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稳定币大热股Circle近日被摩根大通打上了“减持”的评级，股价从最高点298跌至177，跌幅超过25%。

然而，大摩还预测到2026年底，Circle的股价可能会跌到80美元，比现在的177美元的价格还要跌至少50%。

摩根大通为什么如此悲观？看空的理由是什么？Circle值得抄底吗？今天好奇先生一次性和你讲清楚。

首先，摩根认为CRCL的估值太高了。按照2027年预期美股收益1.56美元，乘以45倍市盈率，再加上10美元的情绪溢价，得出了80美元的目标价。这个价格也已经比当初Circle的发行价31美元高出不少，但和现在的177美元比，折价幅度还是很厉害的。

其次，对Circle的商业模式有担忧。这一块我在之前的文章中也有提到过。

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背靠coinbase发展USDC是好事也是坏事，好事是可以扩大USDC的市场占有率，把规模做大，但坏的一方面是要被coin分走很大一部分利润。

在coinbase上发行的USDC收益100%归coinbase所有，在其他平台发行的和coinbase对半分。

试问，这种高昂的分销成本Circle怎么能在激烈的竞争中“活得滋润”呢？

更要命的是，Circle赚的是国债利息，在未来降息通道之下，利率每下降100个基点，对circle的收入和利润都将带来巨大的冲击。除非USDC流通量大幅增长，否则公司盈利能力将面临持续压力。

第三，竞争太激烈了。不只是其他稳定币抢占市场，像代币化存款账户、数字货币市场基金这些新产品，也可能分流用户，而且用户切换成本低，流动性极强。

另外还会遇到监管收紧的问题，美国可能会像欧盟的 MiCA 法规那样，要求稳定币发行方按流通量持有更多资本金。虽然 Circle 目前的资金能满足美国国内需求，但更高的要求会限制 USDC 的增长。

还有央行数字货币（CBDCs）的影响。虽然美国对稳定币比较友好，但欧洲等地区如果推广自己的 CBDC，可能会挤压 Circle 的全球扩张空间，长期影响它的利润增长。

不过摩根大通也承认，Circle作为稳定币领域的早期玩家，有先发优势和丰富的应用场景，并且也正在规划为企业提供支付和资金管理业务，Circle Payments Network（CPN）是其重要的B2B业务的一环。

总而言之，就目前Circle的走势来看，不盲目抄底是我的观点，去博它的反弹性价比实在是不高，最核心的盈利模式始终得不到我的认可，背靠他人还受利率影响，除非它找到其他增长曲线，我再会把Circle加入我的自选。

$Circle Internet Corp.(CRCL)$