港股IPO丨龙丰集团：营收CAGR50%，港股药妆第一股开启招股
[强] 发行情况
[强] 财务情况
龙丰集团是香港本土成长起来的药妆零售龙头，1992年从新界上水一间小型药房起步，经过34年发展成为香港最大的药品零售商和第二大药妆百货连锁。公司过去三年实现了爆发式增长，营收从2023财年的10.9亿港元增长到2025财年的24.6亿港元，复合年增长率高达50%，2026财年前8个月营收20.4亿港元，同比增长34.8%。但这种增长主要依靠门店数量的快速扩张，同店销售增长已经出现严重疲软，2024财年同店销售增长64.2%主要得益于疫情后游客的报复性消费，2025财年同店销售直接转为-5.9%，2026财年前8个月更是只有0.01%，几乎零增长，单店收入的天花板已经显现，未来公司的增长将完全依赖于门店网络的持续扩张。
从营收构成来看，公司的商业模式已经完成了从"药房"到"药妆百货"的转型，美妆产品占比从2023财年的28.0%提升至2025财年的33.3%，成为第一大收入来源。但渠道和地区结构极度单一，线下门店销售占比超过97%，线上销售占比始终徘徊在1.5%-1.7%，批发业务占比也在持续下降；地区方面，香港本地收入占比超过98%，内地业务几乎可以忽略不计，单一市场和单一渠道的风险突出。
毛利率方面，公司整体毛利率从2023财年的24.9%稳步提升至2025财年的31.6%，2026财年前8个月略有回落至30.9%，主要得益于高毛利品类占比的提升和规模效应带来的采购成本下降，"低毛利药品引流+高毛利美妆保健品盈利"的商业模式已经被验证非常成功。
公司的销售及分销费用率从2023财年的21.2%下降至2025财年的17.5%，2026财年前8个月因新开门店较多及销售人员增加略有上升至18.7%；行政费用率和融资成本率也分别从2023财年的3.8%和3.0%下降至2026财年前8个月的2.0%和1.4%。毛利率的提升叠加良好的费用控制使得公司在2024财年成功扭亏为盈，净利率达到7.2%，并持续稳定在这一水平。
资产负债方面，截至2026年3月31日，公司流动资产5.6亿港元，流动负债9.8亿港元，流动比率仅为0.58，速动比率更低，因为存货占了流动资产的75%（4.2亿港元）。公司有息负债规模庞大，银行借款高达5.4亿港元，加上1.8亿港元的租赁负债，总有息负债超过7亿港元，而现金及现金等价物净额为–4,285.9万港元（现金4,989.6万港元，银行透支9,275.5万港元），短期偿债压力较大。
现金流方面，公司的经营现金流表现优异，报告期内经营活动现金净额远高于同期净利润，这是零售行业先收款后付款的商业模式带来的天然优势。但公司经营现金流大部分都用于偿还债务，融资活动现金净额分别为-6.3亿、-11.1亿、-13.5亿港元、、10.4亿港元，用于门店扩张的投资现金流占比很小，这也是公司虽然经营现金流充沛但仍负债高企的主要原因。
[强] 综合评估
-
市值
25.90-31.90亿港元。
-
估值
本文选取莎莎国际作为龙丰集团的可比公司。
莎莎国际：香港本土美妆零售龙头，1978年由郭少明创立，1997年港交所上市，目前在港澳、马来西亚等地运营约230家门店，销售超700个品牌，涵盖护肤品、香水、化妆品和保健品。
注：龙丰集团2026财年预测PE由市值/（2026财年净利润/8*12）计算得到
营收规模上，莎莎国际领先，但由于本土美妆品牌和电商平台的激烈竞争，内地线下门店客流量持续下滑，经营不善，拖累总营收出现9.7%的负增长，并于2025年宣布全面退出中国内地市场；龙丰集团营收规模居中，增速主要来自疫情后的消费复苏以及门店数量的快速扩张，且无内地业务拖累。
毛利率方面，莎国际作为纯美妆零售商，产品结构以高毛利美妆个护为主，毛利率维持在40%左右；龙丰集团由于包含近两成的低毛利药品业务，整体毛利率较低，但三年提升6.7个百分点的结构优化趋势最为明显。
费用控制能力方面，龙丰集团17.5%的营销费用率远低于莎莎国际的31.9%，得益于药品零售的强口碑效应无需大量营销投入，家族式管理和大店模式进一步摊薄了运营成本，最终7.0%的净利率是莎莎国际的3.5倍。
估值方面，莎莎国际34.7倍PE存在明显失真，因其2025年净利润是关店后的阶段性低点，若按2026财年预告的1.90-2.05亿港元净利润计算，实际PE仅13-14倍。龙丰集团2026财年预测PE为11.6-14.3倍，基本与莎莎国际持平，考虑到其高增速、拥有药品零售的刚性流量壁垒、门店扩张预期以及较强的盈利能力，当前估值具备合理安全边际。
-
上市团队
公司的上市保荐人为星展集团。
星展集团历史上参与保荐了14个项目，其中暗盘5涨4跌5平，破发率28.57%，首日6涨7跌1平，破发率50.00%。2025年至今仅参与保荐了1个项目，首日及暗盘微涨，表现一般。
-
超额配售权
此次发行有绿鞋，稳价人是星展集团。
-
发售量调整权
此次发行无发售量调整权。
-
回拨机制
此次IPO采用机制B发行。
-
基石投资者
本次发行未引入基石投资者。
-
IPO前融资
2018-2025年间，公司经历了多轮融资，合计融资23亿元，引入了腾讯、百度、红杉、经纬创投等知名机构，2025年4月最后一轮融资过后，公司估值为78亿元人民币。
-
上市开支
按发售价中值5.78港元计算，此次发行的开支总额估计约为5,040万港元，占募资总额的7.0%，其中包销费用2,440万港元，占募资总额的3.3%（假设超额配股权未获行使）。
[强] 是否打新分析
从基本面来看，龙丰集团作为香港最大药品零售商，已构建了"低毛利药品引流+高毛利美妆保健品盈利"的成熟商业模式，报告期内营收利润持续增长，未来三年计划新增数十家门店，增长路径清晰可验证。但据招股说明书，香港美妆、保健、药品及食品饮料零售市场未来仅能维持个位数增长，公司的同店销售额也已基本达到天花板，未来增长将完全依赖门店数量扩张，同时高度依赖香港单一市场和线下单一渠道，线上业务占比长期不足2%，面临电商和免税渠道的持续冲击，资产结构也较为脆弱，流动比率仅0.58，短期偿债压力较大，若香港旅游消费复苏不及预期或核心商圈租金大幅反弹，业绩和估值都将面临下行压力。
从发行结构来看，本次发行无基石有绿鞋，保荐人星展集团过往项目表现一般，近两年活跃度较低；机制B发行，每手500股，入场费3,222.17港元，门槛较低，公配25,000手；发行市值25.9-31.9亿港元，想要达到港股通门槛102.44港元需上涨221.1%-295.5%。
从市场情绪来看，龙丰集团基本面扎实、增长路径清晰、估值合理且具备安全边际，具有“港股药妆第一股”的头衔，有望获得较高市场热度。当前共三只新股一同招股，资金相互冲突，会产生资金分流效应，而首钢朗泽刚刚结束招股，资金可以衔接三只新股的申购。截至2026年6月1日11：00，龙丰集团公配超购27.79倍，感兴趣的投资者可以持续跟踪项目后续认购热度和上市动态。
-END-
作者丨Jackie
设计丨Tian
免责声明：上述内容仅代表发帖人个人观点，不构成本平台的任何投资建议。
