社区

当思格新能以千亿市值引爆港股AI储能赛道，板块估值天花板被彻底重塑之际，果下科技（02655.HK）4月12日交出的2025年完整年报，给出了最硬核的基本面答案。营收利润双翻倍、毛利率逆势上行、经营现金流暴涨近40倍，储能主业量利齐升，EPC业务爆发式增长，叠加AI储能产业红利与板块估值映射，公司正迎来业绩兑现与估值修复的双重黄金窗口，成长价值亟待重估。 [强] 财务质变：四大核心指标全线爆发，盈利质量领跑行业 2025年，果下科技交出了一份超预期、高含金量的财务答卷，彻底告别行业“以价换量”的内卷困境，实现规模与盈利的双向进阶。全年实现营业收入20.6亿元，同比大增100.6%；净利润1.0亿元，同比飙升109.5%，营收利润双双实现翻倍增长，增长动能强劲。盈利端表现更为亮眼，全年实现毛利3.8亿元，同比增长146.8%，综合毛利率达18.6%，较2024年提升3.5个百分点，毛利增速显著跑赢营收增速，印证公司产品结构优化、项目质量升级与交付效率提升的核心逻辑。 资料来源：果下科技年报 现金流是成长企业的生命线，也是估值定价的核心锚点。2025年公司经营活动现金流净额达1.5亿元，较2024年的373万元激增37.9倍，实现经营性现金流的跨越式转正。对于储能赛道而言，利润率抬升+现金流改善的组合，远比单纯的收入高增更具估值意义，这不仅验证了公司商业模式的可持续性，更为后续估值中枢上移筑牢了基本面基础，标志着公司从规模扩张正式迈入高质量发展阶段。 [强] 投资亮点 行业地位领先：公司是中国大陆最早实现AMOLED量产的厂商之一。据灼识咨询数据显示，以2022年至2024年累计销售量统计，和辉光电在全球中大尺寸AMOLED半导体显示面板制造商中稳居第二位，同时占据中国市场榜首位置，反映出其产品在全球范围内的市场认可度。 AMOLED产线升级，量产优势显著：

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2023年至2025年，华勤技术收入分别为853.4亿元、1,098.8亿元、1,714.4亿元，复合年增长率达41.7%，营收增长动能强劲。核心原因是业务结构改变和全球化布局深化双轮驱动。 公司成功实现了从单一智能终端代工向“全场景智能硬件底座”的多元化转型，收入结构持续优化。移动终端（智能手机、平板、穿戴）虽然收入占比从2023年的56.3%下降至2025年的46.8%，但业务规模增长了67%，仍是核心基本盘。与此同时，以AI服务器和PC为主的计算及数据中心业务强势崛起，收入从2023年的336.9亿元激增至2025年的754.8亿元，占比由39.5%大幅攀升至44.0%，成为拉动营收爆发的新引擎。此外，AIoT产品与创新业务（汽车电子、软件等）收入亦增长近5倍。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司毛利率分别为10.9%、9.0%、7.7%，毛利率出现明显回落，主要还是因为由于产品结构的战略性调整及上游供应链波动。一方面，营收增量巨大的AI服务器等数据基础设施产品，其核心原材料（如GPU等高算力芯片）采购成本较高，拉低了该板块的毛利率。另一方面，创新业务（如汽车电子）及AIoT新品类尚处于市场拓展与产能爬坡的前期投入阶段，毛利率较低的音箱及XR产品贡献了主要的收入增长，整体业务的毛利贡献仍需时间兑现。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年公司净利润分别为人民币26.57亿元、29.16亿元、41.32亿元，同期净利率分别为3.1%、2.7%、2.4%，整体变化趋势与毛利率相同，呈阶段性回落。尽管面临毛利率下行的压力，但在庞大营收基数和极致费用管控的共振下，公司的绝对利润规模持续创下新高，盈利能力展现出极强的韧性与抗周期性。但伴随营收规

曦智科技精准踩中AI算力升级的核心方向，依托光互连产品快速放量实现营收高增长，光计算硬件也完成商业化落地，技术落地进度走在行业前列。在传统电互连算力触顶、AI训练对高速组网需求激增的大环境下，叠加英伟达等行业龙头纷纷布局光电技术、头部投资机构持续重仓，公司的技术路线和产品布局高度契合产业发展方向。但公司现阶段经营短板明显，整体收入规模小，收入来源高度依赖少数大客户，抗风险能力弱；产品量产爬坡推高成本，毛利率持续走低，同时高额研发投入叠加财务端波动，使得公司长期大额亏损，经营现金流持续承压，短期难以实现盈利，业务扩张高度依赖外部融资。中长期来看，光互连和光计算市场拥有极高的增长速度，技术替代已是行业必然趋势。随着公司核心产品产能提升、工艺成熟，成本有望逐步改善，叠加AI算力需求的持续爆发，公司有望依托已有的客户验证和产品基础，逐步扩大市场份额，在光电算力这条新赛道上实现稳步成长。 [强] 公司简介 曦智科技主要提供光互连、光计算解决方案。于2025年，中国Scale-up光互连市场中仅有两家公司实现大规模商业化，合共占总市场份额约99.8%，公司排名第二，占市场份额约1.4%，排名第一的是**，但其光互连产品主要用于自己的** AI 集群、智算中心，并不对外，因此曦智科技算是中国境内唯一实现大规模商业化的独立Scale-up光互连解决方案供货商，于2025年按收入计排名第一，占市场份额约88.3%。 [强] 投资亮点 商业化进度领先：根据弗若斯特沙利文的数据，按2025年的收入计，公司在中国Scale-up光互连市场排名第二，光计算芯片的累计出货量排名世界第一。 研发能力强大：自研三大核心技术，已形成行业领先的大规模光电集成能力，成功量产全球最大规模128×128光子矩阵的天枢系列光电混合计算芯片，是中国首家具备光互连超节点解决方案并累计部署超过5,000

[强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 胜宏科技2023-2025年营收实现跨越式高增长，三年营收分别为79.3亿元、107.3亿元、192.9亿元，2025年营收规模近乎翻倍，增长核心源于AI相关应用的快速发展推动高性能PCB产品需求持续增长。公司产品结构完成高端化转型，传统MLPCB收入占比持续回落，由2023年的73.0%降至43.1%；HDI与FPC成为核心增长极，其中HDI产品均价大幅飙升，由2023年的1,831元/平方米涨至13,475元/平方米，高附加值高端订单占比显著提升；单双层PCB增长疲软，对整体营收贡献持续降低；区域市场方面，内地收入占比收缩，由32.9%降至12.8%，台湾、越南及欧美市场收入爆发增长，海外客户拓展与境外产能布局有效拓宽收入来源、分散市场风险。 资料来源：招股说明书 公司盈利水平实现大幅提升，整体毛利率从2023年20.7%攀升至2025年35.2%，核心受益于产品结构优化，HDI、MLPCB毛利率均实现显著上行，叠加规模效应摊薄生产成本，低毛利产品占比下降进一步增厚盈利空间；净利率同步走高，报告期内分别为8.5%、10.8%、22.4%，费用端全面优化，销售、研发及行政费用率持续下行，充分释放盈利弹性。 资料来源：招股说明书 现金流层面公司经营质量优异，经营活动现金流净额连续高速增长，2025年达46.2亿元，盈利具备极强的现金变现能力；投资现金流大额净流出，主要用于高端产能扩建与生产设备采购，契合公司高端化扩张战略；2025年融资现金流大额净流入为扩产提供充足资金支撑，年末现金储备超32亿元，资金充裕，财务结构稳健，抗风险与持续扩张能力突出。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 [强] 综合评估 市值 2,006.25亿港元。 估值 本文选取沪电股份、广合科技作为胜宏科技的

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2023年至2025年，群核科技的收入分别为人民币6.64亿元、7.55亿元及8.20亿元，复合年增长率为11.2%，增长稳健，主要得益于公司大客户的订阅收入贡献增加及整体客户群的不断扩大，以及核心云原生空间设计软件（如国内的酷家乐及国际版的Coohom）在住宅、办公楼、零售店及商业项目等业务场景中的广泛渗透。同时，公司全球化出海战略初见成效，海外收入占比由2023年的6.0%稳步攀升至2025年的9.0%，业务逐步覆盖韩国、东南亚、美国及印度等多个国家和地区，在深耕国内基本盘的同时有效拓展了海外增量空间。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 值得一提的是，虽然业绩期内公司客户的平均订阅收入稳健上升，但是企业客户和个人客户留存率都出现下滑，中小客户成为流失主力。一方面是因为公司的收费模式从月度/季度/年度订阅制转型Token计费制，这意味着客户成本不再固定，用量越大费用越高，一般来说会大幅降低使用与续费意愿；另一方面由于行业竞争加剧，同类产品价格竞争愈发激烈，功能也越卷越优化，分流了因为收费和个性化需求而使用竞品的大量中小客户。客户流失不仅会直接影响留存率，还会导致公司单位获客成本上升、运营效率降低，为了维持公司或不得已将资源倾斜至绑定率更高的大客户以获取经营稳定性，从而进一步降低中小客户覆盖率，陷入恶性循环。总客户的净收入留存率跌破100%，这说明老客户的续费留存金额已经无法覆盖客户流失损失的收入金额了，这也佐证了公司收费模式转型对其业务增长稳定性的影响严重。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司毛利率分别为76.8%、80.9%及82.2%，毛利率维持在较高水平且呈现明显的上升趋势。一方面由于公司作为成熟的云原生空间设计平台，随着海量用

[强] “龙虾”危机引发AI安全重估 AI的“狂飙”时代，安全成了最稀缺的奢侈品。 2026年4月13日，资本市场用真金白银投下了一张信任票。 今日，海致科技股价一度飙升超过21%，截止中午收盘涨幅为9.71%，收盘价为57.05港元。成交量显著放大，成为低迷市场中最亮眼的一抹红色。在缺乏重大利好消息面刺激的背景下，这波异动被众多行业观察家解读为市场对“AI安全”赛道的紧急避险与价值重估。 引发这场价值波动的导火索，正是近期席卷全球AI开源社区的“龙虾”危机。 图片来源：雪球 [强] OpenClaw的“至暗63天”：从宠儿到弃子 如果你关注AI开源圈，一定对OpenClaw不陌生。这个被称为“数字龙虾”的项目，曾凭借其强大的设备操控能力，被视为个人AI助理的终极形态。然而，正如那句古老的箴言：“能力越大，责任越大”，OpenClaw在疯狂收割流量的同时，也暴露了其在安全上的致命软肋。 根据安全机构过去63天的追踪报告，OpenClaw正在经历一场名副其实的 “漏洞雪崩”。 事件脉络： 2026年1-3月：漏洞集中爆发，累计披露236个安全漏洞，含12个超危漏洞（如CVE-2026-25253远程代码执行漏洞，用户只需正常访问一个网页，就可能被完全接管。整个过程毫无察觉，没有任何交互提示）。 2026年3月10日：工信部网络安全威胁信息共享平台发布最高级别风险警告，央视等媒体转发提醒。 2026年3月22-24日：连续发布三个修复版本（2026.3.22-beta.1/23/24），解决插件供应链执行、WebSocket提权等核心问题。 2026年4月3日：CNNVD通报新增漏洞情况，共采集OpenClaw漏洞155个，其中超危漏洞11个、高危漏洞53个、中危漏洞80个、低危漏洞11个。 2026年4月7日：360AI安全团队披露新发现的3个高价值漏洞（1个高危+2个中危）

资料来源：招股说明书 [强] 发行情况 资料来源：招股说明书 [强] 财务情况 营业收入方面，2023年至2025年，长光辰芯的收入分别为人民币6.05亿元、6.73亿元、8.57亿元，复合年增长率为19.0%，增长稳健。核心驱动力为工业成像应用需求的强劲增长（营收占比由54.2%攀升至74.6%），高端产品、定制化服务的持续放量（销量从21.6万片涨至61.5万片）。公司立足中国、辐射全球，国内市场收入占比稳步提升，由2023年的70.2%升至2025年的77.1%以夯实基本盘，同时海外业务广泛遍及欧洲、日本、加拿大、韩国及美国等高附加值发达国家市场，形成了海内外多点开花、有效对冲单一市场周期波动的稳健布局。 资料来源：招股说明书 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司毛利率分别为63.5%、59.0%及66.9%，毛利率整体稳中有升。2024年毛利率下降主要是因为客户在阶梯定价机制下的采购量大幅增加，触发了批量定价折扣，以利润率相对较低的主流应用产品销量增加。2025年毛利率强势反弹，一方面是由于高附加值的高端线阵传感器产品集中交付，平均售价由528元/件大幅上涨至663元/件，带动其毛利率从54.0%飙升至66.3%；另一方面因为两大高毛利定制化项目的顺利验收，产品结构的优化显著拉升了整体的盈利空间。 与大多处于烧钱阶段的硬科技企业不同，长光辰芯早已实现高质量的全面且持续爆发的盈利。其净利润从2023年的1.70亿元稳步增至2025年的2.93亿元，同期净利率从28.1%提升至34.2%。 资料来源：招股说明书 2023年至2025年，公司经营性现金流净额分别为2.08亿元、2.25亿元及4.66亿元，长期净流入的同时规模显著高于同期账面净利润，造血能力优秀。截至2025年底，公司账面现金及现金等价物约2.36亿元，资金储备不算充裕且波

长光辰芯是全球领先的高性能CMOS图像传感器（CIS）提供商。公司以深厚的技术壁垒构筑了极强的护城河，据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司在全球工业成像CIS市场和科学成像CIS市场均排名第三。公司业绩呈现稳健高增态势，2023-2025年营收分别为6.05亿元、6.73亿元及8.57亿元，净利润年均复合增长率高达34%。2025年受益于工业成像强劲需求、高端线阵传感器“量价齐升”，公司毛利率强势跃升至66.9%。但值得注意的是，随着消费级CIS市场见顶，传统行业巨头纷纷跨界涌入非消费级赛道，叠加长光辰芯主动向工厂自动化、条码阅读等壁垒较低的主流市场下沉，市场厮杀日益激烈，后续在规模扩张与利润率维持之间，公司仍将面临严峻挑战。 [强] 公司简介 CMOS图像传感器（CIS）是一种将光学影像转化为数字电子信号的半导体器件，本质上是各类智能设备的“眼睛”。 公司是全球领先的高性能CMOS图像传感器提供商，公司自成立以来持续聚焦CIS研发，产品覆盖工业成像、科学成像、专业影像及医疗成像等领域。据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司在全球工业成像CIS市场和科学成像CIS市场均排名第三，市场份额分别为15.2%和16.3% [强] 投资亮点 行业地位领先：据弗若斯特沙利文数据，按2024年收入计，公司在工业成像与科学成像的CIS市场均稳居全球第三及中国榜首，分别占据全球15.2%与16.3%的份额，彰显其在高端专业成像领域的全球竞争力与市场认可度。 技术壁垒深厚：长光辰芯以研发为核心竞争力，自主研发出全球首款BSI背照式科学级CMOS传感器，并掌握全局快门等11项核心技术，产品广泛应用于显微成像与天文观测等高精尖领域，构筑了极深的技术护城河。 业绩高增且盈利能力突出：长光辰芯2023至2025年营收稳健增长，净利润年均复合增长率达34%。受益于

乐动机器人深耕消费级机器人视觉感知赛道，凭借“传感器+算法+云平台”全站技术积累，自研DTOF激光雷达出货量稳居全球前列。公司形成了视觉感知业务与智能割草机器人并行的发展格局，2025 年上半年营收同比增长 97%，高毛利新业务收入占比升至 20%，经调整净利润实现转正，盈利改善趋势清晰。同时也需留意，行业价格战持续、下游头部客户自研替代，可能对核心业务形成冲击；智能割草机器人刚刚放量，净利润尚未转正，盈利持续性仍待验证，持续为负的经营现金流也可能制约业务扩张。 [强] 公司简介 乐动机器人是全球领先的以视觉感知为核心的全栈式智能机器人企业， 公司深耕 “传感器 + 算法 + 云平台” 全栈技术，累计申请专利超 600 项，自研 DTOF 激光雷达2024 年出货量位居全球第一，技术已赋能超 600 万台智能机器人。公司构建 To B 视觉感知解决方案、To C 智能割草机器人双轮驱动业务格局，服务全球 300 余家头部客户，业务覆盖 50 余个国家和地区，是机器人赛道核心技术赋能者与新锐整机厂商。根据灼识咨询的资料，以2024年营业收入计算，公司是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司，市场份额约1.6%。 [强] 投资亮点 市场地位领先：根据灼识咨询的资料，以2024年营业收入计算，公司是全球最大的以视觉感知技术为核心的智能机器人公司。 领先的技术优势：公司于2018年推出了第一代激光雷达及SLAM算法，于2019年推出了高精度固态线性激光雷达，于2020年推出了首款消费级Mini DTOF激光雷达。截至2025年1

思格新能源于2022年成立，成立两年后便成长为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商，2023-2025年实现营收与盈利的逆周期跨越式增长，业绩增速、盈利水平均显著跑赢同业可比公司，全球化布局持续深化，规模效应释放下盈利质量稳步提升，展现出极强的市场竞争力与成长潜力。不过也要看到，公司当前业务高度依赖核心储能产品，在全球整体光储市场的份额仍处低位，同时面临户用光储行业竞争加剧、技术迭代加速、海外渠道与客户结构集中带来的经营不确定性。长期来看，若公司能持续巩固细分赛道优势，稳步完善产品矩阵、拓展全球市场份额、持续巩固技术壁垒，有望逐步实现从细分龙头向全球光储主流厂商的进阶，成长空间值得持续跟踪。 [强] 公司简介 思格新能源成立于2022年5月，是分布式储能系统(DESS)解决方案领域的全球领先者。公司在战略上专注于可堆叠分布式光储一体机解决方案市场,这一细分市场于2024年约占储能系统市场的0.7%。据弗若斯特沙利文报告,于成立两年后,按产品出货量计,公司已成为全球排名第一的可堆叠分布式光储一体机解决方案提供商,2024年的市场份额达28.6%,占同期分布式储能系统市场的0.6%及储能系统市场的0.2%。 [强] 投资亮点 市场地位领先：据弗若斯特沙利文报告，于成立两年后，按产品出货量计，公司已成为全球排名第一的可堆栈分布式光储一体机解决方案提供商。 庞大的销售网络：截至2025年12月31日，公司与逾85个国家和地区的172家分销商建立了广泛的合作网络，并且公司已成为欧洲、亚太及非洲等所有主要市场中领先分销商（包括英国、爱尔兰、瑞典、南非、澳大利亚及美国的头部分销商）的首选合作伙伴。 深受资本市场青睐：自成立以来，公司共经历了6轮融资，融资金额合计7.15亿元，投资者包括高瓴创投、华登国际、钟鼎资本、云晖资本等知名机构，2024年1月最后一