截至2025年，共848家中企在美国OTC市场挂牌，覆盖新能源、生物医药、智能制造等多元赛道，却呈现出“80%集中低层级，高层级不足1%”的鲜明分化。 如今纳斯达克新规抬高门槛、纽交所同步跟进、中企跨境融资政策优化的多重背景下，这一兼具“低门槛入场”与“高潜力转板”属性的场外交易市场，正为不同规模中企的差异化选择。 2025年美国OTC市场迎来结构性变革，全年挂牌企业总数12299家，虽较上年微降0.85%，但中企参与度持续攀升，挂牌数量较2024年增长45%，达848家，占亚洲地区OTC挂牌企业总数的近20%，为全球中企跨境资本化的重要阵地。 从层级分布看，呈现“金字塔式”格局： Pink Limited（粉单市场）：682家，**企总数的80.4%，为绝对主力。该层级门槛最低，无需强制审计披露，为中小企业快速登陆美股市场的“敲门砖”，滴滴（DIDIY）、瑞幸咖啡（LKNCY）等知名中概股均在此板块交易。 专家市场：111家，占比13.1%，仅限经纪商与机构交易，主要服务于暂未满足公开交易条件的企业，流动性相对有限。 OTCID（基础层）：38家，占比4.5%。作为2025年7月改革后新增的核心层级，要求企业提交未经审计的财报与重大事项披露，为中企从“低合规”向“高合规”过渡的关键阶梯。 OTCQB（成长层）：13家，占比1.5%。需满足审计财报、50名实益股东等要求，是中企冲击转板的“预备役”，2025年功转板纳斯达克的TianciInternational（CIIT）便源于此板块。 OTCQX（精选层）：仅4家，占比不足0.5%。作为OTC市场最高层级，对标主板合规标准，腾讯控股（TCEHY）、中国银行（BACHF）等头部企业通过ADR形式在此挂牌，为中企OTC布局的标杆。 行业分布上，中企呈现“硬科技主导，多元协同”特征：新能源（28%）、生物医药（22%）、信息技

文 | 山核桃 过去的2025，“老登”无疑是消费行业绕不开的一个关键词。 爱教育消费者的老登高管，守着传统生意模式的老登消费，当讨厌登味的年轻人抵抗这些老登品牌，品牌圈内部也掀起了一场去登味的集体竞赛。 最直接的一个现象是，品牌们开始battle网速了。 从亲自下场接住丝瓜汤、爱你老己、技能五子棋等热梗带来的流量，再到官方主动造梗，市场部、高管带头一线冲浪卷评论区，争做这届网友的“赛博嘴替”。 但品牌们渐渐也发现一个问题：去登味，可没想象中那么简单。 热点追得再快，也撬动不起声浪；背梗再多，也跟不上年轻人的脑洞。想要和年轻人打成一片，最终反而陷入了“刻意年轻化”的困境。 但也有为数不多的幸运儿。比如，被不少品牌和年轻人称为“住在互联网上、没什么登味”的瑞幸。 过去一年，一线冲浪的年轻人，肯定离不开“瑞幸宇宙”。无论是时尚圈，在VOGUE盛典陪“神仙姐姐”刘亦菲走花路，还是动漫圈横扫鬼灭之刃、《疯狂动物城2》、小黄人等多个爆火动漫IP，抑或是游戏圈和王者荣耀搞联名，拉来“喜人”张兴朝大搞抽象营销...... 瑞幸的每一次联名，都能精准直击年轻人关注的热门游戏、爆款综艺、人气动漫等，引发了现象级的讨论度。 不止是精准，更为关键的是速度，瑞幸每月都有出圈大事件，甚至每周都能保持连续高频的创意迭代。 有营销人士表示，瑞幸的网速快到令人懵圈，不仅能提前几个月精准押注爆火的人和IP，甚至别的品牌还在研究“热梗是啥”时，瑞幸已经把热梗玩成爆梗了。 18G网速冲浪的瑞幸，究竟是如何炼成的？ 深入拆解这位赢在起跑线的冲浪选手后，「财经无忌」发现了瑞幸的另一面： 当大多数品牌还在追求短期爆款，拿IP引流时，瑞幸已经将其转化为一套“一半是效率、一半是人心”确定性机制，持续反哺产品结构和品牌心智。 1、快反制胜，18G网速背后是极致效率 面对人均5G冲浪的年轻人，很多品牌在拼网速时，容易陷入一个

出品｜达摩财经 通用GPU公司天数智芯成功上市，“瑞幸操盘手”黎辉揽获3.4倍浮盈。 1月8日，天数智芯（9903.HK）登陆港交所，截至收盘，公司股价报156.8港元/股，涨幅8.44%，总市值约400亿港元。 天数智芯是国内AI芯片行业主要参与者之一，此次上市共发行2543.18万股H股，发行价144.6港元/股，总募资额约37亿港元。募集资金将用于通用GPU芯片及AI算力解决方案的研发与商业化、销售与市场拓展等用途。 天数智芯是近期第四家上市的国产GPU公司，此前，摩尔线程（688795.SH）、沐曦股份（688802.SH）、壁仞科技（6082.HK）先后登陆A、H股。 相较于前三家公司，天数智芯事实上成立时间更早，是国内最早推出通用GPU的公司。但从估值角度来看，摩尔线程、沐曦股份、壁仞科技的最新市销率（TTM）分别为335倍、146倍、212倍，天数智芯的市销率仅约56倍。 虽然市场关注度略逊色于其余几家GPU公司，但天数智芯的上市仍为上市前股东带来大笔浮盈。 天数智芯的第一大股东集团是由公司雇员及被动财务投资者持有的多家持股平台，上市后持股比例为21.25%。第一大外部股东集团是由大钲资本旗下多家持股平台组成的“大钲资本实体”，上市后持股比例为20.62%。 其中，福建大钲一期投资合伙企业(有限合伙)直接持股比例7.18%，为天数智芯最大单一股东。 大钲资本由知名投资人黎辉创立，其最知名的投资案例是在瑞幸咖啡陷入财务造假风波之际逆势投资，成为了该公司的最大股东，并带领瑞幸咖啡“逆风翻盘”。目前，黎辉担任瑞幸咖啡董事长。 早在2017年，大钲资本就开始间接投资天数智芯，彼时大钲资本入股了公司股东新余建辉，后于2018年退出。2019年，大钲资本亲自下场投资天数智芯，旗下的大钲一期投资基金斥资2亿元参与公司B轮融资，次年又以411万元的对价从公司初始股东手中获得了

为什么鸣鸣很忙、瑞幸这样的规模零售都需要加盟体系 作者|古廿 编辑|杨舟 在中国零售业里，加盟一直是一个容易被误解的词。在舆论叙事中，它常常和“割韭菜”绑定在一起。但在商业规模里，几乎所有的万店品牌却都来自加盟模式。 从蜜雪冰城、瑞幸，到锅圈、鸣鸣很忙，这些真正跑出万店规模的零售体系，几乎无一例外，都在不同阶段选择了加盟或类加盟结构。 以连锁化最常见的餐饮行业为例，华兴资本与中国连锁经营协会联合发布的《2022年中国连锁餐饮行业报告》显示，尽管中国餐饮连锁化率在逐年提升，2020年已达到15.0%，但相比不少国家相比却还远远不及。 据悉，日本餐饮连锁化率高达48%，美国餐饮连锁化率高达54%。中国门店数量最早达到万店的四家餐饮品牌，也全部都是加盟制度的产物。加盟不是风险源，而是被反复验证的效率工具。 轰轰烈烈许多年，这个领域依旧在一边摸索，一边前进。 01 万店沸腾下的加盟生意 在商业语境中加盟制有一个更正式的名字叫特许经营。 这并不是一项中国式创新。20世纪60年代，特许经营在美国率先成熟，并逐步向全球扩散：1963年，日本出现第一家特许经营连锁；1972年，欧洲特许权联合会成立，标志着这一模式在发达经济体完成制度化。 中国的特许经营起步并不算早。1987年，肯德基在北京前门开出中国第一家门店，这通常被视为特许经营在中国的“启蒙时刻”。但在很长一段时间里，这种模式并未真正普及。即便在90年代，市场中能被叫得上名字的加盟品牌，依然屈指可数。 反倒是更早意识到加盟效率的是李宁。公开资料显示，截至2005年底，李宁用10年时间，通过特许经营搭建起3005家门店。这是国内第一次，有品牌系统性地用加盟完成全国铺设。 一个被忽略的事实是：中国的加盟制度是“先跑马，再立法”。截至1998年，中国连锁经营协会的会员中，已50家企业从事特许经营，但直到2007年，《商业特许经营管理条例》才

当瑞幸的名字与“咖啡界Apple”蓝瓶咖啡（Blue Bottle）联系在一起时，这不仅仅是一则简单的并购传闻，更是全球咖啡版图权力更迭的某种隐喻。 12月16日，彭博援引知情人士消息称，瑞幸正在考虑收购雀巢旗下精品咖啡品牌蓝瓶咖啡。 尽管双方目前并未对这一消息置评，但资本市场的嗅觉总是最敏锐的。这一传闻的出现，恰逢两家巨头处于截然不同的战略周期：一边是刚刚经历了换帅震荡、急于通过瘦身重获增长的老牌巨头雀巢；另一边则是走出财务造假泥潭、坐拥近3万家门店的咖啡新王。 如果交易成行，它将显著提升瑞幸的品牌溢价，直接挑战星巴克的地位。星巴克和雀巢之间又有着深度合作关系，雀巢拥有星巴克包装食品饮料在全球的经营权。 雀巢为何要放手：崇尚大单品 2017年，雀巢斥资约4.25亿美元收购蓝瓶咖啡68%的股份时，曾被视为公司高端精品化转型的点睛之笔。然而时过境迁，在2025年的语境下，蓝瓶咖啡对于雀巢而言正从“掌上明珠”变成“鸡肋”。 翻阅雀巢近期的业绩说明会纪要，我们可以清晰地看到雀巢战略逻辑在转变，从认同“小而美”到异常推崇“规模化”。 雀巢新任CEO Philipp Navratil在2025年10月16日的电话会议上，极其罕见地用一种近乎冷酷的理性阐述了他的四大优先事项，其中最核心的一条是“RIG-led growth”（以实际内部增长率为导向的增长）。 他在会议中明确表示：“我将以理性的方式审查每一部分业务。在我们表现不佳的地方，我将采取行动，并且是紧急行动。”他提出了评估业务的四个关键问题：这是增长类别吗？回报具有吸引力吗？我们有获胜的定位吗？我们真的在赢吗？ 在这个评估框架下，蓝瓶咖啡的处境变得尴尬。它代表了精品咖啡的极致，但其门店数量（100家）和扩张速度对于年营收达900亿瑞郎（约合7400亿元）的雀巢来说，贡献微乎其微。高层多次强调，雀巢的增长动力来自于“十亿级品牌”，