社区

明泰铝业前三季度累计实现净利润 19.17 亿元，同比增长约 37%，客观来说面对各种不利因素的叠加也实属不易。1、首先，就是铝锭价格的大幅回落，国内铝价与国外铝价同时大幅回落，尤其国外铝价回落幅度更大，压缩了销售毛利，侵蚀加工利润；2、第二方面就是人民比的持续升值，在出口汇兑方面也持续造成损失。在多方面不利因素影响下，单季度单吨净利润仍保持了 1200 元的水平，再次验证了公司的底线利润，充分证明了公司超强的竞争优势。应该说最困难的时候已经过去了，未来随着高端产能的持续投产，公司将继续朝着预定目标稳步迈进。$明泰铝业(601677)$  

先把这个“负21亿”拆清楚。 Meta的营收在涨，利润在涨，为什么自由现金流是负的？ 因为资本开支在吞噬一切。Q3单季资本开支193.7亿美元，同比增长111%。2026年全年capex指引从660亿–720亿美元收窄至700亿–720亿美元，2027年美元金额将显著增加。运营现金流大约250亿美元，减去193.7亿的capex和一部分融资租赁，自由现金流就变成了负21亿。 更扎心的细节，是费用结构的变化。Meta的运营费用占营收的比例，从两年前的58%，升到了现在的84%。销售与营销费用同比增长22%，研发费用同比增长39%，法律相关费用因那笔99亿美元的和解而大幅攀升。 两年前，Meta每赚100块钱，花58块；现在，每赚100块，花84块。 剩下的16块里，还要拿出大部分去建数据中心。留给股东的自由现金流，就这么被挤成了负数。 这是Meta上市以来的第一次。一家公司从印钞机变成烧钱机，只用了两年。 市场到底在给什么定价？不是营收，是付费模式的切换。 这是今天最核心的一层。 过去两年，AI牛市的付费模式是什么？是市场为capex付费。一家公司宣布上调资本开支，股价就涨。因为市场相信，这些投入会变成未来的收入。Meta在2023年到2025年的每一次capex上调，几乎都伴随着股价的上行。 但昨晚，这个模式变了。 Meta的营收增速26%，是2021年以来最快的。广告业务在AI推荐系统的加持下，单价在涨、展示量在涨。如果按为capex付费的旧框架，这是一份完美的答卷。 但市场没有按旧框架定价。 因为自由现金流转负，意味着公司不能再用自己赚的钱去支撑AI投入了。它需要开始考虑：是减少回购、削减股息、还是发债融资？ 答案已经在债市里了。Meta的5年期信用违约互换利差，在财报前就创下了历史新高。路透社报道，Meta、甲骨文、Meta等超大规模厂商的债务融资规模，今年以来大幅攀

AI时代下的一人公司实践 最近一人公司OPC很流行， 其实创业者一直都是一人公司， 因为最终对公司承担最后责任的， 只有自己。 AI时代下的一人公司， 多了一种选择， 除了管理团队， 还可以管理，或者说是带领， 越来越聪明的，数字员工。 既然公司会把最坏的消息，最困难的问题， 过滤给自己。 那么，就坦然接受， 用AI和Agent数字团队， 解决公司最有挑战性， 必须自己解决的问题。 这是我目前使用AI的第一个场景。 另外一个场景， 就是真正的一人公司实践， 在投资这个领域， 用AI和Agent数字团队， 做投研，做判断，做选择，做决策， 做投资行为， 然后去验证，迭代，再投资，再迭代 这样有两个好处， 第一点，一直在AI产业的第一线，了解AI趋势和标的。 第二点，一直在真正的可落地的场景，使用AI解决问题， 而且递归迭代的速度极快， 投资对了就继续， 投资错了就认错， 然后在AI的帮助下， 继续迭代， 完成新一轮的认知闭环。 所以，用AI来做研究AI产业，做AI投资， 是我OPC一人公司的， 另外一个AI实践。 一个用AI做创业最挑战实践， 一个用AI做投资认知迭代实践。 欢迎交流。 $英伟达(NVDA)$  $SpaceX(SPCX)$  $Meta Platforms, Inc.(META)$  

$Meta Platforms, Inc.(META)$   $META 成为AI大战的最终赢家，彻底打败Anthropic和OpenAI，并不需要靠最顶级的模型： 1. 全球超过一半能上网的人口都在用Meta的应用软件。Meta可以把AI直接推给旗下几十亿用户，没有获客成本 2. Meta有高利润广告业务持续供血，能长期养AI 3. Meta即使不收AI订阅费，也能通过AI提高广告效果和商家投放赚钱。广告收入让Meta更有条件提供免费AI，吸引不愿购买会员的普通用户。飞轮闭环 4. Meta的模型只要一直接近第一梯队，就可以凭借用户规模、使用便利和广告变现打败其他两家 5. 2025年Meta核心业务利润率52%、整体41.4%，而Anthropic同期收入仅46亿美元、营业亏损约80亿美元。OpenAI剔除非现金项目后的经营亏损80亿美元

今天市场继续跳空低开低走，好在下午拉升上涨，近期指数似乎成了自由落体，隔两天就要来个快速下行，对于一些支撑仅是盘面降速一下后，就再次跳空下行，真是把恐慌演绎到极致了，而当下最大的不是恐惧，而是贪婪，市场有自己的规律可以遵循，相信通过分析出来的结果去执行，就是最好的方式，而那些靠感觉交易，赚了增多的只有赌性，亏了也不知道原因的，显然是不适合在市场生存的，现在就等反弹了，别的涨跌都只当没看见就好$赛力斯(601127)$  $掌阅科技(603533)$  $红宝丽(002165)$  $国芳集团(601086)$  $凯美特气(002549)$  

10月10日，长鑫科技总裁曹堪宇在第四届集成芯片和芯粒大会上宣布，公司在4F² DRAM架构研发上取得关键进展，预计2026年年底推出融合4F²架构与混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品，直接面向服务器内存市场。 注意关键词：4F²、服务器、年底。 一、4F²到底意味着什么？为什么它比“涨价”更让存储巨头紧张？ 先解释技术。当前DRAM行业的主流架构是6F²。F代表光刻能实现的最小线宽，一个存储单元由一个晶体管加一个电容器组成。6F²意味着每个单元占6倍的F²面积，4F²意味着每个单元只占4倍的F²面积。 单元面积从6F²缩到4F²，降幅约33%。同样的晶圆面积，能塞下多出30%到50%的存储单元。 但真正让存储巨头紧张的是长鑫实现4F²的路径。 长鑫的核心创新是自研的VSG（Vertical Surrounded Gate）晶体管，采用垂直包围沟道结构，解决漏电和短沟道效应。同时，长鑫将DRAM与CMOS工艺解耦，通过晶圆级混合键合实现高速互联——这是DRAM从二维缩放迈向三维集成的关键转折。 这意味着什么？意味着长鑫是在4F²的新路上另起了一条跑道。 而三星的4F²计划，预计要到2028年才能量产。长鑫如果年底如期推出产品，将比三星提前约两年进入4F²架构。 二、存储股的下跌，杀的是什么？ 如果长鑫的4F²只是宣布，还没量产，为什么市场反应这么剧烈？ 因为它动摇了存储“超级周期”定价权的一个核心假设。 过去一年，美光、三星、SK海力士的股价之所以能大涨，底层逻辑是：AI数据中心对HBM和高端DRAM的需求爆发，而供给被HBM产能搬家锁死了。三星和SK海力士的股价较峰值虽然跌了35%，但远期市盈率只有3到4倍，市场已经把超级周期定价进去了。 但这个逻辑有一个隐藏前提：供给端的竞争格局是稳定的。三星、SK海力士、美光三分天下，各家扩产节奏可控，价格默契维持在高位。

$因赛集团(300781)$  今天大盘直接上演过山车行情！早盘一路往下走，很多人心里都捏一把汗，没想到午后画风突然一变，资金开始进场发力，科技板块带头往上拉，走出漂亮的探底回升。 但一定要清醒，这次回暖不是普涨狂欢，板块分化很明显，轮动速度很快，有的板块走强，有的还没跟上节奏。接下来重点就要盯紧今天走强这些板块能不能持续稳住。机会不会遍地开花，多盯着产业逻辑过硬的方向耐心等待，千万别头脑一热直接追进去。 因赛集团：AI营销风口选手，自研大模型落地推进，海外业务想象空间很大 国博电子：射频硬核龙头，卫星通信、军工电子迎来回暖，赛道潜力十足 上能电气：光储逆变器实力派，海外市场持续拓展，储能新技术看点满满 光智科技：红外产业链底子扎实，再加磷化铟新材料，打造全新增长路线 行情回暖也不要盲目追高，耐心等待合适机会就好。 个人见解不构成投资建议。 

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

Meta昨晚逆势收涨1.02%，大盘一片红，它算少数亮着的。涨幅本身不大，但我觉得比涨幅更值得琢磨的，是扎克伯格这次讲的故事换了方向。 先说硬件。1299美元的VR眼镜，外加一副没有摄像头的智能眼镜。我看到价格就一个字：贵。一千三百美元，差不多是一台不错的手机了，普通人买回去干嘛？看视频、打游戏，这些需求手机和电视早就满足了。VR喊了这么多年"下一个入口"，渗透率一直上不去，问题从来不在于做得够不够好，而在于大家到底愿不愿意把一块屏幕戴在脸上。这一点，我没看出这次有什么根本变化。 真正让我多看两眼的是Muse。扎克伯格说Muse AI代理会从每笔交易里抽一小笔费用。这句话分量不轻。过去几年市场对Meta的AI投入一直有个疑问：钱砸下去了，回报在哪？广告效率变高算一个，但那是间接的，不好量化。现在它直接说，AI帮你办事，办成一单我抽一点，这就是收过路费的逻辑。跟应用商店收分成、支付公司收手续费，本质上是一回事。 但我也不想把它想得太美。抽成的前提是用户真愿意让一个AI替自己下单、付钱。这个习惯怎么养？要多久？现在都是空白。而且抽多少、覆盖哪些交易，目前看到的信息里没有具体数字。说白了，市场是在给一个方向定价，不是给一份收入定价。 所以我的看法是，眼镜这块噱头大于生意，Muse的抽成模式才是这次真正的变量。如果后面几个季度能看到Muse的交易量或者相关收入被单独拿出来讲，这个故事就立住了；如果一直停留在发布会的PPT上，那这次逆势涨，也就是情绪上喘了口气。 仓位上说清楚，我手里没有Meta，这次也不打算因为一场发布会去追。我更愿意等它交出第一份能看的数据再说。一千多美元的眼镜我大概率不会买，但谁要是先把"AI代理替你花钱、平台抽成"这件事跑通，那才是我会认真研究的公司。 话说回来，你会放心让AI替你花钱吗？

上周 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 的Muse横空出世，登顶应用。高盛/彭博第二天就出具了“颠覆名单”，引发跨行业美股下跌。从旅游（BKNG,EXPE,ABNB），到保险（ALL,PGR）；从健身房（PLNT）到电信运营商（AT&T）。他们的共同点是，躺赚用户惰性的钱。懒得比价，懒得填表，懒得传材料，懒得换台，懒得看邮件。之前只能“受着呗”，现在Muse说，你继续躺着，动动嘴皮，我帮你省钱。这可把美国客户惊艳坏了。仅是被亚马逊封杀这点，就反向说明Muse，有料。9月以来META已涨了31%+。就算这样，还是感觉市场反应有点过了。和去年“软件已死，有事烧纸”是一个叙事。退一步说，Muse在中国网友看来，不就是阿里千问购物吗？不就是携程+去哪儿吗？不就是蚂蚁保里车险自动比价续订吗？不就是微信APP自动续费列表么？说到底，是中美商业形态的“生态代差”，说人话就是咱们这卖家竞争太激烈，早已帮客户磨平了摩擦。另一个体感CPU在个人agent领域从“装填工”变成了调度全场的“项目经理”与“执行手”，会加速走向CPU:GPU=1:1。CWW从“存为王”临时变成了“CPU为王”，AMD首破万亿美元，陈立武也说，英特尔满打满算能满足一半的客户需求。再叠加海力士正在找 $英特尔(INTC)$ 做先进封装，英伟达也在找英特尔做美版“国产替代”。英特尔股价又起飞了。 咱们这，上周平头哥发布真武V900，单芯片性能提升至M890的3倍；阿里云规划50万卡超节点集群，本质是模仿并追赶英伟达NVL72/DGX SuperPOD体系。巧了，**也刚发布**960超节点，中美解题思路都类似：用“网络通信拓扑”化解“

实盘: 标普纳指分析 美股，就最近的走势来说，主要还是拐头向上突破后的回落确认，最近2-3天，国债，原油，美伊，美联储委员讲话等等都在即时影响着大盘，但，大盘早就对这些疲倦和厌烦了，他们也掀不起过大的风浪。所以，继续从技术上观察信号和蛛丝马迹。大盘突破后，回落确认，相对温和，以标普为例，遇20日线后，展开反弹(实际原因不去过多考虑)，那么，就看支撑和后续的再次拐头动能就可以了。关键节点看基本面和领头羊，正常盘面，就看这些技术信号即可。 港股分析 港股，恒指和恒科在20日线处遇顶回落，再次延续弱势结构。甚至可以说，整体已经弱势差不多一年了，现在去做空，极为不明智，现在去做多，信号还是太少，离转折性结构还差太远，所以，就是跟踪而已，先做强势市场再说。 日经225分析 节奏性相当不错，可预期性也较强，本轮调整延宕周期也比较长，也不够强势，但，基本还是跟踪费城半导体的节奏来走，已经5连涨，即便有振荡，但是，后续延续性也较强。 韩综 继续韩国内存双雄的稳健表现，成长确定性高，估值低，继续跟随。 黄金 从中短期看，黄金延续回落和低位振荡的走势，现在处于55日线附近以及前低附近，这里是一个转折的位置，从中长期角度的看, 黄金已经明显改变了前期牛市节奏，弱势，甚至熊市的可能性较大，特别是8/25的高点更是一个关键点。 $阿里-W$ 从技术层面，整体比恒科还强一些，不过，在弱势市场里挑金子，本来就是最大的逆势，主要还是跟踪辅助作用。 $SPCX$ SPCX在经历了一段时间的反弹后，展开了高位振荡，持续了3周左右，如能再次突破，那么就是另外一波机会。 $MU$ 整体算是比较强势的，离新高也没有太大的距离，内存的硬逻辑还是很强的。 $NVDA$ NVDA，用jason huang的说法，NVDA已经变成了全球第一支成长价值股了，成长性性极强，走势变价值老登了，不过，NVDA开始变稳健，然后又有一

早评: 美股，隔夜纳指标普基本平收，走出一根低开高走的K线，如何看待?昨晚的美伊消息是一个小意外，但我们只管从技术层面看，9/16以来算是一个转势表现，从短期看有突破后回落确认的意图，昨天表现非常有利于企稳，尽管还有拐头和持续性的问题，但至少企稳信号先出，我们继续验证。港股，再次探底，所以，弱势市场需要更多时间和信号才能确认其是否转势。 $Meta Platforms, Inc.(META)$  $美国超微公司(AMD)$  $Bitmine Immersion Technologies INC(BMNR)$  $英伟达(NVDA)$  $美光科技(MU)$  

在手机上看完了Meta Connect 2026， 看来muse已经把Manus和Monica的能力很好地内化了， 加上一些产品体验，再加上Facebook ins WhatsApp等海量用户和优势。 muse打通了眼镜，Agent，VR…… 也打通了Stripe，PayPal，Walmart…… 赋能个人的超级智能……走进百姓家…… 小扎做眼镜👓，搞AI，是认真的。 $Meta Platforms, Inc.(META)$  $英伟达(NVDA)$  $迈威尔科技(MRVL)$  

哈喽大家好，我是 Sunny，今天是 2026 年 9 月 23 号星期三。 今天 $标普500(.SPX)$下跌 58.64 点，跌幅 0.75%，上涨行情很不流畅，刚要冒头就被打下来，趋势出不来的话，大盘搞不好又变成了缩头乌龟，继续在区间里整理。 $纳斯达克(.IXIC)$下跌 308.24 点，刚突破就回踩，跌回前期高点下。股市和打仗一样是要一鼓作气的，不能老是假突破，假的突破一多行情就会止步，我们可以再观察几天再做结论。 今天市场宏观方面的利空不多，股市创新高后承压下跌的原因，可能还是通胀预期居高不下和美债收益率回升导致的。今天公布的标普全球服务业 PMI 出现了 2021 年以来新高，读数升至 58.4；5 年期的债也破 5 了，创了 2023 年以来的新高。芝加哥交易所期权工具显示，预计在 10 月底下次议息会议有较大概率 68.6% 会再次加息。 今天还讲了川普 7 月的交易申报、Michael Burry 加码做空美光、OpenAI 和 Anthropic 打起价格战、Meta Connect 2026，以及大跌的麦当劳到底能不能抄底。欢迎大家收看，我们一起聊聊。

$澳弘电子(605058)$  $超颖电子(603175)$  $特锐德(300001)$ 今日A股全天震荡走弱，三大指数小幅收跌，市场成交量明显萎缩，节前观望氛围越来越浓。个股分化比较严重，下跌家数居多，赚钱效应偏弱。 板块方面，PCB、汽车整车、光学硬件这些赛道依旧保持热度，部分人气标的继续走强；前期大涨的传媒板块出现资金兑现，不少个股回落。资金不再普炒，更偏爱有产业逻辑支撑的主线，题材轮动速度偏快。 临近假期，不少资金选择落袋锁定收益，所以大盘很难出现大的拉升行情，大概率维持震荡格局。操作上建议降低预期，不要盲目追高高位题材股。可以重点盯紧主线板块里面量能稳定的个股，保持轻仓参与，多观察板块持续性，耐心等待合适机会，不要频繁换股操作。 仅个人看法，不做投资参考。

周二（9 月 22 日）三大指数走出了乐观格局： $纳斯达克(.IXIC)$收涨 122.18 点、涨幅 0.45%，创出历史新高； $标普500(.SPX)$收跌 0.06 点，跌幅为 0，收盘还是 7,764 点，和昨天一样； $道琼斯(.DJI)$收跌 0.36%，图形有气无力。昨天阶段性大涨之后休整一天问题不大，只要本周剩下 3 天再涨一小波， $标普500(.SPX)$就可以创历史新高，年内顺利的话说不定能看到 8,000 点。 行情的主线已经重新切回 AI。上周的 AI 安全威胁论，现在看更像是人工智能题材的一次洗盘——几家实验室口头约定放缓模型迭代，本质是囚徒困境，只要有一家继续发新版本，联合行动立刻瓦解。真正点火的是 Meta 的 Muse：它在苹果免费榜排到第一，杰富瑞称它具备杀手级应用的全部特征，这是 AI 第一次被人这么形容。跨应用智能体要在多个任务之间跳转，需求从 GPU 外溢到 CPU， $英特尔(INTC)$、 $美国超微公司(AMD)$、

有道子曰R2T2和T3PO，分别登上Hugging Face语音识别、翻译分类热度榜第一。 这里简单解释一下Hugging Face的含金量。它可以理解为目前全球影响力最大的AI开源模型社区之一（现在是英伟达旗下，前两天刚被英伟达收购），包括Meta、Google、Microsoft、NVIDIA等全球头部科技公司都在这里发布和维护模型，全球开发者也会直接在平台上下载、测试和二次开发。HF上的Trending榜，基本等于全球开发者用脚投票的模型热度榜。 目前有道几大块业务里面，我最看好的就是AI业务，一个重要原因就是务实，模型研发有现成的产品和付费需求承接。 现在模型侧早就过了拼参数的时代，具体好不好用，都要下游开发者应用端说了算。 以AI同传和Hi Echo口语陪练这种产品为例，虽然面向不同用户需求，但都需要准确、低延迟的语音能力。 今年二季度电话会管理层明确说会聚焦需求旺盛、价值空间大、有道有优势的方向。当季AI同传活跃度同比约翻倍，Hi Echo交易额增长超过100%。 有道选择持续往语音模型和Agent上投入，是有道理的，因为产品侧已经把需求验证出来了，研发目标核心是把听得准、翻得快以及交流顺畅这些共性问题做深。相关能力既能改善现有产品，也能用于语音Agent接收指令、处理实时信息，新产品不用每次都从头做一遍。 从研发费用角度看，同一类底层能力可以服务多个应用，老产品持续改善体验争取续费，新Agent可以拓展新付费场景，AI应用收入可以降低对爆款应用依赖，后续规模扩大后，更有条件摊薄前期研发投入。 作为AI公司，在熟悉的业务里把技术做深，再把成果用到更多产品上，这条非常顺。这次双模型登顶，感觉给后续商业化提速增加了确定性。 $有道(DAO)$

$恒生科技指数(HSTECH)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 此时此刻，AI向投资，已成我肌肉记忆，我也最爱聊AI商业模式。而同样此时此刻，一个问题如幽灵一样在我们头顶盘旋：Coding Agent编程之后，下一个AI万亿TAM大水管是什么？老黄说是网络安全，奥特曼说是AI科学家，小胖子说是RSI，所以下一个AI大应用， 趁钱在哪里呀趁钱在哪里？ 一、 Muse交卷子 关于这个问题，小扎的Meta的Muse用两个礼拜交了自己的卷子——下一个大机会，可能会是AI个人智能助理。9月8日Meta推出Muse（号称全球首款个人AI助理，但我们早就有千问了呀，可能是全球市场范围的意思？），六天内下载量突破90万，登顶艾欧艾斯与安德洛伊德的商店免费榜，一屁股挤下了ChatGPT。 一般的模型更新以及后续市场反馈，不太会猛烈刺激股价，然而因为Muse昨天Meta股价单日收涨11%+（当然，直接催化剂是投行upgrade），也是2025年4月以来最佳单日表现，增长2000亿美元，逼近历史新高。另外供应链上的，ARM、英特尔、AMD这些算力供应商，也是随之猛涨。 Personal AI agent 个人AI助理这个市场TAM到底有多大，其实没人知道，但万亿大概率是一个低估的数字。一些更细分市场，比如麦肯锡估计，到2030年“AI介导的搜索与购买自动化零售收入”可达美国1万亿刀，全球3-5万亿刀。 Muse商业模式，我们可以从务虚和务实两个角度去看，务虚角度就是qualitative纯叙事讲故事，简单想一下，够用的模型、海

先看一组昨晚的收盘数据，你们感受一下。 ARM涨17.16%，英特尔涨12.14%，AMD涨9.95%，市值首次站上1万亿美元。高通涨9.29%，台积电涨2.42%。而英伟达，涨幅只有2.30%。 同一个AI赛道，同一个算力标签，涨得最猛的，是那些卖CPU的公司。而过去两年被捧上神坛的GPU龙头，涨幅温和得像一个局外人。 这不是随机波动。这是市场在用真金白银，重新划分AI算力的价值版图。 一、Muse的架构，直接翻译成了一张CPU采购单 引爆这一切的，是Meta的Muse。 9月8日发布的Muse，上线约10天，登上美国App Store免费榜第一，超过ChatGPT。根据Apptopia的估算，Muse在美国和加拿大的前12天下载量达到180万次，同期ChatGPT只有130万次。 但真正让市场重新定价CPU的，不是下载量，是它的架构。 Meta给每个Muse用户分配了一台专属的云端虚拟机，配置为2颗vCPU、8GB内存、100GB SSD。这台虚拟机有自己的浏览器、文件系统、后台任务。而且，它在你关闭App之后仍然继续运行。你的Muse可以在你睡觉的时候替你比价、填表、发邮件、追踪物流。 这意味着什么？意味着一个用户 = 一台常驻的云端计算机。不是一次性的推理请求，是一个7×24小时在线的虚拟工作机。 Wccftech做了一个简单的测算：如果Muse用户达到1亿，按每用户2颗vCPU计算，需要约2亿颗vCPU核心。按AMD EPYC每颗芯片126核折算，需要至少158万颗EPYC CPU。即使考虑到部分用户同时活跃、CPU可以共享，按50%的并发率折算，也需要约79万颗EPYC CPU。 而这还只是CPU。内存和存储的需求同样惊人：1亿用户意味着100 PB的RAM和10,000 PB的SSD。 Muse的架构本身，就是一张天量的CPU采购单。这不是AI需要更多算力的泛

利率上升的情况下， 美股继续不断创下历史新高， 只能说明 AI 生产力技术革命， 这样真正的颠覆性变革， 将对全球经济和资本市场， 产生比以往任何时候， 更大的影响。 $SpaceX(SPCX)$  $谷歌(GOOG)$  $英伟达(NVDA)$  

先把这个“负21亿”拆清楚。 Meta的营收在涨，利润在涨，为什么自由现金流是负的？ 因为资本开支在吞噬一切。Q3单季资本开支193.7亿美元，同比增长111%。2026年全年capex指引从660亿–720亿美元收窄至700亿–720亿美元，2027年美元金额将显著增加。运营现金流大约250亿美元，减去193.7亿的capex和一部分融资租赁，自由现金流就变成了负21亿。 更扎心的细节，是费用结构的变化。Meta的运营费用占营收的比例，从两年前的58%，升到了现在的84%。销售与营销费用同比增长22%，研发费用同比增长39%，法律相关费用因那笔99亿美元的和解而大幅攀升。 两年前，Meta每赚100块钱，花58块；现在，每赚100块，花84块。 剩下的16块里，还要拿出大部分去建数据中心。留给股东的自由现金流，就这么被挤成了负数。 这是Meta上市以来的第一次。一家公司从印钞机变成烧钱机，只用了两年。 市场到底在给什么定价？不是营收，是付费模式的切换。 这是今天最核心的一层。 过去两年，AI牛市的付费模式是什么？是市场为capex付费。一家公司宣布上调资本开支，股价就涨。因为市场相信，这些投入会变成未来的收入。Meta在2023年到2025年的每一次capex上调，几乎都伴随着股价的上行。 但昨晚，这个模式变了。 Meta的营收增速26%，是2021年以来最快的。广告业务在AI推荐系统的加持下，单价在涨、展示量在涨。如果按为capex付费的旧框架，这是一份完美的答卷。 但市场没有按旧框架定价。 因为自由现金流转负，意味着公司不能再用自己赚的钱去支撑AI投入了。它需要开始考虑：是减少回购、削减股息、还是发债融资？ 答案已经在债市里了。Meta的5年期信用违约互换利差，在财报前就创下了历史新高。路透社报道，Meta、甲骨文、Meta等超大规模厂商的债务融资规模，今年以来大幅攀

10月10日，长鑫科技总裁曹堪宇在第四届集成芯片和芯粒大会上宣布，公司在4F² DRAM架构研发上取得关键进展，预计2026年年底推出融合4F²架构与混合键合技术的新一代DDR5 RDIMM产品，直接面向服务器内存市场。 注意关键词：4F²、服务器、年底。 一、4F²到底意味着什么？为什么它比“涨价”更让存储巨头紧张？ 先解释技术。当前DRAM行业的主流架构是6F²。F代表光刻能实现的最小线宽，一个存储单元由一个晶体管加一个电容器组成。6F²意味着每个单元占6倍的F²面积，4F²意味着每个单元只占4倍的F²面积。 单元面积从6F²缩到4F²，降幅约33%。同样的晶圆面积，能塞下多出30%到50%的存储单元。 但真正让存储巨头紧张的是长鑫实现4F²的路径。 长鑫的核心创新是自研的VSG（Vertical Surrounded Gate）晶体管，采用垂直包围沟道结构，解决漏电和短沟道效应。同时，长鑫将DRAM与CMOS工艺解耦，通过晶圆级混合键合实现高速互联——这是DRAM从二维缩放迈向三维集成的关键转折。 这意味着什么？意味着长鑫是在4F²的新路上另起了一条跑道。 而三星的4F²计划，预计要到2028年才能量产。长鑫如果年底如期推出产品，将比三星提前约两年进入4F²架构。 二、存储股的下跌，杀的是什么？ 如果长鑫的4F²只是宣布，还没量产，为什么市场反应这么剧烈？ 因为它动摇了存储“超级周期”定价权的一个核心假设。 过去一年，美光、三星、SK海力士的股价之所以能大涨，底层逻辑是：AI数据中心对HBM和高端DRAM的需求爆发，而供给被HBM产能搬家锁死了。三星和SK海力士的股价较峰值虽然跌了35%，但远期市盈率只有3到4倍，市场已经把超级周期定价进去了。 但这个逻辑有一个隐藏前提：供给端的竞争格局是稳定的。三星、SK海力士、美光三分天下，各家扩产节奏可控，价格默契维持在高位。

AI时代下的一人公司实践 最近一人公司OPC很流行， 其实创业者一直都是一人公司， 因为最终对公司承担最后责任的， 只有自己。 AI时代下的一人公司， 多了一种选择， 除了管理团队， 还可以管理，或者说是带领， 越来越聪明的，数字员工。 既然公司会把最坏的消息，最困难的问题， 过滤给自己。 那么，就坦然接受， 用AI和Agent数字团队， 解决公司最有挑战性， 必须自己解决的问题。 这是我目前使用AI的第一个场景。 另外一个场景， 就是真正的一人公司实践， 在投资这个领域， 用AI和Agent数字团队， 做投研，做判断，做选择，做决策， 做投资行为， 然后去验证，迭代，再投资，再迭代 这样有两个好处， 第一点，一直在AI产业的第一线，了解AI趋势和标的。 第二点，一直在真正的可落地的场景，使用AI解决问题， 而且递归迭代的速度极快， 投资对了就继续， 投资错了就认错， 然后在AI的帮助下， 继续迭代， 完成新一轮的认知闭环。 所以，用AI来做研究AI产业，做AI投资， 是我OPC一人公司的， 另外一个AI实践。 一个用AI做创业最挑战实践， 一个用AI做投资认知迭代实践。 欢迎交流。 $英伟达(NVDA)$  $SpaceX(SPCX)$  $Meta Platforms, Inc.(META)$  

上周 $Meta Platforms, Inc.(META)$ 的Muse横空出世，登顶应用。高盛/彭博第二天就出具了“颠覆名单”，引发跨行业美股下跌。从旅游（BKNG,EXPE,ABNB），到保险（ALL,PGR）；从健身房（PLNT）到电信运营商（AT&T）。他们的共同点是，躺赚用户惰性的钱。懒得比价，懒得填表，懒得传材料，懒得换台，懒得看邮件。之前只能“受着呗”，现在Muse说，你继续躺着，动动嘴皮，我帮你省钱。这可把美国客户惊艳坏了。仅是被亚马逊封杀这点，就反向说明Muse，有料。9月以来META已涨了31%+。就算这样，还是感觉市场反应有点过了。和去年“软件已死，有事烧纸”是一个叙事。退一步说，Muse在中国网友看来，不就是阿里千问购物吗？不就是携程+去哪儿吗？不就是蚂蚁保里车险自动比价续订吗？不就是微信APP自动续费列表么？说到底，是中美商业形态的“生态代差”，说人话就是咱们这卖家竞争太激烈，早已帮客户磨平了摩擦。另一个体感CPU在个人agent领域从“装填工”变成了调度全场的“项目经理”与“执行手”，会加速走向CPU:GPU=1:1。CWW从“存为王”临时变成了“CPU为王”，AMD首破万亿美元，陈立武也说，英特尔满打满算能满足一半的客户需求。再叠加海力士正在找 $英特尔(INTC)$ 做先进封装，英伟达也在找英特尔做美版“国产替代”。英特尔股价又起飞了。 咱们这，上周平头哥发布真武V900，单芯片性能提升至M890的3倍；阿里云规划50万卡超节点集群，本质是模仿并追赶英伟达NVL72/DGX SuperPOD体系。巧了，**也刚发布**960超节点，中美解题思路都类似：用“网络通信拓扑”化解“

明泰铝业前三季度累计实现净利润 19.17 亿元，同比增长约 37%，客观来说面对各种不利因素的叠加也实属不易。1、首先，就是铝锭价格的大幅回落，国内铝价与国外铝价同时大幅回落，尤其国外铝价回落幅度更大，压缩了销售毛利，侵蚀加工利润；2、第二方面就是人民比的持续升值，在出口汇兑方面也持续造成损失。在多方面不利因素影响下，单季度单吨净利润仍保持了 1200 元的水平，再次验证了公司的底线利润，充分证明了公司超强的竞争优势。应该说最困难的时候已经过去了，未来随着高端产能的持续投产，公司将继续朝着预定目标稳步迈进。$明泰铝业(601677)$  

先看一组昨晚的收盘数据，你们感受一下。 ARM涨17.16%，英特尔涨12.14%，AMD涨9.95%，市值首次站上1万亿美元。高通涨9.29%，台积电涨2.42%。而英伟达，涨幅只有2.30%。 同一个AI赛道，同一个算力标签，涨得最猛的，是那些卖CPU的公司。而过去两年被捧上神坛的GPU龙头，涨幅温和得像一个局外人。 这不是随机波动。这是市场在用真金白银，重新划分AI算力的价值版图。 一、Muse的架构，直接翻译成了一张CPU采购单 引爆这一切的，是Meta的Muse。 9月8日发布的Muse，上线约10天，登上美国App Store免费榜第一，超过ChatGPT。根据Apptopia的估算，Muse在美国和加拿大的前12天下载量达到180万次，同期ChatGPT只有130万次。 但真正让市场重新定价CPU的，不是下载量，是它的架构。 Meta给每个Muse用户分配了一台专属的云端虚拟机，配置为2颗vCPU、8GB内存、100GB SSD。这台虚拟机有自己的浏览器、文件系统、后台任务。而且，它在你关闭App之后仍然继续运行。你的Muse可以在你睡觉的时候替你比价、填表、发邮件、追踪物流。 这意味着什么？意味着一个用户 = 一台常驻的云端计算机。不是一次性的推理请求，是一个7×24小时在线的虚拟工作机。 Wccftech做了一个简单的测算：如果Muse用户达到1亿，按每用户2颗vCPU计算，需要约2亿颗vCPU核心。按AMD EPYC每颗芯片126核折算，需要至少158万颗EPYC CPU。即使考虑到部分用户同时活跃、CPU可以共享，按50%的并发率折算，也需要约79万颗EPYC CPU。 而这还只是CPU。内存和存储的需求同样惊人：1亿用户意味着100 PB的RAM和10,000 PB的SSD。 Muse的架构本身，就是一张天量的CPU采购单。这不是AI需要更多算力的泛

$恒生科技指数(HSTECH)$ $阿里巴巴(BABA)$ $阿里巴巴-W(09988)$ 此时此刻，AI向投资，已成我肌肉记忆，我也最爱聊AI商业模式。而同样此时此刻，一个问题如幽灵一样在我们头顶盘旋：Coding Agent编程之后，下一个AI万亿TAM大水管是什么？老黄说是网络安全，奥特曼说是AI科学家，小胖子说是RSI，所以下一个AI大应用， 趁钱在哪里呀趁钱在哪里？ 一、 Muse交卷子 关于这个问题，小扎的Meta的Muse用两个礼拜交了自己的卷子——下一个大机会，可能会是AI个人智能助理。9月8日Meta推出Muse（号称全球首款个人AI助理，但我们早就有千问了呀，可能是全球市场范围的意思？），六天内下载量突破90万，登顶艾欧艾斯与安德洛伊德的商店免费榜，一屁股挤下了ChatGPT。 一般的模型更新以及后续市场反馈，不太会猛烈刺激股价，然而因为Muse昨天Meta股价单日收涨11%+（当然，直接催化剂是投行upgrade），也是2025年4月以来最佳单日表现，增长2000亿美元，逼近历史新高。另外供应链上的，ARM、英特尔、AMD这些算力供应商，也是随之猛涨。 Personal AI agent 个人AI助理这个市场TAM到底有多大，其实没人知道，但万亿大概率是一个低估的数字。一些更细分市场，比如麦肯锡估计，到2030年“AI介导的搜索与购买自动化零售收入”可达美国1万亿刀，全球3-5万亿刀。 Muse商业模式，我们可以从务虚和务实两个角度去看，务虚角度就是qualitative纯叙事讲故事，简单想一下，够用的模型、海

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

$因赛集团(300781)$  今天大盘直接上演过山车行情！早盘一路往下走，很多人心里都捏一把汗，没想到午后画风突然一变，资金开始进场发力，科技板块带头往上拉，走出漂亮的探底回升。 但一定要清醒，这次回暖不是普涨狂欢，板块分化很明显，轮动速度很快，有的板块走强，有的还没跟上节奏。接下来重点就要盯紧今天走强这些板块能不能持续稳住。机会不会遍地开花，多盯着产业逻辑过硬的方向耐心等待，千万别头脑一热直接追进去。 因赛集团：AI营销风口选手，自研大模型落地推进，海外业务想象空间很大 国博电子：射频硬核龙头，卫星通信、军工电子迎来回暖，赛道潜力十足 上能电气：光储逆变器实力派，海外市场持续拓展，储能新技术看点满满 光智科技：红外产业链底子扎实，再加磷化铟新材料，打造全新增长路线 行情回暖也不要盲目追高，耐心等待合适机会就好。 个人见解不构成投资建议。 

实盘: 标普纳指分析 美股，就最近的走势来说，主要还是拐头向上突破后的回落确认，最近2-3天，国债，原油，美伊，美联储委员讲话等等都在即时影响着大盘，但，大盘早就对这些疲倦和厌烦了，他们也掀不起过大的风浪。所以，继续从技术上观察信号和蛛丝马迹。大盘突破后，回落确认，相对温和，以标普为例，遇20日线后，展开反弹(实际原因不去过多考虑)，那么，就看支撑和后续的再次拐头动能就可以了。关键节点看基本面和领头羊，正常盘面，就看这些技术信号即可。 港股分析 港股，恒指和恒科在20日线处遇顶回落，再次延续弱势结构。甚至可以说，整体已经弱势差不多一年了，现在去做空，极为不明智，现在去做多，信号还是太少，离转折性结构还差太远，所以，就是跟踪而已，先做强势市场再说。 日经225分析 节奏性相当不错，可预期性也较强，本轮调整延宕周期也比较长，也不够强势，但，基本还是跟踪费城半导体的节奏来走，已经5连涨，即便有振荡，但是，后续延续性也较强。 韩综 继续韩国内存双雄的稳健表现，成长确定性高，估值低，继续跟随。 黄金 从中短期看，黄金延续回落和低位振荡的走势，现在处于55日线附近以及前低附近，这里是一个转折的位置，从中长期角度的看, 黄金已经明显改变了前期牛市节奏，弱势，甚至熊市的可能性较大，特别是8/25的高点更是一个关键点。 $阿里-W$ 从技术层面，整体比恒科还强一些，不过，在弱势市场里挑金子，本来就是最大的逆势，主要还是跟踪辅助作用。 $SPCX$ SPCX在经历了一段时间的反弹后，展开了高位振荡，持续了3周左右，如能再次突破，那么就是另外一波机会。 $MU$ 整体算是比较强势的，离新高也没有太大的距离，内存的硬逻辑还是很强的。 $NVDA$ NVDA，用jason huang的说法，NVDA已经变成了全球第一支成长价值股了，成长性性极强，走势变价值老登了，不过，NVDA开始变稳健，然后又有一

$Meta Platforms, Inc.(META)$   $META 成为AI大战的最终赢家，彻底打败Anthropic和OpenAI，并不需要靠最顶级的模型： 1. 全球超过一半能上网的人口都在用Meta的应用软件。Meta可以把AI直接推给旗下几十亿用户，没有获客成本 2. Meta有高利润广告业务持续供血，能长期养AI 3. Meta即使不收AI订阅费，也能通过AI提高广告效果和商家投放赚钱。广告收入让Meta更有条件提供免费AI，吸引不愿购买会员的普通用户。飞轮闭环 4. Meta的模型只要一直接近第一梯队，就可以凭借用户规模、使用便利和广告变现打败其他两家 5. 2025年Meta核心业务利润率52%、整体41.4%，而Anthropic同期收入仅46亿美元、营业亏损约80亿美元。OpenAI剔除非现金项目后的经营亏损80亿美元

今天市场继续跳空低开低走，好在下午拉升上涨，近期指数似乎成了自由落体，隔两天就要来个快速下行，对于一些支撑仅是盘面降速一下后，就再次跳空下行，真是把恐慌演绎到极致了，而当下最大的不是恐惧，而是贪婪，市场有自己的规律可以遵循，相信通过分析出来的结果去执行，就是最好的方式，而那些靠感觉交易，赚了增多的只有赌性，亏了也不知道原因的，显然是不适合在市场生存的，现在就等反弹了，别的涨跌都只当没看见就好$赛力斯(601127)$  $掌阅科技(603533)$  $红宝丽(002165)$  $国芳集团(601086)$  $凯美特气(002549)$  

Meta昨晚逆势收涨1.02%，大盘一片红，它算少数亮着的。涨幅本身不大，但我觉得比涨幅更值得琢磨的，是扎克伯格这次讲的故事换了方向。 先说硬件。1299美元的VR眼镜，外加一副没有摄像头的智能眼镜。我看到价格就一个字：贵。一千三百美元，差不多是一台不错的手机了，普通人买回去干嘛？看视频、打游戏，这些需求手机和电视早就满足了。VR喊了这么多年"下一个入口"，渗透率一直上不去，问题从来不在于做得够不够好，而在于大家到底愿不愿意把一块屏幕戴在脸上。这一点，我没看出这次有什么根本变化。 真正让我多看两眼的是Muse。扎克伯格说Muse AI代理会从每笔交易里抽一小笔费用。这句话分量不轻。过去几年市场对Meta的AI投入一直有个疑问：钱砸下去了，回报在哪？广告效率变高算一个，但那是间接的，不好量化。现在它直接说，AI帮你办事，办成一单我抽一点，这就是收过路费的逻辑。跟应用商店收分成、支付公司收手续费，本质上是一回事。 但我也不想把它想得太美。抽成的前提是用户真愿意让一个AI替自己下单、付钱。这个习惯怎么养？要多久？现在都是空白。而且抽多少、覆盖哪些交易，目前看到的信息里没有具体数字。说白了，市场是在给一个方向定价，不是给一份收入定价。 所以我的看法是，眼镜这块噱头大于生意，Muse的抽成模式才是这次真正的变量。如果后面几个季度能看到Muse的交易量或者相关收入被单独拿出来讲，这个故事就立住了；如果一直停留在发布会的PPT上，那这次逆势涨，也就是情绪上喘了口气。 仓位上说清楚，我手里没有Meta，这次也不打算因为一场发布会去追。我更愿意等它交出第一份能看的数据再说。一千多美元的眼镜我大概率不会买，但谁要是先把"AI代理替你花钱、平台抽成"这件事跑通，那才是我会认真研究的公司。 话说回来，你会放心让AI替你花钱吗？

$Meta Platforms, Inc.(META)$ Meta这次大涨，表面催化是Muse上线两周冲到美国App Store第一。更重要的是，市场终于看到AI从数据中心走到了普通用户手里：它可以帮用户发邮件、订行程、购物，还有明确的付费方案。此前让市场担心的巨额AI投入，开始有了变成收入的可能。 这也解释了今天阿里的动作。 阿里发布了新一代AI芯片振武V900，同时计划继续扩大数据中心规模，目标是在2032年让全球数据中心容量超过20GW。大白话讲，阿里想建一座规模巨大的“AI发电厂”：自己做芯片、训练模型、建设数据中心，再通过阿里云把算力卖给企业。 这条路已经出现收入验证。阿里最新季度AI云与计算收入增长45%至484亿元，但同期资本开支达到677亿元，自由现金流流出447亿元。云业务确实在赚钱，数据中心也真的有人用，只是目前投入速度明显快于现金回收速度。 腾讯走的是另一条路。它没有阿里这么完整的“芯片—模型—云—数据中心”链条，但微信拥有14.39亿月活，后面连接支付、小程序、视频号和商户。未来“小微”如果能在微信里替用户找商品、订餐、预约并直接付款，商业化路径会更短。 简单理解，阿里在建AI工厂，腾讯守着AI商店。阿里要证明工厂里的算力能够持续卖出去，腾讯则要拿出一个像Muse一样真正被用户使用的爆款智能体。 Meta这次大涨还说明了一件事：市场愿意为“用户入口+真实使用+付费路径”给出更高估值。只有模型、芯片和数据中心，市场还会追问资本开支什么时候收回来；产品一旦爆发，原本被视为烧钱的投入就可能被重新解释成增长资产。 所以我的判断很直接：腾讯胜率更高，阿里弹性更大。

有道子曰R2T2和T3PO，分别登上Hugging Face语音识别、翻译分类热度榜第一。 这里简单解释一下Hugging Face的含金量。它可以理解为目前全球影响力最大的AI开源模型社区之一（现在是英伟达旗下，前两天刚被英伟达收购），包括Meta、Google、Microsoft、NVIDIA等全球头部科技公司都在这里发布和维护模型，全球开发者也会直接在平台上下载、测试和二次开发。HF上的Trending榜，基本等于全球开发者用脚投票的模型热度榜。 目前有道几大块业务里面，我最看好的就是AI业务，一个重要原因就是务实，模型研发有现成的产品和付费需求承接。 现在模型侧早就过了拼参数的时代，具体好不好用，都要下游开发者应用端说了算。 以AI同传和Hi Echo口语陪练这种产品为例，虽然面向不同用户需求，但都需要准确、低延迟的语音能力。 今年二季度电话会管理层明确说会聚焦需求旺盛、价值空间大、有道有优势的方向。当季AI同传活跃度同比约翻倍，Hi Echo交易额增长超过100%。 有道选择持续往语音模型和Agent上投入，是有道理的，因为产品侧已经把需求验证出来了，研发目标核心是把听得准、翻得快以及交流顺畅这些共性问题做深。相关能力既能改善现有产品，也能用于语音Agent接收指令、处理实时信息，新产品不用每次都从头做一遍。 从研发费用角度看，同一类底层能力可以服务多个应用，老产品持续改善体验争取续费，新Agent可以拓展新付费场景，AI应用收入可以降低对爆款应用依赖，后续规模扩大后，更有条件摊薄前期研发投入。 作为AI公司，在熟悉的业务里把技术做深，再把成果用到更多产品上，这条非常顺。这次双模型登顶，感觉给后续商业化提速增加了确定性。 $有道(DAO)$

今年以来，$智谱(02513)$ 先后采用了两种办法应对需求增长：提高现有算力效率，以及扩大算力规模。 根据电话会纪要，公司通过All-in-infra和收购中科加禾，将算力使用效率提升2至3倍。这帮助公司在资源紧张时增加交付，也说明前期增长已经较充分地依靠了效率优化。 但模型持续升级之后，资源需求也在变化。GLM-5.3及Flash系列带来更多调用，更大尺寸模型的训练同步启动，研发与商业交付都需要增加算力。 仅靠现有资源优化，能够提供的增量逐渐有限。扩容因此成为承接下一阶段业务的必要条件。 管理层此次给出的判断是：本轮扩容后，算力已经初具规模，短期内不再构成收入快速增长的主要约束。 这项变化同时影响当期收入和后续产品迭代。推理资源更加充足，有助于承接付费需求；训练资源得到保障，则能降低研发推进对商业交付的挤占。公司由此有机会在维持模型更新的同时，扩大现有产品的销售。 管理层提出的算力测算，也体现了这种安排：以300亿投入为例，预留40%支持训练研发，60%用于推理业务，通过更大规模的商业服务承担持续研发成本。 其中，最高80%的理论推理毛利和400亿理论年收益，建立在特定利用率、价格等假设之上，不能直接作为实际盈利预测。但这套安排说明，公司扩容时已经同时考虑了研发需求和收入来源。 7月恢复销售后超过15倍的销量增长，为新增供给能否被消化提供了初步反馈。本轮扩容进一步增加资源之后，下一步需要观察这种反馈能否延续为稳定的付费与续费。 当模型发布后能够及时接住需求，能力提升向收入转化的过程，就有条件走得更顺畅。 算力扩容的经营价值，将逐步体现在这段转化过程里。 $恒生指数(HSI)$

周二（9 月 22 日）三大指数走出了乐观格局： $纳斯达克(.IXIC)$收涨 122.18 点、涨幅 0.45%，创出历史新高； $标普500(.SPX)$收跌 0.06 点，跌幅为 0，收盘还是 7,764 点，和昨天一样； $道琼斯(.DJI)$收跌 0.36%，图形有气无力。昨天阶段性大涨之后休整一天问题不大，只要本周剩下 3 天再涨一小波， $标普500(.SPX)$就可以创历史新高，年内顺利的话说不定能看到 8,000 点。 行情的主线已经重新切回 AI。上周的 AI 安全威胁论，现在看更像是人工智能题材的一次洗盘——几家实验室口头约定放缓模型迭代，本质是囚徒困境，只要有一家继续发新版本，联合行动立刻瓦解。真正点火的是 Meta 的 Muse：它在苹果免费榜排到第一，杰富瑞称它具备杀手级应用的全部特征，这是 AI 第一次被人这么形容。跨应用智能体要在多个任务之间跳转，需求从 GPU 外溢到 CPU， $英特尔(INTC)$、 $美国超微公司(AMD)$、

哈喽大家好，我是 Sunny，今天是 2026 年 9 月 23 号星期三。 今天 $标普500(.SPX)$下跌 58.64 点，跌幅 0.75%，上涨行情很不流畅，刚要冒头就被打下来，趋势出不来的话，大盘搞不好又变成了缩头乌龟，继续在区间里整理。 $纳斯达克(.IXIC)$下跌 308.24 点，刚突破就回踩，跌回前期高点下。股市和打仗一样是要一鼓作气的，不能老是假突破，假的突破一多行情就会止步，我们可以再观察几天再做结论。 今天市场宏观方面的利空不多，股市创新高后承压下跌的原因，可能还是通胀预期居高不下和美债收益率回升导致的。今天公布的标普全球服务业 PMI 出现了 2021 年以来新高，读数升至 58.4；5 年期的债也破 5 了，创了 2023 年以来的新高。芝加哥交易所期权工具显示，预计在 10 月底下次议息会议有较大概率 68.6% 会再次加息。 今天还讲了川普 7 月的交易申报、Michael Burry 加码做空美光、OpenAI 和 Anthropic 打起价格战、Meta Connect 2026，以及大跌的麦当劳到底能不能抄底。欢迎大家收看，我们一起聊聊。

周一（9 月 21 日）美股走出一根跳空高开高走的中阳线， $标普500(.SPX)$收涨 114.2 点、涨幅 1.49%， $纳斯达克(.IXIC)$收涨 599.5 点、涨幅 2.26%，离历史高点只剩 68 点、折算 2.5‰； $道琼斯(.DJI)$只收涨 0.71%，三大指数的强弱排序本身就说明避险情绪退潮、资金重新涌向科技。跳空缺口叠加 20 日均线，在 7,684 点附近构成后市重要支撑，我判断震荡调整阶段可能就此结束，行情重新找回慢牛方向。 主角是 $美国超微公司(AMD)$：股价突破 600 美元、市值站上 1 万亿，而 600 美元正是当初授予 OpenAI 认股权证的行权价。费城半导体指数收涨 4.29%，30 只成分股全线上涨。存储端同样在恢复，花旗预计全球 DRAM 短缺可能一路持续到 2031 年。另一边，英国央行副行长提出 AI 代理串通交易可能引发金融海啸、建议设计终止开关——风险讨论在升温，但从美国银行为 AI 基建大举放贷来看，资金给出的答案仍然是继续下注。