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拿着存储股的人，这几个月的持股体验应该都不太好。 海力士6月22日见顶，7月一个月股价跌掉一半，10月又跌破了7月的低点。从高点算，海力士只用了约80个交易日就跌了58.1%，比它上一轮下行整轮的49.5%还深，那一轮跌了约455个交易日。 同行看，A股的长鑫科技也没好到哪去，它7月27日在科创板上市，首日收在49元，8月17日涨到61.8元，10月22日跌到39.7元，从高点跌了35.8%，按首日收盘价买进的人也亏了约19%。三星电子从高点跌了40.2%，美光、闪迪也都大幅回调。 等了一个季度，这轮存储行情的领头羊海力士终于交出一份几乎全面超预期的三季报。营收和营业利润都创了新高，而且都比市场预期高，营业利润率做到了80%，今年的现金分红也定在了225亿美元以上；唯一不好看的是净利润，它被汇率和投资估值这些主营之外的损失拖了下来。 可财报出来之后，海力士的股价当天涨了约11%，美股开盘后涨了10个点，但离6月的高点还差得远。市场担心的并不只是这一季，而是两层疑问：海力士自己的基本面有没有短板，以及这轮内存涨价还能撑多久。 第一层，三季报和业绩会基本作出了回应，海力士三季度的涨价已经追了上来，明年的HBM已经按更高的价值谈好了量价，回购的能力和意愿也都不差。第二层财报答不了，但能看到一个变化，因为AI和长协的存在，这一轮周期即便在两到四年后出现下行，也可能会有跟之前不同的斜率。 按公司的指引和美银等机构的预测推演，明年内存价格还会涨，只是涨得更慢，真正的转折更可能落在2028年到2030年之间，到那时更像价格走平、小幅回落。可现在，这些公司股价却已经提前按老周期的崩塌跌了一轮，这中间的差距，就是未来海力士和内存股的空间所在。 01  三个疑虑有了答案 SK海力士三季度营收约786亿美元，环比增长32%；营业利润约626亿美元，环比增长38%。两项都是单季

2026年上半年，传音智能手机的平均售价从去年同期的547.5元升至713.4元。 销量，却从4450万台降到3950万台。 面对供应链上游的价格上涨，传音有两条路可以选：保份额、保利润。 前者需要承担利润下滑的挑战，换来市场份额的增长。后者需要承担销量下滑，保住业绩。 显然，传音最终选择了后者。 失败的休克疗法 手机本身就是一门利润微薄的生意，当上游供应链持续涨价，手机厂商面临挤压，这是全行业普遍面临的问题。 传音也不例外。2025年，其毛利率跌到18%，这导致其期内利润从56亿跌到26亿，下跌53%，近乎腰斩。其中，供应链价格上涨是最直接的原因。 2025年，传音上游的存储芯片成本，从上一年的132亿增长到145亿，同比增长了10%。SoC从82亿增长到90亿，同比增长了11%。前四个月，存储芯片的成本已经占到了总成本的48%，加上SoC的16%，这两项原材料的成本已经占到了成本的三分之二。 这不是传音一家面临的情况，整个行业的普遍现象。今年二季度，小米手机业务的毛利率只有8.5%，相比去年同期的11.5%下降3个百分点。 这场供应链价格上涨，受影响最大的无疑就是以低价格段为主的厂商。 破局，不可避免。因为传音已经证明了"休克疗法"走不通"。 其在招股书中提到，面对2025年下半年存储芯片采购成本增加的情况，企业放缓了出货步伐。公司选择这个决策的核心原因是，行业暂未将价格转嫁于终端消费者，等待行业整体完成价格调整，而不是抢先提价。 传音没有市场定价权，在竞争对手没有涨价时，只能坚持低价策略，最终带来的结果却是营收、利润的双双下降。其中，营收从687亿下降到656亿，同比下滑了4.5%。 原因在于，持续高涨的上游供应链价格会击穿平台的利润红线。最终陷入卖一台亏一台的困境，厂商显然无力承担，只能通过控制出货来减少损失。这导致了传音并没有因为低价而获得市场份额，反而因为控制出

哈喽大家好，我是 Sunny，今天是 2026 年 10 月 19 号星期一。标普今天涨 31.29 点、涨幅 0.41%，冲高回落收小阴线，20 天均线压着、60 天线托着，走成了无趋势震荡；纳指涨 290.85 点、收涨 1.11%，算是短线下跌后的企稳。下周议息，我判断 10 月按兵不动，12 月加息概率已经到 90.2%。法国评级被降到 3B-，法德利差创欧债危机以来新高，但资金是转去买德国国债避险，只是做空法国，不是做空欧洲。DeepSeek 周末发了新版模型，美国随即禁止联邦机构使用，对本土 AI 巨头反倒是利好。英伟达 GTC 大会 10 月 20 号到 22 号开，亚马逊推 Torchneuron 想绕开 CUDA 护城河，当天大涨 5%。存储股在熊市边缘，美光反弹 3%，是抄底机会还是死猫跳，我给了答案。马斯克要给每个美国小孩送一股 SpaceX。我的公开账户今天回血 4,208，美光还套着。欢迎大家收看今天的节目。

第一幕，先把八连跌的数据摆清楚。 费城半导体指数从10月7日到16日，连续8个交易日收低，累计下跌15.7%，16日收在11,137.29点，创2008年10月以来最长连跌纪录。单周跌幅11.4%，是2025年4月以来最差单周表现。10月19日，指数反弹超1%，八连跌终结。 作为对照，2008年10月雷曼兄弟倒台后不到一个月，费半也曾连续8个交易日下跌，期间累计跌幅23.5%。这一次跌了15.7%，幅度小于当年，但持续时间同样是18年来最长。 那历史上，费半在经历这种级别的连跌之后，接下来发生了什么？ Fundstrat的Tom Lee做过一个更宽口径的回测：2011年以来，半导体股单日跌幅至少6%的案例出现过17次。回测结果显示，一个月后上涨概率88%，平均涨幅12%；三个月后上涨概率88%，平均涨幅23%；六个月后上涨概率94%，平均涨幅39%。 但这里有一个极其重要的例外。2024年7月17日，芯片股单日大跌7.1%，此后一周、一个月、三个月、六个月，股价持续下跌，跌幅分别为5.2%、3.0%、2.8%、3.8%，完全没有出现历史规律所预示的反弹。Tom Lee自己的解释是：当时AI资本支出的能见度很低，市场对前景充满疑虑。而2026年的关键区别在于，AI资本开支的方向和力度要清晰得多。 但问题在于，AI资本开支清晰这个前提，在存储赛道内部，正在裂开。 第二幕，分歧的核心：HBM和通用DRAM，讲的是两个故事。 美股存储链在涨什么？闪迪涨5.53%，西部数据涨6.09%，SK海力士ADR涨超4%。这些标的的核心叙事，是HBM和高端DRAM的紧缺。SK海力士二季度HBM营收占比已经达到50%，全球HBM市场营收份额也是50%。机构预测SK海力士三季度营业利润率将达到78.4%，全年营业利润预计277万亿韩元，为全球半导体行业最高水平。HBM4正在全面爬坡，美光和三星的H

哈喽大家好，欢迎回到阳光财经周末点评，今天是2026年10月16号星期五。周五标普跌1.09%、纳指跌2.14%，纳指收盘破了半年线。这个跌幅不算大，但跌的是科技股，体感比指数难受得多。先看沃什在IMF的讲话：他认为AI先拉动需求、供给侧滞后，短期是通胀因素；债券市场已把长端利率顶上去，30年期美债一度突破5.6%。融资变贵，信用市场最先显形——ORCL、AVGO、CRWV的CDS集体走高，CRWV五年违约概率被标到60%，黄仁勋声援却明确说不兜底。半导体连跌8个交易日，创2006年以来最长。另一头，苹果折叠屏预购火爆、特斯拉跑车真能飞、可口可乐又创新高。下周财报密集，奈飞、特斯拉、Meta、美国运通都在。欢迎大家收看。

早评: 美股，三大指数悉数下跌，纳指大跌，费城半导体8连跌，大盘业绩估值再次来到一个转折位置，四季度的一个悲观开头后，很大概率是新一波行情的起点，这是下面我们要密切注意的。至于节点，当然具有一定的不确定性，但是，我们会关注中期均线的支撑以及波段结构的保持情况,今晚会再详细分析。今日港股休市，暂时不谈 $SpaceX(SPCX)$  $美光科技(MU)$  $英伟达(NVDA)$  

实盘: 开始跟踪英伟达 标普纳指分析 美股 ，在前面创出新高后，面临两个变量，第一，技术调整，展开波段调整，因此，持续休整然后考验55日线，特别是纳指显示了这一点，和费城半导体等形成共振，第二，从基本面看，刚好遇到CPI和PPI的超预期数据，于是持续给予大盘压力，叠加AI的各种消息，让大盘和硬科技持续大幅调整。两种因素互相配合最终完成了波段调整。当PPI数据大超预期和内存股超预期暴跌后，形成强烈的共振，最终利空结束而触底反弹。最后要说的是，AI牛市根本不怕这些通胀和加息，只要不是短期暴力即可。当然，是否真正见底，就是看55日线能否守住(几个月以来都守住了，除大的调整外)，彻底转强要看纳指能否站上20日线。 港股分析 港股，最近既没有多好，也没有多坏，还是按照自己的节奏持续在振荡，形成一个短期平台，所以，先等待大盘突破平台再说。 日经225分析 经历了6连跌之后，技术性反弹，要能持续性拐头和站上双线，才是转好的标志。 韩综 钱买你持续暴跌，形成双底可能性很大，高盛已经多次点出韩综的极度低估，所以，韩综要看是否出现快速反弹的情况，从而先脱离底部。 黄金 最近一段时间既没有反弹，也没有继续下行，并且已经靠近20日线，所以，这里的转折，将具有持续性机会。 $阿里-W$ 这段时间还呈现出了缓慢上行的走势，当然，离真正脱离弱势还有不少路要走，还是看与9/22高点的争夺。 $SPCX$ 最近也是持续休整，前面持续依托20日线而上行，所以，能否收复20日线，是延续前面节奏的关键依据。 $MU$ 已经破位，低于前面波段低位的最低点，这里的话，我们不妨关注海力士的表现，看看能否一起触底反弹。 $NVDA$ NVDA波段调整，按前面的节奏的话，现在反而是波段的低位，看看修复能力。 $AMZN$ 短期突破之后再次筑底，从本质上讲，还是要看能否收复9/21和10/12才能扭转整个大势。 $AAPL$

大家好。这两天全球市场有一个很拧巴的组合：周三美国9月CPI比预期热，核心CPI环比0.3%；周四PPI环比1.3%，是预期0.5%的两倍多，2022年3月以来最大的单月涨幅。按常识这对高估值科技股是坏消息，可10年期美债收益率不涨反跌，掉到5.1%下方。真正难受的是靠借钱扩张的公司——CoreWeave一张2032年到期的无担保债券，二级市场收益率被推到15%附近，马斯克只在下面回了一个词；甲骨文跌近9%，Nebius、IREN这些算力出租公司跌10%以上。而同一天，台积电交出连续第六个季度创纪录的财报，Q4指引还要再涨约14%，股价开盘照样跌4%左右。韩国那边更剧烈，KOSPI盘中跌超8%触发熔断，收盘跌7.57%。这两天市场没有在给"AI需求"定价，而是在给"AI的钱从哪来、有多贵"定价。如果这期视频能帮你把这几天理清楚，欢迎点赞订阅；也欢迎大家收看，我们下期见。

大家好，我是Sunny，今天是2026年10月15号星期四。标普今天涨0.33%收小阳线，纳指只微涨万分之8，两个指数都在60日均线获得支撑；资金明显往道指躲，道指涨了1.08%、556个点。今天又有一个通胀数据：9月PPI环比涨1.3%、同比涨6.3%，是2022年以来最大的月度和年度涨幅，剔除能源和食品的核心PPI也没好到哪去。不过美债收益率这几天大幅回落，10年期跌到5.09%，对股票估值是好事。隔夜亚洲盘崩掉了，韩国大盘跌7.57%、盘中一度跌到熔断，三星跌9.48%、海力士跌11%。很多人担心这种恐慌会传染给美股，我的看法写在节目里：美股感冒全球一起吃药，但亚洲危机，美股不会有太严重的回调——1997年亚洲金融风暴时标普全年还涨了31%。当然风险意识还是要有，中期我看CRWV和ORCL的信用风险。也欢迎大家收看，我们下期节目再见。

第一幕，先搞懂CoreWeave的商业模式。 CoreWeave是一家新云厂商，核心业务是租买英伟达GPU，然后把算力租给微软、Meta这些大客户。它自己不是云巨头，没有通用云计算业务托底，纯粹靠AI专属基础设施赚钱。 这个模式的本质是：用借来的钱买芯片，再把芯片租出去收租金。 截至6月底，CoreWeave总债务及租赁义务约520亿美元，一年前这个数字只有150亿左右。2026年以来已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债及股票发行累计融资逾350亿美元。第二季度利息支出从一年前的2.67亿美元跳涨至6.4亿美元，直接吃掉当季25.8亿美元营收的四分之一。 而它的自由现金流呢？市场预估2026年约负270亿美元，2027年约负320亿美元。 一家年营收不到100亿美元的公司，背着520亿美元的债务，每年烧掉270亿美元现金。这个模式的脆弱性，在融资成本飙升的那一刻，就暴露无遗。 第二幕，D.A. Davidson的那道致命算术题。 分析师Gil Luria给出了一个极其简单、但杀伤力巨大的公式：CoreWeave的加权平均借款成本约为9%，而它的投入资本回报率（ROI）仅为1%。 借9%，赚1%。 这是在烧钱。在传统银行业，任何一家存贷利差为负的机构，几天内就会被监管机构接管。而CoreWeave之所以能跑通这个模式，完全依赖一个假设：下一轮融资会以更低的成本进来，下一波AI需求会以指数级增长填满产能。 一旦这个假设动摇，整个模式的经济性就崩塌了。Luria的警告极其直白：“如果AI融资热潮消退，CoreWeave无力偿还成本高昂的债务，其股价可能跌至零。” 而这一次，债券市场先于股票市场，对这个算术题给出了答案。15%的收益率，就是债权人对“借9赚1”模式投下的不信任票。 第三幕，把“循环融资链”画出来。 CoreWeave的问题，它处在一个极其精密的循环融资链的正中间。

哈喽大家好，我是Sunny。今天是2026年10月14号星期三。 标普下跌86.51点、跌幅1.11%，纳指跌1.88%。阴线实体不小，但还到不了暴跌的级别——大盘真暴跌是跌到熔断那种，能跌7个点，这几年都没见过。主力板块半导体、软件、互联网跌的多，叫获利回吐。我判断，只要标普能守住7,620点，就当高位横盘处理，不必恐慌。 今天最大的利空是9月CPI超预期：总体年率3.7%，核心CPI同比2.6%，各项均高于市场预期，能源价格飙升是主因，12月加息概率随之升至90.9%。 另一条不能忽视的是算力公司债务链松动。Core Weave（CRWV）债券跌破80美元，收益率破15%，今天股价跌10%；甲骨文ORCL债务逾千亿、财务杠杆490%，今天也跌9点。这类债务风险，才是AI行情真正的空头突破口，风险在累积，但还不是马上爆发的临界点。 ASML财报亮眼但股价跌4%，费半30家成分股全线下跌，4月以来第三次破位。银行财报出齐，摩根大通削减回购，美国银行洗钱被罚12亿。奈飞裁员1,000人，市场反应平淡。 欢迎大家收看今天的节目。

早评: 隔夜标普纳指大跌，充分反应cpi的超预期，和硬科技调整节奏发生共振，让大盘进一步宣泄，不过，cpi也就超一点，大盘恐慌指数不超20，国债和油价甚至冲高回落，反而下跌，所以，不算是本质性问题，也可以等反抽看大盘的真正强弱。港股，前面不算太差，但是，随着通胀问题，将拉长观察期。

$澳弘电子(605058)$  $英伟达(NVDA)$  $太辰光(300570)$ A股是典型的缩量分化回调行情，各大指数集体收跌，创业板、科创方向回调幅度更大，两市成交额明显萎缩，相比前一日大幅缩量，说明场外增量资金观望情绪很重，场内更多是存量资金内部腾挪 。 盘面撕裂感非常突出，涨的集中在高股息红利、油气煤炭、公用事业还有部分传媒题材，资金扎堆避险防守；前期热度较高的AI硬件、电力设备、汽车成长赛道抛压集中释放，大量个股跟随赛道杀跌，涨少跌多，就算指数跌幅有限，不少个股亏钱效应实实在在摆在眼前。 这并非系统性崩盘，本质是三季报窗口下，高位题材获利盘集中兑现，资金主动做高低切换，从高波动成长赛道出逃，涌向防御属性板块。现在最大的问题就是量能跟不上，缩量状态下的反弹可信度不高，很难立刻开启全面反攻。 接下来不必被单日回调过度恐慌，也不要急于抄底博弈反弹。后面重点盯两个核心信号：第一，两市成交量能不能重新有效放大，代表场外资金愿意进场；第二，成长赛道抛压何时止住，高低切换什么时候告一段落。在明确信号没有出来之前，市场大概率还要反复震荡磨底，操作不宜激进，多一份耐心等待市场给出方向。 个人复盘记录，不构成投资建议。

10月12日这周，我们在的几个群都不太对劲，聊A股的、聊港股的、聊美股的，都能感受出一种说不清楚的不安，不是对某只票的不满。上半年，海力士涨了307%，三星涨了179%，美光涨了304%，存储是这轮AI行情里涨得最猛的一批，但最近几个交易日，领跌的也是它们。 13日韩国收盘，SK海力士跌了10.1%，这是它7月以来第六次单日跌超过10%，三星电子跌了7.4%，韩国综合股价指数KOSPI跌了5.5%。当晚美股的美光又跌了3.62%，半导体设备公司应用材料跌了6.69%，以微软、Meta为代表的科技巨头却还在涨，微软收在了今年的最高点。14日A股接着补跌，科创50指数跌了3.29%，做内存接口芯片的澜起科技跌了5.95%。 大家心里好像在怀疑同一件事，带着市场走了大半年的那条AI主线是不是出了问题。 直接触发这两天抛售的，主要是两条消息： 长鑫科技总裁曹堪宇10日在上海一场行业会议上说，下一代内存技术取得关键进展，预计年底推出采用这项技术的服务器内存条。 博通CEO陈福阳12日在新加坡星展银行的会议上说，很多投资者不知道自己投的是什么，却定了极端的预期，像在赌场里赌；他还说资本可能是AI最大的制约。同台的英特尔CEO陈立武说存储芯片可能是最先降温的环节之一。 两条消息看着都挺严重，可拆开看，长鑫的新技术还要过量产良率和客户验证两道关，短期内影响不到供给，摩根大通估算内存的供需缺口至少延续到2028年；陈福阳说的资本制约，也不是什么新鲜的话题，从去年开始对AI公司循环融资的担忧、对美联储加息的疑虑，一直没有消散，而在今年6月以前，这些疑虑从未对AI主线造成如此大的负面影响。 反倒是前沿模型依然还在推出、在进步，谷歌刚发布的新一代大模型Gemini 4 Argon，10月13日向全球开发者全面开放，它能从视频搭出机器人训练用的仿真环境，原来要几周的建模工作被压缩到几个小时，还把谷歌

第一幕，长鑫到底说了什么？ 10月10日，长鑫科技总裁曹堪宇在第四届集成芯片和芯粒大会上宣布，公司在4F² DRAM架构上取得关键进展，计划2026年底前推出采用该架构的服务器级DDR5 RDIMM产品。 先解释4F²是什么。DRAM存储单元的面积，用“F²”来衡量，F代表制程的最小特征尺寸。目前行业主流是6F²架构。4F²意味着每个存储单元的面积从6倍的F²缩到4倍的F²，单元面积缩小约33%，同一晶圆面积能容纳的存储单元增加30%到50%。 这本身不是新闻——三星、SK海力士、美光都在研发4F²。有业内消息称，三星要到2028年才会引入4F²技术。如果长鑫年底如期推出产品，将比三星提前约两年。 而且长鑫瞄准的不是消费级DRAM，是服务器RDIMM——这是存储行业利润率最高、壁垒最厚的细分市场，AI训练和云计算的核心组件。 第二幕，从“宣布”到“量产”有多远？ 这是今天最关键的问题。市场的恐慌，有多少是建立在一个尚未兑现的承诺上？ 晨星分析师给出了极其审慎的判断：技术突破不代表能立即实现商业化量产，从产品展示到达到具备经济效益的量产良率，仍可能需要相当长的时间。 为什么？服务器RDIMM的认证门槛极高。密度和特征尺寸只是入场券，良率、长期可靠性、ECC行为、功耗、平台验证以及大批量供货能力，缺一不可。三星、SK海力士和美光在这些领域积累了几十年的经验优势。 更具体地说，长鑫在高端服务器DRAM和HBM领域仍落后于成熟制造商。Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度长鑫占全球DRAM市场营收约7%，排名全球第四，但在HBM领域仍是后来者。 晨星的分析很直白：长鑫的4F²产品推出后，仍需经过客户验证与量产良率改善，才能确认其实际成本竞争力。 第三幕，那为什么市场还是砸了？ 如果长鑫的4F²还远未量产，为什么三星和海力士跌得这么狠？ 因为市场交易的

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

重要资讯：投资涉及风险。过去的投资业绩未必预视将来的表现。投资者不应只单凭此材料所载的资料决定投资。投资者做任何投资决定之前应详细阅读子基金的有关章程及产品数据概览，包括当中所载之产品特色及风险因素。博时港交所韩交所半导体指数 ETF（「子基金」）是博时 ETF 系列的子基金，博时 ETF 系列为根据香港法律成立的伞子单位信托。子基金属于证监会刊发的《单位信托及互惠基金守则》（「守则」）第 8.6 章所界定的被动管理型交易所买卖基金。– 子基金的投资目标旨在提供紧贴指数香港交易所韩国交易所半导体指数（净总回报版本）（「指数」）表现的投资回报（扣除费用及开支前）。 – 投资者务必注意投资风险，包括但不限于： – 投资风险 - 子基金是一只投资基金，概不能保证一定可付还本金。因此，阁下于子基金的投资可能会蒙受损失。 – 集中风险 - 由于指数成分股集中于在香港及韩国上市并从事半导体行业的公司，子基金的投资可能同样集中。与投资组合更多元化的基金相比，子基金的价值可能有较大波动。 – 投资于专注半导体行业的公司的风险 - 子基金投资于半导体行业的公司，而该等公司可能尤其受到该行业激烈竞争的影响。半导体行业可能受到政府干预、制裁和贸易保护主义的影响；该行业公司通常依赖于与其技术合作伙伴维持关系。其特点还在于周期性的市场模式及产能过剩。 – 韩国市场风险 - 投资者应注意与在韩国市场交易相关的潜在市场风险，尤其是熔断机制及每日价格限额的影响。 – 新指数风险 -指数属新指数。与其他追踪有较长运作历史且较为成熟的指数的交易所买卖基金相比，子基金或须承受较高风险。 – 金融衍生工具风险 - 子基金的合成代表性抽样策略可能涉及将子基金资产净值最多 50% 投资于金融衍生工具。与不投资于金融衍生工具的子基金相比，投资于任何此等子基金的投资者所面临的价值波动程度更高。 – 被动投资风险 - 子基

这条消息出来那天，涨得最扎眼的不是存储，是英特尔，收涨4.03%到101.05美元。存储这边反倒没什么动静，美光收跌0.11%，闪迪收跌0.71%，三只票基本贴着零轴走。同一条新闻，做代工的涨了4%，被代工的原地踏步，这个反差挺有意思。 先说清楚，英特尔、美光、闪迪我手里都没有，这篇纯属看热闹的人讲讲自己怎么想。 市场的逻辑我能理解。存储这一轮缺的是产能，谁手上有现成的产能、还能把它变成订单和现金流，谁就是被追捧的那一方。英特尔这几年最尴尬的就是代工厂建了一堆，客户迟迟不来，每个季度都在讲故事。现在如果真有SK海力士这种级别的客户愿意来，哪怕只是一部分量，对英特尔来说都是"终于有人认可"的信号，股价先反应一下很正常。 但我心里一直有个疙瘩：现在说的是"正在谈"，不是"已经签"。谈判这种事，谈着谈着没了的多了去了。就算谈成了，存储芯片和逻辑芯片的工艺不完全是一回事，产线要调，良率要爬，真正能出货、能在财报里看到钱，少说也得一段时间。你现在给它涨4%，等于提前把一部分好消息买进去了。 再换个角度想，SK海力士为什么要找外人？自己扩产慢、或者想在美国本土有产能、或者想压一压供应链风险，都有可能。可这些理由对存储整体是好是坏，其实说不准。产能多出来，长期看反而可能压价格。所以存储股不涨，我觉得不是市场没看懂，是大家心里也在打这个问号。 我自己的习惯是，这种"合作传闻"驱动的上涨，第一天基本不碰。真要看，我会等两样东西：一是双方有没有正式公告，量和时间表写没写清楚；二是英特尔下一次财报里，代工那块的订单和指引有没有实质变化。这两样都看到了，再贵一点我也认，至少买的是确定性。现在追，买的更多是情绪。 还有一点挺现实的，英特尔股价已经在一百美元上面了，早就不是前两年那个没人要的状态。很多人嘴上说代工是长期逻辑，手上其实是在赌短期消息，这两件事最好别混在一起。 说到底，代工能不能吃到存储这

美股，周五在三巫日的助推下，继续上行，其实即便没有，大盘依然稳健。从中期和短期角度看，大盘都有利于拐头上行，当然，目前也有震荡上轨压力的问题，但，细节不是主要问题，继续按趋势和节奏来走。港股，目前有企稳和拐头的迹象，可以少许参与，但，稳妥起见，还是等上行结构确认更好一些。 $标普500(.SPX)$  $恒生指数(HSI)$  $日经225指数(N225.JP)$  $SK海力士(SKHY)$  $英特尔(INTC)$  

一套主流PC内存模组，一年前售价约75美元，如今同规格产品最高已达460美元，涨幅超过5倍。DDR5部分料号一年内涨了6到7倍。美光最新季度的DRAM定价涨了60%出头，NAND涨了80%中段，毛利率飙到84.9%。 但比价格更可怕的是陈立武的另一句话：产能非常有限，许多业务正在延期，因为他们没有足够的内存。 而这场短缺的本质，是产能搬家。 三星、SK海力士、美光把70%以上的先进产能转向了HBM——一种为AI加速器打造的堆叠式内存，每片晶圆给存储厂带来的收入远高于标准DRAM。当一条产线被改造为生产供应英伟达和AMD加速器的HBM3E或HBM4堆叠，它就不再用300美元Chromebook的模组了。 内存芯片，如今已经成为平价笔记本电脑中最昂贵的单一零件。陈立武指出，这一成本结构的转变，正在吞噬入门级手机和笔记本高达80%的物料清单成本，使全球各地的客户项目陷入停滞。 一、需求翻倍 vs 供给到2028：一个数学上无解的错配 黄仁勋说英伟达明年芯片销量翻倍。这句话翻译成存储需求，就是HBM和DRAM的采购量要翻倍。 但供给端呢？美光CEO高级顾问Sumit Sadana披露了一组关键数字：美光2025财年资本支出略高于130亿美元，2026财年翻倍，2027财年预计超过450亿美元。美光还在美国爱达荷州、纽约州，以及台湾、日本、新加坡推进约20项扩产计划。 但钱砸下去了，产能出不来。Sadana说得很直白：晶圆厂建设受到基础设施、监管审批及技术工人短缺等因素限制，真正有效的新增供应要到2028年才会开始逐步释放，而且初期增幅有限。 HBM的制造复杂程度是另一个瓶颈。将12层DRAM芯片堆叠在一起，底部再连接与GPU相连的基础芯片，必须同时处理散热和功耗问题。Sadana透露，整个制造流程约包含2000道工序，从晶圆厂开始生产到产品最终交付客户，整体周期约需5个月。 需求翻

拿着存储股的人，这几个月的持股体验应该都不太好。 海力士6月22日见顶，7月一个月股价跌掉一半，10月又跌破了7月的低点。从高点算，海力士只用了约80个交易日就跌了58.1%，比它上一轮下行整轮的49.5%还深，那一轮跌了约455个交易日。 同行看，A股的长鑫科技也没好到哪去，它7月27日在科创板上市，首日收在49元，8月17日涨到61.8元，10月22日跌到39.7元，从高点跌了35.8%，按首日收盘价买进的人也亏了约19%。三星电子从高点跌了40.2%，美光、闪迪也都大幅回调。 等了一个季度，这轮存储行情的领头羊海力士终于交出一份几乎全面超预期的三季报。营收和营业利润都创了新高，而且都比市场预期高，营业利润率做到了80%，今年的现金分红也定在了225亿美元以上；唯一不好看的是净利润，它被汇率和投资估值这些主营之外的损失拖了下来。 可财报出来之后，海力士的股价当天涨了约11%，美股开盘后涨了10个点，但离6月的高点还差得远。市场担心的并不只是这一季，而是两层疑问：海力士自己的基本面有没有短板，以及这轮内存涨价还能撑多久。 第一层，三季报和业绩会基本作出了回应，海力士三季度的涨价已经追了上来，明年的HBM已经按更高的价值谈好了量价，回购的能力和意愿也都不差。第二层财报答不了，但能看到一个变化，因为AI和长协的存在，这一轮周期即便在两到四年后出现下行，也可能会有跟之前不同的斜率。 按公司的指引和美银等机构的预测推演，明年内存价格还会涨，只是涨得更慢，真正的转折更可能落在2028年到2030年之间，到那时更像价格走平、小幅回落。可现在，这些公司股价却已经提前按老周期的崩塌跌了一轮，这中间的差距，就是未来海力士和内存股的空间所在。 01  三个疑虑有了答案 SK海力士三季度营收约786亿美元，环比增长32%；营业利润约626亿美元，环比增长38%。两项都是单季

2026年上半年，传音智能手机的平均售价从去年同期的547.5元升至713.4元。 销量，却从4450万台降到3950万台。 面对供应链上游的价格上涨，传音有两条路可以选：保份额、保利润。 前者需要承担利润下滑的挑战，换来市场份额的增长。后者需要承担销量下滑，保住业绩。 显然，传音最终选择了后者。 失败的休克疗法 手机本身就是一门利润微薄的生意，当上游供应链持续涨价，手机厂商面临挤压，这是全行业普遍面临的问题。 传音也不例外。2025年，其毛利率跌到18%，这导致其期内利润从56亿跌到26亿，下跌53%，近乎腰斩。其中，供应链价格上涨是最直接的原因。 2025年，传音上游的存储芯片成本，从上一年的132亿增长到145亿，同比增长了10%。SoC从82亿增长到90亿，同比增长了11%。前四个月，存储芯片的成本已经占到了总成本的48%，加上SoC的16%，这两项原材料的成本已经占到了成本的三分之二。 这不是传音一家面临的情况，整个行业的普遍现象。今年二季度，小米手机业务的毛利率只有8.5%，相比去年同期的11.5%下降3个百分点。 这场供应链价格上涨，受影响最大的无疑就是以低价格段为主的厂商。 破局，不可避免。因为传音已经证明了"休克疗法"走不通"。 其在招股书中提到，面对2025年下半年存储芯片采购成本增加的情况，企业放缓了出货步伐。公司选择这个决策的核心原因是，行业暂未将价格转嫁于终端消费者，等待行业整体完成价格调整，而不是抢先提价。 传音没有市场定价权，在竞争对手没有涨价时，只能坚持低价策略，最终带来的结果却是营收、利润的双双下降。其中，营收从687亿下降到656亿，同比下滑了4.5%。 原因在于，持续高涨的上游供应链价格会击穿平台的利润红线。最终陷入卖一台亏一台的困境，厂商显然无力承担，只能通过控制出货来减少损失。这导致了传音并没有因为低价而获得市场份额，反而因为控制出

第一幕，先把八连跌的数据摆清楚。 费城半导体指数从10月7日到16日，连续8个交易日收低，累计下跌15.7%，16日收在11,137.29点，创2008年10月以来最长连跌纪录。单周跌幅11.4%，是2025年4月以来最差单周表现。10月19日，指数反弹超1%，八连跌终结。 作为对照，2008年10月雷曼兄弟倒台后不到一个月，费半也曾连续8个交易日下跌，期间累计跌幅23.5%。这一次跌了15.7%，幅度小于当年，但持续时间同样是18年来最长。 那历史上，费半在经历这种级别的连跌之后，接下来发生了什么？ Fundstrat的Tom Lee做过一个更宽口径的回测：2011年以来，半导体股单日跌幅至少6%的案例出现过17次。回测结果显示，一个月后上涨概率88%，平均涨幅12%；三个月后上涨概率88%，平均涨幅23%；六个月后上涨概率94%，平均涨幅39%。 但这里有一个极其重要的例外。2024年7月17日，芯片股单日大跌7.1%，此后一周、一个月、三个月、六个月，股价持续下跌，跌幅分别为5.2%、3.0%、2.8%、3.8%，完全没有出现历史规律所预示的反弹。Tom Lee自己的解释是：当时AI资本支出的能见度很低，市场对前景充满疑虑。而2026年的关键区别在于，AI资本开支的方向和力度要清晰得多。 但问题在于，AI资本开支清晰这个前提，在存储赛道内部，正在裂开。 第二幕，分歧的核心：HBM和通用DRAM，讲的是两个故事。 美股存储链在涨什么？闪迪涨5.53%，西部数据涨6.09%，SK海力士ADR涨超4%。这些标的的核心叙事，是HBM和高端DRAM的紧缺。SK海力士二季度HBM营收占比已经达到50%，全球HBM市场营收份额也是50%。机构预测SK海力士三季度营业利润率将达到78.4%，全年营业利润预计277万亿韩元，为全球半导体行业最高水平。HBM4正在全面爬坡，美光和三星的H

10月12日这周，我们在的几个群都不太对劲，聊A股的、聊港股的、聊美股的，都能感受出一种说不清楚的不安，不是对某只票的不满。上半年，海力士涨了307%，三星涨了179%，美光涨了304%，存储是这轮AI行情里涨得最猛的一批，但最近几个交易日，领跌的也是它们。 13日韩国收盘，SK海力士跌了10.1%，这是它7月以来第六次单日跌超过10%，三星电子跌了7.4%，韩国综合股价指数KOSPI跌了5.5%。当晚美股的美光又跌了3.62%，半导体设备公司应用材料跌了6.69%，以微软、Meta为代表的科技巨头却还在涨，微软收在了今年的最高点。14日A股接着补跌，科创50指数跌了3.29%，做内存接口芯片的澜起科技跌了5.95%。 大家心里好像在怀疑同一件事，带着市场走了大半年的那条AI主线是不是出了问题。 直接触发这两天抛售的，主要是两条消息： 长鑫科技总裁曹堪宇10日在上海一场行业会议上说，下一代内存技术取得关键进展，预计年底推出采用这项技术的服务器内存条。 博通CEO陈福阳12日在新加坡星展银行的会议上说，很多投资者不知道自己投的是什么，却定了极端的预期，像在赌场里赌；他还说资本可能是AI最大的制约。同台的英特尔CEO陈立武说存储芯片可能是最先降温的环节之一。 两条消息看着都挺严重，可拆开看，长鑫的新技术还要过量产良率和客户验证两道关，短期内影响不到供给，摩根大通估算内存的供需缺口至少延续到2028年；陈福阳说的资本制约，也不是什么新鲜的话题，从去年开始对AI公司循环融资的担忧、对美联储加息的疑虑，一直没有消散，而在今年6月以前，这些疑虑从未对AI主线造成如此大的负面影响。 反倒是前沿模型依然还在推出、在进步，谷歌刚发布的新一代大模型Gemini 4 Argon，10月13日向全球开发者全面开放，它能从视频搭出机器人训练用的仿真环境，原来要几周的建模工作被压缩到几个小时，还把谷歌

第一幕，先搞懂CoreWeave的商业模式。 CoreWeave是一家新云厂商，核心业务是租买英伟达GPU，然后把算力租给微软、Meta这些大客户。它自己不是云巨头，没有通用云计算业务托底，纯粹靠AI专属基础设施赚钱。 这个模式的本质是：用借来的钱买芯片，再把芯片租出去收租金。 截至6月底，CoreWeave总债务及租赁义务约520亿美元，一年前这个数字只有150亿左右。2026年以来已通过芯片抵押贷款、高收益债券、可转债及股票发行累计融资逾350亿美元。第二季度利息支出从一年前的2.67亿美元跳涨至6.4亿美元，直接吃掉当季25.8亿美元营收的四分之一。 而它的自由现金流呢？市场预估2026年约负270亿美元，2027年约负320亿美元。 一家年营收不到100亿美元的公司，背着520亿美元的债务，每年烧掉270亿美元现金。这个模式的脆弱性，在融资成本飙升的那一刻，就暴露无遗。 第二幕，D.A. Davidson的那道致命算术题。 分析师Gil Luria给出了一个极其简单、但杀伤力巨大的公式：CoreWeave的加权平均借款成本约为9%，而它的投入资本回报率（ROI）仅为1%。 借9%，赚1%。 这是在烧钱。在传统银行业，任何一家存贷利差为负的机构，几天内就会被监管机构接管。而CoreWeave之所以能跑通这个模式，完全依赖一个假设：下一轮融资会以更低的成本进来，下一波AI需求会以指数级增长填满产能。 一旦这个假设动摇，整个模式的经济性就崩塌了。Luria的警告极其直白：“如果AI融资热潮消退，CoreWeave无力偿还成本高昂的债务，其股价可能跌至零。” 而这一次，债券市场先于股票市场，对这个算术题给出了答案。15%的收益率，就是债权人对“借9赚1”模式投下的不信任票。 第三幕，把“循环融资链”画出来。 CoreWeave的问题，它处在一个极其精密的循环融资链的正中间。

第一幕，长鑫到底说了什么？ 10月10日，长鑫科技总裁曹堪宇在第四届集成芯片和芯粒大会上宣布，公司在4F² DRAM架构上取得关键进展，计划2026年底前推出采用该架构的服务器级DDR5 RDIMM产品。 先解释4F²是什么。DRAM存储单元的面积，用“F²”来衡量，F代表制程的最小特征尺寸。目前行业主流是6F²架构。4F²意味着每个存储单元的面积从6倍的F²缩到4倍的F²，单元面积缩小约33%，同一晶圆面积能容纳的存储单元增加30%到50%。 这本身不是新闻——三星、SK海力士、美光都在研发4F²。有业内消息称，三星要到2028年才会引入4F²技术。如果长鑫年底如期推出产品，将比三星提前约两年。 而且长鑫瞄准的不是消费级DRAM，是服务器RDIMM——这是存储行业利润率最高、壁垒最厚的细分市场，AI训练和云计算的核心组件。 第二幕，从“宣布”到“量产”有多远？ 这是今天最关键的问题。市场的恐慌，有多少是建立在一个尚未兑现的承诺上？ 晨星分析师给出了极其审慎的判断：技术突破不代表能立即实现商业化量产，从产品展示到达到具备经济效益的量产良率，仍可能需要相当长的时间。 为什么？服务器RDIMM的认证门槛极高。密度和特征尺寸只是入场券，良率、长期可靠性、ECC行为、功耗、平台验证以及大批量供货能力，缺一不可。三星、SK海力士和美光在这些领域积累了几十年的经验优势。 更具体地说，长鑫在高端服务器DRAM和HBM领域仍落后于成熟制造商。Counterpoint Research数据显示，2026年第二季度长鑫占全球DRAM市场营收约7%，排名全球第四，但在HBM领域仍是后来者。 晨星的分析很直白：长鑫的4F²产品推出后，仍需经过客户验证与量产良率改善，才能确认其实际成本竞争力。 第三幕，那为什么市场还是砸了？ 如果长鑫的4F²还远未量产，为什么三星和海力士跌得这么狠？ 因为市场交易的

实盘: 开始跟踪英伟达 标普纳指分析 美股 ，在前面创出新高后，面临两个变量，第一，技术调整，展开波段调整，因此，持续休整然后考验55日线，特别是纳指显示了这一点，和费城半导体等形成共振，第二，从基本面看，刚好遇到CPI和PPI的超预期数据，于是持续给予大盘压力，叠加AI的各种消息，让大盘和硬科技持续大幅调整。两种因素互相配合最终完成了波段调整。当PPI数据大超预期和内存股超预期暴跌后，形成强烈的共振，最终利空结束而触底反弹。最后要说的是，AI牛市根本不怕这些通胀和加息，只要不是短期暴力即可。当然，是否真正见底，就是看55日线能否守住(几个月以来都守住了，除大的调整外)，彻底转强要看纳指能否站上20日线。 港股分析 港股，最近既没有多好，也没有多坏，还是按照自己的节奏持续在振荡，形成一个短期平台，所以，先等待大盘突破平台再说。 日经225分析 经历了6连跌之后，技术性反弹，要能持续性拐头和站上双线，才是转好的标志。 韩综 钱买你持续暴跌，形成双底可能性很大，高盛已经多次点出韩综的极度低估，所以，韩综要看是否出现快速反弹的情况，从而先脱离底部。 黄金 最近一段时间既没有反弹，也没有继续下行，并且已经靠近20日线，所以，这里的转折，将具有持续性机会。 $阿里-W$ 这段时间还呈现出了缓慢上行的走势，当然，离真正脱离弱势还有不少路要走，还是看与9/22高点的争夺。 $SPCX$ 最近也是持续休整，前面持续依托20日线而上行，所以，能否收复20日线，是延续前面节奏的关键依据。 $MU$ 已经破位，低于前面波段低位的最低点，这里的话，我们不妨关注海力士的表现，看看能否一起触底反弹。 $NVDA$ NVDA波段调整，按前面的节奏的话，现在反而是波段的低位，看看修复能力。 $AMZN$ 短期突破之后再次筑底，从本质上讲，还是要看能否收复9/21和10/12才能扭转整个大势。 $AAPL$

重要资讯：投资涉及风险。过去的投资业绩未必预视将来的表现。投资者不应只单凭此材料所载的资料决定投资。投资者做任何投资决定之前应详细阅读子基金的有关章程及产品数据概览，包括当中所载之产品特色及风险因素。博时港交所韩交所半导体指数 ETF（「子基金」）是博时 ETF 系列的子基金，博时 ETF 系列为根据香港法律成立的伞子单位信托。子基金属于证监会刊发的《单位信托及互惠基金守则》（「守则」）第 8.6 章所界定的被动管理型交易所买卖基金。– 子基金的投资目标旨在提供紧贴指数香港交易所韩国交易所半导体指数（净总回报版本）（「指数」）表现的投资回报（扣除费用及开支前）。 – 投资者务必注意投资风险，包括但不限于： – 投资风险 - 子基金是一只投资基金，概不能保证一定可付还本金。因此，阁下于子基金的投资可能会蒙受损失。 – 集中风险 - 由于指数成分股集中于在香港及韩国上市并从事半导体行业的公司，子基金的投资可能同样集中。与投资组合更多元化的基金相比，子基金的价值可能有较大波动。 – 投资于专注半导体行业的公司的风险 - 子基金投资于半导体行业的公司，而该等公司可能尤其受到该行业激烈竞争的影响。半导体行业可能受到政府干预、制裁和贸易保护主义的影响；该行业公司通常依赖于与其技术合作伙伴维持关系。其特点还在于周期性的市场模式及产能过剩。 – 韩国市场风险 - 投资者应注意与在韩国市场交易相关的潜在市场风险，尤其是熔断机制及每日价格限额的影响。 – 新指数风险 -指数属新指数。与其他追踪有较长运作历史且较为成熟的指数的交易所买卖基金相比，子基金或须承受较高风险。 – 金融衍生工具风险 - 子基金的合成代表性抽样策略可能涉及将子基金资产净值最多 50% 投资于金融衍生工具。与不投资于金融衍生工具的子基金相比，投资于任何此等子基金的投资者所面临的价值波动程度更高。 – 被动投资风险 - 子基

哈喽大家好，我是 Sunny，今天是 2026 年 10 月 19 号星期一。标普今天涨 31.29 点、涨幅 0.41%，冲高回落收小阴线，20 天均线压着、60 天线托着，走成了无趋势震荡；纳指涨 290.85 点、收涨 1.11%，算是短线下跌后的企稳。下周议息，我判断 10 月按兵不动，12 月加息概率已经到 90.2%。法国评级被降到 3B-，法德利差创欧债危机以来新高，但资金是转去买德国国债避险，只是做空法国，不是做空欧洲。DeepSeek 周末发了新版模型，美国随即禁止联邦机构使用，对本土 AI 巨头反倒是利好。英伟达 GTC 大会 10 月 20 号到 22 号开，亚马逊推 Torchneuron 想绕开 CUDA 护城河，当天大涨 5%。存储股在熊市边缘，美光反弹 3%，是抄底机会还是死猫跳，我给了答案。马斯克要给每个美国小孩送一股 SpaceX。我的公开账户今天回血 4,208，美光还套着。欢迎大家收看今天的节目。

哈喽大家好，欢迎回到阳光财经周末点评，今天是2026年10月16号星期五。周五标普跌1.09%、纳指跌2.14%，纳指收盘破了半年线。这个跌幅不算大，但跌的是科技股，体感比指数难受得多。先看沃什在IMF的讲话：他认为AI先拉动需求、供给侧滞后，短期是通胀因素；债券市场已把长端利率顶上去，30年期美债一度突破5.6%。融资变贵，信用市场最先显形——ORCL、AVGO、CRWV的CDS集体走高，CRWV五年违约概率被标到60%，黄仁勋声援却明确说不兜底。半导体连跌8个交易日，创2006年以来最长。另一头，苹果折叠屏预购火爆、特斯拉跑车真能飞、可口可乐又创新高。下周财报密集，奈飞、特斯拉、Meta、美国运通都在。欢迎大家收看。

$澳弘电子(605058)$  $英伟达(NVDA)$  $太辰光(300570)$ A股是典型的缩量分化回调行情，各大指数集体收跌，创业板、科创方向回调幅度更大，两市成交额明显萎缩，相比前一日大幅缩量，说明场外增量资金观望情绪很重，场内更多是存量资金内部腾挪 。 盘面撕裂感非常突出，涨的集中在高股息红利、油气煤炭、公用事业还有部分传媒题材，资金扎堆避险防守；前期热度较高的AI硬件、电力设备、汽车成长赛道抛压集中释放，大量个股跟随赛道杀跌，涨少跌多，就算指数跌幅有限，不少个股亏钱效应实实在在摆在眼前。 这并非系统性崩盘，本质是三季报窗口下，高位题材获利盘集中兑现，资金主动做高低切换，从高波动成长赛道出逃，涌向防御属性板块。现在最大的问题就是量能跟不上，缩量状态下的反弹可信度不高，很难立刻开启全面反攻。 接下来不必被单日回调过度恐慌，也不要急于抄底博弈反弹。后面重点盯两个核心信号：第一，两市成交量能不能重新有效放大，代表场外资金愿意进场；第二，成长赛道抛压何时止住，高低切换什么时候告一段落。在明确信号没有出来之前，市场大概率还要反复震荡磨底，操作不宜激进，多一份耐心等待市场给出方向。 个人复盘记录，不构成投资建议。

这条消息出来那天，涨得最扎眼的不是存储，是英特尔，收涨4.03%到101.05美元。存储这边反倒没什么动静，美光收跌0.11%，闪迪收跌0.71%，三只票基本贴着零轴走。同一条新闻，做代工的涨了4%，被代工的原地踏步，这个反差挺有意思。 先说清楚，英特尔、美光、闪迪我手里都没有，这篇纯属看热闹的人讲讲自己怎么想。 市场的逻辑我能理解。存储这一轮缺的是产能，谁手上有现成的产能、还能把它变成订单和现金流，谁就是被追捧的那一方。英特尔这几年最尴尬的就是代工厂建了一堆，客户迟迟不来，每个季度都在讲故事。现在如果真有SK海力士这种级别的客户愿意来，哪怕只是一部分量，对英特尔来说都是"终于有人认可"的信号，股价先反应一下很正常。 但我心里一直有个疙瘩：现在说的是"正在谈"，不是"已经签"。谈判这种事，谈着谈着没了的多了去了。就算谈成了，存储芯片和逻辑芯片的工艺不完全是一回事，产线要调，良率要爬，真正能出货、能在财报里看到钱，少说也得一段时间。你现在给它涨4%，等于提前把一部分好消息买进去了。 再换个角度想，SK海力士为什么要找外人？自己扩产慢、或者想在美国本土有产能、或者想压一压供应链风险，都有可能。可这些理由对存储整体是好是坏，其实说不准。产能多出来，长期看反而可能压价格。所以存储股不涨，我觉得不是市场没看懂，是大家心里也在打这个问号。 我自己的习惯是，这种"合作传闻"驱动的上涨，第一天基本不碰。真要看，我会等两样东西：一是双方有没有正式公告，量和时间表写没写清楚；二是英特尔下一次财报里，代工那块的订单和指引有没有实质变化。这两样都看到了，再贵一点我也认，至少买的是确定性。现在追，买的更多是情绪。 还有一点挺现实的，英特尔股价已经在一百美元上面了，早就不是前两年那个没人要的状态。很多人嘴上说代工是长期逻辑，手上其实是在赌短期消息，这两件事最好别混在一起。 说到底，代工能不能吃到存储这

哈喽大家好，我是Sunny。今天是2026年10月14号星期三。 标普下跌86.51点、跌幅1.11%，纳指跌1.88%。阴线实体不小，但还到不了暴跌的级别——大盘真暴跌是跌到熔断那种，能跌7个点，这几年都没见过。主力板块半导体、软件、互联网跌的多，叫获利回吐。我判断，只要标普能守住7,620点，就当高位横盘处理，不必恐慌。 今天最大的利空是9月CPI超预期：总体年率3.7%，核心CPI同比2.6%，各项均高于市场预期，能源价格飙升是主因，12月加息概率随之升至90.9%。 另一条不能忽视的是算力公司债务链松动。Core Weave（CRWV）债券跌破80美元，收益率破15%，今天股价跌10%；甲骨文ORCL债务逾千亿、财务杠杆490%，今天也跌9点。这类债务风险，才是AI行情真正的空头突破口，风险在累积，但还不是马上爆发的临界点。 ASML财报亮眼但股价跌4%，费半30家成分股全线下跌，4月以来第三次破位。银行财报出齐，摩根大通削减回购，美国银行洗钱被罚12亿。奈飞裁员1,000人，市场反应平淡。 欢迎大家收看今天的节目。

大家好。这两天全球市场有一个很拧巴的组合：周三美国9月CPI比预期热，核心CPI环比0.3%；周四PPI环比1.3%，是预期0.5%的两倍多，2022年3月以来最大的单月涨幅。按常识这对高估值科技股是坏消息，可10年期美债收益率不涨反跌，掉到5.1%下方。真正难受的是靠借钱扩张的公司——CoreWeave一张2032年到期的无担保债券，二级市场收益率被推到15%附近，马斯克只在下面回了一个词；甲骨文跌近9%，Nebius、IREN这些算力出租公司跌10%以上。而同一天，台积电交出连续第六个季度创纪录的财报，Q4指引还要再涨约14%，股价开盘照样跌4%左右。韩国那边更剧烈，KOSPI盘中跌超8%触发熔断，收盘跌7.57%。这两天市场没有在给"AI需求"定价，而是在给"AI的钱从哪来、有多贵"定价。如果这期视频能帮你把这几天理清楚，欢迎点赞订阅；也欢迎大家收看，我们下期见。

早评: 美股，三大指数悉数下跌，纳指大跌，费城半导体8连跌，大盘业绩估值再次来到一个转折位置，四季度的一个悲观开头后，很大概率是新一波行情的起点，这是下面我们要密切注意的。至于节点，当然具有一定的不确定性，但是，我们会关注中期均线的支撑以及波段结构的保持情况,今晚会再详细分析。今日港股休市，暂时不谈 $SpaceX(SPCX)$  $美光科技(MU)$  $英伟达(NVDA)$  

大家好，我是Sunny，今天是2026年10月15号星期四。标普今天涨0.33%收小阳线，纳指只微涨万分之8，两个指数都在60日均线获得支撑；资金明显往道指躲，道指涨了1.08%、556个点。今天又有一个通胀数据：9月PPI环比涨1.3%、同比涨6.3%，是2022年以来最大的月度和年度涨幅，剔除能源和食品的核心PPI也没好到哪去。不过美债收益率这几天大幅回落，10年期跌到5.09%，对股票估值是好事。隔夜亚洲盘崩掉了，韩国大盘跌7.57%、盘中一度跌到熔断，三星跌9.48%、海力士跌11%。很多人担心这种恐慌会传染给美股，我的看法写在节目里：美股感冒全球一起吃药，但亚洲危机，美股不会有太严重的回调——1997年亚洲金融风暴时标普全年还涨了31%。当然风险意识还是要有，中期我看CRWV和ORCL的信用风险。也欢迎大家收看，我们下期节目再见。

哈喽大家好，我是Sunny。昨天（10月12号）是哥伦布日，联邦节日，但股市照常交易。 $标普500(.SPX)$下跌了4.3点， $纳斯达克(.IXIC)$跌了120点，跌幅0.44%。标普维稳在5日线上，纳指则夹在5日线压制和10日线支撑之间，短线趋势没有破坏，但只要不出大阴线，就还可以继续看涨。 今天让我比较担心的是两件事。第一是油价，沙特机场周六遭胡塞武装导弹袭击，14人死亡，中东局势持续恶化，油价已经有向5月战争高点冲击的势头。原油一旦暴涨，股市会跟着震荡。 第二是费城半导体连跌三天， $英特尔(INTC)$和 $博通(AVGO)$的CEO都在警告：算力扩张的下一个瓶颈不是硬件，而是资金。债券利率这么高，巨额投入要好几年才能回本，市场开始质疑这笔钱到底值不值。这也是为什么即将到来的财报季，微软谷歌亚马逊Meta的资本开支，会是最大的看点。 $微软(MSFT)$今天发布了Maia 300 AI芯片，2027年量产，效率比领先GPU高出40%。 $Meta Platforms, Inc.(META)$的扎克

AI 瓶颈赛道聚焦AI算力基建的高壁垒上游硬件环节，是本轮AI产业资本开支下，利润与现金流高度集中的核心板块。 亚洲台、日、韩龙头企业掌握全球稀缺AI硬件产能，承接全球算力扩张需求，在盈利层面具备较高确定性，是AI产业链核心受益主体。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK） 沿完整AI基建核心环节，为投资者提供一站式布局亚洲AI算力硬件供应链的便捷工具。 在 AI 算力大扩张的产业逻辑里，「瓶颈」指的不是行业弱点，而是整个产业离不开、产能难快速扩张、技术壁垒极高的关键稀缺环节。 这些环节掌握产业定价权，也是AI周期利润与现金流的核心聚集地。 当前AI发展仍处于「基础设施大建设」的早期阶段，这些「瓶颈」环节集中在上游硬件产业，恰好被亚洲企业掌握。 目前，云厂商与全球大型科技企业投入千亿级别资本开支，优先解决算力硬件供应问题。 大量亚洲半导体企业借此跻身全球盈利企业行列，行业利润与自由现金流正持续向亚太硬件龙头集中。 全球AI算力建设高度依赖中国台湾、韩国、日本上市龙头所提供的实体产能与关键技术。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK）  $南方AI瓶颈(03499)$ 沿AI算力完整产业链布局。 除半导体晶片相关企业之外，产品广泛覆盖AI基础设施不可或缺的供给端，纳入基板材料、零部件及先进制造企业。 投资者仅需一个普通港股账户，以港元交易，无需分别开设台股、韩股、日股账户，就能一站式布局整个亚太AI算力硬件供应链，把握AI基建建设过程中，高壁垒硬件环节带来的行业增长机遇。 什么是AI瓶颈？ 在AI产业中，瓶颈(Bottleneck)=AI产业必需、难复制、短期产能扩张受限的战略关键节点。 上游硬件像HBM高带宽

AI 瓶颈赛道聚焦AI算力基建的高壁垒上游硬件环节，是本轮AI产业资本开支下，利润与现金流高度集中的核心板块。 亚洲台、日、韩龙头企业掌握全球稀缺AI硬件产能，承接全球算力扩张需求，在盈利层面具备较高确定性，是AI产业链核心受益主体。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK） 沿完整AI基建核心环节，为投资者提供一站式布局亚洲AI算力硬件供应链的便捷工具。 在 AI 算力大扩张的产业逻辑里，「瓶颈」指的不是行业弱点，而是整个产业离不开、产能难快速扩张、技术壁垒极高的关键稀缺环节。这些环节掌握产业定价权，也是AI周期利润与现金流的核心聚集地。 当前AI发展仍处于「基础设施大建设」的早期阶段，这些「瓶颈」环节集中在上游硬件产业，恰好被亚洲企业掌握。 目前，云厂商与全球大型科技企业投入千亿级别资本开支，优先解决算力硬件供应问题。大量亚洲半导体企业借此跻身全球盈利企业行列，行业利润与自由现金流正持续向亚太硬件龙头集中。全球AI算力建设高度依赖中国台湾、韩国、日本上市龙头所提供的实体产能与关键技术。 南方东英Solactive亚洲AI瓶颈指数ETF（3499.HK） $南方AI瓶颈(03499)$ 沿AI算力完整产业链布局。除半导体晶片相关企业之外，产品广泛覆盖AI基础设施不可或缺的供给端，纳入基板材料、零部件及先进制造企业。 投资者仅需一个普通港股账户，以港元交易，无需分别开设台股、韩股、日股账户，就能一站式布局整个亚太AI算力硬件供应链，把握AI基建建设过程中，高壁垒硬件环节带来的行业增长机遇。 什么是AI瓶颈？ 在AI产业中，瓶颈(Bottleneck)=AI产业必需、难复制、短期产能扩张受限的战略关键节点。上游硬件像HBM高带宽记忆体、先进晶圆代工、半导体测试设备、AB

$纳真科技(09856)$ $四方精创(06700)$ $星环科技(06727)$ 本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。 基本情况： 申购时间：9月14日-9月17日，18号出结果，21号暗盘，22号上市； 发行价格：32.96（固定价） 入场费：3329.24 1手：100股 全球发售：1.72亿股 公开发售：1720.15万股 发行手数：172015手 基石：有，27家基石投资者认购47.02%份额 绿鞋：有，中信里昂稳价 保荐人：中信和花旗联合保荐 机制：机制B，回拨10% 纳真科技前身是海信集团旗下光通信业务板块，核心运营主体为青岛海信宽带多媒体技术有限公司。海信集团控股通过直接及间接渠道合计持股48.61%，若本次IPO顺利落地，纳真科技将成为海信集团体系内第六家上市公司。 公司主营光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一。产品覆盖数通和电信两大领域：数通光模块已批量出货800G及1.6T产品，正在研发3.2T光模块及6.4T光引擎；光芯片方面已量产75mW及100mW CW-DFB激光器芯片，正在开发100G EML激光器芯片。 根据弗若斯特沙利文数据，2025年按全球光模块收入计，公司占有4.0%的市场份额，在全球专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计，占有10.1%的市场份额，排名第三。按全球数通光模块收入计排名第五，按全球FTTx光模块收入计排名第三，按中国光网络终端