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业绩回顾

百度22Q4：营收331亿元（YoY+0%）超预期3.2%，百度核心收入257亿元（YoY-1%）超预期2.3%；Non-GAAP净利润54亿元，超预期12%。

爱奇艺22Q4：营收75.9亿元（YoY+2.8%）超过预期的750亿元；会员服务营收47亿元（YoY+15%），广告营收15.5亿元（YoY-7%）好于市场预期的13.9亿元；Non-GAAP EBIT 9.78亿元（Margin 13%）高于市场预期的的4.99亿元；

投资要点

$百度(BIDU)$ 刚发布的22Q4财报本是比较亮眼的，但股价高开低走，到最终收跌2.6%，也是让投资者大跌眼镜。如果业绩不错，也有预期，为什么没有正向的反馈？

一般来说，决定公司股价因素有很多，大致可分为两方面，一个是作为估值基础的业绩，另一个投资者对未来预期的情绪变化。对大部分定价权在市场的股票来说，前者是锚，后者则是真正决定波动因素。

百度和爱奇艺Q4业绩好于预期，广告需求恢复的促进作用明显。

在Q4，无论是百度的核心广告业务（25.65B vs 25.94B consensus)，还是爱奇艺的广告部分的业务，都超过了市场预期2.2%。

这个数字这么说可能不太直观。换个方式说，百度核心业务的同比增速是4%，从增速角度超过了市场预期一倍。而爱奇艺广告业务收入（1.55B）虽然同比依然是下滑的，但是超过了市场预期（1.39B）11%。

之所以市场给的预期很保守，是因为广告业务也是相对成熟的，而且2022年末这种大环境下，也很难给更乐观的预期。所以这种“意外性”的结果，比单纯在景气周期大家都获得高增长要来得难能可贵。

对爱奇艺来说，降低成本，拓展内容广度更重要。虽然订阅量可能已经遇到瓶颈，所以更要注重开源节流，一方面降低成本，一方面提价。Q4自由现金流回正算是个好的开始。参阅《爱奇艺扭亏为盈现金充裕，会是转折点？》

2023预期

广告是经济的晴雨表，由于疫情后经济活动复苏超过预期，广告业务恢复也容易超过预期。整个2023年的收入水平都应该提升，且广告本就是高利润的业务，再加上边际效应，通过运营杠杆提升的利润应该会更可观。

而百度最有想象力的项目，类ChatGPT的大语言模型 “文心一言”，也将在3月推出，先是在百度搜索上应用，未来也将全面接入百度智能云。

我们给BIDU 23Q1的收入预期就提高了6%，毛利润也提高6%，息税前利润提高11%。

给IQ 23Q1的收入预期提升6%，毛利润提高13%，息税前利润提升126个基点。

以下是我们的估值以及目标：

爱奇艺（TP 7.5USD）

23Q1：营收8.0B（YoY+6%），GAAP EPS 0.55；

23FY：营收31.9B（YoY+3%），GAAP EPS 2.15。

百度（TP 185USD）

23Q1：营收30.5B（YoY+6%），Non-GAAP EPS 12.22；

23FY：营收136.96B（YoY+2%），Non-GAAP EPS 60.55。

股价波动

市场行情可能取决于很多因素，但更多的是投资者预期的博弈。百度和爱奇艺出现高开低走的原因可能有：

1、获利回吐。从今年以来的表现来看，BIDU（+19.88%）> 700（+12.41%）> BABA（+7.41%），是中概股中涨幅靠前的。由于前期市场已经开始计价AI的部分预期，因此可能有多头在财报高开后回吐一定利润。

2、量化交易博弈。财报当日的交投活跃，大量量化交易订单被触发，引起市场的连锁反应。2月22日的最大量订单来自流动性服务商，而机构订单不是很活跃，因为对机构来说，投资决策的周期可能更长，也可能不会在财报当然做出反应。

3、市场情绪偏弱。目前美股大盘整体回调，美债收益率继续上行，市场进一步担忧加息带来的连锁反应。科技股在过去一个月获得不少资金流入，也开始出现后续流入的乏力。