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"很久以前羊肉串"完成股改，冲刺"烧烤第一股"。但把 2026 年港股 IPO 的成绩单翻出来看：前 8 个月 103 家公司敲钟，餐饮企业是 0。股改只是第一关，真正的关卡在后面——备案制问询、审核周期、二级市场定价，一道比一道硬。 近日，直营烧烤连锁品牌"很久以前羊肉串"的经营主体完成股份制改造，公司名称由"北京很久以前餐饮管理有限公司"变更为"北京很久以前餐饮管理集团股份有限公司"。市场消息称，公司计划推进资本化，冲刺上市。 依据证监会相关规定，境内企业无论在境内还是境外首次公开发行股票，发行主体都必须是"股份有限公司"。所以股改常被视作上市的"第一关"。而目前 A 股与港股，都还没有以烧烤为主营业务的连锁餐饮上市公司——若成功，它将填补一个赛道空白。 但从股改到敲钟之间隔着什么，最好先看看它前面排着的那 6 家餐饮同行。 很久以前羊肉串：标准化烤制 一、这家公司什么成色：18 年、142 家直营店、两轮知名资本 很久以前由内蒙古呼伦贝尔人宋吉于 2008 年创立，首店开在北京顺义，最初叫"很久以前只是一家串店"。宋吉的差异化思路在当时很超前：做无烟烧烤，并把自己在夜场做兼职 DJ 感受到的灯光、音乐和沉浸式氛围搬进烧烤店，把吃烧烤变成夜间社交体验。2013 年进入上海，2016 年年营业额达 4 亿元。截至 2026 年 5 月，在营门店 142 家，人均消费 91.5 元，北京 40 家、上海 50 家，已拓展至深圳、杭州、南京、苏州、郑州等城市。 扩张模式上，这个品牌走过弯路：创业前 4 年做加盟，快速扩张但管不住服务和产品；又用 4 年试联营；最终回归直营，把门店从高峰期的数百家压缩到可控范围。如今全部直营——这保证了品控和品牌调性，但也意味着更重的资产、更慢的扩张。142 家的规模在烧烤赛道不算大，靠 91.5 元的人均定价，与木屋烧烤、丰茂烤串形

9 月 16 日，香港特区同时落地两份文件：首个五年规划 + 2026 年施政报告，合计逾 10 万字、105 个指标。对做港股的人来说，最该盯的不是那 6 万字蓝图，而是施政报告第 36 段里那句话——优化"须予公布的交易、关连交易、分拆上市"，提高并购、重组及业务分拆的灵活性。 图片 2026 年 9 月 16 日上午 11 时，香港特区行政长官李家超走进立法会会议厅，先公布《香港特别行政区经济和社会发展第一个五年规划（2026—2030 年）》，随即发表 2026 年施政报告。 这是香港回归以来首次制定五年规划。蓝色封面象征开放、进步、稳重；施政报告沿用绿色封面代表政策延续性。两份文件合计逾 10 万字。 外界多数解读聚焦北都与民生。但从资本市场看，真正改写港股壳生态的是两个方向相反的信号：IPO 通道彻底打开，好公司不必买壳；并购重组的规则闸门却在松动，存量平台的运作空间被放大。 香港首个五年规划与 2026 年施政报告框架 一、6 万字、7 篇 28 章、105 个指标：这份规划到底定了什么 五年规划共 7 篇 28 章、约 6 万字，制定 105 个指标，其中 22 个主要指标载于第一篇。编制期间举办超过 100 场咨询会，李家超亲自主持 30 余场，收到逾 17,000 份五年规划意见和逾 11,000 份施政报告意见。 规划明确 5 个主要目标，其中与资本市场直接相关的是"巩固提升四中心、一高地"——国际金融、航运、贸易中心和国际航空枢纽，加上国际创新科技中心与国际高端人才集聚高地。 二、3424 亿港元：IPO 通道已经不是"回暖"，是碾压 施政报告引言里的数字：香港经济由负增长 3.7% 转为去年正增长 3.6%，今年上半年按年增长 5.1%，创近五年最强劲半年度表现；货物出口增长逾 26%；2025 年本地生产总值突破 33,000 亿港元。 更直接的

2026 年 9 月 2 日，Kimi 母公司月之暗面以保密形式向港交所递交 A1 申请。从"短期不急于 IPO"到"不予置评"，九个月里真正变化的不是战略，而是算力账单的增速——以及 A 股、纳斯达克、港股 18C 三条通道中，只剩一条走得通。 9 月 2 日，晚点 LatePost 率先报道：月之暗面（Moonshot AI）已于本周以保密形式向香港交易所递交 A1 上市文件，正式启动港股 IPO 流程，拟适用 18C 章特专科技公司规则。市场消息称联席保荐人为中金公司与高盛。 公司回应只有一句："对于市场传闻不予置评，目前暂无可以披露的信息。"而在一个月前，面对"8 月递表、募资 30 亿美元"的传闻，公司还曾公开否认；再往前到 2025 年底，创始人杨植麟在内部信中明确写下"短期不急于 IPO"。 三次口径变化，勾勒出一条清晰的曲线：不是企业改变了长期战略，而是资本市场的窗口和算力账单的增速，同时到了必须做选择的位置。 月之暗面历轮估值跃迁：从 43 亿美元到 500 亿美元 一、八个月 12 倍：估值曲线比技术曲线更陡 支撑这轮 IPO 叙事的第一个数字是估值。按公开报道梳理，月之暗面的估值节奏是：2025 年底约 43 亿美元，2026 年 1 月到 2 月连续三轮融资推至约 180 亿美元，5 月 D 轮后站上 200 亿美元，6 月 E 轮投前 315 亿美元，7 月 F 轮投后 350 亿美元（该轮认购超出原定目标逾三倍，提前关闭），9 月浮出水面的 Pre-IPO 轮投前估值为 500 亿美元。 八个月时间，估值目标翻了约 12 倍；累计融资额已超过 376 亿元人民币，是国内大模型创业公司中累计吸金最多的一家。同时需要说明的是：500 亿美元、中金与高盛的保荐安排，目前均来自媒体报道，未经公司或港交所正式文件确认——这类信息在招股书公开前都属于"待验证

在港股买壳，拿到控制权只要 3—6 个月，但把自有资产真正装进上市公司，要过一道 36 个月的时间锁。2025 年获批的 17 笔借壳，无一例外都是在锁内做对了功课的人。 2015 年，香港"夜店第一股"爱夜蒲上市仅一年，作价 4 亿港元整体卖出，成为壳产业链"造壳、养壳、卖壳"最经典的注脚。在那之前的巅峰期，主板壳价一度炒到 7—8 亿港元，创业板壳 3—4 亿港元。 2019 年 10 月 1 日，港交所《有关借壳上市、持续上市准则及其他〈上市规则〉条文修订的咨询总结》正式落地，指引信 GL104-19 同日生效，把反收购（RTO）的监管窗口期从 24 个月拉长到 36 个月，并写入《上市规则》第 14.06B 条。 六年多过去，很多人对买壳的认知还停留在"拿钱买下控制权、资产往里一装就上市"。但 2026 年的现实是：这道 36 个月的时间锁，正在用两套测试、一条刑事红线，重新筛选每一个买家。 一、时间锁的构造：明确测试怎么算 先把规则拆开看。所谓"明确测试"（Bright Line Test），是《上市规则》14.06B 条列出的一组硬指标，三个要件缺一不可： ① 有人取得上市公司 30% 或以上的投票权，构成控制权变更； ② 在控制权变更之时或之后 36 个月内； ③ 上市公司向新控股股东或其联系人收购资产，资产、盈利、收益、代价、股本五项百分比率中，任意一项达到 100% 或以上。 三条同时命中，这笔交易就被认定为反收购行动，上市公司要按新上市申请人处理：重新递交上市文件、委任保荐人、上上市委员会聆讯——实质上就是把 IPO 重走一遍。 港股反收购规则演进时间轴 这条时间线的每一个节点，都是对上一轮"结构创新"的封堵。2004 年引入明确测试，2014 年指引信 GL78-14 首提"原则为本"，2019 年把两套体系合并且窗口期拉到 36 个月，2022 年开

港交所 2024 年 1 月给 GEM 公司送来"三免"——免保荐人、免招股书、免主板首次上市费。但两年八个月过去，306 家公司成功转板的只有 2 家。免掉的是程序，没免的是 5 亿港元的市值门槛。 2026 年 9 月，距离港交所 GEM 改革落地已经两年八个月。改革推出的"简化转板机制"——免保荐人、免招股书、免主板首次上市费——一度让 306 家 GEM 公司看到了"上主板"的希望。 但真实进度是：截至 2026 年 9 月，成功转板的公司只有 2 家——比优集团（2025 年 2 月 18 日）和大洋环球控股（2025 年 11 月 3 日）。在途还有 2 家：有赞（2026 年 4 月公告）、骏杰集团控股（2026 年 7 月 28 日申请）。 把程序简化到极致，门槛却没降。这就是为什么过去 32 个月，306 家公司只有 2 家吃到了这顿"免单"。 GEM 板块失血：306 家存量、2.14 亿平均市值与主板对照 一、一个正在失血的板块 2026 年 7 月底，GEM 板块的体检报告是这样的：存量 306 家，总市值约 654 亿港元，平均市值仅 2.14 亿港元。2025 年全年新上市 1 家，IPO 融资额 0.5 亿港元；2026 年前 7 个月新上市 2 家、除牌 8 家，净减 8 家。 对照 2018—2019 年巅峰期 380 多家公司，六年时间 GEM 缩水了近两成。更扎眼的是 2022 年和 2023 年——连续两年新上市数都是 0。资金和资产两端都在撤退。 历史最低点：2022 年、2023 年连续两年 GEM 全年新上市数为 0，是港交所 1999 年推出该板块以来最长的"零上市"窗口。 二、四道过桥关：比优集团是唯一能完整量化的过关样本 按《主板上市规则》第 9B 章，简化转板机制要求申请人同时满足五项条件： ① 主板全部上市资格（含三年

读完这篇你能拿到四件事 ① 一份港股卖壳市场的全景地图：监管动向、壳价区间、A+H 与 SPAC 的真实走向 ② 金辉港股业务的 4 条主线、典型 7 步流程，以及 4 个专业维度的差异化优势 ③ 我们明确"不接"的四类项目——选合作伙伴之前，先看边界 ④ 30 天内容收官后的联系方式与可领取资料 这是金辉港股卖壳 30 天系列推送的最后一篇。从 9 月 4 日的开篇到今天，我们陪读者走过了港股借壳的全流程、监管动态、典型案例与风险细节——这一篇不再拆具体案例，而是把 30 天的观察浓缩成一张地图，再把我们能做什么、不能做什么，一次讲清楚。 30 天，30 篇文章，覆盖港股借壳的规则、流程、案例、数据、政策与风险。如果你从头看到尾，应该已经注意到一件事：港股壳交易市场正在告别"黄金时代"。监管端，H 股新规、IPO 新规、反壳炒新规持续收紧；价格端，主板壳从 3 亿港元高位回落至 8000 万—1.5 亿港元区间；结构端，A+H 双重上市潮兴起、SPAC 热度退潮、内地企业赴港路径分流——这是一个典型的"规则重塑期"，对参与者专业能力的要求，比过去任何时候都高。 正因如此，金辉港股业务在过去 30 天里高频出现。我们的视角不来自交易所公告，也不来自监管条文，而是来自一线服务过程中见过的真实项目——它们顺利上市、它们中途放弃、它们踩过监管红线、它们最终以另一种方式落幕。这一篇，我们把这 30 天看到的市场图景、金辉能提供的专业能力、以及我们明确不接的项目边界，一次性写明白。 一、30 天复盘：港股壳交易市场的四个真实走向 把这 30 天的所有推送放在一起看，能清晰看到四条主线趋势，每一条都在重塑这个市场的玩法。 资料来源：金辉港股卖壳 30 天系列推送综合（2026 年 9 月） 这四条趋势共同指向一个结论：港股壳交易市场正在从"信息差套利"转向"专业能力定价"。过去靠买壳转

读完这篇你能拿到四件事 ① 四方精创过港交所聆讯，"A+H 金融科技第一股"是怎么练成的 ② 它最突出的底色：境外收入超 8 成、毛利率抬到 37.7%、前五大客户占 85% ③ 上半年净利不升反降 17%，是主动取舍还是增长失速 ④ 敲钟前控股股东套现超 2.5 亿港元，这笔账该怎么看 老牌银行 IT 服务商四方精创刚过港交所聆讯，A 股之外即将多一块"H 股牌照"。但细看这份招股书，你会发现它最值钱的从来不是"金融科技第一股"这个标签，而是"境外收入超八成"和"客户高度集中"这两组数字——它们既是赴港的底气，也是估值要面对的那道坎。 图片 9 月 6 日，港交所披露，深圳四方精创资讯股份有限公司已通过港交所上市聆讯，联席保荐人为招银国际及国信证券（香港）。四方精创 2015 年已登陆深交所创业板，若这次 H 股顺利挂牌，公司将正式形成"A+H"两地上市格局。截至 9 月 4 日收盘，其 A 股（300468.SZ）报 27.50 元/股，市值 145.93 亿元。 在"IPO 收紧、A+H 升温"的当下，一家深耕银行业金融科技 20 多年的老将冲刺港股，本身不稀奇。真正值得拆解的是它交出的这份成绩单：营收在波动、利润却在改善，境外收入占比超八成，可上半年净利又掉头向下。一边是漂亮的毛利率，一边是集中的客户和减持的实控人——这次过聆讯，市场到底该给它怎样的估值？ 一、它靠什么吃这碗饭：20 年银行 IT + 两套技术底座 四方精创 2003 年成立，扎根大湾区，是一家银行业金融科技服务提供商，为内地、香港及东南亚地区的银行、监管机构及其他金融机构提供金融科技软件开发、咨询服务及系统集成服务。简单说，银行的核心系统、合规、风控这些"最难啃"的 IT 活，是它的主战场。 它的护城河主要看两样东西。一是技术底座：公司拥有两大专有平台——FINNOSafe 把监管规则嵌入智能合同

读完这篇你能拿到四件事 ① 18A 与 18C 两条通道的最新家底（94 家 / 21 家，上半年募资 124.86 亿 vs 298.23 亿） ② 18A 板块 31 家全量样本的真相：破发率 61.3%、回撤中位数 -58.6%、停牌 3 家 ③ 18C 8 月递表潮全景（梅卡曼德 3843 倍超购 / 优地 / 金智维 / 迦智 / 星辰天合） ④ 一冷一热背后的 4 个机制差异，以及企业选通道的 3 条判断标准 同样是港交所为"未盈利公司"开的两扇门，18A 破发率已经 61.3%、回撤中位数 -58.6%，18C 却录得 3843 倍超额认购——2026 年的港股，这两条特专上市通道正在走向两个完全相反的方向。 2026 年 8 月 27 日，梅卡曼德机器人（9615.HK）结束招股，公开发售录得 3843 倍超额认购，冻结资金约 4567 亿港元，认购人数 25.4 万——这是今年港股人气最高的新股之一。它走的是 18C 通道。而在同一个月，18A 生物科技板块的银诺医药-B 单月下跌 44.3%，股价从年初的高点一路跌到 4.04 港元，较历史最高回撤 94.5%。 一边是几千倍超购、机构基石抢破头；一边是六成破发、三家公司停牌。这两幅画面发生在同一个交易所、同一个月、同样是"允许未盈利公司上市"的制度安排下。差别在哪里？这是最近很多打算赴港的老板问我们的问题。 今天这篇文章，我们把 18A（生物科技）和 18C（特专科技）这两条通道的最新动态一次讲清楚：各自有多少家、募了多少钱、上市后表现如何、8 月又发生了什么。如果你正在评估自己企业该走哪条路，或者单纯想看懂港股这两年的制度红利落在了谁头上，建议读完——下面所有数字都有公开来源，不掺水。 一、两条通道的最新家底：94 家 vs 21 家 先把两条通道的体量摆清楚。18A 章自 2018 年 4 月推出，

港股壳不是一张"均价表"——按行业拆开看，5个赛道拿走了80%的交易，壳价从2.8亿到6.5亿差了一倍多。看懂行业图谱，才知道你的同行在借哪条道。 先问一个问题：当你说"想买个港股壳"的时候，你心里想的是哪一类公司？ 如果你的答案是"随便，干净的就行"，那这笔交易大概率会多花30%的钱，或者干脆谈崩。因为港股壳市场从来不是一个统一市场——它是由十几个行业板块拼起来的，每个板块的供给量、壳价、审核难度、成交速度完全不一样。 2025年，港股借壳获批17笔，交易总额328.4亿港元，同比再增22%。但把这两组数字按行业拆开，你会看到一个此前很少有人讲的真相：80%的壳交易，只发生在5个行业里。 一、TOP5行业图谱：哪5个行业瓜分了80%的壳？ 按2025年借壳获批笔数和近年壳交易活跃度综合排序，港股壳供给的五大主力行业是：制造业、房地产物业、消费零售、能源矿产、金融服务。这5个行业合计拿走了约80%的成交笔数，剩下的20%散落在医药、科技、航运、公用事业等十几个板块。 先看一组行业分布数据：2025年获批的17笔借壳里，制造业6笔占35%，是绝对的壳源大户；房地产物业3笔；消费零售2笔；医药2笔；其余4笔分布在能源、金融、航运等板块。制造业一家就顶得上后四名之和——这背后是过去二十年港股的产业变迁。 港股壳公司行业图谱 二、同样叫"壳"，价差为什么能到2.3倍？ 行业不同，壳价天差地别。以2025年成交口径统计的各行业壳价中位数为例：金融类壳最贵，6.5亿港元；房地产物业类4.8亿；医药类4.5亿；消费零售类3.2亿；制造业壳最便宜，2.8亿。同样是港股上市公司身份，金融壳比制造壳贵了整整2.3倍。 这套价差逻辑不复杂：壳价=资质溢价+稀缺性溢价。金融牌照壳自带券商、保险、支付等稀缺资质，买方接手等于买了一张牌照，贵有贵的道理；而制造业壳供给最充足、上市门槛相对低、可复制性强

同一个壳，有人出价2.8亿、有人出价6.5亿——差出的3.7亿，全在4个因素的不同权重里。看懂壳价的决定逻辑，你就能在谈判桌上多省出几千万。 先问一个问题：为什么同样是港股主板上市公司，有的壳卖2.8亿港元，有的壳卖6.5亿？ 如果你以为壳价就是"市值×折扣率"这么简单，那你的财务顾问大概率在偷懒。壳价的决定因素比表面看起来复杂得多——市值只是冰山浮在水面上的一角，资产质量、隐性负债、牌照资质、股权结构，每一项都能让壳价上下浮动30%以上。 2025年港股壳价中位数4.2亿港元，但浮动区间从2.2亿到8.8亿，极差超过4倍。今天把这4个核心因素和3种估值方法一次讲透。 一、壳价的4大决定因素：不是市值说了算，是这四个变量的乘积 港股壳的定价逻辑，可以用一个简化公式理解：壳价 = 基础市值溢价 × 资产质量系数 × 负债风险系数 × 牌照溢价。 市值是基础锚，但远不是全部。一个市值3亿的金融壳，因为有券商牌照，实际成交价可能到6亿；一个市值5亿的地产壳，因为包袱太重，可能2.5亿就成交了。资产和负债的拉锯，才是壳价波动的真正来源。 壳价决定因素 二、市壳率法 vs 净资产法 vs 可比交易法：三种估值工具的实战对比 在港股壳交易中，买方团队通常用三种方法交叉验证壳价，避免被卖方牵着走。 市壳率法是最直观的：壳价 = 壳公司市值 × 折扣率。这个折扣率取决于行业——制造业壳通常打6-7折，金融壳可能按面值甚至溢价。2025年制造业壳的市壳率约0.65-0.75，即市值4亿的制造壳，壳价约2.6-3亿。局限性在于，它完全忽略了资产和负债的差异。 净资产法更保守：壳价 = 净资产 + 控制权溢价。假设壳公司净资产1.5亿，控制权溢价20%-50%，则壳价在1.8-2.25亿。这通常给出的是壳价的"地板价"，适用于负债风险高、资产处置复杂的壳。 可比交易法是投行最爱用的：取最近3-6