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自此前来咖智库发布《中纪委点名批评作业帮猿辅导，“慢”教育不应受“急”资本裹挟》一文后，引发了外界的普遍关注。而在文章后台，更是收到了很多网友对在线教育现状的各方面评论和反馈。根据对这些评论内容的初步判断，大部分来自于各地的孩子家长以及教育人士，他们通过评论、回复、点赞的形式，来反映对在线教育的亲身体会以及所遇到的各种问题，涉及教学效果、退费难、过度营销、贩卖焦虑等问题，而其中反映最多的就是以作业帮为主的拍照搜题软件，对孩子学习所造成的负面影响。一位资深教育人士还评论到，在线教育已经完全偏离了教育的逻辑和责任，甚至演变成了一种旁氏骗局，一种收割智商税的“保健品骗局”。来咖智库还发现，除了此前的中纪委网站，还有《人民日报》、新华社、《半月谈》以及《中国教育报》等一众央媒，也在近期密集发文高度关注在线教育产业的发展，以及行业繁荣表面下的泡沫和怪象问题。而掌门教育和火花思维传出即将IPO消息后，也让外界看到一级市场投资者对于资本的渴求，这是否会引发又一波上市热潮呢？当资本加码后，教育的天平又将倒向哪一方？01家长痛陈：上课时间卖课，搜题工具害人不浅来咖智库一直关注国内在线教育的发展，尤其是去年疫情以来，“停课不停学”的号召让在线教育加速发展。而经过一年多广泛而密集的普及，很多家长和学生也得到了对在线教育最直接的体会。在线教育在打破时空限制，促进教育公平、提升效率等方面的价值，毋庸置疑，但其存在的问题也不容忽视。对于在线教育的问题，我们也根据此次众多网友的评论和留言，做了如下一些初步整理。比如教学效果方面，有网友反映：“我在猿辅导给孩子交了1700的寒春班教学科，我都已经后悔了，网课上真的没啥效果，就是花钱买点心理安慰。”还有网友提到，“学而思的19元13节课，也是假得不得了。分4-5次上课，一次30-45分钟，一半时间都在卖课。”这些事例的发生，也直接反映出一个根本性的问题，即在

©️资本侦探原创作者 | 蔡宝汪编辑 | 刘亚澜教育市场的两大巨头「新东方」和「好未来」总是前后脚发财报，这不免给人以对比两者发展路径、经营状态的契机。本周，新东方披露了其截止5月31日的2020财年业绩报告，好未来也公布了其2021财年第一季（截止2020年5月31日）度业绩报告。往年此时，暑期大战早已打响，但今年的特殊情况下，变数增多。同时面对线下课程难以展开的客观情况，以及各自公司长期策略的沿袭坚持，两家公司表现如何？1.两者收入体量相当，但好未来增速优于新东方。在新东方披露了其截止5月31日的2020财年业绩报告后，新东方和好未来这两家教育市场航空母舰均已披露完成其2020财年业绩。尽管两家公司财年数据在口径上相差一个季度（好未来截止2月28号为财年末），但从整体趋势上仍然颇具可比性。从收入规模上看，新东方2020财年取得营业收入35.8亿美元，略高于好未来32.7亿美元的净营收规模，但考虑到两家公司财年截止的差异，实际上从收入的整体体量来看是基本相当的。然而从收入的增速上来看，尽管新东方在2020财年净收入相比较2019财年仍然有15.6%的较快增长，但相比好未来27.7%的收入增速，还是要逊色不少。从收入差距的净值上来看，新东方在2018财年净收入仍超过好未来7.32亿美元，但这一差距在2019、2020财年已经被逐渐拉近到5.34亿和3.05亿美元。而借助在国内疫情爆发下只能进行线开课的特殊情况下，好未来在截止5月31日的当季度，无论在收入规模和收入增速上都实现了对新东方的反超。本季度，好未来取得营业收入9.1亿美元，相比去年同期大幅增长35.2%；而新东方则受线下开课受阻以及海外考试取消等影响，在本季度仅取得净收入8亿美元，同比下降5.3%。2.如此体量的两家教育巨头，年均保持两位数的高增长实属不易，两家公司增速上的差异则比较直接地体现了他们策略上的差异。新

操作员 女士们，先生们：感谢您的支持，并欢迎您参加$好未来(TAL)$ 教育集团第四季度和2020财年收益电话会议。此时，所有参与者都处于仅收听模式。演讲者发言后，将举行问答环节。[操作员说明]请注意，今天的会议正在录制中。 罗戎 谢谢你，回声大家晚上好，早上好。感谢您今天加入我们的电话会议。在我对我们公司的业绩进行反思之前，请允许我谈谈当前中国和世界范围内的非凡时期。我们要对生命的巨大损失表示深切的哀悼，并对失去亲人的人以及直接遭受这一悲剧性大流行的所有其他人表示同情。同时，我们也向各行各业的人们，包括我们努力工作，为抗击这一流行病竭尽全力的员工，向我们表示感谢和赞赏。 我们的第一个财政季度收入业绩受到中国**疫情的爆发以及我们对线下业务的预防措施的影响。对我们线下业务的负面影响部分被本季度在线课程的学生入学人数增加和相关收入所抵消。 以美元计算，第四季度的净收入同比增长18％，达到8.577亿美元，以人民币汇率计算，同比增长21％，这与我们在2月28日的公告中所反映的预期相符。 在**爆发后，正常价格的长期课程的总入学人数比去年同期增长了56.6％，主要是由于在线入学以及雪儿寺培优小班课程的推动。GAAP运营亏损为4,130万美元，而去年同期GAAP运营收入为1.147亿美元。 非GAAP运营亏损为840万美元，而去年同期的非GAAP运营收入为1.57亿美元。正如我们之前在4月7日所宣布的那样，我们在常规内部审核过程中发现了某些与[听不清]有关的错误行为。2020财年前三个季度的总收入影响约为8610万美元，或600人民币或260万美元，以及2020财年每个季度结束后停止其他财务指标的相应影响。数小时前发布了收益发布。我想重申，我们将始终遵循最高的公司治理标准，对任何非法行为始终保持零容忍。

果然，好未来业绩不及预期—— 4月8日，好未来的公告称，在例行内部审计中发现了某些员工的不当行为，“轻课”的一位员工进行了造假，虚增收入。自此之后， 因为涉及金额不大，所以并没有在二级市场上有较大反应。 但是今天出的2020财年第四季度财报那是真的“如临大敌”既视感。 首先，在刚自爆虚增收入之后，公司不太可能明目张胆地继续使用不实数据，因此这份财报的真实性应该更好一些。 （既然要研究公司，总不能默认公司的公开材料都是不实的吧） 那好未来“去水”前后的业绩到底差多少呢？ 如果按照Q1-Q3此前的公开值，加上此次Q4的修正值，计算了一下大概的“注水”比例。营收的虚增在2.6%，完美的符合公司此前2-3%的预期，而运营利润相差就大一些，达到16%。 好未来“去水”前后业绩对比 因为虚增部分不涉及核心，所以整体影响有限。不过因为无法看到具体的销售成本差异，难以分析到底是哪些会计科目动过了手脚。 Q4营收的同比增长只有18%，我们可以理解为YQ对线下部分业务影响较为负面，但由于师生很快将场地从线下搬到线上，因此线上其实是“爆发”增长的。 业绩对比 对教育公司来说，现金营收之外另一个重要的考量指标是递延收入，递延收入增长能为未来收入带来更强的确定性。本季度的递延收入同比增长79.1％，比现金收入好了很多倍，确实是个不错的信号。 另外，2020年的春节是在1月25日，比2019年的2月5日还提前了将近两个礼拜，寒假时间提早，原则上去年递延收入的计量期会更长一些。那今年的增长就显得更有含金量了。 不过，与新东方不同的是，好未来的线下课程是无法退费的，这就会在期间造成无法退费的麻烦。当然，公司可以从线下转线上的方式变现一部分，但是其余无法赴约线下的课程只能递延，并增加了优惠券的发放。这个角度上来说增大了部分递延收入。 整体上来看，2020年的递延收入为7.8亿美元，比2019年同期增加了3.

$好未来(TAL)$ 季度业绩：净收入较上年同期增长 18.0%经营亏损 4130 万美元，上年同期经营利润 1.147 亿美元非美国会计准则经营亏损 840 万美元，上年同期非美国会计准则经营利润 1.370 亿 美元学生总人次（长期正价课）较上年同期增长 56.6%。-年度业绩：净收入较上年增长 27.7%经营利润 1.374 亿美元，2019 财年经营利润为 3.416 亿美元非美国会计准则经营利润 2.554 亿美元，2019 财年非美国会计准则经营利润为 4.189亿美元。平均每季度学生人次（长期正价课）同比增长 55.2%。2020 财年第四季度业绩摘要- 净收入从上年同期的 7.266 亿美元增长到本季的 8.577 亿美元，同比增幅为 18.0%。- 经营亏损 4130 万美元，上年同期经营利润 1.147 亿美元。- 非美国会计准则经营亏损（不考虑股权激励费用）为 840 万美元，上年同期非美国会计准则经营利润为 1.370 亿美元。- 归属于好未来的净亏损为 9010 万美元，上年同期归属于好未来的净利润为 9960 万美元。- 归属于好未来的非美国会计准则净亏损（不考虑股权激励费用）为 5720 万美元，上年同期归属于好未来的非美国会计准则净利润为 1.219 亿美元。- 基本和摊薄每 ADS 净亏损均为 0.15 美元。非美国会计准则基本和摊薄每 ADS 净亏损（不考虑股权激励费用）均为 0.10 美元。每三份 ADS 等于一份 A 类普通股。- 截至 2020 年 2 月 29 日，现金、现金等价物和短期投资合计余额为 22.193 亿美元，而截至 2019 年 2 月 28 日的余额为 15.156 亿美元。- 学生总人次（长期正价课）从

$好未来(TAL)$ 自爆公司在例行的内部审计中发现，某些员工与外部供应商合谋通过伪造合同和其他文件的方式虚假地推高了“学而思轻课”的销售额。在截止2020年2月29日的2020年财年，“轻课”销售额约占好未来总营收的3%-4%。 说白了就是一个刷单的事情。好未来的自爆恰巧撞档瑞幸造假事件，个人感觉只是巧合。首先，好未来的财年跟通用日历年不一样，它的2020财年截止到2020年的2月29日。公司的2020财年第四季度财报还没发，也没有公布过财报时间，通常好未来的四季报将在4月20日左右发布，公司选择在季报前先行自爆了。而由于财年的不一样，好未来也还没到年报截止时间临近的情况。 这个行为更像是内部肃清，公司提前排雷并且也给内部一个警示。 我们知道上周瑞幸自爆的22亿元人民币造假，规模占据了它前三季度合计收入29亿元的75%，即使预估至全年，也是一半的收入造假。 具体看好未来，虽然没有明确的虚增金额，但爆出的“学而思轻课”业务是专注于6-12岁小学学科素质培养的轻度游戏化在线课程，占据全年收入的3%-4%。2020财年前三季度好未来收入共计25亿美元，预计第四季度收入为8.5-8.72美元之间。那么按照全年收入大概在33.5-33.7亿美元之间，也就“轻课”全年收入大概是1-1.35亿美元，就算全数造假最多1.35亿美元，何况全假不太可能。 再则好未来核心业务是学而思培优和学而思网校，轻课无论是用户规模还是营收贡献在公司战略上都不是主要的，疏于管理，或者员工为了上位做一些激进行为很正常。 好未来是很多有孩子的投资人的信仰股，自己家的孩子都送去好未来，亲眼目睹教培行业的火爆场面。但是好未来这个公司是不是完全没有瑕疵呢？ 也并非如此，我重读了

美国疫情到底什么时候才能够结束啊！

什么时候调查下阿里巴巴，唯品会，也是有造假数据的，阿里巴巴逼合作商把线下数据导入线上充当业绩，比如家装公司的线下业绩，动不动都是几万到十几万的。也没人做空，哈哈哈

考试的时候，监考老师抓了一个作弊的，隔壁的同学说老师我有打小抄，但是我还没来得及抄，您看小抄在这...是这个意思嘛[无语]$好未来(TAL)$

【Qubit】爱奇艺被做空，好未来自爆造假。Good Luckin下的中概股危机。希望所有公司都能诚信经营，实事求是，长久经营下去，给消费者提供更好的产品，给社会提供稳定的就业，给投资者提供丰厚的回报。$爱奇艺(IQ)$ $瑞幸咖啡(LK)$ $好未来(TAL)$

快进快出，一个星期饭钱。

当“国货之光”瑞幸造假事件发酵的时候，一大批中概股瑟瑟发抖，迎来了至暗时刻。国外投资者大规模地质疑中国公司的数据，显然，这是被瑞幸造假事件所牵连了。接下来，谁会是下一个瑞幸？ $好未来(TAL)$ 好未来市值一夜蒸发超400亿元，最高暴跌28%，相当惨烈。不过官方表示：将高度重视其商业行为的诚信及员工道德规范，对违法行为零容忍，公司始终致力于保持高标准的公司治理原则，并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。 2010年，好未来（当时称学而思）在纽交所上市，此后10年来一直是国内教培机构绝对的龙头之一。 回想2018年，好未来就曾遭遇浑水做空，称其欺诈性创造利润。当时，好未来股价出现闪崩，跌幅一度超过15%。为了做空好未来，浑水一连发布了4篇报告，除了指责利润误导，还控诉好未来在核心培优业务的健康状况上误导投资者。 对于那一次做空，好未来还曾信誓旦旦回应：报告中存在大量错误、无依据的猜测以及恶意解读。然而这一次，目睹了瑞幸的下场后，好未来选择自动爆料作假员工。 $跟谁学(GSX)$ 4月3日，跟谁学作为第一家发布财报的中概股公司，受到了资本市场的关注。跟谁学2019年财务数据很漂亮，净利润暴增了10倍。 虽然是在风口中成长起来，但跟谁学最初并没有获得大批VC/PE的关注，融到A轮就IPO了。2019年6月，跟谁学赴美上市，此后凭借高速增长的数据，成为教育领域近两年来少有的“爆款”。 早在2月25日，做空机构 Grizzly Research就发布了一份做空报告称，中概股跟谁学有夸大财务数据、刷单虚增学生人数、老股东抛售股票等问题。并称尽管公司上市以来股价已经翻了三倍的，但实际上是教育上市公司中最差的标

投资损失如何诉讼维权

诚实为首要条件，才能无往而不胜。

$跟谁学(GSX)$在$好未来(TAL)$员工自曝造假之后，跟谁学CEO陈向东朋友圈回应～此前2月跟谁学也曾遭做空机构质疑数据造假[吃瓜] 

现在的中概简直就是夏天的瓜田，一瓜更比一瓜甜，昨天晚上爱奇艺被做空，今天$好未来(TAL)$发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在“不当行为”，好未来立即向当地警察报告，该雇员已被当地警察拘留。 受此消息影响，好未来股价盘后大跌17%。 ​ ​ 好未来表示，根据公司的常规内部审核，公司怀疑有问题的员工与外部供应商合谋，伪造合同等文件，错误夸大“轻课产品线（Light Class）”的销售数据。在截止至2020年2月29日结束的2020财年中，“Light Class”销售占公司2020财年总收入的3%到4%。 好未来回应造假，好未来高度重视其商业行为的诚信及员工道德规范，对违法行为零容忍，公司始终致力于保持高标准的公司治理原则，并根据美国证监会及纽交所的相关规章制度做透明及时的披露。 2010年10月，好未来在纽交所上市。此后8年，其股价走出了「慢牛」行情，从2.15美元/股持续上涨至2018年6月47.63美元/股(前复权)的巅峰，市值成长超过21倍，超过新东方。​ ​ 需要指出的是，在2018年6月13日到7月26日，做空机构浑水（Muddy Waters Research）曾发布了四份针对好未来的做空报告：质疑2016~2018财年，好未来通过与顺顺留学、轻轻家教相关的两笔交易虚报税前利润1.532亿美元，达总利润28.4%到收购励步英语时虚报收入；从在2018财年Q3季度财报中，夸大培优业务注册人数到培优业务披露的注册人数、平均收费与营收数据存在矛盾，并推论培优业务实际运营情况并不理想等。 受此影响，好未来的总市值从 2018年6月12日的243亿美元降至2018年7月31日的181亿美元，总市值蒸发62亿美元。 对于此次做空，好未来只做过两次

【好未来内部审计发现员工行为不当，内外合谋夸大销售数据】4月8日，好未来教育发布公告称，在例行的内部审计过程中发现了某些员工存在“不当行为”，公司怀疑有问题的员工伪造合同等文件，该雇员已被当地警察拘留。受此消息影响，好未来股价盘后跌超20%，最大跌幅超28% $好未来(TAL)$

行情不定，起跌正常，

教育                                          

$好未来(TAL)$ 其实今天真正做空不是爱奇艺，而是好未来，颇有指桑骂槐的特点。$跟谁学(GSX)$ 这也向广大中国股民传达了做美股就做大型美国企业，不要做中概念。另外，个人意见：跟谁学应该是下一个做空对象，有兴趣的股民，可以做空正股试试，最好别做期权，因为有到期日，扛不住。$AMD(AMD)$ $微软(MSFT)$ $阿里巴巴(BABA)$ $Facebook(FB)$ $谷歌A(GOOGL)$ $英伟达(NVDA)$ $亚马逊(AMZN)$ $苹果(AAPL)$ $特斯拉(TSLA)$ $道琼斯(.DJI)$