社区

爆款ip的动能已经消耗殆尽，没有下一个爆款就可能回归平淡。除非能够和迪士尼联名趁疯狂动物城2打出新一波消费，不然难以维系。肉眼可见之前受追捧的产品在交易平台价格下跌

本报告基于2020年招股书至2025年中期财报，全面剖析泡泡玛特从上市巅峰到低谷再崛起的完整历程，揭示其商业模式本质与未来增长潜力。 前言：一次"心血来潮"的深度探索 2025年，泡泡玛特（Pop Mart, 09992.HK）的股价经历了一轮波澜壮阔的大涨，相信很多人和我一样，被各种分析和报道轮番轰炸。最初，我只是一个被热闹吸引的旁观者，但随着一篇篇推文的阅读，我渐渐被这家公司深深吸引——它独特的商业模式、富有远见的创始人王宁、让人欲罢不能的产品，以及那些设计感十足的线下门店。 图片 我开始沉浸在关于泡泡玛特的各种信息中，阅读了大量文章，以为自己已经足够了解它。在股价回调时，我凭着这份"了解"，建立了一点观察仓位。然而，我很快意识到，真正的了解绝不能止于表面的商业故事和市场热度，而必须回归到最根本、最枯燥，也最真实的数字——公司的财务报告。 这篇文章，便是我补上这一课的完整记录。它不仅是一份写给自己的投研笔记，也希望分享给所有对泡泡玛特感兴趣、或曾像我一样"自以为很了解"的朋友。我们将一起，穿越时间的迷雾，从2020年上市的招股书开始，逐年剖析其年报，直至今年的中期财报和对未来的展望，系统性地梳理泡泡玛特艘"潮玩航母"的航行轨迹与未来航向。 研究方法论： 先"拼图"再"上色"：招股书、年报、券商预测三块拼图组合分析 用"落差"驱动叙事：市场预期—实际财报—股价表现三张表对比 以"现金"为锚，而非利润：经营现金流、资本开支、自由现金流时间线分析 渠道与区域"双维"拆解：收入按渠道和区域切矩阵分析 估值用"动态区间"代替点估计：当年最低—最高前瞻PE区间分析 风险与治理"后置"但不断电：每年财报后留"风险更新"小标题 第一章：基石与蓝图——2020年招股书全解析 2020年12月11日，泡泡玛特在港交所正式挂牌上市 。对于任何一家上市公司而言，招股说明书都是其最全面

曾经创下股价神话的泡泡玛特，如今在短短几个月内市值蒸发超1800亿港元，这场高估值盛宴真的结束了吗？ 12月8日，泡泡玛特股价开盘闪崩，暴跌近10%，为六周多来最大跌幅。 截至12月9日，股价已跌至190.30港元，较8月高点暴跌超过41%，总市值蒸发约1872亿港元。 短短数月，这只昔日“新消费牛股”从神坛跌落。而就在三个月前，公司还交出了三季度收益同比激增245%-250%的亮眼业绩。 为什么股价与基本面出现如此巨大背离？190港元的泡泡玛特到底贵不贵？ 01 股价跌跌不休，市场在恐惧什么？ 泡泡玛特本轮下跌始于9月下旬，尽管当时公司披露的2025年中期业绩十分抢眼——上半年营收138.76亿元，同比增长204.45%；净利润45.74亿元，同比增长396.49%。 然而，业绩越优，股价越跌的魔幻戏码却开始上演。 从8月26日的历史最高价339.8港元/股算起，泡泡玛特在三个多月内市值缩水超过40%。 这种下跌并非孤立事件，而是做空力量持续集聚的结果。数据显示，自12月2日以来，泡泡玛特卖空股数从111.06万股增至539.46万股，卖空金额激增至10.92亿港元，做空比例创下28个月新高。 市场担忧焦点明确：投资者担心其在美国“黑五”促销期间的销售表现不及预期。 而在三季度财报中，泡泡玛特披露美国地区销售同比暴增逾1200%后，海外销售的延续性一直是投资者重点关注的指标。 02 估值视角：高估还是低估？ 估值从来不是简单的数字游戏，而是市场预期与未来现金流的博弈。以12月9日收盘价190.30港元计算，泡泡玛特市盈率（TTM）为34.38倍。 这一估值水平已从前期高位明显回落。相比之下，摩根士丹利在最新报告中将泡泡玛特2026年预期市盈率从32倍下调至26倍，目标价由382港元调整至325港元，但仍维持“增持”评级。 而花旗则更为乐观，给予泡泡玛特415.00港元的

$泡泡玛特(09992)$ $名创优品(09896)$ $布鲁可(00325)$ 股市里没有新鲜事，只有不断轮回的周期与人性。 对于泡泡玛特（Pop Mart）的投资者而言，刚刚过去的一周无疑是惊心动魄的。股价单日暴跌近9%，做空比例飙升至两年多来的新高。那个曾经在海外市场披荆斩棘、被视为“中国迪士尼”雏形的潮玩巨头，似乎在一夜之间撞上了成长的天花板。 大行看空、获利盘出逃、关于“黑色星期五”的负面传闻甚嚣尘上。这一切的背后，究竟是市场的情绪误杀，还是泡泡玛特底层逻辑的松动？ 一、 导火索：被“神化”的海外预期与现实的引力 此次暴跌的直接导火索，是市场预期的崩塌。 过去一年，泡泡玛特的股价引擎主要由“出海”这一宏大叙事驱动。投资者习惯了听到美国市场增长1000%、东南亚排队抢购的神话。然而，近期关于美国“黑色星期五”销售不及预期的传闻，无异于一盆冷水。 从“神速”到“高速”的落差：传闻称其美国市场增速从四位数降至500%以下。客观来说，500%依然是一个惊人的数字，但对于一家估值处于高位、被市场定价为“完美增长股”的公司来说，“增速放缓”就是最大的利空。 聪明钱的倒戈：做空比例创两年新高，说明机构投资者（Smart Money）不再相信单边上涨的故事。他们敏锐地嗅到了风向的转变，开始押注股价的回调。 二、 核心危机：Labubu的“稀缺性悖论” 比短期销售数据更值得警惕的，是德银（Deutsche Bank）等机构指出的深层商业逻辑隐忧——IP的“通货膨胀”。 泡泡玛特的商业护城河建立在“IP热度”之上，而热度往往源于“稀缺”。当前

要是明年泡泡玛特能证明还能有30%以上的增长，多IP增长，还成功开拓了电影乐园等收入来源，那股价是不是又能回到300了？ $泡泡玛特(09992)$

海底捞上市后搞海外扩张，从80多跌到10多，跌了80%多。泡泡也搞海外扩张，但它哪有海底捞有料。海底捞是跌入海底，泡泡玛特就是泡泡破灭，渣都不剩。这些都是资本在做局 $泡泡玛特(09992)$

$泡泡玛特(09992)$  泡泡玛特：需求降温还是增长换挡？抄底时机评估深度分析！ 一、需求是否真的下降？ 结论：需求并未下降，而是增长放缓，同时伴随结构性变化 1️⃣ 黑五销售放缓：高基数下的正常回调 • 三季度美洲市场增速高达1265%-1270%，而黑五期间预期降至500%以下 • 但这是从"火箭速度"降至"高速列车"，绝对值仍处高位，并非负增长 • 线下销售环比走弱，但线上渠道表现亮眼，TikTok Shop美区直播购物榜排名第一 • 市场过度解读了增速下滑，忽略了销量绝对值可能仍在大幅增长的事实 2️⃣ 德银核心担忧：稀缺性消失的"可获得性悖论" • Labubu月产量从上半年1000万只飙升至年底5000万只，产能扩张5倍 • 直接后果：二手市场溢价大幅缩水，隐藏款溢价降超50%，常规款跌破官方零售价 • 各主要市场（美国、英国、澳大利亚）库存从"缺货"转为"有货"状态 • 德银警告："泡泡玛特正在用稀缺性换取短期收入规模"，这对潮玩IP是致命伤 3️⃣ 需求的真实状态：结构性分化而非全面萎缩 • 核心IP Labubu热度确实在降温：谷歌搜索量自年中下滑，二级市场破发 • 但其他IP接力增长：Molly、Skullpanda、Crybaby等五大IP均破10亿营收，星星人等新IP快速崛起 • 全球门店持续扩张：美国已达41家，计划年底60家，欧洲、亚太同步布局 • 私域会员超3400万，构筑用户护城河，支撑复购率 二、抄底策略评估 1️⃣ 当前估值：泡沫释放后的价值区间 • 股价从8月高点累计下跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，估值已大幅回落 • 2025年上半年净利润45.74亿元（同比+396.5%），基本面依然强劲，短期业绩无忧 • 但需警惕：德银悲观情景

$泡泡玛特(09992)$必须恭喜一下，泡泡马特创近期新低，离预测的腰斩价格160也差不了太多了，后面阴跌下去更麻烦。

$泡泡玛特(09992)$买泡泡不服气的出来走两步。没有二级市场和文化沉淀积累的公司。ID，IP是没有的。一波流结束，剩下的都是鱼和肉而已。

$泡泡玛特(09992)$  调整到位了，会走一波反弹，借机离场

$泡泡玛特(09992)$  已经涨了几十倍了，还要怎么样看好？

$泡泡玛特(09992)$  我暂时看空 因为这两年咋。上涨太多了

$泡泡玛特(09992)$  这种股属于信仰股吧 即便我喜欢拉布布也不买他家股票[笑哭]  

买入泡泡玛特 交易记录 本周一（2025-10-27），按计划买入了点泡泡玛特，占持仓的1.5%，价格227.6港币。 买入前的心理活动记录 当打算买入时，又有一些心理活动，记录一下。 担心自己高位接盘，毕竟一年涨了十倍。 开始看一些负面的评论，比如二手价格开始崩盘，高增长不再持续。 买入时，有点犹豫，总想更低一点的价格买入，比如最开始看到的是下跌了9%，股价232港币，但当时资金还没到位，这是股价大幅下跌时的一个冲动，后来股价继续波动，下探，最低到222港币，但当时资金没到位，只是看到了，没法行动。后来在230港币附近波动，就想着能下降到222港币，但看着连续下跌了好几天了，这时既害怕快速反弹，也害怕还会继续下跌。 当然从估值角度，现在到了买点，但这个估值基础是，业绩能够稳定在当前状态，且还能继续至少保持20%以上的增长。如果未来出现不好，业绩下滑，那么当前买点的估值就不成立了。 我看到不少价值投资者，大部分也在这个价位，开始买点观察仓，并且后面仓位也不会很高，都是后知后觉者，哎！ 在一篇文章里看到一个评论很有意思，“一年赚十倍的走了，三年一倍的来了”。精辟 不过泡泡玛特业绩真实太炸裂了，而且国际化做的很好，对比一下白酒行业，同属在经济下行周期，业绩一个天上，一个地下。泡泡玛特确击中了年轻人的需求和钱包，让他们轻易出手，并不断复购。虽然单价在69，79，199，1099，但大部分是69的买好几个，并一年买好多次，我估计上瘾的，一年在泡泡玛特上花个1499（一瓶茅台的钱），也是没有问题的。即使大部分人一年消费69，但潜在消费基数是全球70亿人，无论哪个国家，无论男女老少，都可以买，都喜欢买。苹果的CEO库克前段时间，还在身上挂了个labubu。 这个生意，目前看真实太好了，而且还有潜力可挖。 泡泡玛特田野调查 我之前做过瑞幸的田野调查，并且是在瑞幸造假的时候，可以当时没有根

长期均线金叉，KDJ在底部反复钝化，MACD底背离，能量潮喇叭口也扩大了，这股肯定要涨了 $泡泡玛特(09992)$

不用太急，看看MACD，大概就能明白一二。要是想走，现在就走了，下周就没这个价了。 $泡泡玛特(09992)$

$泡泡玛特(09992)$  已经很久没有泡泡🫧的消息了，现在是双杀。 新的销售旺季能否出来结果，要等

$泡泡玛特(09992)$  该反弹一波了，然后跑路

$泡泡玛特(09992)$未来泡泡玛特对ip的投资（影视、乐园）会降低一些利润率，泡泡玛特会越活越像迪士尼

$泡泡玛特(09992)$泡泡两次碰到日均而不穿，显然有资金在逼空，空头今天又是损失惨重的一天。立贴为证。

本报告基于2020年招股书至2025年中期财报，全面剖析泡泡玛特从上市巅峰到低谷再崛起的完整历程，揭示其商业模式本质与未来增长潜力。 前言：一次"心血来潮"的深度探索 2025年，泡泡玛特（Pop Mart, 09992.HK）的股价经历了一轮波澜壮阔的大涨，相信很多人和我一样，被各种分析和报道轮番轰炸。最初，我只是一个被热闹吸引的旁观者，但随着一篇篇推文的阅读，我渐渐被这家公司深深吸引——它独特的商业模式、富有远见的创始人王宁、让人欲罢不能的产品，以及那些设计感十足的线下门店。 图片 我开始沉浸在关于泡泡玛特的各种信息中，阅读了大量文章，以为自己已经足够了解它。在股价回调时，我凭着这份"了解"，建立了一点观察仓位。然而，我很快意识到，真正的了解绝不能止于表面的商业故事和市场热度，而必须回归到最根本、最枯燥，也最真实的数字——公司的财务报告。 这篇文章，便是我补上这一课的完整记录。它不仅是一份写给自己的投研笔记，也希望分享给所有对泡泡玛特感兴趣、或曾像我一样"自以为很了解"的朋友。我们将一起，穿越时间的迷雾，从2020年上市的招股书开始，逐年剖析其年报，直至今年的中期财报和对未来的展望，系统性地梳理泡泡玛特艘"潮玩航母"的航行轨迹与未来航向。 研究方法论： 先"拼图"再"上色"：招股书、年报、券商预测三块拼图组合分析 用"落差"驱动叙事：市场预期—实际财报—股价表现三张表对比 以"现金"为锚，而非利润：经营现金流、资本开支、自由现金流时间线分析 渠道与区域"双维"拆解：收入按渠道和区域切矩阵分析 估值用"动态区间"代替点估计：当年最低—最高前瞻PE区间分析 风险与治理"后置"但不断电：每年财报后留"风险更新"小标题 第一章：基石与蓝图——2020年招股书全解析 2020年12月11日，泡泡玛特在港交所正式挂牌上市 。对于任何一家上市公司而言，招股说明书都是其最全面

$泡泡玛特(09992)$ $名创优品(09896)$ $布鲁可(00325)$ 股市里没有新鲜事，只有不断轮回的周期与人性。 对于泡泡玛特（Pop Mart）的投资者而言，刚刚过去的一周无疑是惊心动魄的。股价单日暴跌近9%，做空比例飙升至两年多来的新高。那个曾经在海外市场披荆斩棘、被视为“中国迪士尼”雏形的潮玩巨头，似乎在一夜之间撞上了成长的天花板。 大行看空、获利盘出逃、关于“黑色星期五”的负面传闻甚嚣尘上。这一切的背后，究竟是市场的情绪误杀，还是泡泡玛特底层逻辑的松动？ 一、 导火索：被“神化”的海外预期与现实的引力 此次暴跌的直接导火索，是市场预期的崩塌。 过去一年，泡泡玛特的股价引擎主要由“出海”这一宏大叙事驱动。投资者习惯了听到美国市场增长1000%、东南亚排队抢购的神话。然而，近期关于美国“黑色星期五”销售不及预期的传闻，无异于一盆冷水。 从“神速”到“高速”的落差：传闻称其美国市场增速从四位数降至500%以下。客观来说，500%依然是一个惊人的数字，但对于一家估值处于高位、被市场定价为“完美增长股”的公司来说，“增速放缓”就是最大的利空。 聪明钱的倒戈：做空比例创两年新高，说明机构投资者（Smart Money）不再相信单边上涨的故事。他们敏锐地嗅到了风向的转变，开始押注股价的回调。 二、 核心危机：Labubu的“稀缺性悖论” 比短期销售数据更值得警惕的，是德银（Deutsche Bank）等机构指出的深层商业逻辑隐忧——IP的“通货膨胀”。 泡泡玛特的商业护城河建立在“IP热度”之上，而热度往往源于“稀缺”。当前

曾经创下股价神话的泡泡玛特，如今在短短几个月内市值蒸发超1800亿港元，这场高估值盛宴真的结束了吗？ 12月8日，泡泡玛特股价开盘闪崩，暴跌近10%，为六周多来最大跌幅。 截至12月9日，股价已跌至190.30港元，较8月高点暴跌超过41%，总市值蒸发约1872亿港元。 短短数月，这只昔日“新消费牛股”从神坛跌落。而就在三个月前，公司还交出了三季度收益同比激增245%-250%的亮眼业绩。 为什么股价与基本面出现如此巨大背离？190港元的泡泡玛特到底贵不贵？ 01 股价跌跌不休，市场在恐惧什么？ 泡泡玛特本轮下跌始于9月下旬，尽管当时公司披露的2025年中期业绩十分抢眼——上半年营收138.76亿元，同比增长204.45%；净利润45.74亿元，同比增长396.49%。 然而，业绩越优，股价越跌的魔幻戏码却开始上演。 从8月26日的历史最高价339.8港元/股算起，泡泡玛特在三个多月内市值缩水超过40%。 这种下跌并非孤立事件，而是做空力量持续集聚的结果。数据显示，自12月2日以来，泡泡玛特卖空股数从111.06万股增至539.46万股，卖空金额激增至10.92亿港元，做空比例创下28个月新高。 市场担忧焦点明确：投资者担心其在美国“黑五”促销期间的销售表现不及预期。 而在三季度财报中，泡泡玛特披露美国地区销售同比暴增逾1200%后，海外销售的延续性一直是投资者重点关注的指标。 02 估值视角：高估还是低估？ 估值从来不是简单的数字游戏，而是市场预期与未来现金流的博弈。以12月9日收盘价190.30港元计算，泡泡玛特市盈率（TTM）为34.38倍。 这一估值水平已从前期高位明显回落。相比之下，摩根士丹利在最新报告中将泡泡玛特2026年预期市盈率从32倍下调至26倍，目标价由382港元调整至325港元，但仍维持“增持”评级。 而花旗则更为乐观，给予泡泡玛特415.00港元的

$泡泡玛特(09992)$  泡泡玛特：需求降温还是增长换挡？抄底时机评估深度分析！ 一、需求是否真的下降？ 结论：需求并未下降，而是增长放缓，同时伴随结构性变化 1️⃣ 黑五销售放缓：高基数下的正常回调 • 三季度美洲市场增速高达1265%-1270%，而黑五期间预期降至500%以下 • 但这是从"火箭速度"降至"高速列车"，绝对值仍处高位，并非负增长 • 线下销售环比走弱，但线上渠道表现亮眼，TikTok Shop美区直播购物榜排名第一 • 市场过度解读了增速下滑，忽略了销量绝对值可能仍在大幅增长的事实 2️⃣ 德银核心担忧：稀缺性消失的"可获得性悖论" • Labubu月产量从上半年1000万只飙升至年底5000万只，产能扩张5倍 • 直接后果：二手市场溢价大幅缩水，隐藏款溢价降超50%，常规款跌破官方零售价 • 各主要市场（美国、英国、澳大利亚）库存从"缺货"转为"有货"状态 • 德银警告："泡泡玛特正在用稀缺性换取短期收入规模"，这对潮玩IP是致命伤 3️⃣ 需求的真实状态：结构性分化而非全面萎缩 • 核心IP Labubu热度确实在降温：谷歌搜索量自年中下滑，二级市场破发 • 但其他IP接力增长：Molly、Skullpanda、Crybaby等五大IP均破10亿营收，星星人等新IP快速崛起 • 全球门店持续扩张：美国已达41家，计划年底60家，欧洲、亚太同步布局 • 私域会员超3400万，构筑用户护城河，支撑复购率 二、抄底策略评估 1️⃣ 当前估值：泡沫释放后的价值区间 • 股价从8月高点累计下跌约40%，市值蒸发超1800亿港元，估值已大幅回落 • 2025年上半年净利润45.74亿元（同比+396.5%），基本面依然强劲，短期业绩无忧 • 但需警惕：德银悲观情景

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海底捞上市后搞海外扩张，从80多跌到10多，跌了80%多。泡泡也搞海外扩张，但它哪有海底捞有料。海底捞是跌入海底，泡泡玛特就是泡泡破灭，渣都不剩。这些都是资本在做局 $泡泡玛特(09992)$

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$泡泡玛特(09992)$  调整到位了，会走一波反弹，借机离场

$泡泡玛特(09992)$  已经涨了几十倍了，还要怎么样看好？

$泡泡玛特(09992)$  我暂时看空 因为这两年咋。上涨太多了

买入泡泡玛特 交易记录 本周一（2025-10-27），按计划买入了点泡泡玛特，占持仓的1.5%，价格227.6港币。 买入前的心理活动记录 当打算买入时，又有一些心理活动，记录一下。 担心自己高位接盘，毕竟一年涨了十倍。 开始看一些负面的评论，比如二手价格开始崩盘，高增长不再持续。 买入时，有点犹豫，总想更低一点的价格买入，比如最开始看到的是下跌了9%，股价232港币，但当时资金还没到位，这是股价大幅下跌时的一个冲动，后来股价继续波动，下探，最低到222港币，但当时资金没到位，只是看到了，没法行动。后来在230港币附近波动，就想着能下降到222港币，但看着连续下跌了好几天了，这时既害怕快速反弹，也害怕还会继续下跌。 当然从估值角度，现在到了买点，但这个估值基础是，业绩能够稳定在当前状态，且还能继续至少保持20%以上的增长。如果未来出现不好，业绩下滑，那么当前买点的估值就不成立了。 我看到不少价值投资者，大部分也在这个价位，开始买点观察仓，并且后面仓位也不会很高，都是后知后觉者，哎！ 在一篇文章里看到一个评论很有意思，“一年赚十倍的走了，三年一倍的来了”。精辟 不过泡泡玛特业绩真实太炸裂了，而且国际化做的很好，对比一下白酒行业，同属在经济下行周期，业绩一个天上，一个地下。泡泡玛特确击中了年轻人的需求和钱包，让他们轻易出手，并不断复购。虽然单价在69，79，199，1099，但大部分是69的买好几个，并一年买好多次，我估计上瘾的，一年在泡泡玛特上花个1499（一瓶茅台的钱），也是没有问题的。即使大部分人一年消费69，但潜在消费基数是全球70亿人，无论哪个国家，无论男女老少，都可以买，都喜欢买。苹果的CEO库克前段时间，还在身上挂了个labubu。 这个生意，目前看真实太好了，而且还有潜力可挖。 泡泡玛特田野调查 我之前做过瑞幸的田野调查，并且是在瑞幸造假的时候，可以当时没有根

原本盼望科技改变生活品质，结果却发现简直是「智商税」——这或许是许多消费者在拥抱智能清洁家电后的心路历程。 「洗地机污水箱滂臭，每天光伺候它了」「扫地机器人卡死在家具底下，堪称本世纪最鸡肋产品」「毛发缠绕还得剪刀拽」……在社交平台上，这类充满戏谑与无奈的劝退帖密密麻麻。它们共同指向一个核心问题：有些智能清洁电器，非但没解放双手，反而成了新的麻烦制造机。 但许多品牌过于追求「黑科技」式创新，从而对用户痛点反应迟滞。在抖音，一个名叫UWANT友望的国产新锐品牌，却把那些散落在评论区、直播间里的抱怨和吐槽转化成市场机会。 凭借对「用户差评」的系统性拆解，成立仅四年的UWANT友望（注：以下简称「友望」）在戴森、科沃斯、追觅、石头等国内外品牌占据的清洁市场中，切出一条差异化赛道。2024年，友望全渠道GMV突破20亿元。 今年抖音电商「双11好物节」期间，友望一度冲到抖音双11（10月9日至10月19日）小家电品类榜第二名，截至11月8日，该品牌的店播GMV突破1.8亿元，同比增长427%。 若从行业发展趋势来看，智能清洁近两年是整个家电市场增速最高的品类之一。据奥维云网数据，2024年清洁行业销售额同比增长了24.4%，增速远高于彩电、厨卫等其他品类。这说明市场渗透率正在快速拉升。 从行业格局来看，尽管品牌集中度较高，但清洁家电也是为数不多的新势力不断涌现、产品创新持续接力的一个品类。 那么，在一个强者如云的市场，友望是如何成为行业黑马的？用户的「吐槽海洋」中藏着什么宝藏密码？这对寻求增长的众多新消费品牌有何可借鉴之处？近日，友望中国区业务负责人倪慧婷接受了《降噪NoNoise》专访。 01 在清洁市场的「死角」搞一场「可视化」突围 2021年，几位在家电行业摸爬滚打多年的老兵，创立了UWANT友望。彼时，中国清洁电器的市场规模已经突破300亿元，行业的主战场集中在扫地机器人和洗

中国汽车界，最近发生一件大事。 过去几年的A股龙头、在国内新能源车市场卖爆了的赛力斯，登陆港股了。 赛力斯赴港上市，砸重金投入研发 2025年11月5日，赛力斯正式登陆香港联合交易所主板，成为国内首家“A+H”两地上市的豪华新能源车企。赛力斯此次赴港IPO，募资净额140.16亿港元，创下中国车企IPO规模之最，也是2025年以来全球规模最大的车企IPO。 赛力斯此次赴港IPO，约70%的募集资金将用在研发投入上，包括提升魔方技术平台的架构能力与性能，确保其能兼容超增、纯电、超混三种动力形式；提升超级增程系统的热效率和油电转化率技术指标；提升智能座舱系统和辅助驾驶系统的性能；进行新车型研发和海外适配车型研发。 还有大约20%募集资金将用于海外市场及充电网络建设。公司目标是在2026年前于欧洲、中东等地设立100家品牌体验中心，并与**共建覆盖主要国际市场80%高速公路的超充网络。海外市场增长空间巨大，此次港股上市将为赛力斯提供国际资本支持，加速其从“产品出海”向“品牌出海”和“资本出海”的转变。 剩余的募集资金将用来探索人工智能对汽车产业的全方位赋能，包括智能安全体系的完善，覆盖超过300项用户用车场景及安全功能。 赛力斯将大部分IPO的募集资金投入到研发领域，在近年来的车企IPO中并不多见，说明了公司对技术创新的高度重视。这也延续了赛力斯近年来不断加大研发投入的趋势——2021-2024年研发费用从19亿元激增至70.53亿元，四年增长超过3.6倍，研发人员占比提升至36%，远超传统车企水平。 当下的新能源车市场，已经进入到少数巨头占据多数市场份额的时代。赛力斯始终将研发放在首位，这种以技术创新驱动发展的模式，将为公司在新能源车市场保持领先地位提供坚实保障。 基石投资者阵容强大，看好赛力斯长远发展 赛力斯此次赴港IPO，被众多知名机构争相认购，这非常值得研究。 赛力斯是重

1、今天A股放量上涨，沪指涨0.53%收报4018.60点，深指涨0.18%，创业板指跌0.92%，科创50跌0.57%。 图片 两市成交额2.17万亿，较上一交易日放量1700多亿.全天上涨3376家，下跌1957家，大盘风格占优。 港A股一般都是联动的，恒指上涨1.55%，恒科上涨1.34% 图片 分行业来看，大消费板块集体上扬，白酒、零售、休闲服务、出行链、社区团购等题材悉数上涨。海南自贸主题活跃，免税概念上涨。 但科技成长相关主题总体平淡，机器人、可控核聚变全天看表现不佳，商业航天表现相对强势。 自10月财报季以来，股价已进入对基本面的反向定价阶段，不少年内涨幅巨大的高位股正经历显著回撤，而市场显然期待低位消费板块能够崛起，从而抑制高位股的热度。 但之前10月份的现实却是，不仅所谓“小登股”出现调整，“老登股”也未能幸免，这种双向回落进一步打击了市场情绪。 但情绪触底、筹码结构趋于清晰的背景下，任何超预期事件都可能引发股价强势反弹，例如近期公布的CPI和PPI数据： 10月CPI同比转正并创9个月新高，PPI降幅也连续三个月收窄。 图片 不过若深究数据本质，财哥认为CPI的表现实则一般，今天消费大涨跟CPI关系不大 主要依赖黄金首饰的大涨和双节旅游消费拉动，而猪价仍明显回落；PPI的改善则仍由上游资源品涨价推动，体现为国内资源品与国际商品价格的共振上升。 总体来看，当前物价修复的势头尚不稳固，仍需后续数据进一步确认。 那今天市场之所以积极响应，关键在于消费板块整体涨幅有限，甚至10月初的反弹也已回吐，这使得低位补涨逻辑与资金从高位流向低位的共识得以形成。 反观高位板块，周末市场热议算力、存力、电力等方向，诸如北美缺电、太空算力争夺等概念层出不穷，尤其是储能电力板块带动上游资源品被机构密集测算产能与紧缺程度，例如锂电产业链中的正负极、六氟、隔膜等环节都被详细梳理。 从

泡泡玛特近期在新消费概念热潮中表现亮眼，但其股价波动与市场分歧也值得关注。结合最新业绩、行业趋势及风险因素，以下从核心逻辑、市场情绪、机构观点和配置策略四方面展开分析： 一、核心驱动：全球化扩张与IP生态爆发 1. 海外市场持续超预期 2025年Q3海外收入同比激增365%-370%，美洲市场增速超12倍，欧洲增长7倍。这一成绩得益于「全球IP+本土运营」策略：在东南亚推出宗教联名款，在欧美主打赛博朋克风，精准匹配地域文化偏好。例如，LABUBU毛绒玩具在芝加哥门店引发凌晨排队，复刻了iPhone发售盛况。截至2025年上半年，海外收入占比已达51%，成为第二增长曲线。 2. IP矩阵与品类创新并行 泡泡玛特通过工艺突破（如搪胶毛绒技术）和艺术家共创机制，不断激活IP价值。核心IP LABUBU 2025年上半年营收30.4亿港元（同比+68%），而新兴IP「星星人」（WHYSOSERIOUS系列）在二手市场溢价率达120%，势能加速提升。品类上，毛绒玩具收入同比暴增1276.2%，MEGA珍藏系列进一步打开高端市场。 3. 政策红利与消费升级共振 财政部《关于开展消费新业态新模式新场景试点工作的通知》明确支持IP跨界联名和沉浸式消费空间建设，与泡泡玛特的「主题乐园+快闪活动」策略高度契合。国内Z世代对「情感价值」的追求（如LABUBU的「即时陪伴」属性）推动潮玩从亚文化走向主流消费。 二、市场分歧：高增长背后的隐忧 1. 估值压力与增长可持续性 当前股价对应2025年PE约20倍，虽低于历史高位，但市场对2026年后增速放缓的预期升温。伯恩斯坦警告，LABUBU收入贡献占比达35%（2025H1），但消费者兴趣已见顶，且缺乏替代性爆款IP支撑增长。若2026年营收增速从215%回落至34%（太平洋证券预测），估值可能面临压缩。 2. 品牌信任危机与品控风险 11月7日，泡

阁楼的朋友们，周末好！ 本周进入三季度财报季，A股白酒和美股科技股很多都发布了财报，冰火两重天啊，要说去有鱼的地方钓鱼，还得去美股，至少这两年的美股科技股表现要好于A股白酒，且AI创新，既有概念，又有业绩，现在是改变世界的公司要好于不被世界改变的公司。 01 本周交易 本周一，买入泡泡玛特观察仓，占总仓位的1.5%，买入价格227.6港币。 02 目前持仓 目前十大持仓：贵州茅台39%，腾讯34%，珍酒李渡7%，苹果7%，谷歌6%，五粮液4%，伯克希尔3%。目前九大持仓占比88%(其中科技股占比47%，白酒股占比50%；A股占比43%，港股占比41%，美股占比16%)，还有12%观察仓和现金。 目前持仓 图片 上期数据 图片 03 收益对比 H00300全收益指数本周收益约-0.17%，本周启程实盘收益-0.44%。 2025年年内，H00300全收益指数收益为+20.94%，启程实盘年内收益为+16.63%。 图片 ★ 强烈申明 ★ 本文为“启程巴芒阁”巴哥个人投资记录，文中任何操作或看法，均可能充满“启程巴芒阁”巴哥个人的偏见和错误。 文中提及的任何个股或基金，都有腰斩的风险。 请坚持独立思考，万万不可依赖“启程巴芒阁”巴哥的判断或行为作出买卖决策。切记切记。 04 五粮液三季报深度解读：近20年最差单季业绩背后的行业寒潮 白酒行业的深度调整期，龙头也无法独善其身。 10月30日晚间，五粮液交出了一份令人震惊的三季报成绩单。第三季度营收81.74亿元，同比下降52.66%；净利润20.19亿元，同比下降65.62%，这一跌幅创下了五粮液近20年来单季度最大跌幅纪录。 面对如此惨淡的数据，资本市场却表现出奇地冷静。在业绩公布后的首个交易日，五粮液股价并未出现大幅下跌。这背后究竟隐藏着怎样的信号？是五粮液自身经营出了问题，还是整个白酒行业正在经历一场深刻的变革？ 01

新消费爆点？泡泡玛特国际集团（09992.HK）值得买入吗？ 潮玩热潮引爆业绩，新消费板块迎转势机会 开篇提要： 泡泡玛特凭借潮玩盲盒IP与全球渠道扩张，在2025年上半年实现营收翻番，吸引市场目光。新消费板块重新活跃，但“情绪化”高估值下的风险亦不可忽视。本文从增长逻辑、估值修复、行业环境与潜在风险四方面解读是否值得买入。 ⸻ 一、增长逻辑：全球化＋渠道下沉驱动 关键数据点： 截至 2025 年6 月30日，泡泡玛特上半年营收约人民币 138.8 亿元，同比增长 204.4%。  解读： 公司增长主要由三条主线推动：一是IP热度持续释放，旗下“THE MONSTERS”“LABUBU”等系列成为爆款。二是渠道扩张加快，线上增长超300%（如上半年线上渠道增长212.2%）。  三是海外市场爆发式增长，美洲、欧洲区域增速远超中国本土。上半年美洲营收同比增 1142.3%。  结论／影响： 增长动能显著，为公司估值提供支撑。若能维持渠道扩张与IP持续出新，泡泡玛特具备从“本土潮玩”走向“全球情绪消费”品牌的潜力。 ⸻ 二、估值修复正在进行，但需警惕回落 关键数据点： 2025 年11 月10日，港股“新消费”概念整体走强，泡泡玛特涨超 6%。  解读： 股价的反弹反映市场对该公司业绩与行业风向的看好。估值修复空间存在，因为市场此前对新消费的热情曾被压制。但与此同时，新消费板块整体也进入“资本退烧”阶段，已有研报指出估值偏高、风险增加。  结论／影响： 对投资者而言，目前是估值修复期，但不代表无风险。买入应考虑估值承受度，如果以“高景气”预期布局，就必须清楚未来业绩能否兑现。 ⸻ 三、行业环境：情绪消费+渠道变革双驱动 关键数据点： 2025 年11 月10日，国家统计局公布居民消费价格指数（CPI）同比增长 0.2%，核心CPI持续上涨第 6 个月。  解读： 新

$百利天恒(02615)$ $中伟新材(02579)$ 基本情况： 申购时间：11月7日-11月12日，13号出结果，14号暗盘，17号上市； 发行价格：347.5-389 入场费：39292.31 1手：100股 全球发售：863.43万股 基石：5家认购7.81%份额 绿鞋：无 保荐人：高盛、摩根大通、中信 分配机制：机制B，回拨10% 百利天恒是一家具备早期研发、临床开发、生产及商业化能力的综合医疗企业集团。公司产品线覆盖麻醉、肠外营养、抗感染、儿科等多个治疗领域，拥有三大技术平台：ADC（抗体偶联药物）、GNC（多特异性抗体）及ARC（抗体辐射偶联物），建立了完整的技术链条，在肿瘤治疗领域的大分子药物研发方面具有全球竞争力。 核心产品BLB01D1是全球首创也是唯一进入临床阶段的靶向EGFR×HER3的双抗ADC，目前已披露了在NSCLC、SCLC、BC、NPC、ESCC、BTC、UC等癌种末线的中国区早期临床数据，均展现出成为新一代基石药物的潜力。 值得关注的是，公司所有创新候选药物目前仍处于新药申请、临床或临床前阶段，尚未实现商业化销售。截至2025年上半年，公司共有15款创新药处于临床试验阶段及2款创新药处于IND受理阶段，其中3款已进入III期注册临床试验阶段。 财务表现：2022年2024年度，公司收入约为7.02亿元、5.6亿元、58.21亿元；利润方面，2022年、2023年分别亏损2.82亿元、7.8亿元，而2024年则盈利37.08亿元。（与百时美施贵宝（BMS）达成共同开发、共同商业化BLB01D1的全球战略许可及合作协议，公司据此在2024年确认了巨额许可费收入。） 2025年上半年