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3月28日盘后，瑜伽运动服饰品牌 $lululemon athletica(LULU)$ 公布了截止至2023年1月29日的22财年Q4业绩，由于Q3财报公司主动调低了Q4的业绩，也造成了二级市场股价大跌超12%，然而Q4业绩再次超过了市场预期，也说明公司此前的调低预期有些保守。因此，公司也主动调高了下个季度的指引，也让市场重新增强对其业绩期望，股价重新回到Q3下跌之上。业绩概览整体收入27.7亿美元，同比增长30%，超出市场预期共识的27.0亿美元。按固定汇率计算同比增长33%。同店可比销售同比增长27%，以固定汇率计算增长30%，高于市场普遍预期的22.7%。其中店面的同店销售同比增长15%，DTC业务净收入增长37%。毛利率下降300个基点至55.1%，差于预期的57.1%，调整后毛利率同比下降70个基点至57.4%。利润方面，息税前利润7.85亿美元，同比增长，高于市场预期的7.58亿美元。同时，库存达到9.67亿美元，同比激增50%，不过小于市场预期的15.1亿美元。​业绩简评在2022年（大部分）这样的动态运营环境中，Lululemon作为中高端运动服饰品牌，业绩还能超越年度收入目标，也证明了lululemon品牌的持久影响力。整体的同店销售增长是高于市场预期的，不过更多的是来自线上（DTC）业务的发力，同比增长了30%（固定汇率），同时DTC的占比已经达到52%，超过一半。一方面说明消费者对品牌的认可度和忠实度增长，另外一方面也说明自大流行以来的用户消费习惯可能永久性地发生改变。必须一提的是，中国区的业务本季度增长了30%，虽然低于过去三年50%的CAGR，但是在11-12月份COVID-19影响下还能取得这样的成绩的确是高于预期的。毕竟，此前公布财报的Nike，业绩截止2月28日

$耐克(NKE)$ 于3月21日周二，盘后公布了截止2023年2月28日的23财年Q3业绩，值得注意的是，这是首次公布了大中华区疫情之后的业绩（2022年12月-2023年2月）业绩概览收入端：营收123.9亿美元，同比增长14%，好于市场预期的114.7亿美元；按渠道来分，NIKE Direct营收53亿美元，同比增长17%，货币中性基础上增长22%；NIKE Brand Digita营收同比增长20%，货币中性基础上增长24%；批发收入同比12%，货币中性基础上增长18%；按品牌来分，NIKE品牌收入118 亿美元，同比增长14%，货币中性基础上增长19%，在北美、欧非中东和亚太拉美均实现两位数增长；Converse收入6.12亿美元，同比增长8%，货币中性基础上增长12%。按地区来分，北美地区营收119亿美元，同比增长23%，欧非中东地区营收78亿美元，同比增长10%，大中华地区营收70亿美元，同比下滑10%，拉美地区营收48.5亿美元，同比增长1%。利润端：营业成本70.2亿美元，同比增长21%，超过了营收增速。毛利率降至43.3%，较上年同期下降了3.3个百分点，公司为了清理库存而加大了降价和促销力度；同时，营销开支9.2亿美元，同比增长8%，连续四个季度低于10%；管理开支39.6亿美元，同比增长15%。可比息税前利润14.3亿美元，同比下降12%；净利润为12.4亿美元，同比下降11%；摊薄后每股收益为0.79美元，好于市场预期的0.55美元，去年同期为0.87美元。业绩简评库存过剩，导致利润率下滑。从美国近几个月的CPI分项表中可以看出，服装类的价格增长要远远低于平均水平，因为大部分零售商都面临库存过剩的问题，因此需要部分降价来清库存。与其他零售商一样，耐克也一直在消化供应链中断和

3月22日$腾讯控股(00700)$ 即将公布22Q4财报，此前市场预期马化腾所说的“降本增效”，会更大程度上地体现在22年下半年的财报上，Q4显然是一个重要节点。目前市场预期的Q4业绩营收1445亿元，同比基本持平；游戏收入418亿元，同比下降2.3%；社交网络（直播、视频等）292亿元，同比持平；在线广告221亿元，同比增长2.6%；金融和企业收入502亿元，同比增长4.8%；EBITDA 426.8亿元，同比增长16.7%调整后净利润308亿元，同比增长24%。基本上也能从市场一致预期中看出来对降本增效的预期。不过值得注意的是，过去5个季度腾讯的营收不及预期，最近两个季度的调整后净利润超过市场预期，换句话说，降本增效的实际效果可能还会超过市场预期。而现在市场上对腾讯业绩预期较高的，认为Q4的营收增长可能到2%Q4是疫情最后一个季度，线下活动受到一定的影响，支付端、企业端也有可能受到影响，不过相应地，可能利好线上娱乐。而游戏、社交娱乐在腾讯营收中的占比更高一些，因此投资者也可以适当考量这个因素，对腾讯业绩预期微微调高一些。我们认为，游戏方面，2022年前三个季度的表现来看，腾讯游戏表现出的韧性要略好于整体游戏大盘，其中海外游戏中的《Valorant》、《Apex 英雄》以及代理发行的《幻塔》更有不俗表现。而2023整个游戏行业呈现出温和复苏之势，更多的版号发放，包括腾讯这样的大厂。虽然这些未必能在2023年前两个季度就能展现，有望在2023年下半年迎来业绩拐点。内容方面，腾讯视频在Q4仍然可能受到广告低迷的影响，但是进入2023以后，随着《三体》等多部重要作品的上线，市场反馈较为乐观，也为后续的订阅及广告增长埋下伏笔。此外，视频号将成为生态内容的关键。2022年6月微信视频号月活规模突破8

Adobe在3月16日的交易中上涨了5.9%，成为纳斯达克反弹的重要支撑之一。Adobe在此前公布了2023财年Q1的财报，超预期的当季财报，以及提升了2023年的指引，也让投资者信心增强。营收46.6亿美元，同比增长9%或13%（按恒定汇率计算）Segment收入情况：Digital Media segment revenue: 31.3亿美元，同比增长10%；Creative revenue: 25.5亿美元，同比增长11%；Document Cloud revenue: 5.83亿美元，同比增长7%；Digital Experience segment revenue: 13.8亿美元，同比增长8%；Publishing segment revenue: 1.49亿美元利润方面， GAAP运营利润15.9亿美元，占营收的34% ；Non-GAAP运营利润21.5亿美元，占营收的46% ；GAAP净利润13.1亿美元 ，Non-GAAP net income: 18.4亿美元年化递延收入Annualized Recurring Revenue (ARR)149.4亿美元，其中Digital Media ARR为112.7亿美元；剩余履约价值Remaining Performance Obligations是152.1亿美元。2023年的指引也提升了，Digital Media net new ARR目标从28亿美元提高到30亿美元，GAAP EPS目标从9.75提高到10，Non-GAAP EPS目标从14提高到14.25。Adobe业绩回升，对整个SaaS行业都有一定的利好。当然，眼下更关键的是如何将AI嵌入，进一步产生增量价值。人工智能和机器学习技术正在迅速发展，Adobe公司也在这方面进行了大量的投资和研究。Adobe Sensei是Adobe公司的核心AI和ML

前几日$赛富时(CRM)$ 的财报大超预期，市场也是给出了非常积极的回馈。同样也是软件行业的巨头$甲骨文(ORCL)$ 将在3月9日盘后交易公布财报。目前的市场共识预期：收入：123.1亿美元，同比增长18%，按照固定汇率来算是21.5%。其中基本盘云服务和授权管理的基本盘是86亿美元，同比增长14%；服务类收入13.6亿美元，同比增长72%，是目前增速最明显的业务。与大多数传统软件公司一样，甲骨文从其庞大的数据库和应用程序客户群中获得源源不断的支持收入。 这些客户支付年费以确保他们获得最新的软件更新，并且大多数客户在购买新许可证时选择支持服务。Oracle目前50%以上的收入都来自服务收入（SaaS） 在经济不景气的情况下，客户会继续为支持付费，即使他们推迟购买新许可证也是如此。本季的财报可能会强调其应用程序产品套件中软件的稳定需求，包括和最近的$美国塞纳(CERN)$ 收购。 预计有关甲骨文基于云价格的再投资增加吸引力的乐观评论Cerner一起可以帮助该部门的云服务和支持销售额以固定汇率计算增长28-30%。 在基础设施方面，我们预计收入流将增长6-8%，较第二季度略有放缓。由于Cerner的收购，非GAAP营业利润率可能比去年下降350-450个基点，管理层可能会表示2024年利润率将恢复扩张，回购可能保持在5亿美元左右。当然，公司也有可能继续加码回购。甲骨文是2022年以来回撤较小的软件公司，从去年10月底的低点以来也回升了50%，而股价也在上次财报之后也并没有太大波动，此次财报是否也能像CRM一样，成为变化的来源？

3月1日盘后，美股云计算巨头$赛富时(CRM)$ 公布了强劲的2023财年四季度和全年财报，盘后大涨16%，也将2023年的回报拉升至46%，远远超过$标普500(.SPX)$ $纳斯达克(.IXIC)$ 指数。公司在2022年经历了上市以来最大的年度回撤（48%），而这份财报也给了投资者更多的希望。Q4财报要点：营收83.8亿美元，同比增长14%，高于市场预期共识的9.2%，在不考虑汇率变动的情况下，同比增幅为17%，高于市场预期共识的12%。从业务上细分，订阅收入77.9亿美元，同比增长14%，高于市场预期的74.7亿美元，其中数据服务营收13.4亿美元，超过市场预期的12.0亿美元有12%之多。公司软件账单达到145.7亿美元，同比增长12%，从上个季度的5.7%回升至两位数，也高于市场预期的137.3亿美元。剩余履约义务为486亿美元，同比增长11%，高于市场预期的459亿美元。软件递延收入为173.8亿美元，同比增长11%，高于市场预期的169.8亿美元。利润方面，可比息税前利润24.5亿美元，同比翻倍增长123%，高于市场预期的17.9亿美元， 调整后的营业利润率也达到了史上最高的29.2%.公司的自由现金流达到25.7亿美元，大幅高于市场预期的23.0亿美元。调整后每股收益为1.68美元，高于市场预期的1.36美元。同时，公司给出2024财年指引，预计收入345-347亿美元，高于市场预期340.5亿美元，Non-GAAP经营利润率将达到约27%，大幅高于市场的平均预期22.4%。这是一份标准的，业绩好的出乎投资者意料，且给

今晚就是$赛富时(CRM)$ 的财报，根据最近该公司的表现，这份财报很有可能成为交易量突然起爆的契机。从技术面看，CRM跟随大盘在Q4回调后，走出了一波上升旗形。当然，对于我们这种不太关注技术面的投资者来说，这只是一种投资者情绪变化的侧面反馈。从基本面上来看，3月1日盘后要公布的财报（截止2023年1月31日的22Q4）才是更关键的因素。CRM的财报关注两个点：1、业绩增速从过去三年的20%左右的平台放缓至10%；市场预期的营收80.0亿美元，同比增速9.2%，远低于过去4个季度的平均值25%，固定汇率的增幅在12%，意味着汇率会带来3个点的逆风。过去一个季度，这个市场预期公司有8次向上修正和28次向下修正，意味着投行纷纷看衰它的增长。同时，过去2年每个季度实际营收均超预期。我觉得本季也不例外，出现预料之外的情况，可能来自汇率，以8-10月和11-1月的美元指数汇率变化情况来看，中性汇率的营收与增速与实际营收增速的差距可能会更小。2、降低成本提高利润率的需求越来越高。市场预期的EPS为1.37美元，同比增幅达到63%，也是市场预期其降低成本后，带来利润率上升的可能性很大。过去一个季度的EPS预期值有29次向上修正和4次向下修正。以此前公司对市场开销、管理支出的态度来看，利润率提升也是八九不离十的。不过更重要的是业绩预期，市场预期下一个财年的增速普遍在个位数，而公司的利润增长主要动力还是成本缩减，这一点跟大部分科技公司都类似。最近一期13F公布，CRM在22Q4遭到了不少对冲基金的抛弃，持仓占比降低了近4%，清仓和减仓的机构都增多，加仓的减少。唯独新开仓的机构也增多，其中可能包括一些激进投资者。当然，13F只是显22Q4的情况，进入2023年以来，CRM涨了23%，跑赢大盘，这波行情就显得不太一样了

加拿大养老金计划减持苹果、增持特斯拉蔚来理想 去年第四季度，加拿大养老金计划(Canada Pension Plan)出售了85%的苹果股票，并购买了特斯拉和中国电动汽车制造商蔚来和理想的股票。 截至去年12月31日，该养老金的总资产为3,980亿美元。出售苹果、购买电动汽车则意味着战术上的逆转。CPP在第四季度出售了300万股苹果股票，将其投资减少到50万股。苹果股价在2022年下跌27%，今年以来上涨了13%。 特斯拉的股票在2022年的表现不如苹果，但今年的表现要好得多——在2022年暴跌65%之后，今年迄今上涨了60%。$特斯拉(TSLA)$ $苹果(AAPL)$ $蔚来(NIO)$

业绩回顾阿里巴巴公布 23财年Q3季度（截止22年12月31日）业绩，整体收入同比增长2.1%至2478亿元，与市场预期大致持平； 经调整EBITA同比增长16%至520亿元，高于市场预期13.3%；普通股东的净利润468.15亿元人民币(约合 67.88 亿美元)；调整后每ADS收益19.26元人民币，均高于市场预期。其中，核心平台电商的表现较弱，阿里系的淘宝天猫的客户管理收入（CMR）同比下降9%，在线实物商品GMV同比录得中单位数下降。而本季度表现较强的是菜鸟、国际零售、盒马等自营业务高速增长，其中菜鸟的收入同比增长17%至230.23亿元，国际零售收入同比增长26%，盒马的增长接近20%。业绩简评核心零售表现疲软，竞争依然激烈，期待疫后恢复。Q3电商业务的疲软，主要由于需求、 疫情 以及供应链的扰动，曾经的摇钱树淘宝天猫出现了GMV下滑，变现能力下滑，作为公司主要的现金流来源，的确是对利润率、自由现金流都有很大的影响。当然，Q3（10-12月）的疫情影响带来的变量太大，先是10-11月因疫情反复的停工，后是因12月员工休假带来的停工，我们认为因此不太能作为线性对比的一个季度。倒是竞争对手对阿里的核心零售带来的长期压力更大一些。抖音的电商页面上线，短期内还不能构成用户习惯的迁移，但抖音想要做大成“超级App”的目标已经越来越明显。而拼多多和京东在差异化上的特点保持得越来越明显。预期上来看，23Q4（1-3月）虽然不是购物旺季，但是阿里强项的可选消费在开始恢复，而京东的“百亿补贴”的确加强了行业内卷，但更多的是短期的行为。虽然管理层预期Q4 GMV依然有中个位数的下滑，但是CMR在2023年全年有望恢复同比增长。非核心业务表现亮眼，更多业务自食其力，期待单独部分估值提升。阿里原本亏损的业务都要逐步的减亏甚至扭亏为盈，包括本地生活的社区团购、菜鸟物流、盒马商超、高鑫零售、

业绩回顾百度22Q4：营收331亿元（YoY+0%）超预期3.2%，百度核心收入257亿元（YoY-1%）超预期2.3%；Non-GAAP净利润54亿元，超预期12%。爱奇艺22Q4：营收75.9亿元（YoY+2.8%）超过预期的750亿元；会员服务营收47亿元（YoY+15%），广告营收15.5亿元（YoY-7%）好于市场预期的13.9亿元；Non-GAAP EBIT 9.78亿元（Margin 13%）高于市场预期的的4.99亿元；投资要点$百度(BIDU)$ 刚发布的22Q4财报本是比较亮眼的，但股价高开低走，到最终收跌2.6%，也是让投资者大跌眼镜。如果业绩不错，也有预期，为什么没有正向的反馈？一般来说，决定公司股价因素有很多，大致可分为两方面，一个是作为估值基础的业绩，另一个投资者对未来预期的情绪变化。对大部分定价权在市场的股票来说，前者是锚，后者则是真正决定波动因素。百度和爱奇艺Q4业绩好于预期，广告需求恢复的促进作用明显。在Q4，无论是百度的核心广告业务（25.65B vs 25.94B consensus)，还是爱奇艺的广告部分的业务，都超过了市场预期2.2%。这个数字这么说可能不太直观。换个方式说，百度核心业务的同比增速是4%，从增速角度超过了市场预期一倍。而爱奇艺广告业务收入（1.55B）虽然同比依然是下滑的，但是超过了市场预期（1.39B）11%。之所以市场给的预期很保守，是因为广告业务也是相对成熟的，而且2022年末这种大环境下，也很难给更乐观的预期。所以这种“意外性”的结果，比单纯在景气周期大家都获得高增长要来得难能可贵。对爱奇艺来说，降低成本，拓展内容广度更重要。虽然订阅量可能已经遇到瓶颈，所以更要注重开源节流，一方面降低成本，一方面提价

$爱奇艺(IQ)$ 刚发布22年Q4以及全年的财报，略超预期的收入，意料之外的盈利，以及不断改善的自由现金流，可能会成为该公司历史上一个标志性的事件。Q4业绩概览总营收75.9亿元，同比增长2.8%，高于市场预期的75.0亿元；其中会员服务营收47亿元，同比增长15%；广告营收15.5亿元，同比下降7%，高于市场预期的13.9亿元；non-GAAP可比息税前利润为9.78亿元，利润率达到13%，高于市场预期的的4.99亿元；可比每股收益0.98元，高于市场预期的0.44元。2022年全年，总营收290亿元，同比下滑5%，与市场预期持平；其中会员营收177亿元，同比增长6%，高于市场预期的176亿元；广告营收53.3亿元，同比下降24%，高于市场预期的51.7亿元；可比息税前利润21.7亿元，同比增长148%，高于市场预期的10亿元；可比每股收益1.49元，成功扭亏为盈，也是上市以来首次年度利润为正财报简评由于目前市场对成长股的偏好，已经渐渐从烧钱高速扩张模式，转向能实现更多投资回报。因此扭亏为盈很能获得不少机构投资者的青睐，从盘前的涨幅也能看出。同时，现金流连续两个季度回正，并且达到了史上最高的8亿元。长期来看，流媒体行业的格局还未有定数，因为我们即便从海外最大的几个平台$奈飞(NFLX)$ 、$迪士尼(DIS)$的Disney+以及Hulu、$亚马逊(AMZN)$ 的最近几个季度表现来看，依然存在着较激烈的竞争，以及在运营策略方面的变化。例如：奈飞想要通过广告获得

  高通胀环境让消费者囊中羞涩，许多厂商在过去两年上调了价格，大型商超依靠供应平价食品、服装、家居用品等必需品，获得了史上最好收入。   2月21日，沃尔玛公布了预料之中的好业绩：2023财年（截至2023.1.27），总营收史上首次超过6000亿美元（6113亿美元），增长了6.7%，如果以固定汇率计算，增速达到7.4%。这高于过去五年沃尔玛6%的复合年增长率。   通胀压力下，消费者调整家庭消费支出，少买服装、电子产品，转而购买更多的食品和消耗品，这在增加商超营收的同时、也会挤压一些利润率。   2022年12月，沃尔玛美国创造了史上最高单月销售额，食品销售强劲增长，抵消了玩具、电子产品等的销售疲软。但第四季度，沃尔玛综合毛利率下降了83个基点，主要就是由于为解决结转库存余额而采取的额外减计、混合销售、以及成本结构中的潜在通胀；全年经调整后的每股收益下降了2.6%。   沃尔玛中国电商占比接近50%   沃尔玛在20多个国家拥有10500多家门店，以及众多电商网站，上个季度整体市场拥有超过4亿个SKU。在定价方面沃尔玛有竞争力，保持低价是他们获得流量的保障。特别是在通货膨胀率背景下，比如第四季度美国市场食品类别通货膨胀率达到了15%左右，与第三季度持平。   沃尔玛CEO董明伦（Doug McMillon）在财报后的电话会议上表达了乐观，“我们致力于帮助人们省钱，过上更好的生活。我一直欣赏公司的一点是，它天生具有对冲能力……如果经济强劲，客户就会有更多的钱，这很好。如果情况艰难，他们会来找我们寻求价值（性价比）。在通货膨胀情况下，我们在各个收入群体的市场份额都在增长。”   同时，对于下一个财年，董明伦表达了谨慎态度，提醒消费者的谨慎支出可能会压低利润率，预计干杂货和消耗品的“顽固通

2月21日美股盘前，零售巨头$沃尔玛(WMT)$ 公布了截至1月31日的Q4财报，虽然当季财报的表现强势，但是指引逊于市场预期，市场对折价老牌零售巨头的博弈也挺大。不过有意思的是，沃尔玛盘前跌超2%后在盘中顽强拉了回来，而其最大竞争对手，塔吉特，却大跌近5%，何故？我们在上个季度的财报中写道：沃尔玛可以及时管理运营水平，及时处理了疫情期间多增的供应链及管理成本，挽救了利润率；但是塔吉特却持续遭遇供应链问题，各项利润率均不及预期。因此市场认为塔吉特的运营管理能力稍差一些，自然也将压力转给它。详情请点击《沃尔玛向左，塔吉特向右，赌约在下季？》这个季度，沃尔玛继续表现良好，超过市场预期。总营收为1640.5亿美元，同比增长7.3%，大幅高于华尔街预期的1597.2亿美元；Non-GAAP调整后的每股收益为1.71美元，高于市场预期的1.51美元，上年同期为1.53美元；净利润为62.8亿美元，远高于去年同期的35.6亿美元。同店销售同比增速为8.8%，远超市场预期的5.24%，其中美国的同店销售额同比增长了8.3%，高于市场预期的4.82%，山姆会员店同比增长12.2%，高于市场预期的8.44%，而美国市场的电子商务销售额则同比增长17%。同时，本季度的库存同比增幅只有0.1%，是2021年Q2以来最低的一季，这也充分说明公司供应链问题得到很大程度的缓解。零售商超的业绩很容易与经济数据联系起来。根据最近几个月公布的CPI来看。1、过高的必需消费品类的通胀，让更多的消费者在非必需消费品的支出上更拮据；2、家庭的信用卡和借记卡支出大幅增长，1月甚至创下了2022年夏季以来的最大同比增速

$Shopify Inc(SHOP)$ 周三在盘后交易中下跌，尽管在2022年最后一个季度的假期季中，整体的销售和GMV强劲，但是对下个季度以及2023财年的展望，并没有市场预期的那么强劲，给出这样负面的反馈也不足为奇了。Shopify也在2022年跌去了大部分的市值。Q4业绩概览，整体营收17.3亿美元，同比增长25%，高于市场预期的16.5亿美元；商品总交易量GMV达到610亿美元，同比增长13%，高于市场共识591亿美元，按固定汇率计算，GMV同比增长17%；收入中，商家解决方案收入增长30%，达到13.3亿美元，高于市场预期的12.6亿美元，而订阅解决方案收入同比增长14%，达到4亿美元，高于市场预期的3.8亿美元。公司调整后毛利为8.19亿美元，同比增长，高于市场预期共识7.72亿美元可比EBIT为6100万美元，市场预期是亏损4100万美元。总体来说，SHOP在Q4的表现超过市场预期，也实现了“扭亏为盈”。这也证明了这些互联网平台都在努力增加运营效率，以获得投资者青睐。而与其他消费平台的竞争也进一步增加，Shopify也帮助商家通过更多渠道吸引更多买家介绍一体机移动POS设备POS Go，以提高利润率。在指引方面，2023年第一季度营收增长将达到15%以上，而市场预期共识为同比增长18%，也可以说是展望不及预期了。因为shopify自上市以来就享受着非常高的估值，其市销率（P/S）目前依然在8.8倍，远高于互联网行业同类公司，也高于亚马逊、Ebay这样的电商平台。由于刚刚开始盈利，市盈率（利润倍数）也高的离谱，因此投资者更愿意看到这类公司的高增长。增速不及预期，往往就是这类公司最大的软肋。

Disney paid subscribers. $迪士尼(DIS)$ Q1 FY23 (ending December 2022):🔵 Disney+ *: 162M (+25% Y/Y).🟢 Hulu: 48M (+6% Y/Y).🔴 ESPN+: 25M (+17% Y/Y).看样子，奈飞在Q4有点后继发力的感觉，当然，跟它的共享账号使用也有关系。不过奈飞在加入了广告业务之后，ARPU反而升高，说明这俩业务的协同效应明显。

2月8日盘后，$迪士尼(DIS)$ 发布截至2022年12月31日的2023财年第一季度的业绩。这也是Bob Iger回归CEO职位之后的第一份财报。由于进行了成本优化，当季的营收和利润双双超出市场预期，但Disney+订阅用户首次出现下滑。迪士尼股价在盘后一度大涨近10%，也是市场最直接的反馈。由于市场风险偏好的变化，此前对流媒体业绩高速增长的热捧已经过去，转而更看重公司运营效率，以及管理层的重组计划，显然，市场是买账的。业绩简析营收利润方面，营收235.1亿美元，同比增长8%，高于市场预期的233.9亿美元；调整后每股收益为0.99美元，同比下降6.6%，但高于市场预估的0.74美元；媒体、娱乐及分发部门营收147.8亿美元，同比增长1.31%，低于市场预期的154亿美元，经营亏损1000万美元；公园、体验部分营收87亿美元，同比增长21%，高于市场预期的81亿美元，同时运营利润达到30.5亿美元；订阅用户方面，Disney+订阅用户数1.618亿，同比增长25%，但是比上个季度下降240万，低于市场预期的1.64亿ESPN+订阅用户2490万，低于市场预期2573万，同比增长17%，比上个季度增长60万；Hulu订阅用户4800万，低于市场预期的4900万；同比增长6%，比上个季度增长80万。单个用户的营收也全面不及预期。Disney+为3.93美元，低于市场预期的4.17美元；ESPN+为5.53美元，低于市场预期的5.56美元，Hulu为12.46美元，低于市场预期的12.89美元。其实，大量的亏损主要还是出现在流媒体业务部门，单季10.6亿美元的亏损，同比增加了一倍，但是也好于公司管理层的预期。毕竟，前任CEO Bob Chapek就因无法控制流媒体业务的亏损导致被罢免。目前，Bob

增速放缓可能是大部分投资者对大科技公司的共识，不过，过去三个月，市场也一定程度上消化了这些预期。$亚马逊(AMZN)$ Q4财报后，公司营收1490亿美元，同比增长8.6%，略高于市场预期的1458亿美元；在线自营商店收入645亿美元，同比下降2.3%，略低于预期的650亿美元；实体商店营收49.6亿美元，同比增长5.7%，略高于市场预期的49.3亿美元；三方零售的收入363亿美元，同比增长20%，高于市场预期的325亿美元；AWS云服务收入116亿美元，同比增长，略高于市场讫的114亿美元；EBIT为27亿美元，同比下降21%，GAAP的EPS为0.25美元，高于市场预期的0.17美元。其中税前其他开支包含了包括Rivian的市值下跌在内的23亿美元的损失。亚马逊的业绩超过市场预期了吗？亚马逊的业绩看似一定程度上高于市场预期，但实际上市场并不认为这是利好，我们认为有以下原因。第一、过去三个月投行不断下调。营收尽管看起来是超预期，但投行在Q4更新预期的时候就已经不断下调Q4业绩，3个月前，市场对Q4营收的预期还有1550亿美元，要是按这个标准，就是远远不及预期。当然，过去三个月的股价也一定程度反应了市场的预期。所以财报出来之后，更多的是投资者预期的落地。第二、市场担心现金奶牛的AWS业务减速。云业务营增速为20%，按原始货币计价为23%，是上市以来最低的，接下来的增长预期可能会掉至10%-20%。一些企业以经济不稳为由，推迟将软件迁移到AWS，或者减少在AWS上的支出。此前微软公布的Q4财报，其云业务增长已经降至个位数，这一行业貌似遇到了瓶颈。第三、指引不佳。公司预计Q1营收在1210至1260亿美元之间，同比增速在4%至8%之间，中间值低于市场预期的1255亿美元。同时，运营利润在0-40亿美

$Snap Inc(SNAP)$ 的财报不出意外地扑街了，接下来压力来到了$Meta Platforms(META)$ 这边，不过我觉得Facebook可能不会简单重复SNAP的走势，盘前的表现也能看出些端倪。主要原因有几点：一、业绩预期不同。Facebook比Snap更早进入负增长，Q3已经倒退了4%，Q4的市场预期也是同比-6%，也就是投资者都接受了这个事实。再加上小扎开始搞投资人的预期管理，电话会说得好听和不好听，反正都要跌，不如提前摆烂，利空出尽之后，也就没啥意外了。这招反而屡试不爽，尽管业绩差，但是预期够低，就能“好于预期”（Beats）二、资产状况不同。因为Facebook长期保持较高的净利率，现金流又较好，所以累积了大量的资产，而且负债率很低很低。这也就让很多长期投资者比较有信心，毕竟拿你的资产和拿现金差别不大，运气好公司还能在业务上有所突破，获得超额收益。三、业务组成不同。Snap更像是“拿流量吃饭”，火热的时候风风光光，但缺点是一旦被冷落了就会落差很大。而Facebook虽然也基本靠广告收入，也同样会被苹果隐私政策影响，被Tik Tok竞争，但是它的产品矩阵多，并且也开始短视频产品，另外还有个VR实验室和元宇宙的故事要讲，丰富程度大很多。四、投资者构成不同。如果Snap的投资者是“王一博”的话，Facebook的投资者就是“陈道明”，一个更多以流量为主的明星股，另一个则有更多沉淀的长期投资者。其实在美国有很多投资者不喜欢Facebook，该做空的早也做过了，不想碰的也绝对不碰，而多头也是比较重视，两者的交集不太多。所以，今天盘后Meta发的财报，虽然业绩或者指引很有可能跟Snap一样，但走势可能不同

$Snap Inc(SNAP)$ 刚刚公布的Q4财报也是让市场大跌眼镜，但也不太意外。通讯行业的整体投资回报率都不高，而加息周期，更是受到广告行业萎靡的影响。曾经成长性极高的SNAP也比预期更早地迎来瓶颈。Q4业绩最显著的特征就是收入端的停滞，这让更多的用户增长变得效率低下。我们主要讨论两个问题：业绩前景、投资者画像。营收13亿美元，同比近增0.14%，还略差于预期的13.06亿美元；EBITDA为2.33亿美元，同比减少29%，高于市场预期的2.07亿美元；DAU为3.75亿，同比增长17%，与预期的3.747亿持平。基本面上需要关注什么？与$奈飞(NFLX)$ 的投资者重视订阅数、轻营收利润不同，投资者对SNAP的活跃用户数已经不太感冒了。因此，即便DAU已经达到近4亿级别，且Q4依然还有17%的增长，也没有换回投资者信心。因此，市场更看重它的货币化能力。以前是因为高速成长期，利润率不太重要，只要营收（Top Line）高速增长（甚至达到同比三位数）还能给投资者讲故事。进入加息周期，投资者风险偏好下降，要开始看转化成利润的能力，于是也开始注重盈利。毕竟广告为主营业务的公司，利润率应该较高，行业标杆Facebook便是。但我们从Q4的各项费用支出来看，营销费用和行政费用的确有在收缩，但是依然还不够大，各项支出仍然大于市场预期，换句话说，还有继续压缩成本的空间。营收停滞恐怕是投资者最为担心的。衰退预期强烈，大环境不好，广告市场影响严重；营收结构太单一，也说明没有更多的增长点；容易受到行业竞争的打击更大，短视频、直播、娱乐类公司都能抢夺市场。因此SNAP也

#马斯克：特斯拉未来市值有望超苹果#  特斯拉发布2022年第三季度财报，马斯克称特斯拉市值或超4万亿美元。 马斯克透露，特斯拉有可能进行大约总额 50 亿美元到 100 亿美元的股票回购。他强调，最重要的是要着眼于特斯拉的长期趋势。即便公司在短期内遇到阻力，长期前景仍非常光明。 他说：“现在大家都认为我们可以远远超过苹果目前的市值。我认为特斯拉的市值甚至可能超过苹果以及沙特阿美石油公司的市值总和。” “你们太棒了，是你们让一切成为可能”，马斯克对公司团队表达了感谢。$特斯拉(TSLA)$