社区

今天市场走出了普涨的走势，而与之对应的是前几天走强的酒保险银行等出现了不同程度的回落，随着大科技的降温，市场量能也在不断的缩减，越少的量能最终分摊到板块的资金只有越少，所以也只能出现跷跷板的走势，接下来除了要注意个股的反弹持续性以外，还需要注意前期在大科技调整时，走强的品种能否重拾升势，只有这些板块都启动，才能形成真正的一鲸落万物生的局面$红宝丽(002165)$  $步步高(002251)$  $航天发展(000547)$  $浪潮信息(000977)$  $云赛智联(600602)$  

1.下一个灭谁？ 羞答答的玫瑰，轰隆隆地开。AI模型，从往昔襁褓宝宝的谦抑，到此刻全面夺权的暴戾，商业模式迅速外溢，逼得智人直喊麻痹。因为大模型的商业模式能力，目前几乎——sadly for cow-horse们——就等同于替代掉那些最贵人工的能力。 比如我们看到某某科技公司R&D研发成本，不深究的人，还以为这是购买原子对撞机的费用。但其实一家披萨店买原子对撞机，这是标准的CapEx，而公司真实的研发支出60%-80%，是给码农发的那些含住了股权的工资。我看药神有个词概括得挺好，这叫做AI的工资池叙事。Anthropic ARR那么猛、估值那么巍峨，是因为coding的工资池叙事讲得如一把热刀切黄油一般丝滑。 于是我们自然会想去找找，许多可以发生工资池叙事的地方。比如做视频也挺吃人工。比如一家游戏公司做视频的频农，如果耕耘在游戏本身，工资计入R&D；如果是工作在巨制预告片，计入销售费用；如果是社区运营，则计入运营成本或管理费用；或者有些是外包费用。总之频农产生的费用很多。 再比如一家电影公司，从概念设计、分镜 、预演，到背景环境、 数字场景，到复杂动作、大型特效，甚至群演（是的背景板里讨生活的群演将不存在了），但凡不是核心IP比如编剧、导演、爱豆，其他都可以被视频模型给叙事掉。编导爱差不多占内容生产成本的30%-50%，那么至少有50%的制作成本，直接被AI吞食支配。 McKinsey给的数字是未来五年 AI 能影响大约20% 的原创内容支出，而这些还仅仅是传统内容视频消费。还有那么多的UP主呢，他们一天就能生成你从雍正十三年开始看到现在也看不完的内容。而谁是内容行业的主流？其实后者才是主流。诸如用Adobe做后期这件事，完全可以像“你呼我我回电“这件事一样被扫进历史的垃圾堆，也难怪，软件股估值崩得跟泥石流一样。 单单仅说成本一件事情，趋势似乎就毋庸置疑：影

01 “教父”的转身   电影《教父》的开场很经典。女儿结婚，纽约各行各业的头面人物涌进教父柯里昂的庄园，请求帮忙。殡仪馆老板博纳塞拉想为被殴打致死的女儿报仇，歌手约翰尼·方坦想拿到一个电影角色，面包师恩佐想留在美国。在书房，他静静听完每个人的请求，吩咐下属去操办。 没人质疑这些事情会办不好。因为他是教父，是权力的象征。 每个向往权力与名望的男人都希望自己的名字前面能冠上“教父”的称号。在中文互联网里，你能搜到不同版本的“AI教父”：李彦宏、李开复，甚至还有李一舟。他们大多取得过一些广为人知的成就，比如李开复创建了微软亚洲研究院，后来它几乎成为了中国AI黄埔军校。后来，他成立创新工场投资AI企业、AI 2.0时代又亲自下场做了零一万物。他也是国内最早一批“鼓吹”AI的科技界大佬。 不过，这些成绩罗列出来，指向的似乎是另一个身份：布道者。 布道者最重要的特质是虔诚。因为他需要用语言、行动去感化受众。但“教父”是被依靠的，他得能拍板、能办事儿。 李开复始终还差一口气。 创新工场在中国AI的很多关键节点都有动作：AI 1.0时代投中了旷视科技，自动驾驶赛道有文远知行、Momenta，AI 芯片有地平线，但在当下更火的大模型、具身智能赛道，它的成绩不算亮眼——这让它的故事多少有些“过去”的味道。 严格来说，这种略显过时的气息，是从大模型崛起之后逐渐鲜明起来的。 最初，这位年过六旬的“AI教父”展现出令人鼓舞的信心与决心。他在大模型最火热的2023年直接下场创业，创立了大模型公司零一万物——当时无数投资机构都在寻找中国版OpenAI，他太了解市场的渴望。当年11月，零一万物发布了首款开源大模型Yi，并完成成立后的首轮融资，由阿里云领投，估值超过10亿美元。 但李开复对AGI的信念没有持续太久。基础大模型的牌桌费过于昂贵。 零一万物先是陷入套壳风波，到2025年1月时，又成为

今天又一路阴跌了，变成了泥沙俱下，近五千只股下跌，跌停潮再现，并且量能也缩得越来越夸张，直接缩到了1.9万亿，甚至体现成很多股都没有流动性，承接力非常差，资金观望情绪浓厚，市场应该还是在观望下周新股上市后的情况，全周经历了大幅震荡，操作难度非常大，下周一市场大概率也会是种极端走势，要么极强，要么极弱，到时等市场方向选出来再说$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

$腾讯控股(00700)$  你也是个斗啊

今天在外面强势的情况下，AI跟随高开，但拉高后又快速回落，因前期AI跌幅太大，短期反弹的预期又已经兑现，所以短期内AI的压力是比较大的，而在拉扯过程中，AI趋势的反弹强度是递减的，与之对应是情绪类题材的强度在递增，也走出了近期低题材质量最高的一天，那这里就又到了风格转换的节点，所以后面操作性有望持续回暖，逢调整注意各类非AI新题材，以及低的AI新细$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

今天是正能量的一天，缩量的情况下，四千多个股普涨，百股涨停，比预期已经好很多了，目前指数反弹阶段并没有出现明显的放量，反而越反弹量能越小，证明当前并没有抛压，同理，没有量能自然涨不上去，也跌不下去，震荡轮动筑底行情，一个方向一个方向修复，每个方向都有机会，剩下的就是看哪些题材能跑出来引领下个阶段，大家保持耐心，等待后续的方向选择$云赛智联(600602)$  $步步高(002251)$  $航天发展(000547)$  $浪潮信息(000977)$  $红宝丽(002165)$  

如果要给过去一年的A股公司选一个“梗王”，中际旭创大概很难缺席。 7月22日，一场与中际旭创有关的投行线上会议，因为参会者误开摄像头意外出了圈。同一天，中际旭创正式启动港股招股，基础发行5450万股H股，发售价最高为每股1010港元，按上限计算募资规模约550亿港元，有望成为2026年至今港股最大的一笔IPO。 中际旭创上一次出圈，留下的梗比这场乌龙影响力更大。2025年9月5日，荒原投资董事长、前申银万国首席策略分析师凌鹏写了篇文章，质疑市场流传的2027年中际旭创净利润超过250亿元，称一个零部件制造企业，凭什么赚到250亿元？一位国盛证券通信分析师在朋友圈回他，“买你的白酒去吧，老登。”这句话很快传遍了投资圈。 没过多久，白酒、银行、煤炭等传统价值股就有了“老登股”的统称，AI、半导体、机器人等科技成长股则被叫作“小登股”，中际旭创也顺势成了这场估值分歧里最有代表性的公司。两边争的并不只是一家公司2027年的利润，而是制造业的产能周期和价格年降，遇上AI资本开支与技术升级以后，到底还算不算数。 到2026年一季度，中际旭创单季归母净利润已经达到57.35亿元，250亿元从荒谬变成了可以计算。但那场争论真正留下的问题没有消失：一家光模块制造商为什么能赚到这样的利润，它又能赚多久？ 港股招股书比此前的A股披露多出两个月的数据，现金、存货和债务更新到了5月末，募资用途和业绩期后的投资也有了更完整的披露，这些新增信息，正好可以用来回答这个问题。 01  替客户承担时间风险 中际旭创的主要产品是光模块。AI数据中心里的服务器和交换机处理电信号，数据在光纤中传输时则需要光信号，光模块负责两种信号之间的转换。 光模块通常安装在服务器或交换机的端口上。目前的商业应用中，主流产品形态仍是可插拔光模块，可以单独拆装和更换。400G、800G和1.6T这些名称，指的是不

近期市场行情整体上出现了回升。在前段时间，芯片半导体等强势板块出现了快速回落，让很多投资者信心受到重挫。之后很快在政策利好不断出台，证监会召开投资者座谈会释放出积极的信号，加上五大保险公司联合发声看好中国权益市场，并且包括我在内的多名首席经济学家对于这轮慢牛长牛行情表达出积极的看法，市场也迎来了一波反弹行情。 我给大家多次讲过，这轮行情属于慢牛长牛，而且属于结构分化的行情，不要因为短期一下跌就丧失信心，认为熊市来了，也不要因为科技股调整了，就认为科技行情就结束了，实际上这一轮的调整我认为就是对于前期过快上涨的修正。 在5月中下旬我就提示，很多投资者大量地配置以芯片半导体为代表的这些科技板块，其交易集中度过高，可能会面临着比较大的调整风险，所以大家要合理降低仓位，分散配置，以应对可能出现的大调整。当时给大家讲了几个指标：第一，就是前5%的股票的交易占比达到了50%，创出历史纪录。第二指标，就是两融余额突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿历史纪录。第三的话，就是韩国股市出现了全民炒股，甚至有很多2倍做多这种加杠杆的工具，导致韩国股市开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。这就是一波科技行情接近尾声的三个重要特征。所以当时我建议大家一定要坚决去杠杆，降仓位，分散配置来应对这波调整。随后的走势也验证了我当时的判断，很多投资者做了这三步走之后，保住了上半年的胜利果实，避免了大部分回撤。也就是说在市场过快上涨的时候要战胜贪婪，大家要保持理性。 在市场经过上周一波大幅下跌之后，本周一市场继续出现大幅下跌。当时我判断这又到了一个需要大家战胜恐惧的时刻：跌破关键点位是市场见底的一个重要信号，加上证监会召开投资者座谈会，以及国家队加大力度买入多只ETF，这些都释放出积极的信号。所以我讲到，此时需要大家战胜恐惧。随后在周二，科技股出现了探底之后大幅反弹。虽然这一波大反弹尚不能完

今天盘面还是弱，非AI整体走弱，AI早盘延续修复后，下午又大幅度回落，炸板率非常高，而成交量大幅度缩减，说明并没增量进来，那超跌反弹兑现后，AI中期依然是调整走势，预期不高，整体看，指数在当前开始稳住，但也因这种稳住，反而使得市场无法充分调整，操作难度依然比较大，因此继续耐心等待更新更低的题材出$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

这三天的行情，绝大多数的人都是跌的多，指数强势的一塌糊涂，真的是尴尬，现在大家只需要耐心等待二次回踩确认，之后再做参与，可偏偏有人就会在上午追高科技继续博反弹，结果大家也看到了，明显的冲高回落，指数暴力拉升后透支了反弹空间，需要继续换手消化，上方套牢盘非常密集，下方指标破的七零八碎，得重新稳定个平台出$浪潮信息(000977)$  $航天发展(000547)$  $步步高(002251)$  $拓维信息(002261)$  $云赛智联(600602)$  

7月22日，港股三大指数集体下滑。其中，恒生指数跌0.95%，国企指数跌1.31%，恒生科技指数跌3.04%。 分板块看，手游股、云办公、云计算、短视频概念、明星科网股等科技板块均跌。 $网易-S(09999)$ 跌7.39%， $腾讯控股(00700)$ 跌7.05%， $心动公司(02400)$ 、哔哩哔哩-W（09626.HK）、阿里巴巴-W（09988.HK）跟跌。 PCB概念、光通信、功率半导体、芯片、AI硬件板块均下行。其中，建滔积层板（01888.HK）跌15.28%，建滔集团（00148.HK）跌10.17%，长飞光纤光缆（06869.HK）跌10.28%，芯碁微装（09630.HK）跌7.79%，赛晶科技（00580.HK）、华虹宏力（01347.HK）下跌。 智能驾驶、机器人概念热门概念板块亦承压走弱。凯乐士科技（02729.HK）跌6.86%，翼菲科技（06871.HK）跌6.30%，乐动机器人（01236.HK）、五一视界（06651.HK）、仙工智能（06106.HK）、曹操出行（02643.HK）下跌。 其它方面，跌幅靠前的还有教育、汽车、汽车经销商、新消费概念、节假日概念、体育用品等板块。 涨幅榜上，黄金、有色金属、铜矿股等板块集体上涨。赤峰黄金（06693.HK）涨15.42%，灵宝黄金（03330.HK）涨15.13%，中国黄金国际（02099.HK）涨9.32%，紫金黄金国际（02259.HK）、中国白银集团（00815.HK）、潼关黄金（00340.HK）、紫金矿业（02899.HK）跟涨。 消

中国太牛了，世界的发展只能依靠中国了

今天指数收红，但盘面是近四千个股下跌，几百只跌停，如果不是临收盘直线拉了指数，数据只会更难看，但也恰恰因此，反而不会出现理想的阶段剧本，那中长期的调整周期就会被拉长了，后面一旦再次出现快速调整，预计也会反复去拉指数，最终就是看似平稳，但实际调整得更久，机会更难把握，所以接下来要继续保持耐心了，看后面一段时间有没有独立于指数的新题材出来才$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

今天走势并不如人意，昨天半夜出了个促稳定发展，要母亲队自己买入才是硬道理，现在人心散了，不是说来个消息就能立刻逆转，有ZC底，还有市场底的，今天走了个面子，还是指数稳健，但这个面子不走其实更好，大家心态一定要稳住，如果压力实在太大顶不住，也不要和人性作对，该撤退撤退，该工作工作，该生活生活，就当吃一堑长一智，再来过$步步高(002251)$  $浪潮信息(000977)$  $航天发展(000547)$  $拓维信息(002261)$  $多氟多(002407)$  

原来新加坡的货车载人是合情合理合法的，令我们这些旅客真的大开眼界 全靠新加坡当地的朋友带领，他说这个应该是新加坡最好吃的肉骨茶。的而且确相当不错，而且店内就只有当地人光顾、几乎没有游客。 当然也少不了必须要吃的咖央多，要用滚水蛋浸一浸的吃法也令在下大开眼界。 也难得地终于可以放下小宝贝在港， 两口子可以去一个旅行；对上一次只有我们两个去拍拖旅已经是两年前。 恒生指数果然去到25,200就遇上阻力，不过值得留意的是大成交位置大约在24,500附近；接下来有机会开始进入横行阶段，反弹到25,130大机会遇上阻力跌穿25,000 ，大机会要拉回$恒指瑞银八八熊V.P (55948.HK)$ ，防守位置25,100。相反，若果拉回到24,300以上支持反弹到24,400 ，大机会可以反弹$恒指瑞银八十牛O.C (57412.HK)$ ，防守位置24,350。 星期五出现了几乎全板块的下跌，首当其冲的当然是六月底而来一直提及需要小心的AI板块$智谱 (02513.HK)$ $MINIMAX-W (00100.HK)$ $中芯国际 (00981.HK)$ $长飞光纤光缆 (06869.HK)$ $建滔积层板 (01888.HK)$ $澜起科技 (06809.HK)$ $兆易创新 (03986.HK)$ ；基本上上述全部重要的AI板块都出现了非常之差的下跌趋势。之后任何上升也只是普通反弹，基本上图表形态已经严重地被破坏。按照大部份AI半导体产业链的港股来说，若果想要再次走出低谷，根据正常的趋势运动；需要进行整固而消化沽压、时间最少起码长达三个月以上。 同一时间科网股终于出现拉回，$阿里巴巴 (BABA.US)$ $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 星期四一连串好消息之下反弹，刚好在阻力位置120以下。未来一星期只要能够成功在108或以上横行，七月份仍然有机会再挑战120甚至是124的

$阿里巴巴(BABA)$  消息面上，今日，网信中国公众号发布相关信息显示，苹果技术开发(上海)有限公司的“Apple智能”大模型已于2026年7月8日备案，适用场景为苹果手机。据悉，该AI功能的合作方包括阿里巴巴。

$阿里巴巴(BABA)$ 直接和间接有什么不同?问题是直接更烂，就是个摆设，谁会用你千问

纳指涨幅+0.20%、标普跌幅-0.28% 美股昨晚涨跌不一，道指跌超1%，纳指却微涨了0.2%，闪迪涨超6%，希捷科技涨超4%、西部数据涨超3%，一边是传统工业股集体趴窝，一边是半导体、存储概念股强势反弹。 木头姐今天买入181847股SPCX、24874股RXRX、61750股GENB、28447股CMPS、14637股LLY、20644股ALMR、9384股CRWV。 卖52418股ILMN、16946股NTRA、8010股AMD、11990股TWST、21899股SRTA、29974股ROKU、102股BABA、591股ABSI、32775股ADPT、35859股CDNA、6344股GH、188066股PSNL、67476股VCYT、78211股BNTX、4150股IRDM。

如果你手里拿着阿里，或者一直在看港股，这一年你大概坐了趟过山车。 去年十月初，阿里港股一度摸到 184 港元附近的高位，风光得很。可后来一路跌，最惨跌到 88、89 港元，几乎腰斩。然后就在这两天，它突然暴涨，一天盘中冲了超过 13%、重新站上 108 港元，把腾讯、京东、快手、美团一串港股都带了起来。 同样一家阿里，凭啥先被砸到腰斩，这两天又突然被抢着买？ 我持有阿里、也天天在研究它，今天把这个弯给你掰直。先说一个反常识的结论：这两天涨，不是因为市场"突然发现"了阿里的 AI —— 阿里像谷歌这件事，市场早就知道了。真正变的，是钱的去向。 先说清楚：阿里像谷歌，是个"旧闻" 你把阿里拆开，会看到四层东西：自己造芯片（平头哥自研 AI 芯片已量产几十万片）、自己的大模型（千问，全端月活破 3 亿，还是全球开发者用得最多的开源模型之一）、自己的云（阿里云，中国 AI 云市占约 36%，比第二到第四名加起来还多）、再加淘宝支付宝高德几亿人的应用生态。 芯片 + 大模型 + 云 + 应用 —— 这套"全栈"，像谁？像谷歌。 全世界能把这四层自己攒齐的公司，一只手数得过来。 但这不是新鲜事。正因为"阿里最像中国的谷歌"，去年国内和海外资金才一起把它从低位买到了 184。 那波上涨，就是市场早就认了它的 AI 全栈价值。所以这两天的暴涨，你要是解读成"市场刚看懂"，那就错了 —— 市场懂得很早。 那这大半年，它为什么又被砸到腰斩？ 因为阿里是一家一只脚踩在旧世界、一只脚跨进 AI 新世界的公司。而这大半年，它的两只脚，市场都不太满意。 旧世界那只脚（被拖累）：阿里主体还被装在"中概互联网消费股"这个筐里。而这个筐，现在两头受气 —— 一头是消费大环境偏弱、增长没空间；另一头是它还在为即时零售（淘宝闪购）跟美团、拼多多、抖音电商、京东贴身肉搏，大把烧钱、利润和现金流被拖累。旧世界这只脚

1.下一个灭谁？ 羞答答的玫瑰，轰隆隆地开。AI模型，从往昔襁褓宝宝的谦抑，到此刻全面夺权的暴戾，商业模式迅速外溢，逼得智人直喊麻痹。因为大模型的商业模式能力，目前几乎——sadly for cow-horse们——就等同于替代掉那些最贵人工的能力。 比如我们看到某某科技公司R&D研发成本，不深究的人，还以为这是购买原子对撞机的费用。但其实一家披萨店买原子对撞机，这是标准的CapEx，而公司真实的研发支出60%-80%，是给码农发的那些含住了股权的工资。我看药神有个词概括得挺好，这叫做AI的工资池叙事。Anthropic ARR那么猛、估值那么巍峨，是因为coding的工资池叙事讲得如一把热刀切黄油一般丝滑。 于是我们自然会想去找找，许多可以发生工资池叙事的地方。比如做视频也挺吃人工。比如一家游戏公司做视频的频农，如果耕耘在游戏本身，工资计入R&D；如果是工作在巨制预告片，计入销售费用；如果是社区运营，则计入运营成本或管理费用；或者有些是外包费用。总之频农产生的费用很多。 再比如一家电影公司，从概念设计、分镜 、预演，到背景环境、 数字场景，到复杂动作、大型特效，甚至群演（是的背景板里讨生活的群演将不存在了），但凡不是核心IP比如编剧、导演、爱豆，其他都可以被视频模型给叙事掉。编导爱差不多占内容生产成本的30%-50%，那么至少有50%的制作成本，直接被AI吞食支配。 McKinsey给的数字是未来五年 AI 能影响大约20% 的原创内容支出，而这些还仅仅是传统内容视频消费。还有那么多的UP主呢，他们一天就能生成你从雍正十三年开始看到现在也看不完的内容。而谁是内容行业的主流？其实后者才是主流。诸如用Adobe做后期这件事，完全可以像“你呼我我回电“这件事一样被扫进历史的垃圾堆，也难怪，软件股估值崩得跟泥石流一样。 单单仅说成本一件事情，趋势似乎就毋庸置疑：影

01 “教父”的转身   电影《教父》的开场很经典。女儿结婚，纽约各行各业的头面人物涌进教父柯里昂的庄园，请求帮忙。殡仪馆老板博纳塞拉想为被殴打致死的女儿报仇，歌手约翰尼·方坦想拿到一个电影角色，面包师恩佐想留在美国。在书房，他静静听完每个人的请求，吩咐下属去操办。 没人质疑这些事情会办不好。因为他是教父，是权力的象征。 每个向往权力与名望的男人都希望自己的名字前面能冠上“教父”的称号。在中文互联网里，你能搜到不同版本的“AI教父”：李彦宏、李开复，甚至还有李一舟。他们大多取得过一些广为人知的成就，比如李开复创建了微软亚洲研究院，后来它几乎成为了中国AI黄埔军校。后来，他成立创新工场投资AI企业、AI 2.0时代又亲自下场做了零一万物。他也是国内最早一批“鼓吹”AI的科技界大佬。 不过，这些成绩罗列出来，指向的似乎是另一个身份：布道者。 布道者最重要的特质是虔诚。因为他需要用语言、行动去感化受众。但“教父”是被依靠的，他得能拍板、能办事儿。 李开复始终还差一口气。 创新工场在中国AI的很多关键节点都有动作：AI 1.0时代投中了旷视科技，自动驾驶赛道有文远知行、Momenta，AI 芯片有地平线，但在当下更火的大模型、具身智能赛道，它的成绩不算亮眼——这让它的故事多少有些“过去”的味道。 严格来说，这种略显过时的气息，是从大模型崛起之后逐渐鲜明起来的。 最初，这位年过六旬的“AI教父”展现出令人鼓舞的信心与决心。他在大模型最火热的2023年直接下场创业，创立了大模型公司零一万物——当时无数投资机构都在寻找中国版OpenAI，他太了解市场的渴望。当年11月，零一万物发布了首款开源大模型Yi，并完成成立后的首轮融资，由阿里云领投，估值超过10亿美元。 但李开复对AGI的信念没有持续太久。基础大模型的牌桌费过于昂贵。 零一万物先是陷入套壳风波，到2025年1月时，又成为

原来新加坡的货车载人是合情合理合法的，令我们这些旅客真的大开眼界 全靠新加坡当地的朋友带领，他说这个应该是新加坡最好吃的肉骨茶。的而且确相当不错，而且店内就只有当地人光顾、几乎没有游客。 当然也少不了必须要吃的咖央多，要用滚水蛋浸一浸的吃法也令在下大开眼界。 也难得地终于可以放下小宝贝在港， 两口子可以去一个旅行；对上一次只有我们两个去拍拖旅已经是两年前。 恒生指数果然去到25,200就遇上阻力，不过值得留意的是大成交位置大约在24,500附近；接下来有机会开始进入横行阶段，反弹到25,130大机会遇上阻力跌穿25,000 ，大机会要拉回$恒指瑞银八八熊V.P (55948.HK)$ ，防守位置25,100。相反，若果拉回到24,300以上支持反弹到24,400 ，大机会可以反弹$恒指瑞银八十牛O.C (57412.HK)$ ，防守位置24,350。 星期五出现了几乎全板块的下跌，首当其冲的当然是六月底而来一直提及需要小心的AI板块$智谱 (02513.HK)$ $MINIMAX-W (00100.HK)$ $中芯国际 (00981.HK)$ $长飞光纤光缆 (06869.HK)$ $建滔积层板 (01888.HK)$ $澜起科技 (06809.HK)$ $兆易创新 (03986.HK)$ ；基本上上述全部重要的AI板块都出现了非常之差的下跌趋势。之后任何上升也只是普通反弹，基本上图表形态已经严重地被破坏。按照大部份AI半导体产业链的港股来说，若果想要再次走出低谷，根据正常的趋势运动；需要进行整固而消化沽压、时间最少起码长达三个月以上。 同一时间科网股终于出现拉回，$阿里巴巴 (BABA.US)$ $阿里巴巴-W (09988.HK)$ 星期四一连串好消息之下反弹，刚好在阻力位置120以下。未来一星期只要能够成功在108或以上横行，七月份仍然有机会再挑战120甚至是124的

如果要给过去一年的A股公司选一个“梗王”，中际旭创大概很难缺席。 7月22日，一场与中际旭创有关的投行线上会议，因为参会者误开摄像头意外出了圈。同一天，中际旭创正式启动港股招股，基础发行5450万股H股，发售价最高为每股1010港元，按上限计算募资规模约550亿港元，有望成为2026年至今港股最大的一笔IPO。 中际旭创上一次出圈，留下的梗比这场乌龙影响力更大。2025年9月5日，荒原投资董事长、前申银万国首席策略分析师凌鹏写了篇文章，质疑市场流传的2027年中际旭创净利润超过250亿元，称一个零部件制造企业，凭什么赚到250亿元？一位国盛证券通信分析师在朋友圈回他，“买你的白酒去吧，老登。”这句话很快传遍了投资圈。 没过多久，白酒、银行、煤炭等传统价值股就有了“老登股”的统称，AI、半导体、机器人等科技成长股则被叫作“小登股”，中际旭创也顺势成了这场估值分歧里最有代表性的公司。两边争的并不只是一家公司2027年的利润，而是制造业的产能周期和价格年降，遇上AI资本开支与技术升级以后，到底还算不算数。 到2026年一季度，中际旭创单季归母净利润已经达到57.35亿元，250亿元从荒谬变成了可以计算。但那场争论真正留下的问题没有消失：一家光模块制造商为什么能赚到这样的利润，它又能赚多久？ 港股招股书比此前的A股披露多出两个月的数据，现金、存货和债务更新到了5月末，募资用途和业绩期后的投资也有了更完整的披露，这些新增信息，正好可以用来回答这个问题。 01  替客户承担时间风险 中际旭创的主要产品是光模块。AI数据中心里的服务器和交换机处理电信号，数据在光纤中传输时则需要光信号，光模块负责两种信号之间的转换。 光模块通常安装在服务器或交换机的端口上。目前的商业应用中，主流产品形态仍是可插拔光模块，可以单独拆装和更换。400G、800G和1.6T这些名称，指的是不

近期市场行情整体上出现了回升。在前段时间，芯片半导体等强势板块出现了快速回落，让很多投资者信心受到重挫。之后很快在政策利好不断出台，证监会召开投资者座谈会释放出积极的信号，加上五大保险公司联合发声看好中国权益市场，并且包括我在内的多名首席经济学家对于这轮慢牛长牛行情表达出积极的看法，市场也迎来了一波反弹行情。 我给大家多次讲过，这轮行情属于慢牛长牛，而且属于结构分化的行情，不要因为短期一下跌就丧失信心，认为熊市来了，也不要因为科技股调整了，就认为科技行情就结束了，实际上这一轮的调整我认为就是对于前期过快上涨的修正。 在5月中下旬我就提示，很多投资者大量地配置以芯片半导体为代表的这些科技板块，其交易集中度过高，可能会面临着比较大的调整风险，所以大家要合理降低仓位，分散配置，以应对可能出现的大调整。当时给大家讲了几个指标：第一，就是前5%的股票的交易占比达到了50%，创出历史纪录。第二指标，就是两融余额突破3万亿大关，超过10年前创出的2.27万亿历史纪录。第三的话，就是韩国股市出现了全民炒股，甚至有很多2倍做多这种加杠杆的工具，导致韩国股市开启了暴涨暴跌模式，要么向上熔断，要么向下熔断。这就是一波科技行情接近尾声的三个重要特征。所以当时我建议大家一定要坚决去杠杆，降仓位，分散配置来应对这波调整。随后的走势也验证了我当时的判断，很多投资者做了这三步走之后，保住了上半年的胜利果实，避免了大部分回撤。也就是说在市场过快上涨的时候要战胜贪婪，大家要保持理性。 在市场经过上周一波大幅下跌之后，本周一市场继续出现大幅下跌。当时我判断这又到了一个需要大家战胜恐惧的时刻：跌破关键点位是市场见底的一个重要信号，加上证监会召开投资者座谈会，以及国家队加大力度买入多只ETF，这些都释放出积极的信号。所以我讲到，此时需要大家战胜恐惧。随后在周二，科技股出现了探底之后大幅反弹。虽然这一波大反弹尚不能完

如果你手里拿着阿里，或者一直在看港股，这一年你大概坐了趟过山车。 去年十月初，阿里港股一度摸到 184 港元附近的高位，风光得很。可后来一路跌，最惨跌到 88、89 港元，几乎腰斩。然后就在这两天，它突然暴涨，一天盘中冲了超过 13%、重新站上 108 港元，把腾讯、京东、快手、美团一串港股都带了起来。 同样一家阿里，凭啥先被砸到腰斩，这两天又突然被抢着买？ 我持有阿里、也天天在研究它，今天把这个弯给你掰直。先说一个反常识的结论：这两天涨，不是因为市场"突然发现"了阿里的 AI —— 阿里像谷歌这件事，市场早就知道了。真正变的，是钱的去向。 先说清楚：阿里像谷歌，是个"旧闻" 你把阿里拆开，会看到四层东西：自己造芯片（平头哥自研 AI 芯片已量产几十万片）、自己的大模型（千问，全端月活破 3 亿，还是全球开发者用得最多的开源模型之一）、自己的云（阿里云，中国 AI 云市占约 36%，比第二到第四名加起来还多）、再加淘宝支付宝高德几亿人的应用生态。 芯片 + 大模型 + 云 + 应用 —— 这套"全栈"，像谁？像谷歌。 全世界能把这四层自己攒齐的公司，一只手数得过来。 但这不是新鲜事。正因为"阿里最像中国的谷歌"，去年国内和海外资金才一起把它从低位买到了 184。 那波上涨，就是市场早就认了它的 AI 全栈价值。所以这两天的暴涨，你要是解读成"市场刚看懂"，那就错了 —— 市场懂得很早。 那这大半年，它为什么又被砸到腰斩？ 因为阿里是一家一只脚踩在旧世界、一只脚跨进 AI 新世界的公司。而这大半年，它的两只脚，市场都不太满意。 旧世界那只脚（被拖累）：阿里主体还被装在"中概互联网消费股"这个筐里。而这个筐，现在两头受气 —— 一头是消费大环境偏弱、增长没空间；另一头是它还在为即时零售（淘宝闪购）跟美团、拼多多、抖音电商、京东贴身肉搏，大把烧钱、利润和现金流被拖累。旧世界这只脚

终于慢慢康复了，病了的感觉真的非常不好受；复原之后对自己好一点吃个拉面。上星期病情非常之严重，但不忘留下了锦囊妙计；暂时除了标普指数未能够成功突破之外，其余皆乎全中。 正如之前一直提及过七月份港股反弹机会极高，卒之今天终于出现一个最后的报复式反弹。一点点可惜就是没有把道今天最后的这一个暴力拉升机会，牛证就是早了一天获利。不过现在24,200点刚好是重大阻力，大机会在这个位置要首先有一个拉回$恒指瑞银八乙熊K.P (60539.HK)$ ，防守位置在24,250。若果拉回到24,000有支持，即有机会再反弹$恒指瑞银八九牛S.C (54760.HK)$ ，防守位置在23,820。 之前明确提及$腾讯控股 (00700.HK)$ 会带领一众科技股出现反弹$阿里巴巴 (BABA.US)$ $阿里巴巴-W (09988.HK)$ $美团-W (03690.HK)$ $小米集团-W (01810.HK)$ $百度集团-SW (09888.HK)$ ，暂时全面反击之中；不过要留意当中最强的一定是腾讯，除了有假跌穿的双底可能之外，游戏板块进一步出现较为乐观的情绪。其余需要等待有特定图表形态的set up才能够判定是否真正见底。暂时仍然以超跌以及估值修复为反弹的剧本。 今日开始出现新股解禁期，不过$智谱 (02513.HK)$ 却未有如以往其他之前的半新一样出现下跌；这个的确有点似鸟不及。不过今次港股市场的大反弹引证了一个事实：当越多人提及的消息，出现反向的机会越大。例如6月26号全世界认为港股要到万八点一样，之后大市就反弹。今次大家都担心解禁期出现，反而在解禁期当天就会出现反弹。不过基本的图表形态已经受到破坏，唯一就是在重要的50天线有明确的支持。上星期也明确提及除了AI半新股之外，一众AI相关港股要非常之小心可能出现转势，其中$长飞光纤光缆 (06869.HK)$ $建滔积层板 (01

7月22日，港股三大指数集体下滑。其中，恒生指数跌0.95%，国企指数跌1.31%，恒生科技指数跌3.04%。 分板块看，手游股、云办公、云计算、短视频概念、明星科网股等科技板块均跌。 $网易-S(09999)$ 跌7.39%， $腾讯控股(00700)$ 跌7.05%， $心动公司(02400)$ 、哔哩哔哩-W（09626.HK）、阿里巴巴-W（09988.HK）跟跌。 PCB概念、光通信、功率半导体、芯片、AI硬件板块均下行。其中，建滔积层板（01888.HK）跌15.28%，建滔集团（00148.HK）跌10.17%，长飞光纤光缆（06869.HK）跌10.28%，芯碁微装（09630.HK）跌7.79%，赛晶科技（00580.HK）、华虹宏力（01347.HK）下跌。 智能驾驶、机器人概念热门概念板块亦承压走弱。凯乐士科技（02729.HK）跌6.86%，翼菲科技（06871.HK）跌6.30%，乐动机器人（01236.HK）、五一视界（06651.HK）、仙工智能（06106.HK）、曹操出行（02643.HK）下跌。 其它方面，跌幅靠前的还有教育、汽车、汽车经销商、新消费概念、节假日概念、体育用品等板块。 涨幅榜上，黄金、有色金属、铜矿股等板块集体上涨。赤峰黄金（06693.HK）涨15.42%，灵宝黄金（03330.HK）涨15.13%，中国黄金国际（02099.HK）涨9.32%，紫金黄金国际（02259.HK）、中国白银集团（00815.HK）、潼关黄金（00340.HK）、紫金矿业（02899.HK）跟涨。 消

今天港股阿里涨超12%，市值突破2万亿港元。核心催化是一份Q1财报前瞻——阿里云收入增长加速至45%，整体电商利润恢复同比持平，淘宝闪购减亏快于市场预期，基本面比市场想的要扎实。 阿里云增长45% 上季度（2025财年Q4）阿里云收入416.26亿元，同比增长38%，外部商业化收入增速40%。这一季直接跳到45%，意味着增速在加速。  另外EBITA margin从往季的9.1%左右提升至低双位数。具体数字要等财报，综合收入和利润增速来看，规模效应在兑现。 上季度，AI相关产品收入占云外部收入比重首次突破30%，连续11个季度三位数同比增长。Gartner数据也显示阿里云继续保持中国IaaS市场第一，份额提升至32.8%。这个财季云业务收入增速拉升到45%，AI商业化还在持续加速。 淘宝闪购减亏比预期快 这个我感觉是前瞻里最超预期的部分。本季度亏损略超100亿，UE收敛趋势明确，与竞对差距收窄。AOV环比提升，降补过程中市场份额保持稳定，非餐增速高于行业。 根据易观分析报告，按外卖和闪购交易额测算，淘宝闪购即时交易成交额占45.2%的市场份额，与美团45.0%基本持平。即时零售两强行业格局基本落定。 现在闪购已过烧钱换量的最激烈阶段，接下来UE有持续改善预期，阿里也说后续会重点转为高客单的餐和非餐订单，目标是新财年结束前实现UE转正，2028财年即时零售整体板块交易规模过万亿，属于业绩拐点信号。 电商利润韧性依旧 阿里CMR增速放缓至小幅增长，算是预期之中，现在宏观实物消费动能减弱，直接映射到平台营收，与社零趋势一致。 国家统计局数据显示，2026年1-3月全国网上商品零售额同比增长7.5%，到1-5月累计增速降至5.0%。 社零数据分化比较严重，非必需实物消费承压，而刚需品类仍具韧性。阿里旧口径CMR主要挂钩实物商品交易规模（GMV）及货币化率。1-5月数据中，

今天市场走出了普涨的走势，而与之对应的是前几天走强的酒保险银行等出现了不同程度的回落，随着大科技的降温，市场量能也在不断的缩减，越少的量能最终分摊到板块的资金只有越少，所以也只能出现跷跷板的走势，接下来除了要注意个股的反弹持续性以外，还需要注意前期在大科技调整时，走强的品种能否重拾升势，只有这些板块都启动，才能形成真正的一鲸落万物生的局面$红宝丽(002165)$  $步步高(002251)$  $航天发展(000547)$  $浪潮信息(000977)$  $云赛智联(600602)$  

今天又一路阴跌了，变成了泥沙俱下，近五千只股下跌，跌停潮再现，并且量能也缩得越来越夸张，直接缩到了1.9万亿，甚至体现成很多股都没有流动性，承接力非常差，资金观望情绪浓厚，市场应该还是在观望下周新股上市后的情况，全周经历了大幅震荡，操作难度非常大，下周一市场大概率也会是种极端走势，要么极强，要么极弱，到时等市场方向选出来再说$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

今天在外面强势的情况下，AI跟随高开，但拉高后又快速回落，因前期AI跌幅太大，短期反弹的预期又已经兑现，所以短期内AI的压力是比较大的，而在拉扯过程中，AI趋势的反弹强度是递减的，与之对应是情绪类题材的强度在递增，也走出了近期低题材质量最高的一天，那这里就又到了风格转换的节点，所以后面操作性有望持续回暖，逢调整注意各类非AI新题材，以及低的AI新细$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

今天是正能量的一天，缩量的情况下，四千多个股普涨，百股涨停，比预期已经好很多了，目前指数反弹阶段并没有出现明显的放量，反而越反弹量能越小，证明当前并没有抛压，同理，没有量能自然涨不上去，也跌不下去，震荡轮动筑底行情，一个方向一个方向修复，每个方向都有机会，剩下的就是看哪些题材能跑出来引领下个阶段，大家保持耐心，等待后续的方向选择$云赛智联(600602)$  $步步高(002251)$  $航天发展(000547)$  $浪潮信息(000977)$  $红宝丽(002165)$  

这三天的行情，绝大多数的人都是跌的多，指数强势的一塌糊涂，真的是尴尬，现在大家只需要耐心等待二次回踩确认，之后再做参与，可偏偏有人就会在上午追高科技继续博反弹，结果大家也看到了，明显的冲高回落，指数暴力拉升后透支了反弹空间，需要继续换手消化，上方套牢盘非常密集，下方指标破的七零八碎，得重新稳定个平台出$浪潮信息(000977)$  $航天发展(000547)$  $步步高(002251)$  $拓维信息(002261)$  $云赛智联(600602)$  

今天盘面还是弱，非AI整体走弱，AI早盘延续修复后，下午又大幅度回落，炸板率非常高，而成交量大幅度缩减，说明并没增量进来，那超跌反弹兑现后，AI中期依然是调整走势，预期不高，整体看，指数在当前开始稳住，但也因这种稳住，反而使得市场无法充分调整，操作难度依然比较大，因此继续耐心等待更新更低的题材出$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

今天指数收红，但盘面是近四千个股下跌，几百只跌停，如果不是临收盘直线拉了指数，数据只会更难看，但也恰恰因此，反而不会出现理想的阶段剧本，那中长期的调整周期就会被拉长了，后面一旦再次出现快速调整，预计也会反复去拉指数，最终就是看似平稳，但实际调整得更久，机会更难把握，所以接下来要继续保持耐心了，看后面一段时间有没有独立于指数的新题材出来才$天齐锂业(002466)$  $首开股份(600376)$  $视觉中国(000681)$  $黄河旋风(600172)$  $剑桥科技(603083)$  

今天走势并不如人意，昨天半夜出了个促稳定发展，要母亲队自己买入才是硬道理，现在人心散了，不是说来个消息就能立刻逆转，有ZC底，还有市场底的，今天走了个面子，还是指数稳健，但这个面子不走其实更好，大家心态一定要稳住，如果压力实在太大顶不住，也不要和人性作对，该撤退撤退，该工作工作，该生活生活，就当吃一堑长一智，再来过$步步高(002251)$  $浪潮信息(000977)$  $航天发展(000547)$  $拓维信息(002261)$  $多氟多(002407)$  

纳指跌幅-1.16%、标普跌幅-0.45% 美股昨天继续向下砸，费城半导体指数跌超4%，英特尔跌超9%，西部数据、闪迪跌超7%，AMD跌超6%、微软涨0.54%、脸书涨超2%，美伊关系又紧张了，刚刚国际油价直接拉升。这一天天的都不消停。 木头姐今天买入XE 607517股、CMPS 191070股、PRME 206193股、KTOS 67187股、SPCX 44196股、GENB 44170股、ALMR 18183股、CRWV 23743股、LLY 6354股、RXRX 16650股。 卖出NTRA 20992股、ILMN 40787股、BABA 228股、ROKU 6195股、TWST 9795股、AMD 8667股、SRTA 3921股、IRDM 21222股、ABSI 22084股、PSNL 31388股、VCYT 12424股、GH 5602股、CDNA 39151股、ADPT 72323、BNTX 44330股。

纳指涨幅+0.20%、标普跌幅-0.28% 美股昨晚涨跌不一，道指跌超1%，纳指却微涨了0.2%，闪迪涨超6%，希捷科技涨超4%、西部数据涨超3%，一边是传统工业股集体趴窝，一边是半导体、存储概念股强势反弹。 木头姐今天买入181847股SPCX、24874股RXRX、61750股GENB、28447股CMPS、14637股LLY、20644股ALMR、9384股CRWV。 卖52418股ILMN、16946股NTRA、8010股AMD、11990股TWST、21899股SRTA、29974股ROKU、102股BABA、591股ABSI、32775股ADPT、35859股CDNA、6344股GH、188066股PSNL、67476股VCYT、78211股BNTX、4150股IRDM。

纳指涨幅+1.12%、标普涨幅+0.72% 美股昨晚高开高走，西部数据涨超7%，路特斯、Circle涨超6%。热门科技股多数上涨，特斯拉、AMD涨超6%，Meta涨近3%，谷歌涨超2%，英特尔、苹果涨超1%。 三星电子发布第二季度营业利润同比暴增1810%，营业利润89.40万亿韩元，同比增长1810%，预估84.2万亿韩元，但业绩公布之后，更像是利好出尽，今天海力士-6.06%，韩股今天继续熔断，这已经是这段时间见的最多的热点，现在DRAM盘前已经跪了。 木头姐今天买入156483股XE、21499股BLSH、102383股KTOS、92202股GENB、37947股ALMR、10054股RXRX、5711股SPCX。 卖出370622股SRTA、33319股TWST、74086股ABSI、15576股AMD、7230股ROKU、32040股IRDM、2168股BABA。