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$纳真科技(09856)$ $四方精创(06700)$ $星环科技(06727)$

本文仅为港股打新数据与公开信息的整理分析，不构成任何投资建议，新股上市后存在破发可能。

基本情况：

申购时间：9月14日-9月17日，18号出结果，21号暗盘，22号上市；

发行价格：32.96（固定价）

入场费：3329.24

1手：100股

全球发售：1.72亿股

公开发售：1720.15万股

发行手数：172015手

基石：有，27家基石投资者认购47.02%份额

绿鞋：有，中信里昂稳价

保荐人：中信和花旗联合保荐

机制：机制B，回拨10%

纳真科技前身是海信集团旗下光通信业务板块，核心运营主体为青岛海信宽带多媒体技术有限公司。海信集团控股通过直接及间接渠道合计持股48.61%，若本次IPO顺利落地，纳真科技将成为海信集团体系内第六家上市公司。

公司主营光模块、光芯片及光网络终端的研发、制造与销售，是全球少数同时拥有光模块和光芯片研发及生产能力的企业之一。产品覆盖数通和电信两大领域：数通光模块已批量出货800G及1.6T产品，正在研发3.2T光模块及6.4T光引擎；光芯片方面已量产75mW及100mW CW-DFB激光器芯片，正在开发100G EML激光器芯片。

根据弗若斯特沙利文数据，2025年按全球光模块收入计，公司占有4.0%的市场份额，在全球专业光模块厂商中排名第五；按中国光模块收入计，占有10.1%的市场份额，排名第三。按全球数通光模块收入计排名第五，按全球FTTx光模块收入计排名第三，按中国光网络终端盒子收入计排名第二。

财务表现：

公司2023至2025年收入分别为42.39亿元、50.87亿元、83.55亿元，三年复合增长率达40.4%。2025年收入同比增长64.2%，增势强劲。2026年上半年收入53.93亿元，同比增27.9%，已超过2024年全年规模。

2025年期内溢利8.73亿元中，包含约3.53亿元出售合营企业的一次性收益，剔掉后主业利润约5.23亿元。2026年上半年净利6.56亿元，毛利率从2024年的17.4%提升至2026H1的24.2%，数通光模块占比已达69.4%，产品结构持续优化。

不过，2026年上半年经营活动所用现金净额约-12.56亿元，主要涉及原材料与设备预付款、存货及应收款增加，现金流与盈利并不完全同步。

募资用途：

约52.9%：新产品、新技术研发，重点投入高速光模块、下一代光芯片研发；

约25.1%：扩建光模块与光芯片产能，产线自动化升级，泰国、厦门芯片基地扩产；

约8.0%：海内外产业链战略投资与并购，完善光通信垂直链条；

约4.0%：海外市场推广、客户拓展；

约10.0%：营运资金与一般公司用途；

纳真科技此次引入27家基石投资者，认购近47.02%的份额

纳真科技采用机制B，回拨10%；全球发售1.72亿股，香港发售1720.15万股，一手是100股，共计172015手；甲尾申购需要33.30万本金，乙头申购需66.59万本金；现在倍数是5倍了，预计最终会在500倍左右；由中信和花旗联合保荐，有基石，有绿鞋，中信历史保荐项目还不错，花旗保荐项目一般。

AI 算力持续扩张带动高速光模块需求，行业机构预测2024至2029年国内光模块市场复合增速 21.5%。但赛道竞争激烈，中际旭创、新易盛占据全球头部份额，纳真属于追赶者；另外核心隐忧：自研光芯片目前收入占比低，过去两年芯片业务毛利率持续为负，芯片业务尚无法贡献正向利润，仍处于投入期。同时存在客户与供应商重叠，部分客户同时是海信体系内合作方，存在业务独立性争议。

纳真科技09856按照2026年算PE约22倍，跟中际旭创(03308)PE-TTM约56倍(光模块全球第一)、长飞光纤(06869)PE-TTM约38倍，纳真科技PE相对便宜，但公司全球份额仅4.0%、毛利率24.2%，规模与护城河弱于一线龙头，属"二线光模块+光芯片故事"。

纳真科技09856，基本面不错，赛道好——AI光互连赛道景气度高，属于第二梯度；同时2026年上半年数通光模块占比近70%，800G/1.6T产品已批量出货；27家基石投资者合计占比47.02%，锁定筹码半年；发行市值324亿港元，按2026E测算PE约21倍，低于中际旭创H股的56倍，估值有安全边际。但2025年利润含3.53亿一次性收益；经营现金流为负；

纳真科技09856和四方精创06700以及星环科技06727，招股期是冲突的，你会怎么选择？

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免责声明（必读）：本文仅作打新信息与数据科普整理，观点仅代表个人基于公开资料的分析，不构成任何投资建议、认购邀约，也不对未来价格或中签结果作任何保证。新股上市后存在破发可能，请务必结合自身风险承受能力独立决策、风险自担。数据来源：招股书、港交所公告及公开市场信息，以官方披露为准。

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