始进场发力，科技板块带头往上拉，走出漂亮的探底回升。 但一定要清醒，这次回暖不是普涨狂欢，板块分化很明显，轮动速度很快，有的板块走强，有的还没跟上节奏。接下来重点就要盯紧今天走强这些板块能不能持续稳住。机会不会遍地开花，多盯着产业逻辑过硬的方向耐心等待，千万别头脑一热直接追进去。 因赛集团：AI营销风口选手，自研大模型落地推进，海外业务想象空间很大 国博电子：射频硬核龙头，卫星通信、军工电子迎来回暖，赛道潜力十足 上能电气：光储逆变器实力派，海外市场持续拓展，储能新技术看点满满 光智科技：红外产业链底子扎实，再加磷化铟新材料，打造全新增长路线 行情回暖也不要盲目追高，耐心等待合适机会就好。 个人见解不构成投资建议。 

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

Meta昨晚逆势收涨1.02%，大盘一片红，它算少数亮着的。涨幅本身不大，但我觉得比涨幅更值得琢磨的，是扎克伯格这次讲的故事换了方向。 先说硬件。1299美元的VR眼镜，外加一副没有摄像头的智能眼镜。我看到价格就一个字：贵。一千三百美元，差不多是一台不错的手机了，普通人买回去干嘛？看视频、打游戏，这些需求手机和电视早就满足了。VR喊了这么多年"下一个入口"，渗透率一直上不去，问题从来不在于做得够不够好，而在于大家到底愿不愿意把一块屏幕戴在脸上。这一点，我没看出这次有什么根本变化。 真正让我多看两眼的是Muse。扎克伯格说Muse AI代理会从每笔交易里抽一小笔费用。这句话分量不轻。过去几年市场对Meta的AI投入一直有个疑问：钱砸下去了，回报在哪？广告效率变高算一个，但那是间接的，不好量化。现在它直接说，AI帮你办事，办成一单我抽一点，这就是收过路费的逻辑。跟应用商店收分成、支付公司收手续费，本质上是一回事。 但我也不想把它想得太美。抽成的前提是用户真愿意让一个AI替自己下单、付钱。这个习惯怎么养？要多久？现在都是空白。而且抽多少、覆盖哪些交易，目前看到的信息里没有具体数字。说白了，市场是在给一个方向定价，不是给一份收入定价。 所以我的看法是，眼镜这块噱头大于生意，Muse的抽成模式才是这次真正的变量。如果后面几个季度能看到Muse的交易量或者相关收入被单独拿出来讲，这个故事就立住了；如果一直停留在发布会的PPT上，那这次逆势涨，也就是情绪上喘了口气。 仓位上说清楚，我手里没有Meta，这次也不打算因为一场发布会去追。我更愿意等它交出第一份能看的数据再说。一千多美元的眼镜我大概率不会买，但谁要是先把"AI代理替你花钱、平台抽成"这件事跑通，那才是我会认真研究的公司。 话说回来，你会放心让AI替你花钱吗？

上周 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 的Muse横空出世，登顶应用。高盛/彭博第二天就出具了“颠覆名单”，引发跨行业美股下跌。从旅游（BKNG,EXPE,ABNB），到保险（ALL,PGR）；从健身房（PLNT）到电信运营商（AT&T）。他们的共同点是，躺赚用户惰性的钱。懒得比价，懒得填表，懒得传材料，懒得换台，懒得看邮件。之前只能“受着呗”，现在Muse说，你继续躺着，动动嘴皮，我帮你省钱。这可把美国客户惊艳坏了。仅是被亚马逊封杀这点，就反向说明Muse，有料。9月以来META已涨了31%+。就算这样，还是感觉市场反应有点过了。和去年“软件已死，有事烧纸”是一个叙事。退一步说，Muse在中国网友看来，不就是阿里千问购物吗？不就是携程+去哪儿吗？不就是蚂蚁保里车险自动比价续订吗？不就是微信APP自动续费列表么？说到底，是中美商业形态的“生态代差”，说人话就是咱们这卖家竞争太激烈，早已帮客户磨平了摩擦。另一个体感CPU在个人agent领域从“装填工”变成了调度全场的“项目经理”与“执行手”，会加速走向CPU:GPU=1:1。CWW从“存为王”临时变成了“CPU为王”，AMD首破万亿美元，陈立武也说，英特尔满打满算能满足一半的客户需求。再叠加海力士正在找 $英特尔(INTC)$ 做先进封装，英伟达也在找英特尔做美版“国产替代”。英特尔股价又起飞了。 咱们这，上周平头哥发布真武V900，单芯片性能提升至M890的3倍；阿里云规划50万卡超节点集群，本质是模仿并追赶英伟达NVL72/DGX SuperPOD体系。巧了，**也刚发布**960超节点，中美解题思路都类似：用“网络通信拓扑”化解“

实盘: 标普纳指分析 美股，就最近的走势来说，主要还是拐头向上突破后的回落确认，最近2-3天，国债，原油，美伊，美联储委员讲话等等都在即时影响着大盘，但，大盘早就对这些疲倦和厌烦了，他们也掀不起过大的风浪。所以，继续从技术上观察信号和蛛丝马迹。大盘突破后，回落确认，相对温和，以标普为例，遇20日线后，展开反弹(实际原因不去过多考虑)，那么，就看支撑和后续的再次拐头动能就可以了。关键节点看基本面和领头羊，正常盘面，就看这些技术信号即可。 港股分析 港股，恒指和恒科在20日线处遇顶回落，再次延续弱势结构。甚至可以说，整体已经弱势差不多一年了，现在去做空，极为不明智，现在去做多，信号还是太少，离转折性结构还差太远，所以，就是跟踪而已，先做强势市场再说。 日经225分析 节奏性相当不错，可预期性也较强，本轮调整延宕周期也比较长，也不够强势，但，基本还是跟踪费城半导体的节奏来走，已经5连涨，即便有振荡，但是，后续延续性也较强。 韩综 继续韩国内存双雄的稳健表现，成长确定性高，估值低，继续跟随。 黄金 从中短期看，黄金延续回落和低位振荡的走势，现在处于55日线附近以及前低附近，这里是一个转折的位置，从中长期角度的看, 黄金已经明显改变了前期牛市节奏，弱势，甚至熊市的可能性较大，特别是8/25的高点更是一个关键点。 $阿里-W$ 从技术层面，整体比恒科还强一些，不过，在弱势市场里挑金子，本来就是最大的逆势，主要还是跟踪辅助作用。 $SPCX$ SPCX在经历了一段时间的反弹后，展开了高位振荡，持续了3周左右，如能再次突破，那么就是另外一波机会。 $MU$ 整体算是比较强势的，离新高也没有太大的距离，内存的硬逻辑还是很强的。 $NVDA$ NVDA，用jason huang的说法，NVDA已经变成了全球第一支成长价值股了，成长性性极强，走势变价值老登了，不过，NVDA开始变稳健，然后又有一

早评: 美股，隔夜纳指标普基本平收，走出一根低开高走的K线，如何看待?昨晚的美伊消息是一个小意外，但我们只管从技术层面看，9/16以来算是一个转势表现，从短期看有突破后回落确认的意图，昨天表现非常有利于企稳，尽管还有拐头和持续性的问题，但至少企稳信号先出，我们继续验证。港股，再次探底，所以，弱势市场需要更多时间和信号才能确认其是否转势。 $Meta Platforms, Inc.(META)$  $美国超微公司(AMD)$  $Bitmine Immersion Technologies INC(BMNR)$  $英伟达(NVDA)$  $美光科技(MU)$  

在手机上看完了Meta Connect 2026， 看来muse已经把Manus和Monica的能力很好地内化了， 加上一些产品体验，再加上Facebook ins WhatsApp等海量用户和优势。 muse打通了眼镜，Agent，VR…… 也打通了Stripe，PayPal，Walmart…… 赋能个人的超级智能……走进百姓家…… 小扎做眼镜👓，搞AI，是认真的。 $Meta Platforms, Inc.(META)$  $英伟达(NVDA)$  $迈威尔科技(MRVL)$  

哈喽大家好，我是 Sunny，今天是 2026 年 9 月 23 号星期三。 今天 $标普500(.SPX)$下跌 58.64 点，跌幅 0.75%，上涨行情很不流畅，刚要冒头就被打下来，趋势出不来的话，大盘搞不好又变成了缩头乌龟，继续在区间里整理。 $纳斯达克(.IXIC)$下跌 308.24 点，刚突破就回踩，跌回前期高点下。股市和打仗一样是要一鼓作气的，不能老是假突破，假的突破一多行情就会止步，我们可以再观察几天再做结论。 今天市场宏观方面的利空不多，股市创新高后承压下跌的原因，可能还是通胀预期居高不下和美债收益率回升导致的。今天公布的标普全球服务业 PMI 出现了 2021 年以来新高，读数升至 58.4；5 年期的债也破 5 了，创了 2023 年以来的新高。芝加哥交易所期权工具显示，预计在 10 月底下次议息会议有较大概率 68.6% 会再次加息。 今天还讲了川普 7 月的交易申报、Michael Burry 加码做空美光、OpenAI 和 Anthropic 打起价格战、Meta Connect 2026，以及大跌的麦当劳到底能不能抄底。欢迎大家收看，我们一起聊聊。

$澳弘电子(605058)$  $超颖电子(603175)$  $特锐德(300001)$ 今日A股全天震荡走弱，三大指数小幅收跌，市场成交量明显萎缩，节前观望氛围越来越浓。个股分化比较严重，下跌家数居多，赚钱效应偏弱。 板块方面，PCB、汽车整车、光学硬件这些赛道依旧保持热度，部分人气标的继续走强；前期大涨的传媒板块出现资金兑现，不少个股回落。资金不再普炒，更偏爱有产业逻辑支撑的主线，题材轮动速度偏快。 临近假期，不少资金选择落袋锁定收益，所以大盘很难出现大的拉升行情，大概率维持震荡格局。操作上建议降低预期，不要盲目追高高位题材股。可以重点盯紧主线板块里面量能稳定的个股，保持轻仓参与，多观察板块持续性，耐心等待合适机会，不要频繁换股操作。 仅个人看法，不做投资参考。

周二（9 月 22 日）三大指数走出了乐观格局： $纳斯达克(.IXIC)$收涨 122.18 点、涨幅 0.45%，创出历史新高； $标普500(.SPX)$收跌 0.06 点，跌幅为 0，收盘还是 7,764 点，和昨天一样； $道琼斯(.DJI)$收跌 0.36%，图形有气无力。昨天阶段性大涨之后休整一天问题不大，只要本周剩下 3 天再涨一小波， $标普500(.SPX)$就可以创历史新高，年内顺利的话说不定能看到 8,000 点。 行情的主线已经重新切回 AI。上周的 AI 安全威胁论，现在看更像是人工智能题材的一次洗盘——几家实验室口头约定放缓模型迭代，本质是囚徒困境，只要有一家继续发新版本，联合行动立刻瓦解。真正点火的是 Meta 的 Muse：它在苹果免费榜排到第一，杰富瑞称它具备杀手级应用的全部特征，这是 AI 第一次被人这么形容。跨应用智能体要在多个任务之间跳转，需求从 GPU 外溢到 CPU， $英特尔(INTC)$、 $美国超微公司(AMD)$、

有道子曰R2T2和T3PO，分别登上Hugging Face语音识别、翻译分类热度榜第一。 这里简单解释一下Hugging Face的含金量。它可以理解为目前全球影响力最大的AI开源模型社区之一（现在是英伟达旗下，前两天刚被英伟达收购），包括Meta、Google、Microsoft、NVIDIA等全球头部科技公司都在这里发布和维护模型，全球开发者也会直接在平台上下载、测试和二次开发。HF上的Trending榜，基本等于全球开发者用脚投票的模型热度榜。 目前有道几大块业务里面，我最看好的就是AI业务，一个重要原因就是务实，模型研发有现成的产品和付费需求承接。 现在模型侧早就过了拼参数的时代，具体好不好用，都要下游开发者应用端说了算。 以AI同传和Hi Echo口语陪练这种产品为例，虽然面向不同用户需求，但都需要准确、低延迟的语音能力。 今年二季度电话会管理层明确说会聚焦需求旺盛、价值空间大、有道有优势的方向。当季AI同传活跃度同比约翻倍，Hi Echo交易额增长超过100%。 有道选择持续往语音模型和Agent上投入，是有道理的，因为产品侧已经把需求验证出来了，研发目标核心是把听得准、翻得快以及交流顺畅这些共性问题做深。相关能力既能改善现有产品，也能用于语音Agent接收指令、处理实时信息，新产品不用每次都从头做一遍。 从研发费用角度看，同一类底层能力可以服务多个应用，老产品持续改善体验争取续费，新Agent可以拓展新付费场景，AI应用收入可以降低对爆款应用依赖，后续规模扩大后，更有条件摊薄前期研发投入。 作为AI公司，在熟悉的业务里把技术做深，再把成果用到更多产品上，这条非常顺。这次双模型登顶，感觉给后续商业化提速增加了确定性。 $有道(DAO)$

$恒生科技指数(HSTECH)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 此时此刻，AI向投资，已成我肌肉记忆，我也最爱聊AI商业模式。而同样此时此刻，一个问题如幽灵一样在我们头顶盘旋：Coding Agent编程之后，下一个AI万亿TAM大水管是什么？老黄说是网络安全，奥特曼说是AI科学家，小胖子说是RSI，所以下一个AI大应用， 趁钱在哪里呀趁钱在哪里？ 一、 Muse交卷子 关于这个问题，小扎的Meta的Muse用两个礼拜交了自己的卷子——下一个大机会，可能会是AI个人智能助理。9月8日Meta推出Muse（号称全球首款个人AI助理，但我们早就有千问了呀，可能是全球市场范围的意思？），六天内下载量突破90万，登顶艾欧艾斯与安德洛伊德的商店免费榜，一屁股挤下了ChatGPT。 一般的模型更新以及后续市场反馈，不太会猛烈刺激股价，然而因为Muse昨天Meta股价单日收涨11%+（当然，直接催化剂是投行upgrade），也是2025年4月以来最佳单日表现，增长2000亿美元，逼近历史新高。另外供应链上的，ARM、英特尔、AMD这些算力供应商，也是随之猛涨。 Personal AI agent 个人AI助理这个市场TAM到底有多大，其实没人知道，但万亿大概率是一个低估的数字。一些更细分市场，比如麦肯锡估计，到2030年“AI介导的搜索与购买自动化零售收入”可达美国1万亿刀，全球3-5万亿刀。 Muse商业模式，我们可以从务虚和务实两个角度去看，务虚角度就是qualitative纯叙事讲故事，简单想一下，够用的模型、海

先看一组昨晚的收盘数据，你们感受一下。 ARM涨17.16%，英特尔涨12.14%，AMD涨9.95%，市值首次站上1万亿美元。高通涨9.29%，台积电涨2.42%。而英伟达，涨幅只有2.30%。 同一个AI赛道，同一个算力标签，涨得最猛的，是那些卖CPU的公司。而过去两年被捧上神坛的GPU龙头，涨幅温和得像一个局外人。 这不是随机波动。这是市场在用真金白银，重新划分AI算力的价值版图。 一、Muse的架构，直接翻译成了一张CPU采购单 引爆这一切的，是Meta的Muse。 9月8日发布的Muse，上线约10天，登上美国App Store免费榜第一，超过ChatGPT。根据Apptopia的估算，Muse在美国和加拿大的前12天下载量达到180万次，同期ChatGPT只有130万次。 但真正让市场重新定价CPU的，不是下载量，是它的架构。 Meta给每个Muse用户分配了一台专属的云端虚拟机，配置为2颗vCPU、8GB内存、100GB SSD。这台虚拟机有自己的浏览器、文件系统、后台任务。而且，它在你关闭App之后仍然继续运行。你的Muse可以在你睡觉的时候替你比价、填表、发邮件、追踪物流。 这意味着什么？意味着一个用户 = 一台常驻的云端计算机。不是一次性的推理请求，是一个7×24小时在线的虚拟工作机。 Wccftech做了一个简单的测算：如果Muse用户达到1亿，按每用户2颗vCPU计算，需要约2亿颗vCPU核心。按AMD EPYC每颗芯片126核折算，需要至少158万颗EPYC CPU。即使考虑到部分用户同时活跃、CPU可以共享，按50%的并发率折算，也需要约79万颗EPYC CPU。 而这还只是CPU。内存和存储的需求同样惊人：1亿用户意味着100 PB的RAM和10,000 PB的SSD。 Muse的架构本身，就是一张天量的CPU采购单。这不是AI需要更多算力的泛

利率上升的情况下， 美股继续不断创下历史新高， 只能说明 AI 生产力技术革命， 这样真正的颠覆性变革， 将对全球经济和资本市场， 产生比以往任何时候， 更大的影响。 $SpaceX(SPCX)$  $谷歌(GOOG)$  $英伟达(NVDA)$  

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

周一（9 月 21 日）美股走出一根跳空高开高走的中阳线， $标普500(.SPX)$收涨 114.2 点、涨幅 1.49%， $纳斯达克(.IXIC)$收涨 599.5 点、涨幅 2.26%，离历史高点只剩 68 点、折算 2.5‰； $道琼斯(.DJI)$只收涨 0.71%，三大指数的强弱排序本身就说明避险情绪退潮、资金重新涌向科技。跳空缺口叠加 20 日均线，在 7,684 点附近构成后市重要支撑，我判断震荡调整阶段可能就此结束，行情重新找回慢牛方向。 主角是 $美国超微公司(AMD)$：股价突破 600 美元、市值站上 1 万亿，而 600 美元正是当初授予 OpenAI 认股权证的行权价。费城半导体指数收涨 4.29%，30 只成分股全线上涨。存储端同样在恢复，花旗预计全球 DRAM 短缺可能一路持续到 2031 年。另一边，英国央行副行长提出 AI 代理串通交易可能引发金融海啸、建议设计终止开关——风险讨论在升温，但从美国银行为 AI 基建大举放贷来看，资金给出的答案仍然是继续下注。

今年以来，$智谱(02513)$ 先后采用了两种办法应对需求增长：提高现有算力效率，以及扩大算力规模。 根据电话会纪要，公司通过All-in-infra和收购中科加禾，将算力使用效率提升2至3倍。这帮助公司在资源紧张时增加交付，也说明前期增长已经较充分地依靠了效率优化。 但模型持续升级之后，资源需求也在变化。GLM-5.3及Flash系列带来更多调用，更大尺寸模型的训练同步启动，研发与商业交付都需要增加算力。 仅靠现有资源优化，能够提供的增量逐渐有限。扩容因此成为承接下一阶段业务的必要条件。 管理层此次给出的判断是：本轮扩容后，算力已经初具规模，短期内不再构成收入快速增长的主要约束。 这项变化同时影响当期收入和后续产品迭代。推理资源更加充足，有助于承接付费需求；训练资源得到保障，则能降低研发推进对商业交付的挤占。公司由此有机会在维持模型更新的同时，扩大现有产品的销售。 管理层提出的算力测算，也体现了这种安排：以300亿投入为例，预留40%支持训练研发，60%用于推理业务，通过更大规模的商业服务承担持续研发成本。 其中，最高80%的理论推理毛利和400亿理论年收益，建立在特定利用率、价格等假设之上，不能直接作为实际盈利预测。但这套安排说明，公司扩容时已经同时考虑了研发需求和收入来源。 7月恢复销售后超过15倍的销量增长，为新增供给能否被消化提供了初步反馈。本轮扩容进一步增加资源之后，下一步需要观察这种反馈能否延续为稳定的付费与续费。 当模型发布后能够及时接住需求，能力提升向收入转化的过程，就有条件走得更顺畅。 算力扩容的经营价值，将逐步体现在这段转化过程里。 $恒生指数(HSI)$

10月10日，长鑫科技总裁曹堪宇在第四届集成芯片和芯粒大会上宣布，公司在4F² DRAM架构研发上取得关键进展，预计2026年年底推出融合4F²架构与混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品，直接面向服务器内存市场。 注意关键词：4F²、服务器、年底。 一、4F²到底意味着什么？为什么它比“涨价”更让存储巨头紧张？ 先解释技术。当前DRAM行业的主流架构是6F²。F代表光刻能实现的最小线宽，一个存储单元由一个晶体管加一个电容器组成。6F²意味着每个单元占6倍的F²面积，4F²意味着每个单元只占4倍的F²面积。 单元面积从6F²缩到4F²，降幅约33%。同样的晶圆面积，能塞下多出30%到50%的存储单元。 但真正让存储巨头紧张的是长鑫实现4F²的路径。 长鑫的核心创新是自研的VSG（Vertical Surrounded Gate）晶体管，采用垂直包围沟道结构，解决漏电和短沟道效应。同时，长鑫将DRAM与CMOS工艺解耦，通过晶圆级混合键合实现高速互联——这是DRAM从二维缩放迈向三维集成的关键转折。 这意味着什么？意味着长鑫是在4F²的新路上另起了一条跑道。 而三星的4F²计划，预计要到2028年才能量产。长鑫如果年底如期推出产品，将比三星提前约两年进入4F²架构。 二、存储股的下跌，杀的是什么？ 如果长鑫的4F²只是宣布，还没量产，为什么市场反应这么剧烈？ 因为它动摇了存储“超级周期”定价权的一个核心假设。 过去一年，美光、三星、SK海力士的股价之所以能大涨，底层逻辑是：AI数据中心对HBM和高端DRAM的需求爆发，而供给被HBM产能搬家锁死了。三星和SK海力士的股价较峰值虽然跌了35%，但远期市盈率只有3到4倍，市场已经把超级周期定价进去了。 但这个逻辑有一个隐藏前提：供给端的竞争格局是稳定的。三星、SK海力士、美光三分天下，各家扩产节奏可控，价格默契维持在高位。

$Meta Platforms, Inc.(META)$   $META 成为AI大战的最终赢家，彻底打败Anthropic和OpenAI，并不需要靠最顶级的模型： 1. 全球超过一半能上网的人口都在用Meta的应用软件。Meta可以把AI直接推给旗下几十亿用户，没有获客成本 2. Meta有高利润广告业务持续供血，能长期养AI 3. Meta即使不收AI订阅费，也能通过AI提高广告效果和商家投放赚钱。广告收入让Meta更有条件提供免费AI，吸引不愿购买会员的普通用户。飞轮闭环 4. Meta的模型只要一直接近第一梯队，就可以凭借用户规模、使用便利和广告变现打败其他两家 5. 2025年Meta核心业务利润率52%、整体41.4%，而Anthropic同期收入仅46亿美元、营业亏损约80亿美元。OpenAI剔除非现金项目后的经营亏损80亿美元

$因赛集团(300781)$  今天大盘直接上演过山车行情！早盘一路往下走，很多人心里都捏一把汗，没想到午后画风突然一变，资金开始进场发力，科技板块带头往上拉，走出漂亮的探底回升。 但一定要清醒，这次回暖不是普涨狂欢，板块分化很明显，轮动速度很快，有的板块走强，有的还没跟上节奏。接下来重点就要盯紧今天走强这些板块能不能持续稳住。机会不会遍地开花，多盯着产业逻辑过硬的方向耐心等待，千万别头脑一热直接追进去。 因赛集团：AI营销风口选手，自研大模型落地推进，海外业务想象空间很大 国博电子：射频硬核龙头，卫星通信、军工电子迎来回暖，赛道潜力十足 上能电气：光储逆变器实力派，海外市场持续拓展，储能新技术看点满满 光智科技：红外产业链底子扎实，再加磷化铟新材料，打造全新增长路线 行情回暖也不要盲目追高，耐心等待合适机会就好。 个人见解不构成投资建议。 

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

今天市场继续跳空低开低走，好在下午拉升上涨，近期指数似乎成了自由落体，隔两天就要来个快速下行，对于一些支撑仅是盘面降速一下后，就再次跳空下行，真是把恐慌演绎到极致了，而当下最大的不是恐惧，而是贪婪，市场有自己的规律可以遵循，相信通过分析出来的结果去执行，就是最好的方式，而那些靠感觉交易，赚了增多的只有赌性，亏了也不知道原因的，显然是不适合在市场生存的，现在就等反弹了，别的涨跌都只当没看见就好$赛力斯(601127)$  $掌阅科技(603533)$  $红宝丽(002165)$  $国芳集团(601086)$  $凯美特气(002549)$  

上周 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 的Muse横空出世，登顶应用。高盛/彭博第二天就出具了“颠覆名单”，引发跨行业美股下跌。从旅游（BKNG,EXPE,ABNB），到保险（ALL,PGR）；从健身房（PLNT）到电信运营商（AT&T）。他们的共同点是，躺赚用户惰性的钱。懒得比价，懒得填表，懒得传材料，懒得换台，懒得看邮件。之前只能“受着呗”，现在Muse说，你继续躺着，动动嘴皮，我帮你省钱。这可把美国客户惊艳坏了。仅是被亚马逊封杀这点，就反向说明Muse，有料。9月以来META已涨了31%+。就算这样，还是感觉市场反应有点过了。和去年“软件已死，有事烧纸”是一个叙事。退一步说，Muse在中国网友看来，不就是阿里千问购物吗？不就是携程+去哪儿吗？不就是蚂蚁保里车险自动比价续订吗？不就是微信APP自动续费列表么？说到底，是中美商业形态的“生态代差”，说人话就是咱们这卖家竞争太激烈，早已帮客户磨平了摩擦。另一个体感CPU在个人agent领域从“装填工”变成了调度全场的“项目经理”与“执行手”，会加速走向CPU:GPU=1:1。CWW从“存为王”临时变成了“CPU为王”，AMD首破万亿美元，陈立武也说，英特尔满打满算能满足一半的客户需求。再叠加海力士正在找 $英特尔(INTC)$ 做先进封装，英伟达也在找英特尔做美版“国产替代”。英特尔股价又起飞了。 咱们这，上周平头哥发布真武V900，单芯片性能提升至M890的3倍；阿里云规划50万卡超节点集群，本质是模仿并追赶英伟达NVL72/DGX SuperPOD体系。巧了，**也刚发布**960超节点，中美解题思路都类似：用“网络通信拓扑”化解“

先看一组昨晚的收盘数据，你们感受一下。 ARM涨17.16%，英特尔涨12.14%，AMD涨9.95%，市值首次站上1万亿美元。高通涨9.29%，台积电涨2.42%。而英伟达，涨幅只有2.30%。 同一个AI赛道，同一个算力标签，涨得最猛的，是那些卖CPU的公司。而过去两年被捧上神坛的GPU龙头，涨幅温和得像一个局外人。 这不是随机波动。这是市场在用真金白银，重新划分AI算力的价值版图。 一、Muse的架构，直接翻译成了一张CPU采购单 引爆这一切的，是Meta的Muse。 9月8日发布的Muse，上线约10天，登上美国App Store免费榜第一，超过ChatGPT。根据Apptopia的估算，Muse在美国和加拿大的前12天下载量达到180万次，同期ChatGPT只有130万次。 但真正让市场重新定价CPU的，不是下载量，是它的架构。 Meta给每个Muse用户分配了一台专属的云端虚拟机，配置为2颗vCPU、8GB内存、100GB SSD。这台虚拟机有自己的浏览器、文件系统、后台任务。而且，它在你关闭App之后仍然继续运行。你的Muse可以在你睡觉的时候替你比价、填表、发邮件、追踪物流。 这意味着什么？意味着一个用户 = 一台常驻的云端计算机。不是一次性的推理请求，是一个7×24小时在线的虚拟工作机。 Wccftech做了一个简单的测算：如果Muse用户达到1亿，按每用户2颗vCPU计算，需要约2亿颗vCPU核心。按AMD EPYC每颗芯片126核折算，需要至少158万颗EPYC CPU。即使考虑到部分用户同时活跃、CPU可以共享，按50%的并发率折算，也需要约79万颗EPYC CPU。 而这还只是CPU。内存和存储的需求同样惊人：1亿用户意味着100 PB的RAM和10,000 PB的SSD。 Muse的架构本身，就是一张天量的CPU采购单。这不是AI需要更多算力的泛

$恒生科技指数(HSTECH)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 此时此刻，AI向投资，已成我肌肉记忆，我也最爱聊AI商业模式。而同样此时此刻，一个问题如幽灵一样在我们头顶盘旋：Coding Agent编程之后，下一个AI万亿TAM大水管是什么？老黄说是网络安全，奥特曼说是AI科学家，小胖子说是RSI，所以下一个AI大应用， 趁钱在哪里呀趁钱在哪里？ 一、 Muse交卷子 关于这个问题，小扎的Meta的Muse用两个礼拜交了自己的卷子——下一个大机会，可能会是AI个人智能助理。9月8日Meta推出Muse（号称全球首款个人AI助理，但我们早就有千问了呀，可能是全球市场范围的意思？），六天内下载量突破90万，登顶艾欧艾斯与安德洛伊德的商店免费榜，一屁股挤下了ChatGPT。 一般的模型更新以及后续市场反馈，不太会猛烈刺激股价，然而因为Muse昨天Meta股价单日收涨11%+（当然，直接催化剂是投行upgrade），也是2025年4月以来最佳单日表现，增长2000亿美元，逼近历史新高。另外供应链上的，ARM、英特尔、AMD这些算力供应商，也是随之猛涨。 Personal AI agent 个人AI助理这个市场TAM到底有多大，其实没人知道，但万亿大概率是一个低估的数字。一些更细分市场，比如麦肯锡估计，到2030年“AI介导的搜索与购买自动化零售收入”可达美国1万亿刀，全球3-5万亿刀。 Muse商业模式，我们可以从务虚和务实两个角度去看，务虚角度就是qualitative纯叙事讲故事，简单想一下，够用的模型、海

Meta昨晚逆势收涨1.02%，大盘一片红，它算少数亮着的。涨幅本身不大，但我觉得比涨幅更值得琢磨的，是扎克伯格这次讲的故事换了方向。 先说硬件。1299美元的VR眼镜，外加一副没有摄像头的智能眼镜。我看到价格就一个字：贵。一千三百美元，差不多是一台不错的手机了，普通人买回去干嘛？看视频、打游戏，这些需求手机和电视早就满足了。VR喊了这么多年"下一个入口"，渗透率一直上不去，问题从来不在于做得够不够好，而在于大家到底愿不愿意把一块屏幕戴在脸上。这一点，我没看出这次有什么根本变化。 真正让我多看两眼的是Muse。扎克伯格说Muse AI代理会从每笔交易里抽一小笔费用。这句话分量不轻。过去几年市场对Meta的AI投入一直有个疑问：钱砸下去了，回报在哪？广告效率变高算一个，但那是间接的，不好量化。现在它直接说，AI帮你办事，办成一单我抽一点，这就是收过路费的逻辑。跟应用商店收分成、支付公司收手续费，本质上是一回事。 但我也不想把它想得太美。抽成的前提是用户真愿意让一个AI替自己下单、付钱。这个习惯怎么养？要多久？现在都是空白。而且抽多少、覆盖哪些交易，目前看到的信息里没有具体数字。说白了，市场是在给一个方向定价，不是给一份收入定价。 所以我的看法是，眼镜这块噱头大于生意，Muse的抽成模式才是这次真正的变量。如果后面几个季度能看到Muse的交易量或者相关收入被单独拿出来讲，这个故事就立住了；如果一直停留在发布会的PPT上，那这次逆势涨，也就是情绪上喘了口气。 仓位上说清楚，我手里没有Meta，这次也不打算因为一场发布会去追。我更愿意等它交出第一份能看的数据再说。一千多美元的眼镜我大概率不会买，但谁要是先把"AI代理替你花钱、平台抽成"这件事跑通，那才是我会认真研究的公司。 话说回来，你会放心让AI替你花钱吗？

实盘: 标普纳指分析 美股，就最近的走势来说，主要还是拐头向上突破后的回落确认，最近2-3天，国债，原油，美伊，美联储委员讲话等等都在即时影响着大盘，但，大盘早就对这些疲倦和厌烦了，他们也掀不起过大的风浪。所以，继续从技术上观察信号和蛛丝马迹。大盘突破后，回落确认，相对温和，以标普为例，遇20日线后，展开反弹(实际原因不去过多考虑)，那么，就看支撑和后续的再次拐头动能就可以了。关键节点看基本面和领头羊，正常盘面，就看这些技术信号即可。 港股分析 港股，恒指和恒科在20日线处遇顶回落，再次延续弱势结构。甚至可以说，整体已经弱势差不多一年了，现在去做空，极为不明智，现在去做多，信号还是太少，离转折性结构还差太远，所以，就是跟踪而已，先做强势市场再说。 日经225分析 节奏性相当不错，可预期性也较强，本轮调整延宕周期也比较长，也不够强势，但，基本还是跟踪费城半导体的节奏来走，已经5连涨，即便有振荡，但是，后续延续性也较强。 韩综 继续韩国内存双雄的稳健表现，成长确定性高，估值低，继续跟随。 黄金 从中短期看，黄金延续回落和低位振荡的走势，现在处于55日线附近以及前低附近，这里是一个转折的位置，从中长期角度的看, 黄金已经明显改变了前期牛市节奏，弱势，甚至熊市的可能性较大，特别是8/25的高点更是一个关键点。 $阿里-W$ 从技术层面，整体比恒科还强一些，不过，在弱势市场里挑金子，本来就是最大的逆势，主要还是跟踪辅助作用。 $SPCX$ SPCX在经历了一段时间的反弹后，展开了高位振荡，持续了3周左右，如能再次突破，那么就是另外一波机会。 $MU$ 整体算是比较强势的，离新高也没有太大的距离，内存的硬逻辑还是很强的。 $NVDA$ NVDA，用jason huang的说法，NVDA已经变成了全球第一支成长价值股了，成长性性极强，走势变价值老登了，不过，NVDA开始变稳健，然后又有一

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

有道子曰R2T2和T3PO，分别登上Hugging Face语音识别、翻译分类热度榜第一。 这里简单解释一下Hugging Face的含金量。它可以理解为目前全球影响力最大的AI开源模型社区之一（现在是英伟达旗下，前两天刚被英伟达收购），包括Meta、Google、Microsoft、NVIDIA等全球头部科技公司都在这里发布和维护模型，全球开发者也会直接在平台上下载、测试和二次开发。HF上的Trending榜，基本等于全球开发者用脚投票的模型热度榜。 目前有道几大块业务里面，我最看好的就是AI业务，一个重要原因就是务实，模型研发有现成的产品和付费需求承接。 现在模型侧早就过了拼参数的时代，具体好不好用，都要下游开发者应用端说了算。 以AI同传和Hi Echo口语陪练这种产品为例，虽然面向不同用户需求，但都需要准确、低延迟的语音能力。 今年二季度电话会管理层明确说会聚焦需求旺盛、价值空间大、有道有优势的方向。当季AI同传活跃度同比约翻倍，Hi Echo交易额增长超过100%。 有道选择持续往语音模型和Agent上投入，是有道理的，因为产品侧已经把需求验证出来了，研发目标核心是把听得准、翻得快以及交流顺畅这些共性问题做深。相关能力既能改善现有产品，也能用于语音Agent接收指令、处理实时信息，新产品不用每次都从头做一遍。 从研发费用角度看，同一类底层能力可以服务多个应用，老产品持续改善体验争取续费，新Agent可以拓展新付费场景，AI应用收入可以降低对爆款应用依赖，后续规模扩大后，更有条件摊薄前期研发投入。 作为AI公司，在熟悉的业务里把技术做深，再把成果用到更多产品上，这条非常顺。这次双模型登顶，感觉给后续商业化提速增加了确定性。 $有道(DAO)$

哈喽大家好，我是 Sunny，今天是 2026 年 9 月 23 号星期三。 今天 $标普500(.SPX)$下跌 58.64 点，跌幅 0.75%，上涨行情很不流畅，刚要冒头就被打下来，趋势出不来的话，大盘搞不好又变成了缩头乌龟，继续在区间里整理。 $纳斯达克(.IXIC)$下跌 308.24 点，刚突破就回踩，跌回前期高点下。股市和打仗一样是要一鼓作气的，不能老是假突破，假的突破一多行情就会止步，我们可以再观察几天再做结论。 今天市场宏观方面的利空不多，股市创新高后承压下跌的原因，可能还是通胀预期居高不下和美债收益率回升导致的。今天公布的标普全球服务业 PMI 出现了 2021 年以来新高，读数升至 58.4；5 年期的债也破 5 了，创了 2023 年以来的新高。芝加哥交易所期权工具显示，预计在 10 月底下次议息会议有较大概率 68.6% 会再次加息。 今天还讲了川普 7 月的交易申报、Michael Burry 加码做空美光、OpenAI 和 Anthropic 打起价格战、Meta Connect 2026，以及大跌的麦当劳到底能不能抄底。欢迎大家收看，我们一起聊聊。

周二（9 月 22 日）三大指数走出了乐观格局： $纳斯达克(.IXIC)$收涨 122.18 点、涨幅 0.45%，创出历史新高； $标普500(.SPX)$收跌 0.06 点，跌幅为 0，收盘还是 7,764 点，和昨天一样； $道琼斯(.DJI)$收跌 0.36%，图形有气无力。昨天阶段性大涨之后休整一天问题不大，只要本周剩下 3 天再涨一小波， $标普500(.SPX)$就可以创历史新高，年内顺利的话说不定能看到 8,000 点。 行情的主线已经重新切回 AI。上周的 AI 安全威胁论，现在看更像是人工智能题材的一次洗盘——几家实验室口头约定放缓模型迭代，本质是囚徒困境，只要有一家继续发新版本，联合行动立刻瓦解。真正点火的是 Meta 的 Muse：它在苹果免费榜排到第一，杰富瑞称它具备杀手级应用的全部特征，这是 AI 第一次被人这么形容。跨应用智能体要在多个任务之间跳转，需求从 GPU 外溢到 CPU， $英特尔(INTC)$、 $美国超微公司(AMD)$、

早评: 美股，隔夜纳指标普基本平收，走出一根低开高走的K线，如何看待?昨晚的美伊消息是一个小意外，但我们只管从技术层面看，9/16以来算是一个转势表现，从短期看有突破后回落确认的意图，昨天表现非常有利于企稳，尽管还有拐头和持续性的问题，但至少企稳信号先出，我们继续验证。港股，再次探底，所以，弱势市场需要更多时间和信号才能确认其是否转势。 $Meta Platforms, Inc.(META)$  $美国超微公司(AMD)$  $Bitmine Immersion Technologies INC(BMNR)$  $英伟达(NVDA)$  $美光科技(MU)$  

在手机上看完了Meta Connect 2026， 看来muse已经把Manus和Monica的能力很好地内化了， 加上一些产品体验，再加上Facebook ins WhatsApp等海量用户和优势。 muse打通了眼镜，Agent，VR…… 也打通了Stripe，PayPal，Walmart…… 赋能个人的超级智能……走进百姓家…… 小扎做眼镜👓，搞AI，是认真的。 $Meta Platforms, Inc.(META)$  $英伟达(NVDA)$  $迈威尔科技(MRVL)$  

$澳弘电子(605058)$  $超颖电子(603175)$  $特锐德(300001)$ 今日A股全天震荡走弱，三大指数小幅收跌，市场成交量明显萎缩，节前观望氛围越来越浓。个股分化比较严重，下跌家数居多，赚钱效应偏弱。 板块方面，PCB、汽车整车、光学硬件这些赛道依旧保持热度，部分人气标的继续走强；前期大涨的传媒板块出现资金兑现，不少个股回落。资金不再普炒，更偏爱有产业逻辑支撑的主线，题材轮动速度偏快。 临近假期，不少资金选择落袋锁定收益，所以大盘很难出现大的拉升行情，大概率维持震荡格局。操作上建议降低预期，不要盲目追高高位题材股。可以重点盯紧主线板块里面量能稳定的个股，保持轻仓参与，多观察板块持续性，耐心等待合适机会，不要频繁换股操作。 仅个人看法，不做投资参考。

周一（9 月 21 日）美股走出一根跳空高开高走的中阳线， $标普500(.SPX)$收涨 114.2 点、涨幅 1.49%， $纳斯达克(.IXIC)$收涨 599.5 点、涨幅 2.26%，离历史高点只剩 68 点、折算 2.5‰； $道琼斯(.DJI)$只收涨 0.71%，三大指数的强弱排序本身就说明避险情绪退潮、资金重新涌向科技。跳空缺口叠加 20 日均线，在 7,684 点附近构成后市重要支撑，我判断震荡调整阶段可能就此结束，行情重新找回慢牛方向。 主角是 $美国超微公司(AMD)$：股价突破 600 美元、市值站上 1 万亿，而 600 美元正是当初授予 OpenAI 认股权证的行权价。费城半导体指数收涨 4.29%，30 只成分股全线上涨。存储端同样在恢复，花旗预计全球 DRAM 短缺可能一路持续到 2031 年。另一边，英国央行副行长提出 AI 代理串通交易可能引发金融海啸、建议设计终止开关——风险讨论在升温，但从美国银行为 AI 基建大举放贷来看，资金给出的答案仍然是继续下注。

今年以来，$智谱(02513)$ 先后采用了两种办法应对需求增长：提高现有算力效率，以及扩大算力规模。 根据电话会纪要，公司通过All-in-infra和收购中科加禾，将算力使用效率提升2至3倍。这帮助公司在资源紧张时增加交付，也说明前期增长已经较充分地依靠了效率优化。 但模型持续升级之后，资源需求也在变化。GLM-5.3及Flash系列带来更多调用，更大尺寸模型的训练同步启动，研发与商业交付都需要增加算力。 仅靠现有资源优化，能够提供的增量逐渐有限。扩容因此成为承接下一阶段业务的必要条件。 管理层此次给出的判断是：本轮扩容后，算力已经初具规模，短期内不再构成收入快速增长的主要约束。 这项变化同时影响当期收入和后续产品迭代。推理资源更加充足，有助于承接付费需求；训练资源得到保障，则能降低研发推进对商业交付的挤占。公司由此有机会在维持模型更新的同时，扩大现有产品的销售。 管理层提出的算力测算，也体现了这种安排：以300亿投入为例，预留40%支持训练研发，60%用于推理业务，通过更大规模的商业服务承担持续研发成本。 其中，最高80%的理论推理毛利和400亿理论年收益，建立在特定利用率、价格等假设之上，不能直接作为实际盈利预测。但这套安排说明，公司扩容时已经同时考虑了研发需求和收入来源。 7月恢复销售后超过15倍的销量增长，为新增供给能否被消化提供了初步反馈。本轮扩容进一步增加资源之后，下一步需要观察这种反馈能否延续为稳定的付费与续费。 当模型发布后能够及时接住需求，能力提升向收入转化的过程，就有条件走得更顺畅。 算力扩容的经营价值，将逐步体现在这段转化过程里。 $恒生指数(HSI)$