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涨跌纷纭——一周大科技表现本周宏观主线：“大而美”法案通过；就业数据为何“打架”；美越关税协议达成但7.9大限仍在？川普主导的“大而美”法案在参议院以50-50平局通过（Vance投下决定性一票，众院也在7月3日批准，预计7月4日签署生效。市场担忧其推高财政赤字，但短期刺激经济，此事可能只是个开始。为了这件事马斯克还再度抨击，并威胁要成立另一股势力来对抗；6月ADP和NFP(非农)的就业数据纷纷出炉，ADP就业人数减少3.3万（预期增加9.8万），7月降息概率陡升至27%以上，而隔天NFP的数据增加14.7万人（预期10万），失业率降至4.1%，降息预期回落，降息概率陡然将至7%以下。这两个数据“打架”，主要是样本规模和构成不同，ADP基于其客户（尤其中小型企业）的实际薪资记录，而NFP通过广泛的抽样调查，也更多包括临时工、兼职工或特定行业。所以就业到底好不好仍存在争议。但是7月降息概率应该是很低了，此前鲍威尔此前暗示若就业疲软可能提前降息，但亚特兰大联储主席Bostic在NFP数据后称劳动力市场健康，支持观望态度；美越达成贸易协议，数值是20%（转运商品40%），比英国的10%高些，同时对美国产品开放市场并采购80亿美元波音飞机。另一方面，美日谈判僵局，日本拒绝保留25%汽车关税，美国威胁加征30%-35%关税，川普表示最早于今天开始向各国发函，7月9日之前设定新关税税率，这次会不会继续“TACO”？大科技本周几乎全线上行，至7月3日收盘，过去一周 $苹果(AAPL)$ +6.24%， $微软(MSFT)$ +0.28%， $英伟达(NVDA)

2025年上半年，美股市场经历了极为戏剧性的波动，整体走势呈现“深V反转”格局。标普500指数自4月初低点反弹逾28%，纳斯达克指数更是上涨超过37%，双双刷新历史新高。然而，在这表面繁荣的背后，市场仍然隐藏着诸多不确定因素和结构性风险，投资者对未来走势普遍持谨慎态度。一、年初繁荣与“深V反转”成因年初阶段，美股在人工智能（AI）热潮和美国经济数据持续向好的推动下，延续了2024年末的上涨势头。科技巨头的强劲表现、AI应用的持续落地以及市场对美联储降息预期的升温，共同构筑了乐观氛围。然而，2月初美股遭遇重大冲击。首先，“DeepSeek”事件引发市场对科技股估值和盈利能力的担忧，导致相关板块大幅回调。更为关键的是，特朗普政府突然宣布对主要贸易伙伴征收高额“对等关税”，最高税率高达49%，对中国的实际关税甚至达到54%。这一政策引发全球贸易战担忧，导致标普500指数在短短数周内大幅下挫，几乎跌入熊市区间。随着特朗普在4月中旬宣布对部分贸易伙伴的高额关税暂缓90天（但维持10%基准关税），市场情绪逐步修复。与此同时，地缘政治风险缓解（如以色列与伊朗达成停火协议），以及投资者对美联储政策转向的期待，共同推动美股强势反弹，形成“深V”走势。二、关税谈判与政策不确定性尽管美股短线反弹，但特朗普关税政策的影响阴云未散。90天暂缓期即将于7月8日到期，美国与欧盟、加拿大、日本等主要贸易伙伴的谈判依然陷入僵局，分歧明显。特朗普近期多次表态无意延长暂缓期，并威胁将对多国加征关税。例如，在美日谈判中，双方在汽车关税等关键议题上依旧未能达成一致。市场普遍担忧，若谈判破裂并触发新一轮关税升级，全球贸易体系将面临新冲击，市场波动性将大幅上升。盖洛普最新调查显示，近四分之三的美国投资者认为，下半年美股将出现更多动荡。三、关税与美联储货币政策博弈特朗普政府的贸易政策不仅直接影响企业盈利，还对美联储货币政

稳定币大热股Circle近日被摩根大通打上了“减持”的评级，股价从最高点298跌至177，跌幅超过25%。 然而，大摩还预测到2026年底，Circle的股价可能会跌到80美元，比现在的177美元的价格还要跌至少50%。 摩根大通为什么如此悲观？看空的理由是什么？Circle值得抄底吗？今天好奇先生一次性和你讲清楚。 首先，摩根认为CRCL的估值太高了。按照2027年预期美股收益1.56美元，乘以45倍市盈率，再加上10美元的情绪溢价，得出了80美元的目标价。这个价格也已经比当初Circle的发行价31美元高出不少，但和现在的177美元比，折价幅度还是很厉害的。 其次，对Circle的商业模式有担忧。这一块我在之前的文章中也有提到过。 图片 背靠coinbase发展USDC是好事也是坏事，好事是可以扩大USDC的市场占有率，把规模做大，但坏的一方面是要被coin分走很大一部分利润。 在coinbase上发行的USDC收益100%归coinbase所有，在其他平台发行的和coinbase对半分。 试问，这种高昂的分销成本Circle怎么能在激烈的竞争中“活得滋润”呢？ 更要命的是，Circle赚的是国债利息，在未来降息通道之下，利率每下降100个基点，对circle的收入和利润都将带来巨大的冲击。除非USDC流通量大幅增长，否则公司盈利能力将面临持续压力。 第三，竞争太激烈了。不只是其他稳定币抢占市场，像代币化存款账户、数字货币市场基金这些新产品，也可能分流用户，而且用户切换成本低，流动性极强。 另外还会遇到监管收紧的问题，美国可能会像欧盟的 MiCA 法规那样，要求稳定币发行方按流通量持有更多资本金。虽然 Circle 目前的资金能满足美国国内需求，但更高的要求会限制 USDC 的增长。 还有央行数字货币（CBDCs）的影响。虽然美国对稳定币比较友好，但欧洲等地区如果推广自