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四方精创战略布局跨境金融基建与数字货币赛道，依托自研平台深度参与多边央行数字货币桥、数字港元等官方先导项目，赛道稀缺性突出。公司业务结构持续优化，高毛利的金融基建及创新业务占比逐年提升，带动综合毛利率与净利率在内地银行IT行业下行周期中逆势上行，盈利质量稳步改善。但近年传统银行产品组合业务持续收缩，叠加核心大客户采购波动，整体营收已连续下滑，增长动能不足。客户集中度长期处于极高水平，前五大客户贡献近九成收入，单一最大客户占比超五成，经营稳定性高度绑定少数客户需求，抗风险能力存在明显短板。同时内地市场持续萎缩，业务区域过于集中，新业务体量尚不足以填补传统业务缺口，叠加实控人在港股上市窗口期连续大额减持，且当前估值溢价高度依赖赛道预期，若创新业务落地不及预期，业绩与估值均面临回调压力。 [强] 公司简介 四方精创是银行业一家扎根大湾区的成熟金融科技服务提供商，为中国内地、香港及东南亚地区的银行、监管机构及其他金融机构提供金融科技软件开发服务、咨询服务及系统集成服务，助力其持续推进数字化转型。根据灼识咨询的资料，于2025年按收入计，四方精创在中国内地及香港的金融科技软件开发服务市场中排名第17，其中在香港银行业金融科技软件开发服务商中排名第一。 [强] 投资亮点 跨境数字金融基建先发优势显著：战略布局跨境金融基建与数字货币赛道，依托自研平台布局代币化资产、跨境支付清算等前沿领域，在香港数字金融基建赛道积累了技术与客户资源壁垒，充分受益于区域数字金融产业扩容。 盈利结构持续优化，盈利韧性突出：高毛利的金融基建及创新业务占比逐年抬升，叠加香港市场的服务溢价优势，带动综合毛利率与净利率在行业下行周期中持续上行。 财务质地稳健安全：公司现金储备充裕，资产负债结构健康，财务风险低，具备充足的资金储备支撑技术研发与业务拓展，抗周期能力较强。 差异化区域布局形成配置价值：

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[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 滨化股份是一家综合型化工企业集团，总部位于山东滨州，核心布局"氯碱化学品+碳三碳四化学品+湿电子化学品"三大业务板块，形成了从基础化工原料到高端新材料的完整产品矩阵。2023-2025年营收从73.06亿元快速增长至148.36亿元，两年间规模接近翻倍，2024、2025年同比增速分别达40%、45%，增长核心驱动力来自北海基地碳三碳四项目的逐步投产与全面达产。对应营收结构发生根本性切换，传统氯碱化学品收入占比从88.4%大幅降至42.4%，碳三碳四化学品占比从4.0%跃升至46.2%，公司彻底从单一氯碱企业转型为“氯碱+石化”双主业的综合化工平台，业务抗周期能力得到实质性提升。 资料来源：招股说明书 从收入区域结构看，公司海外收入2025年同比大增333%至15.24亿元，收入占比从3.4%提升至10.3%，国际化布局加速推进，既能够对冲国内化工品产能过剩的内卷压力，也为环氧丙烷、烧碱等优势产品打开了新的需求边际，成为周期底部之外重要的成长增量。 资料来源：招股说明书 公司整体毛利率呈现先探底后回升的走势，2023年16.7%、2024年回落至6.4%、2025年修复至9.8%。毛利率波动背后是极强的结构分化：传统氯碱业务盈利能力持续走强，2025年毛利率升至20.6%，其中烧碱单品毛利率高达56%，是公司绝对的利润压舱石；而增量的碳三碳四业务尚处于周期底部与产能爬坡期，2025年整体毛利率仅0.2%，环氧丙烷、MTBE等产品受行业产能过剩压制盈利微薄，是典型的“增量不增利”，也直接拉低了公司整体盈利中枢。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 公司费用管控能力随规模扩张持续优化，一般及行政开支率从2023年的8.1%逐年降至2025年的3.6%，研发投入绝对值稳步增长但收入占比稳定在

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 晶合集成是全球领先的12英寸纯晶圆代工企业，于2025年按营业收入计，晶合集成是全球第九大、中国大陆第三大晶圆代工企业。公司以12英寸晶圆代工为核心主业，面向全球芯片设计企业提供晶圆制造、光罩制作、芯片测试等全流程代工服务，制程覆盖150nm至40nm，并已成功研发28nm。产品包括显示驱动、微控制器、电源管理、CMOS图像传感器等多个芯片品类，能够支持消费电子、汽车电子、工业控制、人工智能、物联网及存储器等众多应用。截至2025年底，公司在合肥运营一座12英寸晶圆厂，平均月产量达13.9万片，在建产能持续推进。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，晶合集成收入分别为人民币71.83亿元、91.20亿元及103.88亿元，三年复合增长率约20.3%，营收持续稳健扩张，成长动能充足。收入结构上，集成电路晶圆代工为绝对核心支柱，业绩期内收入占比始终保持在99.7%以上，产品结构以DDIC（显示驱动芯片）为核心，2024年起CIS（CMOS图像传感器）、PMIC（电源管理集成电路）增速突出放量显著。收入占比从6.0%分别大幅提升至22.6%和12.2%，产品矩阵多元化转型成效显著；Logic IC、MCU（其他集成电路）等新兴品类于往绩记录期间迅速增长，2025年合计占比约6.8%，是公司打开新成长曲线的核心增量引擎。 资料来源：招股说明书 客户结构方面，中国大陆收入占比从51.5%提升至61.4%，中国台湾占比从41.0%收窄至30.5%，客户本地化程度持续加深。公司客户集中度处于较高水平但整体呈改善趋势。2025年前五大客户收入占比从64.2%降至57.9%，最大客户收入占比从19.4%升至22.4%，客户结构有所优化，但与晶圆代工行业高客户集中度的行业惯例保持一致，单一大客户的订单波动仍将对业绩产

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 基本半导体是一家专注第三代半导体功率器件的企业，核心产品为碳化硅（SiC）功率模块和分立器件，主要应用于新能源汽车（车载充电机、逆变器）、光伏逆变器、工业电源、充电桩等领域，是当前功率半导体赛道最热门的材料之一。公司是国内少数具备碳化硅全链条垂直整合能力（IDM模式）的企业之一，覆盖芯片设计、晶圆制造、模块封装、栅极驱动设计与测试等环节。截至2025年底，公司车规级产品累计出货已超过14万件，碳化硅功率模块销量超过5万件。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司收入分别为人民币2.21亿元、3.00亿元及3.12亿元，2024年同比大幅增长35.6%，2025年增速大幅放缓至4.1%，营收增长动能明显减弱，主要受碳化硅行业价格竞争加剧及下游需求节奏放缓影响。 收入结构上来看，公司产品分为碳化硅功率模块、碳化硅分立器件、功率半导体栅极驱动三大核心板块。其中碳化硅功率模块主要面向车规级主驱逆变器场景，是公司重点投入方向，2024 年受益于新能源汽车渗透率提升实现翻倍增长，2025 年受行业价格下行及客户订单节奏影响，收入及占比均有所回落；碳化硅分立器件（MOSFET、肖特基二极管）应用于光伏、储能等工业电源场景，收入规模相对平稳；功率半导体栅极驱动则是稳定的增长引擎，主要面向电子电力机械与新能源行业需求，有效对冲了核心模块业务的波动。 客户结构方面，公司客户集中度呈现先升后降的趋势，202年受头部客户订单集中释放影响集中度走高，2025年随着客户拓展推进有所回落。 资料来源：招股说明书 公司毛利率分别为-59.6%、-9.7%、-10.9%，整体来看毛损率已较2023年大幅收窄，规模效应逐步显现，但2025年受市场竞争加剧导致产品价格下降、低毛利产品占比提升影响，毛利率

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 易控智驾是国内领先的露天矿区无人驾驶解决方案提供商，依托“著山”封闭环境无人驾驶系统与“暮野”智控决策平台两大核心业务及全栈自研智驾技术体系，深度绑定紫金矿业、国家能源集团等国内头部矿业集团，以及宇通重工、同力重工等主流矿卡OEM厂商，构建起横跨硬件适配、感知算法、调度运营、数字化升级的矿区无人驾驶全价值链布局，解决方案落地国内近半数千万吨级露天煤矿并辐射多类矿种，是中国矿区无人驾驶规模化商业化落地的标杆企业。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，易控智驾收入分别为人民币2.71亿元、9.86亿元及14.35亿元，三年复合增长率达130.2%，营收实现爆发式增长，成长动能充足。收入结构上，矿区无人驾驶解决方案是绝对核心支柱，业绩期内收入占比保持98%以上；ATaaS轻资产模式占比持续攀升，从2023年的41.7%提升至2025年的56%，成为公司模式转型与盈利改善的全新增长极。客户层面，2023-2025年合作客户数量从13家增至52家，前五大客户收入占比从94.4%回落至66.3%，最大单一客户收入占比从41.7%降至35.7%，客户结构持续优化，单一客户依赖风险显著降低。公司终端集团客户连续3年保持100%留存率，客户粘性持续增强。 资料来源：招股说明书 公司毛利率分别为-18.6%、7.6%、10.1%，实现由负转正并持续攀升，核心得益于高附加值ATaaS业务（毛利率16.0%显著高于TaaS持车运营的1.5%）占比提升、百台级规模化部署摊薄单位成本以及自研技术体系构筑的溢价能力，盈利质量稳步改善。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司净利润分别为-3.34亿元、-3.90亿元、-5.16亿元，由于公司仍处于技术研发与车队规模化部署的战略投入期，收入高增同时研发与市场

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